資源為王2008年石化行業(yè)投資策略.ppt

資源為王 2008年石化行業(yè)投資策略,鄧勇（石油化工行業(yè)高級分析師） 2007年12月,引子,2,2008年，我們關(guān)注：,天然氣行業(yè)快速發(fā)展 油氣價格改革 中海油的回歸 原油價格 油氣發(fā)現(xiàn),引子,3,報告的主線與邏輯：,引子,4,幾個關(guān)鍵詞：,【資源】不僅包括油氣資源，還包括銷售網(wǎng)絡(luò)資源、油氣管線資源 【價格改革】目前國內(nèi)成品油及天然氣價格仍實行政府指導(dǎo)價，但價格市場化是最終方向,引子,5,重點公司盈利預(yù)測及投資評級,概要,6,油氣資源：天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊 銷售網(wǎng)絡(luò)資源：國內(nèi)企業(yè)的優(yōu)勢明顯 油氣管道資源：油氣運輸?shù)谋Ｕ?重點公司分析,1. 天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,中國石油的油氣儲量最豐富 未來幾年天然氣在我國能源中占比增幅最大 天然氣進入漲價時代 天然氣業(yè)務(wù)將成為國內(nèi)石化公司的重要利潤增長點,7,第一節(jié)要點：,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,8,三大石化公司（中石化、中石油和中海油）是我國主要油氣生產(chǎn)商。 2006年，三大石化公司原油和天然氣產(chǎn)量分別占國內(nèi)油氣總產(chǎn)量的90.00和91.21,資料來源：中國石化協(xié)會，海通證券研究所,我國原油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）,我國天然氣產(chǎn)量構(gòu)成（億立方米）,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,9,截至2006年底，中國石油的原油、天然氣儲量占三大石化公司的比重分別達到70和86。在煉油業(yè)務(wù)虧損的情況下，油氣勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)成為中石油和中石化的主要利潤來源,資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所,三大石化公司原油儲量（百萬桶）,三大石化公司天然氣儲量（億立方英尺）,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,10,清潔能源（符合國家節(jié)能減排政策） 儲采比高（我國天然氣儲采比為40年，而石油儲采比只有11年） 價格低（在同一單位熱值下，石油：天然氣：煤炭的價格比為 1：0.31：0.20） 天然氣發(fā)現(xiàn)（普光氣田、龍崗氣田等）,天然氣作為能源的優(yōu)勢：,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,11,作為清潔、高效的能源，天然氣在我國一次能源消費結(jié)構(gòu)中的比重只有2.8%，遠低于全球23.9%的比重,全球能源消費結(jié)構(gòu),我國能源消費結(jié)構(gòu),資料來源：國家發(fā)改委經(jīng)濟與技術(shù)發(fā)展研究所，能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,12,19662006年，全球天然氣的年消費增長率為3.5%，而同期石油的年消費增長率為2.38%。憑借其價格和清潔優(yōu)勢，天然氣在全球一次能源消費結(jié)構(gòu)中的比重穩(wěn)步提升,資料來源：國家發(fā)改委經(jīng)濟與技術(shù)發(fā)展研究所,全球天然氣與石油需求增速（）,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,13,根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會制定了能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃，到2010年天然氣在我國能源消費結(jié)構(gòu)中的比重將達到5.3%，較2005年增長2.5個百分點，是一次能源中增幅最大的,我國能源生產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2010年）,我國能源消費結(jié)構(gòu)（2010年）,資料來源：能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,14,近幾年，我國天然氣年產(chǎn)量保持了15的年增速，明顯高于全球平均水平,我國天然氣年產(chǎn)量,資料來源：中國統(tǒng)計年鑒,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,15,天然氣行業(yè)盈利將快速增長,天然氣價格將逐年提升 2005年底，國家發(fā)改委提高了國內(nèi)天然氣價格，并確定了以后每年提價的思路。今年11月，國家發(fā)改委再次提高工業(yè)用氣出廠價格 天然氣產(chǎn)量將逐年增長 隨著普光氣田、龍崗氣田的發(fā)現(xiàn)、開采，我國天然氣產(chǎn)量將實現(xiàn)快速增長。我們預(yù)計國內(nèi)天然氣產(chǎn)量將從2006年的620億立方米，提升至2010年的1200-1500億立方米,1.天然氣行業(yè)發(fā)展前景廣闊,16,天然氣將進入漲價時代 根據(jù)“俄羅斯2015年前石化工業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略”，俄境內(nèi)的油氣加工量將從目前總量的30提升至70的水平，其天然氣出口將大幅下降 2008年俄羅斯出口歐洲的天然氣價格將從250歐元/千立方米提升至350400歐元/千立方米,全球天然氣儲量最豐富的5個國家（數(shù)據(jù)截至2005年底）,資料來源：海通證券研究所,2. 國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯,17,中國石油和中國石化擁有國內(nèi)50的加油站，占有國內(nèi)成品油零售市場 85的份額 外資進入國內(nèi)成品油市場多采取合資、合作的形式,第二節(jié)要點：,2. 國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯,18,截至2006年底，我國共有近10萬座加油站。成熟的加油站網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)石化企業(yè)與外資競爭的重要優(yōu)勢。兩大石化公司占有國內(nèi)50的加油站，在國內(nèi)成品油零售市場的份額達到85,我國汽煤柴產(chǎn)量（萬噸）,我國加油站基本情況（2006年）,資料來源：中國石化協(xié)會，中國加油站網(wǎng),2.國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯,19,雖然成品油批發(fā)和零售市場已對外開放，中石油和中石化仍是國內(nèi)成品油的主要供應(yīng)者 2006年，兩大石化公司的汽油和柴油產(chǎn)量分別占國內(nèi)油氣總產(chǎn)量的88.60和92.45,資料來源：中國石化協(xié)會，海通證券研究所,我國汽油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）,我國柴油產(chǎn)量構(gòu)成（萬噸）,2.國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯,20,加油站布局 目前在國內(nèi)主要用油地區(qū)均有加油站。合理的布局使得中石油和中石化的單站加油量明顯高于全國平均水平 完善的成品油配送系統(tǒng) 中石油和中石化兩大石化集團已形成了“油氣開采煉油銷售”完整的產(chǎn)業(yè)鏈,外資進入國內(nèi)成品油市場多采取與中方合作的形式,成熟的加油站網(wǎng)絡(luò)增強國內(nèi)石化企業(yè)的競爭優(yōu)勢,2.國內(nèi)企業(yè)銷售渠道優(yōu)勢明顯,21,目前主要外資石油公司在華加油站建設(shè)情況,資料來源：中國加油站網(wǎng),3. 油氣管線保證油氣供應(yīng),22,中國石油和中國石化擁有的油氣管線占國內(nèi)油氣管線總長度的80以上 油氣管線保證國內(nèi)油氣運輸與供應(yīng) 未來幾年國內(nèi)油氣管線繼續(xù)快速增長,第三節(jié)要點：,3.油氣管線保證油氣供應(yīng),23,油氣管線保證油氣運輸與供應(yīng) 兩大石化集團擁有的油氣管線長度占國內(nèi)管線總長度的80以上。以中石化為例，其原油管道年管輸能力達到6500萬噸原油。甬滬寧成品油管道的設(shè)計年輸量達到4300萬噸,兩大石化公司油氣管線（公里）,資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所,3.油氣管線保證油氣供應(yīng),24,國內(nèi)天然氣管線規(guī)劃建設(shè)情況,資料來源：EIA,4. 上市公司分析,25,中國石油和中國石化的資源優(yōu)勢明顯 兩家公司將受益于油氣價格改革 投資建議：中國石化“買入”；中國石油“增持”,第四節(jié)要點：,4. 上市公司分析,26,中國石油在油氣資源領(lǐng)域具有優(yōu)勢；而中國石化則擁有豐富的銷售渠道資源,資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所,兩大石油石化集團資源稟賦分析,4. 上市公司分析,27,天然氣業(yè)務(wù)將成為石化公司的重要利潤增長點 我們預(yù)計到2010年，天然氣業(yè)務(wù)占中國石化勘探開采板塊的收入利潤比重有望從目前的4，上升至20。而對于中國石油而言，天然氣與管道業(yè)務(wù)占公司主營業(yè)務(wù)的比重有望從目前的5上升至15。,資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所,中國石化天然氣產(chǎn)量預(yù)測（億立方米）,中國石油天然氣產(chǎn)量預(yù)測（億立方米）,4. 上市公司分析,28,油價波動的情景分析1：原油上漲1美元/桶 假定：布倫特原油價格為70美元/桶；化工產(chǎn)品能完全傳導(dǎo)油價漲幅 美元：人民幣匯率 1：6.80,資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所,4. 上市公司分析,29,油價波動的情景分析2：成品油價格上漲100元/噸,資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所,4. 上市公司分析,30,情景1情景2： 原油上漲1美元/桶成品油價格上漲100元/噸,資料來源：公司財務(wù)報告，海通證券研究所,4. 上市公司分析,31,我們對原油價格的看法： 2007年布倫特原油平均價格為70美元/桶，雖然美國經(jīng)濟增速在2008年預(yù)計將放緩，但受美元貶值及OPEC增產(chǎn)意愿不強等因素影響，2008年Brent原油年均價格預(yù)計將達到73美元/桶。,資料來源：Bloomberg，海通證券研究所,布倫特油價（美元/桶）,影響油價的主要因素： 地緣政治（原油供應(yīng)） 美元匯率走勢 全球經(jīng)濟走勢 投機因素,4. 上市公司分析,32,我們對成品油價格的看法： 隨著用油行業(yè)承受能力的增強，以及CPI的穩(wěn)定，我們預(yù)計2008年國內(nèi)成品油價格將至少上調(diào)300元/噸以上。,資料來源：Bloomberg，海通證券研究所,汽油零售價格,能源法（征求意見稿）中已確立了我國能源價格將以市場調(diào)節(jié)為主導(dǎo)。,4. 上市公司分析,33,在原油價格上漲3美元/桶，成品油價格上調(diào)300元/噸的預(yù)期下，油價波動將增加中國石化EPS0.19元。 成品油價格上漲對中國石化業(yè)績影響更明顯。,資料來源：海通證券研究所,油價波動對中國石化EPS的影響（元）,4. 上市公司分析,34,在原油價格上漲3美元/桶，成品油價格上調(diào)300元/噸的預(yù)期下，油價波動將增加中國石油EPS0.04元。,資料來源：海通證券研究所,油價波動對中國石油EPS的影響（元）,4. 上市公司分析,35,資料來源：Bloomberg，海通證券研究所,4. 上市公司分析,36,中國石化（買入，維持）,資源（特別是銷售網(wǎng)絡(luò)資源）優(yōu)勢明顯 天然氣業(yè)務(wù)將成為公司發(fā)展亮點 成品油價格的推進改善煉油業(yè)務(wù)盈利狀況 具有相對估值優(yōu)勢,中國石油（增持，首次）,資源（特別是油氣資源）優(yōu)勢明顯 成品油價格的推進改善煉油業(yè)務(wù)盈利狀況,37,謝謝! 歡迎交流!,海通證券研究所石化行業(yè)高級分析師 鄧 勇 電 話Email：,公司評級 買入：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅在15%以上； 增持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于5%與15%之間； 中性：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于-5%與5%之間； 減持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于-5%與-15%之間； 賣出：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅低于-15%。 行業(yè)評級 增持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于市場整體水平5%以上； 中性：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于市場整體水平5%與5%之間； 減持：我們預(yù)計未來6個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于市場整體水平5%以下。 免責(zé)條款 本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，海通證券研究所力求準(zhǔn)確可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報告不構(gòu)成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要