蘇寧與國美的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與評價(jià).ppt

2019/7/4,蘇寧與國美的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與評價(jià),2019/7/4,案例分析思路,4、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測模型的定量分析,5、結(jié)論與啟示,附錄：分工與參考文獻(xiàn),3、蘇寧與國美的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)表分析,1、家電零售業(yè)發(fā)展情況,2019/7/4,（一）家電零售業(yè)發(fā)展情況,2019/7/4,1.1社會消費(fèi)品零售總額,2019/7/4,1.2家用電器和音像器材類零售總額,1.3家電零售行業(yè)的常見風(fēng)險(xiǎn),業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)：例如，資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和人員分散導(dǎo)致的管理風(fēng)險(xiǎn)；物流和售后服務(wù)給公司帶來的經(jīng)營性風(fēng)險(xiǎn)等 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：例如，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)波動較大的風(fēng)險(xiǎn) ；存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)等 其他類型風(fēng)險(xiǎn)：例如，供過于求帶來的綜合家電銷售行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn) ；主要市場所在地經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r引致的風(fēng)險(xiǎn) 等,2019/7/4,1.4我國家電零售行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r總結(jié)與預(yù)測,第一階段19932005，快速發(fā)展與初步整合階段 第二階段2005年至今，競爭整合階段 第三階段若干年后，寡頭壟斷階段,2019/7/4,（二）國美與蘇寧簡介,2019/7/4,2.1國美電器,（1）簡介： 國美電器集團(tuán)是以家電及消費(fèi)電子產(chǎn)品零售為主的全國性連鎖企業(yè) 在全國近300個(gè)大中型城市擁有直營門店1300多家 旗下?lián)碛袊?、永樂、大中、黑天鵝等全國性和區(qū)域性家電零售品牌 年銷售能力1000億元 擁有員工（含門店促銷員）近30萬人,2019/7/4,（2）國美電器發(fā)展歷程,1987年1月黃光裕在北京創(chuàng)立國美電器 2004年6月，國美電器有限公司（HK.0493）在香港上市 2008年9月，國美電器首次入圍福布斯雜志亞太上市公司50強(qiáng) 國美兼并之路 2005年收購哈爾濱黑天鵝電器、武漢中商家電、江蘇金太陽家電 2007年1月，國美與永樂正式合并 2007年12月，國美全面托管大中電器 2008年3月，國美控股三聯(lián)商社,2019/7/4,（3）關(guān)于黃光裕,2004胡潤百富榜，黃光裕以105億元成為中國首富 2005胡潤百富榜，黃光裕以140億元蟬聯(lián)中國首富 2006年5月，黃光裕榮獲美國時(shí)代周刊評選的“世界100位有影響力人物獎”。 2006年以200億元居胡潤“中國富豪榜”第二位 2007年以450億元居胡潤“中國富豪榜”第四位 2008年以430億元居胡潤“中國富豪榜”第一位 2008年11月黃光裕涉嫌經(jīng)濟(jì)犯罪被拘 2009年1月18日黃光裕辭去國美電器董事職務(wù), 同時(shí)自動終止國美主席的身份，國美進(jìn)入陳曉時(shí)代,2019/7/4,2.2蘇寧電器,（1）簡介： 蘇寧電器是中國3C（家電、電腦、通訊）家電連鎖零售企業(yè) 截至2008年10月，蘇寧電器在中國29個(gè)省和直轄市、200多個(gè)城市擁有800家連鎖店，員工11萬名，位列中國民營企業(yè)三強(qiáng)、中國企業(yè)500強(qiáng)第53位，并入選福布斯亞洲企業(yè)50強(qiáng),2019/7/4,（2）蘇寧電器發(fā)展歷程,1990年12月，張近東在南京創(chuàng)立蘇寧電器 2004年7月21日，蘇寧電器連鎖集團(tuán)股份有限公司在深圳證券交易所正式掛牌交易 2008年9月4日，福布斯中文版發(fā)布2008亞洲企業(yè)50強(qiáng)，蘇寧電器首次入圍 蘇寧擴(kuò)張 2001年，平均40天開一家店； 2002年，平均20天開一家店； 2003年，平均一周開一家店； 2004年，平均5天開一家新店； 2005年，平均1天開1.7家店 2006年，平均1.5天一家店 ,2019/7/4,（3）關(guān)于張近東,榮獲“中國青年五四獎?wù)隆薄ⅰ皟?yōu)秀中國特色社會主義事業(yè)建設(shè)者”、“全國勞動模范”等國家級榮譽(yù)稱號 2005年度中國民營經(jīng)濟(jì)十大風(fēng)云人物 2006CCTV中國經(jīng)濟(jì)年度人物、第十屆全國工商聯(lián)副主席 2007年，財(cái)富380億元，胡潤榜排名第九 2008年，財(cái)富220億元，胡潤榜排名第七,2.3國美蘇寧-渠道價(jià)值循環(huán)模式,吸納眾多供應(yīng)商的資金并通過滾動的方式供自己長期使用 延期34個(gè)月支付上游供應(yīng)商貨款（其賬面上長期存有大量浮存現(xiàn)金） 擴(kuò)大網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模 擴(kuò)大終端影響力 吸引更多的消費(fèi)者（銷售規(guī)模提升帶來賬面浮存現(xiàn)金） 更低的采購價(jià)格（提升零售渠道價(jià)值帶來更多賬面浮存現(xiàn)金）。,2.4渠道價(jià)值循環(huán)模式的風(fēng)險(xiǎn),2006年商務(wù)部等五部委頒布了零售商供應(yīng)商公平交易管理辦法（下簡稱辦法），并于當(dāng)年11月15日正式施行。辦法中規(guī)定，供應(yīng)商和零售商銷售合同中必須明確付款期限，最長不超過60天 如果貨款的支付期限提前，國美、蘇寧電器可能馬上失去大量相當(dāng)于無息貸款的流動現(xiàn)金，從而很可能影響到企業(yè)擴(kuò)張和投資的資金支持。,2.5風(fēng)險(xiǎn)帶來的財(cái)務(wù)問題,問題一:類金融的負(fù)債經(jīng)營模式面臨資金壓力 問題二:“增長陷阱”的威脅（擴(kuò)張、降價(jià)，利潤空間壓縮）-經(jīng)營上的擴(kuò)張正在迅速侵蝕其財(cái)務(wù)資源 問題三:對渠道供應(yīng)商利益和資金的侵占-吃供應(yīng)商”的盈利模式還能持續(xù)多久? 零售商“盤剝”供應(yīng)商過度，最終導(dǎo)致資金鏈斷裂！ 宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)-房地產(chǎn)市場的不景氣會直接侵蝕電器銷售商的利潤（購買更少的新房通常意味著更換電器動力的減少）。,2019/7/4,（三）國美蘇寧的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)表分析,2019/7/4,會計(jì)政策分析,國美電器在香港上市，報(bào)表編制采用是的國際會計(jì)準(zhǔn)則。 蘇寧電器的庫存商品、原材料按實(shí)際成本核算，銷售發(fā)出的商品采用先進(jìn)先出法確定其發(fā)出成本，理論上先進(jìn)先出法報(bào)告的利潤會最低。蘇寧電器低值易耗品采用“一次攤銷法”核算。由此可見蘇寧電器會計(jì)政策和估計(jì)的穩(wěn)健。,2019/7/4,3.1、財(cái)務(wù)報(bào)表基本分析,2019/7/4,單位：億元 藍(lán)柱為國美，黃柱為蘇寧 從左往右代表2006-2008年數(shù)據(jù),國美資產(chǎn)負(fù)債表各主要項(xiàng)目近三年均呈現(xiàn)先升后降的變動， 08年流動資產(chǎn)大幅下降17.26%，增幅由正轉(zhuǎn)負(fù)；流動負(fù)債也下降了6.38%，增幅由正轉(zhuǎn)負(fù)，說明企業(yè)的流動性有所下降。說明了國美2008年出現(xiàn)了明顯影響經(jīng)營的重大事件，使得公司規(guī)模擴(kuò)張速度與效率遠(yuǎn)低于蘇寧，存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 蘇寧資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目2008年增長速度有所減慢，流動資產(chǎn)無論是總額還是增長率均大于其流動負(fù)債，說明蘇寧部分的長期融資用于流動資產(chǎn)，屬于穩(wěn)健型的融資策略（見教材P115），有利于應(yīng)對金融危機(jī)下的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。,2019/7/4,2019/7/4,單位：億元 藍(lán)柱為國美，黃柱為蘇寧 從左往右代表2006-2008年數(shù)據(jù),國美非流動資產(chǎn)增加得益于物業(yè)、廠房及設(shè)備增加18%，但這個(gè)增幅明顯低于07年的43%，說明企業(yè)還有一定的規(guī)模擴(kuò)張，但擴(kuò)張速度放緩。08年流動資產(chǎn)下降較大，除了委托貸款大幅增加140%，應(yīng)收賬款、現(xiàn)金、預(yù)付賬款和抵押存款分別下降53.86%、37.42%和26.82%。說明企業(yè)通過限制存貨、減少應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等提高資金流動性，但是現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物比07年下降51.34%，降幅僅次于應(yīng)收賬款，企業(yè)需要委托貸款維持資產(chǎn)的流動性。 蘇寧公司本期的總資產(chǎn)比去年同期增長33.20 %,從資產(chǎn)變動的金額來看流動資產(chǎn)增長最多，從資產(chǎn)變動的幅度來看則固定資產(chǎn)增長較多。流動資產(chǎn)中存貨資產(chǎn)的比重最大，占61.52%，貨幣性資產(chǎn)的比重次之，占28.56%。流動資產(chǎn)的增長幅度為26.40%。貨幣資金的增長幅度大于流動資產(chǎn)增長幅度，說明企業(yè)應(yīng)付市場變化的能力將增強(qiáng)。,應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)的快速增長得到一定程度的遏制，和前幾年的應(yīng) 收賬款和應(yīng)收票據(jù)的連翻增長相比，從2006年開始，增長幅度有所減緩，這說 明國美、蘇寧為了降低短期償債風(fēng)險(xiǎn)，也正在進(jìn)行努力。但是預(yù)收賬款的增長顯然比前 幾年多，側(cè)面反映出，國美、蘇寧利用供應(yīng)商的資金在支撐門店的快速擴(kuò)張。,2019/7/4,2019/7/4,08年蘇寧凈增門店180家，國美為133家，蘇寧保持了較快的增長。而從單店的銷售來看，蘇寧重點(diǎn)推廣旗艦店，單店面積較大并持續(xù)增長，單店產(chǎn)出較高。所以銷售增速來看蘇寧仍保持了24%的增長，而國美則增速迅速回落到8%。08年四季度銷售都出現(xiàn)了一定下滑，但是國美的核心人物黃光裕出事，引發(fā)供應(yīng)商對國美未來發(fā)展的擔(dān)憂也是造成其四季度銷售大幅下滑的重要原因。 蘇寧的綜合毛利率顯著高于國美。主要得益于幾個(gè)方面：1.公司在供應(yīng)鏈效率上的優(yōu)勢可以節(jié)省成本，從而獲得供應(yīng)商更多支持。2.公司在自有品牌和包銷定制上的優(yōu)勢。 2.費(fèi)用率上蘇寧也明顯好于國美：主要原因在于公司的單店產(chǎn)出較高，同時(shí)蘇寧強(qiáng)調(diào)自主發(fā)展，而國美的并購會帶來一定的整合成本。租金銷售比和員工費(fèi)用銷售比都較低，在員工費(fèi)用和水電費(fèi)上差異不大，但是廣告費(fèi)蘇寧明顯高于國美。,2019/7/4,2019/7/4,1.貨幣資金來看，截至到08年底，蘇寧擁有105.7億元貨幣資金，國美30.5億元，考慮到兩個(gè)公司差不多的銷售規(guī)模，國美的資金壓力明顯更大。 2.經(jīng)營現(xiàn)金流量來看，兩個(gè)公司差異不大，都為30多億。但因?yàn)閲来笈e并購和回購股份等現(xiàn)金大筆支出，導(dǎo)致全年31億元的現(xiàn)金流出。蘇寧則有33億元現(xiàn)金流入。 3. 蘇寧07年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額的增長也頭一次出現(xiàn)了負(fù)數(shù)，這個(gè)信號表明蘇寧的籌資所得不足以支付當(dāng)期債務(wù)，因此出現(xiàn)缺口負(fù)數(shù)。,3.2、現(xiàn)金流量表對比分析,2019/7/4,3.3、蘇寧國美以及所在行業(yè)短期償債能力對比分析,如圖所示，兩家公司的流動比率和速動比率呈現(xiàn)反方向的增長下降趨勢。其中，2006年和2008年兩年蘇寧的流動比率和速動比率都高于國美，而2007年蘇寧在這兩個(gè)方面指標(biāo)都較國美低。從整體上考察兩公司，兩個(gè)公司這兩個(gè)指標(biāo)都出現(xiàn)了較小的波動，蘇寧呈現(xiàn)上升的趨勢，而國美則出現(xiàn)下降的趨勢。說明蘇寧短期償債能力逐漸加強(qiáng)，償債風(fēng)險(xiǎn)逐漸縮小，而國美短期償債能力逐漸下降，償債風(fēng)險(xiǎn)增大。但總的來說，蘇寧國美兩家企業(yè)相對于行業(yè)平均水平來說，短期負(fù)債能力相對較強(qiáng)。,2019/7/4,3.4、蘇寧國美以及所在行業(yè)長期償債能力對比分析,在06年，蘇寧的利息保障倍數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)水平和國美電器，在07、08年則出現(xiàn)負(fù)的利息保障倍數(shù)，這是因?yàn)樘K寧在07、08年在利息賬目出現(xiàn)收益。國美雖然在06年利息保障倍數(shù)稍微高于行業(yè)水平，但是在07、08年后在低于行業(yè)水平。經(jīng)過分析，可以看到蘇寧的長期償債能力相對于國美和行業(yè)都比較強(qiáng)，長期償債風(fēng)險(xiǎn)低，而與其競爭對手蘇寧來說，國美的情況不容樂觀，其長期負(fù)債能力存在不足，長期償債風(fēng)險(xiǎn)增加。,2019/7/4,3.5、蘇寧國美以及所在行業(yè)盈利能力對比分析,從表中可以看出，蘇寧的總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率均高于行業(yè)水平跟國美電器。而國美在06年的總資產(chǎn)凈利率和凈資產(chǎn)收益率雖高于行業(yè)水平，但是在07、08年度則逐漸降低，與行業(yè)水平相差不多，比行業(yè)水平稍微好點(diǎn)。總的來說，蘇寧電器的盈利能力高于國美電器和行業(yè)水平，而國美電器的盈利能力雖高于行業(yè)水平，跟其競爭對手蘇寧相比，還需努力。,2019/7/4,3.6、蘇寧國美以及所在行業(yè)營運(yùn)能力對比分析,從表中可以看出，蘇寧電器的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然呈下降趨勢，但是還是保持在行業(yè)水平與國美電器之上，可見蘇寧電器的營運(yùn)能力在同行中表現(xiàn)很好。國美與蘇寧對比營運(yùn)能力相對來說比較差，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然高于行業(yè)水平，但是其流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻不如行業(yè)水平。國美電器營運(yùn)水平稍微高于行業(yè)，其流動資產(chǎn)比率相對來說過高，經(jīng)營增長能力相對來說比較欠缺，應(yīng)加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資。,2019/7/4,3.7、蘇寧與國美財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析小結(jié),從以上償債能力、盈利能力和營運(yùn)能力等三個(gè)方面分析，可以知道蘇寧電器的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在逐漸降低，而且其風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其競爭對手國美電器和行業(yè)平均水平。而國美電器雖然在06到07年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但是在07到08年度其財(cái)務(wù)狀況則出現(xiàn)了不太穩(wěn)定的現(xiàn)象，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸的增大，不過國美電器的財(cái)務(wù)運(yùn)營狀況還是優(yōu)于行業(yè)平均水平，但是卻比其競爭對手蘇寧電器情況則不容樂觀，基于黃光裕事件對供應(yīng)商與銀行可能產(chǎn)生影響，國美的財(cái)務(wù)運(yùn)行應(yīng)該更為謹(jǐn)慎。,2019/7/4,（四）國美與蘇寧財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的定量分析,2019/7/4,4.1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型,2019/7/4,2019/7/4,2019/7/4,差別：Z模型主要反映資金結(jié)構(gòu)、獲利能力、資金利用效率、 變現(xiàn)力和償債能力是公司財(cái)富的特征；F模型F計(jì)分模型加入現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量，考慮到了現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)狀況的發(fā)展及其有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的更新。,2019/7/4,2019/7/4,（1）Z、F模型適用性檢驗(yàn),第一步： 樣本選取,第二步： 檢驗(yàn)設(shè)置,對于財(cái)務(wù)狀況正常的上市公司，將樣本公司從2005年-2007年的報(bào)表數(shù)據(jù)分別代入Z模型與F模型中，得到各家公司3年的Z值與F值，預(yù)測2006年-2008年的財(cái)務(wù)狀況，從而判斷模型應(yīng)用于樣本公司的正確率。,2019/7/4,2019/7/4,第三步： 數(shù)據(jù)處理,2019/7/4,2019/7/4,第四步： 結(jié)果分析,警戒值 0.0274,對被剔除的6家ST公司運(yùn)用同樣的分析步驟，發(fā)現(xiàn)無論是Z模型還是F模型， 所得出來的預(yù)測結(jié)果均低于警戒值，也就是說模型預(yù)測這6家ST公司在預(yù)測期 存在破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，與證監(jiān)會的ST處理判斷一致。 因此可得出結(jié)論，Z模型對案例企業(yè)類似的制造類企業(yè)是適用的，可以推理 得到Z、F模型對于零售業(yè)上市公司也是適用的，也就是對國美與蘇寧是適用的。,2019/7/4,4.2、國美2004-2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：千元）,2019/7/4,4.3、蘇寧2004-2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：元）,2019/7/4,4.4、國美與蘇寧2005-2008的Z模型結(jié)果比較,國美2006年、2008年的預(yù)警值均處于1.81到2.675的財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定區(qū)間，國美電器財(cái)務(wù)狀況處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。 而蘇寧的Z值遠(yuǎn)大于警戒值上線2.675，蘇寧財(cái)務(wù)狀況良好，風(fēng)險(xiǎn)明顯要比國美小。,2019/7/4,4.5、通過Z值對國美蘇寧2009年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測,國美的Z值在兩個(gè)警戒值值區(qū)間內(nèi)，預(yù)測09年面臨一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而蘇寧的Z值要遠(yuǎn)高于警戒值，預(yù)測09年財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要比國美更低。,2019/7/4,4.6、國美與蘇寧2005-2008的F模型結(jié)果比較,國美與蘇寧的四年的F值均高于警界值0.0274，說明兩家公司的財(cái)務(wù)狀況較好；2006年開始蘇寧的F值都比國美的要高出很多，說明蘇寧的財(cái)務(wù)