金融工程學(xué)教師手冊(cè)

金融工程學(xué)教師手冊(cè)葉永剛、彭紅楓編2004年8月目 錄第1章 金融工程概論2第2章 現(xiàn)貨工具及其配置6第3章 遠(yuǎn)期工具及其配置10第4章 期貨工具及其配置16第5章 期權(quán)工具及其配置25第6章 互換工具及其配置36第7章 商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理43第8章 股票風(fēng)險(xiǎn)管理48第9章 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理53第10章 利率風(fēng)險(xiǎn)管理58第11章 混合證券與金融工具綜合配置64第12章 公司理財(cái)與金融工具綜合配置68第13章 避稅策略與金融工具綜合配置75第1章 金融工程概論教學(xué)目的與要求一、教學(xué)目的本章是對(duì)金融工程學(xué)的內(nèi)容和方法論的總體介紹。通過(guò)本章的教學(xué)活動(dòng)，使學(xué)生全面了解金融工程學(xué)科的整體框架，明確金融工程學(xué)的研究對(duì)象及研究?jī)?nèi)容；初步了解金融工程學(xué)的基本方法及學(xué)習(xí)和運(yùn)用金融工程所需掌握的相關(guān)課程。二、教學(xué)要求1理解金融工程的基本概念，理解金融工程的基本特征。2了解金融工程與金融工具之間的關(guān)系。3掌握金融工程的基本方法：無(wú)套利分析法及積木分析法。4了解本書(shū)的結(jié)構(gòu)和金融工程的知識(shí)體系。三、教學(xué)時(shí)間安排總課時(shí) 3 學(xué)時(shí)11金融工程的基本概念 0.5學(xué)時(shí)12金融工程與金融工具 0.5學(xué)時(shí)13金融工程與無(wú)套利分析法 0.5 學(xué)時(shí)14金融工程與積木分析法 1 學(xué)時(shí)15本書(shū)的結(jié)構(gòu) 0.5學(xué)時(shí)教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點(diǎn)本章首先介紹金融工程基本概念；再分析了金融工程與金融工具、金融工程與無(wú)套利分析法和金融工程與積木分析法；最后闡述了本書(shū)的結(jié)構(gòu)。1.1 金融工程基本概念主要教學(xué)內(nèi)容由于金融工程是一門(mén)新興的學(xué)科，目前在基本概念的界定上說(shuō)法很多。我們對(duì)金融工程的定義是：金融工程(Financial Engineering)是要?jiǎng)?chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。對(duì)這一定義，我們著重強(qiáng)調(diào)以下幾點(diǎn)：其一是金融工程的創(chuàng)造性。其二是金融工程的應(yīng)用性。其三是金融工程的目的性。1.2 金融工程與金融工具主要教學(xué)內(nèi)容金融工程是要?jiǎng)?chuàng)造性地運(yùn)用金融工具，來(lái)解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。金融工程運(yùn)用的工具一般分為兩類(lèi)，一類(lèi)是理論工具，一類(lèi)是實(shí)體工具。從理論工具來(lái)看，所有關(guān)于金融資產(chǎn)定價(jià)的理論，都是金融工程所需要的。從實(shí)體工具來(lái)，我們可以劃分為現(xiàn)貨工具和衍生工具兩類(lèi)。而衍生工具又可以劃分為遠(yuǎn)期工具、期貨工具、期權(quán)工具、互換工具等。無(wú)論是現(xiàn)貨工具還是衍生工具，都可以劃分為商品市場(chǎng)工具、貨幣市場(chǎng)工具、外匯市場(chǎng)工具、債券市場(chǎng)工具、權(quán)益市場(chǎng)工具等。金融工程使用的實(shí)體工具可以用表11列示。1.3 金融工程與無(wú)套利分析法主要教學(xué)內(nèi)容我們知道，金融工程與金融資產(chǎn)的定價(jià)密切相關(guān)。金融資產(chǎn)定價(jià)中普遍使用無(wú)套利分析或者叫做套利分析法。無(wú)套利分析法與套利有直接的關(guān)系。套利是一種在沒(méi)有成本和風(fēng)險(xiǎn)的情況下能夠獲取利潤(rùn)的交易活動(dòng)。無(wú)套利分析法就是要分析在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)存在時(shí)的金融資產(chǎn)價(jià)格。人們把這種價(jià)格叫做無(wú)套利價(jià)格。1.4 金融工程與積木分析法主要教學(xué)內(nèi)容從理論上看，金融工程必須涉及金融工具的定價(jià)。在金融定價(jià)的分析過(guò)程中，我們主要運(yùn)用無(wú)套利分析法。從應(yīng)用的角度來(lái)看，金融工程主要運(yùn)用積木分析法。也叫模塊分析法，指的是將各種金融工具進(jìn)行分解或組合，以解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。積木分析法見(jiàn)圖11。在圖11中，共有六種圖形。我們可以將這六種圖形，看做金融工程中所運(yùn)用的六塊“積木”。這里的每一塊積木，都可以看做一種金融工具。金融積木分析就是要對(duì)各種金融工具進(jìn)行分解或組裝。1.5 本書(shū)的結(jié)構(gòu)主要教學(xué)內(nèi)容從整體上看，本書(shū)可以劃分為互相聯(lián)系的三個(gè)有機(jī)組成部分。第一部分為金融工程概論，第二部分為金融工具及其配置，第三部分為金融工具的綜合運(yùn)用。在概論部分，我們主要強(qiáng)調(diào)金融工程的基本概念、金融工具的定價(jià)方法和金融工具的配置方法。在金融工具及其配置的有關(guān)章節(jié)中，我們運(yùn)用了層層遞進(jìn)的寫(xiě)作方法。第三部分主要討論金融工具在解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題時(shí)的綜合應(yīng)用。二、講授方法 本章以教師課堂講述為主，使學(xué)生初步了解金融工程的一些基本概念，在此基礎(chǔ)上，初步理解金融工程的工具及金融工程的分析方法。在課堂講述的同時(shí)，可以指導(dǎo)學(xué)生就金融工程的概念、工具及金融工程的分析方法等問(wèn)題展開(kāi)課堂討論。三、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)及關(guān)鍵1教學(xué)重點(diǎn)（1）金融工程基本概念（2）無(wú)套利分析法（3）積木分析法2教學(xué)難點(diǎn)（1）無(wú)套利分析法（2）積木分析法3教學(xué)關(guān)鍵（1）對(duì)金融工程概念的理解（2）金融工程的分析方法四、習(xí)題答案與提示(1)什么是金融工程?參考答案：金融工程(Financial Engineering)是要?jiǎng)?chuàng)造性地運(yùn)用各種金融工具和策略來(lái)解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。對(duì)這一定義，我們著重強(qiáng)調(diào)以下幾點(diǎn)：其一是金融工程的創(chuàng)造性。從某種意義上講，金融工程就是要運(yùn)用金融工具和金融策略來(lái)進(jìn)行金融創(chuàng)新。換言之，金融工程是要系統(tǒng)地研究金融創(chuàng)新的基本原理和各種技術(shù)。其二是金融工程的應(yīng)用性。金融工程是要開(kāi)發(fā)出新的金融產(chǎn)品或利用現(xiàn)有的金融產(chǎn)品去解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題，因此，它便具有了十分明確的應(yīng)用性。對(duì)于從事金融工程的金融工程師們來(lái)說(shuō)，他們必須熟悉和了解各種金融工具的基本特點(diǎn)和用途，然后，像機(jī)械工程師將零部件裝配成具有各種用途的機(jī)器一樣，將各種金融工具“裝配”成各種金融措施和辦法，去解決現(xiàn)實(shí)中的金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。其三是金融工程的目的性。金融工程的目的是要解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。金融和財(cái)務(wù)在英語(yǔ)中是一個(gè)單詞，即Finance。正因?yàn)槿绱?，金融工程也可以翻譯為財(cái)務(wù)工程。什么是金融財(cái)務(wù)問(wèn)題?最大的金融財(cái)務(wù)問(wèn)題是經(jīng)營(yíng)者必須盈利。(2)金融工程運(yùn)用的實(shí)體工具主要有哪些類(lèi)別?參考答案：從實(shí)體工具來(lái)，我們可以劃分為現(xiàn)貨工具和衍生工具兩類(lèi)。而衍生工具又可以劃分為遠(yuǎn)期工具、期貨工具、期權(quán)工具、互換工具等。無(wú)論是現(xiàn)貨工具還是衍生工具，都可以劃分為商品市場(chǎng)工具、貨幣市場(chǎng)工具、外匯市場(chǎng)工具、債券市場(chǎng)工具、權(quán)益市場(chǎng)工具等。(3)試舉例說(shuō)明什么是無(wú)套利分析法。參考答案：無(wú)套利分析法與套利有直接的關(guān)系。套利是一種在沒(méi)有成本和風(fēng)險(xiǎn)的情況下能夠獲取利潤(rùn)的交易活動(dòng)。無(wú)套利分析法就是要分析在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)存在時(shí)的金融資產(chǎn)價(jià)格。人們把這種價(jià)格叫做無(wú)套利價(jià)格。(4)試舉例說(shuō)明什么是積木分析法。參考答案：積木分析法也叫模塊分析法，指的是將各種金融工具進(jìn)行分解或組合，以解決金融財(cái)務(wù)問(wèn)題。如：茶杯現(xiàn)貨多頭交易可以運(yùn)用茶杯看漲期權(quán)多頭交易和茶杯看跌期權(quán)空頭交易這兩種“積木”來(lái)組合。換一個(gè)角度來(lái)看，茶杯的現(xiàn)貨多頭交易也可以分解為茶杯看漲期權(quán)多頭交易和茶杯看跌期權(quán)空頭交易。第2章 現(xiàn)貨工具及其配置一、教學(xué)目的本章是對(duì)金融工程的現(xiàn)貨工具及其配置的總體介紹。通過(guò)本章的教學(xué)活動(dòng)，使學(xué)生全面了解金融工程工具中現(xiàn)貨工具的重要性，理解各個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)之間工具配置的作用和方法，使學(xué)生明確金融工程亦可以在現(xiàn)貨市場(chǎng)中發(fā)揮其巨大的作用。二、教學(xué)要求1了解現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具。2掌握各個(gè)現(xiàn)貨市場(chǎng)之間現(xiàn)貨工具如何配置。三、教學(xué)時(shí)間安排總課時(shí) 4 學(xué)時(shí)21現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具 0.5學(xué)時(shí)22商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置 0.5學(xué)時(shí)23商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置 0.5學(xué)時(shí)24外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置 0.5學(xué)時(shí)25外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置 0.5學(xué)時(shí)26商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具之間的相互配置 0.5學(xué)時(shí)27貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具之間的相互配置 0.5學(xué)時(shí)28多重現(xiàn)貨工具之間的相互配置 0.5學(xué)時(shí)教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點(diǎn)本章將運(yùn)用金融工程的基本原理及其方法，來(lái)分析現(xiàn)貨工具及其配置。在目前，人們一談起金融工程，往往首先想到的是衍生金融工具，其實(shí)，從我國(guó)目前的狀況來(lái)看，金融工程所運(yùn)用的領(lǐng)域，主要在我國(guó)的現(xiàn)貨市場(chǎng)，而不是衍生金融市場(chǎng)。衍生金融市場(chǎng)還需要有一個(gè)較長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程。2.1現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具主要教學(xué)內(nèi)容我們可以將金融工程涉及的主要現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具用表21來(lái)列示。在這里，我們將市場(chǎng)劃分為五種類(lèi)別，即商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)。我們之所以把商品市場(chǎng)納入金融工程的研究范圍，是因?yàn)樵诮鹑诠こ處煹难劾?，商品市?chǎng)和金融市場(chǎng)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的差別。就其交易形式來(lái)看，商品市場(chǎng)有多頭交易和空頭交易，金融市場(chǎng)也有多頭交易和空頭交易。商品市場(chǎng)具有現(xiàn)貨交易和衍生產(chǎn)品交易，金融市場(chǎng)也是如此。商品市場(chǎng)上可以投機(jī)，可以套利，可以保值，金融市場(chǎng)也是這樣，而且，商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)之間本來(lái)就是密不可分的。2.2 商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置主要教學(xué)內(nèi)容從市場(chǎng)的交易過(guò)程來(lái)看，幾乎每一種市場(chǎng)的交易活動(dòng)都離不開(kāi)貨幣市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)(見(jiàn)圖22)。我們從商品的現(xiàn)貨交易來(lái)看，可以劃分為多頭交易和空頭交易。從多頭交易來(lái)看，當(dāng)人們估計(jì)某種商品價(jià)格將要上漲時(shí)，首先買(mǎi)入該商品。當(dāng)該商品價(jià)格上漲時(shí)，再將這種商品賣(mài)出。從空頭交易來(lái)看，當(dāng)人們估計(jì)某種商品的價(jià)格有可能要下跌時(shí)，人們可以先賣(mài)出這種商品。當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，再買(mǎi)入這種商品，從而賺取差價(jià)。2.3 商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置主要教學(xué)內(nèi)容金融工程所使用的金融理論工具之一是套利分析或者叫做無(wú)套利分析。在這里，外匯資產(chǎn)的價(jià)格由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定，一旦了解了這種無(wú)套利的價(jià)格，也就知道了在什么情況下是有套利的價(jià)格了。換句話說(shuō)，如果價(jià)格偏離了無(wú)套利價(jià)格，市場(chǎng)上便存在套利機(jī)會(huì)。金融工程便可以告訴你如何去套利。2.4 外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置主要教學(xué)內(nèi)容國(guó)際費(fèi)雪效用理論認(rèn)為，兩個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的即期匯率之間的差價(jià)應(yīng)該等于相同期限兩種貨幣利息的差額。這兩個(gè)數(shù)額如果不相同，市場(chǎng)上就會(huì)發(fā)生未保值的套利交易。套利交易的結(jié)果，必然是使這兩種數(shù)額相同。從金融工程的角度來(lái)看，套利者還是要將貨幣市場(chǎng)上的金融工具與外匯市場(chǎng)上的金融工具進(jìn)行綜合運(yùn)用，從而達(dá)到套利的目的。2.5 外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置主要教學(xué)內(nèi)容在我國(guó)目前的股票市場(chǎng)上，存在A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)。假定人民幣對(duì)外幣的匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，并且，人民幣與外匯能夠自由兌換，那么，當(dāng)這兩個(gè)市場(chǎng)的回報(bào)不相同時(shí)，人們就會(huì)在這兩個(gè)市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移資金，從而獲取A股回報(bào)和B股回報(bào)之間的差額。從金額工程的角度來(lái)看，這是將A股、B股以及不同時(shí)點(diǎn)的即期交易進(jìn)行綜合運(yùn)用，從而盈利。2.6 商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具之間的相互配置主要教學(xué)內(nèi)容現(xiàn)貨市場(chǎng)工具的配置，不僅可以在商品市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、權(quán)益市場(chǎng)之間進(jìn)行，而且也可以在每一個(gè)市場(chǎng)內(nèi)部的不同金融工具之間進(jìn)行。2.7貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具之間的相互配置主要教學(xué)內(nèi)容商品市場(chǎng)本身的各種工具可以相互配置，貨幣市場(chǎng)本身的各種工具之間同樣可以進(jìn)行配置。我們以銀行的信貸業(yè)務(wù)為例。第一個(gè)例子是一筆簡(jiǎn)單的貸款。銀行向客戶貸出貨幣，到期收回本息。從金融工程的角度來(lái)看，這是一筆貨幣市場(chǎng)上的現(xiàn)貨交易。我們?cè)倏吹诙€(gè)例子。在第二個(gè)例子中，我們的銀行不只是向客戶貸出資金，而且要求客戶將自己的存款業(yè)務(wù)也放在該銀行。存款是貨幣市場(chǎng)上的又一種業(yè)務(wù)。這樣看來(lái)，在第二個(gè)例子中，銀行實(shí)際上是將貨幣市場(chǎng)上的兩種工具進(jìn)行了配置。我們?cè)倏吹谌齻€(gè)例子。該銀行在發(fā)放貸款時(shí)，不僅要求客戶在該銀行開(kāi)出存款賬戶，而且要求客戶在用貸款購(gòu)買(mǎi)商品時(shí)，必須購(gòu)買(mǎi)該銀行指定客戶的商品。因?yàn)檫@個(gè)賣(mài)商品的公司，是該銀行的又一個(gè)客戶。這樣做來(lái)，該銀行在發(fā)放這筆貸款時(shí)，實(shí)際上使用現(xiàn)貨市場(chǎng)上的三種現(xiàn)貨工具，并將這三種工具緊密結(jié)合。我們?cè)倏吹谒膫€(gè)例子。該銀行不僅要求借款的客戶將存款賬戶開(kāi)立在本行，而且要求出售商品的客戶，也將售貨的盈利存放在該行。這樣說(shuō)來(lái)，銀行在發(fā)放貸款時(shí)，實(shí)際上是把貨幣市場(chǎng)上的四種現(xiàn)貨業(yè)務(wù)結(jié)合在一塊了。如果我們?cè)僭O(shè)想該銀行要求客戶把結(jié)算業(yè)務(wù)也放在本行，并且，還向客戶開(kāi)展咨詢業(yè)務(wù)，那么這種結(jié)合就更是色彩繽紛了。商品市場(chǎng)本身的各種現(xiàn)貨工具可以相互配置，貨幣市場(chǎng)本身的各種現(xiàn)貨工具可以相互配置，其他現(xiàn)貨市場(chǎng)本身的各種工具照樣可以類(lèi)推。2.8多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的工具配置主要教學(xué)內(nèi)容我們分析了每一類(lèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)內(nèi)部的金融工具配置，我們還分析了不同類(lèi)別現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的金融工具配置，其實(shí)，這種分析還可以在更綜合的層面進(jìn)行。換言之，我們不僅可以在雙重市場(chǎng)之間進(jìn)行配置，我們還可以在多重市場(chǎng)之間進(jìn)行配置。我們首先來(lái)看第一個(gè)例子。我們假定某銀行給企業(yè)發(fā)放一筆外匯貸款，企業(yè)用這筆貸款進(jìn)口某種商品。企業(yè)進(jìn)口商品后，在國(guó)內(nèi)賣(mài)出。然后，用售貨收入購(gòu)買(mǎi)外匯，償還銀行外匯貸款本息。僅從這個(gè)例子來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)，這里涉及了多重現(xiàn)貨工具的配置。銀行給企業(yè)發(fā)放外匯貸款，這是貨幣市場(chǎng)上的現(xiàn)貨交易工具。企業(yè)用這筆貸款進(jìn)口商品，這是國(guó)際商品市場(chǎng)上的現(xiàn)貨交易工具。企業(yè)用售貨收入購(gòu)買(mǎi)外匯，這是外匯市場(chǎng)上的現(xiàn)貨工具。我們?cè)賮?lái)看第二個(gè)例子。第二個(gè)例子是第一個(gè)例子的繼續(xù)。該企業(yè)實(shí)際上將售貨收入劃分為兩個(gè)部分，一部分用購(gòu)買(mǎi)外匯償還銀行的貸款，一部分作為存款暫時(shí)存放在該銀行。這樣一來(lái)，在這筆交易活動(dòng)中，我們不僅涉及到外幣現(xiàn)貨交易、外匯買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨交易、商品現(xiàn)貨交易，我們還涉及到本幣現(xiàn)貨交易。我們?cè)賮?lái)看第三個(gè)例子。第三個(gè)例子是前面兩個(gè)例子的繼續(xù)。該企業(yè)在進(jìn)口商品的過(guò)程中，涉及國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)。企業(yè)可以要求銀行開(kāi)出進(jìn)口信用證。這樣一來(lái)，銀行的中間業(yè)務(wù)也加入了“大合唱”。如果我們的企業(yè)想到了進(jìn)口和外匯貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)，那么，衍生金融工具也將加入“合唱”了。這種更“熱烈”的場(chǎng)面，我們將留待對(duì)衍生金融工具的分析過(guò)程中闡述。二、講授方法本章以課堂討論為主，教師課堂講述為輔。教師可采用提問(wèn)方式調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，幫助學(xué)生回憶其他課程的知識(shí)點(diǎn)，并將這些知識(shí)點(diǎn)應(yīng)用到金融工程中，從中理解金融工程是一門(mén)綜合性的學(xué)科。三、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)及關(guān)鍵1教學(xué)重點(diǎn)（1）商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置（2）商品市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置（3）外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置（4）外匯市場(chǎng)與權(quán)益市場(chǎng)之間的現(xiàn)貨工具配置（5）商品市場(chǎng)現(xiàn)貨工具之間的相互配置（6）貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具之間的相互配置2教學(xué)難點(diǎn)（1）多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的工具配置3教學(xué)關(guān)鍵（1）現(xiàn)貨市場(chǎng)及其工具（2）多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的工具配置四、習(xí)題答案與提示(1)舉例說(shuō)明商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)現(xiàn)貨工具的配置。參考答案：從多頭交易來(lái)看，當(dāng)人們估計(jì)某種商品價(jià)格將要上漲時(shí)，首先買(mǎi)入該商品。當(dāng)該商品價(jià)格上漲時(shí)，再將這種商品賣(mài)出。以一只茶杯為例。茶杯的現(xiàn)貨價(jià)格為1元。當(dāng)估計(jì)茶杯的價(jià)格有可能上漲時(shí)，人們可以借1元人民幣，買(mǎi)入一只茶杯。一年后，茶杯價(jià)格漲到2元人民幣，人們賣(mài)出茶杯，賺取茶杯差價(jià)。如果貨幣市場(chǎng)上的年利率為10%，人們實(shí)際賺取的利潤(rùn)為0.9元人民幣。在這里，人們是用自己的錢(qián)來(lái)買(mǎi)茶杯，還是用借來(lái)的錢(qián)來(lái)買(mǎi)茶杯，實(shí)際上并無(wú)差別，因?yàn)榻枳约旱腻X(qián)也是借錢(qián)，自己的錢(qián)也是具有利息成本的。(2)什么是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)關(guān)系?如何運(yùn)用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)關(guān)系進(jìn)行套利活動(dòng)?參考答案：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)關(guān)系所指的是若不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可交易商品的價(jià)格應(yīng)該是相同的。我們假定，中國(guó)市場(chǎng)僅買(mǎi)賣(mài)茶杯，美國(guó)市場(chǎng)上也僅買(mǎi)賣(mài)茶杯。在中國(guó)商品現(xiàn)貨市場(chǎng)上，1只茶杯的價(jià)格為1元人民幣；在美國(guó)商品現(xiàn)貨市場(chǎng)上，1只茶杯的價(jià)格為1美元。我們?cè)偌俣?，在外匯現(xiàn)貨幣市場(chǎng)上，美元對(duì)人民幣的即期匯率為1美元等于2元人民幣。在這種情況下，市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)套利者。套利者可以用1元人民幣買(mǎi)入一只茶杯，將茶杯出口到美國(guó)。在這里，我們忽略進(jìn)出口成本。茶杯在美國(guó)賣(mài)到1美元。將1美元在外匯即期市場(chǎng)上換成2元人民幣。僅這一次循環(huán)，1元人民幣便變成了2元人民幣。如果外匯市場(chǎng)和商品市場(chǎng)價(jià)格不變，這種循環(huán)還可以繼續(xù)下去(3)什么是國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論?如何運(yùn)用該理論進(jìn)行套利活動(dòng)?參考答案：國(guó)際費(fèi)雪效用理論認(rèn)為，兩個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的即期匯率之間的差價(jià)應(yīng)該等于相同期限兩種貨幣利息的差額。這兩個(gè)數(shù)額如果不相同，市場(chǎng)上就會(huì)發(fā)生未保值的套利交易。套利交易的結(jié)果，必然是使這兩種數(shù)額相同。例如，我們假定，在外匯市場(chǎng)上，某年初的人民幣即期匯率為1美元等于8元人民幣，年末的人民幣即期匯率為1美元等于8.2元人民幣。在貨幣市場(chǎng)上，美元的年利率為5%，而人民幣的年利率為10%。在這種情況下，市場(chǎng)上必然會(huì)產(chǎn)生套利行為。如果人們以5%的利率借入1美元，在即期市場(chǎng)上換成8元人民幣，并以10%的利率拆放這筆金額，到期收回人民幣的本息。再按年末8.2元的即期匯率換成美元，從而償還美元本息。(4)舉例說(shuō)明多重現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的工具配置。參考答案：假定某銀行給企業(yè)發(fā)放一筆外匯貸款，企業(yè)用這筆貸款進(jìn)口某種商品。企業(yè)進(jìn)口商品后，在國(guó)內(nèi)賣(mài)出。然后，用售貨收入購(gòu)買(mǎi)外匯，償還銀行外匯貸款本息。僅從這個(gè)例子來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)，這里涉及了多重現(xiàn)貨工具的配置。銀行給企業(yè)發(fā)放外匯貸款，這是貨幣市場(chǎng)上的現(xiàn)貨交易工具。企業(yè)用這筆貸款進(jìn)口商品，這是國(guó)際商品市場(chǎng)上的現(xiàn)貨交易工具。企業(yè)用售貨收入購(gòu)買(mǎi)外匯，這是外匯市場(chǎng)上的現(xiàn)貨工具。第3章 遠(yuǎn)期工具及其配置一、教學(xué)目的本章是對(duì)金融工程工具中遠(yuǎn)期工具及其配置的總體介紹。通過(guò)本章的教學(xué)活動(dòng)，使學(xué)生了解遠(yuǎn)期合約的基本概念，掌握遠(yuǎn)期外匯交易的概念形式、特點(diǎn)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生、形式、結(jié)算和特點(diǎn)，遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生、基本內(nèi)容及結(jié)算問(wèn)題，遠(yuǎn)期交易的套期保值和投機(jī)等基本問(wèn)題。二、教學(xué)要求1了解遠(yuǎn)期合約的基本概念。2掌握遠(yuǎn)期合約的定價(jià)，理解無(wú)套利分析法在遠(yuǎn)期合約價(jià)格確定中的應(yīng)用。3掌握遠(yuǎn)期交易的種類(lèi)：遠(yuǎn)期外匯交易、遠(yuǎn)期利率協(xié)議及遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生、基本內(nèi)容及結(jié)算問(wèn)題，4理解遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用。三、教學(xué)時(shí)間安排總課時(shí) 6 學(xué)時(shí)31遠(yuǎn)期合約 1 學(xué)時(shí)32遠(yuǎn)期合約的定價(jià) 2 學(xué)時(shí)33遠(yuǎn)期交易的種類(lèi) 2.5 學(xué)時(shí)34遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用 0.5 學(xué)時(shí)教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點(diǎn)本章首先應(yīng)明確“遠(yuǎn)期”的基本概念和遠(yuǎn)期合約的一般知識(shí)；接著運(yùn)用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原理對(duì)遠(yuǎn)期合約的各個(gè)基礎(chǔ)品種進(jìn)行定價(jià)分析；還將了解由“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款”發(fā)展而來(lái)的遠(yuǎn)期利率協(xié)議和由“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期互換”創(chuàng)新而成的綜合遠(yuǎn)期協(xié)議，這其中所體現(xiàn)的金融工程的思想值得我們細(xì)細(xì)品味。在本章的最后，本章將進(jìn)行案例分析，提高實(shí)際的分析水平。3.1 遠(yuǎn)期合約主要教學(xué)內(nèi)容3.1.1 遠(yuǎn)期價(jià)格顧名思義，“遠(yuǎn)期”是指即期之后的未來(lái)的某個(gè)時(shí)間。在金融領(lǐng)域里更準(zhǔn)確的界定為：“遠(yuǎn)期”是金融市場(chǎng)現(xiàn)在確定所要交易的某種金融產(chǎn)品的價(jià)格，但交易要在未來(lái)甚至非常遠(yuǎn)的未來(lái)才履行。遠(yuǎn)期交易中最常見(jiàn)的是對(duì)遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期利率的標(biāo)價(jià)。1)遠(yuǎn)期匯率2)遠(yuǎn)期利率3)遠(yuǎn)期與未來(lái)即期的關(guān)系3.1.2 遠(yuǎn)期合約概述遠(yuǎn)期合約是一個(gè)在未來(lái)某一時(shí)期按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。它是一個(gè)特別簡(jiǎn)單的衍生證券，不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽訂。1)遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生2)遠(yuǎn)期合約要素分析(1)多頭和空頭。(2)交割價(jià)格(delivery price)。(3)到期日。3)遠(yuǎn)期合約損益分析決定遠(yuǎn)期合約價(jià)格的關(guān)鍵變量是標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格。遠(yuǎn)期合約簽署時(shí)的價(jià)值為零，隨后它可能具有正的或負(fù)的價(jià)值，這取決于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。我們假定K表示交割價(jià)格，ST為合約到期時(shí)資產(chǎn)的即期價(jià)格，那么一單位資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的損益為：ST-K。4)簡(jiǎn)析遠(yuǎn)期合約和期貨合約的異同我們把標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約稱(chēng)為：“期貨合約”。與遠(yuǎn)期一樣，期貨是交易雙方簽訂的一個(gè)在確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某種數(shù)量的某項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)利。雖然期貨的本質(zhì)是一種遠(yuǎn)期合約，但期貨畢竟不同于遠(yuǎn)期，二者的差異主要體現(xiàn)在形式和交易方式上(參見(jiàn)表32)。3.2 遠(yuǎn)期合約的定價(jià)主要教學(xué)內(nèi)容3.2.1 套利與無(wú)套利機(jī)會(huì)套利是一種交易策略，是指在初期現(xiàn)金投入為零的條件下獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為。如果存在套利機(jī)會(huì)，那么套利者的行為將會(huì)調(diào)節(jié)現(xiàn)有價(jià)格，直至套利機(jī)會(huì)不復(fù)存在。所以，套利者不會(huì)期望在一個(gè)有效運(yùn)作的金融市場(chǎng)中無(wú)限地獲得套利收益。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，套利機(jī)會(huì)的存在意味著經(jīng)濟(jì)中存在不均衡的狀態(tài)。在不均衡的狀態(tài)下，投資者并不滿足他們所持有的證券組合頭寸，他們要進(jìn)行交易，交易的結(jié)果將引起價(jià)格變動(dòng)，使價(jià)格體系由不均衡走向均衡。在新的均衡條件下，投資者會(huì)滿意所持有的證券組合，套利機(jī)會(huì)消失?？傊?，經(jīng)濟(jì)均衡狀態(tài)下產(chǎn)生的價(jià)格就是無(wú)套利機(jī)會(huì)的價(jià)格。3.2.2 相關(guān)基本假設(shè) 假設(shè)1：市場(chǎng)無(wú)摩擦，即市場(chǎng)上沒(méi)有交易成本，沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，沒(méi)有保證金要求，不限制賣(mài)空交易，沒(méi)有稅收。假設(shè)2：市場(chǎng)參與者不會(huì)違約，即市場(chǎng)上沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)3：市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，市場(chǎng)參與者是價(jià)格接受者。假設(shè)4：市場(chǎng)參與者是財(cái)富的追求者。假設(shè)5：價(jià)格的不斷調(diào)整使得套利機(jī)會(huì)消失。3.2.3 遠(yuǎn)期價(jià)格的決定1)合約期間，標(biāo)的資產(chǎn)不帶來(lái)現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)期價(jià)格決定2)合約期間標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的遠(yuǎn)期價(jià)格決定3)不變股利支付，不變付息債券的資產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格的決定4)遠(yuǎn)期商品交易3.3 遠(yuǎn)期交易的種類(lèi)主要教學(xué)內(nèi)容3.3.1 遠(yuǎn)期外匯交易遠(yuǎn)期外匯交易又稱(chēng)期匯交易，是指外匯買(mǎi)賣(mài)雙方預(yù)先簽訂遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)合同，規(guī)定買(mǎi)賣(mài)的幣種、數(shù)額、匯率及未來(lái)交割的時(shí)間，在約定的到期日由買(mǎi)賣(mài)雙方按約定的匯率辦理交割的一種預(yù)約性外匯交易。1)固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易它是指事先具體規(guī)定交割時(shí)間的遠(yuǎn)期交易。這類(lèi)交易的外匯交割日既不能提前，也不能推后。2)不固定交割日的遠(yuǎn)期外匯交易它又稱(chēng)為擇期交易(option forward)，是指買(mǎi)賣(mài)雙方在訂約時(shí)事先確定交易規(guī)模和價(jià)格，但具體的交割日期不予固定，而是規(guī)定一個(gè)期限，買(mǎi)賣(mài)雙方可以在此期限內(nèi)的任何一日進(jìn)行交割。 3)掉期交易掉期是指同時(shí)買(mǎi)賣(mài)相同金額、相同幣種，但不同交割日貨幣的外匯交易。從金融工程的角度看，掉期交易是由兩筆期限不同的外匯買(mǎi)賣(mài)構(gòu)成的。3.3.2 遠(yuǎn)期利率協(xié)議1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生2)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的含義遠(yuǎn)期利率協(xié)議(forward rate agreements)是合同雙方在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠(yuǎn)期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結(jié)算日的市場(chǎng)利率(通常為L(zhǎng)IBOR)。3)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與其他金融工具的比較(1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與利率互換遠(yuǎn)期利率協(xié)議同利率互換有很緊密的聯(lián)系。事實(shí)上，一個(gè)利率互換可看成一系列的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。(2)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與金融期貨遠(yuǎn)期利率協(xié)議與金融期貨均被廣泛地應(yīng)用于短期遠(yuǎn)期利率風(fēng)險(xiǎn)管理，但二者各有優(yōu)勢(shì)。與金融期貨相比較，遠(yuǎn)期利率協(xié)議具有簡(jiǎn)便、靈活和不必支付保證金等特點(diǎn)，它無(wú)需在交易所成交，對(duì)于一些沒(méi)有期貨合約的貨幣來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期利率協(xié)議特別具有吸引力。4)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的重要術(shù)語(yǔ)和報(bào)價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議與互換交易一樣，有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化文件，即英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)遠(yuǎn)期利率協(xié)議(簡(jiǎn)稱(chēng)FRABBA)。該協(xié)議制定于1985年，文件中除了確定遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的合法范疇之外，還規(guī)定了一系列重要的術(shù)語(yǔ)：合同金額(contract amount)：名義上借款的本金總額合同貨幣(contract currency)：表示合同數(shù)額的貨幣幣種交易日(dealing date):遠(yuǎn)期利率協(xié)議成交的日期結(jié)算日(settlement date):名義貸款開(kāi)始的日期確定日(fixing date):參考利率確定的日期到期日(maturity date)：名義貸款到期的日期合同期(contract period)：結(jié)算日至到期日之間的天數(shù)合同利率(contract rate):在遠(yuǎn)期利率協(xié)議條件下商定的固定利率參考利率(reference rate)：在確定日用以確定結(jié)算金的以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的利率結(jié)算金(settlement sum)：在結(jié)算日，根據(jù)合同利率和參考利率之間的差額，由交易一方付給另一方的金額。以上這些重要概念我們可以用圖示形式加深讀者對(duì)它們的理解。遠(yuǎn)期利率協(xié)議的時(shí)間流程見(jiàn)圖39。5)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算式中，ir參考利率；ic合同利率；A合同金額；D合同天數(shù)；B天數(shù)計(jì)算慣例。所有的利率均以小數(shù)標(biāo)價(jià)。6)遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)，簡(jiǎn)言之，是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的不同期限之間“填塞空檔”。式中： is起算日至結(jié)算日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DS相應(yīng)天數(shù)；iL起算日至到期日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DL相應(yīng)天數(shù)；iF合同利率；DF合同期限；B按慣例計(jì)算的一年中的天數(shù)。全式采用單利推導(dǎo)。7)遠(yuǎn)期利率協(xié)議利率的變動(dòng)調(diào)整3.3.3 遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議1)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議(SAFE)與遠(yuǎn)期利率協(xié)議都屬于資產(chǎn)負(fù)債表外工具，它們?cè)谛问缴虾芟嗨啤Ｋ煌氖?，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是針對(duì)貨幣市場(chǎng)上“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期存(貸)款”業(yè)務(wù)的一種創(chuàng)新，而遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議則是對(duì)外匯市場(chǎng)上“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期互換”的一種發(fā)展。2)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的基本內(nèi)容和重要術(shù)語(yǔ)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議(synthetiz agreement for forward exchange)是對(duì)未來(lái)利率差變化或外匯互換點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。它與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的不同之處就在于，遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議以利率差為保值或投機(jī)目標(biāo)，而遠(yuǎn)期利率協(xié)議則是以利率絕對(duì)水平為目標(biāo)的。3)遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的交易和結(jié)算過(guò)程具體來(lái)說(shuō)，SAFE結(jié)算金額的計(jì)算有兩種方式：第一種方式： 式中：SA結(jié)算金額；D“”號(hào)，對(duì)合同買(mǎi)方來(lái)說(shuō)為“+”號(hào)，對(duì)合同賣(mài)方來(lái)說(shuō)為“-”號(hào)；NP名義的一級(jí)貨幣金額；FMC合同中規(guī)定的到期日的遠(yuǎn)期匯率，F(xiàn)MR結(jié)算日的到期日的遠(yuǎn)期匯率；SD合同中規(guī)定的結(jié)算日遠(yuǎn)期匯率；SC結(jié)算日即期匯率；i二級(jí)貨幣利率；N合同期限實(shí)際天數(shù)；Y一年的天數(shù)，當(dāng)二級(jí)貨幣為英鎊時(shí)，N多采用365天，對(duì)于非英鎊貨幣，N多采用360天。第二種方式：采用的是掉期率形式，即用即期匯率和遠(yuǎn)期匯差一起來(lái)表示遠(yuǎn)期匯率，式中：FD合同規(guī)定的遠(yuǎn)期匯率；FC結(jié)算日至到期日的遠(yuǎn)期匯差，R利率讀數(shù)而不是一個(gè)百分?jǐn)?shù)。3.4 遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用主要教學(xué)內(nèi)容根據(jù)人們進(jìn)行交易的目的，遠(yuǎn)期交易可分為商業(yè)性、金融性和投機(jī)性三類(lèi)。3.4.1 商業(yè)性遠(yuǎn)期交易所謂商業(yè)性遠(yuǎn)望交易是指進(jìn)出口商、資金借貸雙方為避免貿(mào)易業(yè)務(wù)中資金借貸中匯率利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的遠(yuǎn)期外匯交易。3.4.2 金融性遠(yuǎn)期交易金融性遠(yuǎn)期交易是指銀行等金融機(jī)構(gòu)為避免日常業(yè)務(wù)中的利率、匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，相互間平衡其相關(guān)頭寸的遠(yuǎn)期交易。3.4.3 投機(jī)性遠(yuǎn)期交易投機(jī)性遠(yuǎn)期交易指建立在投機(jī)者某種預(yù)期基礎(chǔ)上的由投機(jī)者承擔(dān)匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)的遠(yuǎn)期交易。仍以遠(yuǎn)期外匯交易為例。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期未來(lái)一定時(shí)期某種貨幣的匯率變動(dòng)程度與該時(shí)期這種貨幣的遠(yuǎn)期匯率存在差異時(shí)，就會(huì)通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出遠(yuǎn)期外匯從中獲利。二、講授方法本章以教師課堂講述為主，使學(xué)生初步理解遠(yuǎn)期交易的一些基本概念，在此基礎(chǔ)上，初步理解金融工程的工具及金融工程的分析方法。在課堂講述的同時(shí)，可以指導(dǎo)學(xué)生就金融工程的概念、工具及金融工程的分析方法等問(wèn)題展開(kāi)課堂討論。三、教學(xué)重點(diǎn)、難點(diǎn)及關(guān)鍵1教學(xué)重點(diǎn)（1）遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（2）遠(yuǎn)期交易的種類(lèi)（3）遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用2教學(xué)難點(diǎn)（1）遠(yuǎn)期價(jià)格的決定（2）遠(yuǎn)期利率協(xié)議的結(jié)算（3）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的交易和結(jié)算過(guò)程3教學(xué)關(guān)鍵（1）遠(yuǎn)期利率協(xié)議（2）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議（3）遠(yuǎn)期交易的應(yīng)用四、習(xí)題答案與提示(1)什么是遠(yuǎn)期匯率和遠(yuǎn)期利率?參考答案：遠(yuǎn)期匯率是指未來(lái)某個(gè)時(shí)刻的匯率。遠(yuǎn)期利率是指未來(lái)某個(gè)時(shí)刻的利率。(2)遠(yuǎn)期價(jià)格與未來(lái)即期價(jià)格的關(guān)系是什么?參考答案：遠(yuǎn)期價(jià)格是依據(jù)即期市場(chǎng)上的價(jià)格采用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利方法計(jì)算出來(lái)的，因此是一種客觀估計(jì)。而未來(lái)即期價(jià)格則是對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的一種主觀估計(jì)。不過(guò)，應(yīng)該指出的是，主觀預(yù)期是應(yīng)該符合客觀的遠(yuǎn)期指標(biāo)的，如果兩者不符，市場(chǎng)力量將推動(dòng)現(xiàn)行價(jià)格向兩者趨于一致的方向變化。利率平價(jià)理論就是一個(gè)很好的例子。(3)什么是遠(yuǎn)期合約?參考答案：遠(yuǎn)期合約是一個(gè)在未來(lái)某一時(shí)期按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。它不在規(guī)范的交易所內(nèi)交易，通常是在兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間或金融機(jī)構(gòu)與其公司客戶之間簽訂。(4)常見(jiàn)的遠(yuǎn)期合約有哪幾種?參考答案：常見(jiàn)的遠(yuǎn)期合約有：遠(yuǎn)期外匯交易、遠(yuǎn)期利率協(xié)議及遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議。(5)什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議?遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生過(guò)程是怎樣的?遠(yuǎn)期利率協(xié)議是如何定價(jià)的?參考答案：1)遠(yuǎn)期利率協(xié)議是合同雙方在名義本金的基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠(yuǎn)期合約。協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率，參照利率為合同結(jié)算日的市場(chǎng)利率(通常為L(zhǎng)IBOR)。2) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的產(chǎn)生過(guò)程：20世紀(jì)七八十年代利率變動(dòng)非常劇烈，公司財(cái)務(wù)主管積極向銀行尋求某種避免利率變動(dòng)的金融工具，遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款應(yīng)運(yùn)而生。但從銀行的角度，這種金融工具并沒(méi)有真正流行。其原因在于，這類(lèi)貸款從交易日起到最終貸款到期日的整個(gè)時(shí)期都要求銀行借入資金作為融資來(lái)源。然而，銀行一借款就必然動(dòng)用信貸額度，這些額度對(duì)銀行而言可是有限而且昂貴的金融資源啊! 如果有辦法使遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期貸款不反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，就可以不受資本足額要求的約束，從而使銀行的利潤(rùn)恢復(fù)到原先水平。正是由于這樣一種客觀需求才導(dǎo)致了1983年的遠(yuǎn)期利率協(xié)議在英國(guó)倫敦的誕生。3）遠(yuǎn)期利率協(xié)議定價(jià)，簡(jiǎn)言之，是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的不同期限之間“填塞空檔”。式中： is起算日至結(jié)算日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DS相應(yīng)天數(shù)；iL起算日至到期日的現(xiàn)貨市場(chǎng)利率；DL相應(yīng)天數(shù)；iF合同利率；DF合同期限；B按慣例計(jì)算的一年中的天數(shù)。(6)什么是遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議?簡(jiǎn)述遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議的產(chǎn)生過(guò)程。參考答案：1）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議是對(duì)未來(lái)利率差變化或外匯互換點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的遠(yuǎn)期協(xié)議。它與遠(yuǎn)期利率協(xié)議的不同之處就在于，遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議以利率差為保值或投機(jī)目標(biāo)，而遠(yuǎn)期利率協(xié)議則是以利率絕對(duì)水平為目標(biāo)的。2）遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議(SAFE)與遠(yuǎn)期利率協(xié)議都屬于資產(chǎn)負(fù)債表外工具，它們?cè)谛问缴虾芟嗨?。所不同的是，遠(yuǎn)期利率協(xié)議是針對(duì)貨幣市場(chǎng)上“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期存(貸)款”業(yè)務(wù)的一種創(chuàng)新，而遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議則是對(duì)外匯市場(chǎng)上“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期互換”的一種發(fā)展。盡管遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期互換可用來(lái)保值或從利差中套利，但是，如同“遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的存(貸)款”一樣，遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的互換由于涉及到資金的實(shí)際流動(dòng)而需要滿足保證金的要求。正是這一點(diǎn)使得應(yīng)用范圍有限的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期互換業(yè)務(wù)發(fā)展為遠(yuǎn)期交易綜合協(xié)議。第4章 期貨工具及其配置一、教學(xué)目的本章是對(duì)金融工程工具中期貨工具及其配置的總體介紹。通過(guò)本章的教學(xué)活動(dòng)，使學(xué)生了解期貨交易的基本概念和原理，掌握期貨價(jià)格的確定，期貨交易策略，不同的期貨品種及其應(yīng)用問(wèn)題。二、教學(xué)要求1了解期貨交易的基本概念，理解期貨市場(chǎng)的功能、期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的異同。2掌握期貨的報(bào)價(jià)，理解期貨的定價(jià)原理和方法。3理解期貨交易策略，掌握如何運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值、投機(jī)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。4了解不同種類(lèi)的期貨：商品期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨及外匯期貨。5理解期貨的應(yīng)用。三、教學(xué)時(shí)間安排總課時(shí) 7 學(xué)時(shí)41期貨交易概述 0.5學(xué)時(shí)42期貨價(jià)格 1 學(xué)時(shí)43期貨交易策略 2 學(xué)時(shí)44商品期貨 0.5學(xué)時(shí)45利率期貨 1.5學(xué)時(shí)46股票指數(shù)期貨 0.5學(xué)時(shí)47外匯期貨 0.5學(xué)時(shí)48期貨工具案例分析 0.5學(xué)時(shí)教學(xué)內(nèi)容與方法一、教學(xué)要點(diǎn)期貨，尤其是金融期貨是七八十年代全球金融創(chuàng)新的四大重要成果之一，在金融交易中起著舉足輕重的作用。在許多重要的金融市場(chǎng)上，金融期貨的交易量已超過(guò)基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的交易量。當(dāng)交易者面臨金融風(fēng)險(xiǎn)，尤其是交易產(chǎn)品面臨風(fēng)險(xiǎn)需要回避時(shí)，就可以直接使用金融期貨合約來(lái)達(dá)到避險(xiǎn)保值的目的。而且通過(guò)各種金融工具與期貨的配置，可以組合出各種新的金融工具，滿足交易者的不同需要。本章將從期貨交易基本概念及原理、期貨價(jià)格與定價(jià)、期貨交易策略、幾種常見(jiàn)的期貨及期貨的應(yīng)用等方面展開(kāi)。 4.1 期貨交易概述主要教學(xué)內(nèi)容期貨交易最早源于農(nóng)產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)。約700年前的歐洲和17世紀(jì)的日本就出現(xiàn)了期貨市場(chǎng)。100多年前，美國(guó)芝加哥開(kāi)辦了谷物的期貨交易，并迅速成為了世界領(lǐng)先的期貨市場(chǎng)。期貨交易是指買(mǎi)賣(mài)雙方簽訂一份購(gòu)銷(xiāo)契約，約定在未來(lái)的時(shí)間內(nèi)按照事先確定的價(jià)格支付貨款，交割貨物。4.1.1 期貨市場(chǎng)的功能1)價(jià)格發(fā)現(xiàn) 價(jià)格發(fā)現(xiàn)(price discovery)是指通過(guò)期貨市場(chǎng)推斷現(xiàn)貨市場(chǎng)的未來(lái)價(jià)格。在期貨契約的買(mǎi)賣(mài)中，交易者同意于未來(lái)某特定時(shí)間，根據(jù)目前決定的價(jià)格，進(jìn)行或接受某特定商品的交割。在這種情況下，期貨價(jià)格與期貨契約未來(lái)交割的預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格之間應(yīng)該存在某種特定的關(guān)系，而且，這種關(guān)系具有高度的可預(yù)測(cè)性。運(yùn)用目前期貨價(jià)格中蘊(yùn)含的資訊，市場(chǎng)觀察者可以估計(jì)某種商品在未來(lái)某特定時(shí)間的可能價(jià)格。 2)避險(xiǎn)許多期貨市場(chǎng)的參與者利用期貨交易來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨交易的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)已經(jīng)持有的現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)部位而在期貨市場(chǎng)進(jìn)行相反的操作進(jìn)行避險(xiǎn)。4.1.2 期貨交易的特點(diǎn)1)組織嚴(yán)密的交易所2)標(biāo)準(zhǔn)化合約期貨合約一般都具有以下幾個(gè)方面的基本條款和結(jié)構(gòu)：(1)交易單位(trading unit)。(2)最小變動(dòng)價(jià)位(minimum price charge)。(3)每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制(daily price limit)。(4)合約月份。(5)最后交易日(last trading day)。(6)部位限制。3)清算所 4)保證金與逐日結(jié)算5)結(jié)束期貨部位4.1.3 電子化的期貨交易自從期貨交易所于19世紀(jì)中期誕生以來(lái)，直到數(shù)年之前，公開(kāi)叫價(jià)制度始終是期貨交易的惟一方式。雖然公開(kāi)叫價(jià)還是期貨市場(chǎng)的主要交易方法，然而，現(xiàn)代技術(shù)進(jìn)步為金融市場(chǎng)提供了另一種可供選擇的現(xiàn)代交易方式電子化交易，又叫屏幕交易(screen trading)。這種交易一般有兩種形式：一種是利用路透社金融信息系統(tǒng)傳播價(jià)格行情，利用電話進(jìn)行實(shí)際交易，再由電傳證實(shí)交易；另一種更為先進(jìn)的形式則是價(jià)格傳播和交易的進(jìn)行均通過(guò)屏幕完成。 4.1.4 期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的比較見(jiàn)表44。4.2 期貨價(jià)格主要教學(xué)內(nèi)容4.2.1 期貨報(bào)價(jià)期貨合約每天的價(jià)格資料，華爾街日?qǐng)?bào)(The Wall Street Journal)是內(nèi)容最完整和最方便的來(lái)源。報(bào)價(jià)見(jiàn)圖43所示。4.2.2 期貨定價(jià)1)期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格相等 假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在合約的期限內(nèi)保持不變，在這個(gè)假定條件下，通過(guò)滾動(dòng)投資策略分析的辦法，我們可以得出遠(yuǎn)期價(jià)格與具有相同到期日的期貨合約的期貨價(jià)格相等的結(jié)論。2)期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格不一致當(dāng)利率變化是無(wú)法預(yù)測(cè)的時(shí)候，則在理論上期貨價(jià)格與遠(yuǎn)期價(jià)格是不一致的。此時(shí)，遠(yuǎn)期合約的價(jià)值等于期貨價(jià)格減去由于釘市產(chǎn)生的現(xiàn)金流利息的現(xiàn)值的調(diào)整數(shù)。4.3期貨交易策略主要教學(xué)內(nèi)容4.3.1 套期保值1)期貨套期保值的基本原理 套期保值是通過(guò)一種暫時(shí)性、替代性的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)另一種未來(lái)的實(shí)質(zhì)性的交易對(duì)象的保值。更確切地說(shuō)，可以理解為：買(mǎi)進(jìn)(賣(mài)出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)上經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)量相當(dāng)、期限相近，但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出(買(mǎi)進(jìn))同樣的期貨合約來(lái)抵補(bǔ)這一基礎(chǔ)資產(chǎn)因市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的實(shí)際的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 2)做多避險(xiǎn)買(mǎi)進(jìn)期貨而進(jìn)行避險(xiǎn)，這筆交易屬于做多避險(xiǎn)(long hedge)。3)做空避險(xiǎn)做空期貨而進(jìn)行避險(xiǎn)，這筆交易屬于做空避險(xiǎn)(long hedge)。4)基差風(fēng)險(xiǎn)與最佳套期保值比率的確定基差當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí)，基差也隨之增加，稱(chēng)為基差擴(kuò)大。當(dāng)期貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于現(xiàn)貨的價(jià)格增長(zhǎng)時(shí)，基差減少，稱(chēng)為基差縮小。套期保值后，投資者所承擔(dān)的是與基差相關(guān)的不確定性，這被稱(chēng)為基差風(fēng)險(xiǎn)(basis risk)。套期保值比率實(shí)際上就是每一單位現(xiàn)貨部位保值者所建立的期貨合約單位。保值者在套期保值中所使用的期貨合約數(shù)和套期保值比率具有如下關(guān)系：套期保值中使用的期貨合約數(shù)套期保值比率現(xiàn)貨部位的面值/每張期貨合約的面值5)風(fēng)險(xiǎn)最小化的避險(xiǎn)在此之前，我們一直都是假定套期保值比率為1。實(shí)際上，要想達(dá)到套期保值者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)最小化的目的，套期保值比率為1并非最佳。4.3.2 投機(jī)投機(jī)商進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易的目的在于追求獲利，并因此創(chuàng)造原本不存在的風(fēng)險(xiǎn)，他們進(jìn)入期貨市場(chǎng)主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)商的存在是期貨市場(chǎng)正常運(yùn)行不可或缺的，他們承擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)并提供風(fēng)險(xiǎn)資金；平抑期貨價(jià)格的波動(dòng)；增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性；促進(jìn)了信息的流動(dòng)。投機(jī)商大體上可以根據(jù)部位持有的預(yù)期時(shí)間長(zhǎng)短而分為三大類(lèi)：短線帽客(scalpers)、當(dāng)日沖銷(xiāo)者(day traders)與部位交易者(position traders)。4.3.3 套利套利(arbitrage)是指人們利用暫時(shí)存在的不合理的價(jià)格關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出相同或相關(guān)的期貨合約而賺取其中的價(jià)差收益的交易行為。1)市場(chǎng)間套利市場(chǎng)間套利(inter-market arbitrage)是指投資者在不同交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出相同交割月份的兩種期貨合約以賺取價(jià)差利潤(rùn)的套利行為。2)商品間套利商品間套利(inter-commodity arbitrage)是指投資者利用不同的，但具有某種相關(guān)性的期貨合約之間的不正常的價(jià)格關(guān)系，在同一交易所或不同交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出不同種類(lèi)的，但交割月份相同的期貨合約的套利活動(dòng)。4.4 商品期貨主要教學(xué)內(nèi)容4.4.1 商品風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)組織或單位受某些商品價(jià)格波動(dòng)的影響時(shí)，就面臨著商品風(fēng)險(xiǎn)。4.4.2 商品期貨合約商品期貨的種類(lèi)眾多，各期貨合約各不相同，但其基本內(nèi)容還是相似的。我國(guó)鄭州交易所于1993年5月28日推出了綠豆標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，其規(guī)格如表414所示。4.4.3 商品期貨合約定價(jià)1)黃金和白銀黃金、白銀是眾多投資者所擁有的貴金屬資產(chǎn)，如果不考慮存儲(chǔ)成本，黃金和白銀類(lèi)似于無(wú)收益證券。設(shè)S表示黃金的現(xiàn)貨價(jià)格，由上一章遠(yuǎn)期定價(jià)可知，期貨價(jià)格F為： FSer(T-t)存儲(chǔ)成本可看做是負(fù)收益，設(shè)V為期貨合約有效期間所有存儲(chǔ)成本的現(xiàn)值，則期貨價(jià)格F為：F(S+V)er(T-t)若任何時(shí)刻的存儲(chǔ)成本與商品價(jià)格成一定的比例，存儲(chǔ)成本可看做是負(fù)的匯利收益率。在這種情況下，期貨價(jià)格F調(diào)整為：FSe(r+u)(T-t)這里，u表示每年的存儲(chǔ)成本與現(xiàn)貨價(jià)格的比例。2)其他商品對(duì)于持有目的主要不是投資的商品來(lái)說(shuō)，以上討論不再適用。個(gè)人或公司保留的庫(kù)存是因?yàn)槠溆邢M(fèi)價(jià)值，并非投資價(jià)值。因此他們不會(huì)積極主動(dòng)地出售商品購(gòu)買(mǎi)期貨合約，因?yàn)槠谪浐霞s不能消費(fèi)。因此F(S+V)er(T-t)可以長(zhǎng)久存在下去，而F(S+V)er(T-t)不能長(zhǎng)久成立，故有： F(S+V)er(T-t)若存儲(chǔ)成本用現(xiàn)貨價(jià)格的比例來(lái)表示，則有： FSe(r+u)(T-t)3)便利收益當(dāng)Fe(r+u)(T-t)時(shí)，商品使用者會(huì)認(rèn)為持有實(shí)物的商品比持有期貨合約更有吸引力。這些好處可包括：從暫時(shí)的當(dāng)?shù)厣唐范倘敝蝎@利或者具有維持生產(chǎn)線運(yùn)行的能力，這些好處有時(shí)稱(chēng)為商品的便利收益(Convenience Yield)。4.4.4 我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展及問(wèn)題中國(guó)期貨市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，經(jīng)歷了20世紀(jì)90年代初期的盲目大發(fā)展和1994年之后的規(guī)范整頓，中國(guó)期貨交易步入了規(guī)范試點(diǎn)發(fā)展時(shí)期。當(dāng)初各地紛紛盲目發(fā)展起來(lái)的50多家期貨交易所，經(jīng)清理整頓，到1998年底只剩下14家作為試點(diǎn)的期貨交易所，這些交易所全部實(shí)行會(huì)員制，總共擁有會(huì)員2000多個(gè)，上市的期貨標(biāo)準(zhǔn)合約品種有6大類(lèi)40多個(gè)。1998年8月，國(guó)務(wù)院再次對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范、調(diào)整，經(jīng)撤銷(xiāo)、合并后保留3家期貨交易所、12個(gè)期貨上市交易品種。4.5 利率期貨主要教學(xué)內(nèi)容20世紀(jì)70年代西方國(guó)家惡性通貨膨脹以及后來(lái)金融管制的放松，使利率頻繁變動(dòng)，股票和其他證券的價(jià)格變幻莫測(cè)。1975年10月，美國(guó)芝加哥期貨交易所(CBOT)首次進(jìn)行了利率的期貨交易.利率期貨合約是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格僅依賴于利率水平變動(dòng)的期貨合約。4.5.1 即期利率與遠(yuǎn)期利率 n-1年和n年的即期利率與n