股票期權(quán)資本市場下一個選擇.ppt

股票期權(quán)：資本市場的下一個選擇,深圳證券交易所衍生品工作組副組長 傅德偉 2006年12月3日,目 錄,境外衍生品市場發(fā)展趨勢與特點(diǎn) 股票期權(quán)與證券市場 股票期權(quán)與期貨 股票期權(quán)與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品 深交所的準(zhǔn)備工作,一、境外衍生品市場發(fā)展趨勢與特點(diǎn),全球衍生產(chǎn)品交易量持續(xù)高速增長 新興市場衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速 股票期權(quán)表現(xiàn)最為突出,1、全球衍生產(chǎn)品交易量持續(xù)高速增長,2005年全球交易所交易衍生產(chǎn)品的交易量達(dá)到99億張,而1984年的交易量僅為1.88億張。在過去二十多年中，衍生產(chǎn)品年均增長率約為21%，交易量約每三年半就增加一倍。,2、新興市場衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速,資本市場發(fā)展階段、市場環(huán)境相似的新興市場衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速，特色鮮明 韓國交易所KOSPI 200 指數(shù)期權(quán)交易量全球最大，約占衍生品交易總量的25.6%。 印度國家證券交易所個股期貨的交易量全球最大，股指期貨的交易量位居第四。 南非約翰內(nèi)斯堡證券交易所是全球第二大個股期貨交易所。 墨西哥衍生品交易所今年上半年的期權(quán)交易量與去年年中相比，翻了3倍； 巴西商品與期貨交易所今年上半年的期權(quán)的交易量突升到4.4百萬份，幾乎是去年上半年的6倍。,3、期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出,期權(quán)的交易量要遠(yuǎn)多于期貨的交易量,3、期權(quán)產(chǎn)品表現(xiàn)突出,股票類衍生產(chǎn)品是市場中的主流產(chǎn)品,股票類衍生產(chǎn)品中，期權(quán)的交易量占到了84.22%,4、期權(quán)發(fā)展原因,韓國 合約適中 KOSPI 200期權(quán)合約設(shè)計合理，合約名義金額較小，吸引了個人投資者廣泛參與，保證了期權(quán)交易的持續(xù)發(fā)展； 網(wǎng)絡(luò)普及 韓國發(fā)達(dá)的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)以及家用型交易系統(tǒng)積極推廣，為KOSPI 200期權(quán)提供了完善的交易平臺。截至2003年底，韓國證券交易所網(wǎng)上交易的賬戶比例已經(jīng)達(dá)到77.8%。 文化背景 韓國股票與期貨市場散戶比例高，適合發(fā)展合約規(guī)模小、投機(jī)色彩濃厚的期權(quán)產(chǎn)品。股指期權(quán)投資者中，個人投資者占到50%以上； 投資者教育 韓國證券交易所對公眾進(jìn)行了持續(xù)的宣傳教育，成功地吸引了個人投資者的大量參與，使KOSPI 200期權(quán)成為了一個大眾化的投資工具。,美國 程序化交易 對沖基金資金增長速度快，對沖基金傾向于更多地參與場內(nèi)和場外的衍生品交易；套利交易策略（程序化交易）的普及以及資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)化套利； 電子技術(shù) 電子交易技術(shù)（全電子化交易模式）的改善、流動性增長的周期性效果也導(dǎo)致期權(quán)交易量的增長； 機(jī)構(gòu)參與 機(jī)構(gòu)投資者份額增加，過去這些投資者經(jīng)常處于受零售商支配的市場之中；基金交易期權(quán)的普及繼續(xù)為交易量的整體增長做出貢獻(xiàn)； 稅收優(yōu)惠 使用期權(quán)比直接投資股票某些情況下可以避稅,二、股票期權(quán)與股票市場,股票期權(quán)可以為股票持有者提供保險 股票期權(quán)可以有多種投資組合策略 股票期權(quán)可以提高證券市場效率,1、股票期權(quán)基本概念,股票期權(quán)（Option）是一種能在未來某特定時間以特定價格買入或賣出一定數(shù)量的股票或股價指數(shù)的權(quán)利。 期權(quán)買方支付權(quán)利金，可以選擇買或不買、賣或不賣；風(fēng)險有限，收益無限 期權(quán)賣方收取權(quán)利金，必須履行合約規(guī)定的內(nèi)容；收益有限，風(fēng)險無限,盈虧,買權(quán)（Call）,賣權(quán)（Put）,2、股票期權(quán)可以為股票持有者提供保險,舉例：股票+賣出賣權(quán)= 組合保險,假設(shè)某投資者以每股20元買入100股ABC股票，同時也買入1份執(zhí)行價格為22元的賣權(quán)，權(quán)利金是2.39元. 收支平衡點(diǎn)：股票期初價格+權(quán)利金 期初總成本:100*(20+2.39)=2239元 若ABC價格下跌至18元 股票損失: (20-18)*100 =-200 期權(quán)盈利: (22-18-2.39)*100=+161 總損益： =-39 若ABC價格上升至24元 股票收益: (24-20-2.39)*100=161 期權(quán)收益: (22-24)0 =0 總損益： =161,3、股票期權(quán)可以有多種投資策略,4、股票期權(quán)可以提高證券市場效率,過去30年里，不少監(jiān)管機(jī)構(gòu)、市場參與者和學(xué)者對期權(quán)對股票市場的影響進(jìn)行考察和論證，一般認(rèn)為： 股票期權(quán)可以提高股票市場的信息效率 Jennings和Starks(1986) ；Skinner(1990) ；Kumar,Sarin和Shastri(1998) Chan 與Lien（2002） 股票期權(quán)可以促進(jìn)股票市場交易量 Bansal，Pritt 與Wei（1989） ；Sorescu（2000） 股票期權(quán)在一定程度上可以降低股票市場的波動性 Bansal，Pritt 與Wei（1989）； Ross（1996）； Sahlstrom（2001）,三、股票期權(quán)與股票期貨,股票期權(quán)交易的是“權(quán)利”，不是“標(biāo)的資產(chǎn)” 股票期權(quán)風(fēng)險收益是不對稱的 股票期權(quán)的和約選擇多于期貨 股票期權(quán)在產(chǎn)品構(gòu)造中的功能多樣,1、交易標(biāo)的不同,股票期權(quán)與期貨是兩類不同的金融衍生產(chǎn)品，期權(quán)的交易標(biāo)的為“權(quán)利”，而期貨交易的是標(biāo)的資產(chǎn),2、風(fēng)險收益不對稱,期權(quán)的買方擁有權(quán)利，可選擇是否要履約；期權(quán)的賣方負(fù)有履約的義務(wù)，必須根據(jù)買方的要求履行交割義務(wù)，買、賣方權(quán)利義務(wù)的關(guān)系是不對等的，風(fēng)險收益也是非對稱的。 而期貨買、賣雙方均負(fù)有履約的義務(wù)，風(fēng)險收益是對稱的。,3、期權(quán)合約數(shù)量眾多,期權(quán)掛牌時，除了不同到期月份外，還有不同的履約價格，并且在合約存續(xù)期內(nèi)如果標(biāo)的資產(chǎn)價格波動至一定程度，必須加掛新履約價格的合約。此外，期權(quán)還有買權(quán)與賣權(quán)的區(qū)別，同時掛牌的合約數(shù)量非常多。期貨合約掛牌交易時，只有到期月份的差異，合約數(shù)量比較有限。 如果前一交易日深100指數(shù)的收盤價格為1693點(diǎn)，則深證100指數(shù)買權(quán)、賣權(quán)分別至少有下述合約掛牌交易： 如果深證100指數(shù)期貨有4個到期月份，則有下述期貨合約掛牌上市：,四、股票期權(quán)與結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的期權(quán)特征 股票期權(quán)是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的對沖工具和定價基準(zhǔn) 股票期權(quán)市場是權(quán)證市場發(fā)展的前提,1、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品概述,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品又被稱為連結(jié)型產(chǎn)品或掛鉤型產(chǎn)品，是對已有的債券、期權(quán)等金融產(chǎn)品進(jìn)行重新設(shè)計，組合出來的一類金融衍生產(chǎn)品。,1、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品概述,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的作用： 對發(fā)行人 獲得較低的融資成本 盈利（高盛2005利潤的50，券商發(fā)行權(quán)證） 對沖工具，對沖發(fā)行人的市場風(fēng)險 對投資者 獲得較高的回報，尤其是在低利率時期 規(guī)避一些政策障礙，接觸到更廣泛的金融資產(chǎn)和市場 風(fēng)險控制和對沖工具 對金融市場： 增加對基礎(chǔ)性金融市場的需求 增強(qiáng)金融市場的流動性，有助于風(fēng)險的分散 貨幣市場和資本市場的紐帶和橋梁,1、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品概述,國內(nèi)銀行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品概況,截止2006年6月22日,2、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的期權(quán)特征,權(quán)證：非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)（收益特征相似，采用期權(quán)定價方法） 可轉(zhuǎn)債：公司債券與看漲期權(quán)的組合 牛熊證：路徑依賴期權(quán) 股票掛鉤票據(jù)：是一個零息債券與歐式期權(quán)的組合 結(jié)構(gòu)型債券：固定收益證券同期權(quán)的組合（各種奇異期權(quán)：買入賣出另外一個期權(quán)的期權(quán)、改變標(biāo)準(zhǔn)期限期權(quán)、路徑依賴期權(quán)、多因素期權(quán)等）,3、股票期權(quán)對沖工具與定價基準(zhǔn),ELN是權(quán)證發(fā)行人高效對沖工具，下圖以權(quán)證發(fā)行人為例。,3、股票期權(quán)對沖工具和定價基準(zhǔn),股票掛鉤高息票據(jù)（ELN、ELI）是一種風(fēng)險介于債券和期權(quán)之間的結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品，通過買入債券加賣出期權(quán)來構(gòu)造投資組合，并依據(jù)期權(quán)的拆解及拼湊組合出不同型態(tài)的“股票掛鉤型商品”，從而吸引對相關(guān)股份持不同預(yù)期的各類投資者。,4、股票期權(quán)與備兌權(quán)證,權(quán)證市場發(fā)展需要股票期權(quán)進(jìn)行對沖和定價參考,五、深交所的準(zhǔn)備工作,2000年 深交所綜合研究所對股指期貨作前瞻性研究 2004年 深交所成立了股指期貨小組（后改名為衍生品工作小組）， 開始金融衍生產(chǎn)品的方案設(shè)計 2005年 形成6個