股票市場運(yùn)行展望講解

2009年股票市場運(yùn)行展望內(nèi)容摘要：2008年，我國A股市場在非理性上漲帶來的自然調(diào)整壓力、大小非持續(xù)減持、高估值下上市公司巨額再融資愿望強(qiáng)烈、上市公司業(yè)績增長面臨較大減速甚至下降預(yù)期及國際金融市場劇烈動蕩等因素的共同作用下，經(jīng)歷了歷史罕見的大幅下跌。盡管經(jīng)歷大幅下跌后A股市場估值已初具吸引力，但大小非減持、上市公司業(yè)績減速甚至下降趨勢和國際金融市場動蕩等問題仍將持續(xù)存在，投資者預(yù)期明朗和信心恢復(fù)將需要較長時間，2009年A股市場整體將主要呈現(xiàn)底部震蕩走勢，逐步構(gòu)建中長期底部；同時，結(jié)構(gòu)分化將是鮮明特征。一、A股市場大幅下挫，市場估值吸引力逐步顯現(xiàn)1A股市場大幅下跌，力度罕見在多種因素的綜合作用下，上證綜指自2007年10月16日見高點(diǎn)6124.04點(diǎn)以來，持續(xù)快速下跌，到2008年10月28日跌至低點(diǎn)1664.93點(diǎn)，最大跌幅高達(dá)72.8%；個股上，從去年的最高價到近期的最低價，大多數(shù)股票價格跌幅都在80%左右，跌幅之大、速度之快可謂歷史罕見。考慮到市場規(guī)模、股市在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和股市的國民參與度等因素，此輪股市下跌的影響也是股市建立以來空前的。2快速大幅下跌原因多樣，非理性上漲是關(guān)鍵A股市場此輪快速大幅下跌的影響因素多樣，既有前期的大幅上漲帶來的調(diào)整要求，又有大小非減持、上市公司惡意巨額再融資、外圍市場動蕩和上市公司業(yè)績增長面臨較大不良預(yù)期等方面的影響。（1）非理性上漲必然產(chǎn)生調(diào)整修正要求從2005年6月6日至2007年10月16日，在接近兩年半的上漲周期中，A股市場無論是從指數(shù)漲幅還是個股平均漲幅，都是空前絕后的。從指數(shù)漲幅上看，上證綜指從998點(diǎn)上漲到6124.04點(diǎn)，漲幅高達(dá)513.6%。具體到個股上，漲幅更是驚人，許多股票價格漲幅都高達(dá)10倍以上，高于20倍的也比比皆是。盡管有宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司業(yè)績高速增長等有利因素，但兩年多的時間內(nèi)，A股市場出現(xiàn)如此巨大的漲幅，怎么說都是非理性的。市場市盈率水平的大幅飆升完全可以說明這一點(diǎn)。2005年6月，上證綜指處于1000點(diǎn)水平時，滬深A(yù)股市場整體靜態(tài)市盈率接近17倍。隨著大盤不斷創(chuàng)出新高，A股估值水平也達(dá)到高點(diǎn)。2007年10月16日，上證綜指突破6000點(diǎn)時，滬深A(yù)股靜態(tài)市盈率高達(dá)80倍左右，滬深300指數(shù)成分股平均靜態(tài)市盈率達(dá)66倍左右，上證50指數(shù)成分股平均靜態(tài)市盈率達(dá)63倍左右，都已經(jīng)處于歷史高位區(qū)間。即使考慮到2007年上市公司業(yè)績的大幅增長情況，按照2007年三季度業(yè)績動態(tài)推算，2007年10月16日滬深A(yù)股平均動態(tài)市盈率亦高達(dá)46倍左右。況且，實(shí)際上，2007年A股上市公司全年業(yè)績增長率要低于前三季度業(yè)績增長率10個百分點(diǎn)。因此，無論從指數(shù)或者個股漲幅上，還是從市場平均市盈率水平上看，2007年A股整體上都出現(xiàn)了非理性上漲。非理性上漲必然產(chǎn)生巨額的帳面盈利，當(dāng)投資者開始兌現(xiàn)這些盈利時，必然帶走巨額的市場資金，從而孕育著市場超調(diào)的可能。（2）解禁限售流通股持續(xù)減持股權(quán)分置改革后，我國A股市場逐步進(jìn)入全流通時代，股改限售流通股逐步解禁，新股首發(fā)公司的發(fā)起人股也相繼進(jìn)入二級市場流通，這兩部分原本不能在二級市場流通的股份陸續(xù)進(jìn)入二級市場流通，倍增了A股二級市場可流通規(guī)模，其在二級市場的持續(xù)拋售吸收了巨額市場資金，對二級市場持續(xù)施加著壓力。2005年股權(quán)分置啟動時，A股市場平均市盈率水平在17倍左右，考慮到平均10送3股的除權(quán)效應(yīng)，平均市盈率水平僅在13倍左右，按照這樣的估值水平和分步流通安排，限售流通股的逐步解禁流通將不會對市場形成大的沖擊。但是，經(jīng)過兩年多高達(dá)10倍左右的大幅上漲，無論是從資本市場合理的估值水平，還是從產(chǎn)業(yè)資本更關(guān)注的重置成本角度看，按照市價盡可能迅速減持解禁可流通股份，對大多數(shù)解禁限售股股東都具有十分巨大的誘惑力。數(shù)據(jù)顯示，大小非，特別是小非減持步伐很快。根據(jù)深交所發(fā)布的大小非減持報告，截至今年4月24日，深市主板解除限售股份共計193.86億股，減持82.66億股，占解除限售總額的42.64；大小非累計減持股份總交易金額為1006.37億元；超過60%公司的小非減持的數(shù)量達(dá)到解限比例的50%以上，有39家公司的小非將解除限售的股份全部售出。滬市方面統(tǒng)計顯示，自2006年6月至2008年5月30日兩年間，滬市上市公司因股改形成的限售股份解除限售共計678.41億股，該部分股東實(shí)際減持172.77億股，實(shí)際減持股份占解除限售總額的25.47%；截至2008年5月，滬市公司持股5%以上股東減持51.36億股，占總減持額的29.73%，持股5%以下股東減持121.41億股，占總減持額的70.27%；在減持金額方面，累計減持股份總交易金額為2908.59億元，其中大非減持股份金額總計840.91億元，而小非減持股份金額達(dá)到2067.68億元。簡單匯總，截至2008年5月底，股權(quán)分置改革形成的大小非流通股解除流通限制后在二級市場減持所吸納的資金已經(jīng)超過4000億元，這無疑對市場形成了巨大壓力。2008年6月份以來，盡管政策對大小非減持有所限制，大小非減持步伐仍在延續(xù)。中國證券登記結(jié)算有限公司2008年7月開始發(fā)布的解禁股改限售股份減持量統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2008年69月份，解禁股改限售流通股減持?jǐn)?shù)量分別為4.51億股、8.49億股、4.80億股和4.53億股。截至9月底，持有限售股數(shù)量占比超過總股本5%的賬戶累計減持比例為11.98%，累計減持量為80.63億股；持有限售股數(shù)量占比小于5%的賬戶累計減持比例為44.46%，累計減持量為187.26億股。（3）高估值下上市公司惡意巨額再融資方案頻出隨著A股上市公司股價大幅上升，上市公司通過股市再融資的熱情急劇上升。不完全統(tǒng)計，2008年前兩個月，30多家上市公司提出再融資議案，按照提出議案時股價計算，擬再融資總規(guī)模高達(dá)3000億元左右；再融資方式基本是公開增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。其中，中國平安的再融資規(guī)模高達(dá)1600億元，浦發(fā)銀行擬再融資規(guī)模高達(dá)400億元。與此形成對比的是，2007年全年190家A股上市公司再融資總額為3940多億元，平均每家公司融資額為21億元，且相當(dāng)部分是通過定向增發(fā)來進(jìn)行的。其中，中國平安巨額再融資事件對中國股市的打擊是致命的：首先，中國平安剛剛進(jìn)行了滬港兩地新股首次發(fā)行，籌措的巨額資金尚未得到充分運(yùn)用；其次，如此巨額的融資計劃，并沒有一星半點(diǎn)明確的募資用途，圈錢意圖昭然；第三，融資規(guī)模巨大，不僅在大陸股票市場，就是全球資本市場都是空前的。中國平安可以提出這樣的融資計劃，其他公司也同樣可能。事實(shí)上，隨后浦發(fā)銀行也傳出了400億的融資計劃，大秦鐵路、中石化、中國人壽、工行、中國聯(lián)通等也都傳出了巨額再融資的傳聞，以至A股市場到了草木皆兵的地步，投資者患上了嚴(yán)重的再融資恐懼癥，一有再融資的傳聞，相關(guān)公司股價和股市就聞聲大跌。上市公司再融資需求急劇膨脹，一方面，將對市場資金產(chǎn)生巨大壓力；另一方面，中外資本市場的發(fā)展表明，上市公司通過股市再融資需求和上市公司股價估值密切相關(guān)，估值越高融資需求就越強(qiáng)烈，這就意味著我國A股市場上市公司股價偏高，從而直接對股價產(chǎn)生巨大壓力。（4）上市公司業(yè)績增長面臨較大減速預(yù)期2008年以來，在能源原材料價格大幅上漲、價格管制、景氣回落、PPI與CPI“剪刀差”擴(kuò)大以及股市持續(xù)大幅下跌帶來的投資收益大幅縮水甚至出現(xiàn)虧損等多重因素的制約下，上市公司盈利面臨越來越大的壓力，市場對上市公司業(yè)績增長的不利預(yù)期強(qiáng)化日益成為市場行情發(fā)展的壓力。上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)的陸續(xù)發(fā)布也表明上市公司盈利壓力開始從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。A股上市公司半年報顯示，受上游資源品價格上升、成本壓力及部分行業(yè)價格管制影響，A股公司總體毛利率大幅下降，2008年上半年總體毛利率為18.75%，同比下降14.13%；兩市1619家上市公司凈利潤同比增長率16.4；平均凈資產(chǎn)收益率8.22，同比下降0.52個百分點(diǎn)；平均每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.3元，同比降幅高達(dá)50.95%。從各行業(yè)對整體業(yè)績增長貢獻(xiàn)來看，除石油天燃?xì)忾_采業(yè)及電力行業(yè)外，2008年上半年大部分行業(yè)業(yè)績尚保持大幅增長態(tài)勢：煤炭、交通運(yùn)輸、批發(fā)與零售、金融業(yè)中銀行業(yè)及房地產(chǎn)持續(xù)保持快速增長，2008年半年報凈利潤同比分別增長116.57%、41.32%、55.85%、66.66%、38.38%；信息技術(shù)業(yè)上半年業(yè)績增長加速，凈利潤同比增長51.37%，遠(yuǎn)高于一季度6.48%的業(yè)績增速；制造業(yè)總體凈利潤同比增長28.46%，其中食品飲料、紡織服裝、石油化學(xué)塑膠塑料及電子行業(yè)增長較快，分別同比增長69.29%、37.16%、47.74%、272.44%；石油天然氣開采業(yè)、電力和煤氣及水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)分別同比下降44.63%、85.11%；2008年上半年銀行業(yè)對凈利潤增長貢獻(xiàn)為122.37%，石油天然氣開采業(yè)、電力和煤氣及水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)依舊是“反面典型”，對凈利潤增長貢獻(xiàn)分別為-68.55%、-19.75%；剔除石油天燃?xì)忾_采業(yè)及電力行業(yè)，2008年上半年全部A股可比公司凈利潤同比增長38.48%。但是，進(jìn)入8月份以來，隨著經(jīng)濟(jì)景氣的大幅回落、能源原材料價格大幅下滑、房地產(chǎn)交易日益萎縮及國際金融海嘯爆發(fā)等不利因素的集中發(fā)生，大部分行業(yè)景氣迅速下滑，上市公司業(yè)績更趨悲觀，日益成為市場行情發(fā)展的重大制約因素。3A股市場整體價格大幅下降，市場估值吸引力逐步顯現(xiàn)經(jīng)過1年多的持續(xù)大幅下挫，A股市場估值水平大幅下降，已具吸引力。根據(jù)2008年中報業(yè)績數(shù)據(jù)，2008年10月24日，A股市場整體市盈率已下降為13.2倍。當(dāng)前，盡管我國經(jīng)濟(jì)增長面臨一定壓力，上市公司經(jīng)營面臨一定困難，上市公司業(yè)績增速可能大幅放緩，甚至不排除有出現(xiàn)下滑的可能，但是，我國整體發(fā)展水平還很低，未來的增長空間十分廣闊，在經(jīng)濟(jì)基本面基礎(chǔ)扎實(shí)和政府有力的宏觀政策推動下，我國經(jīng)濟(jì)將會很快走出困境，展現(xiàn)出更好的發(fā)展勢頭，A股市場上市公司整體業(yè)績將有良好的增長前景。因此，考慮到我國上市公司的長期業(yè)績增長前景，我國A股市場整體估值已具相當(dāng)?shù)奈Α６?、A股市場仍將面臨壓力，需要時間化解盡管當(dāng)前A股市場估值吸引力已經(jīng)凸現(xiàn)，但被急劇下跌嚴(yán)重挫傷的投資者信心的恢復(fù)、當(dāng)前市場對宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績面臨較大不良預(yù)期的化解、大小非減持壓力的釋放等，都需要時間，國際金融市場劇烈震蕩短期內(nèi)難以平靜，相當(dāng)長時間內(nèi)A股市場仍將面臨壓力。1市場信心嚴(yán)重受挫，重振信心需待時日20052007年牛市中，經(jīng)過近一年半時間賺錢效應(yīng)的持續(xù)擴(kuò)散和不斷刺激，2007年中期，廣大投資者在市場已到相當(dāng)高位時方奮不顧身地進(jìn)入市場，短短幾個月內(nèi)上萬億的資金進(jìn)入市場，結(jié)果推動了市場的非理性上漲。但是，隨后的快速下跌使賺錢的美妙憧憬化為泡影，并陷入巨額虧損的泥潭。2008年6月，央視經(jīng)濟(jì)半小時欄目聯(lián)合新浪等曾發(fā)起一項(xiàng)調(diào)查，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，從2007年1月1日至2008年6月17日11時，參與調(diào)查的名投資者中虧損者的比例達(dá)到了92.51%，虧損的投資者中有59.98%的人目前虧損占其金融財產(chǎn)的50%以上，有14.50%的人虧損占其金融資產(chǎn)的40%，有11.43%的人虧損占其金融資產(chǎn)的30%，有5.74%的人虧損占其金融資產(chǎn)的20%，有2.46%的人虧損占其金融資產(chǎn)的10%，有5.89%的人虧損占其金融資產(chǎn)的10%以下；盈利的投資者僅有4.34%，勉強(qiáng)保本的投資者為3.15%。此項(xiàng)調(diào)查結(jié)束后，A股市場又經(jīng)過了長達(dá)4個月的慘烈下跌，投資虧損范圍和虧損幅度肯定進(jìn)一步提高。如此大范圍的巨額虧損，即便在過去漫長的熊市中，也是極為罕見的。這將對投資者造成巨大的心理創(chuàng)傷。對于其中的大部分投資者，一旦有機(jī)會不虧損或者大幅減虧退出，他們將會蜂擁而出，這必然會對市場形成巨大的壓力。2008年4月份市場反彈中基金首次出現(xiàn)巨額凈贖回就充分說明了這一點(diǎn)。而投資信心的重新恢復(fù)則需要更長的時間。由于我國居民通過基金等渠道進(jìn)入市場的廣度已經(jīng)很高，下一輪大的上漲行情離不開這些投資者的參與。2企業(yè)盈利不良預(yù)期的化解需要時間當(dāng)前，我國企業(yè)面臨兩方面壓力，一是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在的調(diào)整壓力和國際金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)蕭條的風(fēng)險，二是全球經(jīng)濟(jì)增長速度大幅下滑帶來的需求大幅下降和國際金融危機(jī)下信貸-債務(wù)緊縮帶來的全球通貨緊縮。（1）我國經(jīng)濟(jì)增長速度可能繼續(xù)大幅下滑從凈出口、投資、消費(fèi)看，2009年我國經(jīng)濟(jì)增長將面臨很大壓力，GDP增速進(jìn)一步下滑不可避免。第一，2009年我國出口增長將面臨較大困境。主要原因在于：首先，盡管人民幣對美元匯率可能相對穩(wěn)定，出現(xiàn)溫和升值，但隨著美元對歐元匯率相當(dāng)幅度的升值，人民幣有效匯率已經(jīng)出現(xiàn)相當(dāng)幅度的升值，這將抑制我國商品出口的增長。其次，美國、歐盟經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的前景將使美國、歐盟對商品的需求進(jìn)一步萎縮。美國經(jīng)濟(jì)極不樂觀，很可能進(jìn)入較長時期的衰退或低速增長。美國經(jīng)濟(jì)的問題不僅僅是次貸危機(jī)及其帶來的金融危機(jī)，更關(guān)鍵的是自2005年以來美國居民部門儲蓄率持續(xù)為負(fù)、長期靠借債消費(fèi)的信譽(yù)透支已經(jīng)到達(dá)極限，美國居民必須大力抑制消費(fèi)重建資產(chǎn)負(fù)債表，而次貸危機(jī)及其帶來的金融危機(jī)進(jìn)一步惡化了問題，并使美國經(jīng)濟(jì)重建需要的金融支持能力基本缺失，從而這次衰退后的美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)極其困難微弱。美國就業(yè)狀況的持續(xù)惡化則鮮明地揭示了美國經(jīng)濟(jì)前景的進(jìn)一步惡化。8月份，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)極不樂觀：新屋銷售僅有46萬套，創(chuàng)17年最低；舊房銷售中間價為每套20.31萬美元，比去年同期下降9.5%，為歷史最大跌幅。9月份，美國就業(yè)人數(shù)大幅下降，失業(yè)率達(dá)6.1%；企業(yè)裁員人數(shù)出現(xiàn)五年多以來最高水平，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少15.9萬人，為2003年3月以來最大幅度的下降,各行業(yè)就業(yè)人數(shù)普遍下降。歐洲、日本經(jīng)濟(jì)同樣面臨困境。2008年二季度，歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長，當(dāng)前狀況仍在惡化中。9月份，受到市場密切關(guān)注的日本央行短觀調(diào)查(Tankan survey)中，大型制造商信心轉(zhuǎn)為負(fù)面，是2003年6月以來的第一次；在歐元區(qū)，9月份采購經(jīng)理人指數(shù)確認(rèn)為45，低于1年前的53.2；在英國，相應(yīng)的采購經(jīng)理人指數(shù)從8月份的45.3降至9月的41，創(chuàng)歷史最低水平。因此，由于美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡，經(jīng)濟(jì)全球化造成的世界各國經(jīng)濟(jì)周期同步性將放大次貸危機(jī)對全世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累，資本市場和房地產(chǎn)市場資產(chǎn)價格大調(diào)整嚴(yán)重打擊經(jīng)濟(jì)信心，使世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能進(jìn)一步推遲，2009年我國對美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體出口可能全面放緩。第二，我國固定資產(chǎn)投資增長面臨壓力。一方面，歐美經(jīng)濟(jì)前景黯淡、金融危機(jī)等外部不利因素將抑制我國投資。另一方面，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷也將嚴(yán)重影響我國固定資產(chǎn)投資。2008年以來，我國房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，房地產(chǎn)成交量日益大幅萎縮，房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈緊張，商品房新開工面積累計增速快速下滑。初步預(yù)計， 2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資將大幅下滑。由于房地產(chǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈較長的支柱產(chǎn)業(yè)，也是這一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的龍頭產(chǎn)業(yè)，它的周期性調(diào)整將拖累一連串行業(yè)景氣度下降，鋼鐵、建材等相關(guān)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資將隨之減速。還有，我國地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源主要來自土地出讓金收入，2008年以來土地出讓價格大幅下降，土地出讓招標(biāo)大量流拍，使地方政府土地出讓金收入較2007年明顯下降，這將大大削弱地方政府的投資能力，嚴(yán)重影響2009年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模。此外，鋼鐵、家電、建材、汽車、有色金屬等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、盈利大幅滑坡使這些行業(yè)固定資產(chǎn)投資將出現(xiàn)萎縮。因此，2009年，我國固定資產(chǎn)投資將面臨相當(dāng)壓力。第三，消費(fèi)增長面臨較大壓力。2008年支撐我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的重要支柱是居民消費(fèi)的快速增長。但農(nóng)民進(jìn)一步增收面臨許多制約因素，股市和房市調(diào)整使城鎮(zhèn)居民財產(chǎn)性收入縮水，扣除物價因素后城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入增幅比前幾年下降?！皧W運(yùn)景氣”消失后，社會消費(fèi)品零售總額增長速度可能逐步放緩。汽車、住房兩大消費(fèi)熱點(diǎn)開始降溫。2008年1-7月份，我國商品房銷售面積同比下降10.8%，增幅下降37.2個百分點(diǎn)。上半年汽車銷量增幅回落11.4個百分點(diǎn)，8月份全國汽車銷售環(huán)比下降5.53%，同比下降6.34%。房地產(chǎn)和汽車兩大消費(fèi)熱點(diǎn)退潮后在短期內(nèi)很難由其它消費(fèi)熱點(diǎn)替代，2009年社會消費(fèi)品零售的名義增長和實(shí)際增長都將低于2008年。（2）通貨緊縮前景不可忽視今后相當(dāng)長時間內(nèi)，通貨緊縮前景不可忽視。一方面，全球經(jīng)濟(jì)大減速導(dǎo)致的實(shí)質(zhì)需求增速大幅下降甚至出現(xiàn)萎縮將對市場價格產(chǎn)生較大壓力。另一方面，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用大力去杠桿化和信貸-債務(wù)緊縮產(chǎn)生的流動性收縮很可能推動價格下跌。2008年9月份以來，美國金融危機(jī)進(jìn)一步發(fā)展，美聯(lián)儲等貨幣當(dāng)局向市場注入了巨額資金大力救市。因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲向市場注入巨額資金將會造成通貨膨脹。但是，美國此次金融危機(jī)的根源在于金融創(chuàng)新下的信貸-債務(wù)大力擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用高度杠桿化形成的巨額流動性，此次危機(jī)的化解過程必然是一個信貸-債務(wù)緊縮的過程，國際金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用去杠桿化將是一個顯著特征。這將極大收縮國際市場流動性，并且這些收縮的流動性很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲等貨幣當(dāng)局注入的流動性規(guī)模，從而國際市場流動性將持續(xù)萎縮，直接推動商品價格下跌。2008年9月份以來，能源原材料價格大幅下跌就是這兩個因素共同作用的結(jié)果。由于我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)和國際經(jīng)濟(jì)密切融合，如果發(fā)生全球通貨緊縮，我國很難獨(dú)善其身。因此，雖然管理層已經(jīng)出臺了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，但上市公司2008年四季度及2009年的經(jīng)營形勢不容樂觀，企業(yè)盈利會受到嚴(yán)峻的考驗(yàn)，很多公司將會出現(xiàn)虧損，上市公司不排除出現(xiàn)整體盈利下降的情況。3大小非減持壓力仍將制約市場行情發(fā)展2008年以來，盡管A股市場持續(xù)下跌，但股改和新股首發(fā)形成的大小非減持步伐基本沒有減速，更談不上停止。一旦行情好轉(zhuǎn)，其減持步伐很可能會加快。數(shù)據(jù)顯示，大小非減持壓力將需要較長時間才能充分釋放。截至2008年9月底，4636.91億股股改限售股中已解禁23.47%，其中有“大非”673.26億股，“小非”421.14億股；大非已減持比例為11.98%，小非已減持比例為44.46%，全部消化尚需時日。此外，2006年重啟IPO后形成的限售股規(guī)模要大于股改限售股規(guī)模。從減持動力上看，大小非尤其是小非減持動力強(qiáng)勁。首先，大小非的持股成本相對低廉，有的甚至是零成本或負(fù)成本。其次，盡管A股市場已經(jīng)經(jīng)過了大幅下跌，但至少一半以上的公司估值仍然高企，特別是那些沒有競爭力的中小上市公司。第三，許多IPO形成的限售股股東就是把二級市場作為股權(quán)退出的通道，只要條件合適將迅速減持。第四，小非一般不掌握公司控制權(quán)，也不會謀求公司控制權(quán)，只要股價合適，在二級市場減持將是必然選擇。因此，除非出臺強(qiáng)力措施基本禁止大小非減持，那么大小非尤其是小非的減持將是不可逆轉(zhuǎn)的，而因其規(guī)模巨大，必將需要長時間來化解，從而在長期內(nèi)制約市場行情的發(fā)展。4國際金融市場將可能持續(xù)動蕩2008年9月份以來，美國次貸危機(jī)突然大幅升級，源于美國的金融危機(jī)已全面蔓延，全球金融市場均受到巨大沖擊，金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)大幅下跌。金融危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)均造成了巨大的沖擊，美國經(jīng)濟(jì)衰退已不可避免，而歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速也將大幅下滑甚至步入衰退。目前，全球金融市場尚未穩(wěn)定，這場危機(jī)仍存在很大的不確定性，最壞的時刻也許并沒有到來，即使已經(jīng)到來但最終全球金融體系及經(jīng)濟(jì)受到的沖擊程度及深度仍無法預(yù)料，未來整個形勢進(jìn)一步惡化的可能性仍存在。這必然會在一定程度上影響我國A股市場。同時，金融風(fēng)暴背景下香港市場大幅下跌已經(jīng)對A股市場形成制約，未來必然還會嚴(yán)重影響我國A股市場。數(shù)據(jù)顯示，由于市場分割，A股和H股價差日益擴(kuò)大，A股對H股的溢價率持續(xù)走高，2008年10 月24日A/H 股整體溢價率高達(dá)57.91%。盡管我國A股市場行情具有相對獨(dú)立性，但外圍市場對A股市場的影響不可忽視，外圍市場的向下震蕩走勢很可能成為A股市場行情發(fā)展的重大障礙。三、A股市場開始構(gòu)建中長期底部，結(jié)構(gòu)分化明顯1A股市場逐步構(gòu)建中長期底部2009年，A股市場整體運(yùn)行態(tài)勢很可能呈現(xiàn)低位寬幅震蕩，開始逐步構(gòu)建中長期底部。首先，A股市場將面臨投資信心嚴(yán)重缺乏、上市公司業(yè)績增長預(yù)期不良、大小非減持等諸多壓力，難以在當(dāng)前基礎(chǔ)上產(chǎn)生大幅、持續(xù)的向上行情。其次，經(jīng)過大幅下挫，A股市場估值水平已逐步具備吸引力，優(yōu)質(zhì)公司逐步進(jìn)入長期投資者視野，這決定了盡管未來A股市場在不利因素刺激下還可能短期大幅下跌，但很難持久，市場重心很難在長期內(nèi)繼續(xù)大幅下行。2結(jié)構(gòu)分化逐步開始2009年，結(jié)構(gòu)分化將是A股市場行情發(fā)展的重要特征。2008年A股市場主要體現(xiàn)共同大幅下跌，并沒有較明顯地體現(xiàn)不同公司的差異，2009年這一特點(diǎn)將徹底改變，結(jié)構(gòu)分化成為必然。在大小非不斷大規(guī)模解禁并減持的背景下，由于不同公司的行業(yè)地位和發(fā)展前景、股東結(jié)構(gòu)、整體估值水平等存在較大差異，不同公司的估值壓力及股東減持壓力大為迥異，這決定了今后相當(dāng)長時間內(nèi)，市場走勢將會出現(xiàn)極大分化。具體而言，大盤藍(lán)籌公司往往在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先位置而發(fā)展前景更為優(yōu)越、估值水平較低，因而具有較高的投資價值，原有限售股東的減持動力相對較弱。并且，這些大盤藍(lán)籌公司原有限售股東往往是單一的大股東，且持股比例很高，出于保持絕對控股等目的，減持的可能性就更小。在業(yè)績增長而彰顯的投資價值推動下，大盤藍(lán)籌公司股價可能會逐步有較好的表現(xiàn)。而在解禁限售股減持套現(xiàn)的壓力下，大多數(shù)估值高企的中小公司股價將難有好的表現(xiàn)機(jī)會，很可能會繼續(xù)出現(xiàn)大幅下挫，仙股、一元股可能大量出現(xiàn)。 2009年股票市場運(yùn)行展望內(nèi)容摘要：2008年，我國A股市場在非理性上漲帶來的自然調(diào)整壓力、大小非持續(xù)減持、高估值下上市公司巨額再融資愿望強(qiáng)烈、上市公司業(yè)績增長面臨較大減速甚至下降預(yù)期及國際金融市場劇烈動蕩等因素的共同作用下，經(jīng)歷了歷史罕見的大幅下跌。盡管經(jīng)歷大幅下跌后A股市場估值已初具吸引力，但大小非減持、上市公司業(yè)績減速甚至下降趨勢和國際金融市場動蕩等問題仍將持續(xù)存在，投資者預(yù)期明朗和信心恢復(fù)將需要較長時間，2009年A股市場整體將主要呈現(xiàn)底部震蕩走勢，逐步構(gòu)建中長期底部；同時，結(jié)構(gòu)分化將是鮮明特征。一、A股市場大幅下挫，市場估值吸引力逐步顯現(xiàn)1A股市場大幅下跌，力度罕見在多種因素的綜合作用下，上證綜指自2007年10月16日見高點(diǎn)6124.04點(diǎn)以來，持續(xù)快速下跌，到2008年10月28日跌至低點(diǎn)1664.93點(diǎn)，最大跌幅高達(dá)72.8%；個股上，從去年的最高價到近期的最低價，大多數(shù)股票價格跌幅都在80%左右，跌幅之大、速度之快可謂歷史罕見?？紤]到市場規(guī)模、股市在國民經(jīng)濟(jì)中的地位和股市的國民參與度等因素，此輪股市下跌的影響也是股市建立以來空前的。2快速大幅下跌原因多樣，非理性上漲是關(guān)鍵A股市場此輪快速大幅下跌的影響因素多樣，既有前期的大幅上漲帶來的調(diào)整要求，又有大小非減持、上市公司惡意巨額再融資、外圍市場動蕩和上市公司業(yè)績增長面臨較大不良預(yù)期等方面的影響。（1）非理性上漲必然產(chǎn)生調(diào)整修正要求從2005年6月6日至2007年10月16日，在接近兩年半的上漲周期中，A股市場無論是從指數(shù)漲幅還是個股平均漲幅，都是空前絕后的。從指數(shù)漲幅上看，上證綜指從998點(diǎn)上漲到6124.04點(diǎn)，漲幅高達(dá)513.6%。具體到個股上，漲幅更是驚人，許多股票價格漲幅都高達(dá)10倍以上，高于20倍的也比比皆是。盡管有宏觀經(jīng)濟(jì)、上市公司業(yè)績高速增長等有利因素，但兩年多的時間內(nèi)，A股市場出現(xiàn)如此巨大的漲幅，怎么說都是非理性的。市場市盈率水平的大幅飆升完全可以說明這一點(diǎn)。2005年6月，上證綜指處于1000點(diǎn)水平時，滬深A(yù)股市場整體靜態(tài)市盈率接近17倍。隨著大盤不斷創(chuàng)出新高，A股估值水平也達(dá)到高點(diǎn)。2007年10月16日，上證綜指突破6000點(diǎn)時，滬深A(yù)股靜態(tài)市盈率高達(dá)80倍左右，滬深300指數(shù)成分股平均靜態(tài)市盈率達(dá)66倍左右，上證50指數(shù)成分股平均靜態(tài)市盈率達(dá)63倍左右，都已經(jīng)處于歷史高位區(qū)間。即使考慮到2007年上市公司業(yè)績的大幅增長情況，按照2007年三季度業(yè)績動態(tài)推算，2007年10月16日滬深A(yù)股平均動態(tài)市盈率亦高達(dá)46倍左右。況且，實(shí)際上，2007年A股上市公司全年業(yè)績增長率要低于前三季度業(yè)績增長率10個百分點(diǎn)。因此，無論從指數(shù)或者個股漲幅上，還是從市場平均市盈率水平上看，2007年A股整體上都出現(xiàn)了非理性上漲。非理性上漲必然產(chǎn)生巨額的帳面盈利，當(dāng)投資者開始兌現(xiàn)這些盈利時，必然帶走巨額的市場資金，從而孕育著市場超調(diào)的可能。（2）解禁限售流通股持續(xù)減持股權(quán)分置改革后，我國A股市場逐步進(jìn)入全流通時代，股改限售流通股逐步解禁，新股首發(fā)公司的發(fā)起人股也相繼進(jìn)入二級市場流通，這兩部分原本不能在二級市場流通的股份陸續(xù)進(jìn)入二級市場流通，倍增了A股二級市場可流通規(guī)模，其在二級市場的持續(xù)拋售吸收了巨額市場資金，對二級市場持續(xù)施加著壓力。2005年股權(quán)分置啟動時，A股市場平均市盈率水平在17倍左右，考慮到平均10送3股的除權(quán)效應(yīng)，平均市盈率水平僅在13倍左右，按照這樣的估值水平和分步流通安排，限售流通股的逐步解禁流通將不會對市場形成大的沖擊。但是，經(jīng)過兩年多高達(dá)10倍左右的大幅上漲，無論是從資本市場合理的估值水平，還是從產(chǎn)業(yè)資本更關(guān)注的重置成本角度看，按照市價盡可能迅速減持解禁可流通股份，對大多數(shù)解禁限售股股東都具有十分巨大的誘惑力。數(shù)據(jù)顯示，大小非，特別是小非減持步伐很快。根據(jù)深交所發(fā)布的大小非減持報告，截至今年4月24日，深市主板解除限售股份共計193.86億股，減持82.66億股，占解除限售總額的42.64；大小非累計減持股份總交易金額為1006.37億元；超過60%公司的小非減持的數(shù)量達(dá)到解限比例的50%以上，有39家公司的小非將解除限售的股份全部售出。滬市方面統(tǒng)計顯示，自2006年6月至2008年5月30日兩年間，滬市上市公司因股改形成的限售股份解除限售共計678.41億股，該部分股東實(shí)際減持172.77億股，實(shí)際減持股份占解除限售總額的25.47%；截至2008年5月，滬市公司持股5%以上股東減持51.36億股，占總減持額的29.73%，持股5%以下股東減持121.41億股，占總減持額的70.27%；在減持金額方面，累計減持股份總交易金額為2908.59億元，其中大非減持股份金額總計840.91億元，而小非減持股份金額達(dá)到2067.68億元。簡單匯總，截至2008年5月底，股權(quán)分置改革形成的大小非流通股解除流通限制后在二級市場減持所吸納的資金已經(jīng)超過4000億元，這無疑對市場形成了巨大壓力。2008年6月份以來，盡管政策對大小非減持有所限制，大小非減持步伐仍在延續(xù)。中國證券登記結(jié)算有限公司2008年7月開始發(fā)布的解禁股改限售股份減持量統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2008年69月份，解禁股改限售流通股減持?jǐn)?shù)量分別為4.51億股、8.49億股、4.80億股和4.53億股。截至9月底，持有限售股數(shù)量占比超過總股本5%的賬戶累計減持比例為11.98%，累計減持量為80.63億股；持有限售股數(shù)量占比小于5%的賬戶累計減持比例為44.46%，累計減持量為187.26億股。（3）高估值下上市公司惡意巨額再融資方案頻出隨著A股上市公司股價大幅上升，上市公司通過股市再融資的熱情急劇上升。不完全統(tǒng)計，2008年前兩個月，30多家上市公司提出再融資議案，按照提出議案時股價計算，擬再融資總規(guī)模高達(dá)3000億元左右；再融資方式基本是公開增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。其中，中國平安的再融資規(guī)模高達(dá)1600億元，浦發(fā)銀行擬再融資規(guī)模高達(dá)400億元。與此形成對比的是，2007年全年190家A股上市公司再融資總額為3940多億元，平均每家公司融資額為21億元，且相當(dāng)部分是通過定向增發(fā)來進(jìn)行的。其中，中國平安巨額再融資事件對中國股市的打擊是致命的：首先，中國平安剛剛進(jìn)行了滬港兩地新股首次發(fā)行，籌措的巨額資金尚未得到充分運(yùn)用；其次，如此巨額的融資計劃，并沒有一星半點(diǎn)明確的募資用途，圈錢意圖昭然；第三，融資規(guī)模巨大，不僅在大陸股票市場，就是全球資本市場都是空前的。中國平安可以提出這樣的融資計劃，其他公司也同樣可能。事實(shí)上，隨后浦發(fā)銀行也傳出了400億的融資計劃，大秦鐵路、中石化、中國人壽、工行、中國聯(lián)通等也都傳出了巨額再融資的傳聞，以至A股市場到了草木皆兵的地步，投資者患上了嚴(yán)重的再融資恐懼癥，一有再融資的傳聞，相關(guān)公司股價和股市就聞聲大跌。上市公司再融資需求急劇膨脹，一方面，將對市場資金產(chǎn)生巨大壓力；另一方面，中外資本市場的發(fā)展表明，上市公司通過股市再融資需求和上市公司股價估值密切相關(guān)，估值越高融資需求就越強(qiáng)烈，這就意味著我國A股市場上市公司股價偏高，從而直接對股價產(chǎn)生巨大壓力。（4）上市公司業(yè)績增長面臨較大減速預(yù)期2008年以來，在能源原材料價格大幅上漲、價格管制、景氣回落、PPI與CPI“剪刀差”擴(kuò)大以及股市持續(xù)大幅下跌帶來的投資收益大幅縮水甚至出現(xiàn)虧損等多重因素的制約下，上市公司盈利面臨越來越大的壓力，市場對上市公司業(yè)績增長的不利預(yù)期強(qiáng)化日益成為市場行情發(fā)展的壓力。上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)的陸續(xù)發(fā)布也表明上市公司盈利壓力開始從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)。A股上市公司半年報顯示，受上游資源品價格上升、成本壓力及部分行業(yè)價格管制影響，A股公司總體毛利率大幅下降，2008年上半年總體毛利率為18.75%，同比下降14.13%；兩市1619家上市公司凈利潤同比增長率16.4；平均凈資產(chǎn)收益率8.22，同比下降0.52個百分點(diǎn)；平均每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.3元，同比降幅高達(dá)50.95%。從各行業(yè)對整體業(yè)績增長貢獻(xiàn)來看，除石油天燃?xì)忾_采業(yè)及電力行業(yè)外，2008年上半年大部分行業(yè)業(yè)績尚保持大幅增長態(tài)勢：煤炭、交通運(yùn)輸、批發(fā)與零售、金融業(yè)中銀行業(yè)及房地產(chǎn)持續(xù)保持快速增長，2008年半年報凈利潤同比分別增長116.57%、41.32%、55.85%、66.66%、38.38%；信息技術(shù)業(yè)上半年業(yè)績增長加速，凈利潤同比增長51.37%，遠(yuǎn)高于一季度6.48%的業(yè)績增速；制造業(yè)總體凈利潤同比增長28.46%，其中食品飲料、紡織服裝、石油化學(xué)塑膠塑料及電子行業(yè)增長較快，分別同比增長69.29%、37.16%、47.74%、272.44%；石油天然氣開采業(yè)、電力和煤氣及水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)分別同比下降44.63%、85.11%；2008年上半年銀行業(yè)對凈利潤增長貢獻(xiàn)為122.37%，石油天然氣開采業(yè)、電力和煤氣及水的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)依舊是“反面典型”，對凈利潤增長貢獻(xiàn)分別為-68.55%、-19.75%；剔除石油天燃?xì)忾_采業(yè)及電力行業(yè)，2008年上半年全部A股可比公司凈利潤同比增長38.48%。但是，進(jìn)入8月份以來，隨著經(jīng)濟(jì)景氣的大幅回落、能源原材料價格大幅下滑、房地產(chǎn)交易日益萎縮及國際金融海嘯爆發(fā)等不利因素的集中發(fā)生，大部分行業(yè)景氣迅速下滑，上市公司業(yè)績更趨悲觀，日益成為市場行情發(fā)展的重大制約因素。3A股市場整體價格大幅下降，市場估值吸引力逐步顯現(xiàn)經(jīng)過1年多的持續(xù)大幅下挫，A股市場估值水平大幅下降，已具吸引力。根據(jù)2008年中報業(yè)績數(shù)據(jù)，2008年10月24日，A股市場整體市盈率已下降為13.2倍。當(dāng)前，盡管我國經(jīng)濟(jì)增長面臨一定壓力，上市公司經(jīng)營面臨一定困難，上市公司業(yè)績增速可能大幅放緩，甚至不排除有出現(xiàn)下滑的可能，但是，我國整體發(fā)展水平還很低，未來的增長空間十分廣闊，在經(jīng)濟(jì)基本面基礎(chǔ)扎實(shí)和政府有力的宏觀政策推動下，我國經(jīng)濟(jì)將會很快走出困境，展現(xiàn)出更好的發(fā)展勢頭，A股市場上市公司整體業(yè)績將有良好的增長前景。因此，考慮到我國上市公司的長期業(yè)績增長前景，我國A股市場整體估值已具相當(dāng)?shù)奈Α６?、A股市場仍將面臨壓力，需要時間化解盡管當(dāng)前A股市場估值吸引力已經(jīng)凸現(xiàn)，但被急劇下跌嚴(yán)重挫傷的投資者信心的恢復(fù)、當(dāng)前市場對宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司業(yè)績面臨較大不良預(yù)期的化解、大小非減持壓力的釋放等，都需要時間，國際金融市場劇烈震蕩短期內(nèi)難以平靜，相當(dāng)長時間內(nèi)A股市場仍將面臨壓力。1市場信心嚴(yán)重受挫，重振信心需待時日20052007年牛市中，經(jīng)過近一年半時間賺錢效應(yīng)的持續(xù)擴(kuò)散和不斷刺激，2007年中期，廣大投資者在市場已到相當(dāng)高位時方奮不顧身地進(jìn)入市場，短短幾個月內(nèi)上萬億的資金進(jìn)入市場，結(jié)果推動了市場的非理性上漲。但是，隨后的快速下跌使賺錢的美妙憧憬化為泡影，并陷入巨額虧損的泥潭。2008年6月，央視經(jīng)濟(jì)半小時欄目聯(lián)合新浪等曾發(fā)起一項(xiàng)調(diào)查，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，從2007年1月1日至2008年6月17日11時，參與調(diào)查的名投資者中虧損者的比例達(dá)到了92.51%，虧損的投資者中有59.98%的人目前虧損占其金融財產(chǎn)的50%以上，有14.50%的人虧損占其金融資產(chǎn)的40%，有11.43%的人虧損占其金融資產(chǎn)的30%，有5.74%的人虧損占其金融資產(chǎn)的20%，有2.46%的人虧損占其金融資產(chǎn)的10%，有5.89%的人虧損占其金融資產(chǎn)的10%以下；盈利的投資者僅有4.34%，勉強(qiáng)保本的投資者為3.15%。此項(xiàng)調(diào)查結(jié)束后，A股市場又經(jīng)過了長達(dá)4個月的慘烈下跌，投資虧損范圍和虧損幅度肯定進(jìn)一步提高。如此大范圍的巨額虧損，即便在過去漫長的熊市中，也是極為罕見的。這將對投資者造成巨大的心理創(chuàng)傷。對于其中的大部分投資者，一旦有機(jī)會不虧損或者大幅減虧退出，他們將會蜂擁而出，這必然會對市場形成巨大的壓力。2008年4月份市場反彈中基金首次出現(xiàn)巨額凈贖回就充分說明了這一點(diǎn)。而投資信心的重新恢復(fù)則需要更長的時間。由于我國居民通過基金等渠道進(jìn)入市場的廣度已經(jīng)很高，下一輪大的上漲行情離不開這些投資者的參與。2企業(yè)盈利不良預(yù)期的化解需要時間當(dāng)前，我國企業(yè)面臨兩方面壓力，一是我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行內(nèi)在的調(diào)整壓力和國際金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)蕭條的風(fēng)險，二是全球經(jīng)濟(jì)增長速度大幅下滑帶來的需求大幅下降和國際金融危機(jī)下信貸-債務(wù)緊縮帶來的全球通貨緊縮。（1）我國經(jīng)濟(jì)增長速度可能繼續(xù)大幅下滑從凈出口、投資、消費(fèi)看，2009年我國經(jīng)濟(jì)增長將面臨很大壓力，GDP增速進(jìn)一步下滑不可避免。第一，2009年我國出口增長將面臨較大困境。主要原因在于：首先，盡管人民幣對美元匯率可能相對穩(wěn)定，出現(xiàn)溫和升值，但隨著美元對歐元匯率相當(dāng)幅度的升值，人民幣有效匯率已經(jīng)出現(xiàn)相當(dāng)幅度的升值，這將抑制我國商品出口的增長。其次，美國、歐盟經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的前景將使美國、歐盟對商品的需求進(jìn)一步萎縮。美國經(jīng)濟(jì)極不樂觀，很可能進(jìn)入較長時期的衰退或低速增長。美國經(jīng)濟(jì)的問題不僅僅是次貸危機(jī)及其帶來的金融危機(jī)，更關(guān)鍵的是自2005年以來美國居民部門儲蓄率持續(xù)為負(fù)、長期靠借債消費(fèi)的信譽(yù)透支已經(jīng)到達(dá)極限，美國居民必須大力抑制消費(fèi)重建資產(chǎn)負(fù)債表，而次貸危機(jī)及其帶來的金融危機(jī)進(jìn)一步惡化了問題，并使美國經(jīng)濟(jì)重建需要的金融支持能力基本缺失，從而這次衰退后的美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)極其困難微弱。美國就業(yè)狀況的持續(xù)惡化則鮮明地揭示了美國經(jīng)濟(jì)前景的進(jìn)一步惡化。8月份，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)極不樂觀：新屋銷售僅有46萬套，創(chuàng)17年最低；舊房銷售中間價為每套20.31萬美元，比去年同期下降9.5%，為歷史最大跌幅。9月份，美國就業(yè)人數(shù)大幅下降，失業(yè)率達(dá)6.1%；企業(yè)裁員人數(shù)出現(xiàn)五年多以來最高水平，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少15.9萬人，為2003年3月以來最大幅度的下降,各行業(yè)就業(yè)人數(shù)普遍下降。歐洲、日本經(jīng)濟(jì)同樣面臨困境。2008年二季度，歐元區(qū)、日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長，當(dāng)前狀況仍在惡化中。9月份，受到市場密切關(guān)注的日本央行短觀調(diào)查(Tankan survey)中，大型制造商信心轉(zhuǎn)為負(fù)面，是2003年6月以來的第一次；在歐元區(qū)，9月份采購經(jīng)理人指數(shù)確認(rèn)為45，低于1年前的53.2；在英國，相應(yīng)的采購經(jīng)理人指數(shù)從8月份的45.3降至9月的41，創(chuàng)歷史最低水平。因此，由于美國、歐盟和日本三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長前景黯淡，經(jīng)濟(jì)全球化造成的世界各國經(jīng)濟(jì)周期同步性將放大次貸危機(jī)對全世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拖累，資本市場和房地產(chǎn)市場資產(chǎn)價格大調(diào)整嚴(yán)重打擊經(jīng)濟(jì)信心，使世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能進(jìn)一步推遲，2009年我國對美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體出口可能全面放緩。第二，我國固定資產(chǎn)投資增長面臨壓力。一方面，歐美經(jīng)濟(jì)前景黯淡、金融危機(jī)等外部不利因素將抑制我國投資。另一方面，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷也將嚴(yán)重影響我國固定資產(chǎn)投資。2008年以來，我國房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，房地產(chǎn)成交量日益大幅萎縮，房地產(chǎn)開發(fā)商資金鏈緊張，商品房新開工面積累計增速快速下滑。初步預(yù)計， 2009年房地產(chǎn)開發(fā)投資將大幅下滑。由于房地產(chǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈較長的支柱產(chǎn)業(yè)，也是這一輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的龍頭產(chǎn)業(yè)，它的周期性調(diào)整將拖累一連串行業(yè)景氣度下降，鋼鐵、建材等相關(guān)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資將隨之減速。還有，我國地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資資金來源主要來自土地出讓金收入，2008年以來土地出讓價格大幅下降，土地出讓招標(biāo)大量流拍，使地方政府土地出讓金收入較2007年明顯下降，這將大大削弱地方政府的投資能力，嚴(yán)重影響2009年基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模。此外，鋼鐵、家電、建材、汽車、有色金屬等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、盈利大幅滑坡使這些行業(yè)固定資產(chǎn)投資將出現(xiàn)萎縮。因此，2009年，我國固定資產(chǎn)投資將面臨相當(dāng)壓力。第三，消費(fèi)增長面臨較大壓力。2008年支撐我國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長的重要支柱是居民消費(fèi)的快速增長。但農(nóng)民進(jìn)一步增收面臨許多制約因素，股市和房市調(diào)整使城鎮(zhèn)居民財產(chǎn)性收入縮水，扣除物價因素后城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入增幅比前幾年下降?！皧W運(yùn)景氣”消失后，社會消費(fèi)品零售總額增長速度可能逐步放緩。汽車、住房兩大消費(fèi)熱點(diǎn)開始降溫。2008年1-7月份，我國商品房銷售面積同比下降10.8%，增幅下降37.2個百分點(diǎn)。上半年汽車銷量增幅回落11.4個百分點(diǎn)，8月份全國汽車銷售環(huán)比下降5.53%，同比下降6.34%。房地產(chǎn)和汽車兩大消費(fèi)熱點(diǎn)退潮后在短期內(nèi)很難由其它消費(fèi)熱點(diǎn)替代，2009年社會消費(fèi)品零售的名義增長和實(shí)際增長都將低于2008年。（2）通貨緊縮前景不可忽視今后相當(dāng)長時間內(nèi)，通貨緊縮前景不可忽視。一方面，全球經(jīng)濟(jì)大減速導(dǎo)致的實(shí)質(zhì)需求增速大幅下降甚至出現(xiàn)萎縮將對市場價格產(chǎn)生較大壓力。另一方面，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用大力去杠桿化和信貸-債務(wù)緊縮產(chǎn)生的流動性收縮很可能推動價格下跌。2008年9月份以來，美國金融危機(jī)進(jìn)一步發(fā)展，美聯(lián)儲等貨幣當(dāng)局向市場注入了巨額資金大力救市。因此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲向市場注入巨額資金將會造成通貨膨脹。但是，美國此次金融危機(jī)的根源在于金融創(chuàng)新下的信貸-債務(wù)大力擴(kuò)張，金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用高度杠桿化形成的巨額流動性，此次危機(jī)的化解過程必然是一個信貸-債務(wù)緊縮的過程，國際金融機(jī)構(gòu)資金運(yùn)用去杠桿化將是一個顯著特征。這將極大收縮國際市場流動性，并且這些收縮的流動性很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于美聯(lián)儲等貨幣當(dāng)局注入的流動性規(guī)模，從而國際市場流動性將持續(xù)萎縮，直接推動商品價格下跌。2008年9月份以來，能源原材料價格大幅下跌就是這兩個因素共同作用的結(jié)果。由于我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)和國際經(jīng)濟(jì)密切融合，如果發(fā)生全球通貨緊縮，我國很難獨(dú)善其身。因此，雖然管理層已經(jīng)出臺了一系列刺激經(jīng)濟(jì)的舉措，但上市公司2008年四季度及2009年的經(jīng)營形勢不容樂觀，企業(yè)盈利會受到嚴(yán)峻的考驗(yàn)，很多公司將會出現(xiàn)虧損，上市公司不排除出現(xiàn)整體盈利下降的情況。3大小非減持壓