企業(yè)研究論文-企業(yè)年金的資產負債管理及其市場約束 .doc

企業(yè)研究論文-企業(yè)年金的資產負債管理及其市場約束內容摘要:本文圍繞資產負債管理技術介紹了企業(yè)年金的風險分析、投資策略和績效評估及其對市場的要求。雖然這些方法在我國應用的市場條件尚不完全具備,但是它們通過企業(yè)年金將形成對金融工具、管理技術的巨大需求。這種需求必將推動我國金融市場的開放與創(chuàng)新,使其不斷完善和發(fā)展。關鍵詞:企業(yè)年金資產負債管理市場約束企業(yè)年金的設立是為了防范退休收入的不確定性。從其他國家尤其是發(fā)達國家的經驗來看,企業(yè)年金具有十分有效的再分配和社會保障功能。這項計劃鼓勵個人將收入在消費與儲蓄之間進行有效配置,增進社會福利,同時創(chuàng)造機會讓個人采納消費生命周期模式,形成由個人管理的養(yǎng)老計劃。對于企業(yè)來說,企業(yè)年金可以減少職工的后顧之憂,穩(wěn)定職工隊伍。企業(yè)年金計劃這些功能是區(qū)別于其他基金的重要標志,決定了企業(yè)年金具有多重的管理目標,而這些目標需要依據負債的結構來考慮。因此,制定一個良好的資產負債管理策略,是企業(yè)年金基金長期、穩(wěn)定運行的保證。當前企業(yè)年金一般采用確定繳費型計劃或確定繳費型與確定受益型混合計劃。本文就這類計劃的資產負債管理,考察國際上常用的方法與技術并探討在國內的適用性。風險分析與管理目標的確定一般來講,企業(yè)年金面臨三種風險:資產風險、負債風險和使用風險。資產風險表現為資產價值的波動。企業(yè)年金的資產一般投資于證券市場。證券價格的波動引起資產的價值波動。波動的負面影響可能導致資產價值嚴重下降,使年金的功能失去作用；如果是確定受益型計劃,則表現為資產對于負債的嚴重偏離,使償付能力下降,甚至無力償還。負債風險表現為負債價值的波動。由于工資增長、通貨膨脹等因素引起負債額的上升。如果伴有其它保障功能,這些因素還包括死亡率、傷殘等的變化。這些不利影響,同樣可能導致計劃無力償還債務。使用風險對于一般養(yǎng)老計劃基本上不存在,因為養(yǎng)老計劃的現金支付是穩(wěn)定的。如果年金的發(fā)展將來還包含醫(yī)療福利計劃,則因成員的健康狀況的變化、醫(yī)療費的上漲,可能引起年度現金流出量的增加。這些風險必須作詳細的分析,并給出量化的測度,在此基礎上制定資產負債的短期和長期的管理目標。這些目標包括:資產的預期回報率及其波動范圍,基金業(yè)績與同行的比較,有保證的回報率,資產對于負債的比率,繳費的最小化與養(yǎng)老金收入的最大化及其波動等。企業(yè)年金的投資根據企業(yè)年金的管理目標,年金發(fā)起人必須制定完善的投資方針。投資方針是關于資產和與之相關聯(lián)的負債的結構的謹慎和有效的藍圖。它確定了資產組合運作的管理結構與程序,其設定的目標與約束,在年金基金投資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術管理方面起決定性作用。這一方針包括:經營目標,負債的描述,風險的忍耐度,資產的市場化與流動性的要求,會計、法規(guī)和稅收的影響,資產混合的目標與范圍,組合管理的方針,執(zhí)行目標與評估標準,程序與職權。在這一投資方針下,基金管理人將進行資產配置。資產配置即是將資產配置于股票、債券、短期債券或現金資產及其他如房地產、非上市股票等,其參數的確定是資產管理過程中最為重要決策之一。投資者應當知道,不恰當的初始資產配置,會對基金的有效管理產生嚴重影響。資產的配置可根據實際情況和投資者的特長和風格選擇整體性資產配置、戰(zhàn)略性資產配置、戰(zhàn)術性資產配置或保險性資產配置。配置參數一經確定,將進行資產選擇和構置有效的資產組合,采取相應的投資管理策略。企業(yè)年金的投資策略內含于資產負債的管理過程,它的選用依賴于負債結構。資產負債管理要解決的主要技術問題是資產與負債的匹配問題。以下是幾種常用的方法?，F金流匹配通過對未來負債現金流的精確預測來尋找相應的資產從時間和數量上進行匹配。這些資產包括國債、政府和企業(yè)債券等,且要求它們能在確定的時間產生確定的不受利率變化影響的現金流,同時不能有違約風險。未來負債的現金流的可預測性與相應的資產的可獲得性,是這一方法的關鍵。如果這種匹配能夠實現,基金的管理將能免除利率波動的風險。通常,精確的匹配是困難的,加之對債券質量與一些特征的限制,成本會很高。久期匹配該方法是構建一個久期與負債的久期相同的資產組合,這樣的資產組合可以免除利率風險。為保證久期的良好匹配,要求所使用的債券無嵌入期權,即未來現金流不具有利率的敏感性。不過該方法只對利率曲線的微小平移的風險有效。又因為對資產組合中的證券的諸多限制,通常所獲收益不會很高。情景測試法根據經驗和預期,設想未來可能發(fā)生的多種情況,然后構建一個資產組合,使基金在這些情況下仍保持預定的績效。這樣的管理方法是基于未來各種可能發(fā)生的真實情況來考慮的,而不依賴于定價法則或保守的假設,因而具有獨特的優(yōu)越性。然而,由于真實世界的繁復多樣,將所有的情況都考慮在內是不可能的。上述幾種基本方法各有優(yōu)缺點,通過組合和發(fā)展,可得到多種功能多樣的資產與負債的匹配方法,如復合免疫法、隨機免疫法等。資產負債管理技術和手段是人們一直關注和研究的課題,隨著經濟和社會的發(fā)展而日新月異?；谫Y產與負債的匹配構建的資產組合,主要使用固定收益類證券,是一種投資于債券市場的被動型或半主動型投資組合。這樣的投資,可以使基金滿足資產負債關系的合理性要求,但不能產生較高的收益。能為我們帶來較高收益的市場是股票市場。為實現繳費的最小化與養(yǎng)老金收入最大化的目標,必須考慮相應的股票投資策略。通常,資產與負債匹配的盈余部分會投資在股票市場。因此,企業(yè)年金的管理將股票市場的作用放在一個十分重要的位置。在發(fā)達國家,如美國,企業(yè)年金采取動態(tài)的資產配置,在對風險的一定控制之下,資產在股票市場的投資在65%左右,有時高達85%以上。投資策略以被動型為主、主動型為輔,或采取半主動型投資策略。主動被動相結合的混合策略或半主動型策略,可使投資靈活有效,從而在經濟高漲時能分享其成果,在經濟低落時可避免損失。績效評估基金的投資績效評估問題,一直是一個令人困擾的問題。這方面的研究很多,方法也不少,但問題遠未解決。投資所獲,投資者的貢獻是多少,市場的貢獻是多少,如何進行公平有效的區(qū)分是十分困難的。企業(yè)年金通常采取同行比較法。基金管理人的績效是以在同行中的排名處于預期的范圍之內為基本目標?？冃У膬?yōu)劣視處于這一范圍之上或之下而定。因此,這種評估的有效性取決于這一市場的競爭性。環(huán)境要求與我國的實際情況發(fā)達國家的企業(yè)年金計劃的成功實施,主要得益于其發(fā)達的金融市場。十分明顯,以上介紹的關于企業(yè)年金的管理方法對于資產的可獲得性、資產定價的有效性等,無一不依賴于市場的完善與有效。就我國的證券市場來看,這些條件遠未具備。目前,我國的證券市場屬于新興市場,規(guī)模小,產品單調,價格信號弱,相關機制不完善等。在這些特定的約束下,企業(yè)年金要實現既定的目標是困難的。當然,好的管理決策是在既定的約束下尋求最佳途徑,來滿足年