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第十章 資本結構一、單項選擇題1、某公司年固定成本為100萬元，經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為2。如果年利息增加50萬元，那么，聯(lián)合杠桿系數(shù)將變?yōu)椋ǎ?。A、3 B、6 C、5 D、4 【正確答案】 B【答案解析】 根據(jù)（EBIT100）/EBIT1.5，解出EBIT200（萬元），根據(jù)，200/（200原有的利息）2，解得原有的利息100（萬元），所以利息增加后的聯(lián)合杠桿系數(shù)（200100）/（20010050）62、判斷弱式有效的標志是（）。A、有關證券的歷史資料（如價格、交易量等）會對證券價格變動產(chǎn)生影響 B、有關證券的歷史資料（如價格、交易量等）對證券的現(xiàn)在和未來價格變動沒有任何影響 C、現(xiàn)有股票市價能否充分反映所有公開可得信息 D、無論可用信息是否公開，價格都可以完全地、同步地反映所有信息 【正確答案】 B【答案解析】 弱式有效市場是最低程度的有效證券市場。判斷弱式有效的標志是有關證券的歷史資料（如價格、交易量等）對證券的現(xiàn)在和未來價格變動沒有任何影響，反之，如果有關證券的歷史資料對證券的價格變動仍有影響，則證券市場尚未達到弱式有效。3、某投資機構對某國股票市場進行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)該市場上股票的價格不僅可以反映歷史信息，而且還能反映所有的公開信息，說明此市場是（）。A、弱式有效市場 B、半強式有效市場 C、強式有效市場 D、無效市場 【正確答案】 B【答案解析】 法瑪把資本市場分為三種有效程度：（1）弱式有效市場，指股價只反映歷史信息的市場；（2）半強式有效市場，指價格不僅反映歷史信息，還能反映所有的公開信息的市場；（3）強式有效市場，指價格不僅能反映歷史的和公開的信息，還能反映內(nèi)部信息的市場。4、通常情況下，下列企業(yè)中，財務困境成本最高的是（）。A、汽車制造企業(yè) B、軟件開發(fā)企業(yè) C、石油開采企業(yè) D、日用品生產(chǎn)企業(yè) 【正確答案】 B【答案解析】 財務困境成本的大小因行業(yè)而異。比如，如果高科技企業(yè)陷入財務困境，由于潛在客戶和核心員工的流失以及缺乏容易清算的有形資產(chǎn)，招致的財務困境成本可能會很高。相反，不動產(chǎn)密集性高的企業(yè)的財務困境成本可能會較低，因為企業(yè)價值大多來自于相對容易出售和變現(xiàn)的資產(chǎn)。所以選項B是答案。5、某企業(yè)2012年的邊際貢獻總額為100萬元，固定成本為50萬元，利息為10萬元。若預計2013年的銷售額增長20%，則2013年的息稅前利潤為（）萬元。A、75 B、60 C、70 D、62.5 【正確答案】 C【答案解析】 2013年的經(jīng)營杠桿系數(shù)100（100-50）2，2013年的息稅前利潤增長率220%40%，2013年息稅前利潤（100-50）（140%）70（萬元）。6、若某一企業(yè)的經(jīng)營處于盈虧臨界狀態(tài)，則下列相關表述中，錯誤的是（）。A、此時銷售額正處于銷售收入線與總成本線的交點 B、此時的經(jīng)營杠桿系數(shù)趨近于無窮小 C、此時的銷售息稅前利潤率等于零 D、此時的邊際貢獻等于固定成本 【正確答案】 B【答案解析】 當企業(yè)的經(jīng)營處于盈虧臨界狀態(tài)時，說明此時企業(yè)不盈不虧，息稅前利潤為零，即此時企業(yè)的總收入與總成本相等，因此選項A的說法正確。由于息稅前利潤為零，所以，選項C的說法正確。又由于：邊際貢獻固定成本息稅前利潤，所以選項D的說法正確。又因為：經(jīng)營杠桿系數(shù)邊際貢獻息稅前利潤，由于此時企業(yè)息稅前利潤為零，所以，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨向無窮大，選項B的說法不正確。7、甲公司因擴大經(jīng)營規(guī)模需要籌集長期資本，有發(fā)行長期債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股三種籌資方式可供選擇。經(jīng)過測算，發(fā)行長期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點為120萬元，發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點為180萬元。如果采用每股收益無差別點法進行籌資方式?jīng)Q策，下列說法中，正確的是（）。A、當預期的息稅前利潤為100萬元時，甲公司應當選擇發(fā)行長期債券 B、當預期的息稅前利潤為150萬元時，甲公司應當選擇發(fā)行普通股 C、當預期的息稅前利潤為180萬元時，甲公司可以選擇發(fā)行普通股或發(fā)行優(yōu)先股 D、當預期的息稅前利潤為200萬元時，甲公司應當選擇發(fā)行長期債券 【正確答案】 D【答案解析】 根據(jù)題中的條件可知，當預期的息稅前利潤小于120萬元時，發(fā)行普通股的每股收益高于發(fā)行長期債券（故選項A的說法不正確），當預期的息稅前利潤大于120萬元時，發(fā)行長期債券的每股收益高于發(fā)行普通股（故選項B的說法不正確）；當預期的息稅前利潤小于180萬元時，發(fā)行普通股的每股收益高于發(fā)行優(yōu)先股，當預期的息稅前利潤大于180萬元時，發(fā)行優(yōu)先股的每股收益高于發(fā)行普通股；另外，由于發(fā)行長期債券的直線在發(fā)行優(yōu)先股的直線的左側，因此，不管息稅前利潤為多少，發(fā)行長期債券的每股收益總是高于發(fā)行優(yōu)先股。（故選項C的說法不正確，選項D的說法正確）。8、某公司有負債的股權資本成本為20%，債務稅前資本成本為6%，以市值計算的債務與企業(yè)價值的比為1：3。若公司目前處于免稅期，則無負債企業(yè)的權益資本成本為（）。A、15.33% B、16.5% C、27% D、21.2% 【正確答案】 A【答案解析】 根據(jù)無稅的MM理論可知：20%Keu1/2（Keu6%），所以Keu15.33%。9、下列各項中，不屬于MM理論的假設條件的是（）。A、經(jīng)營風險可以用息稅前利潤的方差來衡量 B、投資者等市場參與者對公司未來的收益和風險的預期是相同的 C、在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構投資者的借款利率與公司相同 D、全部現(xiàn)金流是永續(xù)增長的 【正確答案】 D【答案解析】 MM理論的假設前提包括：（1）經(jīng)營風險可以用息稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風險的公司稱為風險同類；（2）投資者等市場參與者對公司未來的收益和風險的預期是相同的；（3）完善資本市場。即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構投資者的借款利率與公司相同；（4）借債無風險。即公司或個人投資者的所有債務利率均為無風險報酬率，與債務數(shù)量無關；（5）全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，以及債券也是永續(xù)的。10、某公司201年平均負債為1000萬元，財務費用100萬元，資本化利息為20萬元，202年財務杠桿系數(shù)為2，則該公司201年的利息保障倍數(shù)為（）。A、2 B、3 C、1.67 D、6 【正確答案】 C【答案解析】 財務杠桿系數(shù)息稅前利潤/（息稅前利潤利息費用），息稅前利潤/（息稅前利潤100）2，因此可以計算出息稅前利潤=200（萬元），利息保障倍數(shù)200/（10020）1.67。11、某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.5，財務杠桿系數(shù)為1.8，該公司目前每股收益為1.5元，若使銷售額增加一倍，則每股收益將增長（）元。A、4.05 B、1.5 C、2.7 D、3.3 【正確答案】 A【答案解析】 聯(lián)合杠桿系數(shù)DTL1.51.82.7，因為DTL（EPS/EPS）/（Q/Q），所以，EPS/EPS2.7Q/Q，即：EPSEPS2.7Q/Q1.52.7Q/Q4.05Q/Q，因為在計算杠桿系數(shù)時，假定單價不變，所以銷售額的增長率銷售量的增長率（Q/Q），因此，銷售額增長100%時，Q/Q100%，每股收益的增長額為4.05元。12、企業(yè)需要籌集資金1000萬元，有以下三種籌資方案可供選擇：方案一，長期借款500萬元，利率6%；發(fā)行普通股500萬元，資本成本為15%。方案二，發(fā)行長期債券400萬元，資本成本為5.5%；發(fā)行普通股600萬元，資本成本為15%。方案三，長期借款400萬元，利率6%；發(fā)行長期債券200萬元，資本成本為5%；發(fā)行普通股400萬元，資本成本為16%。該企業(yè)所得稅稅率為25%。則采用資本成本比較法確定的最優(yōu)資本結構是（）。A、方案一 B、方案二 C、方案三 D、方案一或方案二 【正確答案】 C【答案解析】 方案一加權平均資本成本6%（125%）500/100015%500/10009.75%方案二加權平均資本成本5.5%400/100015%600/100011.2%方案三加權平均資本成本6%（125%）400/10005%200/100016%400/10009.2%由于方案三的加權平均資本成本最低，所以選項方案三。13、ABC公司本年息稅前利潤為150000元，每股收益為6元，不存在優(yōu)先股，下年財務杠桿系數(shù)為1.67，息稅前利潤200000元，則下年每股收益為（）元。A、9.24 B、9.34 C、9.5 D、8.82 【正確答案】 B【答案解析】 下年息稅前利潤增長率（200000150000）150000100%33.33%，財務杠桿系數(shù)1.67表明息稅前利潤增長1倍，每股收益增長1.67倍，所以，下年每股收益6（133.33%1.67）9.34（元）。二、多項選擇題1、下列關于企業(yè)管理層對風險的管理的說法中正確的有（）。A、經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的公司可以在較高程度上使用財務杠桿 B、管理層在控制財務風險時，重點考慮固定性融資成本金額的大小 C、管理層在控制經(jīng)營風險時，不是簡單考慮固定成本的絕對量，而是關注固定成本與盈利水平的相對關系 D、管理層應將企業(yè)的聯(lián)合杠桿系數(shù)控制在某一合理水平 【正確答案】 CD【答案解析】 經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的公司應在較低程度上使用財務杠桿，所以選項A的說法錯誤；管理層在控制財務風險時，不能簡單考慮負債融資的絕對量，而是關注負債利息成本與盈利水平的相對關系，所以選項B的說法錯誤。2、有效市場對于公司財務管理，尤其是籌資決策，具有重要的指導意義。以下說法中正確的有（）。A、管理者不能通過改變會計方法提升股票價值 B、管理者不通過金融投機獲利 C、關注自己公司的股價是有益的 D、管理者可以通過金融投資為企業(yè)獲得一定盈利 【正確答案】 ABC【答案解析】 實業(yè)公司在資本市場上的角色主要是籌資者，而不是投資者。實業(yè)公司從事利率和外匯期貨等交易的正當目的是套期保值，鎖定其價格，降低金融風險。通過企圖預測利率和外匯的走勢，賺取額外利潤的投機活動，不僅葬送了許多實業(yè)公司，甚至拖垮了一些銀行和其他金融機構。實業(yè)公司的管理者不能通過金融投機獲利。選項D不正確。3、下列有關說法中，不正確的有（）。A、信息和證券價格之間的關系是市場有效性問題研究的關鍵問題之一 B、信息的變化如何引起價格的變動，是市場有效的條件，或者說是市場有效的基礎 C、導致市場有效的條件有三個：理性的投資人、獨立的理性偏差和套利行為。三個條件同時滿足，市場就會是有效的 D、市場有效性要求所有投資者都是理性的 【正確答案】 CD【答案解析】 導致市場有效的條件有三個：理性的投資人、獨立的理性偏差和套利行為。只要有一個條件存在，市場就會是有效的，選項C的說法不正確。市場有效性并不要求所有投資者都是理性的，總有一些非理性的人存在，選項D的說法不正確。4、下列關于資本結構理論的說法中，正確的有（）。A、代理理論、權衡理論、有企業(yè)所得稅條件下的MM理論，都認為企業(yè)價值與資本結構有關 B、按照優(yōu)序融資理論的觀點，考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是發(fā)行新股籌資，最后是債務籌資 C、權衡理論是對有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴展 D、代理理論是對權衡理論的擴展 【正確答案】 ACD【答案解析】 按照有企業(yè)所得稅條件下的MM理論，有負債企業(yè)的價值無負債企業(yè)的價值債務利息抵稅收益的現(xiàn)值，隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大；按照權衡理論的觀點，有負債企業(yè)的價值無負債企業(yè)的價值利息抵稅的現(xiàn)值財務困境成本的現(xiàn)值；按照代理理論的觀點，有負債企業(yè)的價值無負債企業(yè)的價值利息抵稅的現(xiàn)值財務困境成本的現(xiàn)值債務的代理成本現(xiàn)值債務的代理收益現(xiàn)值，由此可知，權衡理論是有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴展，而代理理論又是權衡理論的擴展，所以，選項A、C、D的說法正確。優(yōu)序融資理論的觀點是，考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是債務籌資（先普通債券后可轉換債券），而將發(fā)行新股作為最后的選擇。故選項B的說法不正確。5、代理理論下影響有負債企業(yè)價值的因素有（）。A、利息抵稅的現(xiàn)值 B、債務的代理收益 C、財務困境成本 D、債務的代理成本 【正確答案】 ABCD【答案解析】 因為代理理論下：VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）-PV（債務的代理成本）+ PV（債務的代理收益）。6、某企業(yè)只生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價為50元，單位變動成本為20元，年固定成本總額為45萬元，2008年的銷售量為2萬件。下列說法正確的有（）。A、盈虧平衡點的銷售量為1.5萬件 B、銷售量為2萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)為4 C、如果2009年營業(yè)收入增長10%，則息稅前利潤增加2.5% D、2008年的息稅前利潤為15萬元 【正確答案】 ABD【答案解析】 盈虧平衡點的銷售量45/（5020）1.5（萬件），銷售量為2萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)2（5020）/2（5020）454，如果2009年營業(yè)收入增加10%，則息稅前利潤增加10%440%，2008年的息稅前利潤2（5020）4515（萬元）。7、下列各項措施中，不能導致企業(yè)經(jīng)營風險下降的有（）。A、降低單位變動成本 B、降低產(chǎn)品銷售價格 C、縮減固定成本 D、縮減利息費用 【正確答案】 BD【答案解析】 經(jīng)營杠桿系數(shù)銷量（單價單位變動成本）銷量（單價單位變動成本）固定成本11-固定成本銷量（單價單位變動成本），可以看出，選項A、C導致經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，從而導致經(jīng)營風險下降；選項B導致經(jīng)營杠桿系數(shù)上升，從而導致經(jīng)營風險提高。選項D影響財務杠桿系數(shù)，并不影響經(jīng)營風險。8、每股收益無差別點法的決策原則是（）。A、如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式 B、如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式 C、如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式 D、如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式 【正確答案】 AC【答案解析】 決策原則：如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；反之，如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用權益籌資方式。9、下列關于MM理論的表述中，正確的有（）。A、有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現(xiàn)值 B、如果事先設定債務總額，有負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值減去債務總額與所得稅稅率的乘積 C、利用有負債企業(yè)的加權平均資本成本貼現(xiàn)企業(yè)的自由現(xiàn)金流，得出企業(yè)有負債的價值 D、利用稅前加權平均資本成本貼現(xiàn)企業(yè)的自由現(xiàn)金流，得出無負債企業(yè)的價值 【正確答案】 ACD【答案解析】 在有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，如果事先設定債務總額，有負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加上債務總額與所得稅稅率的乘積。10、關于財務風險和財務杠桿，下列說法正確的有（）。A、財務杠桿的大小是由固定融資成本和息稅前利潤共同決定的 B、財務杠桿越大，財務風險越大 C、財務杠桿系數(shù)為1，說明沒有財務風險 D、在沒有優(yōu)先股的情況下，財務杠桿系數(shù)反映邊際貢獻與息稅前利潤的比率 【正確答案】 ABC【答案解析】 在沒有優(yōu)先股的情況下，財務杠桿系數(shù)反映基期息稅前利潤與基期稅前利潤的比率。所以，選項D的說法不正確。11、下列關于杠桿系數(shù)的說法中，正確的有（）。A、聯(lián)合杠桿系數(shù)能夠起到財務杠桿和經(jīng)營杠桿的綜合作用 B、財務杠桿系數(shù)息稅前利潤/稅前利潤 C、經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的公司可以在較高的程度上使用財務杠桿 D、聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風險越大 【正確答案】 AC【答案解析】 聯(lián)合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)，由此可知，選項A和C的說法正確；財務杠桿系數(shù)息稅前利潤/（稅前利潤稅前優(yōu)先股股利），所以，選項B的說法不正確；聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)不一定越大，因為聯(lián)合杠桿系數(shù)的大小還和財務杠桿系數(shù)有關，所以企業(yè)經(jīng)營風險不一定越大，即選項D的說法不正確。12、以下各種資本結構理論中，認為企業(yè)價值與資本結構相關的包括（）。A、優(yōu)序融資理論 B、有企業(yè)所得稅條件下的MM理論 C、代理理論 D、權衡理論 【正確答案】 BCD【答案解析】 優(yōu)序融資理論研究的是融資的優(yōu)先順序，沒有研究企業(yè)價值與資本結構的關系，即選項A不是答案；有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認為，隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大，即選項B是答案；權衡理論是有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴展，而代理理論又是權衡理論的擴展，所以，選項CD也是答案。13、利用每股收益無差別點法進行企業(yè)資本結構分析時，下列說法正確的有（）。A、沒有考慮風險因素 B、當預計銷售額高于每股收益無差別點銷售額時，負債籌資方式比普通股籌資方式好 C、能提高每股收益的資本結構是合理的 D、在每股收益無差別點上，每股收益不受融資方式影響 【正確答案】 ABCD【答案解析】 利用每股收益無差別點法進行企業(yè)資本結構分析時，以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，認為能提高每股收益的資本結構是合理的，反之則不合理。當銷售額高于每股收益無差別點的銷售額時，運用負債籌資可獲得較高的每股收益，因此，負債籌資方式比普通股籌資方式好；在每股收益無差別點上，不同融資方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融資方式影響。由于只有在風險不變的情況下，每股收益的增長才會直接導致股東財富上升，實際上經(jīng)常是隨著每股收益的增長，風險也會加大。如果每股收益的增長不足以補償風險增加所需的報酬，盡管每股收益增加，股東財富仍然會下降。所以每股收益無差別點法沒有考慮風險因素。三、計算分析題1.A公司適用的所得稅稅率為25%。對于明年的預算出現(xiàn)三種方案。第一方案：維持目前的經(jīng)營和財務政策。預計銷售60000件，售價為150元/件，單位變動成本為110元，固定成本和費用為140萬元。公司的資本結構為：500萬元負債（利息率5%），普通股50萬股。第二方案：更新設備并用負債籌資。預計更新設備需投資200萬元，生產(chǎn)和銷售量以及售價不會變化，但單位變動成本將降低至100元件，固定成本將變?yōu)?20萬元。借款籌資200萬元，預計新增借款的利率為6%。第三方案：更新設備并用股權籌資。更新設備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預計新股發(fā)行價為每股20元，需要發(fā)行10萬股，以籌集200萬元資金。要求：（1）計算三個方案下的聯(lián)合杠桿系數(shù)。（2）根據(jù)上述結果分析：哪個方案的風險最大？（3）計算三個方案下，每股收益為零的銷售量（萬件）。（4）如果公司銷售量下降至15000件，第二和第三方案哪一個更好些？【正確答案】（1）方案一：聯(lián)合杠桿系數(shù)邊際貢獻/稅前利潤6（150110）/6（150110）1402.4（0.5分）方案二：聯(lián)合杠桿系數(shù)邊際貢獻/稅前利潤6（150100）/6（150100）1205005%2006%2.1（0.5分）方案三：聯(lián)合杠桿系數(shù)邊際貢獻/稅前利潤6（150100）/6（150100）1205005%1.94（1分）（2）由于方案一的聯(lián)合杠桿系數(shù)最大，所以，方案一的風險最大。（3）令每股收益為零時的銷量為Q萬件，則：方案一：Q（150110）140（125%）0Q3.5（萬件）（1分）方案二：Q（150100）1205005%2006%（125%）0Q3.925（萬件）（1分）方案三：Q（150100）1205005%（125%）0Q3.625（萬件）（1分）（4）如果公司銷售量下降至3件，第二和第三方案哪一個更好些？1、A公司適用的所得稅稅率為25%。對于明年的預算出現(xiàn)三種方案。第一方案：維持目前的經(jīng)營和財務政策。預計銷售50000件，售價為200元/件，單位變動成本為120元，固定成本和費用為125萬元。公司的資本結構為：500萬元負債（利息率5%），普通股50萬股。第二方案：更新設備并用負債籌資。預計更新設備需投資200萬元，生產(chǎn)和銷售量以及售價不會變化，但單位變動成本將降低至100元件，固定成本將增加至120萬元。借款籌資200萬元，預計新增借款的利率為6%。第三方案：更新設備并用股權籌資。更新設備的情況與第二方案相同，不同的只是用發(fā)行新的普通股籌資。預計新股發(fā)行價為每股20元，需要發(fā)行10萬股，以籌集200萬元資金。要求：、計算三個方案下的聯(lián)合杠桿系數(shù)。【正確答案】 方案一：聯(lián)合杠桿系數(shù)邊際貢獻/稅前利潤5（200120）/5（200120）1251.45（0.5分）方案二：聯(lián)合杠桿系數(shù)邊際貢獻/稅前利潤5（200100）/5（200100）1205005%2006%1.46（0.5分）方案三：聯(lián)合杠桿系數(shù)邊際貢獻/稅前利潤5（200100）/5（200100）1205005%1.41（1分）、根據(jù)上述結果分析：哪個方案的風險最大？【正確答案】 由于方案二的聯(lián)合杠桿系數(shù)最大，所以，方案二的風險最大。（1分）、計算三個方案下，每股收益為零的銷售量（萬件）?！菊_答案】 令每股收益為零時的銷量為Q萬件，則：方案一：Q（200120）125（125%）0Q1.56（萬件）（1分）方案二：Q（200100）1205005%2006%（125%）0Q1.57（萬件）（1分）方案三：Q（200100）1205005%（125%）0Q1.45（萬件）（1分）、如果公司銷售量下降至15000件，第二和第三方案哪一個更好些？【正確答案】 若銷量下降至15000件時，方案三更好些。（1分）理由：若銷量下降至15000件時，采用方案三還有利潤，而采用方案二則企業(yè)處于虧損狀態(tài)。（1分）第十一章 股利分配一、單項選擇題1、公司制定股利分配政策時，需要考慮股東的要求。下列股東中往往希望公司采取低股利政策的是（）。A、以股利為主要收入來源的股東 B、收入較低的股東 C、中小股東 D、控股權股東 【正確答案】 D【答案解析】 公司支付較高的股利，就會導致留存盈余減少，這又意味著將來發(fā)行新股的可能性加大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權，因此控股權股東為了防止控制權稀釋，寧肯不分配股利。2、公司的經(jīng)營情況和經(jīng)營能力，會影響其股利政策。下列說法不正確的是（）。A、盈余相對穩(wěn)定的公司具有較高的股利支付能力 B、為了保持一定資產(chǎn)的流動性，應較多地支付現(xiàn)金股利 C、舉債能力弱的公司往往采取低股利政策 D、處于成長中的公司多采取低股利政策，處于經(jīng)營收縮中的公司多采取高股利政策 【正確答案】 B【答案解析】 較多地支付現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，使公司的流動性降低。3、某公司目前的普通股股數(shù)為1100萬股，每股市價8元，每股收益2元。該公司準備按照目前的市價回購100萬股并注銷，如果回購前后凈利潤不變、市盈率不變，則下列表述不正確的是（）。A、回購后每股收益為2.2元 B、回購后每股市價為8.8元 C、回購后股東權益減少800萬元 D、回購后股東權益不變 【正確答案】 D【答案解析】 回購后每股收益（11002）/（1100100）2.2（元），每股市價2.28/28.8（元），回購支付現(xiàn)金8100800（萬元），導致股東權益減少800萬元。4、下列關于發(fā)放股票股利和股票分割的說法不正確的是（）。A、都不會對公司股東權益總額產(chǎn)生影響 B、都會導致股數(shù)增加 C、都會導致每股面額降低 D、都可以達到降低股價的目的 【正確答案】 C【答案解析】 股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。發(fā)放股票股利可以導致股數(shù)增加，但是不會導致每股面額降低，也不會對公司股東權益總額產(chǎn)生影響（僅僅是引起股東權益各項目的結構發(fā)生變化），發(fā)放股票股利后，如果盈利總額不變，市盈率不變，會由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價的下降。股票分割是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降；但公司價值不變，股東權益總額、以及股東權益內(nèi)部個項目及其相互間的比例也不會改變。對于公司來講，實行股票分割的主要目的在于通過增加股票股數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者。5、下列關于股利分配政策的說法中，錯誤的是（）。A、采用剩余股利分配政策，可以保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低 B、采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余緊密配合，但不利于穩(wěn)定股票價格 C、采用固定股利分配政策，當盈余較低時，容易導致公司資金短缺，增加公司風險 D、采用低正常股利加額外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增強股東對公司的信心 【正確答案】 D【答案解析】 采用低正常股利加額外股利政策，使公司具有較大的靈活性，當公司盈余較少或投資需用較多資金時，可維持設定的較低但正常的股利，而當盈余有較大幅度增加時，則可適度增發(fā)股利，這有利于穩(wěn)定股票的價格。選項D的說法錯誤。6、下列關于利潤分配順序的表述中，不正確的是（）。A、可供分配的利潤如果為負數(shù)，不能進行后續(xù)分配 B、年初不存在累計虧損：法定公積金本年凈利潤10% C、提取法定公積金的基數(shù)是本年的稅后利潤 D、可供股東分配的利潤可供分配的利潤從本年凈利潤中提取的公積金 【正確答案】 C【答案解析】 按抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提法定公積金。只有不存在年初累計虧損時，才能按本年稅后利潤計算應提取數(shù)，所以選項C的說法不正確。7、下列各項中，不可以用于支付股利的是（）。A、資本公積 B、盈余公積 C、未分配利潤 D、凈利潤 【正確答案】 A【答案解析】 利潤的分配是對經(jīng)營中資本增值額的分配，不是對資本金的返還。因此不能使用股本和資本公積進行利潤分配。若公司用盈余公積金抵補虧損以后，為維護其股票的信譽，經(jīng)股東大會特別決議，可以使用盈余公積支付股利。8、某公司2010年實現(xiàn)利潤總額125萬元，所得稅費用為25萬元。年初累計虧損為40萬元，其中有25萬元屬于2004年的虧損，計提法定公積金的比例為10%，則本年計提的法定公積金為（）元。A、60000 B、75000 C、85000 D、100000 【正確答案】 A【答案解析】 凈利潤12525100（萬元）。如果存在年初累計虧損，則應該按照抵減年初累計虧損后的本年凈利潤計提法定公積金，只有不存在年初累計虧損時，才能按本年稅后利潤計算法定公積金的應提取數(shù)（注意，利潤分配的補虧和所得稅的虧損后轉無關）。所以，本年計提的法定公積金（10040）10%6（萬元）60000（元）。9、有權領取股利的股東資格登記截止日期是（）。A、股利宣告日 B、股權登記日 C、除息日 D、股利支付日 【正確答案】 B【答案解析】 股權登記日是有權領取股利的股東資格登記截止日期。凡在股權登記日這一天在冊的股東才有資格領取本期股利，而在這一天以后在冊的股東，即使是在股利支付日之前買入的股票，也無權領取本期分配的股利。10、下列關于股利理論的表述中，不正確的是（）。A、MM的股利無關論認為，股利的支付率不影響公司價值 B、信號理論認為，通常隨著股利支付率增加，會導致股票價格的上升 C、“一鳥在手”理論認為，股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率較高的股票 D、客戶效應理論認為，邊際稅率較低的投資者喜歡低股利支付率的股票 【正確答案】 D【答案解析】 客戶效應理論認為，邊際稅率較低的投資者（股利收入的所得稅稅率較低）喜歡高股利支付率的股票，所以選項D的說法不正確。11、股票回購分為在資本市場上進行回購、向全體股東招標回購和向個別股東協(xié)商回購的分類標準是（）。A、按照股票回購的地點不同 B、按照股票回購的對象不同 C、按照籌資方式不同 D、按照回購價格的確定方式不同 【正確答案】 B【答案解析】 按照股票回購的地點不同，可分為場內(nèi)公開收購和場外協(xié)議收購兩種；按照股票回購的對象不同，可分為在資本市場上進行回購、向全體股東招標回購和向個別股東協(xié)商回購；按照籌資方式不同，可分為舉債回購、現(xiàn)金回購和混合回購；按照回購價格的確定方式不同，可分為固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購。12、某公司按照剩余股利政策分配股利。已知年初未分配利潤為100萬元，資本結構目標為產(chǎn)權比率為2/5（不存在短期借款和無息負債），今年預計有一新項目上馬需籌資700萬元，則今年需要籌集的權益資金為（）萬元。A、500 B、280 C、360 D、240 【正確答案】 A【答案解析】 產(chǎn)權比率（不存在短期借款和無息負債）長期有息負債/所有者權益，根據(jù)產(chǎn)權比率2/5可知，所有者權益占的比重為5/7，所以，需要籌集的權益資金7005/7500（萬元）。二、多項選擇題1、下列制定股利分配政策應考慮的因素中，屬于公司因素的有（）。A、盈余的穩(wěn)定性 B、投資機會 C、資本成本 D、無力償付的限制 【正確答案】 ABC【答案解析】 制定股利分配政策應考慮的因素中屬于公司因素的有盈余的穩(wěn)定性、公司流動性、舉債能力、投資機會、資本成本和債務需要。選項D屬于制定股利分配政策應考慮的法律限制。2、股票股利的意義主要有（）。A、使股票的交易價格保持在合理的范圍之內(nèi)，從而吸引更多投資者 B、以較低的成本向市場傳達利好信號 C、通過增加股票股數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者 D、能直接增加股東的財富 【正確答案】 AB【答案解析】 發(fā)放股票股利的意義有：(1)使股票的交易價格保持在合理的范圍之內(nèi)；(2)以較低的成本向市場傳達利好信號；(3)有利于保持公司的流動性。3、下列關于股票回購的表述中，正確的有（）。A、股票回購對股東利益具有不確定的影響 B、股票回購可以避免股利波動帶來的負面影響 C、股票回購可以發(fā)揮財務杠桿作用 D、股票回購可以在一定程度上降低公司被收購的風險 【正確答案】 ABCD【答案解析】 股票回購對股東的意義：（1）在資本利得稅低于股息稅的前提下，股東可以獲得納稅上的好處；（2）總體上來說，股票回購對股東利益具有不確定的影響。股票回購對公司的意義：（1）向市場傳遞股價被低估的信號；（2）有助于增加每股盈利水平；（3）避免股利波動帶來的負面影響；（4）發(fā)揮財務杠桿的作用；（5）在一定程度上降低公司被收購的風險；（6）調(diào)節(jié)所有權結構。4、關于各股利政策下，股利分配額的確定，下列說法中正確的有（）。A、剩余股利政策下，股利分配額凈利潤新增投資需要的權益資金，結果為正數(shù)表示發(fā)放的現(xiàn)金股利額，結果為負數(shù)表明需要從外部籌集的權益資金 B、固定股利政策下，本年股利分配額上年股利分配額 C、固定股利支付率政策下，股利分配額可供分配利潤股利支付率 D、低正常股利加額外股利政策下，股利分配額固定低股利額外股利 【正確答案】 ABD【答案解析】 固定股利支付率政策下，股利分配額凈利潤股利支付率。5、下列關于股利政策的表述中，正確的有（）。A、公司奉行剩余股利政策的目的是保持理想的資本結構 B、采用固定股利政策有利于穩(wěn)定股價 C、固定股利支付率政策將股利支付與公司當年經(jīng)營業(yè)績緊密相連 D、低正常股利加額外股利政策使公司在股利支付中較具靈活性 【正確答案】 ABCD【答案解析】 采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低，所以選項A的說法正確。固定股利政策向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格，所以選項B的說法正確。采用固定股利支付率政策的理由是，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則，所以選項C的說法正確。采用低正常股利加額外股利政策的理由是：具有較大靈活性，使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東，所以選項D的說法正確。6、下列做法中遵循了利潤分配的原則的有（）。A、繳納所得稅后的凈利潤，企業(yè)對此有權自主分配 B、企業(yè)在分配中不能侵蝕資本 C、企業(yè)必須在利潤分配之前償清所有債權人到期的債務 D、企業(yè)分配利潤的時候必須兼顧投資者、經(jīng)營者、職工等多方面的利益 【正確答案】 ABCD【答案解析】 繳納所得稅后的凈利潤，企業(yè)對此有權自主分配，屬于依法分配原則；企業(yè)在分配中不能侵蝕資本屬于資本保全原則；企業(yè)必須在利潤分配之前償清所有債權人到期的債務屬于充分保護債權人利益原則；企業(yè)分配利潤的時候必須兼顧投資者、經(jīng)營者、職工等多方面的利益屬于多方及長短期利益兼顧原則。7、下列各項屬于利潤分配基本原則的有（）。A、依法分配原則 B、資本保值原則 C、充分保護債權人利益原則 D、多方及長短期利益兼顧原則 【正確答案】 ACD【答案解析】 選項B的正確表述是資本保全原則，而非資本保值原則。8、針對我國上市公司，下列表述中，正確的有（）。A、在除息日當日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權利 B、股權登記日在公司股東名冊上登記的股東，才有權分享股利 C、在股權登記日當天購買股票的股東，無權分享股利 D、在股權登記日的下一個交易日購買股票的股東，有權分享股利 【正確答案】 AB【答案解析】 在股權登記日當天購買股票的股東，有權分享股利，而在股權登記日的下一個交易日(除息日)購買股票的股東，無權分享股利。9、下列關于股利無關論的說法中，正確的有（）。A、股利分配對公司的市場價值不會產(chǎn)生影響 B、投資者并不關心公司股利的分配 C、股利的支付比率不影響公司的價值 D、股利政策會影響公司的價值 【正確答案】 ABC【答案解析】 股利無關論認為股利分配對公司的市場價值不會產(chǎn)生影響。股利無關論認為：（1）投資者并不關心公司股利的分配；（2）股利的支付比率不影響公司的價值。所以選項A、B、C的說法正確。10、下列關于客戶效應理論說法不正確的有（）。A、對于投資者來說，因其所處不同等級的邊際稅率，對公司股利政策的偏好也不同 B、邊際稅率較高的投資者偏好高股利支付率的股票，因為他們可以利用現(xiàn)金股利再投資 C、邊際稅率較低的投資者偏好低股利支付率的股票，因為這樣可以減少不必要的交易費用 D、較高的現(xiàn)金股利滿足不了高邊際稅率階層的需要，較低的現(xiàn)金股利又會引起低稅率階層的不滿 【正確答案】 BC【答案解析】 邊際稅率較高的投資者偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存，用于再投資。邊際稅率較低的投資者喜歡高股利支付率的股票，希望支付較高而且穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。11、下列關于股利的支付程序和方式的表述中，不正確的有（）。A、現(xiàn)金股利分配后企業(yè)的控制權結構發(fā)生了變化 B、現(xiàn)金股利分配后企業(yè)的資本結構發(fā)生了變化 C、財產(chǎn)股利是我國法律所禁止的股利方式 D、負債股利所分配的是本公司持有的其他企業(yè)的有價證券 【正確答案】 ACD【答案解析】 現(xiàn)金股利的支付不會改變股東所持股份的比例關系，因而不會改變企業(yè)的控股權結構，所以選項A的說法不正確；但是現(xiàn)金股利支付的多寡直接會影響企業(yè)的留存收益，進而影響股東權益所占份額，所以現(xiàn)金股利分配后企業(yè)的資本結構發(fā)生了變化，選項B的說法正確；財產(chǎn)股利方式目前在我國公司實務中很少使用，但是并非法律所禁止，所以選項C的說法不正確；財產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券支付給股東，而負債股利是公司以負債支付股利，通常是以公司的應付票據(jù)支付給股東，在不得已的情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的，所以選項D的說法不正確。12、下列股利政策中，能夠增強投資者對公司的信心、穩(wěn)定股票價格的有（）。A、剩余股利政策 B、固定股利政策 C、固定股利支付率政策 D、低正常股利加額外股利政策 【正確答案】 BD【答案解析】 采用固定股利政策時，穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票價格；低正常股利加額外股利政策具有較大的靈活性，當公司盈余較少或投資需用較多資金時，可維持設定的較低但正常的股利，股東不會有股利跌落感，而當盈余有較大幅度增加時，則可適度增發(fā)股利，把經(jīng)濟繁榮的部分利益分配給股東，使他們增強對公司的信心，這有利于穩(wěn)定股票的價格；在剩余股利政策和固定股利支付率政策下，各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利。13、下列情形中會使企業(yè)減少股利分配的有（）。A、市場競爭加劇，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱 B、市場銷售不暢，企業(yè)庫存量持續(xù)增加 C、經(jīng)濟增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機會 D、為保證企業(yè)的發(fā)展，需要擴大籌資規(guī)模 【正確答案】 ABD【答案解析】 盈余不穩(wěn)定的公司一般采用低股利政策，選項A正確。市場銷售不暢，企業(yè)庫存量持續(xù)增加，資產(chǎn)的流動性降低，因為資產(chǎn)流動性較低的公司往往支付較低的股利，選項B正確。經(jīng)濟增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好投資機會時，應增加股利的發(fā)放，選項C錯誤。如果企業(yè)要擴大籌資規(guī)模，則對資金的需求增大，所以會采用低股利政策，即選項D正確。三、計算分析題1、某公司本年實現(xiàn)的凈利潤為250萬元，年初累計未分配利潤為500萬元。上年實現(xiàn)凈利潤200萬元，分配的股利為120萬元。計算回答下列互不關聯(lián)的問題：、如果預計明年需要增加投資資本200萬元，公司的目標資本結構為權益資本占60%，債務資本占40%。公司采用剩余股利政策，公司本年應發(fā)放多少股利？并簡要說明采用剩余股利政策的理由。【正確答案】 預計明年投資所需的權益資金20060%120（萬元）本年發(fā)放的股利250120130（萬元）（1分）理由：公司采用剩余股利政策的根本理由是為了保持理想資本結構，使加權平均資本成本最低。（1分）、如果公司采用固定股利政策，公司本年應發(fā)放多少股利？并簡要說明這種股利政策的優(yōu)缺點?！菊_答案】 本年發(fā)放的股利上年發(fā)放的股利120（萬元）（1分）優(yōu)缺點：采用固定股利政策，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票價格；有利于投資者安排股利收入和支出。該股利政策的缺點在于股利的支付與盈余相脫節(jié)。當盈余較低時仍要支付固定的股利，這可能導致資金短缺，財務狀況惡化；同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。（1分）、如果公司采用固定股利支付率政策，公司本年應發(fā)放多少股利？并簡要說明采用該股利政策的優(yōu)缺點?！菊_答案】 固定股利支付率120/200100%60%本年發(fā)放的股利25060%150（萬元）（1分）優(yōu)缺點：采用固定股利支付率政策，能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，才算真正公平地對待了每一位股東。但是，在這種股利政策下，各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對于穩(wěn)定股票價格不利。（1分）、如果公司采用低正常股利加額外股利政策，規(guī)定每股正常股利為0.1元，按凈利潤超過正常股利部分的30%發(fā)放額外股利，該公司普通股股數(shù)為400萬股，公司本年應發(fā)放多少股利？并簡要說明采用該股利政策的優(yōu)點?！菊_答案】 正常股利額4000.140（萬元）額外股利額（25040）30%63（萬元）本年發(fā)放的股利4063103（萬元） （1分）優(yōu)點：使公司具有較大的靈活性，并在一定程度上有利于穩(wěn)定股價；使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。（1分）第十二章 普通股與長期債務籌資一、單項選擇題1、下列關于債券的表述中，不正確的是（）。A、當票面利率高于市場利率時，溢價發(fā)行債券 B、提前償還所支付的價格通常要高于債券的面值，并隨到期日的臨近而逐漸下降 C、當預測利率下降時，可以提前贖回債券 D、用發(fā)行新債券得到的資金來贖回舊債券屬于提前償還常用的辦法 【正確答案】 D【答案解析】 滯后償還的轉期形式常用的辦法有兩種：一種是直接以新債券兌換舊債券；二是用發(fā)行新債券得到的資金來贖回舊債券，因此選項D的表述不正確。對于選項B的表述可以這樣理解：對于分期付息的債券而言，提前償還會導致債券持有人無法獲得償還日至到期日之間的利息，為了彌補債券持有人的這個損失，提前償還分期付息債券所支付的價格要高于債券的面值，并隨到期日的臨近而逐漸下降。2、某公司于2009年1月1日發(fā)行票面年利率為5%，面值為1000元，期限為3年的長期債券，每年年末支付一次利息，當時市場年利率為3%。已知3年期年利率為3%和5%的普通復利現(xiàn)值系數(shù)分別為0.915和0.864；3年期年利率