投資學(xué)試題及答案

投資學(xué)復(fù)習(xí)要點

投資學(xué)的考試，都要盡可能給出圖表、公式，比如簡答題和論述題,

假如你僅僅是文字描述，最多得一半的分，這個答題的規(guī)則和慣例要

切記。

一、概念題

1.風(fēng)險與收益的最優(yōu)匹配

即是在肯定風(fēng)險下追求更高的收益；或是在肯定收益下追求更低的風(fēng)

險。對風(fēng)險與收益的量化以及對投資者風(fēng)險偏好的分類，是構(gòu)建資產(chǎn)

組合時首先要解決的一個基礎(chǔ)問題。

2.優(yōu)先股特點

1、優(yōu)先股通常預(yù)先定明股息收益率。2、優(yōu)先股的權(quán)利范圍小。3、

假如公司股東大會須要探討與優(yōu)先股有關(guān)的索償權(quán)，即優(yōu)先股的索償

權(quán)先于一般股，而次于債權(quán)人。

3.資本市場的無差異曲線

對于一個特定風(fēng)險厭惡的投資者而言，隨意給定一個資產(chǎn)組合，依據(jù)

他對風(fēng)險的看法，依據(jù)期望收益率對風(fēng)險補償?shù)囊?，就可以得到?/p>

系列滿足程度相同（無差異）的證券組合。

rP\

cr

4.資本市場的無差異曲線

5.風(fēng)險溢價

風(fēng)險溢價是指超過無風(fēng)險資產(chǎn)收益的預(yù)期收益，這一溢價為投資的風(fēng)

險供應(yīng)了補償。其中的無風(fēng)險資產(chǎn)，是指其收益確定，從而方差為

零的資產(chǎn)。一般以貨幣市場基金或者短期國債作為尢風(fēng)險資產(chǎn)的代表

品。

6.風(fēng)險資產(chǎn)的可行集(FeasibleSet)

可行集又稱為機會集，由它可以確定有效集?？尚屑硪唤M證券所

形成的全部組合，也就是說，全部可能的組合位于可行集的邊界上或

內(nèi)部。一般而言，這一集合呈現(xiàn)傘形，詳細形態(tài)依靠于所包含的特定

證券，它可能更左或更右、更高或更低、更胖或更瘦。

7,資本配置線

對于隨意一個由無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)所構(gòu)成的組合，其相應(yīng)的預(yù)

期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都落在連接無風(fēng)險資產(chǎn)和風(fēng)險資產(chǎn)的直線上。

該線被稱作資本配置線(capitalallocationline,CAL)o

E(rc)=rf+[E(rp)-rf]

二、簡答題

1.風(fēng)險厭惡型投資者效用曲線的特點

1,斜率為正。即為了保證效用相同，假如投資者擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險

增加，則其所要求的收益率也會增加。對于不同的投資者其無差

異曲線斜率越陡峭，表示其越厭惡風(fēng)險：即在肯定風(fēng)險水平上，

為了讓其擔(dān)當(dāng)?shù)攘康念~外風(fēng)險，必需賜予其更高的額外補償；反

之無差異曲線越平坦表示其風(fēng)險厭惡的程度越小。

2,下凸。這意味著隨著風(fēng)險的增加要使投資者再多擔(dān)當(dāng)肯定

的風(fēng)險，其期望收益率的補償越來越高。如圖，在風(fēng)險程度較低

時，當(dāng)風(fēng)險上升(由。1一。2),投資者要求的收益補償為E(r2)；

而當(dāng)風(fēng)險進一步增加，雖然是較小的增加(由。2-。3),收益的

增加都要大幅上升為E(r3)o這說明風(fēng)險厭惡型投資者的無差異曲

線不僅是非線性的，而且該曲線越來越陡峭。這一現(xiàn)象事實上是

邊際效用遞減規(guī)律在投資上的表現(xiàn)。

3,不同的無差異曲線代表著不同的效用水平。越靠左上方無

差異曲線代表的效用水平越高，如圖中的A曲線。這是由于給定

某一風(fēng)險水平，越靠上方的曲線其對應(yīng)的期望收益率越高，因此

4.CML的定義、方程與圖形

;-----------------------------------------------

市場組算等本市場線(模型的圖形闡釋)

市場資產(chǎn)組合不僅在有效邊界上，而且市場資

產(chǎn)組合也是相切于最優(yōu)資本配置線(CAL)上的資產(chǎn)

組合。(思考為什么？)因此，資本市場線

(capitalmarketline,CML)也就是投資者可

能達到的最優(yōu)資本配置線。如圖6-1。

所謂資本市場線，是在以預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差為座

標(biāo)的圖中，表示風(fēng)險資產(chǎn)的有效率組合與一種無風(fēng)

險資產(chǎn)再組合的有效率的組合線。資本市場線上

任何一點都表示風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn)相結(jié)合而

得到的風(fēng)險與期望收益的組合°該組合線(即資

本市場線)的方程為：

竺)r

E(rp)=rf+E"二j_%(6.1)

吁

式中h為無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，它是組合線的

縱軸截距；E(3*)為風(fēng)險資產(chǎn)組合的預(yù)期收益，?！?

為風(fēng)險資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差；叫為風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險

資產(chǎn)的協(xié)方差；[E(rp*)-rf]/是組合線的斜

率。

進一步，這里的有效風(fēng)險組合應(yīng)是市場資產(chǎn)組

合，資本市場線可以變形為：

Eg)」。

E(rp)=rf+°p(書上公式有誤)

5.簡述經(jīng)典CAPM

資本資產(chǎn)定價模型簡稱CAPM,是由夏普、林特納一起創(chuàng)建發(fā)展的，

旨在探討證券市場價格如何確定的模型。資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)全部

投資者都按馬克維茨的資產(chǎn)選擇理論進行投資，對期望收益、方差和

協(xié)方差等的估計完全相同，投資人可以自由借貸?；谶@樣的假設(shè)，

資本資產(chǎn)定價模型探討的重點在于探求風(fēng)險資產(chǎn)收益與風(fēng)險的數(shù)量

關(guān)系，即為了補償某一特定程度的風(fēng)險，投資者應(yīng)當(dāng)獲得多得的酬勞

率。

計算方法

資本資產(chǎn)定價模型：E(ri)=rf+0im*(E(rm)-rf)

E(ri)是資產(chǎn)i的預(yù)期回報率，rf是無風(fēng)險利率，Bim是Beta系

數(shù)，即資產(chǎn)i的系統(tǒng)性風(fēng)險，E(rm)是市場m的預(yù)期市場回報率，

E(rm)-rf是市場風(fēng)險溢價，即預(yù)期市場回報率與無風(fēng)險回報率之

差。

三、論述題

1.請以圖形描述最優(yōu)全部資產(chǎn)組合的確定，并說明確定一個最優(yōu)完

全資產(chǎn)組合的步驟

(三)最優(yōu)全部資產(chǎn)組合的確定

圖5.2所顯示的是一個完全資產(chǎn)組合的確定，圖

5.3所顯示的則是風(fēng)險資產(chǎn)組合的確定。將兩個圖合

到一起，我們即口J得到一個全部資產(chǎn)組合的確定。

如圖5.4。Elr)

無差異曲線有效邊界

/風(fēng)險資產(chǎn)組合)

/

門一完全金產(chǎn)組合

圖5.4最優(yōu)全部資產(chǎn)組合的確定

由本節(jié)的探討過程可見，確定一個最優(yōu)完全資

產(chǎn)組合的步驟是：

1，確定各類證券的回報特征，如預(yù)期收益率、方差、協(xié)方差等。

2,依據(jù)公式(5.公)、(5.14)和(5.15)構(gòu)建最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合。

3,依據(jù)公式(5.12),計算出最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)組合和無風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)

重，并最終建立起完全的資產(chǎn)組合。

Er

MaxSn=^-f(5.13)

s.t:?

2Xj=l

其中：

E(rp)=WDE(rD)twE(rE)(5.14)

2v2n2+w22+

0p^DpE°E2WDWE。D。EQDE(5.15)

22

MaxU=rf+x[E(rp)-rf]—0.005xop(5.11)

對U求一階導(dǎo)數(shù)并令其等于零，即得到風(fēng)險厭惡

型投資者的最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)頭寸X*：

(5.12)

公譽得42)表明，最優(yōu)風(fēng)險資產(chǎn)頭寸是用方差

度量的，這一最優(yōu)解與風(fēng)險厭惡水平A成反比，與風(fēng)

險資產(chǎn)提供的風(fēng)險溢價成正比。由此我們即得到一

組新的投資者無差異曲線(圖5.2)。

2.試析投資者非理性行為表現(xiàn)及其對市場穩(wěn)定運行的影響

投資者非理性行為表現(xiàn)有：

1.過度交易。在沒有任何消息的狀況之下，投資者是更加傾向于選擇

維持現(xiàn)狀，市場交易量會維持在一個相對較低的水平上。然而，投資

者由于過度自信，認(rèn)為自己已經(jīng)駕馭了足夠的可以確保給他們帶來高

回報率的信息，并且堅信自己能夠通過交易獲得高于平均回報率的匯

報，導(dǎo)致過度交易。

市場的波動性較大；市盈率過高，過高的市盈率往往隱含著較強的投

機性；換手率較高。

2.處置效應(yīng)。“持虧賣盈”，即投資者傾向于推遲出售處于虧損狀態(tài)的

股票同時過早賣掉處于盈利狀態(tài)的股票。投資者更情愿在盈利時賣出

他們所持有的資產(chǎn)，而不情愿賣出那些比他們購買時資產(chǎn)價格地的資

產(chǎn)；投資者總是過長時間地持有那些持續(xù)下跌的資產(chǎn)，而過快地銷售

了那些正在上漲的投票。

在處于發(fā)展初期的中國證券市場中，政策對投資行為的影響最大，

干脆影響投資者交投的活躍及入市的意愿.，加劇了投資者的處置效

應(yīng)。當(dāng)利好政策出臺后，投資者交易頻率有明顯的上升，且持續(xù)相當(dāng)

長的交易日。而當(dāng)利空政策出臺時，投資者的交易頻率有較大程度的

下降，下降趨勢也持續(xù)較長的時間。中國投資者在政策的反應(yīng)上存在

“政策依靠性偏差”，在詳細行為方式上存在“過度自信”與“過度

恐驚”偏差。投資者的交易頻率主要隨政策的出臺與政策的導(dǎo)向發(fā)生

著變更，利好性政策的出臺會加劇投資者的“過度自信”偏差，導(dǎo)致

交投活躍，交易頻率加快，而假如利空性政策出臺，投資者的“過度

恐驚”偏差往往會超出其本身的力度。

3.“羊群行為”。投資者在信息環(huán)境不確定的狀況下，行為受到其他

投資者的影響，仿照他人決策，或者過度依靠于輿論（市場中壓倒多

數(shù)的觀念），而不是考慮自己的信息的行為。

由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會導(dǎo)致市

場信自、傳遞鏈的中斷。但這一狀況有兩面的影響：第一，“羊群行

為”由于具有肯定的趨同性，從而減弱了市場基本面因素對將來價格

走勢的作用。當(dāng)投資基金存在“羊群行為”時，很多基金將在同一時

間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能供應(yīng)的流淌性。股票的

超額需求對股價變更具有重要影響，當(dāng)基金凈賣出股票時，將使這些

股票的價格出現(xiàn)肯定幅度的下跌；當(dāng)基金凈買入股票時，則使這些股

票在當(dāng)季度出現(xiàn)大幅上漲。從而導(dǎo)致股價的不連續(xù)性和大幅變動，破

壞了市場的穩(wěn)定運行。其次，假如“羊群行為”是因為投資者對相同

的基礎(chǔ)信息作出了快速反應(yīng)，在這種狀況下，投資者的“羊群行為”

加快了股價對信息的汲取速度，促使市場更為有效假如“羊群行為”

超過某一限度，將誘發(fā)另一個重要的市場現(xiàn)象一過度反應(yīng)的出現(xiàn)。在

上升的市場中，盲目的追漲越過價值的限度，只能是制造泡沫；在下

降的市場中，盲目的殺跌，只能是危機的加深。投資者的“羊群行為”

造成了股價的較大波動，使我國證券市場的穩(wěn)定性下降。全部“羊群

行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性。因此，一旦市場的信息狀態(tài)

發(fā)生變更，“羊群行為”就會瓦解.這時由“羊群行為”造成的股價過

度上漲或過度下跌，就會停止，甚至還會向相反的方向過度回來C這

意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性、該一點也干脆導(dǎo)致了金

融市場價格的不穩(wěn)定性和脆弱性

3.目前我國證券市場發(fā)展存在哪些問題？對此你有何建議。

1.證券市場擴容過快。證券市場的發(fā)展有其自身按部就班的

發(fā)展過程和規(guī)律。證券市場的發(fā)展還取決于整個市場體系的發(fā)育狀

況。盲目的不切實際的擴容,實質(zhì)上是一種拔苗助長的做法,時我國證

券市場的穩(wěn)健發(fā)展并無好處。

2.上市公司質(zhì)量不高,行為不規(guī)范。在股份制改造過程中，由于各地方

準(zhǔn)駕馭不一樣，因而造成上市公司參差不齊，魚目混珠。雖然有的股份

公司已經(jīng)是上市公司，但是其經(jīng)營機制并沒有真正轉(zhuǎn)換到市場經(jīng)濟對

上市公司的客觀要求上來,名實不符。同時一些上市公司的行為也存

在不規(guī)范現(xiàn)象。依據(jù)國際慣例，股份公司一般規(guī)定在1?3個月內(nèi)實

行一次股東大會（法定大會），向股東公布公司發(fā)展概況,財務(wù)報告,聽

取股東的看法和要求，遇到重大狀況，股東還可以提議召開臨時股東

大會。我國很多股份公司錯誤地將發(fā)行股票、上市交易作為廉價籌集

資金的一種手段，上市后根木不擔(dān)當(dāng)股份公司應(yīng)擔(dān)當(dāng)?shù)牧x務(wù)和職責(zé)，

不聽取股東的看法,不關(guān)切股東的利益，把股東應(yīng)享有的權(quán)利置之腦

后。有的公司甚至利用虛假的公告欺瞞投資者,有的公司隨意變更資

金用途等等。

3.2.3證券市場調(diào)控機制不健全，調(diào)控功能微弱。從發(fā)達國家的閱歷

來看,證券市場的宏觀調(diào)控是整個國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控體系的重要組成

部分。公開市場業(yè)務(wù)已經(jīng)成為當(dāng)代西方國家金融、