投資銀行學(xué)（南京大學(xué) 王長江）-案例分析-長江電

案例分析—長江電力(600900)

估值分析上市日期:2003-11-18招股日期:2003-11-05發(fā)行量:232600萬發(fā)行價:4.30元首日開盤價:6.23元主承銷商:中信證券發(fā)行方式:網(wǎng)下與網(wǎng)上定價配售發(fā)行相結(jié)合中簽率(%):1.4337%首日換手率:58.93%發(fā)行市盈率:12.97倍億股的8家最大的電力公司和1家最大的水電公司，作為長江電力的可比公司樣本群。在應(yīng)用EBITDA倍數(shù)法、市盈率倍數(shù)法對長江電力進(jìn)行估值時，均采用上述樣本群。二、現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型認(rèn)為，企業(yè)的價值等于以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率所折現(xiàn)的預(yù)期企業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。基于長江電力行業(yè)特征以及自身特點，前期長江電力涉及重大資產(chǎn)收購，同時發(fā)電量和電價有一定上升潛力，會對其現(xiàn)金流產(chǎn)生重要影響；而在收購?fù)瓿苫蚋鞣N經(jīng)營條件趨于穩(wěn)定之后，水力發(fā)電行業(yè)的特性決定了其較為穩(wěn)〔二〕現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要指標(biāo)確定及側(cè)算結(jié)果1、自由現(xiàn)金流長江電力目前主要資產(chǎn)為葛洲壩電廠和今年收購的4臺三峽機組。三峽機組電價2004年以后為每千瓦時0.25元；葛洲壩電廠電價為每千瓦時0.151元，考慮具有上調(diào)趨勢，從謹(jǐn)慎角度出發(fā)，在進(jìn)行現(xiàn)金流預(yù)測時對其作小幅調(diào)升。同時，根據(jù)電力市場供需緊張現(xiàn)狀，結(jié)合公司發(fā)電潛力，對公司發(fā)電量作適當(dāng)調(diào)整。由于電力行業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性，2021年之后長江電力的現(xiàn)金流預(yù)測按照等額年金方法測算。資本性支出主要是用于葛洲壩電廠和三峽機組的更新技改等方面，根據(jù)以往經(jīng)驗和測算，采用對葛洲壩電廠和三峽機組的折舊額進(jìn)行局部扣除的方法來預(yù)計資本性支出?？紤]到水電行業(yè)的運營本錢支出的一般特點，估值時暫不考慮凈運營本錢的追加額的影響。2,WACC估值中使用的貼現(xiàn)率是公司加權(quán)平均資本成本(WACC)，即根據(jù)公司的資本結(jié)構(gòu)按比例將債務(wù)本錢和股本本錢加權(quán)，WACC是評價資本金擁有者的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率：WACC=Rd[D/(D+E)]+Re[E/(D+E)]，其中Re和Rd分別為股本本錢和債務(wù)本錢，D,E分別為公司債務(wù)和公司權(quán)益。

長江電力自由現(xiàn)金流預(yù)測加權(quán)平均資本本錢三、EBITDA倍數(shù)比較估值EBITDA倍數(shù)即企業(yè)總市值與息稅折舊前利潤的比值。由于消除了財務(wù)結(jié)構(gòu)、所得稅折舊率對利潤的影響，EBITDA倍數(shù)可以較為客觀地反映可比公司之間的盈利能力比較?？杀入娏Υ蟊P股的EBITDA倍數(shù)長江電力EBITDA倍數(shù)估值資料來源:中信證券研究咨詢部四、市盈率比較估值按2003年預(yù)測每股收益計算，目前電