海力風(fēng)電東風(fēng)已至海上塔筒%26樁基龍頭蓄勢(shì)待飛

內(nèi)容目錄海上塔筒&樁基領(lǐng)軍業(yè)，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)轉(zhuǎn) 4風(fēng)電領(lǐng)域精耕細(xì)作海上塔筒&樁基市場(chǎng)領(lǐng)先 4股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，核管理層與公司利益度定 5搶潮業(yè)承年，25有迎反轉(zhuǎn) 6海風(fēng)行業(yè)景氣度高企海上基礎(chǔ)需求有望增 8全球海風(fēng)高景氣共，裝機(jī)需求有望高增長(zhǎng) 8海風(fēng)基礎(chǔ)具有抗通屬性，充分受益于風(fēng)景氣度 12頭部企業(yè)產(chǎn)能布局速，集中度有望進(jìn)步升 15產(chǎn)能布局逐步完善，合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力突出 16海工產(chǎn)能快速擴(kuò)張有效供給能力增強(qiáng) 16屬地化布局逐漸鋪，深遠(yuǎn)海和出口均儲(chǔ)備 17技術(shù)積淀深厚，客資源優(yōu)渥 19布局電站開發(fā)和運(yùn)業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸現(xiàn)元化發(fā)展 20盈利預(yù)測(cè) 22風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖1.海力風(fēng)電發(fā)展歷程 4圖2.海力風(fēng)電股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2025Q1） 5圖3.2020-2025Q1司營(yíng)業(yè)入億） 6圖4.2020-2024年司營(yíng)業(yè)入分按品） 6圖5.公司2020-2024年分產(chǎn)品毛利率 6圖6.2020-2024年公司營(yíng)業(yè)收入拆分（按區(qū)） 7圖7.2020-2025Q1司歸母利（元） 7圖8.2020-2025Q1公司的毛利率和凈利率 7圖9.全海風(fēng)裝量分（至24底） 8圖10.沿海各省市海風(fēng)機(jī)容量（截至24年底） 8圖11.2024年各省電力凈貢獻(xiàn)量排名（單位億瓦時(shí)（凈貢獻(xiàn)量=發(fā)電量用電量） 8圖12.沿省光資并不富 9圖13.沿海省市海風(fēng)資豐富，陸風(fēng)資源匱乏 9圖14.海風(fēng)LCOE加速下降 9圖15.專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)（國(guó)海域）的用海范圍及開發(fā)空間遠(yuǎn)大于近海 10圖16.2021-2030E歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)（GW） 11圖17.風(fēng)電支撐基礎(chǔ)示圖 12圖18.陸項(xiàng)成構(gòu)成 12圖19.海風(fēng)項(xiàng)目成本構(gòu)成 12圖20.大型化趨勢(shì)下，轂高度也在不斷增加 13圖21.2000-2023年歐洲中國(guó)與其他地區(qū)海風(fēng)平均離岸距離和平水變化 13圖22.不同水深的海風(fēng)礎(chǔ)示意圖 14圖23.碼頭裝卸工藝流示意圖 15圖24.中沿、河口萬(wàn)級(jí)以泊情況 16圖25.中國(guó)港口萬(wàn)噸級(jí)以上泊位數(shù)量（個(gè)） 16圖26.2018-2021年外協(xié)品加工費(fèi)構(gòu)成 17圖27.2018-2020年分產(chǎn)自制、外協(xié)毛利率比 17圖28.公司的產(chǎn)能分布情 18圖29.業(yè)務(wù)合作關(guān)系的分客戶梳理 20表1：海力風(fēng)電主要產(chǎn)品 4表2：公司高管持股數(shù)截至2025Q1） 5表3：沿海多個(gè)省份啟深遠(yuǎn)海項(xiàng)目前期工招標(biāo) 10表4：歐洲各國(guó)的海風(fēng)劃（GW） 11表5：海風(fēng)塔筒&樁基市規(guī)模測(cè)算（裝機(jī)：GW；求：萬(wàn)噸） 14表6：海工裝備產(chǎn)品的寸以及重量 15表7：公司產(chǎn)能擴(kuò)張情況 16表8：江蘇海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)展 17表9：公司核心技術(shù)與業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比 19表10：海恒如東參股海風(fēng)電項(xiàng)目 20表11：可比公司估值表單位：元） 22海上塔筒&樁基領(lǐng)軍企業(yè)，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)風(fēng)電領(lǐng)域精耕細(xì)作，海上塔筒&樁基市場(chǎng)領(lǐng)先深耕海上風(fēng)電領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)海上塔筒樁基龍頭。（2009，2021201120124MW20176.45MW202220020232024圖1.海力風(fēng)電發(fā)展歷程公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)投證券研究所公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)投證券研究所12MW表1：海力風(fēng)電主要產(chǎn)品風(fēng)電塔筒是風(fēng)電設(shè)備的重要組成部分，風(fēng)電塔筒是風(fēng)電設(shè)備的重要組成部分，風(fēng)電機(jī)組和基礎(chǔ)環(huán)（或樁基、導(dǎo)管架）間的連接構(gòu)件，傳遞上部數(shù)百噸重風(fēng)電塔筒 的風(fēng)電機(jī)組重量，也是實(shí)現(xiàn)風(fēng)電機(jī)組護(hù)、輸變電等功能所需的重要構(gòu)件。內(nèi)部有爬梯、電纜梯、平臺(tái)等內(nèi)件結(jié)構(gòu)，以供風(fēng)電機(jī)組的運(yùn)營(yíng)及維護(hù)使用樁基樁基是海上風(fēng)電設(shè)備的支撐基礎(chǔ)，其上產(chǎn)品名稱 產(chǎn)品介紹 圖片示例導(dǎo)管架是海上風(fēng)電設(shè)備的導(dǎo)管架是海上風(fēng)電設(shè)備的組合式支撐基礎(chǔ)，由上部鋼制桁架與下部多樁組配而導(dǎo)管架成，上端與風(fēng)電塔筒相連、下端嵌入海床地基中，起到連接和支撐作用，適用于復(fù)雜地質(zhì)地貌的海洋環(huán)境。公司招股說(shuō)明書，國(guó)投證券研究所股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰，核心管理層與公司利益深度綁定2025Q1，實(shí)控父直和接持有司48.28股許世為司要始、現(xiàn)董長(zhǎng)，9.991.15立員持平持股2.70員持平臺(tái)有4股括實(shí)人、圖2.海力風(fēng)電股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2025Q1）iFinD，國(guó)投證券研究所iFinD，國(guó)投證券研究所表2：公司高管持股數(shù)（截至2025Q1）姓名職務(wù)最新持股數(shù)（萬(wàn)股）沙德權(quán)總經(jīng)理2172.11于鴻鎰副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書--許成辰副總經(jīng)理3141.36陳海駿副總經(jīng)理249.18宗斌財(cái)務(wù)總監(jiān)--iFinD，國(guó)投證券研究所搶裝潮后業(yè)績(jī)承壓多年，25“搶裝潮”后行業(yè)需求回落，公司業(yè)績(jī)承壓。2020-2024年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為39/55/16/17/14億分同比長(zhǎng)171。2020年和2021年，益風(fēng)2022-202425年的業(yè)績(jī)有望迎來(lái)反轉(zhuǎn)，重回高速增長(zhǎng)通道。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.36億元，同比長(zhǎng)252隨著制因素除江項(xiàng)陸開工以其各項(xiàng)的積推海圖3.2020-2025Q1公司的營(yíng)業(yè)收入（億元）營(yíng)業(yè)收入 yoy60

300%250%50200%40150%30 100%50%200%10-50%02020

2021

2022

2024

-100%公司公告，國(guó)投證券研究所公司公告，國(guó)投證券研究所分產(chǎn)品看202090圖4.2020-2024年公司營(yíng)業(yè)收入拆分（按品） 圖5.公司2020-2024年分產(chǎn)品毛利率100%80%60%40%

樁基 風(fēng)電塔筒 導(dǎo)管架 其他

40%30%20%10%

樁基 陸上風(fēng)電塔筒海上風(fēng)電塔筒 導(dǎo)管架 202020212022202320240%2020

2021

2022

2023

2024

-10%公司公告，國(guó)投證券研究所公司公告，國(guó)投證券研究所公司公告，國(guó)投證券研究所公司公告，國(guó)投證券研究所20222024年公實(shí)海市收317元占比0.24。圖6.2020-2024年公司的營(yíng)業(yè)收入拆分（按地區(qū)）華東 華南 海外 其他 華東地區(qū)占比95%96%86%95%96%86%74%77%50 80%4060%3040%2010 20%02020

2021

2022

2023

0%2024公司公告，國(guó)投證券研究所公司公告，國(guó)投證券研究所2020-20246.2/11.1/2.1/-0.9/0.7億分同長(zhǎng)256/81/1752021年益搶潮的求11.1202220230.72021了94毛率從1年點(diǎn)的29.至7025司實(shí)歸利潤(rùn).6接近24年全年，毛利率和凈利率同環(huán)比大幅提升，盈利開始出現(xiàn)拐點(diǎn)。圖7.2020-2025Q1公司的歸母凈利潤(rùn)（億元） 圖8.2020-2025Q1公司的毛利率和凈利率歸母凈利潤(rùn) yoy2020 2021 2022 2023 20242020 2021 2022 2023 20242025Q11086420-2

350%250%150%50%-50%-150%

30%20%10%0%-10%

銷售毛利率 銷售凈利率2020 2021 2022 2023 20242020 2021 2022 2023 20242025Q1公司公告，國(guó)投證券研究所公司公告，國(guó)投證券研究所公司公告，國(guó)投證券研究所公司公告，國(guó)投證券研究所海風(fēng)行業(yè)景氣度高企，海上基礎(chǔ)需求有望高增全球海風(fēng)高景氣共振，裝機(jī)需求有望高速增長(zhǎng)9GWEC202441.8G0沿海13.23（1.8G2910（38G，10（34G，8）圖9.全球海上風(fēng)電裝機(jī)量分布（截至24年底） 圖10.沿海各省市海風(fēng)機(jī)容量（截至24年底）海風(fēng)裝機(jī)量（GW）6%44%50%6%44%50%中國(guó)12.010.0歐洲 8.06.04.0其他 2.00.0廣東江蘇山東福建浙江遼寧廣西上海海南河北天津GWEC，國(guó)投證券研究所每日風(fēng)電，國(guó)投證券研究所GWEC，國(guó)投證券研究所每日風(fēng)電，國(guó)投證券研究所20244.99圖11.2024年各省電力凈貢獻(xiàn)量排名（（凈貢獻(xiàn)量=發(fā)電量用電量）凈貢獻(xiàn)量3,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000

山廣江東東蘇

浙河上北河江北海京南

湖遼重南寧慶

江天廣安福海青西津西徽建南海

中國(guó)電力知庫(kù)，國(guó)家能源局，國(guó)投證券研究所西黑吉藏龍林江中國(guó)電力知庫(kù)，國(guó)家能源局，國(guó)投證券研究所

湖甘貴陜寧北肅州西夏

四新山云內(nèi)川疆西南蒙古（2024圖12.沿海省市光伏資并不豐富 圖（2024總院，國(guó)家氣候中心，國(guó)投證券研究所IRENA，2010-2019LCOE1.33/kwh0.77/kwh42，2023LCOE元/kwh193692022CWEA23LCOE0.31-0.34元CWEA持降計(jì)LCOE到2025年將降10到2030年將降20+濟(jì)提圖14.海風(fēng)LCOE加速下降海風(fēng)LCOE海風(fēng)LCOE（元/kwh)1.41.210.80.60.40.202010

2019

2020

2021

2022

2023IRENA，國(guó)投證券研究所（原數(shù)據(jù)為美元計(jì)價(jià)，換算比例參考?xì)v年美元兌人民幣的平均匯率）IRENA，國(guó)投證券研究所（原數(shù)據(jù)為美元計(jì)價(jià)，換算比例參考?xì)v年美元兌人民幣的平均匯率）23620231516GW，8GW100GW150300GW表3：沿海多個(gè)省份啟動(dòng)深遠(yuǎn)海項(xiàng)目前期工作招標(biāo)省份 深遠(yuǎn)海項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)展省份 深遠(yuǎn)海項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)展海南 2024年9月，中國(guó)電建新能源公司瓊海市200萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目啟動(dòng)前期工作招標(biāo)廣東 2023年9月，國(guó)電電力啟動(dòng)粵東海上風(fēng)電基地3-5、4-3項(xiàng)目技術(shù)咨詢招標(biāo)2024年4月，大唐粵東海上風(fēng)電基地4-1項(xiàng)目、4-2項(xiàng)目、2-3項(xiàng)目啟動(dòng)軍事影響專題評(píng)估招標(biāo)廣西 2023年9月，廣西深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電前期工作咨詢及有關(guān)專題研究服務(wù)項(xiàng)目招標(biāo)福建 2024年2月，中海油閩南海上風(fēng)電基地B-2區(qū)海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目可研報(bào)告及相關(guān)專題中標(biāo)結(jié)果公告浙江 2024年4月，國(guó)電電力浙江舟山海上風(fēng)電開發(fā)有限公司浙江深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電前期工作研究服務(wù)開招標(biāo)項(xiàng)目招標(biāo)江蘇 2023年9月，中電建發(fā)布了江蘇省5.8GW深遠(yuǎn)海海風(fēng)示范前期工作工程咨詢項(xiàng)目招標(biāo)山東 2023年4月-5月，青島深遠(yuǎn)海400萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目送出工程用海服務(wù)項(xiàng)目、主體工程用服務(wù)項(xiàng)目、海纜桌面路由初步勘察項(xiàng)目招標(biāo)上海 2024年11月，上海深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電一期示范項(xiàng)目可行性研究報(bào)告及相關(guān)部分前期工作招標(biāo)遼寧 2023年11月，中電建發(fā)布遼寧省營(yíng)口市200萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目可研及相關(guān)專題研究服務(wù)招公告采招網(wǎng)，風(fēng)芒能源，國(guó)投證券研究所采招網(wǎng)，風(fēng)芒能源，國(guó)投證券研究所圖15.專屬經(jīng)濟(jì)區(qū)（國(guó)管海域）的用海范圍以及可開發(fā)空間遠(yuǎn)大于近海中國(guó)軍網(wǎng)，國(guó)投證券研究所中國(guó)軍網(wǎng)，國(guó)投證券研究所202220302050202282030720234（2030120GW，2050300GW2024約（CfD）44/MWh73鎊116/MWh176/MWh811245108.22.7GW203011.8GW，25-30CAGR21。圖16.2021-2030E歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)（GW）歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)（GW） 海風(fēng)YOY1412108642

120%100%80%60%40%20%0%-20%02021 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E

-40%歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)，國(guó)投證券研究所歐洲風(fēng)能協(xié)會(huì)，國(guó)投證券研究所表4：歐洲各國(guó)的海風(fēng)規(guī)劃（GW）2027E2030E2032E2035E2040E2045E2050E備注歐盟111317英國(guó)50德國(guó)3040≥70荷蘭22.25070丹麥12.9比利時(shí)5.78法國(guó)1845波蘭10.9挪威30愛(ài)爾蘭72037西班牙3希臘2葡萄牙10埃斯比約宣言≥65≥150北歐四國(guó)（比利時(shí)、丹麥、德國(guó)和荷蘭）馬林堡宣言19.6波羅的海沿岸八國(guó)（尼亞、拉脫維亞、立陶宛）奧斯坦德宣言120300環(huán)北海九國(guó)（比利時(shí)、丹麥、德國(guó)、法國(guó)、愛(ài)爾蘭、盧森堡、荷蘭、挪威和英國(guó)）歐洲國(guó)家累計(jì)404GWEC，CWEA，國(guó)際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，中國(guó)能源網(wǎng)，龍船風(fēng)電網(wǎng)，國(guó)投證券研究所海風(fēng)基礎(chǔ)具有抗通縮屬性，充分受益于海風(fēng)高景氣度GWEC，CWEA，國(guó)際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，中國(guó)能源網(wǎng)，龍船風(fēng)電網(wǎng)，國(guó)投證券研究所風(fēng)電支撐基礎(chǔ)包括塔筒和樁基，是風(fēng)電系統(tǒng)重要的組成部分。10，浙閩地的塔和礎(chǔ)項(xiàng)中成本比別到29（施工。圖17.風(fēng)電支撐基礎(chǔ)示意圖1%2%4%圖18.陸風(fēng)項(xiàng)目成本構(gòu)成 圖19.海風(fēng)項(xiàng)目成本構(gòu)成1%2%4%11%風(fēng)電機(jī)組建安費(fèi)用塔筒電纜線路及配置變電設(shè)備%2%10%15%49%塔筒設(shè)備場(chǎng)內(nèi)海纜送出海纜海上升壓站2% 12%3%2%6%3%3%7%內(nèi)：江浙地區(qū)36%41%基本預(yù)備費(fèi)其他費(fèi)用21%陸上集控中心用海用地費(fèi)用24% 5%5%其他33%100MW2MW5040圖20.大型化趨勢(shì)下，輪轂高度也在不斷增加CWEAPrinciplePower8040mIRENA202165km-130km18m-57m圖21.2000-2023年歐洲、中國(guó)與其他地區(qū)海上風(fēng)電平均離岸距離和平均水深變化IRENA，國(guó)投證券研究所IRENA，國(guó)投證券研究所0-24m4MW550-100030-40m5.5MW250060m來(lái)看，漂浮式基礎(chǔ)的重量均超過(guò)固定式基礎(chǔ)重量，比如陽(yáng)江青洲四海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目適用于16.6MW8300（7.25MW）4000圖22.不同水深的海風(fēng)基礎(chǔ)示意圖海上漂浮式風(fēng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)研究進(jìn)展》，陳嘉豪等，國(guó)投證券研究所海上漂浮式風(fēng)機(jī)關(guān)鍵技術(shù)研究進(jìn)展》，陳嘉豪等，國(guó)投證券研究所塔筒&&CWEA25-27GWEC25-276/11/13GW。大型化：海風(fēng)大型化仍舊是降本的核心手段，我們假設(shè)單機(jī)容量每年上升2MWGWGWGW5GW設(shè)能夠抵消掉大GW202025&45888202788125-27CAGR3956325-27CAGR樁基需為318噸，25-27年的CAGR為48。表5：海風(fēng)塔筒&樁基市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算（裝機(jī)：GW；需求：萬(wàn)噸）20212022202320242025E2026E2027E單機(jī)容量（MW）5.67.49.610.012.014.016.0單GW塔筒用量7.56.56.05.55.05.05.0單GW樁基用量20.020.020.020.020.020.020.0國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝內(nèi)塔筒&樁基市場(chǎng)需求398137208143313438563YOY-6652-311184029海外海風(fēng)新增裝機(jī)445461113海外塔筒&樁基市場(chǎng)需求11699117101146282318YOY-1519-14449413全球塔筒&樁基市場(chǎng)需求514235325244458720881YOY-5438-25885722GWEC，CWEA，國(guó)投證券研究所頭部企業(yè)產(chǎn)能布局加速，集中度有望進(jìn)一步提升表6：海工裝備產(chǎn)品的尺寸以及重量產(chǎn)品主尺度(單位:m)重量(t)備注8MW以上導(dǎo)管架長(zhǎng)120x寬40x高60約2500t漂浮式基礎(chǔ)長(zhǎng)50x寬50x高100約7500t滾裝海上模塊化平臺(tái)長(zhǎng)60x寬60x高40約4000t滾裝12MW以上重型單樁直徑15x長(zhǎng)120約3000t.海上高端裝備制造出口基地項(xiàng)目配套碼頭工程海域使用論證報(bào)告書》，國(guó)投證券研究所圖23.碼頭裝卸工藝流程示意圖海力風(fēng)電設(shè)備科技（啟東）有限公司海上高端裝備制造出口基地項(xiàng)目（一期）環(huán)境影響報(bào)告書》，國(guó)投證券研究所海力風(fēng)電設(shè)備科技（啟東）有限公司海上高端裝備制造出口基地項(xiàng)目（一期）環(huán)境影響報(bào)告書》，國(guó)投證券研究所287810513186（2018-2023）4347211619圖24.中國(guó)沿海、內(nèi)河口萬(wàn)噸級(jí)及以上泊情況 圖25.中國(guó)港口萬(wàn)噸級(jí)以上泊位數(shù)量（個(gè)）0

沿海港口泊位數(shù)（個(gè)） 內(nèi)河港口泊位數(shù)（個(gè)沿海港口泊位數(shù)yoy 內(nèi)河港口泊位數(shù)yoy6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-2.0%2018 2019 2020 2021 2022 2023

3萬(wàn)噸級(jí)以下 3-5(不含)萬(wàn)噸級(jí)5-10(不含)萬(wàn)噸級(jí)10萬(wàn)噸級(jí)及以上2018 2019 2020 2021 2022 2023交通運(yùn)輸部，國(guó)投證券研究所 交通運(yùn)輸部，國(guó)投證券研究所交通運(yùn)輸部，國(guó)投證券研究所交通運(yùn)輸部，國(guó)投證券研究所產(chǎn)能布局逐步完善，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力突出海工產(chǎn)能快速擴(kuò)張，有效供給能力增強(qiáng)248327203，24-27CAGR35。表7：公司產(chǎn)能擴(kuò)張情況250200100500

產(chǎn)能（萬(wàn)噸） YOY2022 2023 2024 2025E 2026E 公司公告，項(xiàng)目環(huán)評(píng)書，國(guó)投證券研究所

140120100806040200公司的外協(xié)加工費(fèi)用分別為0.12/0.65/4.94/3.15億元，占營(yíng)業(yè)成本的比例分別為2/6/16產(chǎn)的速擴(kuò)將升司有供給力少協(xié)費(fèi)用增強(qiáng)圖26.2018-2021年外協(xié)品加工費(fèi)構(gòu)成 圖27.2018-2020年分產(chǎn)自制、外協(xié)毛利率比

樁基主體加工 附屬件加工8%9%39%13%28%15%92%78%60%8%9%39%13%28%15%92%78%60%57%2018 2019 2020

20%15%10%5%0%

塔筒（自制） 塔筒（外協(xié)）樁基（自制） 樁基（外協(xié)）2018 2019 2020 2021H1公司招股書，國(guó)投證券研究所 公司招股書，國(guó)投證券研究所公司招股書，國(guó)投證券研究所公司招股書，國(guó)投證券研究所屬地化布局逐漸鋪開，深遠(yuǎn)海和出口均有儲(chǔ)備公司在江蘇省內(nèi)有520&5336億小于360。22國(guó)海上風(fēng)電的39目審批和開工建設(shè)的進(jìn)度一再延期，無(wú)新增項(xiàng)目投產(chǎn)。截至25Q1末，江蘇國(guó)信大豐項(xiàng)目（850W80M（100M7.65GW24表8：江蘇海風(fēng)項(xiàng)目進(jìn)展項(xiàng)目名稱規(guī)模（MW）實(shí)際項(xiàng)目進(jìn)度一期競(jìng)配（2.65GW）國(guó)能龍?jiān)瓷潢?yáng)100萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目1000239（22的招標(biāo)；242標(biāo)江蘇大豐800MW海上風(fēng)電項(xiàng)目80020252800面啟動(dòng)建設(shè)江蘇國(guó)信大豐85萬(wàn)千瓦海上風(fēng)電項(xiàng)目850238監(jiān)理招標(biāo)，11253二期競(jìng)配（7.65GW）國(guó)能龍?jiān)贷}城射陽(yáng)南區(qū)H7#海上風(fēng)電項(xiàng)目750國(guó)能龍?jiān)贷}城大豐H20#海上風(fēng)電項(xiàng)目400國(guó)能龍?jiān)贷}城東臺(tái)H3-2#海上風(fēng)電項(xiàng)目300國(guó)能龍?jiān)茨贤ㄈ鐤|H16#海上風(fēng)電項(xiàng)目150江蘇國(guó)信鹽城射陽(yáng)北區(qū)H1#海上風(fēng)電項(xiàng)目7502025/3/26，前期專題報(bào)告編制及工程勘察設(shè)計(jì)招標(biāo)，2025/4/22中標(biāo)江蘇國(guó)信鹽城大豐H19#海上風(fēng)電項(xiàng)目5002025/3/26，前期專題報(bào)告編制及工程勘察設(shè)計(jì)招標(biāo)，2025/4/22中標(biāo)江蘇國(guó)信鹽城東臺(tái)H4#海上風(fēng)電項(xiàng)目2002025/3/26，前期專題報(bào)告編制及工程勘察設(shè)計(jì)招標(biāo)，2025/4/22中標(biāo)江蘇國(guó)信鹽城東臺(tái)H6#海上風(fēng)電項(xiàng)目1002025/3/26，前期專題報(bào)告編制及工程勘察設(shè)計(jì)招標(biāo)，2025/4/22中標(biāo)江蘇華電連云港灌云H6#海上風(fēng)電項(xiàng)目6002025/3/13，可研階段勘察設(shè)計(jì)及專題報(bào)告編審服務(wù)招標(biāo)，2025/4/23中標(biāo)江蘇華電南通如東H17#海上風(fēng)電項(xiàng)目4502025/3/13，可研階段勘察設(shè)計(jì)及專題報(bào)告編審服務(wù)招標(biāo)，2025/4/23中標(biāo)華能江蘇鹽城射陽(yáng)南區(qū)H6#海上風(fēng)電項(xiàng)目5502025/3/7，可研及勘察設(shè)計(jì)招標(biāo)，2025/4/8中標(biāo)華能江蘇鹽城東臺(tái)H3-1#海上風(fēng)電項(xiàng)目150華能江蘇南通啟東H4#海上風(fēng)電項(xiàng)目3002025/3/7，可研及勘察設(shè)計(jì)招標(biāo)，2025/4/8中標(biāo)華潤(rùn)鹽城響水H3-2#30萬(wàn)千瓦項(xiàng)目3002025/3/18，可行性研究和前期相關(guān)專題咨詢技術(shù)服務(wù)招標(biāo)，2025/4/15中標(biāo)H2#40海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目4002025/3/18，可行性研究和前期相關(guān)專題咨詢技術(shù)服務(wù)招標(biāo)，2025/4/15中標(biāo)國(guó)家電投濱海南區(qū)H5#海上風(fēng)電項(xiàng)目400國(guó)家電投東臺(tái)H7#海上風(fēng)電項(xiàng)目200大唐濱海南區(qū)H4-1#海上風(fēng)電項(xiàng)目2002025/3/21，可行性研究報(bào)告及前期相關(guān)專題報(bào)告編制服務(wù)招標(biāo)，2025/4/22中標(biāo)大唐東臺(tái)H5#海上風(fēng)電項(xiàng)目4002025/3/21，可行性研究報(bào)告及前期相關(guān)專題報(bào)告編制服務(wù)招標(biāo)，2025/4/22中標(biāo)三峽新能源南通如東H18#海上風(fēng)電項(xiàng)目550江西省發(fā)展與改革委員會(huì)，江蘇省自然資源廳，中國(guó)三峽電子采購(gòu)平臺(tái)，北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，國(guó)投證券研究所圖28.公司的產(chǎn)能分布詳情公司公告，國(guó)投證券研究所公司公告，國(guó)投證券研究所8102532568030技術(shù)積淀深厚，客戶資源優(yōu)渥20241632220表9：公司核心技術(shù)與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比核心技術(shù)行業(yè)比較公司現(xiàn)狀/技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)現(xiàn)狀/技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)高質(zhì)高效低成本焊接坡口工藝一次合格率≥99.5一次合格率≥98大錐體厚板卷制技術(shù)橢圓度偏差不超過(guò)0.004Dnom；一次成型率≥98橢圓度偏差不超過(guò)0.005Dnom；一次成型率≥95薄板下料成型工藝板寬之差≤1mm；對(duì)角線之差≤2mm板寬之差<2mm；對(duì)角線之差<3mm厚板埋弧自動(dòng)焊及后處理工藝一次合格率≥99.5；一次合格率≥98；大直徑塔架組對(duì)成型工藝組對(duì)控制塔筒間隙≤1mm；錯(cuò)變量≤1mm組對(duì)控制塔筒間隙≤2mm；錯(cuò)變量≤2mm海上風(fēng)電塔筒表面防腐處理工藝總干膜厚度400-500μm總干膜厚度380-400μm撐管及筋板焊接變形的控制工藝技術(shù)組對(duì)裝配時(shí)預(yù)置適量反變形，采用多層多道焊接加工，提高一次成形合格率一次成形合格率不高，需要二次矯形平臺(tái)鋼樁的直線度控制制造工藝技術(shù)任意12m范圍內(nèi)：直線度誤差≤8mm；鋼管總直線度誤差≤20mm任意12m范圍內(nèi)：直線度誤差≤10mm；鋼管總直線度誤差≤30mm平臺(tái)連接法蘭焊接的高精度控制技術(shù)法蘭加工允許內(nèi)傾≤1mm;頂法蘭允許內(nèi)傾≤0.5mm；法蘭焊后平面度≤1.5mm;法蘭橢圓度≤3mm法蘭加工允許內(nèi)傾≤1.5mm;頂法蘭允許內(nèi)傾≤0.75mm；法蘭焊后平面度≤2mm;法蘭橢圓度≤4mm感應(yīng)去應(yīng)力退火熱處理工藝通過(guò)設(shè)計(jì)制作加熱工裝，能適應(yīng)各種規(guī)格的工件-導(dǎo)管架基礎(chǔ)承載平臺(tái)的鋼結(jié)構(gòu)總裝裝配工藝控制技術(shù)在長(zhǎng)度的任意12m內(nèi):直線度誤差≤8mm在長(zhǎng)度任意的12m內(nèi):直線度誤差≤10mm導(dǎo)管架主筒體的圓度精度控制技術(shù)一次成型率≥98；橢圓度應(yīng)≤直徑的0.5，并超過(guò)3mm一次成型率≥95；橢圓度應(yīng)≤直徑的0.5，并超過(guò)5mm公司招股書，國(guó)投證券研究所客戶資源優(yōu)渥，國(guó)內(nèi)中大型客戶基本全覆蓋。圖29.業(yè)務(wù)合作關(guān)系的部分客戶梳理公司招股書，國(guó)投證券研究所公司招股書，國(guó)投證券研究所布局電站開發(fā)和運(yùn)維業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈延伸實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展20226294MW62021表10：海恒如東參股海上風(fēng)電項(xiàng)目被投資企業(yè)被投資項(xiàng)目項(xiàng)目裝機(jī)容量投資比例權(quán)益裝機(jī)容量?jī)?nèi)部收益率(稅后)平均年凈利額(萬(wàn)元)按照持股比例應(yīng)享有凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入江蘇新能海力海上風(fēng)力發(fā)電有限公司江蘇如東H2#海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目350MW34119MW6.0425172.028558.49投資收益如東海翔海上風(fēng)力發(fā)電有限公司江蘇如東H7#海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目400MW1560MW6.9437057.095558.56投資收益如東和風(fēng)海上風(fēng)力發(fā)電有限公司江蘇如東H4#海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目400MW1040MW6.8434346.363434.68投資收益三峽新能源如東有限公司三峽新能源如東H10#海上風(fēng)電項(xiàng)目400MW1040MW7.0334251.933425.19其他綜合收益三峽新能源南通有限公司三峽新能源江蘇H6項(xiàng)目400MW520MW7.2234966.181748.31其他綜合收益中廣核新能源南通有限公司江蘇如東H8#海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目300MW515MW7.4426397.191319.86其他綜合收益2022244500025MW2019600T1600TEPC192020盈利預(yù)測(cè)盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)：2526272025/2026/202765.0/104.6/147.1為380。2526272025/2026/2027為21/16。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年的收入分別為65.0/104.6/147.1億元，增速分別為380/41，凈潤(rùn)別為8.1/11.0/13.8，增分為1130/25我選塔筒PE19&202520PE，674.68A表11：可比公司估值表（單位：元）股票代碼股票簡(jiǎn)稱股價(jià)EPS（wind一致預(yù)期）PE（wind一致預(yù)期）2025/6/52025E2026E2027E2025E2026E2027E002487.SZ大金重工27.801.401.912.45201511300129.SZ泰勝風(fēng)能7.290.360.480.60211512002531.SZ天順風(fēng)能6.680.410.590.7616119平均191411wind一致預(yù)期，國(guó)投證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總利潤(rùn)表 財(cái)務(wù)指標(biāo)（百萬(wàn)元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入1,6851,3556,50410,46314,706成長(zhǎng)性減:營(yíng)業(yè)成本1,5211,2515,1678,61412,386營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率3.2-19.6380.260.940.6營(yíng)業(yè)稅費(fèi)191872125178營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-143.7-114.56,459.233.924.9銷售費(fèi)用1011334244凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-142.9-175.11,129.535.825.0管理費(fèi)用84117260366441EBITDA增長(zhǎng)率-71.0-26.41,292.830.323.5研發(fā)費(fèi)用25326594118EBIT增長(zhǎng)率-96.3-709.7-1,457.432.524.6財(cái)務(wù)費(fèi)用-717221415NOPLAT增長(zhǎng)率-151.8-255.2463.832.524.6加:資產(chǎn)/信用減值損失-35-36-36-36-36投資資本增長(zhǎng)率25.817.810.714.117.3公允價(jià)值變動(dòng)收益00000凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率-1.11.011.317.018.1投資和匯兌收益2040100100100營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-100149491,2721,588利潤(rùn)率加:營(yíng)業(yè)外凈收支2-1-1-1-1毛利率9.87.720.617.715.8利潤(rùn)總額-98149491,2711,587營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-5.91.114.612.210.8減:所得稅-11-50142191238凈利潤(rùn)率-5.24.912.510.59.4凈利潤(rùn)-88668131,1041,380EBITDA/營(yíng)業(yè)收入6.45.917.013.812.1EBIT/營(yíng)業(yè)收入0.7-5.314.912.310.9資產(chǎn)負(fù)債表運(yùn)營(yíng)效率（百萬(wàn)元）2023A2024A2025E2026E2027E固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)2314581217958貨幣資金9859235208371,176流動(dòng)營(yíng)業(yè)資本周轉(zhuǎn)天數(shù)3604601129186交易性金融資產(chǎn)00000流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)9021,200434398399應(yīng)收帳款1,1209254,4963,7887,855應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)271272150143143應(yīng)收票據(jù)63139403425739存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)161388159156160預(yù)付帳款1672398401,2141,974總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)1,5832,292683553513存貨8672,0533,6885,4047,670投資資本周轉(zhuǎn)天數(shù)8531,287305214176其他流動(dòng)資產(chǎn)812735738762745可供出售金融資產(chǎn)00000投資回報(bào)率持有至到期投資00000ROE-1.61.213.415.516.2長(zhǎng)期股權(quán)投資814867867867867ROA-1.10.75.36.35.4投資性房地產(chǎn)7470707070RO