超長(zhǎng)信用債探微跟蹤：超長(zhǎng)信用的韌性撐多久

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明內(nèi)容目錄一、超長(zhǎng)信用的韌性撐多久？ 31、存量市場(chǎng)特征 32、一級(jí)發(fā)行情況 43、二級(jí)成交表現(xiàn) 6二、風(fēng)險(xiǎn)提示 10圖表目錄圖表1：超長(zhǎng)信用債跟蹤指標(biāo)一覽 3圖表2：存量超長(zhǎng)信用債收益率小幅下行 3圖表3：存量超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布較為集中 4圖表4：國(guó)家電網(wǎng)、誠(chéng)通控股、中化股份等主體為主要長(zhǎng)債存續(xù)主體 4圖表5：超長(zhǎng)信用新債發(fā)行仍偏冷清 5圖表6：超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)新債票面利率偏低 5圖表7：超長(zhǎng)信用債一級(jí)認(rèn)購(gòu)情緒不佳 6圖表8：指數(shù)周度漲幅對(duì)比 6圖表9：指數(shù)月度漲幅對(duì)比 6圖表10：超長(zhǎng)信用債成交筆數(shù)及成交收益變化 7圖表11：老券成交仍偏活躍 7圖表12：超長(zhǎng)信用債低估值成交力度有所減弱 8圖表13：10年以上超長(zhǎng)信用債成交占比跌至63.3 8圖表14：基金對(duì)超長(zhǎng)信用債買量集中在5-10年 9圖表15：保險(xiǎn)參與超長(zhǎng)信用債力度顯著加大 9圖表16：活躍超長(zhǎng)信用債利差持續(xù)窄幅波動(dòng) 9圖表17：5月年超長(zhǎng)信用債表現(xiàn)優(yōu)于年以上品種 10圖表18：誠(chéng)通控股10年以上長(zhǎng)債凈價(jià)反而走跌 10一、超長(zhǎng)信用的韌性撐多久？圖表1：超長(zhǎng)信用債跟蹤指標(biāo)一覽超長(zhǎng)信用債跟蹤指標(biāo)當(dāng)周值（5/30）近一年最大值近一年最小值當(dāng)周值所處24年來(lái)分位一級(jí)發(fā)行情況發(fā)行規(guī)模，億城投債53.0165.10.059.7%產(chǎn)業(yè)債83.6743.00.041.6%超長(zhǎng)信用債發(fā)行占比，%5.418.10.047.1%發(fā)行利率均值，%城投債2.533.462.2822.0%產(chǎn)業(yè)債2.233.362.0911.5%發(fā)行期限均值，年城投債17.518.07.097.0%產(chǎn)業(yè)債16.217.58.094.2%認(rèn)購(gòu)倍數(shù)均值城投債1.35.80.543.9%產(chǎn)業(yè)債1.64.70.646.2%認(rèn)購(gòu)情緒，BP城投債41.2145.710.026.8%產(chǎn)業(yè)債11.275.010.22.8%二級(jí)成交表現(xiàn)成交筆數(shù)城投債：7-10年72199863.4%城投債：10年以上1850076.0%產(chǎn)業(yè)債：7-10年3394202195.0%產(chǎn)業(yè)債：10年以上158158498.0%新債成交占比，%19.173.00.536.1%成交收益均值，%城投債：7-10年2.443.072.2524.0%城投債：10年以上2.443.032.1623.0%產(chǎn)業(yè)債：7-10年2.282.972.1222.0%產(chǎn)業(yè)債：10年以上2.273.232.253.0%成交偏離估值幅度均值，BP城投債-0.56.0-4.458.3%產(chǎn)業(yè)債0.05.4-4.165.2%TKN成交比例，%7-10年72.688.236.862.5%10年以上63.390.325.943.0%活躍長(zhǎng)債信用利差，BP10年55.076.618.574.5%15年48.863.87.662.1%20年46.660.812.270.5%30年60.089.025.459.5%來(lái)源：iFinD，

1、存量市場(chǎng)特征超長(zhǎng)信用債展現(xiàn)韌性。314只。圖表2：存量超長(zhǎng)信用債收益率小幅下行500

超長(zhǎng)信用債存量收益分布存續(xù)只數(shù)：5/23 存續(xù)只數(shù)：5/302973142071206431118228存續(xù)規(guī)模：5/23，2973142071206431118228

6000500040003000200010000敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明 來(lái)源：iFind，數(shù)據(jù)說(shuō)明：1）收益率區(qū)間左開右閉。2）超長(zhǎng)信用債選取7年及以上個(gè)券作為統(tǒng)計(jì)樣本，且剔除鐵道債與匯金債，下同。圖表3：存量超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債行業(yè)分布較為集中超長(zhǎng)債存量規(guī)模行業(yè)分布（截至5/30），億450040003500300025002000150010000

7-10年 10-20年 20-30年城綜公交建非煤投合用通筑銀炭事運(yùn)裝金 金業(yè)輸飾融 屬

石電鋼房基農(nóng)油子鐵地礎(chǔ)林石產(chǎn)化牧化 工

通機(jī)環(huán)社商醫(yī)建信械保會(huì)貿(mào)藥筑設(shè) 服零生材備 務(wù)售物料敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來(lái)源：iFind，圖表4：國(guó)家電網(wǎng)、誠(chéng)通控股、中化股份等主體為主要長(zhǎng)債存續(xù)主體存量規(guī)模排名靠前的發(fā)行主體（截至5/30）1,0001,000025201510507-10年 10-20年 20-30年來(lái)源：iFind，2、一級(jí)發(fā)行情況一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)情緒不佳。5.4%。不過(guò)即便供給量位于低位，本周超長(zhǎng)信用新債認(rèn)購(gòu)情緒仍有降均值拉長(zhǎng)不少，平均發(fā)債利率上行卻不顯著，尤其是這周超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)新債發(fā)行期限拉長(zhǎng)至17.5年，票面利率均值僅2.23%，收益保護(hù)空間略顯不足。圖表5：超長(zhǎng)信用新債發(fā)行仍偏冷清0

超長(zhǎng)信用債發(fā)行期限分布及占比，億產(chǎn)業(yè)債：20-30年 城投債：20-30年產(chǎn)業(yè)債：10-20年 城投債：10-20年產(chǎn)業(yè)債：7-10年 城投債：7-10年 20 7年以上超長(zhǎng)信用債發(fā)行占比，%，右軸1612840-4敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明24/01/07 24/03/17 24/05/26 24/07/28 24/09/30 24/12/08 25/02/16 25/04/20敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來(lái)源：iFind，數(shù)據(jù)說(shuō)明：7-10年區(qū)間段全閉合，其余區(qū)間段左開右閉。圖表6：超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)新債票面利率偏低超長(zhǎng)信用債平均發(fā)行期限與利率走勢(shì)20超長(zhǎng)城投債平均發(fā)行期限，年，右軸 超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債平均發(fā)行期限，年，右軸超長(zhǎng)城投債平均發(fā)行期限，年，右軸 超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債平均發(fā)行期限，年，右軸 超長(zhǎng)城投債平均發(fā)行利率，% 超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債平均發(fā)行利率，%183.2163.02.8 142.6 122.4 102.2 82.0 624/01/07 24/03/17 24/05/26 24/07/28 24/09/30 24/12/08 25/02/16 25/04/20來(lái)源：iFind，圖表7：超長(zhǎng)信用債一級(jí)認(rèn)購(gòu)情緒不佳超長(zhǎng)信用債平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)與認(rèn)購(gòu)情緒超長(zhǎng)城投新債平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超長(zhǎng)城投新債認(rèn)購(gòu)情緒，超長(zhǎng)城投新債平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超長(zhǎng)城投新債認(rèn)購(gòu)情緒，BP，右軸超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)新債平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)新債認(rèn)購(gòu)情緒，BP，右軸87654321024/01/07 24/03/17 24/05/26 24/07/28 24/09/30 24/12/08 25/02/16 25/04/20

160140120100806040200來(lái)源：iFind，3、二級(jí)成交表現(xiàn)超長(zhǎng)信用債指數(shù)扛壓。103-5動(dòng)性相對(duì)較好的品種指數(shù)均迎下跌，超長(zhǎng)信用債指數(shù)表現(xiàn)則相對(duì)穩(wěn)定，7-10信用。圖表8：指數(shù)周度漲幅對(duì)比 圖表9：指數(shù)月度漲幅對(duì)比05/09 05/16 05/23 05/30 2月 3月 4月 5月7-10年國(guó)股二級(jí)資本債3-5年國(guó)股二級(jí)資本債1-3年AA信用債10年以上AA+信用債

上證指數(shù)420-27-10年AA+信用債

萬(wàn)得全A10年以上國(guó)債1-3年中票3-5年中票

7-10年國(guó)股二級(jí)資本債3-5年國(guó)股二級(jí)資本債1-3年AA信用債

10年以上國(guó)債43210-1-2-310年以上AA+信用債

1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用債敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來(lái)源：iFind， 來(lái)源：iFind，10年以上產(chǎn)業(yè)債成交放量。10158筆，環(huán)比增長(zhǎng)超80%，成交收益率均值與20-30年國(guó)債價(jià)差也壓縮至34BP。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表10：超長(zhǎng)信用債成交筆數(shù)及成交收益變化敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明券種期限成交筆數(shù)成交收益，%與20-30年國(guó)債價(jià)差，bp3/73/143/213/284/44/114/184/254/305/95/165/235/303/73/143/213/284/44/114/184/254/305/95/165/235/30城投債5-7年15242221161417132182123162.532.602.782.632.632.852.282.732.812.512.472.282.3542.007-10年3751771008062653456817780722.522.572.602.512.482.452.502.522.412.432.472.442.4451.0010年以上1113151391054031713182.542.572.622.502.492.472.542.48-2.462.522.492.4451.00產(chǎn)業(yè)債5-7年52814624253014101425791271122.212.372.252.202.221.992.282.102.092.032.062.042.029.007-10年941221862452312561741742102232413953392.312.492.452.372.262.182.272.262.232.252.292.242.2835.0010年以上4728488436633223163060871582.412.492.542.452.462.332.342.322.392.312.382.352.2734.00大行二級(jí)債5-7年326979972252550816151632331782.082.352.272.182.192.022.082.102.042.032.012.002.018.007-10年30625911191177334280188842552782671842.252.362.322.252.212.092.142.152.152.102.122.132.1219.00國(guó)債10-20年14111426112011429161526894931102915992005184314242.032.132.202.132.061.941.961.981.931.921.981.981.996.0020-30年12775148781322713156119161787615009150818496120971857515569133061.962.062.132.052.011.871.891.911.881.871.921.911.93-地方政府債10-20年4465394974302763713642702252444043482192.172.262.292.252.202.092.102.112.102.062.102.102.0916.0020-30年3413973213094225163324242093677544254362.182.282.312.282.222.102.132.142.112.082.122.122.1219.00政金債10-20年1152083272462331731411211191052111052052.002.282.162.102.031.921.941.971.911.911.941.951.930.0020-30年54240104200002.042.172.212.18-2.00-2.032.06-----來(lái)源：iFinD，圖表11：老券成交仍偏活躍新老信用長(zhǎng)債成交活躍度t+3t+2t+1t占當(dāng)周超長(zhǎng)信用債總成交比例：t+3t+2t+1t占當(dāng)周超長(zhǎng)信用債總成交比例：t，%，右軸800 80700600 60500400 40300200 201000 024/01/05 24/03/15 24/05/17 24/07/19 24/09/20 24/11/29 25/02/07 25/04/11來(lái)源：iFinD，7t”1（30個(gè)券成交日期距離發(fā)行起始日期在1個(gè)月至2個(gè)月之間，“t+2”等類推。10TKN63.3%。圖表12：超長(zhǎng)信用債低估值成交力度有所減弱超長(zhǎng)信用債成交偏離估值幅度，BP7-10年城投債 10-20年城投債 20-30年城投債7-10年產(chǎn)業(yè)債 10-20年產(chǎn)業(yè)債 20-30年產(chǎn)業(yè)債3020100(10)(20)(30)24/01/05 24/03/15 24/05/17 24/07/19 24/09/20 24/11/29 25/02/07 25/04/11來(lái)源：iFinD，圖表13：10年以上超長(zhǎng)信用債TKN成交占比跌至63.30

超長(zhǎng)信用債TKN成交筆數(shù)及占比10年以上TKN成交筆數(shù)7-10年TKN成交筆數(shù)

7-10年7-10年TKN筆數(shù)占該期限總成交比例，%，右軸10年以上TKN筆數(shù)占該期限總成交比例，%，右軸80604020敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明24/01/05 24/03/15 24/05/17 24/07/19 24/09/20 24/11/29 25/02/07 25/04/11敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來(lái)源：iFinD，投資者結(jié)構(gòu)方面，本周保險(xiǎn)凈買入15-30年普信債規(guī)模顯著加大，理財(cái)參與該期限品種力度亦有加強(qiáng)。公募基金對(duì)普信長(zhǎng)債買量集中在5-10年，其對(duì)15-30年品種有明顯減持行為，負(fù)債端顧慮仍限制著基金參與超長(zhǎng)久期。圖表14：基金對(duì)超長(zhǎng)信用債買量集中在5-10年 圖表15：保險(xiǎn)參與超長(zhǎng)信用債力度顯著加大806040200(20)(40)(60)

5-15年信用債凈買入規(guī)模，億元基金：5-10年 基金：10-15年理財(cái)：5-10年 理財(cái)：10-15年保險(xiǎn)：5-10年 保險(xiǎn)：10-15年其他產(chǎn)品類：5-10年 其他產(chǎn)品類：10-15年

35302520151050(10)

15-30年信用債凈買入規(guī)模，億元基金 理財(cái) 保險(xiǎn) 其他產(chǎn)品類23/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/525/4/6

23/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/525/4/6敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明來(lái)源：iFind， 來(lái)源：iFind，105年圖表16：活躍超長(zhǎng)信用債利差持續(xù)窄幅波動(dòng)超長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債信用利差（以相近期限國(guó)債為基準(zhǔn)），bp 24誠(chéng)通控股MTN009B/剩余28.9年 24誠(chéng)通控股MTN010A/剩余18.9年100 24誠(chéng)通控股MTN009A/剩余13.9年 24誠(chéng)通控股MTN007A/剩余8.8年80604020024/03/0124/04/1624/05/3124/07/1524/08/2624/10/1224/11/2225/01/0625/02/2425/04/0825/05/23來(lái)源：iFind，圖表17：5月7-10年超長(zhǎng)信用債表現(xiàn)優(yōu)于10年以上品種3213210(1)(2)(3)(4)25年2月凈價(jià)漲幅25年3月凈價(jià)漲幅 25年4月凈價(jià)漲幅25年5月凈價(jià)漲幅陜天中福建高速華 天能 津集 城團(tuán) 建越深 誠(chéng)西 津 鐵延 城 股油 建 份秀 圳 通集 地 控團(tuán) 鐵 股深圳地鐵誠(chéng)通控股中國(guó)中信誠(chéng)通控股三 中峽 化集 股團(tuán) 份3-5年5-7年7-10年10-20年20-30年來(lái)源：iFind，圖表18：誠(chéng)通控股10年以上長(zhǎng)債凈價(jià)反而走跌債券類型債券簡(jiǎn)稱周度凈價(jià)變化（%）月度凈價(jià)變化（%）3/73/143/213/284/34/114/184/254/305/95/165/235/301月2月3月4月5月國(guó)債23附息國(guó)債23/剩余28.4年-1.41-1.11-0.410.902.590.95-0.360.171.13-0.36-0.700.02-0.061.0-1.8-1.84.3-1.124特別國(guó)債02/剩余19.0年-1.00-0.85-0.460.692.130.49-0.08-0.010.88-0.32-0.880.03-0.040.8-1.6-1.43.2-1.224附息國(guó)債04/剩余8.7年-0.53-0.41-0.090.210.820.370.09-0.130.31-0.01-0.390.050.030.2-1.0-0.81.4-0.3城投債24深鐵06/剩余13.8年-0.76-0.410.301.020.790.44-0.30-0.660.160.40-0.50-0.57-0.321.1-1.60.20.3-1.023渝富04/剩余13.6年-0.86-0.700.270.940.760.39-0.30-0.640.140.37-0.260.300.121.6-1.3-0.30.30.524深圳地鐵MTN002/剩余8.8年-0.53-0.570.150.540.620.34-0.18-0.730.150.21-0.09-0.30-0.450.4-1.1-0.40.2-0.623濟(jì)南城建MTN003/剩余8