2025 傳媒行業(yè)深度報(bào)告：“賦能+重構(gòu)”AI游戲揚(yáng)帆起航VIP

投資評(píng)級(jí)：看好(維持)行業(yè)走勢(shì)圖————傳媒 -12%-24%-36%2024-032024-07滬深3002024-11數(shù)據(jù)來源：聚源相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告《繼續(xù)布局AI應(yīng)用、游戲，關(guān)注虛擬現(xiàn)實(shí)電影—行業(yè)周報(bào)》-2025.3.23開源證券證券研究報(bào)告《繼續(xù)布局AI游戲等AI應(yīng)用，關(guān)注少兒文化消費(fèi)方向一行業(yè)周報(bào)》-2025.3.16開源證券證券研究報(bào)告《AIAgent、多模態(tài)AI持續(xù)突破，繼“賦能+重構(gòu)”,AI游戲揚(yáng)帆起航●政策助力疊加新品供給釋放，游戲板塊有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)2024年新發(fā)放游戲版號(hào)1416個(gè)，同比增長31.72%,2025年2月，110款國產(chǎn)游戲和3款進(jìn)口游戲過審，版號(hào)發(fā)放數(shù)量和頻率保持穩(wěn)定，為行業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)心劑，新游戲產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)2023年以來游戲產(chǎn)業(yè)規(guī)模也保持持續(xù)增長，2024年達(dá)3258億元，同比+7.5%。此外，潛在的蘋果降低“蘋果稅”或開放側(cè)載或帶動(dòng)游戲公司利潤率提升。中科院發(fā)布的《探尋AI創(chuàng)新之路——游戲科技與人工智能創(chuàng)新發(fā)展報(bào)告》認(rèn)為，科學(xué)探索、游戲科技、產(chǎn)業(yè)需求是驅(qū)動(dòng)人工智能突破性發(fā)展的重要因素。游戲產(chǎn)業(yè)規(guī)模每增長1%,人工智能上市企業(yè)的合計(jì)營業(yè)收入大約平均增加1.42億元。未來，游戲產(chǎn)業(yè)對(duì)于人工智能產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)規(guī)模持續(xù)增加，預(yù)計(jì)將從2023年的315.76億上升至2030年的1038.1億元，年均增長率約達(dá)16%。AI與游戲的融合或進(jìn)一步打開游戲產(chǎn)業(yè)成長空間?！馎I有望從開發(fā)、交互、商業(yè)化等方面重塑游戲(1)從輔助工具到核心驅(qū)動(dòng)力，AI重構(gòu)游戲開發(fā)流程：AI技術(shù)已廣泛應(yīng)用于游戲開發(fā)的各個(gè)環(huán)節(jié)，從早期的美術(shù)資源生成、代碼輔助編寫等輔助性工作，逐步向玩法設(shè)計(jì)、劇情架構(gòu)、智能NPC等核心創(chuàng)意領(lǐng)域滲透，有望持續(xù)提升游戲研發(fā)效率，擴(kuò)大內(nèi)容供給。(2)智能NPC、動(dòng)態(tài)劇情與個(gè)性化玩法帶來交互革新：智能NPC可使劇情發(fā)展更具沉浸感與隨機(jī)性。AI驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)劇情生成系統(tǒng)能夠根據(jù)玩家實(shí)時(shí)決策，自動(dòng)生成后續(xù)劇情，打破線性敘事局限，極大提升游戲重玩性，并進(jìn)一步打開游戲付費(fèi)空間。(3)訂閱制、內(nèi)購付費(fèi)與廣告變現(xiàn)等商業(yè)模式或迎來新機(jī)遇：基于AI的高質(zhì)量內(nèi)容持續(xù)更新能力，訂閱制商業(yè)模式或更具可行性。AI能夠精準(zhǔn)推送游戲內(nèi)購項(xiàng)目，提升玩家付費(fèi)意愿。此外AI可實(shí)現(xiàn)廣告內(nèi)容與玩家興趣的精準(zhǔn)匹配，提高廣告點(diǎn)擊率與轉(zhuǎn)化率?！裣乱淮螒颍涸鶤I游戲2027年收入規(guī)模有望超300億基于大語言模型強(qiáng)大的文本能力，原生AI游戲或最先出現(xiàn)于敘事型游戲。隨著大模型多模態(tài)能力發(fā)展，簡單的原生AI游戲已經(jīng)初具雛形，并通過廣告等模式開啟變現(xiàn)。AI原生游戲有望帶來游戲體驗(yàn)豐富度提升，從較單一的“升級(jí)打怪”娛樂體驗(yàn)向競(jìng)技、社交、藝術(shù)等復(fù)合體驗(yàn)轉(zhuǎn)變，一方面有望在現(xiàn)有游戲用戶之外吸引泛游戲用戶，驅(qū)動(dòng)游戲用戶規(guī)模增長，另一方面豐富內(nèi)容和體驗(yàn)有助于促進(jìn)用戶活躍，提高單用戶付費(fèi)，帶動(dòng)APRU提升。我們預(yù)計(jì)AI原生游戲滲透率將逐步提升，且APRU呈持續(xù)提升趨勢(shì)，AI原生游戲2027年收入規(guī)模有望超300億元。我們認(rèn)為，原生AI游戲的最終形態(tài)或?yàn)楦娱_放與自由的RPG游戲，具備開放世界RPG游戲豐富開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的開發(fā)者更具優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)推薦心動(dòng)公司、騰訊控股、網(wǎng)易-S、盛天網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界、吉比特，受益標(biāo)的包括巨人網(wǎng)絡(luò)?！耧L(fēng)險(xiǎn)提示：AI大模型發(fā)展不及預(yù)期、AI游戲落地進(jìn)展不及預(yù)期等。開源證券 開源證券 傳媒行業(yè)研究行業(yè)深度報(bào)告開源證券行業(yè)深度報(bào)告1、政策助力疊加新品供給釋放，游戲板塊有望迎來業(yè)績拐點(diǎn) 42、AI有望從開發(fā)、交互、商業(yè)化等方面重塑游戲 62.1、生成式AI在游戲領(lǐng)域的應(yīng)用前景廣 62.2、AI有望全面重塑游戲 73、下一代游戲：原生AI游戲2027年收入規(guī)模有望超300 94、重點(diǎn)推薦及受益標(biāo)的 4.1、心動(dòng)公司(02400.HK):2024年業(yè)績超預(yù)期，新游戲及TapTap繼續(xù)驅(qū)動(dòng)成長 4.2、騰訊控股(00700.HK):業(yè)績延續(xù)高增速，AI賦能全線業(yè)務(wù)，驅(qū)動(dòng)長期成長 4.3、網(wǎng)易-S(09999.HK):游戲全球化、多元化進(jìn)展良好，產(chǎn)品周期或迎拐點(diǎn) 4.4、盛天網(wǎng)絡(luò)(300494.SZ):積極嘗試AI社交小游戲，打開成長空間 4.5、神州泰岳(300002.SZ):業(yè)績延續(xù)高增長，新游戲海外已開啟商業(yè)化 4.6、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517.SZ):2024Q3利潤增速提升，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品線 4.7、完美世界(002624.SZ):《誅仙世界》《異環(huán)》開啟新品周期，業(yè)績或迎反轉(zhuǎn) 4.8、吉比特(603444.SH):老游戲流水下滑或放緩，關(guān)注新產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)增長 4.9、巨人網(wǎng)絡(luò)(002558.SZ):深耕優(yōu)勢(shì)賽道，推進(jìn)探索AI游戲 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1:2023年以來游戲板塊穩(wěn)定發(fā)放 4圖2:2023年以來游戲市場(chǎng)規(guī)模保持增 4圖3:2024Q3游戲板塊營業(yè)收入同比增 5圖4:2024Q3游戲板塊規(guī)模凈利潤同比下滑 5圖5:預(yù)計(jì)2024-2033年全球生成式AI在游戲中的市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(億美元) 6圖6:超過八成游戲從業(yè)者認(rèn)為人工智能將推動(dòng)游戲產(chǎn)業(yè)發(fā)展 6圖7:育碧在2025GDC展示NEONPC模型 7 7圖9:騰訊混元3D打造了一站式3D內(nèi)容生產(chǎn)的AI創(chuàng)作平臺(tái) 7 8圖11:《逆水寒》上線DeepSeek驅(qū)動(dòng)的智能NPC“沈秋索” 8圖12:《換你來當(dāng)?shù)酚螒蛑袆∏槿坑葾I大模型生成 8 9圖14:AI游戲《Fly.pieter》上線10天收入超38360美元 9圖15:《1001nights》游戲敘事由AI驅(qū)動(dòng) 圖16:《1001nights》游戲角色由AI扮演 圖17:蔡浩宇旗下AI創(chuàng)業(yè)公司Anuttacon首款新游《WhispersFromTheStar》 圖18:《太空殺》首創(chuàng)基于DeepSeek打造的原生游戲玩法“內(nèi)鬼挑戰(zhàn)” 圖19:游戲中的AINPC可以和玩家自由交談 1圖20:開放世界RPG游戲或?yàn)锳I原生游戲的重要形態(tài) 表1:2025年游戲廠商儲(chǔ)備游戲豐富 5表2:各游戲分發(fā)渠道收取流水分成比例 6請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信自披雷和法律吉明請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信自披雷和法律吉明2/20開源證券請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信自披霞和法律吉明請(qǐng)務(wù)必參閱正文后面的信自披霞和法律吉明3/20行業(yè)深度報(bào)告表3:AI技術(shù)或帶來游戲商業(yè)化變現(xiàn)模式拓展 9表4:2027年國內(nèi)AI原生游戲市場(chǎng)規(guī)模有望超300億元_ 表5:游戲廠商加速布局AI游戲 表6:重點(diǎn)推薦及受益標(biāo)的包括游戲板塊 開源證券行業(yè)深度報(bào)告1、政策助力疊加新品供給釋放，游戲板塊有望迎來業(yè)績拐點(diǎn)游戲版號(hào)發(fā)放穩(wěn)定、多項(xiàng)政策支持游戲產(chǎn)業(yè)與AI技術(shù)融合發(fā)展。2024年新發(fā)放游戲版號(hào)1416個(gè)，同比增長32%,2025年3月，129款國產(chǎn)游戲和5款進(jìn)口游戲過審，版號(hào)發(fā)放數(shù)量和頻率保持穩(wěn)定，為行業(yè)發(fā)展注入強(qiáng)心劑。與此同時(shí)，杭州、上海等地出臺(tái)游戲行業(yè)支持政策，如北京鼓勵(lì)游戲企業(yè)開展AI技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用，設(shè)立相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金；上海打造AI游戲產(chǎn)業(yè)園區(qū)，提供政策優(yōu)惠和技術(shù)支持，吸引企業(yè)入駐。中科院發(fā)布的《探尋AI創(chuàng)新之路——游戲科技與人工智能創(chuàng)新發(fā)展報(bào)告》認(rèn)為，科學(xué)探索、游戲科技、產(chǎn)業(yè)需求是驅(qū)動(dòng)人工智能突破性發(fā)展的重要因素。游戲產(chǎn)業(yè)規(guī)模每增長1%,人工智能上市企業(yè)的合計(jì)營業(yè)收入大約平均增加1.42億元。未來，游戲產(chǎn)業(yè)對(duì)于人工智能產(chǎn)業(yè)的拉動(dòng)規(guī)模持續(xù)增加，預(yù)計(jì)將從2023年的315.76億上升至2030年的1038.1億元，年均增長率約達(dá)16%。圖1:2023年以來游戲板塊穩(wěn)定發(fā)放圖2:2023年以來游戲市場(chǎng)規(guī)模保持增長0%0%-5%0-10%02019年2020年2019年2020年2021年2022年2023年2024年——增長率(%)2025年游戲廠商儲(chǔ)備游戲豐富，供給持續(xù)釋放有望帶動(dòng)游戲板塊2025Q1開始迎來業(yè)績拐點(diǎn)。重點(diǎn)游戲包括騰訊《洛克王國：世界》《彩虹六號(hào)》《勝利女神：新的希望》、網(wǎng)易《無限大》、完美世界《異環(huán)》。開源證券 圖4:2024Q3游戲板塊規(guī)模凈利潤同比下滑0游戲板塊收入(億元)YOY20%-20%-30%數(shù)據(jù)來源：、開源證券研究所表1:2025年游戲廠商儲(chǔ)備游戲豐富-50%0YOY游戲板塊歸母凈利潤(億元)YOY數(shù)據(jù)來源：、開源證券研究所品名品類游戲平臺(tái)騰訊洛克王國：世界開放世界PC+移動(dòng)端最終幻想14:水晶世界MMORPG移動(dòng)端王者萬象棋自走棋移動(dòng)端荒野起源(代號(hào)：新生)5V5英雄射擊移動(dòng)端王者榮耀世界開放世界RPGPC+移動(dòng)端全境封鎖：曙光開放世界射擊移動(dòng)端刺客信條：俠隱開放世界移動(dòng)端洛克人11動(dòng)作PC+移動(dòng)端彩虹六號(hào)射擊移動(dòng)端勝利女神：新的希望二次元射擊移動(dòng)端堡壘之夜戰(zhàn)術(shù)射擊PC端網(wǎng)易七日世界射擊移動(dòng)端無限大開放世界PC+移動(dòng)端實(shí)況足球Online足球移動(dòng)端軍團(tuán)戰(zhàn)爭即時(shí)戰(zhàn)略移動(dòng)端漫威秘法狂潮放置卡牌移動(dòng)端代號(hào)：奇旅模擬經(jīng)營移動(dòng)端完美世界異環(huán)開放世界PC+移動(dòng)端愷英網(wǎng)絡(luò)數(shù)碼寶貝：源碼冒險(xiǎn)移動(dòng)端盜墓筆記：啟程尋寶盜墓探險(xiǎn)移動(dòng)端巨人網(wǎng)絡(luò)五千年移動(dòng)端資料來源：游戲葡萄公眾號(hào)、開源證券研究所潛在的蘋果稅下調(diào)或開放側(cè)載或帶動(dòng)游戲公司利潤率提升。2024年3月，歐盟對(duì)蘋果開出了18.4億歐元反壟斷罰款，隨后蘋果在歐盟地區(qū)對(duì)開發(fā)者的抽傭比例從原來30%/15%下調(diào)至17%/10%(標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)/小型企業(yè))。反觀國內(nèi)，對(duì)于大部分游戲開發(fā)者，蘋果AppStore依然要收取30%的流水分成，而在安卓端，各大手機(jī)應(yīng)用市場(chǎng)等“硬核渠道”更是要收取50%的流水分成比例，這在很大程度上壓縮了游戲廠商的盈利空間。近年來，游戲廠商和渠道間的矛盾愈演愈烈，例如2024年6月騰訊旗下的DNF手游發(fā)布公告稱將不再上架部分安卓平臺(tái)的應(yīng)用商店。此外，多款頭部開源證券產(chǎn)品例如《原神》《明日方舟》等首發(fā)上線都選擇了不上硬核渠道，只上架官網(wǎng)、TapTap和少數(shù)垂直渠道。參考?xì)W盟對(duì)蘋果渠道稅的反壟斷政策，若國內(nèi)蘋果渠道分成比例降低10個(gè)百分點(diǎn)左右，則游戲廠商來自蘋果渠道的毛利率有望相應(yīng)提升10個(gè)百分點(diǎn)左右。平臺(tái)渠道渠道分成比例蘋果商店安卓各大手機(jī)應(yīng)用商店安卓資料來源：半兩財(cái)經(jīng)公眾號(hào)、開源證券研究所2、AI有望從開發(fā)、交互、商業(yè)化等方面重塑游戲2.1、生成式AI在游戲領(lǐng)域的應(yīng)用前景廣闊據(jù)market.us測(cè)算，2024年全球生成式AI在游戲中的市場(chǎng)規(guī)模為14.3億美元，預(yù)計(jì)在2033年達(dá)到111.1億美元，年復(fù)合增長率為25.6%。生成式AI在游戲中應(yīng)用的主要驅(qū)動(dòng)因素如下：(1)玩家需求增加：玩家對(duì)個(gè)性化、沉浸式、互動(dòng)性的游戲需求逐步增加，而通過生成式AI技術(shù)，游戲開發(fā)商可開發(fā)更多樣的游戲內(nèi)容且根據(jù)玩家的個(gè)人偏好量身定制，從而提供更貼近玩家需求的游戲體驗(yàn)；(2)游戲產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新需求：游戲產(chǎn)業(yè)是一個(gè)高度競(jìng)爭和創(chuàng)新的領(lǐng)域，為了持續(xù)吸引玩家，游戲公司需不斷探索新技術(shù)和應(yīng)用，而生成式AI具有廣大的創(chuàng)新潛力，游戲開發(fā)商可依托生成式AI以較短的周期、較低的成本開發(fā)更為復(fù)雜、創(chuàng)新的游戲內(nèi)容。圖5:預(yù)計(jì)2024-2033年全球生成式AI在游戲中的市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(億美元)圖6:超過八成游戲從業(yè)者認(rèn)為人工智能將推動(dòng)游戲產(chǎn)2029E2029E0EE2030E數(shù)據(jù)來源：market.us、開源證券研究所-81.48%-81.48%70.37%69.44%55.56%53.70%59.26%數(shù)據(jù)來源：伽馬數(shù)據(jù)、開源證券研究所2025年全球游戲開發(fā)者大會(huì)(GDC)于3月18-21日在美國舊金山開幕。2025GDC以AI為關(guān)鍵詞，微軟、谷歌、英偉達(dá)、Meta、騰訊、網(wǎng)易等科技與游戲巨頭均參與相關(guān)會(huì)議活動(dòng)，除16場(chǎng)AI主題峰會(huì)外，游戲公司、AI技術(shù)與工具提供商還參與論壇分享，展示AI賦能游戲的最新進(jìn)展。育碧展示了面向玩家的AI模型NEONPC,讓NPC能夠按照游戲中的故事和設(shè)定以及提前設(shè)定好的人物性格，利用語言模型實(shí)時(shí)生成與玩家的對(duì)話內(nèi)容；英偉達(dá)推出的ACE數(shù)字人類技術(shù)套件，讓NPC擁有自然語音和表情。騰訊除展示覆蓋開游戲全生命周期GiiNEXAI引擎外，還放開源證券 出了開放世界新作《王者榮耀世界》的實(shí)機(jī)演示PV。網(wǎng)易伏羲也展示了AI技術(shù)如何重塑游戲交互體驗(yàn)。圖7:育碧在2025GDC展示NEONPC模型圖8:騰訊在2025GDC圖7:育碧在2025GDC展示NEONPC模型GiiNE×GiiNE×在線推理引擎高效訓(xùn)練方案在線推理引擎移動(dòng)端、云端等混合部適配主流設(shè)備的推生成式AI虛擬代言人資料來源：游戲新知公眾號(hào)資料來源：G客家公眾號(hào)資料來源：游戲新知公眾號(hào)2.2、AI有望全面重塑游戲從輔助工具到核心驅(qū)動(dòng)力，AI重構(gòu)游戲開發(fā)流程。AI技術(shù)已廣泛應(yīng)用于游戲開發(fā)的各個(gè)環(huán)節(jié)，從早期的美術(shù)資源生成、代碼輔助編寫等輔助性工作，逐步向玩法設(shè)計(jì)、劇情架構(gòu)、智能NPC等核心創(chuàng)意領(lǐng)域滲透。以美術(shù)生成為例，AI繪畫工具能夠根據(jù)文本描述快速生成高質(zhì)量概念圖、角色原畫及場(chǎng)景設(shè)定，大幅縮短制作周期，降低人力成本。在代碼編寫方面，GitHubCopilot等工具可自動(dòng)補(bǔ)全代碼、提供函數(shù)建議，提升開發(fā)效率。更為關(guān)鍵的是，AI開始參與游戲玩法與規(guī)則設(shè)計(jì)，通過模擬玩家行為數(shù)據(jù)，生成創(chuàng)新性玩法與關(guān)卡機(jī)制，為游戲注入全新活力。圖9:騰訊混元3D打造了一站式3D內(nèi)容生產(chǎn)的AI創(chuàng)作平臺(tái)資料來源：騰訊混元公眾號(hào)開源證券 圖10:GitHubCopilot可以自動(dòng)生成代碼ChatApplicationTests02△9～Compilationproblemsincurrent8monalisa8totheunrecognizedsymbolsRequestHappingandRestController.TheseareannotationsprovidedbytheSpringFramework,buttheyarenotbeingrecognizedinyourcurrentsetup.includedinyourMavenconfigurati<dependency><groupId>org.springframework,boot</group<artifactId>spring-boot-starter-web</artifactId>dbedeclaredinafilernjava:cannotfindsymbotsymbol:cLassRestcontroLLer資料來源：JavaGuide公眾號(hào)交互體驗(yàn)革新：智能NPC、動(dòng)態(tài)劇情與個(gè)性化玩法。AI正在重塑游戲交互體驗(yàn)，其中智能NPC的發(fā)展最為引人注目。傳統(tǒng)NPC行為模式固定，交互體驗(yàn)生硬；而基于深度學(xué)習(xí)的智能NPC能夠理解玩家意圖，實(shí)時(shí)調(diào)整對(duì)話策略與行為邏輯，提供高度個(gè)性化的交互體驗(yàn)。例如，網(wǎng)易《逆水寒》中的智能NPC可根據(jù)玩家過往行為與對(duì)話內(nèi)容，在劇情分支中展現(xiàn)不同反應(yīng)，使劇情發(fā)展更具沉浸感與隨機(jī)性。此外，AI驅(qū)動(dòng)的動(dòng)態(tài)劇情生成系統(tǒng)能夠根據(jù)玩家實(shí)時(shí)決策，自動(dòng)生成后續(xù)劇情，打破線性敘事局限，極大提升游戲重玩性。同時(shí)，通過對(duì)玩家游戲數(shù)據(jù)的深度分析，AI可實(shí)現(xiàn)玩法難度自適應(yīng)調(diào)整、個(gè)性化任務(wù)推薦等功能，滿足不同玩家的差異化需求。例如，以搞笑、沙雕為導(dǎo)向的游戲《換你來當(dāng)?shù)?游戲中的劇情和對(duì)應(yīng)圖片全部由大語言模型實(shí)時(shí)生成，每個(gè)“兒子”成長生涯也是千奇百怪，游戲通過AI實(shí)時(shí)生成劇情和對(duì)應(yīng)圖片，為玩家提供了一種全新的游戲體驗(yàn)。索”目標(biāo)把模擺培籌成大孝子目標(biāo)把模擺培籌成大孝子孩子才15歲就被練廢了!目標(biāo)：把葉赫那拉培養(yǎng)成大孝子孩子才12歲就被練廢了!孩子才10歲就被練廢了!資料來源：逆水寒手游公眾號(hào)資料來源：娛樂資本論公眾號(hào)商業(yè)化模式拓展：訂閱制、內(nèi)購付費(fèi)與廣告變現(xiàn)的新機(jī)遇。AI技術(shù)或?yàn)橛螒蛏虡I(yè)化帶來全新思路。一方面，基于AI的高質(zhì)量內(nèi)容持續(xù)更新能力，使訂閱制商業(yè)模式更具可行性。玩家通過訂閱獲取定期更新的劇情、玩法與角色，為游戲廠商提Q/20開源證券供穩(wěn)定現(xiàn)金流。另一方面，AI驅(qū)動(dòng)的個(gè)性化推薦系統(tǒng)能夠精準(zhǔn)推送游戲內(nèi)購項(xiàng)目，提升玩家付費(fèi)意愿。在廣告變現(xiàn)方面，AI可實(shí)現(xiàn)廣告內(nèi)容與玩家興趣的精準(zhǔn)匹配，提高廣告點(diǎn)擊率與轉(zhuǎn)化率。例如，部分游戲通過AI生成動(dòng)態(tài)廣告場(chǎng)景，將廣告自然融入游戲環(huán)境，既提升玩家接受度，又為廠商創(chuàng)造額外收入來源。我們認(rèn)為，基于AI技術(shù)帶來的生產(chǎn)力提升，混合變現(xiàn)(IAA+IAP)模式應(yīng)用范圍或更加廣闊，游戲內(nèi)容的豐富也將進(jìn)一步提升游戲付費(fèi)天花板。表3:AI技術(shù)或帶來游戲商業(yè)化變現(xiàn)模式拓展商業(yè)化模式特點(diǎn)適用范圍買斷制玩家一次性購買游戲內(nèi)容，獲得游戲的使用權(quán)，后期無需再次付常見于各類單機(jī)游戲、獨(dú)立游戲或大型3A游戲。免費(fèi)游玩+內(nèi)購(IAP)玩家可以免費(fèi)獲得游戲的使用權(quán)，但想獲得更好的體驗(yàn)或更深的內(nèi)容，需要進(jìn)行付費(fèi)購買游戲內(nèi)的道具、裝備、皮膚等。廣泛應(yīng)用于各類網(wǎng)絡(luò)游戲，是目前游戲市場(chǎng)中應(yīng)用最廣的商業(yè)模式之一。免費(fèi)游玩+廣告(IAA)玩家可以免費(fèi)獲得游戲的使用權(quán)，商家的收益完全或主要來源于游戲中的廣告收入。常見于休閑游戲、超休閑游戲等各類小游戲，同時(shí)依附于各類平臺(tái)(如微信、抖音)?；旌献儸F(xiàn)(IAA+IAP)在游戲的運(yùn)營變現(xiàn)策略中同時(shí)使用廣告和應(yīng)用內(nèi)購買兩種變現(xiàn)方式。對(duì)用戶進(jìn)行分層，根據(jù)用戶行為或偏好展示不同的變現(xiàn)入口。資料來源：錨在元宇宙公眾號(hào)、開源證券研究所3、下一代游戲：原生AI游戲2027年收入規(guī)模有望超300億AI實(shí)時(shí)生成游戲已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)，但目前可控性較低，仍待基礎(chǔ)大模型進(jìn)一步發(fā)展。生成式AI對(duì)游戲而言，已不僅是輔助設(shè)計(jì)，優(yōu)化流程的工具，越來越多的游戲，開始嘗試將AI融入了游戲機(jī)制本身。例如，DecartAI發(fā)布的Oasis的世界引擎可以不依賴游戲引擎，通過AI識(shí)別玩家的鍵盤輸入，實(shí)時(shí)生成畫面、物理效果與游戲規(guī)則。雖然目前用戶還無法控制自己生成的內(nèi)容，但已經(jīng)在AI原生游戲探索中走出一大步。而荷蘭開發(fā)者Pieter借助Grok-3模型與Cursor工具，僅用3小時(shí)就完成了飛行游戲《Fly.pieter》,游戲上線10天吸引了1.6萬玩家，收入超38360美元(約28萬元人民幣).彰顯了AI技術(shù)賦予個(gè)人開發(fā)者的強(qiáng)大創(chuàng)作能力。圖13:Oasis模型可以實(shí)時(shí)生成游戲ChooseChooseaMapJoinourDiscordorfollowusonXandgotoourRedditcoUploadYourOwnUploadasoreenshottoDasis.Disclaimer:Thisisinbeta,expectittobreak..Theperfectplaceforarollingills,dottedembracingthequietsimplbloomingmountainside,itisonlythedistantains,borderedbyrimsofpeacefulwander.圖14:AI游戲《Fly.pieter》上線10天收入超38360美元資料來源：游戲研究社公眾號(hào)資料來源：Gamelook公眾號(hào)開源證券 AI原生游戲或最先出現(xiàn)于敘事型游戲。2024年，獨(dú)立游戲團(tuán)隊(duì)AdaEden開發(fā)了一款名為《1001Nights》的AI原生敘事游戲?！?001Nights》參照《一千零一夜》的故事情節(jié)，傳說有一個(gè)殘忍的國王每天迎娶并殺死一個(gè)少女，玩家扮演的山魯佐德成為新一任新娘，通過講故事吸引國王聽下去。游戲中的國王由GPT-4扮演，玩家需要用故事引導(dǎo)國王，并引誘國王說出武器的名稱。玩家可以通過各種千變?nèi)f化的故事，來觸發(fā)相應(yīng)的武器關(guān)鍵詞，從而集齊武器戰(zhàn)勝國王。由于目前AI大模型普遍文本能力更強(qiáng)，而敘事類游戲則是基于文本和故事驅(qū)動(dòng)，因此敘事類游戲有望最最先出現(xiàn)AI原生游戲。資料來源：AssoAI公眾號(hào)ThisThistaleisfilledwithmystiquelLetitblossomThegidnamedidegoonthe{"isValid":true,"comment":[...]"story":[..]}資料來源：AssoAI公眾號(hào)AI正在重新構(gòu)建敘事游戲的交互。3月15日，米哈游蔡浩宇旗下AI創(chuàng)業(yè)公司Anuttacon首款新游《WhispersFromTheStar》正式公布了首個(gè)PV并在海外開啟封閉測(cè)試招募。該游戲?yàn)橐豢钐毡尘皩?shí)時(shí)互動(dòng)劇情游戲，玩家可通過實(shí)時(shí)AI消息對(duì)話指引游戲中一位叫Stella的女孩采取行動(dòng)，引導(dǎo)這位被困外星的女孩探索求生，基于AI的實(shí)時(shí)語音對(duì)話或?yàn)槠浜诵耐娣?，劇情走向和結(jié)局的多元化或代表了原生AI游戲方向。此外，巨人網(wǎng)絡(luò)旗下社交推理游戲《太空殺》接入DeepSeek,首創(chuàng)基于DeepSeek打造的原生游戲玩法“內(nèi)鬼挑戰(zhàn)”,每局由兩名真人玩家對(duì)抗八名AI玩家，AI原生游戲玩法與現(xiàn)有成熟社交敘事游戲相結(jié)合或是探索AI原生游戲的有效路徑。WHISPERSfromthestarCouw資料來源：競(jìng)核公眾號(hào)法“內(nèi)鬼挑戰(zhàn)”資料來源：巨人網(wǎng)絡(luò)公眾號(hào)RPG游戲或?yàn)槲磥鞟I原生游戲的重要發(fā)展方向。我們認(rèn)為AI原生游戲未來的形態(tài)，應(yīng)該是游戲更開放，體驗(yàn)更自由。而目前的開放世界RPG游戲最接近于這種形態(tài)，目前開放世界游戲一般都具有主線與大量支線任務(wù)，雖然玩家做出的抉擇不開源證券同，相應(yīng)的游戲劇情也會(huì)向不同的走向發(fā)展，但都有著相對(duì)數(shù)量的固定結(jié)局。原生的AI游戲中，每個(gè)NPC應(yīng)該都具備AI“自主性”,整個(gè)游戲世界也是AI驅(qū)動(dòng)、實(shí)時(shí)發(fā)展的，在這種高度自由的開放世界中，游戲開發(fā)者還需求平衡復(fù)雜敘事和自由探索之間的平衡，從而是玩家既可以得到自由世界的體驗(yàn)，同時(shí)也不失游戲性。這需要游戲開發(fā)者在交互式敘事游戲、開放世界游戲，以及角色扮演游戲中具備豐富的經(jīng)驗(yàn)。因此，我們認(rèn)為，在開放世界RPG游戲具備豐富開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的開發(fā)者或在AI原生游戲時(shí)代更具優(yōu)勢(shì)。圖19:游戲中的AINPC可以和玩家自由交談圖20:開放世界RPG游戲或?yàn)锳I原生游戲的重要形態(tài)AI原生游戲有望帶動(dòng)用戶規(guī)模及ARPU值提升，驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長。AI原生游戲有望帶來游戲體驗(yàn)豐富度提升，從較單一的“升級(jí)打怪”娛樂體驗(yàn)向競(jìng)技、社交、藝術(shù)等復(fù)合體驗(yàn)轉(zhuǎn)變，一方面有望在現(xiàn)有游戲用戶之外吸引泛游戲用戶，驅(qū)動(dòng)游戲用戶規(guī)模增長，另一方面豐富內(nèi)容和體驗(yàn)有助于促進(jìn)用戶活躍，提高單用戶付費(fèi)，帶動(dòng)APRU提升。我們假設(shè)AI原生游戲滲透率逐步提升，且APRU呈持續(xù)提升趨勢(shì)，AI原生游戲2027年收入規(guī)模有望超300億元。表4:2027年國內(nèi)AI原生游戲市場(chǎng)規(guī)模有望超300億元國內(nèi)游戲市場(chǎng)收入(億元)-10.33%用戶規(guī)模(億)0.15%-0.30%ARPU(元/年)-10.06%AI原生游戲滲透率AI原生游戲用戶規(guī)模(億)AI原生游戲年ARPU(元/年)AI原生游戲市場(chǎng)收入(億元)224.17%AI布局正在提速，例如三七互娛，僅2024年就投資了超5家AI技術(shù)公司，騰訊、網(wǎng)易、巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)等則構(gòu)建起了以自研大模型為核心的全方位基礎(chǔ)能力，AI游戲已成為游戲廠商的比選項(xiàng)。開源證券公司AI游戲布局騰訊旗下有混元大模型、自研游戲AI引擎GiiNEX。2016年設(shè)立AILab,“絕悟”團(tuán)隊(duì)將AI能力應(yīng)用于游戲全鏈路，如《王者榮耀》等多款游戲應(yīng)用AI網(wǎng)易有伏羲、網(wǎng)易互娛兩大游戲AI實(shí)驗(yàn)室，自研數(shù)十個(gè)超大規(guī)模預(yù)訓(xùn)練模型。伏羲應(yīng)用于游戲劇情、美術(shù)等環(huán)節(jié)，如《逆水寒》植入多種AI應(yīng)用三七互娛擁有多個(gè)數(shù)智化產(chǎn)品矩陣。研發(fā)端有「宙斯」等系統(tǒng)；推廣端有「量子」等平臺(tái)；運(yùn)營端有「易覽」等平臺(tái)世紀(jì)華通2023年將AI技術(shù)融入研發(fā)流程，成立TA組。旗下有智能客服等系統(tǒng)，多款游戲接入AI工具巨人網(wǎng)絡(luò)2022年建立AI實(shí)驗(yàn)室，完成游戲AI大模型GiantGPT備案，上線“千影QianYing”有聲游戲生成大模型；旗下《太空殺》首創(chuàng)基于DeepSeek打造的原生游戲玩法“內(nèi)鬼挑戰(zhàn)”愷英網(wǎng)絡(luò)2020年投資3DAI伴侶產(chǎn)品，2024年上線自研AI大模型“形意”,涵蓋多種功能模塊昆侖萬維2023年宣布相關(guān)戰(zhàn)略，2024年推出“天工大模型3.0”。有六大AI業(yè)務(wù)矩陣，旗下游戲工作室推出全球首款A(yù)I游戲游族網(wǎng)絡(luò)2023年建立AI創(chuàng)新院，設(shè)兩個(gè)實(shí)驗(yàn)室，提供游戲研運(yùn)全鏈路AI技術(shù)支持，與多家科技公司戰(zhàn)略合作掌趣科技與Laya合作構(gòu)建“AI游戲創(chuàng)作平臺(tái)”等，形成“AI+UGC”戰(zhàn)略布局完美世界2023年成立AI中心，將AI技術(shù)應(yīng)用于游戲智能NPC、場(chǎng)景建模等，多款游戲運(yùn)用AI技術(shù)資料來源：游戲陀螺公眾號(hào)、開源證券研究所新游戲及TapTap共同驅(qū)動(dòng)2024年業(yè)績大幅增長公司發(fā)布2024年正面盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年收入為49.6-50.4億元(同比+46.3%至48.7%),2024年凈利潤為8.6-9.4億元(2023年為虧損0.65億元)。公司業(yè)績?cè)鰟?wù)收入及毛利率提升，以及TapTap收入及利潤持續(xù)增長所致。我們預(yù)計(jì)公司元。2024年2月12日，公司上線了《出發(fā)吧麥芬》日服，截止目前保持在暢銷榜前50名，有望帶來額外流水增量，此外《出發(fā)吧麥芬》國服(2024年5月上線)、韓服(2024年9月上線)、國際服(2024年12月上線)也將持續(xù)貢獻(xiàn)流水?！缎膭?dòng)小鎮(zhèn)》長線表現(xiàn)良好，2025年春節(jié)活動(dòng)期間最高暢銷榜排名第14名，我們認(rèn)為《心動(dòng)司自研MMORPG《仙境傳說RO:守護(hù)永恒的愛2》已在TapTap開啟預(yù)約，后續(xù)儲(chǔ)備產(chǎn)品線或支撐游戲業(yè)務(wù)持續(xù)增長。TapTap平臺(tái)用戶、廣告曝光增長可觀，AI算法模型進(jìn)一步賦能轉(zhuǎn)化效率提升開源證券2024H1TapTap平臺(tái)MAU達(dá)4300萬，2024年隨著大量頭部新游戲上線，以及公司自研大DAU游戲《心動(dòng)小鎮(zhèn)》的成功發(fā)行(在TapTap平臺(tái)首月下載量超3000TapTap2024年廣告曝光同比上漲43%。用戶增長伴隨著AI模型對(duì)TapTap平臺(tái)廣告4.2、騰訊控股(00700.HK):業(yè)績延續(xù)高增速，AI賦能全線業(yè)務(wù)，驅(qū)動(dòng)長期成長公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6603億元(同比+8%),歸母凈利潤1941億元(同比+68%),Non-IFRS歸母凈利潤2227億元(同比+41%)。2024Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1724億元(同比+10%),歸母凈利潤513億元(同比+90%),Non-IFRS歸母凈利潤553億元(同比+30%)。2024Q4增值服務(wù)收入790億元(同比+14%),其中國內(nèi)游戲收入332億元(同比+23%),海外游戲收入160億元(同比+15%),社交網(wǎng)絡(luò)收入298致。營銷服務(wù)收入350億元(同比+17%),主要系視頻號(hào)、小程序及微信搜一搜廣告需求強(qiáng)勁所致。金科企服收入561億元(同比+3%),主要系理財(cái)及消費(fèi)貸款服務(wù)收入、商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長所致。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為騰訊元寶2025年2月以來接入DeepSeek滿血版和全新混元模型，35天版本更支達(dá)366億(同比+386%,環(huán)比+114%),并將繼續(xù)加大對(duì)AI的資本開支，AI有望公司長青游戲數(shù)量自2023年的12款增長至2024年的14款，且游戲儲(chǔ)備豐富，包括《王者榮耀：世界》等。2024Q4視頻號(hào)廣告收入同比增長60%,搜索廣告收入4.3、網(wǎng)易-S(09999.HK):游戲全球化、多元化進(jìn)展良好，產(chǎn)品周期或迎拐點(diǎn)公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1053億元(同比+2.91%),實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤297億元 (同比+0.96%)。2024Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入267億元(同比-1.45%,環(huán)比+2.05%),歸母凈利潤88億元(同比+33.18%,環(huán)比+34.08%),其中游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入212億元(同比+1.4%,環(huán)比+1.4%),其中在老游戲和暴雪游戲回歸驅(qū)動(dòng)下，端游收入同比增長57%;有道收入13億元(同比-18.8%,環(huán)比-13.3%);云音樂收入20億元(同比-5%,環(huán)比-5%);創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入18億元(同比+27.8%,環(huán)比-17.9%),公開源證券司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為342/390/424億元，《漫威爭鋒》《燕云十六聲》表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品全球化、多元公司《漫威爭鋒》12月6日海外上線后迅速登頂Steam全球暢銷榜，并在72小時(shí)內(nèi)注冊(cè)用戶超1000萬，目前注冊(cè)用戶突破4000萬?！堆嘣剖暋范擞螄鴥?nèi)上線后，四天內(nèi)下載量突破300萬次，其手游上線后推動(dòng)了雙端玩家總數(shù)在兩周內(nèi)突破1500萬，公司將加快推進(jìn)《燕云十六聲》主機(jī)版本及海外上線。后續(xù)公司將在海威秘法狂潮》等。此外，暴雪系列游戲《魔獸世界》和《爐石傳說》國服回歸后表現(xiàn)亮眼，2月19日回歸的《守望先鋒》或進(jìn)一步推動(dòng)端游收入增長。《漫威爭鋒》等產(chǎn)品后續(xù)在國內(nèi)的上線也有望帶來可觀增量。云音樂、有道盈利能力持續(xù)提升，AI賦能或加快多元業(yè)務(wù)發(fā)展云音樂增強(qiáng)以音樂為核心的變現(xiàn)水平，驅(qū)動(dòng)在線音樂服務(wù)收入快速增長及盈利能力持續(xù)提升，2024年云音樂會(huì)員訂閱收入同比增長22%,毛利率達(dá)33.7%(同比+7pct)。有道以繼續(xù)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，集成Deepseek-R1模型，并發(fā)布SpaceOneAI學(xué)習(xí)硬件，在AI驅(qū)動(dòng)下有道2024年首次實(shí)現(xiàn)全年?duì)I業(yè)利潤為正。完美世界、吉比特，受益標(biāo)的：巨人網(wǎng)絡(luò)公司發(fā)布自主研發(fā)的盛天AI平臺(tái)VRACE,平臺(tái)集成了AI美術(shù)、AI語音、AI文本生成等多項(xiàng)前沿技術(shù)，覆蓋美術(shù)創(chuàng)作、語音交互、敘事生成全流程的娛樂行業(yè)垂直解決方案，有望持續(xù)賦能公司多元社交娛樂業(yè)務(wù)。大模型應(yīng)用，接入豆包AI工具，玩法結(jié)合“抽卡+回合制對(duì)戰(zhàn)”,目前已上線公司自有平臺(tái)易起游，后期預(yù)計(jì)將在公司社交產(chǎn)品和其他平臺(tái)陸續(xù)上線。公司積極研發(fā)多款A(yù)I+小游戲，結(jié)合DeepSeek能力自研的社語炸彈》在公司內(nèi)部取得了良好反響，此外，公司還研發(fā)了一款由AI大模型驅(qū)動(dòng)的多人互動(dòng)小游戲《字靈契約》。該游戲集合多模態(tài)AI大模型應(yīng)用，已接入豆包AI工具，是一款結(jié)合“抽卡+回合制對(duì)戰(zhàn)”的游戲，目前已上線公司自有平臺(tái)易起游。當(dāng)玩家通過文字召喚契約獸時(shí)，AI不僅會(huì)根據(jù)語義生成形象，還會(huì)持續(xù)追蹤玩家的創(chuàng)作偏好。未來有望持續(xù)探索AI和游戲玩法的深度結(jié)合應(yīng)用。AI+音樂：多模態(tài)AI應(yīng)用“給麥”接入豆包，目前已在情感分析、語音、文字識(shí)別等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，2025年春節(jié)引入基于AI圖片寫歌的AI音樂賀卡玩法，2025年2月推出AI占星功能，實(shí)現(xiàn)AI+音樂+社交融合。已部署完成進(jìn)入測(cè)試階段，公司同時(shí)積極研究AI智能體技術(shù)，優(yōu)先推動(dòng)AI虛擬的AI虛擬人陪伴玩法。開源證券2024年業(yè)績大幅增長，看好新游戲上線繼續(xù)驅(qū)動(dòng)增長公司發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.81-14.91億元(同比+55.66%至68.06%),實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.98-12.08億元(同比+32.44%至+45.70%)。2024Q4扣非歸母凈利潤為2.66-3.76億元(環(huán)比+23.72至+74.88%)。2024品表現(xiàn)亮眼，根據(jù)點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)，公司旗下殼木游戲在2024年12月中國游戲廠商出海收入榜中排名第4,相比11月提升1名，同時(shí)公司通過實(shí)施精準(zhǔn)營銷策略適時(shí)縮減投放支出，使得游戲業(yè)務(wù)利潤增長；(2)公司在ICT運(yùn)維、信息安全領(lǐng)域穩(wěn)定發(fā)展，并在云服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新服務(wù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得穩(wěn)定增長。(3)作為出口創(chuàng)匯型企業(yè)，利息收入、匯兌損益助力公司業(yè)績?cè)鲩L；(4)2024年實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性損益2.8億元，主要為收回的訴訟款項(xiàng)及收到的政府補(bǔ)助。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤分新游戲陸續(xù)在海外上線，后續(xù)流水有望持續(xù)爬升牧者之息》)已經(jīng)獲得國產(chǎn)游戲版號(hào)。SLG游戲品類特點(diǎn)為前期需要進(jìn)行用戶拉新及游戲生態(tài)培育，隨著游戲內(nèi)容與生態(tài)不斷完善，同時(shí)配合買量獲客，游戲流水有望持續(xù)爬升，且游戲生命周期較大，新游戲有望長期貢獻(xiàn)可觀流水。AI在各條線業(yè)務(wù)加速落地，或進(jìn)一步打開業(yè)務(wù)成長空間公司積極推動(dòng)AI在各條業(yè)務(wù)線的商業(yè)化落地。各業(yè)務(wù)線將AI能力嵌入到多個(gè)產(chǎn)品中，包括應(yīng)用于智能催收和智能電銷的“泰岳智呼”平臺(tái)，應(yīng)用于ICT運(yùn)營管或?yàn)楣居?jì)算機(jī)業(yè)務(wù)打開新的成長空間。4.6、愷英網(wǎng)絡(luò)(002517.SZ):2024Q3利潤增速提升，繼續(xù)關(guān)注后續(xù)產(chǎn)品線2024Q3業(yè)績?cè)鲩L亮眼，產(chǎn)品周期持續(xù)向上公司2024前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.28億元(同比+29.65%),歸母凈利潤12.80億元(同比+18.27%),扣非歸母凈利潤12.81億元(同比+23.43%)。Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.72億元(同比+30.33%,環(huán)比+10.00%),歸母凈利潤4.71億元(同比+31.52%,環(huán)比+22.97%),扣非歸母凈利潤4.80億元(同比+32.53%,環(huán)比+27.43%)。公司2024Q3物聯(lián)萌》等新游戲貢獻(xiàn)增量所致。我們看好后續(xù)新游戲上線繼續(xù)驅(qū)動(dòng)增長，預(yù)計(jì)公元。不斷豐富的產(chǎn)品線，有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)增長繼《諸神劫：影姬》10月9日在港澳臺(tái)地區(qū)上線、《怪物聯(lián)萌》海外版《怪咖糾察隊(duì)》10月17日在海外上線，正版授權(quán)手游《彩虹橙》10月20日公測(cè)后，公司產(chǎn)品線仍在不斷豐富。3D動(dòng)作MMORPG手游《龍之谷世界》在十一測(cè)試期間取得了優(yōu)異的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，或2024年底上線；《斗羅大陸：誅邪傳說》在10月10日開啟首開源證券輪測(cè)試，在TapTap預(yù)約量超23萬；8月份至今，公司旗下《開心小礦工》《原始覺版號(hào)，有望加速上線，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品線，驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。AI大模型全自動(dòng)生成游戲或加速實(shí)現(xiàn)游戲生產(chǎn)方式的變革2024Q3公司毛利率為82.59%(同比-1.07pct,環(huán)比+0.61pct),銷售費(fèi)用率30.79% (同比+1.83pct,環(huán)比-7.05pct),管理費(fèi)用率3.34%(同比-2.68pct,環(huán)比-0.21pct),研發(fā)費(fèi)用率12.43%(同比+0.52pct,環(huán)比+3.01pct),歸母凈利率34.31%(同比+0.31pct,環(huán)比+3.62pct),費(fèi)用率控制持續(xù)驅(qū)動(dòng)利潤率提升。公司旗下“形意”大模型可實(shí)現(xiàn)AI全自動(dòng)畫圖、寫文檔、做美術(shù)等，并自動(dòng)整合出完整的游戲，或進(jìn)一步提升游戲研發(fā)效率，降低試錯(cuò)成本，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)長期利潤率改善。公司完成戰(zhàn)略調(diào)整，或推動(dòng)高效健康發(fā)展2024年公司進(jìn)行了組織結(jié)構(gòu)、管理機(jī)制及經(jīng)營策略調(diào)整，對(duì)短期業(yè)績帶來一定影響，后續(xù)隨新游戲陸續(xù)上線，進(jìn)入新產(chǎn)品周期，公司業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)?；诠緲I(yè)績及產(chǎn)品周期，我們看好新產(chǎn)品周期驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績改善，預(yù)計(jì)公司2024-2026優(yōu)質(zhì)美術(shù)、豐富玩法及純正仙俠MMO設(shè)計(jì)或助《誅仙世界》取得良好表現(xiàn)公司自研MMO端游《誅仙世界》公測(cè)定檔12月19日?！墩D仙世界》基于虛幻5引擎打造，美術(shù)及畫面表現(xiàn)優(yōu)秀。在游戲玩法上，PVP(團(tuán)隊(duì)副本)、PVE(世界BOSS、200v200據(jù)點(diǎn)戰(zhàn)、100v100幫派聯(lián)賽、地圖陣營等)、PVX(地圖探索、家園玩法等)等豐富的玩法可以滿足不同用戶的游戲需求，特別是團(tuán)隊(duì)副本這一傳統(tǒng)MMO玩法上的表現(xiàn)出色，使得游戲受到大量玩家好評(píng)。在戰(zhàn)斗系統(tǒng)設(shè)計(jì)上，《誅仙世界》遵循了經(jīng)典MMO的戰(zhàn)斗設(shè)計(jì)邏輯，在游戲的技能鏈基礎(chǔ)上，增加了“彈反”“解控”等額外的博弈窗口，使得PVP玩法更加具有深度。在付費(fèi)設(shè)計(jì)上，《誅仙世界》采用了不賣數(shù)值的賽季制運(yùn)營，付費(fèi)內(nèi)容主要由月卡(42元)、戰(zhàn)令(68、128元)、外觀商城組成，傾向于長周期運(yùn)營。此外，《誅仙世界》不上移動(dòng)端的選擇使得游戲能夠充分發(fā)揮出PC性能優(yōu)勢(shì)，提供更好的游戲體驗(yàn)?；谥鸌P《誅仙》的用戶影響力和《誅仙世界》本身優(yōu)秀品質(zhì)，《誅仙世界》官網(wǎng)預(yù)約量超300萬，后續(xù)正式上線后有望為公司貢獻(xiàn)可觀業(yè)績?cè)隽??！懂惌h(huán)》首曝反響熱烈，或?yàn)橄乱豢铑^部二次元開放世界游戲《異環(huán)》基于虛幻5引擎開發(fā)，為公司《幻塔》之后又一款二次元開放世界游戲。目前《異環(huán)》首曝PV&實(shí)機(jī)演示視頻在B站累計(jì)播放量超900萬，并于9月22日舉辦線下封閉試玩會(huì)，廣受玩家好評(píng)，基于公司豐富研發(fā)經(jīng)驗(yàn)及開放都市的獨(dú)特游戲設(shè)計(jì)，《異環(huán)》有望成為頭部開放世界游戲，進(jìn)一步推動(dòng)公司業(yè)績反轉(zhuǎn)。4.8、吉比特(603444.SH):老游戲流水下滑或放緩，關(guān)注新產(chǎn)品周期驅(qū)Q3扣非歸母凈利潤同比下滑15%,擬每10股派現(xiàn)20元公司2024Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.59億元(同比-10.36%,環(huán)比-16.83%),歸母凈利開源證券潤1.40億元(同比-23.82%,環(huán)比-47.19%),扣非后歸母凈利潤1.51億元(同比-15.33%,環(huán)比-43.01%)。2024Q3業(yè)績環(huán)比下滑主要系：(1)《問道》端游2024Q3營業(yè)收入及利潤環(huán)比減少；(2)《問道手游》2024Q2開啟8周年活動(dòng)取得較好效果，2024Q3營業(yè)收入及利潤環(huán)比下滑；(3)《一念逍遙(大陸版)》2024Q3由于發(fā)行投入增加金額端游、《問道手游》及《一念逍遙(大陸版)》營業(yè)收入及利潤同比均有所減少。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母核心游戲流水下滑或逐步放緩，海外收入延續(xù)高增長《問道》端游2024H1流水為6.56億元(同比+16.31%),2024Q3流水為2.25億元(同比-11.42%),核心端游流水有所波動(dòng)但整體保持增長；《問道手游》2024H1流水為11.55億元(同比-14.66%),2024Q3流水為4.57億元(同比-12.62%);《一念逍遙(大陸版)》2024H1流水為3.11億元(同比-54.81%),2024Q3流水為1.68億元 (同比-18.45%),核心手游流水同比下滑或逐步減緩。此外，公司海外收入延續(xù)高增長，2024年1-9月海外收入達(dá)3.69億元(同比+99.57%)。精品儲(chǔ)備游戲豐富，新游戲陸續(xù)上線有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L公司多款儲(chǔ)備游戲已取得版號(hào)并有望加速上線，包括《異象回聲》(擬2024年下半年上線)、《王都創(chuàng)世錄》(擬2024年下半年上線)、《杖劍傳說》(擬2025年上啟新產(chǎn)品周期，有望逐步抵消老游戲流水下滑，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。深耕優(yōu)勢(shì)賽道，推進(jìn)探索AI游戲公司深耕國戰(zhàn)MMO優(yōu)勢(shì)賽道，《原始征途》上線一年累計(jì)流水超15億，其小游戲累計(jì)新增玩家超200萬，穩(wěn)居微信小游戲暢銷榜前十。休閑競(jìng)技賽道，《球球大作戰(zhàn)》通過運(yùn)營活動(dòng)及優(yōu)化，2024年春節(jié)期間ARPU創(chuàng)歷史新高，2024上半年ARPU和付費(fèi)滲透率同比大幅增長。此外，公司基于開源模型自主訓(xùn)練的AI生成大模型GiantGPT于2024年2月完成備案；2025年3月14日，公司旗下社交推理游戲《太空殺》接入DeepSeek,首創(chuàng)基于DeepSeek打造的原生游戲玩法“內(nèi)鬼挑戰(zhàn)”;2025完成技術(shù)升級(jí)，為玩家提供更智能、更人性化的交互體驗(yàn)。最新每最新每公司代碼公司簡稱評(píng)級(jí)股價(jià)市值每股收益(元/股)盈率(倍)股凈資原始貨幣元原始貨幣億元元/股心動(dòng)公司買入/騰訊控股買入網(wǎng)易-S買入盛天網(wǎng)絡(luò)買入神州泰岳買入002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)買入開源證券公司代碼公司簡稱評(píng)級(jí)股價(jià)市值每股收益(元/股)市盈率(倍)股凈資完美世界買入吉比特買入巨人網(wǎng)絡(luò)未有評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)來源：、開源證券研究所(未有評(píng)級(jí)公司盈利預(yù)測(cè)來自一致預(yù)測(cè)，股價(jià)截至2025年3月25日收盤；港股公司所示市(1)AI大模型發(fā)展不及預(yù)期：AI大模型更新迭代受技術(shù)路徑、算力成本、人員投入及監(jiān)管等影響，其進(jìn)展存在不確定性。(2)AI游戲落地進(jìn)展不及預(yù)期：AI游戲進(jìn)展存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。開源證券特別聲明《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》、《證