石油化工行業(yè)研究-石油供給深度（一）-OPEC履約率明顯提升增產(chǎn)較難維持

敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明分析師:陳屹(執(zhí)業(yè)S1130521050001)當前原油市場概況，包括原油品類分布、供給格局、邊際變化等等幾次價格戰(zhàn)前因后果，以此分析當前OPEC+恢復產(chǎn)量政策的可持續(xù)性和未來增產(chǎn)計劃旨在恢復減產(chǎn)前的產(chǎn)量水平，增產(chǎn)節(jié)奏難以長期維持。赤字，但是份額方面僅僅提升了2%，美國頁巖油公司表現(xiàn)出極大韌性，原油份額僅下降0.2%，最后沙特被建議關注現(xiàn)金流健康、資產(chǎn)負債率較低、經(jīng)營風險提示 4 4 4 6 7 4 4 5 5 5 6 7 8 9 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明 1.1全球原油主要以中輕質原油為主量等。一般情況下比重越大的原油加工難度就越大，通常用API度來衡量原油的相對密度，API度越大，原油的相對密度越小，則越容易加工。分類方式，原油還可以根據(jù)其他特性進行分類，如基屬、凝點、粘度等。含硫量分類含硫指標1.2全球原油供給格局及機構預測值回測11.8%和11.5%，三個國家的原油產(chǎn)量幾乎接近全球產(chǎn)量的一半，且處于斷檔式的領先地美國沙特阿拉伯俄羅斯加拿大伊朗伊拉克中國阿聯(lián)酋巴西科威特其他20.1%26.2%11.8%3.0%3.6%4.1%4.4%11.5%4.4%4.5%4.8%5.9%4500NON-OPEC預測值實際值NON-OPEC預測值實際值45004500NON-OPEC預測值實際值20102011201220132014201520162017201820192020202120222023271尼日利亞石油輸出國組織（OrganizationofthePetroleumExportingCountries，簡稱“歐佩作為第三世界建立最早、影響力最大的原料生產(chǎn)國和輸出國組織，OPEC在全球能源領域組織。OPEC的成立旨在通過聯(lián)合行動，抗衡西方石油公司（大多為美資、英資和德資企石油輸出國（俄羅斯、阿塞拜疆、巴林、文萊、哈薩克斯坦、馬來西亞、墨西哥、約43%，2016年OPEC+組建后，整體話語權進一步上升，占到全球原油產(chǎn)量約62%，該組敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明OPECOPEC+全球占比62%61%62%61%59%59%57%58%59%57%60%400050%40%50%40%30%20%40%42%40%41%41%42%40%42%40%41%41%42%41%41%40%39%39%39%39%39%39%37%250020005000%00%從會議的舉辦頻率可以看出，在應對原油市場突發(fā)事件，OPEC+整體相較于以往更加的積會議維持減產(chǎn)至2020年3月準水平均為1100萬桶/日。該協(xié)議有效期至2022年OPEC+產(chǎn)量5-7月逐月恢復產(chǎn)量，每次不超過50萬桶/日OPEC+產(chǎn)量標準自2021.8-2022.4開始每月恢復40萬桶/日產(chǎn)量OPEC+產(chǎn)量標準5、6月每月恢復43.2萬桶/日產(chǎn)量OPEC+整體產(chǎn)量標準設置為4046萬桶/日，于2024年1月-12月生效確定2026年生產(chǎn)標準，公告內(nèi)容說延續(xù)2024年減產(chǎn)標準，但附件給出的數(shù)值和結合歷次OPEC會議制定的目標產(chǎn)量和實際產(chǎn)量的對比，我們可以看出自2008年OPEC整限。此外，38屆會議上明確給出了未來兩4000.002000.002009-042009-092010-022010-072009-042009-092010-022010-072012-032012-082013-012013-062014-042014-092015-022015-072016-052017-032017-082018-012018-062019-042019-092020-022020-072022-032022-082023-012023-062024-042024-092025-022025-072026-05敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4.12014-2016年原油價格戰(zhàn)使得全球石油供給遠超需求的增長，市場飽和，油價大幅下跌。在2014年底的歐450040002500200050045004000250020005000美國原油產(chǎn)量（萬桶/日）美國份額占比(右軸1400800700600500400來源：iFinD、國金證券研究所來源：iFinD、國金證券研究所國家整體份額占比兩年間僅提升約2%，收益區(qū)塊以及清理資產(chǎn)負債表等措施維持總產(chǎn)量，原油份額僅下降約0.2%。此外，OECDmm沙特經(jīng)常賬戶差額（百萬里亞爾）右軸迪拜原油現(xiàn)貨價（美元/桶）806040200250,000200,0000美國鉆井平臺數(shù)（個）WTI原油現(xiàn)貨價(美元/桶)右軸25002000500090806050403020來源：iFinD、國金證券研究所來源：iFinD、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明45%40%35%30%25%20%5%0%美國原油份額OPEC原油份額39.0%40.0%41.7%40.4%38.8%39.1%40.9%40.4%39.5%14.5%7.9%8.1%9.0%10.3%12.0%12.6%7.9%8.1%9.0%2010201120122013201420152016201720184900480047004600450044004300420041004000來源：iFinD、國金證券研究所來源：iFinD、國金證券研究所歷史上第一次減產(chǎn)協(xié)議，俄羅斯以及一些其他非OPEC產(chǎn)油國減產(chǎn)55.8萬桶/日。雖然非OPEC國家減產(chǎn)規(guī)模不大，且很多非歐佩克國家僅僅是象征性的減產(chǎn)，但也是試通過推動經(jīng)濟多元化來擺脫對石油的依賴。整體來看OPE美國原油產(chǎn)量（萬桶/日）美國份額占比(右軸)90080060050040016.5%16.5%14.5%12.6%12.0%12.6%12.6%12.0%11.8%8%6%4%2%0%2014201520162017201820192020定價，以20年來最大的折扣搶占市場份額，導致國際油價暴跌。本次價格戰(zhàn)僅持續(xù)了兩行減產(chǎn)承諾,并且僅持續(xù)到2017年年底，此后俄羅斯實際產(chǎn)量基本沒有達到履約標準。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明現(xiàn)超產(chǎn)情況外，沙特實際產(chǎn)量均低于目標產(chǎn)量，并且2019年末的會議中帶領部分俄羅斯實際產(chǎn)量/目標產(chǎn)量（%）沙特實際產(chǎn)量/目標產(chǎn)量（%）以便獲得更高的減產(chǎn)基準。最終實際產(chǎn)量和原本產(chǎn)量沒有太大區(qū)俄羅斯實際產(chǎn)量(萬桶/日)950900850歐佩克會議（169th）上再次上演。面對談判徹底破裂的風險，俄羅斯決定直接向伊朗施西亞、墨西哥、阿曼、蘇丹和南蘇丹這12個非歐佩克產(chǎn)油國簽署敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明至2016年的29564億盧布。因此維持一個俄羅斯油氣財政收入(十億盧布)俄羅斯聯(lián)邦預算赤字(十億盧布)25002000500020142015201620172018201920202021來源：iFinD、國金證券研究所來源：iFinD、國金證券研究所實這一消息，但同日沙特呼吁召開包括俄羅斯在內(nèi)的“歐佩克+”會議，重新穩(wěn)定石油市拒絕接受其每日40萬桶的減產(chǎn)配額，但在替墨西哥減產(chǎn)每日25萬桶。美國的主動減產(chǎn)標志著世界三美國原油產(chǎn)量（萬桶/日）美國原油產(chǎn)量（萬桶/日）美國份額占比(右軸)90080060090080060050040017.6%16.5%16.5%16.2%16.4%14.5%12.6%11.8%2016201720182019202020212022202320%8%6%4%2%0%140120806040020-50,0000來源：iFinD、國金證券研究所來源：iFinD、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明0俄羅斯油氣財政收入(十億盧布)俄羅斯聯(lián)邦預算赤字(十億盧布)201620172018201920202021202220232024原油和原油產(chǎn)品庫存:OECD(百萬桶）4,9004,7004,5004,3004,100來源：iFinD、國金證券研究所來源：iFinD、國金證券研究所按此前分析邏輯，原油價格戰(zhàn)主要源于產(chǎn)油大國的博弈。從份額數(shù)據(jù)來看，自搶份額意愿明顯下降。從財政數(shù)據(jù)來看，沙特20自2022年展開特殊軍事行動后聯(lián)邦預算赤字一直處于較高位置，兩國再次發(fā)動價格戰(zhàn)進伊拉克哈薩克斯坦科威特阿曼沙特俄羅斯阿爾及利亞阿聯(lián)酋伊拉克哈薩克斯坦科威特阿曼沙特俄羅斯95%90%85%80%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明國減產(chǎn)履約情況，建議持續(xù)跟蹤其月度產(chǎn)量數(shù)據(jù)。投資標的方面，建議關注現(xiàn)1、地緣政治風險：俄烏沖突、中東地區(qū)沖突等地緣政治事件會對原油的供需2、原油價格大幅波動風險：原油價格受較多因素影響較易發(fā)生波動，未來存在原油價格3、宏觀經(jīng)濟下滑導致需求不及預期：原油需求受宏觀經(jīng)濟影響較大，宏觀經(jīng)濟下滑會導4、能源轉型進程加快，新能源替代傳統(tǒng)油氣能源：當前眾多國家實行低碳經(jīng)濟，如果未5、新技術帶來原油成本大幅下降：隨著原油勘探開采等技術的不斷改進，原油開采成本6、地區(qū)政策帶來供給端大幅變化風險：產(chǎn)油國地區(qū)政策的調節(jié)會給國際原油供給端帶來較大影響，OPEC+國家原油增產(chǎn)、減產(chǎn)計劃，以及美國對進出口原油的政策法案均會影響敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明增持：預期未來3－6個月內(nèi)該行業(yè)上漲幅度超過大盤在5%－15%；敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明形式的復制、轉發(fā)、轉載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經(jīng)過書面授權的引用、刊發(fā)，需注明出處為“