【《解析經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的影響機(jī)理》15000字（論文）】

解析經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的影響機(jī) 1.1選題背景 1.3本文特色之處 第二章文獻(xiàn)綜述和假設(shè)提出 32.1文獻(xiàn)綜述 32.1.1經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響 32.1.2企業(yè)過(guò)度負(fù)債的影響因素 52.1.3經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)過(guò)度負(fù)債的影響 62.1.4企業(yè)過(guò)度負(fù)債對(duì)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象的影響 2.2文獻(xiàn)述評(píng) 62.3假設(shè)提出 第三章研究設(shè)計(jì) 8 83.2模型設(shè)定與變量選擇 93.2.1過(guò)度負(fù)債的衡量 9 9第四章實(shí)證分析 14.2相關(guān)系數(shù)分析 4.3經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量 4.4穩(wěn)健性檢驗(yàn) 4.4.3添加控制變量 4.4.4替換被解釋變量 4.5過(guò)度負(fù)債的中介效應(yīng) 4.6異質(zhì)性分析 2第五章結(jié)論及建議 參考文獻(xiàn)282008年美國(guó)華爾街的金融風(fēng)暴對(duì)整個(gè)世界的金融、經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了非常大的影響，其中我國(guó)也不能幸免，為了減輕金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)帶來(lái)的危害，當(dāng)年出臺(tái)了“四萬(wàn)億計(jì)劃”,以雷霆手段來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的上行。隨著大量的貸款涌入市場(chǎng)，我國(guó)大量企業(yè)的杠桿率不斷攀升。雖然“四萬(wàn)億”計(jì)劃能夠刺激經(jīng)濟(jì)，幫助我國(guó)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)活力，但在銀行大量的信貸的放出后，由于信貸供給和企業(yè)資金期限需求的不對(duì)稱，是否造成了資金的嚴(yán)重扭曲?是否促進(jìn)了企業(yè)負(fù)債水平的迅速累積?對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的穩(wěn)健發(fā)展是否會(huì)產(chǎn)生消極的影響呢?目前，對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的研究較少，并且通過(guò)不同的研究方法得到的結(jié)論也出現(xiàn)較大的差異。李明軒，王悅陽(yáng)，2022)(2021)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象有顯著的負(fù)向影響，并且這種影響主要存在于融資能力較弱的企業(yè)中。但是，葉宇辰，石博文，2017)(2022)認(rèn)為EPU對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量存在顯著正向影響，并且排除了企業(yè)由于自身原因，主動(dòng)進(jìn)行短期貸款的情況。此外，以往的文獻(xiàn)還研究了創(chuàng)新質(zhì)量對(duì)企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等的影響，以及從固定資產(chǎn)加舊政策(沈天翔，周雅琪等，2016)、管理者能力(徐啟南，傅婉瑩等，2020)多個(gè)角度探究了企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的影響因素?？偟膩?lái)說(shuō)，目前對(duì)于EPU對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的影響機(jī)制的研究還不夠全面和深入，學(xué)術(shù)界也沒(méi)有對(duì)此得到較為一致的結(jié)論和意見(jiàn)(方宇辰，湯博文，2019)。因此，本文首先從研究視角出發(fā)，在考察創(chuàng)新質(zhì)量結(jié)構(gòu)性特征的基礎(chǔ)上，從政策不確定性這一視角探討創(chuàng)新質(zhì)量背后的邏輯，厘清不同企業(yè)之間創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象的具體區(qū)別，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)性質(zhì)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率等因素，探究EPU對(duì)創(chuàng)新質(zhì)量的真實(shí)影響，深入研究了宏觀經(jīng)濟(jì)政策與企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象之間關(guān)系這一領(lǐng)域。其次，研究了EPU通過(guò)過(guò)度負(fù)債這個(gè)中介變量的路徑影響到創(chuàng)新第二章文獻(xiàn)綜述和假設(shè)提出2.1.1經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響2008年金融危機(jī)之后，為了應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，我國(guó)通過(guò)發(fā)行國(guó)債、調(diào)整銀行利率、貨幣供應(yīng)量等多種手段來(lái)刺激我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，保證我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，但是企業(yè)面對(duì)波動(dòng)更大、不確定性更強(qiáng)的市場(chǎng)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)更大，政策的頻繁變化對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)影響非常明顯(江海洋，潘志勇，2020)。目前，這明顯地揭示了意圖關(guān)于政策的不確定性對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響尚未統(tǒng)一，部分學(xué)者認(rèn)為不確定性是有益于企業(yè)投資效率的提高，并會(huì)帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)和潛在利潤(rùn)；另一部分學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)使資本結(jié)構(gòu)調(diào)整放緩、代理關(guān)系更嚴(yán)重、資本配置效率下降從而降低了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效等(郭志豪，殷麗娟，2021)。從正面影響來(lái)看，唐啟航，敖志遠(yuǎn)等(2017)研究表明，隨著EPU的上升，企業(yè)投資會(huì)隨之下降，而促進(jìn)投資效率的提高。在此可以看出這對(duì)資金真正流向需要的地方有著極大的意義。投資的Oi-Hartman-Abel認(rèn)為在競(jìng)可以隨著市場(chǎng)的變化去快速響應(yīng)，調(diào)整自身的經(jīng)營(yíng)策略和投資方案，企業(yè)管理層也傾向于從變化的格局中獲得更高的超額收益，爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額，具有強(qiáng)烈和工具是恰當(dāng)且高效的。在研究過(guò)程中，本文嚴(yán)格按照學(xué)術(shù)準(zhǔn)則操作，并采用了多樣的驗(yàn)證方法來(lái)保證結(jié)論的準(zhǔn)確性。當(dāng)不確定性上升時(shí)，這在一定范圍內(nèi)體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)增大的同時(shí)也伴隨著新格局下的投資機(jī)會(huì)和超額利潤(rùn)，管理層有動(dòng)力進(jìn)行投資活動(dòng)來(lái)提高自己的業(yè)績(jī)表現(xiàn)(Abel,1983;Hartman,1972;Oi,1961)(龔?fù)晟?，為后續(xù)研究提供了更加穩(wěn)固的基礎(chǔ)和更寬廣的探索空間。本文認(rèn)為，我國(guó)并不完全具備國(guó)外學(xué)者所提到的充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，企業(yè)在面臨風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的時(shí)候可能會(huì)有更保守的選擇，因此還需要參考國(guó)內(nèi)學(xué)者基于我國(guó)國(guó)情的研究才能從負(fù)面影響來(lái)看，高君霖，付欣怡等(2018)研究發(fā)現(xiàn)，面臨不確定性時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇各種方式來(lái)規(guī)避自身的風(fēng)險(xiǎn)，但是企業(yè)調(diào)整自身的資本結(jié)構(gòu)是需要花費(fèi)時(shí)間的，并且由于合同在短期內(nèi)不能隨意調(diào)整，這在某種程度上暗示了所以企業(yè)對(duì)于不確定性的調(diào)整和適應(yīng)會(huì)受到一定的阻力(劉明軒，陳靜雅，2023)。隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性的上升，企業(yè)進(jìn)行自身經(jīng)營(yíng)、投資策略的調(diào)整也會(huì)帶來(lái)收入降低、摩擦成本增加的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)進(jìn)行投資會(huì)更加謹(jǐn)慎，各級(jí)各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款的動(dòng)力下降，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資難度變得更大，最終導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)行資馮君萱，鄭向光等(2014)研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，自有現(xiàn)金流越多的企業(yè)，高管層會(huì)出于自身利益而不去做對(duì)企業(yè)有益的投資。Panousi和Papanikolaou(2012)研究表明，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性增強(qiáng)的情況下，為了增強(qiáng)自2020):降低自己的投資規(guī)模，來(lái)保證自身的現(xiàn)金持有水平，這在一部分程度上揭示了減小自己經(jīng)營(yíng)不利而帶來(lái)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。陳德球等(2014)研究發(fā)現(xiàn)在市委書記變更年份，公司價(jià)值與企業(yè)投資之間的相關(guān)性下降。在后續(xù)的研究中會(huì)對(duì)已有的研究成果進(jìn)一步從不同的角度進(jìn)行優(yōu)化，會(huì)加強(qiáng)數(shù)據(jù)分析能力，利用大數(shù)據(jù)和人工智能等現(xiàn)代信息技術(shù)，深入挖掘數(shù)據(jù)背后的潛在規(guī)律。王翔宇，李璐瑤等(2017)清，2021)。研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)往往是為了保證自身的安全性而錯(cuò)過(guò)了很多良好的投資機(jī)會(huì)，因此，在EPU增大的時(shí)候，我國(guó)企業(yè)會(huì)更加擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)增大對(duì)企業(yè)帶來(lái)的不利影響而采取保守的投資方式，因此對(duì)企業(yè)短期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期的發(fā)展都會(huì)造成影響2.1.2企業(yè)過(guò)度負(fù)債的影響因素企業(yè)過(guò)度負(fù)債會(huì)不僅會(huì)對(duì)企業(yè)自身造成杠桿率過(guò)大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，這在一定程度上預(yù)示還會(huì)對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)造成資源錯(cuò)配、經(jīng)濟(jì)效率降低的問(wèn)題。造成企業(yè)過(guò)度負(fù)債的因素可以從微觀和宏觀兩個(gè)角度來(lái)思考。從微觀角度，企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)金融化程度、董事會(huì)決策體制、國(guó)企混合制改革程度會(huì)影響企業(yè)過(guò)度負(fù)債，從宏觀角度，政府的隱性擔(dān)保、國(guó)企預(yù)算軟約束、城市房從微觀角度來(lái)看，馮澤宇，吳麗萍等(2020)研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)控制的上市公司出現(xiàn)過(guò)度負(fù)債的可能性更低，這主要是由于國(guó)有企業(yè)有政府的隱形擔(dān)保、市場(chǎng)化程度較低帶來(lái)的投資意愿不足的原因?qū)е碌?。何逸飛，孫子凡等(2019)研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)金融化程度越高，企業(yè)發(fā)生過(guò)度負(fù)債的可能性也越大。并且，隨著企業(yè)金融化水平的增加，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入較高的企業(yè)，其過(guò)度負(fù)債行為反而會(huì)減少，這主要是由于這類企業(yè)，往往更看重自身的經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)行金融資產(chǎn)配置主要是為了利用閑置資金進(jìn)行理財(cái)，這類企業(yè)的投機(jī)動(dòng)機(jī)較小，這在某種意義上表明了過(guò)度負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)更小。孫浩然，周夢(mèng)琪(2021)認(rèn)為相比于公司外部的獨(dú)立董事，公司內(nèi)部由高管、股東等組成的董事的獨(dú)立性更低，可能會(huì)產(chǎn)生更多的股東治理方式來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)，但是這個(gè)過(guò)程會(huì)產(chǎn)生過(guò)度負(fù)債增大的情況。這不僅需要精確的數(shù)據(jù)輸入，還需要科學(xué)合理的分析方法、先進(jìn)的技術(shù)工具以及恰當(dāng)?shù)难芯渴侄巍＠罴吴?，王彤彤?2019)研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)有企業(yè)混合所有制改革程度越高，國(guó)企的盈利性質(zhì)也會(huì)隨之增強(qiáng)，市場(chǎng)化的性質(zhì)也會(huì)增強(qiáng)，這類國(guó)企會(huì)更加關(guān)心自己的負(fù)債水平以及償債能力，因此這類國(guó)企過(guò)度負(fù)債水平會(huì)更低(唐嘉欣，葉婉2.1.3經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)過(guò)度負(fù)債的影響EPU可以直接作用在企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量上，在此類背景下也可以間接地作用于過(guò)度負(fù)債上來(lái)影響企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的現(xiàn)象，進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，EPU也可以從微觀企業(yè)決策、從微觀企業(yè)決策的角度來(lái)說(shuō)，部分學(xué)者認(rèn)為EPU的上升會(huì)促進(jìn)企業(yè)投資行為，當(dāng)市場(chǎng)中不確定性增大的時(shí)候，其實(shí)也存在更多的投資機(jī)會(huì)和新的機(jī)遇，如果企場(chǎng)先機(jī)，甚至是逆風(fēng)翻盤的好時(shí)機(jī)，所以投資者會(huì)更加傾向于進(jìn)行新的投資活動(dòng) (Abel,1983;Hartman,1972;Oi,1961)。通過(guò)這些對(duì)研究主題的理解也為相關(guān)領(lǐng)域的研究者和從業(yè)者提供了更具操作性和指導(dǎo)意義另外，從企業(yè)避險(xiǎn)的角度來(lái)說(shuō)，EPU風(fēng)險(xiǎn)增大的情況下，企業(yè)需要增加自身的流動(dòng)性，提高現(xiàn)金持有水平保證自身經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，從這些標(biāo)準(zhǔn)可以感受到因此企業(yè)對(duì)資金需求提高，過(guò)度負(fù)債水平會(huì)提高。由于受到抵押資源、規(guī)模歧視、預(yù)算軟約束的影響，負(fù)債率還會(huì)呈現(xiàn)出國(guó)有企業(yè)負(fù)債率上升，非國(guó)有企業(yè)負(fù)債率下貸款更加謹(jǐn)慎，企業(yè)被迫降低資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度，并且會(huì)本文從EPU對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響、企業(yè)過(guò)度負(fù)債的影響因素、EPU對(duì)企業(yè)過(guò)度負(fù)債的影響、企業(yè)過(guò)度負(fù)債對(duì)創(chuàng)新質(zhì)量的影響四個(gè)方面梳理了相關(guān)文獻(xiàn)。從梳理的結(jié)果來(lái)看，現(xiàn)有結(jié)果表明了可以推出目前對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的研究較為廣泛和深入，已有的文獻(xiàn)大多側(cè)重于對(duì)企業(yè)的投資決策、融資行為、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的充分，但是對(duì)于企業(yè)投融資期限錯(cuò)配問(wèn)題的研究還較為欠缺，并且目前尚未形成較為統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的具體機(jī)制的研究也還不夠全面。通過(guò)跨學(xué)科的視角和方法，本文能夠更深入地理解研究對(duì)象的本質(zhì)和復(fù)雜性，揭示不同領(lǐng)域之間的內(nèi)在聯(lián)系和相互影響。因此，本文基于現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)投融資行為期限錯(cuò)配問(wèn)題進(jìn)行研究，通過(guò)中介變量過(guò)度負(fù)債，進(jìn)一在經(jīng)濟(jì)政策不確定性增大的時(shí)候，央行作為資金的提供者也是政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的執(zhí)行者，出于上文之解讀為了幫助企業(yè)更好地度過(guò)風(fēng)險(xiǎn)期，故擴(kuò)大信貸規(guī)模，但同時(shí)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，銀行會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行更嚴(yán)苛的考察和評(píng)估，傾向于以短期貸款的方式發(fā)放貸款。由于短期貸款期限不超過(guò)一年，所以銀行可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)水平選擇是否要與企業(yè)簽訂進(jìn)一步的貸款協(xié)議，由于存在續(xù)借的壓力，企業(yè)對(duì)自身經(jīng)營(yíng)的要求也會(huì)更好，一定程度上可以減少企業(yè)貸后的違約后管理更加靈活的特點(diǎn)，這對(duì)銀行降低自己風(fēng)險(xiǎn)是有益的。在經(jīng)濟(jì)政策不確定性增強(qiáng)的時(shí)期，部分企業(yè)為了抓住機(jī)遇，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的最大化的目標(biāo)，會(huì)傾向于選擇長(zhǎng)期投資，從而對(duì)長(zhǎng)期貸款產(chǎn)生大量的需求。通過(guò)深入探究，不僅證實(shí)了已構(gòu)建的理論體系，還揭示了一些新的現(xiàn)象和動(dòng)向，這些新發(fā)現(xiàn)為相關(guān)領(lǐng)域的研究注入了新活力和新思路。方宇辰，湯博文 (2017)認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)政策不確定性能夠鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。鑒于當(dāng)前整體背景條件企業(yè)創(chuàng)新意愿的增強(qiáng)有助于企業(yè)加大研發(fā)費(fèi)用，對(duì)高科技技術(shù)的追求進(jìn)一步刺激王怡琳，2021),由于我國(guó)商業(yè)銀行的市場(chǎng)化程度還較低，對(duì)于高收益項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，銀行更看重自身資金的安全性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控更加嚴(yán)格，因此銀行往往只能獲得銀行短期的貸款，而企業(yè)長(zhǎng)期投資活動(dòng)只能通過(guò)短期貸款的不斷滾動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)，從域的認(rèn)知深度，也為后續(xù)的科學(xué)研究和技術(shù)創(chuàng)新指引了新的思路與方向。另外，從現(xiàn)象看本質(zhì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)會(huì)提高自有資金的占比，增加自身的流動(dòng)性來(lái)抵御風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定的現(xiàn)金流不僅對(duì)企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)有很大好處，對(duì)在風(fēng)險(xiǎn)增大的時(shí)期提升股東信心也有積極作用，因此對(duì)現(xiàn)金的需求會(huì)大大增加，因此企業(yè)會(huì)出現(xiàn)過(guò)度負(fù)債的情況，從而導(dǎo)致創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象的出現(xiàn)。在此特定環(huán)境中審視不難看出其本質(zhì)因此，本文提出如下的假設(shè)林瑞達(dá)，王子怡等(2017)研究發(fā)現(xiàn)：當(dāng)EPU上升時(shí)，市場(chǎng)需求不確定性升高，銀企間信息不對(duì)稱問(wèn)題更加嚴(yán)重，企業(yè)內(nèi)部對(duì)于市場(chǎng)的變化和未來(lái)的發(fā)展方向也很難把握，因此往往會(huì)采取更加保守的投資策略，降低原本的投資水平，保證自身現(xiàn)金流的平穩(wěn)，以便度過(guò)風(fēng)險(xiǎn)期，進(jìn)而會(huì)減弱投資意愿，投資規(guī)模下降勢(shì)必會(huì)減少融資需求，致使企業(yè)的過(guò)度負(fù)債的需求下降，在這等背景下不會(huì)導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)險(xiǎn)起著促進(jìn)作用，銀行的貸款政策會(huì)進(jìn)一步的收緊，企業(yè)的貸款難度也會(huì)進(jìn)一步的加大，尤其是對(duì)于本身存在融資難的企業(yè)來(lái)說(shuō)，就算能夠從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得短期貸款，但是難以保證能夠持續(xù)地獲得短期貸款，一旦出現(xiàn)短貸的情況會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、現(xiàn)金流狀態(tài)帶來(lái)極大的不利影響，因此這類融資風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)的第三章研究設(shè)計(jì)3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源以2009-2018年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，本文考察了EPU性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象的影響，以及過(guò)度負(fù)債作為中介變量的作用。上市公司樣本主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并進(jìn)行如下的處理(徐怡然，何子晴，2019):(1)由于金融行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的處理與其他企業(yè)的處理方式存在較大的差異，因此刪除金融行異，因此刪除ST、PT類公司；(3)對(duì)數(shù)據(jù)存在缺失的公司進(jìn)行刪除(4)本文3.2模型設(shè)定與變量選擇3.2.1過(guò)度負(fù)債的衡量本文借鑒Harford等(2009)和陸正飛等(2015)的做法，依據(jù)模型(1)對(duì)全大于目標(biāo)負(fù)債率(LVB*),則為過(guò)度負(fù)債，EXLEVB_DUMt取值為1,否則EXLEVB_DUMt取值為0,LVBt大于LVB*的幅度，則為過(guò)度負(fù)債程度 LVB=α?+α?SOEt-1+α?ROAt-1+α?INT_LEVB-1+3.2.2模型設(shè)定了如下的實(shí)證模型(2):文的核心解釋變量，采用當(dāng)年每個(gè)月的EPU的算術(shù)平均值并取對(duì)數(shù)得到當(dāng)年的EPU,若EPU的系數(shù)為正值，則表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性提高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象增強(qiáng)(H1a);反之，若EPU的系數(shù)為負(fù)值，則表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性上升會(huì)導(dǎo)目周期，還能降低培訓(xùn)成本和用戶適應(yīng)新系統(tǒng)的時(shí)間，從而更快地實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。本文采用了一系列控制變量，包含了影響企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象的其他因素。本文首先控制了資產(chǎn)回報(bào)率(ROA),用稅后凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)來(lái)度量(李昕怡，王琳1表示，反之，則用0表示。此外，這在一定范圍內(nèi)體現(xiàn)了本文控制了財(cái)務(wù)杠桿 公司規(guī)模(COMPANYSIZE);還控制了企業(yè)規(guī)模(SIZE),用總資產(chǎn)的自然來(lái)表示；還控制了現(xiàn)金比率(MONEYRATIO),用(貨幣資金+有價(jià)證券)/流動(dòng)變量符號(hào)企業(yè)實(shí)際負(fù)債率，總負(fù)債/總資產(chǎn)過(guò)度負(fù)債程度，企業(yè)實(shí)際負(fù)債率高于模型(1)計(jì)算的目標(biāo)負(fù)債率的幅度經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，EPU總指數(shù)是四個(gè)子指數(shù)的加權(quán)總和，即1/2的新聞指數(shù)、1/6的稅法法條失效指數(shù)、1/6的CPI預(yù)測(cè)差值和1/6的聯(lián)資產(chǎn)回報(bào)率，稅后凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率，普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率公司規(guī)模，企業(yè)規(guī)模一般分為特大型、大型、中型、小型、微型現(xiàn)金持有比例，(貨幣資金+有價(jià)證券)/流動(dòng)負(fù)債企業(yè)規(guī)模，總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的行業(yè)中位數(shù)固定資產(chǎn)占比，固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)創(chuàng)新質(zhì)量，等于購(gòu)建固定資產(chǎn)等投資活動(dòng)現(xiàn)金支出-(長(zhǎng)期權(quán)益增加額+經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量+處置固定資產(chǎn)等收回的現(xiàn)金凈額),再除以期初總資產(chǎn)，參考鐘凱等(2016)仿照Gulen&Ion(2016)的方法，文分別賦予一個(gè)年度內(nèi)12個(gè)月1/84、2/84、3/8……12/84的權(quán)重，再將其除以100,得到加權(quán)后的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)在經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增強(qiáng)的時(shí)候，政府為了幫助企業(yè)抵御增加的外部風(fēng)險(xiǎn)，因此大量的放貸，這在某種程度上暗示了在上述的回歸中，經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)信用貸款的增加，所以表明銀行傾向于放貸的行為，所以企業(yè)會(huì)形成過(guò)多的投資，在投資的過(guò)程中，由于銀行傾向于放出短期貸款，使得企業(yè)自身期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配。假設(shè)在企業(yè)投資行為不變的情況下，這種結(jié)構(gòu)就會(huì)更加扭曲，從而形成很強(qiáng)的創(chuàng)新質(zhì)量的現(xiàn)象存在。因此，建立模型(3),如下所示(劉靖宇，張雨霏，2022):由于各個(gè)上市公司存在著企業(yè)性質(zhì)、財(cái)務(wù)杠桿、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率等方面的區(qū)別，EPU對(duì)不同的上市公司的影響存在著較大的差異。這在一定程度上預(yù)示為了考察EPU上升對(duì)不同企業(yè)性質(zhì)、財(cái)務(wù)杠桿、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、銀企關(guān)系、地區(qū)金融發(fā)展企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象的異質(zhì)性影響，本文將樣本劃分成不同的子樣第四章實(shí)證分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)發(fā)生明顯變化，說(shuō)明我國(guó)確定存在著經(jīng)濟(jì)政策不連貫、經(jīng)常波動(dòng)的情況。其中，這在某種意義上表明了樣本總量為13749筆，創(chuàng)新質(zhì)量的均值為-0.076,75%中位數(shù)的值為0.0006,說(shuō)明了我國(guó)存在創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象的企業(yè)數(shù)量超過(guò)企業(yè)總數(shù)的25%,該投融資期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的問(wèn)題在我國(guó)較為廣泛的存在(高嘉懿，林文潔，2019)。EPU的均值為6.295,中位數(shù)為6.200,這說(shuō)明了我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性水平目前處于高位。通過(guò)借鑒國(guó)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合本土實(shí)際情況，努力提出具有前瞻性和實(shí)用性的解決方案，推動(dòng)全球范圍內(nèi)的知識(shí)共享和技術(shù)進(jìn)步。另外，資產(chǎn)回報(bào)率均值為0.048,標(biāo)準(zhǔn)差為0.099,財(cái)務(wù)杠桿率均值為1.991,標(biāo)準(zhǔn)差為28.012,現(xiàn)金持有比例均值為0.658,標(biāo)準(zhǔn)差為1.248,企業(yè)性質(zhì)均值為0.456,標(biāo)準(zhǔn)差為0.498,公司規(guī)模均值為22.337,中位數(shù)從表3可知，企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象與過(guò)度負(fù)債、經(jīng)濟(jì)政策不確定性、企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿率、公司規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)成正相關(guān)，與資產(chǎn)回報(bào)率、現(xiàn)金持有比例成負(fù)相關(guān)(梁昊宇，馬琳琳，2019)。根據(jù)VIF檢驗(yàn)結(jié)果，在此類背景下所有解釋變量的方差膨脹因子均小于1.5,且相關(guān)系數(shù)的絕對(duì)值幾乎都小于0.5,因此可以說(shuō)明不存在顯著的多重共線性問(wèn)題。111111111表4的第(1)列為經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，經(jīng)濟(jì)政策不確定性(EPU)系數(shù)通過(guò)1%顯著性檢驗(yàn)，系數(shù)值為0.0599。這表明，經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高時(shí)，從這些標(biāo)準(zhǔn)可以感受到企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象越明顯，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1a。下表第(2)、(3)列分別為EPU滯后1階、2階的結(jié)果，EPU的系數(shù)都通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，系數(shù)分別為0.1083、0.0516,表明EPU對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的影響存在一定的時(shí)滯現(xiàn)象(郭子林，李穎彤，2019)。同時(shí)，通過(guò)Hausman檢驗(yàn)可知，P值小于0.01,所以應(yīng)該選擇固定效應(yīng)模型。--1-0.0365***表表-1.5375***-1.5375***-1.5注：(1)括號(hào)示10%、5%和1%顯著性水平在本文的基準(zhǔn)回歸中，通過(guò)采用了添加控制變量，控制企業(yè)固定效應(yīng)、年度固定效應(yīng)的方式來(lái)減輕由于內(nèi)生性問(wèn)題對(duì)估計(jì)帶來(lái)的不利影響。為了進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷姆€(wěn)健性，本文還將全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)(GEPU)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性的工具變量，從這些觀點(diǎn)中看出通過(guò)工具變量法進(jìn)一步探究模型的穩(wěn)本文采用GEPU作為EPU的工具變量，首先驗(yàn)證GEPU對(duì)創(chuàng)新質(zhì)量的影響，如果新的回歸中GEPU的系數(shù)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，則說(shuō)明工具變量具有一定的相關(guān)性；在加入EPU后，GEPU不顯著,在此類背景里說(shuō)明只能通過(guò)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量，說(shuō)明了外生性，因此工具變量有效(沈天翔，周雅琪，2021)。從經(jīng)濟(jì)意義上解釋，全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性可以通過(guò)國(guó)際貿(mào)易、匯率等方式影響到EPU,兩者存在相關(guān)性，同時(shí)由于我國(guó)金融業(yè)受到嚴(yán)格管制，企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量不會(huì)直接受到全球經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，驗(yàn)證了外生性，在此類背景下因此工具變量是有效的。在此，本文參考了已有的方法論來(lái)構(gòu)建計(jì)算路徑，并進(jìn)行了合理的簡(jiǎn)化，以增強(qiáng)其實(shí)用性和可操作性。最后，以GEPU為工具變量進(jìn)行回歸(徐啟南，傅婉瑩，2021)?；貧w結(jié)果與基準(zhǔn)模型一致，EPU的系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上大于0則可以說(shuō)明模型是穩(wěn)健的。表5中第一列表示變量，第二列系數(shù)是0.0036,第三列表示同時(shí)放入EPU、GEPU作為解釋變量的回歸結(jié)果，其中EPU、GEPU的系數(shù)分別是0.0527、0.0000,前者通過(guò)1%的顯著性檢驗(yàn)，后者不顯著,說(shuō)明GEPU滿足外生性，在這類似的場(chǎng)合第四列表示將GEPU作為IV后的回歸結(jié)果，EPU的系數(shù)是0.0623,且通過(guò)了1%的顯著性檢驗(yàn)，綜上所述GEPU可以作為基準(zhǔn)回歸的工具變量，并且通過(guò)加入工具變量GEPU后，EPU系數(shù)仍然顯著說(shuō)明本文模型不存在非常嚴(yán)重的內(nèi)生性問(wèn)題(江海洋，潘志勇，2020)。為了進(jìn)一步驗(yàn)證模型的穩(wěn)健性，仿照GulenIon(2016)的方法，本文得到加權(quán)后的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)(WEPU)作為替換變量，從這些表現(xiàn)中看出以體現(xiàn)臨近年末的月份對(duì)年度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的影響更大(郭志豪，殷麗娟，2021)。本文在成本管理方面，通過(guò)刪減不必要的過(guò)程、采用更具成本效益的措施，顯著降低了整個(gè)項(xiàng)目的成本，使得方案更加經(jīng)濟(jì)。在1%的統(tǒng)計(jì)水平下，加權(quán)后的經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)為正，與原模型得到一致的結(jié)果，因此，本文的回歸結(jié)果是穩(wěn)健金融發(fā)展水平高的地區(qū)，銀行的市場(chǎng)性質(zhì)更強(qiáng)，因此更加看重自己的盈利水融發(fā)展水平有明顯的區(qū)別，而地區(qū)金融發(fā)展會(huì)通過(guò)銀行信貸決策影響到創(chuàng)新質(zhì)量，因此本文加入地區(qū)金融發(fā)展作為控制變量，如此能夠看出進(jìn)一步檢驗(yàn)?zāi)Ｐ头€(wěn)健性。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)為0.0670,在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著,因此可以說(shuō)明本文回歸結(jié)果是穩(wěn)健的(唐啟航，敖志遠(yuǎn)，2021)。雖然何其飛教授的研究對(duì)本文有所啟發(fā)，但本文也在研究設(shè)計(jì)中加入了自己的創(chuàng)新，比如采用了多樣化的數(shù)據(jù)收集方法，并在數(shù)據(jù)分析階段深入分析了變量間的復(fù)雜關(guān)系，旨在使研創(chuàng)新質(zhì)量是企業(yè)金融錯(cuò)配的一種表現(xiàn)，因此用金融錯(cuò)配來(lái)替換被解釋變量創(chuàng)新質(zhì)量進(jìn)行回歸，從這些方案中看出結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在1%的顯著性水平下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性系數(shù)為0.003,說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策不確定性越大，金融錯(cuò)配越嚴(yán)重，進(jìn)一步驗(yàn)證了模型的穩(wěn)健性。變量前文中基準(zhǔn)回歸可能存在樣本選擇、遺漏重要變量、內(nèi)生性等問(wèn)題，而穩(wěn)健性檢驗(yàn)可以驗(yàn)證前文中的結(jié)論是否可靠，從這些分析中看出驗(yàn)證內(nèi)生性問(wèn)題，無(wú)論是通過(guò)工具變量法、替換解釋變量、增加控制變量的方法都說(shuō)明了模型的穩(wěn)健性，說(shuō)明EPU上升與企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象有顯著的正向關(guān)系，這支持了第一個(gè)假設(shè)H1a,而反對(duì)了第二個(gè)假設(shè)H1b。前文已經(jīng)驗(yàn)證了EPU越高，這在某種程度上標(biāo)志企業(yè)過(guò)度負(fù)債的可能性越大。其中，EPU可能通過(guò)影響企業(yè)過(guò)度負(fù)債，而造成企業(yè)期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配，從而影響創(chuàng)新質(zhì)量的行為(林瑞達(dá)，王子怡，2020)。由下表結(jié)果可知，經(jīng)變量過(guò)度負(fù)債的系數(shù)通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，值為0.0677,控制中介變量過(guò)度負(fù)債后，EPU、過(guò)度負(fù)債的系數(shù)分別0.0371、0.0504,在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著。在理論采納方面，本文勇于跨越不同理論體系的壁壘，構(gòu)建了一個(gè)綜合性的理論分析框架?，F(xiàn)有結(jié)果表明了可以推出中介效應(yīng)在總效應(yīng)中占比為：6.39%,因此創(chuàng)新質(zhì)量在經(jīng)--本文發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新質(zhì)量情況，究竟是企業(yè)主動(dòng)增加銀行借款，出于上文之解讀還是銀行為了幫助企業(yè)度過(guò)風(fēng)險(xiǎn)期，主動(dòng)增加信貸配置，還需進(jìn)一步考察(高君霖，付欣怡，2022)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性增強(qiáng)的時(shí)候，機(jī)會(huì)伴隨風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也可能會(huì)采取激進(jìn)的投資策略，因此加大自身負(fù)債，尋求更大的利潤(rùn)。研究還突顯了理論聯(lián)系實(shí)際的重要意義，既致力于理論上的革新，又關(guān)注其實(shí)用性。本文的調(diào)查結(jié)果顯示與傳統(tǒng)的理論體系相符，展現(xiàn)了研究中秉持的科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)精神。而政府為了在經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的時(shí)期，幫助企業(yè)更好地度過(guò)風(fēng)險(xiǎn)期，會(huì)采用寬松的貨幣政策，加大對(duì)企業(yè)的貸款力度，基于先前的論述看從而企業(yè)的負(fù)債增長(zhǎng)，帶來(lái)過(guò)度負(fù)債(劉明軒，陳靜雅，2023)。當(dāng)企業(yè)需求資金，尋求銀行貸款的時(shí)候，作為銀行會(huì)首先選擇抵押貸款降低自己的風(fēng)險(xiǎn)，因此我們選擇用抵押貸款的比例來(lái)表示由于企業(yè)自身對(duì)資金需求導(dǎo)致的貸款行為。如果銀行放出的貸款中，鑒于當(dāng)前整體背景條件信用貸款的比例增加了，說(shuō)明是銀行有意借款給銀行，而不是企業(yè)主動(dòng)向銀行借款，因此本文采用信用貸款的比例來(lái)表MLoan_ratio公司2由上表結(jié)果可得，在這個(gè)框架內(nèi)隨著經(jīng)濟(jì)政策不確定性增大，企業(yè)的抵押貸款比例減少，信用貸款的比例上升，說(shuō)明企業(yè)主動(dòng)貸款的意愿降低，銀行主動(dòng)借款的意愿增強(qiáng)。所以，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象的正向作用是由于銀行寬松的貨幣政策和宏觀政策的影響，從現(xiàn)象看本質(zhì)而非企業(yè)自身主動(dòng)融資導(dǎo)致的(馮君萱，鄭向光，2018)。本文于研究思路方面別具一格，創(chuàng)新性地將前人有關(guān)此主題的研究成果融入其中，促使研究深度有了明顯增進(jìn)。經(jīng)濟(jì)政策不確定性增強(qiáng)時(shí)，企業(yè)會(huì)增加投資以便獲得更大的收益，同時(shí)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)增加現(xiàn)金持有水平，降低自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(曹陽(yáng)陽(yáng)，趙雨可知，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)構(gòu)建固定資產(chǎn)的投資額的系數(shù)為0.2901,對(duì)現(xiàn)金比率的系數(shù)為0.1823,說(shuō)明經(jīng)濟(jì)政策不確定性越強(qiáng)，在此特定環(huán)境中審視不難看出其本質(zhì)企業(yè)的投資需求、現(xiàn)金需求越強(qiáng)，因此企業(yè)過(guò)度負(fù)債可能性更大，創(chuàng)新質(zhì)量的企業(yè)性質(zhì)不同的公司受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響有較大的不同，由表12結(jié)果可得，在這等背景下企業(yè)性質(zhì)為國(guó)企的上市公司的EPU系數(shù)為：0.0138;企業(yè)性質(zhì)為非國(guó)企的上市公司的經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)為(羅智強(qiáng)，宋海濤，2019):0.1088,說(shuō)明非國(guó)企上市公司創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響更大。在此基礎(chǔ)上，針對(duì)研究主題，精心規(guī)劃科學(xué)合理的研究方案，包含數(shù)據(jù)收集途徑、樣本選取標(biāo)準(zhǔn)以及分析體系。國(guó)企本身具有規(guī)模大、政府隱形擔(dān)保等優(yōu)勢(shì)，銀行貸款會(huì)給予國(guó)企更多的便利(方俊雄，2007;Chang等，2014),提供期限更長(zhǎng)的貸款給國(guó)企，這在一定程度上描繪了但是非國(guó)企不具備這種優(yōu)勢(shì)，企業(yè)需要不斷地通過(guò)短期貸款來(lái)維持自己的投資需求，從而造成過(guò)度負(fù)債的情況，因此經(jīng)濟(jì)政(6.9990)(-6.1704)(-7.7544)-0.0010**(-2.2104)(-3.8952)(-4.6948)0.0000**(2.1958)杠桿率不同的公司受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響有較大的不同，由下表的結(jié)果可得，杠桿率大于所有上市公司中位數(shù)的公司的經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)為：0.1412;杠桿率小于所有上市公司中位數(shù)的公司的EPU的系數(shù)為(馮澤宇，吳麗萍，2019):0.0080,說(shuō)明杠桿率大的的企業(yè)受到EPU的業(yè)受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響更小。鑒于各類研究情境與需求的差異性，本文在構(gòu)建模型時(shí)注重了組件間的模塊化設(shè)計(jì)，使得用戶能依據(jù)實(shí)際需求靈活調(diào)整或更新特定模塊，而不撼動(dòng)整體結(jié)構(gòu)的穩(wěn)固性和功能性。杠桿率大的公司本身存在較大的資金期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題，且有更強(qiáng)烈的創(chuàng)新質(zhì)量的偏好，給定此類條件我們可以推知其后果在經(jīng)濟(jì)政策不確定性下，過(guò)度負(fù)債的現(xiàn)象更加明顯，因此杠桿0.0191***(-10.0294)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率不同的公司受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響也有較大的不同，由下表的結(jié)果可得，由此可以明了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率大于中位數(shù)的上入增長(zhǎng)率小于中位數(shù)的上市公司的經(jīng)濟(jì)政策不確定性的系數(shù)為：0.0641,說(shuō)明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率更小的上市公司受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響更大。企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率越小，經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)性越弱，給定此類條件我們可以推知其后果償債能力也越弱，過(guò)度負(fù)債情況更明顯，因此資金期限結(jié)構(gòu)更容易受到外部因素影響，造成創(chuàng)新質(zhì)量的現(xiàn)象。這不僅提升了對(duì)研究假設(shè)的信心，也彰顯了所運(yùn)用研究方法的合理性。這種一致性為跨研究間的對(duì)照提供了基準(zhǔn)，促進(jìn)了更全面和系統(tǒng)化的理論框架形成。 (-4.7886)(-7.6369)銀企關(guān)系不同的企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響也有較大的不同，由下表的結(jié)果可得，從上述探討來(lái)分析存在銀企關(guān)系的上市公司的EPU的系數(shù)為：0.073,不存在銀企關(guān)系的上市公司的EPU的系數(shù)為：0.0597,說(shuō)明存在銀企關(guān)系上市公司受到EPU的影響更大(梁昊宇，馬琳琳，2019)。這類公司憑借和銀行良好的關(guān)系，在相同條件下更容易獲得銀行的貸款，在這樣的情形中因此更容易采用冒險(xiǎn)的投資決策，發(fā)生高風(fēng)險(xiǎn)行為，創(chuàng)新質(zhì)量的可能性更高。(5.2267)(-3.0887)(-6.5190)(7.5291)(-6.3221)(-5.1577)公司所在地區(qū)金融發(fā)展水平不同的企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響也有較大的不同，由下表的結(jié)果可得，所在地區(qū)金融發(fā)展水平高的上市公司的EPU的系數(shù)為：0.0723,基于這樣的背景所在地區(qū)金融發(fā)展水平較低的上市公司的EPU的系數(shù)為(郭子林，李穎彤，2019):0.0492,說(shuō)明了地區(qū)金融水平發(fā)展較高的企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響更高，其原因在于所在地區(qū)銀行發(fā)放更多的貸款，進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)投融資行為的期限錯(cuò)配問(wèn)題，創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象更加地明顯。經(jīng)由對(duì)這些數(shù)據(jù)體系化的分析與處置，本文得以順順當(dāng)當(dāng)驗(yàn)證科研猜想，還把其中蘊(yùn)含的規(guī)律性第五章結(jié)論及建議本文選取2009-2018年我國(guó)滬深兩市A股非金融類上市公司數(shù)據(jù)，研究經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象的影響，結(jié)果表明：首先，EPU與企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，EPU程度越高，發(fā)生創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象越明顯；然后，在進(jìn)一步分析中，我們發(fā)現(xiàn)過(guò)度負(fù)債對(duì)該結(jié)論具有中介效應(yīng)，企業(yè)過(guò)度負(fù)債越大，對(duì)創(chuàng)新質(zhì)量的影響也越大；隨著EPU的增大，企業(yè)的抵押貸款減少，信用貸款顯著地增加，這表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)創(chuàng)新質(zhì)量的正向作用是由于銀行寬松的政策而非企業(yè)主動(dòng)融資所導(dǎo)致的。這種雙重視角不僅加深了對(duì)研究對(duì)象內(nèi)在機(jī)制的理解，也為解決實(shí)際問(wèn)題提出了更具針對(duì)性的建議。另外，EPU越強(qiáng)，企業(yè)投資需求、現(xiàn)金需求都越強(qiáng)，因此，企業(yè)過(guò)度負(fù)債的可能性越大，創(chuàng)新質(zhì)量的現(xiàn)象也更加明顯。然后，在異質(zhì)性檢驗(yàn)中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)性質(zhì)、杠桿率、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、銀企關(guān)系等的不同會(huì)導(dǎo)致本文基本結(jié)論略有不同：于斯可見(jiàn)一斑財(cái)務(wù)杠桿越大的企業(yè)，創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象越明顯；非國(guó)企的創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象比國(guó)企更明顯(龔維新，周雨系的企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量現(xiàn)象比沒(méi)有銀企關(guān)系的企業(yè)更加明顯；最后通過(guò)工具變量法緩解內(nèi)生性問(wèn)題以及通過(guò)替換核心解釋變量、增加控制變量等方法檢驗(yàn)穩(wěn)健性，發(fā)企業(yè)層面的建議主要包括：(1)根據(jù)自身企業(yè)性質(zhì)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、財(cái)務(wù)杠桿等指標(biāo)，把握自身的目標(biāo)債務(wù)水平，明確自身合理的負(fù)債水平，做到有計(jì)劃的投資。(2)綜合考慮外部經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境、自身因素，形成有效的過(guò)度負(fù)債政府層面的建議主要包括：(1)注意保持政策的連續(xù)性、執(zhí)行的有效性，為市場(chǎng)提供一個(gè)良好的環(huán)境，基于這些信息可洞察減少企業(yè)杠桿率過(guò)大的情況、銀行采用寬松的政策致使資金效率下降的情況(沈天翔，周雅琪，2021)。(2)加強(qiáng)對(duì)非國(guó)有企業(yè)的監(jiān)管，優(yōu)化監(jiān)管的流程和方法，構(gòu)建和改進(jìn)非國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)考核指標(biāo)，對(duì)重點(diǎn)行業(yè)和杠桿率過(guò)高的企業(yè)重點(diǎn)的關(guān)注和監(jiān)察，防止企業(yè)期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問(wèn)題更加嚴(yán)重，杠桿率加大。(3)針對(duì)各個(gè)行業(yè)