【聞泰科技海外并購(gòu)融資效果評(píng)價(jià)實(shí)證分析案例報(bào)告】10000字（論文）

聞泰科技海外并購(gòu)融資效果評(píng)價(jià)實(shí)證分析案例報(bào)告目錄TOC\o"1-3"\h\u22925聞泰科技海外并購(gòu)融資效果評(píng)價(jià)實(shí)證分析案例報(bào)告 1123511.1聞泰科技并購(gòu)融資中存在的風(fēng)險(xiǎn)分析 1311711.1.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 1219791.1.2股權(quán)被稀釋風(fēng)險(xiǎn) 3295291.2聞泰科技并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響 5129251.2.1聞泰科技短期股票績(jī)效分析 6264741.2.2融資方式應(yīng)用對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響 815421.3聞泰科技并購(gòu)融資方式評(píng)價(jià) 151.1聞泰科技并購(gòu)融資中存在的風(fēng)險(xiǎn)分析1.1.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本次并購(gòu)中，聞泰科技子公司運(yùn)用了大規(guī)模債務(wù)，導(dǎo)致企業(yè)存在貸款償還風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)，也使得企業(yè)的債務(wù)占比急速上升，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)在并購(gòu)中及并購(gòu)后，不進(jìn)行及時(shí)的資源整合，一旦遇到行業(yè)或者宏觀經(jīng)濟(jì)不利的情況，聞泰科技很可能由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致陷入破產(chǎn)危機(jī)。因此，本文采用Z值模型分析聞泰科技并購(gòu)安世集團(tuán)后的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。1968年Altman教授提出運(yùn)用Z值模型分析企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。通過計(jì)算Z值所處范圍確定企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)大小，以1.81和2.675為臨界值，如果小于1.81表明公司面臨較大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Z值模型在全球范圍內(nèi)廣泛使用，其中挑選了5個(gè)能夠充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，即：X1、X2、X3、X4以及X5，其中償債能力為X1和Z=0.717X其中：X1X2X3X4X根據(jù)聞泰科技2017~2020年三季度財(cái)報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算這三年的聞泰科技的Z值數(shù)據(jù)。表5-1聞泰科技Z值模型分析Table5-1Z-valuemodelanalysisofWenTaitechnology2016年2017年2018年2019年X0.130.03-0.080.00X0.020.050.030.03X0.020.050.010.03X3.646.142.114.92X1.041.551.020.64Z2.754.331.922.82Z值結(jié)論良好良好較差良好從上文的計(jì)算數(shù)據(jù)可以看出，并購(gòu)前2016年及2017年其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的Z值為2.75和4.33，均高于高于2.675，說明并購(gòu)前聞泰科技財(cái)務(wù)狀況良好，不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)中的2018年聞泰科技的Z值下降至1.92，遠(yuǎn)低于2.675，說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問題，在并購(gòu)中由于大規(guī)模負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。在并購(gòu)后的2019年聞泰科技的Z值開始上升，為2.82，高于于臨界值2.675，說明在并購(gòu)后聞泰科技通過發(fā)行股票并募集配套資金等方式，緩解了資金壓力，緩解了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。后文繼續(xù)對(duì)債務(wù)融資導(dǎo)致的貸款償還風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析。通過上文對(duì)本次并購(gòu)中的債務(wù)融資進(jìn)行介紹，在前兩次交易中，聞泰科技進(jìn)行了大規(guī)模貸款，債務(wù)融資占了很大的比重，金額高達(dá)117.92億元，在將來的一段時(shí)間內(nèi)都會(huì)給企業(yè)帶來很大的還本付息的壓力。根據(jù)下表可見，預(yù)期聞泰科技2018年~2022年利息費(fèi)用較高，聞泰科技的償債壓力較大，聞泰科技2016~2018年的凈利潤(rùn)僅為0.48、3.29、0.61億元，顯然聞泰科技凈利潤(rùn)難以覆蓋本次融資導(dǎo)致利息費(fèi)用，同時(shí)企業(yè)還需要償還貸款本金。因此企業(yè)的貸款償還風(fēng)險(xiǎn)驟增。

表5-2本次并購(gòu)中借款預(yù)期產(chǎn)生利息Table5-2Interestisexpectedtobegeneratedfromborrowinginthismerger階段貸款人貸款金額借款人預(yù)期利息（億元）20182019202020212022第一次交易上海中聞金泰（子公司）35興業(yè)銀行-1.751.257.007.88合肥中聞金泰（孫公司）10.15云南省城投0.661.021.02--第二次交易安世集團(tuán)（被并購(gòu)方）56.32境外銀團(tuán)-0.642.482.432.42小魅科技（孫公司）10工商銀行-0.51.50--總計(jì)0.664.1710.539.7110.32后期為了清償借款部分資金，聞泰科技不僅將戰(zhàn)略投資者對(duì)孫公司合肥中聞金泰的借款置換為上市公司股權(quán)，而且聞泰科技通過股權(quán)融資方式，采用募集配套資金及引入戰(zhàn)略投資者兩種手段，籌集資金用以償還貸款緩解債務(wù)壓力。通過以上一系列的資本運(yùn)作，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，高利息成本被削減，償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。海外并購(gòu)?fù)ǔＩ婕皟蓚€(gè)甚至兩個(gè)以上的國(guó)家，這就必然會(huì)導(dǎo)致運(yùn)用不同幣種支付而帶來的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于大多數(shù)海外并購(gòu)交易而言，并購(gòu)雙方一般會(huì)使用國(guó)際通用的美元或歐元結(jié)算，但是我國(guó)企業(yè)通常以人民幣作為記賬本位幣。因此，人民幣與外幣的匯率變動(dòng)可能會(huì)對(duì)并購(gòu)交易產(chǎn)生不利影響，甚至?xí)刮覈?guó)企業(yè)在海外并購(gòu)中蒙受損失。在聞泰科技并購(gòu)安世集團(tuán)的案例中，對(duì)于境外LP權(quán)益的收購(gòu)支付運(yùn)用美元進(jìn)行交易結(jié)算。因此一旦美元出現(xiàn)升值的情況勢(shì)必會(huì)使得聞泰科技支付更多金額，從而承受一定損失。2017年9月30日美元兌人民幣為1：6.83899，兩年后的2019年9月30日人民幣出現(xiàn)了貶值情況，美元兌人民幣上升至1：7.00，這進(jìn)一步增加了我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的并購(gòu)成本。根據(jù)聞泰科技后續(xù)發(fā)布的公告顯示，境外貸款由安世集團(tuán)的境外收入部分進(jìn)行償還，降低了匯率風(fēng)險(xiǎn)。1.1.2股權(quán)被稀釋風(fēng)險(xiǎn)配套融資具有股權(quán)被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)一旦增發(fā)股票過多，可能會(huì)稀釋股權(quán)比例，對(duì)大股東的控制權(quán)產(chǎn)生威脅。通常情況下，最大股東處于絕對(duì)控制時(shí)，偏向股權(quán)融資，而處于非絕對(duì)控制的最大股東，更偏向債券融資。聞泰科技在并購(gòu)前持股比例最大為張學(xué)政及其一致行動(dòng)人，持股比例為29.97%，并不屬于絕對(duì)控制。為了完成收購(gòu)安世的目的，聞泰科技兩次發(fā)行股份并募集配套資金，具體金額及數(shù)量如下表所示，通過5-4中數(shù)據(jù)可以看出聞泰科技累計(jì)發(fā)行了大量股票。表5-3聞泰科技定向增發(fā)金額及數(shù)量Table5-3AmountandquantityofprivateplacementbyWenTaitechnology階段項(xiàng)目金額（元）數(shù)量（股）發(fā)行后總股份數(shù)量（股）第二次交易發(fā)行股票支付9,955,926,540403,400,5891,040,666,976配套融資6,496,769,50283,366,7331,124,033,709第一次交易發(fā)行股票支付6,183,715,17268,381,2361,192,414,945配套融資5,799,999,93944,581,0911,236,996,036聞泰科技前五大股東變化情況如下表4-5所示，可以看出張學(xué)政及其一致行動(dòng)人的持股比例不斷降低，并且在并購(gòu)過程中引入了新的大股東。導(dǎo)致張學(xué)政及其一致行動(dòng)人比例不斷下降，到2020年9月發(fā)布《合肥廣坤項(xiàng)目中標(biāo)公告》后，張學(xué)政及其一致行動(dòng)人持股比例為11.24%，仍為第一大股東，并且實(shí)際控制人仍為張學(xué)政保持不變。表5-4并購(gòu)中聞泰科技股東持股比例變化Table5-4ChangeofshareholdingratioofshareholdersofWenTaitechnologyinM&A并購(gòu)前第一階段完成后第二階段完成后2018.12.312019.12.182020.10.8張學(xué)政及其一致行動(dòng)人29.9716.9911.34格力電器及其一致行動(dòng)人011.4110.3國(guó)聯(lián)集成電路010.819.76云南省城投及其一致行動(dòng)人510.86.67鵬欣智澎及其一致行動(dòng)人01.044.56綜合上述分析，即使在持股比例最大股東不處于絕對(duì)控制地位時(shí)，通過周密的發(fā)行股票的數(shù)量及金額的安排，也可以保持其最大股東的地位，并保證實(shí)際控制人不發(fā)生變化。表5-5聞泰科技并購(gòu)過程中管理層成員及變動(dòng)人員Table5-5ManagementmembersandcangesinthemergerandacquisitionprocessofWenTaitechnology管理層姓名職務(wù)任職時(shí)間董事會(huì)張學(xué)政董事長(zhǎng)、董事2017.1.20、2016.1.20張秋紅董事2017.3.17高巖董事2020.3.20王艷輝獨(dú)立董事2016.1.20肖建華獨(dú)立董事2017.10.26監(jiān)事會(huì)肖學(xué)兵監(jiān)事會(huì)主席、監(jiān)事2019.3.20劉海蘭監(jiān)事2020.3.9韓迎梅職工監(jiān)事2017.3.17公司高管張學(xué)政總裁2016.1.20周斌董事會(huì)秘書2017.3.1曾海成財(cái)務(wù)總監(jiān)2017.3.1變動(dòng)成員張勛華董事、戰(zhàn)略委員會(huì)主席2019.4.8-2020.9張家榮監(jiān)事2019.4.8-2020.9通過分析聞泰科技高管個(gè)人經(jīng)歷后發(fā)現(xiàn)，基本原為聞泰通訊成員或聞泰科技由于其個(gè)人能力進(jìn)行聘任。但通過搜集資料發(fā)現(xiàn)管理層變動(dòng)成員中張勛華，在進(jìn)入聞泰科技管理層前后都曾任職于云南城投創(chuàng)業(yè)的管理層。云南城投創(chuàng)業(yè)與戰(zhàn)略投資者云南省城投同為云南省國(guó)資委控股公司，可見戰(zhàn)略投資者對(duì)聞泰科技董事會(huì)產(chǎn)生了影響，但僅一年時(shí)間張勛華以個(gè)人工作調(diào)整調(diào)離了聞泰科技。另一變動(dòng)成員張家榮自2015年一直為“武岳峰資本”工作，武岳峰資本為戰(zhàn)略投資者上海矽同的持有者。張家榮也僅任職一年，因個(gè)人原因離開聞泰科技管理層。由此可見，股權(quán)融資影響了聞泰科技管理層，可能會(huì)對(duì)聞泰科技高管的權(quán)利有所限制。但通過查閱上述兩位高管在職期間，聞泰科技發(fā)布的監(jiān)事會(huì)會(huì)議決議公告，全部事項(xiàng)都是3票通過，并無棄票及反對(duì)情況。通過上述分析發(fā)現(xiàn)，聞泰科技在本次并購(gòu)中多次定向增發(fā)股份，導(dǎo)致引入了新的股東，并且原有股東持股比例發(fā)生變化，縮小了第一大股東與其余股東的持股比例差距，但并未導(dǎo)致聞泰科技實(shí)際控制人及管理層發(fā)生實(shí)質(zhì)變化。1.2聞泰科技并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響1.2.1聞泰科技短期股票績(jī)效分析市場(chǎng)反應(yīng)分析主要是研究并購(gòu)事件發(fā)生以后，股票價(jià)格的波動(dòng)情況。隨著并購(gòu)事件的進(jìn)行，公司股價(jià)必然產(chǎn)生波動(dòng)，通過這種波動(dòng)情況可以衡量出本次并購(gòu)事件對(duì)于短期市場(chǎng)績(jī)效的影響。資金是一個(gè)企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，因此，股票市場(chǎng)上的投資者關(guān)注到并購(gòu)事件時(shí)，不僅關(guān)注被并購(gòu)企業(yè)的相關(guān)信息，還會(huì)重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)資金的來源，以做出相應(yīng)的投資決策。（1）確定研究案例事件日與窗口期基于事件研究法所進(jìn)行的企業(yè)并購(gòu)績(jī)效性評(píng)價(jià)分析是一種短期行為，即其僅對(duì)短期內(nèi)的績(jī)效可進(jìn)行有效分析。據(jù)此，此次研究采取事件研究法對(duì)于本文案例公司聞泰科技并購(gòu)安世短期績(jī)效展開系統(tǒng)化分析，望能對(duì)此次并購(gòu)事件是否會(huì)影響的股價(jià)實(shí)施驗(yàn)證分析，并進(jìn)一步建立市場(chǎng)模型得到聞泰科技在這一期間的正常收益率，據(jù)此分析該并購(gòu)行為所形成的短期績(jī)效出現(xiàn)了何種波動(dòng)。下文將詳盡地介紹研究流程：1）確定事件日、事件窗、估計(jì)窗為了明確研究案例的窗口期及事件日，以國(guó)內(nèi)外學(xué)者針對(duì)此相關(guān)研究的普遍做法為參考，即選擇該起并購(gòu)事件的宣告日或披露日為事件發(fā)生日，并以該事件日為基點(diǎn)選取其前后相同時(shí)間段作為事件研究法的窗口期。具體為：聞泰科技于2018年04日24日發(fā)布《關(guān)于安世半導(dǎo)體部分投資份額退出項(xiàng)目中標(biāo)的公告》，因此本文選取該公告日為事件發(fā)生日，但其由于在當(dāng)天所處停牌階段，為消除停牌對(duì)計(jì)算結(jié)果的影響，最終決定將基準(zhǔn)日定成發(fā)公告日后首次開盤日，并設(shè)其為0點(diǎn)；將事件日前后10個(gè)交易日作為事件窗[-10,10]，剔除停牌日，即從2018年3月30日至2018年4月16日和2018年12月3日至2018年12月17日，該區(qū)間未發(fā)生任何會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生影響的事件；將事件窗前120天作為估計(jì)窗[-130，-11]，剔除停牌日，即從2017年12月25日至2017年3月29日。2）本文選擇市場(chǎng)模型法來估計(jì)預(yù)期收益，通過公式（2）計(jì)算預(yù)期收益率：（2）式中，為被解釋變量，表示預(yù)期個(gè)股收益率，為解釋變量，表示市場(chǎng)收益率；α、β分別表示預(yù)測(cè)模型的常數(shù)項(xiàng)與斜率。從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫獲取聞泰科技日收益率和中證流通指數(shù)市場(chǎng)收益率數(shù)據(jù)，在SPSS進(jìn)行回歸分析，得到預(yù)期收益率的回歸方程為：（3）表5-6聞泰科技收益率與滬深A(yù)股市場(chǎng)綜合收益率回歸結(jié)果Table5-6RegressionresultsofthereturnrateofWenTaitechnologyandthecomprehensivereturnrateofshanghaiandshenzhenA-sharemarkets變量系數(shù)T統(tǒng)計(jì)值P值α0.000630.182800.85533β2.276510.022499計(jì)算超額收益率AR和累計(jì)超額收益率CAR。根據(jù)市場(chǎng)模型，將事件窗內(nèi)的市場(chǎng)收益率代入上述公式，可以得到聞泰科技的預(yù)期收益率，超額收益率AR是根據(jù)實(shí)際收益率和預(yù)期收益率做差得出，累計(jì)超額收益率CAR根據(jù)所有超額收益率加總得出。結(jié)果如表5-8所示：表5-7事件窗內(nèi)AR、CAR統(tǒng)計(jì)表Table5-7ARandCARstatisticsineventwindow時(shí)間AR（%）CAR（%）時(shí)間AR（%）CAR（%）-10-3.62896-3.6289611.03924-10.57982-9-3.64202-7.270982-0.72284-11.30266-8-0.61324-7.8842238.7633-2.53936-71.99578-1.8884443.604281.06492-6-0.03412-1.922565-0.982540.08238-52.43662-3.485946-1.2435-1.16112-4-0.24496-3.730972.397921.2368-30.25674-3.474168-0.472760.76404-2-0.46664-3.94089-2.35482-1.59078-1-8.64572-12.58652108.89447.303620-3.03254-11.6190611.03924-10.57982為了判斷超額收益率是否由并購(gòu)引起，本文對(duì)CAR進(jìn)行T檢驗(yàn)，確定CAR與0的顯著性差異，檢驗(yàn)結(jié)果P值為0.002小于0.05，拒絕原假設(shè)，說明并購(gòu)確實(shí)引起了公司股價(jià)的一定變動(dòng)。圖5-1事件窗內(nèi)AR、CAR走勢(shì)圖Figure5-1AR,CARchartineventwindow如上表5-7和圖5-1所示，從超額收益率來看，在整個(gè)時(shí)間窗內(nèi)超額收益率呈現(xiàn)圍繞0波動(dòng)，有負(fù)有正，正值負(fù)值個(gè)數(shù)基本相同，盡管超額收益率扭負(fù)為正后，但還是在零點(diǎn)附近小幅波動(dòng)。從累計(jì)超額收益率來看，事件窗內(nèi)該值一直為負(fù)，發(fā)生并購(gòu)案后，聞泰科技的日超額收益率出現(xiàn)較為明顯的上升，累計(jì)超額收益率甚至出現(xiàn)了回升。該結(jié)果揭示了該并購(gòu)行為使得聞泰科技的股票收益有所上升，即外部投資者對(duì)聞泰科技并購(gòu)安世行為反應(yīng)相對(duì)積極，外部投資者增加投資，進(jìn)而導(dǎo)致累計(jì)超額收益為正?；谡w視角，上述的趨勢(shì)圖表明聞泰科技在并購(gòu)后，市場(chǎng)給出積極反應(yīng)，股價(jià)有所上升、累計(jì)超額收益增加甚至扭負(fù)為正。綜合上述對(duì)聞泰科技的市場(chǎng)反應(yīng)分析分析可知，市場(chǎng)產(chǎn)生了較好的積極反應(yīng)。投資者看好本次并購(gòu)事件，給股價(jià)帶來了積極影響，為股東們也創(chuàng)造了額外收益。這一結(jié)果可以從側(cè)面反映出聞泰科技并購(gòu)融資方式的合理性。1.2.2融資方式應(yīng)用對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響海外并購(gòu)中交易金額往往重大，在本案中高達(dá)300多億元，并且時(shí)間較長(zhǎng)，公司在進(jìn)行融資方式的選擇時(shí)會(huì)對(duì)企業(yè)的采取狀況有著顯著影響。因此，本部分主要對(duì)聞泰科技并購(gòu)安世前后五年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向及縱向?qū)Ρ燃胺治觯源藖矸治龃舜尾①?gòu)活動(dòng)有沒有給聞泰科技造成巨大的財(cái)務(wù)壓力，和企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。由于聞泰科技本次并購(gòu)安世集團(tuán)分為二個(gè)階段，2019年11月3日聞泰科技完成對(duì)安世的并購(gòu)。本文從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力出發(fā)，分析聞泰科技合并報(bào)表層面2016年至2020年的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化趨勢(shì)。同時(shí)，本文結(jié)合同行業(yè)可比上市公司相關(guān)指標(biāo)來評(píng)價(jià)，聞泰科技的同行業(yè)可比上市公司包括比亞迪電子、富智康集團(tuán)、立訊精密、創(chuàng)偉力國(guó)際。償債能力分析償債能力是指企業(yè)能否在債務(wù)到期前全部?jī)斶€的能力。分為短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力兩部分。能否及時(shí)償還本金及利息，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力時(shí)一項(xiàng)巨大的考驗(yàn)。償債能力能很好的衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并且也直接關(guān)系著企業(yè)是否能持續(xù)經(jīng)營(yíng)及健康發(fā)展。償債能力業(yè)直接影響著債務(wù)人、投資者等利益相關(guān)的切身利益。表5-8聞泰科技償債能力動(dòng)態(tài)分析表Table5-8DynamicanalysistableofdebtpayingabilityofWenTaitechnology階段未并表并表日并購(gòu)后2016年2017年2018年2019年2020年流動(dòng)比率1.251.050.900.991.16速動(dòng)比率0.480.570.750.800.83資產(chǎn)負(fù)債率（%）60.3566.4277.9867.1151.45股東權(quán)益比率（%）39.6533.5822.0232.8948.65已獲利息倍數(shù)8.844.201.413.761.72從表5-8中可以看出，從2016年~2020年流動(dòng)比率呈現(xiàn)先下降再上升的趨勢(shì)，波動(dòng)較大。尤其在2018年達(dá)到了最低值為0.90，主要因?yàn)槠髽I(yè)的流動(dòng)負(fù)債增加。但在2019年企業(yè)利用股票置換了債權(quán)后，企業(yè)的流動(dòng)比率出現(xiàn)上升趨勢(shì)。速動(dòng)比率在五年間不斷提升，說明企業(yè)的立即償還短期債務(wù)的能力不斷提升。 聞泰科技2016年~2020年的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)先上升再下降的趨勢(shì)，在2018年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77%，大量債務(wù)融資導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率上升，后續(xù)企業(yè)通過股權(quán)融資償還債務(wù)融資產(chǎn)生額度貸款改善了資產(chǎn)負(fù)債率。2016~2020年已獲利息倍數(shù)呈現(xiàn)先下降再上升趨勢(shì)，在2018年達(dá)到了最低為1.41。對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)融資方式的選擇需要考慮的首要因素就是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)負(fù)債率是重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，它能夠衡量公司的資產(chǎn)負(fù)債情況并對(duì)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)起到提示和預(yù)警作用。企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率較高的情況下，通常會(huì)選擇股權(quán)融資方式，以此來降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，提高償債能力。圖5-2并購(gòu)中聞泰科技資產(chǎn)負(fù)債率變化情況Figure5-2Changesofasset-liabilityratioofWenTaitechnologyinM&A根據(jù)圖5-2中數(shù)據(jù)可知，聞泰科技在2018年及2019年進(jìn)行了大規(guī)模的借款安排，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率直線上升，聞泰科技的資產(chǎn)負(fù)債率從2017年的66.42%到2018年77.98%到2019年三季度的88.17%，原因是因?yàn)樨?fù)債大幅增加導(dǎo)致。聞泰科技2019年發(fā)行股份時(shí)間為2019年10月30日，募集配套資金發(fā)行股票時(shí)間為2019年12月18日。定向發(fā)行配套融資股份后，聞泰科技在2019年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，從2019年9月31日的88.17%降低至2019年12月31日的67.11%。聞泰科技2020年發(fā)行股份及募集配套資金時(shí)間為2020年7月27日。定向發(fā)行股票后，從2020年3月31日的63%到2020年9月31日的52.11%，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率屬于合理區(qū)間。可見，本次發(fā)行股票及募集配套資金對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的影響是十分顯著的。改善了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)能更好的發(fā)揮企業(yè)杠桿，增加企業(yè)價(jià)值。表5-9聞泰科技及可比公司資產(chǎn)負(fù)債率Table5-9AssetliabilityratioofWenTaitechnologyandcomparablecompanies階段并表前并表日并購(gòu)后2016年2017年2018年2019年2020年聞泰科技60.35%66.42%77.98%67.11%51.45%立訊精密42.11%48.20%54.24%51.95%51.85%比亞迪電子51.01%44.09%39.25%39.38%41.35%富智康48.74%63.82%71.84%70.00%61.48%偉創(chuàng)力78.86%79.20%77.37%78.36%79.41%根據(jù)表5-9中的數(shù)據(jù)，聞泰科技較國(guó)內(nèi)三家企業(yè)來說，資產(chǎn)負(fù)債率在并購(gòu)?fù)瓿汕疤幱谳^高水平，但隨著并購(gòu)的完成，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率下降，逐漸與行業(yè)水平保持了相同。國(guó)內(nèi)企業(yè)較國(guó)外企業(yè)偉創(chuàng)力來說，資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)管理并不相同。偉創(chuàng)力的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持較高的水平。通過上述數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期及短期償債能力變化趨勢(shì)基本相同，本次并購(gòu)后企業(yè)的償債能力反而有了較好的改善。企業(yè)的償債能力不僅受企業(yè)盈利能力的影響，還受融資方式選擇的影響，債務(wù)融資會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的償債能力有所下降，但股權(quán)融資償還債務(wù)的方式會(huì)增加企業(yè)的償債能力。（2）盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)在一定期間獲取利潤(rùn)的能力。盈利能力衡量了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理水平及經(jīng)營(yíng)管理者的業(yè)績(jī)。企業(yè)具備較強(qiáng)的盈利能力和現(xiàn)金流入量，即使負(fù)債過高，也能保障企業(yè)的債務(wù)可以得到及時(shí)償還。表5-10聞泰科技盈利能力分析表Table5-10ProfitabilityanalysistableofWenTaitechnology階段未并表并表日并購(gòu)后2016年2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入（億元）134.17169.16173.35411.78517.07凈利潤(rùn)（億元）1.923.350.7213.7926.52銷售毛利率(%)8.028.989.0610.3211.21凈資產(chǎn)收益率(%)1.129.491.7119.519.61銷售凈利率(%)1.431.980.423.324.76總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.121.421.241.010.83權(quán)益乘數(shù)2.522.984.543.042.06根據(jù)表5-10中的數(shù)據(jù)，聞泰科技的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)上升，同樣，2016年、2017年凈利潤(rùn)呈快速上升狀態(tài)，2018年凈利潤(rùn)有所下降，主要原因是匯率波動(dòng)以及原材料上漲導(dǎo)致成本增加，另一原因?yàn)榻杩顚?dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。隨后2019年凈利潤(rùn)又達(dá)到新的高峰，聞泰科技在2018年重新整理客戶結(jié)構(gòu)以及并入安世集團(tuán)導(dǎo)致凈利潤(rùn)增加。從銷售毛利率角度來看，由于聞泰科技屬于ODM廠商，其營(yíng)業(yè)凈利率低是行業(yè)特點(diǎn)。在2019年安世營(yíng)收并入合并報(bào)表，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)進(jìn)一步提升了聞泰科技合并報(bào)表的銷售毛利率。企業(yè)凈資產(chǎn)收益率在2016年~2020年出現(xiàn)了巨大波動(dòng)。2019年企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅瑑糍Y產(chǎn)收益率大幅度上升，一是由于安世并入合并報(bào)表，二是由并購(gòu)后聞泰科技實(shí)現(xiàn)成本控制。融資方式導(dǎo)致企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，2018年聞泰科技進(jìn)行大規(guī)模負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益乘數(shù)增加，并且企業(yè)的銷售凈利率較低，導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率處于較低的狀態(tài)。在2019年聞泰科技通過股權(quán)融資緩解了債務(wù)壓力降低了權(quán)益乘數(shù)，并且企業(yè)銷售凈利率上升，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率也隨之上升。表5-11聞泰科技及可比公司銷售毛利率Table5-11GrossmarginofsalesofWenTaitechnologyandcomparablecompanies階段并表前并表日并購(gòu)后2016年2017年2018年2019年2020年聞泰科技8.02%8.98%9.06%10.32%17.14%立訊精密21.49%20.00%21.04%19.91%19.79%比亞迪電子7.62%10.99%10.16%7.46%14.53%富智康1.47%1.07%-0.56%1.76%2.32%偉創(chuàng)力6.55%6.30%1.90%1.72%1.19%根據(jù)表5-12可見，總體來說，聞泰科技盈利能力較強(qiáng)，無論并購(gòu)安世前后，聞泰科技的銷售毛利率都較高，并且在并購(gòu)安世后，凈利率從2018年的9.06%上升至2020年的17.14%，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，并購(gòu)安世有利于增強(qiáng)公司的盈利能力。雖然距立訊精密仍有差距?？梢?，本次并購(gòu)導(dǎo)致聞泰科技的盈利能力出現(xiàn)明顯的改變，盈利指標(biāo)都出現(xiàn)了大幅度增加，說明此次并購(gòu)提高了聞泰科技的盈利能力。同時(shí)，通過杜邦分析體系，也分析了企業(yè)融資方式通過影響權(quán)益乘數(shù)，也會(huì)影響企業(yè)的盈利能力指標(biāo)。債務(wù)融資導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債增加，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，導(dǎo)致盈利能力隨之受到影響。（3）營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力體現(xiàn)了企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)的使用效率，也體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力也直接影響盈利能力和償債能力。表5-12聞泰科技營(yíng)運(yùn)能力分析表Table5-12OperationcapabilityanalysistableofWenTaitechnology項(xiàng)目未并表并表日并購(gòu)后2016年2017年2018年2019年2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）7.257.411.084.411.06存貨周轉(zhuǎn)率（次）2.893.986.5510.217.42固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)9.8613.8621.7714.689.78流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(次)1.842.101.791.941.85總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.121.421.241.010.83根據(jù)表5-12中的數(shù)據(jù)，2016~2020年企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，但均屬于正常范圍。企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率在2017~2019年期間呈現(xiàn)出大幅上升趨勢(shì)，但在2020年又回落到7.42，波動(dòng)較大但仍屬于正常范圍，主要是受疫情影響。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年至2018年呈現(xiàn)了大幅上升的趨勢(shì)，隨著并購(gòu)?fù)瓿珊箝_始下降與2016年持平。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2016年~2020年間也出現(xiàn)波動(dòng)情況，但幅度較小。2017~2020年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體趨勢(shì)逐漸下降，說明企業(yè)總資產(chǎn)的增加過快，超過了銷售的增長(zhǎng)速度。表5-13聞泰科技與可比公司營(yíng)運(yùn)能力對(duì)比Table5-13OperationcapabilitycomparisonbetweenWenTaitechnologyandcomparablecompanies未并表并表日并購(gòu)后2016年2017年2018年2019年2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率聞泰科技7.257.411.084.411.06立訊精密3.613.873.941.136.8比亞迪電子4.254.321.196.316.10富智康3.374.254.214.433.64偉創(chuàng)力11.9410.8810.2110.079.96總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率聞泰科技1.121.421.241.010.83立訊精密0.840.951.131.461.55比亞迪電子1.561.571.591.962.21富智康0.971.531.691.811.37偉創(chuàng)力1.981.891.851.961.77根據(jù)表5-13中的數(shù)據(jù)，通過對(duì)比可比公司的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，聞泰科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都相比較低，且可比公司的指標(biāo)均在2016年~2020年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，但聞泰科技卻呈現(xiàn)相反趨勢(shì)。可見，聞泰科技應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都出現(xiàn)了先上升后下降的趨勢(shì)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力有所下降，主要是由于融資及并購(gòu)導(dǎo)致企業(yè)總資產(chǎn)增加。（4）成長(zhǎng)能力分析成長(zhǎng)能力體現(xiàn)企業(yè)在未來生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中的發(fā)展?jié)摿?，如在資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大、營(yíng)業(yè)收入的增加等方面。評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿梢愿玫臑槠髽I(yè)提供戰(zhàn)略調(diào)整決策，為債務(wù)人及投資者提供投資決策。表5-14聞泰科技成長(zhǎng)能力分析Table5-14AnalysisofthegrowthabilityofWenTaitechnology階段未并表并表日并購(gòu)后2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）26.082.48139.8524.36凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）74.71-78.461812.0378.32總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）-11.2551.21284.448.05根據(jù)表5-15中的數(shù)據(jù)，聞泰科技的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率從2017年起保持了較好的勢(shì)頭，2018年由于原材料漲價(jià)及客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致兩個(gè)指標(biāo)有有所下降，但在2019年由于安世并表導(dǎo)致企業(yè)收入大幅上升，在2020年疫情的情況下依然保持上升趨勢(shì)，其還會(huì)保持一定的增長(zhǎng)勢(shì)頭。聞泰科技的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率從2017年及2019年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率上升是融資資金到位及并購(gòu)安世導(dǎo)致，隨著并購(gòu)?fù)瓿杉耙咔橛绊懀?020年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率下降。表5-15聞泰科技與可比公司成長(zhǎng)能力Table5-15GrowthabilityofWenTaitechnologyandcomparablecompanies并表前并表日并購(gòu)后2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）聞泰科技26.082.48139.8524.36可比公司均值43.1922.0324.9812.33凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）聞泰科技74.71-78.461812.0378.32可比公司均值-81.702.9816.80-253.05總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）聞泰科技-11.2551.21284.448.05可比公司均值30.959.004.3818.37根據(jù)表5-15中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，聞泰科技的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，與行業(yè)均值相比均屬于較高值，并且在將安世并入合并報(bào)告的2019年，分別達(dá)到了139.85%和1812.03%，可見安世對(duì)于聞泰科技未來的成長(zhǎng)有著積極作用。總資產(chǎn)增長(zhǎng)率較行業(yè)均值來說，相對(duì)較低?？梢?，本次并購(gòu)使得聞泰科技的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)了明顯上升，后因?yàn)橐咔樵蛴兴陆?，但仍保持正值，說明本次并購(gòu)對(duì)聞泰科技的成長(zhǎng)能力有積極影響。（6）財(cái)務(wù)指標(biāo)影響總述本節(jié)內(nèi)容通過對(duì)聞泰科技并購(gòu)前后五年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較及分析后，可以得出本次融資方式對(duì)企業(yè)的償債能力、盈利能力及發(fā)展能力獲得一定增長(zhǎng)，對(duì)營(yíng)運(yùn)能力有小幅度的降低。并且不同融資方式對(duì)償債能力的影響有所不同，但并未造成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，融資方式不僅會(huì)影響到企業(yè)的償債能力，而且會(huì)通過資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力及發(fā)展能力產(chǎn)生一定影響。聞泰科技的融資方式對(duì)償債能力影響最大。內(nèi)源融資使用了企業(yè)內(nèi)部資金，可能會(huì)影響企業(yè)的盈利能力及營(yíng)運(yùn)能力，進(jìn)而降低企業(yè)的償債能力。企業(yè)采用債務(wù)融資方式會(huì)使企業(yè)負(fù)債大幅增加，償債能力有所下降。同時(shí)，負(fù)債的增加也會(huì)改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展能力指標(biāo)。聞泰科技通過股權(quán)融資，增加了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、改變了企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。股權(quán)融資部分資金用于償還貸款，降低了企業(yè)的負(fù)債，改善了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，顯著提高了企業(yè)的償債能力。配套融資手段募集到的部分資金用于安世項(xiàng)目建設(shè)，及與戰(zhàn)略投資者加深合作，增加了營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)，進(jìn)而提高了企業(yè)的盈利能力及未來的發(fā)展?jié)摿?。通過對(duì)聞泰科技的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，也可以幫助企業(yè)的債權(quán)人及投資者做出投資決策，對(duì)于企業(yè)及時(shí)調(diào)整融資方式也有重要作用。1.3聞泰科技并購(gòu)融資方式評(píng)價(jià)聞泰科技本次并購(gòu)中通過多種融資方式，并采用多種手段實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資及債務(wù)融資。同時(shí)，在這些融資方式相互配合下，完成了聞泰科技對(duì)于安世的并購(gòu)。融資方式不僅在并購(gòu)交易層面幫助聞泰科技成功并購(gòu)，以最快速度最小風(fēng)險(xiǎn)籌集支付了資金，而且還平衡了債務(wù)融資和股權(quán)融資的優(yōu)缺點(diǎn)，保證了股權(quán)結(jié)構(gòu)，真正意義上完成以小搏大式的海外并購(gòu)。（1）有效運(yùn)用股權(quán)融資本次并購(gòu)中聞泰科技通過定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者和募集配套資金引入財(cái)務(wù)投資者，綜合兩種形式的定向增發(fā)，再加上發(fā)行股份支付部分，共計(jì)361.73億元。大量的發(fā)行股份雖然降低了原有股東的股權(quán)比例，但在保證了實(shí)際控制人和第一大股東地位不變的情況下