紡織服裝行業(yè)：2024及2025Q1業(yè)績承壓未來愈加明朗121mb

敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源行業(yè)研究行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報(bào)告2025519看好/維持紡織服裝行業(yè)報(bào)告2024及2025519看好/維持紡織服裝行業(yè)報(bào)告分析師劉田田電話箱：liutt@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1480521010001分析師沈逸倫電話箱：shenyl@執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1480523060001投資摘要：業(yè)績概覽：2024202492.91Q428517.17-10.80%，24年是逐季度走弱的情20241528億元，同比-2.2%101.3億元，同比-29.95%Q4單466.9億元，同比-2.9%5.6億元，同比-80%2024年紡織和服裝都是比較有壓力的一年。25Q1環(huán)比有所改善。紡織制造板塊25Q1收入278億，同比微增0.68%，歸母凈利潤20.18億，同比+11.38%，一季度環(huán)25Q1378.5同比-3%439%，利潤下滑幅度明顯收窄。港股運(yùn)動(dòng)服飾表現(xiàn)不盡相同。1）運(yùn)動(dòng)國產(chǎn)品牌保持增長，利潤端略有壓力。2024年安踏體育、李寧、特步國際、361度收入增速分別為14%、4%、-5%、20%，利潤方面，四家公司利潤增速分別為52%、-5%、20%、19%，安踏集團(tuán)的收入和利潤增速最為優(yōu)異。2）運(yùn)動(dòng)制造商，24年均取得較好增長，與A股紡織制造呈現(xiàn)的趨勢一致。3）零售商方面，滔搏和寶勝有所分化，主要是滔搏小眾運(yùn)動(dòng)品牌和戶外品牌客戶增長較快，而寶勝對耐克、阿迪達(dá)斯等少數(shù)品牌的依賴度較高。展望與建議：服裝家紡：政策有望提振服裝家紡內(nèi)需2025年服裝家紡行業(yè)受政策利好影響，內(nèi)需有望提振。A股方面，一季度服裝家紡環(huán)比出現(xiàn)弱復(fù)蘇，因2024年宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性使消費(fèi)者支出謹(jǐn)慎，不過消費(fèi)意愿正持續(xù)回升。2025年國家實(shí)施多項(xiàng)促消費(fèi)政策，如超長期特別國債支持消費(fèi)品以舊換新、金融支持消費(fèi)政策等，刺激消費(fèi)，有望推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入庫存周轉(zhuǎn)率同比持續(xù)提升的良性周期階段。投資主線建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)品牌，如海瀾之家和富安娜。運(yùn)動(dòng)服飾領(lǐng)域，國產(chǎn)品牌2024年保持增長且份額提升，2025年繼續(xù)擴(kuò)張，安踏、李寧、特步等品牌表現(xiàn)強(qiáng)勁，并加速國際化布局，安踏收購德國戶外品牌狼爪，特步收購索康尼、邁樂兩個(gè)品牌，目前收購品牌發(fā)展趨勢良好。2025年紡織訂單受內(nèi)外需影響。內(nèi)銷方面，2024年服裝家紡動(dòng)銷一般，但2025年在提振消費(fèi)政策刺激下，消費(fèi)意愿提升，帶動(dòng)紡織制造訂單景氣度上升。外銷方面，4月中國出口美國關(guān)稅稅率提高至145%導(dǎo)致紡織行業(yè)對美出口停滯，中30%一帶一路20252025仍有不確定性，建議關(guān)注具備海外產(chǎn)能布局的優(yōu)秀制造，繼續(xù)推薦華利集團(tuán)、申洲國際等優(yōu)秀制造。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，原材料成本波動(dòng)，海外地緣政治事件等影響海外需求。敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源敬請參閱報(bào)告結(jié)尾處的免責(zé)聲明東方財(cái)智興盛之源P2 東興證券深度報(bào)告紡織服裝行業(yè)：2024及2025Q1業(yè)績承壓，未來愈加明朗目 錄業(yè)績概覽：紡織景氣度尚可，服裝仍待改善 3服裝家紡：政策有望提振服裝家紡內(nèi)需 4A股：一季度回暖，后續(xù)樂觀 4運(yùn)動(dòng)服飾，國產(chǎn)品牌維持較好正增長 6紡織制造：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩解，海外產(chǎn)能配置仍重要 7風(fēng)險(xiǎn)提示 9插圖目錄圖1：社零和限額以上服裝零售 5圖2：消費(fèi)者信心指數(shù) 5圖3：SW服裝家紡存貨周轉(zhuǎn)率 6圖4：SW服裝家紡庫存周轉(zhuǎn)率同比% 6圖5：中國紡織和服裝出口累計(jì)增速 7表格目錄表1：A股服裝家紡重點(diǎn)公司收入、利潤增速 3表2：A股紡織制造重點(diǎn)公司收入、利潤增速 4表3：各部門促消費(fèi)政策內(nèi)容 5表4：2023年來主要品牌的流水增速 6表5：部分面輔料企業(yè)境內(nèi)外產(chǎn)能布局 8表6：部分代工企業(yè)境內(nèi)外產(chǎn)能布局 8P3東興證券深度報(bào)告P3紡織服裝行業(yè)：20242025Q1業(yè)績概覽：紡織景氣度尚可，服裝仍待改善2024年紡織逐季走弱，服裝整體承壓。紡織制造板塊2024）+8.37%92.91+8.6%，其Q4285+2.29%17.17-10.80%，24服裝家紡板塊20231528-2.2%101.3-29.95%Q4466.95.6-80%2024年紡織和服裝都是比較有壓力的一年。25Q1環(huán)比有所改善。紡織制造板塊25Q127820.18服裝家紡板塊25Q1378.5-3%439%港股運(yùn)動(dòng)服飾表現(xiàn)不盡相同。運(yùn)動(dòng)國產(chǎn)品牌2024年36114%4%-5%52%、-5%20%、19%25運(yùn)動(dòng)制造商A2415%37%43%。3）零售商方面，7%、20%主要A股公司的業(yè)績表現(xiàn)情況如下：表1：A股服裝家紡重點(diǎn)公司收入、歸母凈利潤增速收入增速歸母凈利潤增速子行業(yè)證券代碼證券名稱24A24Q425Q124A24Q425Q1中高端男裝002832.SZ比音勒芬13%36%1%-14%-88%-8%002154.SZ報(bào)喜鳥-2%2%-4%-29%-44%-32%休閑裝600398.SH海瀾之家-3%-4%0%-27%-50%5%002563.SZ森馬服飾7%10%-2%1%32%-38%603877.SH太平鳥-13%-12%-8%-39%-29%-22%戶外603908.SH牧高笛-10%-26%-6%-22%169%-3%高端女裝603587.SH地素時(shí)尚-16%-25%-11%-39%-69%-25%003016.SZ欣賀股份-20%-16%-5%-167%128%10%603518.SH錦泓集團(tuán)-3%2%-4%3%35%-23%603808.SH歌力思4%4%-8%-393%977%40%002612.SZ朗姿股份11%4%0%14%54%16%家紡002293.SZ羅萊生活-14%-13%1%-24%10%26%P4 東興證券深度報(bào)告紡織服裝行業(yè)：2024及2025Q1業(yè)績承壓，未來愈加明朗002327.SZ富安娜-1%2%-18%-5%10%-54%603365.SH水星家紡0%4%1%-3%24%-4%資料來源：同花順，東興證券研究所表2：A股紡織制造重點(diǎn)公司收入、歸母凈利潤增速收入增速歸母凈利潤增速子行業(yè)證券代碼證券名稱24A24Q425Q124A24Q425Q1鞋、成衣300979.SZ華利集團(tuán)19%12%12%20%9%-3%605138.SH盛泰集團(tuán)-21%-4%-10%-55%-130%200%棉紡601339.SH百隆東方15%2%-6%-19%-95%116%000726.SZ魯泰A2%4%5%2%79%117%603558.SH健盛集團(tuán)13%4%2%20%-12%-27%002083.SZ孚日股份0%-2%4%21%-72%41%002042.SZ華孚時(shí)尚-21%-45%-20%-411%1308%-33%毛紡603889.SH新澳股份9%4%0%6%10%5%300918.SZ南山智尚1%-5%1%-6%-20%1%印染600987.SH航民股份19%20%-6%5%5%6%輔料002003.SZ偉星股份20%9%22%25%197%29%化纖603055.SH臺(tái)華新材40%23%0%62%-12%9%資料來源：同花順，東興證券研究所服裝家紡：政策有望提振服裝家紡內(nèi)需A股：一季度回暖，后續(xù)樂觀2025202420251-3124671.10+3.4%費(fèi)者信息指數(shù)看，消費(fèi)意愿處于持續(xù)回升的狀態(tài)，我們認(rèn)為2025年將延續(xù)回升態(tài)勢。P5東興證券深度報(bào)告P5紡織服裝行業(yè)：20242025Q1社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售類值:累計(jì)同比15.0010.005.000.00圖1：社零和限額以上服裝零售累計(jì)增速 圖社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售類值:累計(jì)同比15.0010.005.000.00資料來源：iFinD，東興證券研究所 資料來源：iFinD，東興證券研究所20252024129表3：各部門促消費(fèi)政策內(nèi)容時(shí)間項(xiàng)目政策解讀內(nèi)容2025年1月6日超長期特別國債支持消費(fèi)品以舊換新16安排3000億元支持消費(fèi)品以舊換新。補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至家電、汽車、數(shù)碼產(chǎn)品等領(lǐng)域。2025年3月16日2025年《政府工作報(bào)告》創(chuàng)新和豐富消費(fèi)場景，提升國貨品牌的市場競爭力，打造新的消費(fèi)增長點(diǎn)。2025年5月9日金融支持消費(fèi)政策5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款金融支持力度。來源：政府網(wǎng)站，東興證券研究所弱零售拖累庫存周轉(zhuǎn)，2025庫存周期呈現(xiàn)向上。25Q1周轉(zhuǎn)率9%2025提升之下，行業(yè)有望進(jìn)入庫存周轉(zhuǎn)率同比持續(xù)提升的良性周期階段。P6 東興證券深度報(bào)告紡織服裝行業(yè)：2024及2025Q1業(yè)績承壓，未來愈加明朗3.532.521.510.5040%30%20%10%0%3.532.521.510.5040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%13Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q313Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q113Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1投資主線：自下而上選取優(yōu)質(zhì)品牌。在行業(yè)弱復(fù)蘇的背景下，建議關(guān)注具備動(dòng)銷韌性的優(yōu)質(zhì)品牌。海瀾之家：富安娜：卡位中高端家紡。公司既往業(yè)績穩(wěn)健，未來仍有望依托店效和門店數(shù)雙升實(shí)現(xiàn)業(yè)績穩(wěn)增長。公司低估值高分紅特點(diǎn)明顯，具備一定的防御屬性。運(yùn)動(dòng)服飾，國產(chǎn)品牌維持較好正增長運(yùn)動(dòng)國產(chǎn)品牌24年保持增長，份額提升明顯。安踏集團(tuán)2024年?duì)I業(yè)收入同比增長13.6%至708.26億元；李寧2024年收入同比上升3.9%至287.16億元；特步2024年度公司營收達(dá)135.77億元，同比增長6.5%；3612024100.719.6%2025年各個(gè)品牌繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢。2025寧接替安踏成為2025-2028年中國奧委會(huì)及中國體育代表團(tuán)官方體育服裝合作企業(yè)。特步旗下索康尼和Merrell202540%。表4：2023年來主要品牌的流水增速公司品牌2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1安踏體育安踏中單位數(shù)高單位數(shù)高單位數(shù)10-20%高段中單位數(shù)高單位數(shù)中單位數(shù)高單位數(shù)高單位數(shù)FILA高單位數(shù)10-20%高段10-20%低段45-50%的高單位數(shù)中單位數(shù)低單位數(shù)高單位數(shù)高單位數(shù)其他品牌75-80%70-75%45-50%55-60%25-30%45-50%45-50%50-55%65-70%李寧李寧中單位數(shù)10-20%中段中單位數(shù)20%-30%低段低單位數(shù)低單位數(shù)中單位數(shù)高單位數(shù)低單位數(shù)P7東興證券深度報(bào)告P7紡織服裝行業(yè)：20242025Q1特步國際特步約20%高雙高雙30+%高單位數(shù)10%中單位數(shù)高單位數(shù)中單位數(shù)361度361度低雙低雙15%20%高雙10%10%10%10%–15%361童裝20–25%20–25%25–30%40%20–25%15%10%10%–15%10%–15%電商35%30%30%30%20–25%30%–35%20%30%–35%35%–40%資料來源：公司公告，東興證券研究所202451.820252.9JackWolfskin2025紡織制造：關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩解，海外產(chǎn)能配置仍重要紡織訂單受到外需和內(nèi)需的共同影響。內(nèi)需方面，刺激消費(fèi)政策的持續(xù)出臺(tái)有望提振明年的服裝家紡消費(fèi)，外需方面目前時(shí)點(diǎn)上關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩解，且消費(fèi)具備一定韌性，2025年制造訂單展望。202420254145%145%降至30%2025年“”圖5：中國紡織和服裝出口累計(jì)增速資料來源：iFinD，東興證券研究所P8 東興證券深度報(bào)告紡織服裝行業(yè)：2024及2025Q1業(yè)績承壓，未來愈加明朗2025年行業(yè)受到關(guān)稅政策影響，海外產(chǎn)能基地重要性提升。2025而有自主創(chuàng)造適合的生產(chǎn)環(huán)境和人才輸出的企業(yè)已經(jīng)在東南亞積極擴(kuò)大布局。下游代工制造企業(yè)如鞋、服等供應(yīng)商，相對屬于勞動(dòng)密集型生產(chǎn)模式，由于勞動(dòng)力成本、貿(mào)易壁壘等原因，在中國產(chǎn)能占比下降較早，大部分已經(jīng)布局在東南亞。表5：部分面輔料企業(yè)境內(nèi)外產(chǎn)能布局產(chǎn)品類型 公司 產(chǎn)能分布國家/地區(qū)2018201920202021202220232024境內(nèi)魯泰A(面料)境外--83%17%80%20%80%20%73%27%面輔料境內(nèi)-85%85%85%80.95%偉星股份境外-15%15%15%19.05%中國百隆東方越南40%60%40%60%30%70%30%70%23%77%紗線中國61%63%61%56%59%58%58%天虹國際海外39%37%39%44%41%42%42%資料來源：iFinD，東興證券研究所表6：部分代工企業(yè)境內(nèi)外產(chǎn)能布局產(chǎn)品類型 公司 產(chǎn)能分布國家/地區(qū)20172018201920202021202220232024中國大陸、中國香港65%63%57%51%49%45%41%45%申洲國際 越南21%22%29%32%29%32%35%32%柬埔寨服裝境內(nèi)14%-15%-14%-17%47%21%47%22%44%23%40%21%31%魯泰A(服裝)境外---53%53%56%50%69%中國香港及亞洲其他地區(qū)-0%0%0%1%1%1%0%越南華利集團(tuán)多米尼加境外98%2%98%2%99%1%99%1%100%100%100%0%100%中國運(yùn)動(dòng)鞋印尼17%36%14%37%13%39%11%39%12%48%10%46%12%49%54%裕元集團(tuán)越南45%46%44%46%35%38%34%31%其他19%17%17%15%17%16%17%4%資料來源：iFinD，東興證券研究所申洲國際2023/2024年產(chǎn)能占比以固定資產(chǎn)占比來推斷P9東興證券深度報(bào)告P9紡織服裝行業(yè)：20242025Q1投資建議：整體而言，對于2025年紡織制造行業(yè)的投資展望，我們認(rèn)為行業(yè)整體規(guī)模有所改善，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移兩大產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢之下，符合行業(yè)發(fā)展趨勢的企業(yè)有望取得超過行業(yè)的增長。貿(mào)易政策方面，目前時(shí)點(diǎn)上風(fēng)險(xiǎn)暫緩，未來仍有不確定性，建議關(guān)注具備海外產(chǎn)能布局的優(yōu)秀制造，繼續(xù)推薦華利集團(tuán)、申洲國際等優(yōu)秀制造。風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，原材料成本波動(dòng)，海外地緣政治事件等影響海外需求。P10

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