4.2杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)（課件）《財(cái)務(wù)管理學(xué)》

第四章長(zhǎng)期籌資企業(yè)為什么要籌資企業(yè)要籌多少資金企業(yè)從哪里籌資企業(yè)怎樣獲得不同資金企業(yè)籌資類(lèi)別比例對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)有沒(méi)有影響，有多大影響企業(yè)怎樣確定籌資的結(jié)構(gòu)第七節(jié)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)（投資者角度）企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)=企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)+企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)=稅息前利潤(rùn)的變動(dòng)+稅息后利潤(rùn)的變動(dòng)杠桿：擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用的機(jī)制

財(cái)務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，并對(duì)應(yīng)著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)及有關(guān)的收益，財(cái)務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是：在控制企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以較低的代價(jià)獲得較高的收益。運(yùn)用杠桿原理降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、增加企業(yè)收益時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

1、財(cái)務(wù)管理中的杠桿作用產(chǎn)生于固定費(fèi)用的存在：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的固定費(fèi)用(如計(jì)時(shí)工資、固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值攤銷(xiāo)額、固定的辦公費(fèi)用等，但不包括籌集資金和使用資金方面的費(fèi)用)，形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；籌集資金和使用資金過(guò)程中存在的固定費(fèi)用(如債券利息、優(yōu)先股股利等)，形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，沒(méi)有固定費(fèi)用的存在就無(wú)所謂杠桿作用。2、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)銷(xiāo)售收入經(jīng)營(yíng)杠桿

稅息前利潤(rùn)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)DOL——營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)EBIT——基期稅息前利潤(rùn)S——銷(xiāo)售收入EBIT——稅息前利潤(rùn)變動(dòng)額S——銷(xiāo)售收入變動(dòng)額Q——銷(xiāo)售量P——單價(jià)V——變動(dòng)成本F——固定成本（不包括利息）推導(dǎo)簡(jiǎn)化：

應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

(1)經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在所產(chǎn)生的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。也就是說(shuō)，如果固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本為零或者業(yè)務(wù)量無(wú)窮大時(shí)，息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率將等于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率，此時(shí)不會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿作用。從另外的角度看，只要有固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在，就一定會(huì)產(chǎn)生息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率，而邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)率等于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。(2)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

=基期邊際貢獻(xiàn)÷基期息稅前利潤(rùn)

=(基期銷(xiāo)售收入-基期變動(dòng)成本)÷基期息稅前利潤(rùn)。

(3)在其他因素不變(如銷(xiāo)售收入不變)的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，并且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

(4)如果固定成本不變，則銷(xiāo)售收入越多，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，并且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)稅息前利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿稅后利潤(rùn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)EPS——普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額EPS——基期普通股每股利潤(rùn)I——利息T——所得稅率

應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

(1)財(cái)務(wù)杠桿是指在企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)費(fèi)用固定型的籌資方式時(shí)(如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。由于利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用將相對(duì)減少，從而給投資者帶來(lái)額外的好處。(2)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

=基期息稅前利潤(rùn)÷(基期息稅前利潤(rùn)-基期利息)(3)負(fù)債比率的提高將可能增加固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，此時(shí)將使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大，并且導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。

4、復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)。在此應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：

(1)復(fù)合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿連鎖作用的結(jié)果，反映銷(xiāo)售額的較小變動(dòng)導(dǎo)致普通股每股收益發(fā)生較大的變動(dòng)這種現(xiàn)象。

(2)復(fù)合杠桿系數(shù)等于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即復(fù)合杠桿系數(shù)(DCL)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(DOL)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)

。(3)復(fù)合杠桿系數(shù)反映企業(yè)的總風(fēng)險(xiǎn)程度，并受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響(同方向變動(dòng))。因此，為達(dá)到企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)程度不變而企業(yè)總收益提高的目的，企業(yè)可以通過(guò)降低經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)(可采取減少固定成本或擴(kuò)大銷(xiāo)售的方法)，而同時(shí)適當(dāng)提高負(fù)債比例來(lái)提高財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，以增加企業(yè)收益。雖然這樣做會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高，但如果經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的降低能夠抵消財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提高的影響，則仍將使企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)下降。于是，就會(huì)產(chǎn)生企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)不變(甚至下降)而企業(yè)總收益提高的好現(xiàn)象。財(cái)務(wù)上對(duì)杠桿原理的研究的目的就在于控制風(fēng)險(xiǎn)，增加收益。某企業(yè)1997年、1998年有關(guān)資料見(jiàn)表1：項(xiàng)目1997年1998年增減%銷(xiāo)售收入①1000120020變動(dòng)成本②40048020固定成本4004000息稅前利潤(rùn)(EBIT)20032060利息80800稅前利潤(rùn)120240100所得稅(稅率為50%)60120100凈利潤(rùn)60120100發(fā)行在外普通股數(shù)1001000每股利潤(rùn)0.61.2100①

單位產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格10元

②

單位變動(dòng)成本4元要求：

1、計(jì)算1997年、1998年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)

2、采用因素分析法確定經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)復(fù)合杠桿系數(shù)的影響

3、根據(jù)所給資料及計(jì)算結(jié)果分析對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、收益及經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行分析評(píng)價(jià)。

1、計(jì)算1997年、1998年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)1997年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(基期銷(xiāo)售收入-基期變動(dòng)成本)÷基期息稅前利潤(rùn)=(1000-400)÷200=3財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤(rùn)÷(基期息稅前利潤(rùn)-基期利息)=200÷(200-80)=1.67復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=3×1.67=51998年經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=(1200-480)÷320=2.25財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=320÷(320-80)=1.33復(fù)合杠桿系數(shù)=2.25×1.33=32、將以上計(jì)算結(jié)果匯總編制記入表2。

指標(biāo)年份DOLDFLDCL1997年31.6751998年2.251.333差異額-0.75-0.34-2計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)對(duì)復(fù)合杠桿系數(shù)的影響程度：

DOL影響DCL：

3×1.67=52.25×1.67=3.7575差異額為-1.2425DFL影響DCL：2.25×1.33=3差異額為-0.7575兩者共同影響DCL：-

2

3、根據(jù)所給資料及計(jì)算結(jié)果分析如下：

(1)DOL下降0.75使DCL下降了1.2425，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)下降，并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低。由于1997年及1998年固定成本均為400萬(wàn)元，說(shuō)明企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)方面取得了成績(jī)。

(2)DFL下降0.34使DCL下降了0.7575，說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降，并導(dǎo)致企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低。由于1997年及1998年的財(cái)務(wù)費(fèi)用均為80萬(wàn)元，說(shuō)明企業(yè)的資金中負(fù)債數(shù)額未發(fā)生變化。如果資金總額不變，則說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降是由于銷(xiāo)售擴(kuò)大造成的；如果資金總額擴(kuò)大(一般說(shuō)，銷(xiāo)售增長(zhǎng)將會(huì)要求追加資金的投入)，則說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)下降主要是由于負(fù)債比重下降所致。(3)企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的下降而下降，說(shuō)明企業(yè)在控制風(fēng)險(xiǎn)方面做得較好。結(jié)合同期凈利潤(rùn)增加60元(增長(zhǎng)了100%)，每股收益增至1.2元/股(增長(zhǎng)了100%)，說(shuō)明企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)降低的同時(shí)增加了收益?？傊?，企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)降低而收益增加說(shuō)明企業(yè)1998年經(jīng)營(yíng)管理水平有了很大的提高。

從復(fù)合杠桿看風(fēng)險(xiǎn)的控制復(fù)合杠桿=經(jīng)營(yíng)杠桿×財(cái)務(wù)杠桿等式揭示：風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系：（一）降低經(jīng)營(yíng)杠桿以降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1、減少固定成本有效的投資機(jī)制減少約束性固定成本合理的評(píng)價(jià)機(jī)制減少酌量性固定成本注意流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)的比例安排（以減少非流動(dòng)性資產(chǎn)的無(wú)效占有）2、增加有效產(chǎn)量加強(qiáng)市場(chǎng)研究確定企業(yè)戰(zhàn)略增加科研投入

3、影響因素（1）宏觀(guān)影響因素自然原因社會(huì)政治原因經(jīng)濟(jì)原因技術(shù)原因主觀(guān)原因（2）微宏觀(guān)影響因素產(chǎn)品需求的穩(wěn)定性銷(xiāo)售價(jià)格的穩(wěn)定性單位變動(dòng)成本的穩(wěn)定性固定成本的比重（二）適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)杠桿以增加收益控制總體風(fēng)險(xiǎn)無(wú)論提高或降低財(cái)務(wù)杠桿，均以最佳資本結(jié)構(gòu)為上限，并結(jié)合考慮企業(yè)的實(shí)際情況

1、確定需要的融資數(shù)額

2、根據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的要求確定融資方式及融資額

3、結(jié)合其他因素對(duì)融資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)

4、有關(guān)影響因素：資金供應(yīng)的變化利率變動(dòng)的可能趨勢(shì)獲利能力的變動(dòng)資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)（三）控制風(fēng)險(xiǎn)的基本策略1、適當(dāng)?shù)幕I資組合策略正常的籌資組合短期資產(chǎn)短期資金長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期資金冒險(xiǎn)的籌資組合短期資產(chǎn)短期資金長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期資金保守的籌資組合短期資產(chǎn)短期資金長(zhǎng)期資產(chǎn)長(zhǎng)期資金→→↗→→→→↘2、適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)組合策略適中的資產(chǎn)組合正常需要量