市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理

第5章市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理本章預(yù)覽本章將從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述、度量及管理三個(gè)方面進(jìn)行具體介紹。其中第一節(jié)概述部分主要包括了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概念、特征及分類。第二節(jié)作為本章的重點(diǎn)具體介紹了日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值計(jì)算方法，并介紹了固定收證券、外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)及投資組合的具體風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)方法。最后一節(jié)從組織框架、流程、監(jiān)管報(bào)告及控制方法角度對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制進(jìn)行具體講解。5.1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述5.2市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法5.3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理目錄CONTENTS市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概述5.1市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的概念市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分為廣義與狹義之分。其中廣義是指源于市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，如股市價(jià)格、匯率、利率等變動(dòng)而造成的未預(yù)期到的潛在損失風(fēng)險(xiǎn)；狹義的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)價(jià)格的不利變動(dòng)，而造成的交易頭寸可能出現(xiàn)的損失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的特征（1）擴(kuò)散性（2）不確定性（3）周期性（4）可管理性（5）加速性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分類123根據(jù)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分類根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的范圍進(jìn)行分類根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)造成損失的程度進(jìn)行分類根據(jù)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的原因進(jìn)行分類商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)匯率風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分類根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的范圍進(jìn)行分類根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)造成損失的程度進(jìn)行分類a.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)b.非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)a.預(yù)期損失市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)b.非預(yù)期損失市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)c.災(zāi)難性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的分類市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法5.2（1）日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值金融機(jī)構(gòu)日風(fēng)險(xiǎn)收益（dailyearningatrisk，DEAR），有三個(gè)可觀測(cè)因素構(gòu)成：

上式右側(cè)后兩項(xiàng)的乘積即為資產(chǎn)及格的波動(dòng)，因此可將其進(jìn)一步改寫為：

其中敏感性和不利變動(dòng)的測(cè)度則各金融機(jī)構(gòu)自身所選擇的計(jì)算模型及其對(duì)不利變動(dòng)的定義。（2）固定收益證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)假定某金融機(jī)構(gòu)持有的交易性組合資產(chǎn)中包含市場(chǎng)價(jià)值價(jià)值100百萬(wàn)的零息債券，剩余期限6年，面值為1609042元，該債券的到期收益率為8.25%。則其頭寸的市場(chǎng)價(jià)值則為100萬(wàn)元。當(dāng)利率發(fā)生不利變化時(shí)，則存在潛在風(fēng)險(xiǎn)敞。當(dāng)給定債券市值時(shí)，則潛在損失取決于價(jià)格的變化。（2）固定收益證券的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)久期模型：修正的久期為：設(shè)定收益率沖擊獨(dú)立不相關(guān)，其日波動(dòng)相近，則進(jìn)一步將其推廣至N天的在險(xiǎn)價(jià)值：（3）外匯的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

金融機(jī)構(gòu)交易日結(jié)算時(shí)持有125萬(wàn)港幣即期頭寸，計(jì)算本幣衡量的日風(fēng)險(xiǎn)頭寸，則需要首先計(jì)算持有頭寸的本幣市場(chǎng)價(jià)值，按照港幣/人比比即期匯率1.250計(jì)算，那么其持有的本幣市值為人民幣100萬(wàn)。假定統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)即期匯率的波動(dòng)程度（標(biāo)準(zhǔn)差

）是55.8個(gè)基點(diǎn)，且金融機(jī)構(gòu)就關(guān)心不利變化，不利變化發(fā)生概率低于5%，此外匯率變化呈正態(tài)分布即匯率發(fā)生不利變化的程度為1.65

，則：進(jìn)一步使用DEAR計(jì)算公式，得：（4）股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括系統(tǒng)性與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩部分，即

，其中

為市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)水平；

為貝塔系數(shù)，表示機(jī)構(gòu)股票與市場(chǎng)組合的同步變動(dòng)變動(dòng)水平；

為機(jī)構(gòu)自身的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（4）股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

假設(shè)某金融機(jī)構(gòu)持有上述組合股票頭寸100萬(wàn)元，統(tǒng)計(jì)計(jì)算股票市場(chǎng)指數(shù)收益率日波動(dòng)為3%，服從正態(tài)分布，則：進(jìn)而計(jì)算機(jī)構(gòu)持有股票頭寸的DEAR為：計(jì)算可得下一交易日當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)，機(jī)構(gòu)的潛在損失為49500元。（5）資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

各資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)矩陣6年期零息債券港幣外匯頭寸股票6年期零息債券1-0.40.2港幣外匯頭寸-0.410.1股票0.20.11（5）資產(chǎn)組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)上述提及的金融機(jī)構(gòu)持有三種資產(chǎn)存在相關(guān)性，且相關(guān)系數(shù)矩陣如表所示，其中債券與外匯的相關(guān)系數(shù)

為-0.4，債務(wù)與股票的相關(guān)系數(shù)

為0.2，外匯頭寸與股票的相關(guān)系數(shù)

為0.1。那么我們可以根據(jù)各資產(chǎn)間相關(guān)系數(shù)及之前計(jì)算的單資產(chǎn)DEAR計(jì)算整個(gè)組合的總體風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理5.3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)最高管理層CEO/CFO國(guó)債交易部“前臺(tái)”頭寸管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)信貸部信用風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)線管理商業(yè)戰(zhàn)略產(chǎn)品管理操作風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)內(nèi)部審計(jì)外部審計(jì)檢查所有領(lǐng)域傳統(tǒng)商業(yè)銀行組織架構(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)最高管理層CEO/CFO國(guó)債和交易“前臺(tái)”頭寸管理風(fēng)險(xiǎn)管理“中臺(tái)”市場(chǎng)、信用、操作風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)獲取記錄損益分析操作部門“后臺(tái)”交易流程現(xiàn)金管理審計(jì)內(nèi)部審計(jì)外部審計(jì)檢查所有領(lǐng)域市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)CRO模式下風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理高級(jí)副總裁市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)交易室信用風(fēng)險(xiǎn)交易賬簿及銀行賬簿操作風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率（RAROC）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)三道防線示意圖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)銀行高級(jí)管理層總行分行1分行2分行……公司銀行部零售銀行部風(fēng)險(xiǎn)管理部審計(jì)部人力資源部…….公司銀行部零售銀行部風(fēng)險(xiǎn)管理部審計(jì)部人力資源部…….地區(qū)型組織架構(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)職能型組織架構(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理組織架構(gòu)混合型組織架構(gòu)收集交易記錄將組合價(jià)值分解成潛在因子匯總記錄，形成交易組合運(yùn)用分解后因子市價(jià)為資產(chǎn)組合定價(jià)，確定收益組合運(yùn)用模擬方法計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理流程市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理流程a.確定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算止損約束頭寸約束b.設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)限額交易限額止損限額風(fēng)險(xiǎn)限額市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告是為了監(jiān)管市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頭寸、敞口是否符合風(fēng)險(xiǎn)限額的報(bào)告，是市場(chǎng)監(jiān)測(cè)的主要內(nèi)容。管理者可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告了解整個(gè)機(jī)構(gòu)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)來源、估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)水平及確定限額的充足性。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告需要定期及時(shí)向董事會(huì)及高級(jí)管理層等進(jìn)行匯報(bào)，以確保及時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)采取補(bǔ)救措施。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告的撰寫包括三個(gè)階段：收集數(shù)據(jù)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)頭寸使用合理方法估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)綜合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額類型回測(cè)策略績(jī)效評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)定a.設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)定是否合理是尤其重要的。如果設(shè)置過低將限制機(jī)構(gòu)發(fā)展，影響收益能力；但如果設(shè)定過高，則會(huì)使得機(jī)構(gòu)承擔(dān)過大風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)定為經(jīng)濟(jì)資本乘數(shù)，為預(yù)期損失，根據(jù)市場(chǎng)有效性假說b.經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量經(jīng)濟(jì)資本通常運(yùn)用VaR方法進(jìn)行計(jì)量，面對(duì)部分無市場(chǎng)數(shù)據(jù)的資產(chǎn)則可結(jié)合壓力測(cè)試法進(jìn)行計(jì)算。VaR方法是當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的主要方法之一。假定為置信水平c下投資組合的VaR值，則經(jīng)濟(jì)資本為：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)定c.風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定與匹配

縱向分配風(fēng)險(xiǎn)限額（單位：百萬(wàn)美元）

平均2011年12月31日利率風(fēng)險(xiǎn)246250匯率風(fēng)險(xiǎn)6151股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)4636商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)2216全部213235市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法風(fēng)險(xiǎn)限額設(shè)定c.風(fēng)險(xiǎn)限額的設(shè)定與匹配

橫向分配風(fēng)險(xiǎn)限額（單位：百萬(wàn)美元）平均2011年12月31日投資銀行7534財(cái)富管理-瑞士00財(cái)富管理-美洲12全球資產(chǎn)管理00企業(yè)客戶74全部7636市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法風(fēng)險(xiǎn)限額類型

限額交易限額止損限額情景限額敏感度限額集中度限額市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的基本方法回測(cè)策略在風(fēng)險(xiǎn)管理中，回測(cè)可以通過模擬不同市場(chǎng)表現(xiàn)下的風(fēng)險(xiǎn)情況，幫助風(fēng)