AI：新一輪科技革命改變世界-新時(shí)代的底層邏輯系列之三-250422-華泰證券

人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向人工智能技術(shù)的突破會(huì)對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生影響，我們對(duì)發(fā)展路徑進(jìn)行如下展

望：第一，從上游來(lái)看，算力為支撐

AI

發(fā)展的根基，特別是自研加速芯片

或?qū)⒊蔀槲磥?lái)產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)方向。數(shù)據(jù)、能源等資源亦是培育競(jìng)爭(zhēng)壁壘的

關(guān)鍵。第二，從中游來(lái)看，算法等技術(shù)創(chuàng)新有望帶來(lái)模型層面的突破性進(jìn)展，

且開源的生態(tài)也將進(jìn)一步加速模型與算法的迭代速度。第三，從下游來(lái)看，

應(yīng)用端即將邁入快速擴(kuò)張時(shí)期，特別是

AI

agent

發(fā)展進(jìn)入工程化階段。第

四，關(guān)注由于

AI

發(fā)展所導(dǎo)致的道德、環(huán)境、制裁與國(guó)別競(jìng)爭(zhēng)等衍生問(wèn)題。人工智能發(fā)展的長(zhǎng)期影響人工發(fā)展的長(zhǎng)期影響分為如下幾方面：第一，人工智能的發(fā)展會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)模式

產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)提升潛在經(jīng)濟(jì)增速并推升生產(chǎn)力躍升。第二，

AI

對(duì)價(jià)格影響更偏長(zhǎng)期，

可通過(guò)效率提升與定價(jià)優(yōu)化等渠道抑制通脹。第

三，

AI

技術(shù)有潛力成為后續(xù)決定國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，從而影響國(guó)際競(jìng)

爭(zhēng)格局與產(chǎn)業(yè)發(fā)展走向。就業(yè)方面，隨著時(shí)間的發(fā)展，人工智能對(duì)就業(yè)影響

依次體現(xiàn)為替代效應(yīng)、

互補(bǔ)效應(yīng)、創(chuàng)造效應(yīng)。展望與啟示人工智能不僅會(huì)對(duì)短期的投資和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，還會(huì)在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增

長(zhǎng)、通脹中樞等方面產(chǎn)生深遠(yuǎn)作用。

從市場(chǎng)角度來(lái)看，

1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏

漸進(jìn)，產(chǎn)業(yè)周期疊加政策支持，后續(xù)泛科技仍是主線；

2）算力等基礎(chǔ)設(shè)施

的價(jià)值處于驗(yàn)證階段，

關(guān)注商業(yè)化模式的落地；3）輕量化模型的發(fā)展、新

的編碼開發(fā)模式與關(guān)稅擾動(dòng)為國(guó)產(chǎn)替代芯片提供了發(fā)展空間

；4）算法與模

型存在突破式進(jìn)展的可能，彼時(shí)可對(duì)上下游情緒產(chǎn)生帶動(dòng)；5）

當(dāng)前后端應(yīng)

用公司市場(chǎng)變化主要源自估值推動(dòng)；

6）關(guān)注因

AI

投資受益的大宗產(chǎn)品。風(fēng)險(xiǎn)提示：

資本支出擠出效應(yīng)明顯、美國(guó)對(duì)

AI

產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)┘酉拗?。華泰研究2025年4

月

22日│

中國(guó)內(nèi)地

深度研究報(bào)告核心觀點(diǎn)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于傳統(tǒng)信息技術(shù)時(shí)代的黃昏，人工智能有望成為引領(lǐng)第四輪

科技革命的重要力量。

ChatGPT

、Deepseek

等模型相繼問(wèn)世，

推動(dòng)

AI

全

產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入加速發(fā)展階段。短期來(lái)看，AI

主要通過(guò)資本開支、提振信心與

暢通循環(huán)等途徑影響經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期來(lái)看，人工智能的發(fā)展將會(huì)對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)增速、

通脹與國(guó)際格局等產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。此外，人工智能發(fā)展對(duì)就業(yè)的影響關(guān)注度

較高。從市場(chǎng)層面來(lái)看，產(chǎn)業(yè)周期疊加政策支持，后續(xù)泛科技仍是投資主線，

關(guān)注算力投資、國(guó)產(chǎn)替代與算法突破等帶來(lái)的機(jī)會(huì)。AI：新一輪科技革命改變世界——新

時(shí)代的底層邏輯系列之三張繼強(qiáng)zhangjiqiang@+(86)

10

6321

1166吳靖，PhDwujing018437@htsc.com+(86)

10

6321

1166李梓豪lizihao@+(86)21

2897

2228研究員SAC

No.S0570518110002

SFC

No.

AMB145研究員SAC

No.S0570523070006聯(lián)系人SAC

No.S0570124060040免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

1000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000固收正文目錄人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向..............................................................................................................................................3第一，從上游來(lái)看，算力為支撐

AI

發(fā)展的根基，特別是自研加速芯片或?qū)⒊蔀槲磥?lái)產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)方向。此外，數(shù)據(jù)、能源等資源亦是培育競(jìng)爭(zhēng)壁壘的關(guān)鍵。...................................................................................3第二，從中游來(lái)看，算法等技術(shù)創(chuàng)新有望帶來(lái)模型層面的突破性進(jìn)展，

且開源的生態(tài)也將進(jìn)一步加速模型與算法的迭代速度。

.........................................................................................................................................4第三，從下游來(lái)看，應(yīng)用端即將邁入快速擴(kuò)張時(shí)期，特別是

AI

agent

發(fā)展進(jìn)入工程化階段。.....................5第四，關(guān)注由于

AI

發(fā)展所導(dǎo)致的道德、環(huán)境、制裁與國(guó)別競(jìng)爭(zhēng)等衍生問(wèn)題。.............................................6人工智能發(fā)展的短期影響..............................................................................................................................................7第一，人工智能發(fā)展或可帶動(dòng)新一輪資本開支周期，國(guó)內(nèi)外龍頭公司

AI

投資增速加快或可對(duì)短期經(jīng)濟(jì)起到提振作用。

....................................................................................................................................................7第二，以

Deepseek

為代表的產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)彰顯我國(guó)的創(chuàng)新能力，

“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”緩解了市場(chǎng)對(duì)老齡化、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能缺失等問(wèn)題的擔(dān)憂情緒。.........................................................................................................................10第三，人工智能技術(shù)的發(fā)展具有正向外部性，股市上漲、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與新質(zhì)生產(chǎn)力培育等有助于各部門信心的修復(fù)與經(jīng)濟(jì)循環(huán)的暢通。.........................................................................................................................11第四，

AI

發(fā)展對(duì)實(shí)際融資需求和價(jià)格信號(hào)等方面影響相對(duì)有限。..............................................................13人工智能發(fā)展的長(zhǎng)期影響............................................................................................................................................14第一，人工智能的發(fā)展會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)提升潛在經(jīng)濟(jì)增速并推升生產(chǎn)力躍升。.14第二，

AI

對(duì)價(jià)格影響更偏長(zhǎng)期，可通過(guò)效率提升與定價(jià)優(yōu)化等渠道抑制通脹。

........................................15第三，

AI

技術(shù)有潛力成為后續(xù)決定國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，從而影響國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)格局與產(chǎn)業(yè)發(fā)展走向。

....16人工智能發(fā)展對(duì)就業(yè)的影響

........................................................................................................................................17結(jié)論與啟示..................................................................................................................................................................20風(fēng)險(xiǎn)提示..............................................................................................................................................................21免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

2000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000固收研究2022年，以

ChatGPT

為代表的生成式人工智能大模型應(yīng)運(yùn)而生，其通用性、創(chuàng)造性與自

學(xué)習(xí)性的特征引領(lǐng)

AI

領(lǐng)域進(jìn)入新的發(fā)展階段。以中美為代表的各國(guó)在該領(lǐng)域展開激烈競(jìng)爭(zhēng)，

相關(guān)國(guó)內(nèi)外科技公司加快布局，相繼推出大模型，且模型在垂直領(lǐng)域逐步得到廣泛應(yīng)用。

2025年，

Deepseek

的推出再度重塑市場(chǎng)生態(tài)格局，其輕量化、開源、低成本與強(qiáng)推理等

特征與發(fā)展模式進(jìn)一步拓寬了

AI

演化的可能性邊界，人工智能的發(fā)展演化進(jìn)一步加速。綜合來(lái)看，

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于傳統(tǒng)信息技術(shù)時(shí)代的尾聲，

而人工智能有望成為引領(lǐng)第四輪

科技革命的重要力量，從而對(duì)世界的經(jīng)濟(jì)、政治、文化、科技產(chǎn)生重大影響。

因此，本文

著重探討人工智能產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，以及對(duì)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)等多個(gè)層面的影響。

人工智能產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向人工智能技術(shù)的突破正在改變世界。從發(fā)展路徑來(lái)看，其會(huì)率先帶動(dòng)數(shù)據(jù)生產(chǎn)、算法與軟

件開發(fā)、芯片、存儲(chǔ)器等前端產(chǎn)業(yè)發(fā)展，隨后逐步拓展至后端應(yīng)用環(huán)節(jié)。具體來(lái)看，我們

對(duì)人工智能產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展路徑進(jìn)行如下展望：第一，從上游來(lái)看，

算力為支撐

AI

發(fā)展的根基，

特別是自研加速芯片或?qū)⒊蔀槲磥?lái)產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)方向。此外，數(shù)據(jù)、

能源等資源亦是培育競(jìng)爭(zhēng)壁壘的關(guān)鍵。算力是

AI

行業(yè)發(fā)展率先受益的賽道，

廣義算力產(chǎn)業(yè)鏈包含

AI

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（AI服務(wù)器、

云計(jì)算等）、芯片、存儲(chǔ)和網(wǎng)絡(luò)四個(gè)部分。其中，

芯片是算力實(shí)現(xiàn)的核心，主要包括

CPU

、

GPU

、ASIC

等五大類，

近年維持著高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。據(jù)信通院表示，

2023

年全球算力總

規(guī)模達(dá)到

910EFLOPS

，

同比

40%

，且預(yù)計(jì)到

2030

年期間，算力復(fù)合增速將達(dá)到

65%

，

或標(biāo)志著算力高速發(fā)展時(shí)代的來(lái)臨。

從國(guó)別來(lái)看，

中美兩國(guó)在算力領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先，

2023年

份額占到全球34%與33%

。此外，

從目前發(fā)展的路徑來(lái)看，算力作為

AI

發(fā)展根基的地位

尚未動(dòng)搖，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的資本開支，對(duì)算力的長(zhǎng)期發(fā)展具有利好作用。2025年，

Deepseek

推出了低成本與輕量化的發(fā)展模式，對(duì)算力市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期與芯片發(fā)展

方向均產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。一方面來(lái)看，Deepseek

模型在同樣智能水平下極低訓(xùn)練成本的特

性，致使市場(chǎng)對(duì)短期算力需求的預(yù)期有所下調(diào)。但考慮到低成本與開源模式降低了行業(yè)的

進(jìn)入門檻，長(zhǎng)期的

AI

的普及化進(jìn)程會(huì)有所加快，從而利于提升算力需求；此外，借助算力

提升智能水平仍是人工智能發(fā)展的重要途徑之一，

國(guó)內(nèi)外科技公司資本支出計(jì)劃的大幅提

升與之佐證；

另一方面來(lái)看，

自研加速芯片（ASIC）將成為未來(lái)

AI

領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)方向。

此前，

英偉達(dá)憑借其高性能的

GPU

產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。而

Deepseek

帶來(lái)“極致壓縮+

高效

強(qiáng)化訓(xùn)練+推理需求大幅增加”

的低成本新模式，在此背景下，定制化且擅長(zhǎng)推理需求的ASIC時(shí)代即將來(lái)臨。

谷歌、

Meta

、華為等科技巨頭紛紛基于ASIC

技術(shù)路線進(jìn)行戰(zhàn)略布局，力

求降低對(duì)英偉達(dá)的過(guò)度依賴。9080706050403020100（分）

算力指數(shù)-領(lǐng)跑國(guó)

算力指數(shù)-追趕國(guó)算力指數(shù)-起步國(guó)

算力漲幅(右軸）5432101,00090080070060050040030020010002016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

202350454035302520151050南非巴西意大利澳大利亞韓國(guó)加拿大印度法國(guó)英國(guó)德國(guó)日本中國(guó)美國(guó)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

3資料來(lái)源：

《2022-2023全球計(jì)算力指數(shù)評(píng)估報(bào)告》

IDC

、浪潮信息、

清華大學(xué)全

球產(chǎn)業(yè)研究院聯(lián)合編制，華泰研究（EFlops）

全球算力規(guī)模

全球算力增速（右）

（%）000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000圖表2：

各國(guó)算力指數(shù)排名與漲幅（2023年）資料來(lái)源：中國(guó)信息通信研究院，華泰研究圖表1：

全球算力規(guī)模變化固收研究（%）6第二，從中游來(lái)看，算法等技術(shù)創(chuàng)新有望帶來(lái)模型層面的突破性進(jìn)展，且開源的生態(tài)也將

進(jìn)一步加速模型與算法的迭代速度。AI

產(chǎn)業(yè)鏈的中游主要由各類大模型公司構(gòu)成，在模型的快速迭代階段，

算法的更新或許能

夠在短期內(nèi)帶來(lái)顯著成果。從模型三要素來(lái)看，算力與數(shù)據(jù)的發(fā)展過(guò)程相對(duì)平緩，

而算法

則能夠在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)突破，從而彌補(bǔ)硬件與數(shù)據(jù)層面的短板。近年來(lái)，模型算法歷經(jīng)

LLM

、

RAG、多模態(tài)與輕量化等多輪技術(shù)風(fēng)口，顯著優(yōu)化了AI

的智能水平與運(yùn)行效率。DeepSeek的卓越之處也在于其算法上的突破，其包含強(qiáng)化學(xué)習(xí)、

稀疏激活與底層

PTX

語(yǔ)言編碼等多

個(gè)技術(shù)關(guān)鍵點(diǎn)，

對(duì)推理能力與模型效率等產(chǎn)生顯著影響。

此外，

長(zhǎng)期需關(guān)注量子計(jì)算與AI融合、多模態(tài)技術(shù)、計(jì)算機(jī)視覺，以及探索硅以外的新材料等技術(shù)突破方向。Deepseek

基于現(xiàn)有模型迭代的路徑與開源生態(tài)將會(huì)加速后續(xù)算法的更新速度。DeepSeek的策略為基于現(xiàn)有模型迭代改進(jìn)，

而非從零開始構(gòu)建模型，這使其能夠更高效地縮小與領(lǐng)

先者的差距。再加上開源生態(tài)的發(fā)展，開發(fā)者能夠以較低成本利用現(xiàn)有技術(shù)，

小型團(tuán)隊(duì)也

能部署自己的本地智能體。推動(dòng)算法快速更新后，前期大型企業(yè)依靠閉源模式構(gòu)建的競(jìng)爭(zhēng)

壁壘將受到挑戰(zhàn)。從當(dāng)前的發(fā)展路徑來(lái)看，

國(guó)內(nèi)外在模型層呈現(xiàn)出不同的優(yōu)勢(shì)。海外方面，主要依靠強(qiáng)大算

力驅(qū)動(dòng)模型性能突破，

堪稱大力出奇跡，例如近期以

xAI

將GPU

規(guī)模從10

萬(wàn)擴(kuò)展至20

萬(wàn)

（最終目標(biāo)為

100萬(wàn)），訓(xùn)練出

Grok-3

；OpenAI

則發(fā)布了迄今最大預(yù)訓(xùn)練模型。

而國(guó)內(nèi)

在軟硬件效率優(yōu)化上更加領(lǐng)先，以DeepSeek

開源周為例，持續(xù)開源了硬件效率突破、通

信成本壓縮與存儲(chǔ)架構(gòu)創(chuàng)新等

5項(xiàng)核心技術(shù)，使得理論上的成本利潤(rùn)率達(dá)到

545%，與各平

臺(tái)的適配效率亦逐步提升；

Manus

亦延續(xù)了中國(guó)

AI

生態(tài)的道路，摒棄“堆參數(shù)”

的發(fā)展，獨(dú)

創(chuàng)“少結(jié)構(gòu)，多智能”

架構(gòu)。數(shù)據(jù)、能源等因素依舊是

AI

模型長(zhǎng)期發(fā)展的重要支撐。

在互聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)時(shí)代，數(shù)據(jù)的生

成和積累正以前所未有的速度增長(zhǎng)。

IDC

研究表明，全球數(shù)據(jù)量呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，

預(yù)計(jì)到

2028年，全球數(shù)據(jù)量將增長(zhǎng)至

393.8ZB，達(dá)到2018年的

9.8倍。

且在

2024-2028五年間

所生成的數(shù)據(jù)量，至少是過(guò)去

10年的

2.2倍，國(guó)別方面，中國(guó)數(shù)據(jù)量增速將位居全球首位。

此外，在算法開源以及算力效率提升的背景下，數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)對(duì)于公司維持模型長(zhǎng)期處于頭部

地位尤為關(guān)鍵。其次，從長(zhǎng)期視角來(lái)看，隨著模型智能化程度的不斷提高，相關(guān)電力需求

將顯著增長(zhǎng)。

而且芯片算力技術(shù)目前的瓶頸，本質(zhì)上在于散熱以及能源問(wèn)題。

因此，

能源

是人工智能長(zhǎng)期發(fā)展背后的重要支撐。1,0009008007006005004003002001000瑞士中國(guó)香港

西班牙

波蘭

印度

巴西

意大利

墨西哥

日本

俄羅斯

荷蘭

澳大利亞

法國(guó)加拿大

中國(guó)英國(guó)德國(guó)美國(guó)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000450400350300250200150100500（ZB）中國(guó)

北美

其他地區(qū)

全球數(shù)據(jù)量規(guī)模2017

2019

2021

20232025E2027E免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

4000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000資料來(lái)源

：Cloudscene，華泰研究00000000000000000000000000000000000000000000資料來(lái)源

：

IDC

，Gartner，華泰研究0000000000000000000000其他數(shù)據(jù)中心個(gè)數(shù)美國(guó)數(shù)據(jù)中心個(gè)數(shù)（右軸）圖表4：

全球數(shù)據(jù)量規(guī)模變化圖表3：

各國(guó)數(shù)據(jù)中心固收研究5381第三，從下游來(lái)看，應(yīng)用端即將邁入快速擴(kuò)張時(shí)期，特別是

AI

agent

發(fā)展進(jìn)入工程化階段。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期來(lái)看，部分

AI

大模型的市場(chǎng)滲透率已達(dá)

10%，后續(xù)有望步入加速增長(zhǎng)期。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新技術(shù)的滲透率達(dá)到10%以上時(shí)，

會(huì)進(jìn)入發(fā)展的加速期。當(dāng)前市場(chǎng)上

存在較多針對(duì)企業(yè)

AI

滲透率與員工

AI

使用率等調(diào)查，雖然統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)口徑有所差異，但普遍

處于

10%以上，

包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)普查局、紐約聯(lián)儲(chǔ)等或表明AI

將進(jìn)入應(yīng)用的繁榮擴(kuò)張期。Deepseek

低成本與開源的新模式對(duì)行業(yè)生態(tài)了顯著影響，應(yīng)用層所受的邊際利好尤為突

出。Deepseek

低成本+開源的發(fā)展模式降低了垂直領(lǐng)域接入

AI

的成本。

國(guó)內(nèi)多個(gè)代表性廠

商加速與Deepseek

合作布局，促使應(yīng)用端呈現(xiàn)出繁榮擴(kuò)張的態(tài)勢(shì)。

垂直領(lǐng)域衍生出各種

新生態(tài)與新需求，金融、搜索、

醫(yī)療、游戲等行業(yè)蘊(yùn)含著較大的潛在發(fā)展機(jī)會(huì)。此外，隨

著Deepseek

為代表模型的市占率上升，

開源模式的布局思路對(duì)后續(xù)行業(yè)發(fā)展路線與商業(yè)

生態(tài)產(chǎn)生影響，開源生態(tài)與端側(cè)滲透將成為未來(lái)產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)的重要力量，百度等部分大型

企業(yè)也開始由閉源策略轉(zhuǎn)向開源。AI

agent

加速進(jìn)入復(fù)雜數(shù)據(jù)場(chǎng)景，賦能端側(cè)逐步進(jìn)入工程化階段。AI

Agent

是一種以大語(yǔ)

言模型（LLM）

為核心驅(qū)動(dòng)的自主智能系統(tǒng)，

與傳統(tǒng)人工智能不同，

它具備獨(dú)立思考、行

動(dòng)和反思等復(fù)雜能力，

能夠感知環(huán)境、做出決策并執(zhí)行動(dòng)作。隨著技術(shù)突破、市場(chǎng)需求復(fù)

雜等隱私的影響，AI

agent

正處于快速發(fā)展階段。在

ToC

端，其沿著“通用搜索→個(gè)人知識(shí)

管理→個(gè)人生活助手”

的路徑演化；在

ToB

端，則沿著“企業(yè)知識(shí)庫(kù)→單點(diǎn)功能→

多Agent跨業(yè)務(wù)功能”

演化。

2025年將成為

AI

智能體快速發(fā)展的元年，

OpenAI

的

o1模型已能模擬

人類推理過(guò)程，

處理法律合同比對(duì)等多步驟工作；

微軟的

Copilot

系統(tǒng)則通過(guò)整合記憶、

推

理與多模態(tài)能力，幫助用戶自動(dòng)篩選郵件、

執(zhí)行供應(yīng)鏈管理等任務(wù)。

Manus

研發(fā)出了全球

首款通用型

AI

智能體，

實(shí)現(xiàn)辦公場(chǎng)景的全流程自動(dòng)化。此外，以

Deepseek

為代表的輕量化與蒸餾版模型的推出，也有力地推動(dòng)了AIagent

的發(fā)展。

在以往端側(cè)資源受限的情況下，相關(guān)模型的承載能力有限，

而高效率模型加速了以智

能體（AI

agent）作為主流形式為終端設(shè)備賦能的應(yīng)用落地，

其發(fā)展進(jìn)入工程化階段，在智

能手機(jī)、

智能眼鏡等領(lǐng)域推進(jìn)速度較快。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

5000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000圖表5：

人工智能技術(shù)成熟度曲線資料來(lái)源

：Gartner，華泰研究固收研究資料來(lái)源

：

Deepseek

官網(wǎng)，

華泰研究綜合來(lái)看，

中國(guó)在人工智能領(lǐng)域具備諸多優(yōu)勢(shì)，在斯坦福

HAI

、

中國(guó)科學(xué)信息研究所等綜

合評(píng)估中僅次于美國(guó)。具體而言，我們從如下幾個(gè)方面進(jìn)行對(duì)比：1）算力層面，

中國(guó)算力規(guī)模全球位居第二，且智能算力增長(zhǎng)迅速，

與美國(guó)在份額上的差距

持續(xù)縮?。?）算法層面，

中美算法能力方面已建立了各自的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域。

但綜合來(lái)看，

中國(guó)基礎(chǔ)研究領(lǐng)

域技術(shù)積累不足，且在全球開源社區(qū)影響力不夠，算法綜合素質(zhì)略低于美國(guó)。不過(guò)，鑒于

算法的追趕效應(yīng)顯著，差距相對(duì)可控。并且，

中國(guó)的數(shù)據(jù)規(guī)模龐大，標(biāo)簽成本具有優(yōu)勢(shì)，

有利于企業(yè)推出自主

AI

框架。3）應(yīng)用層面，

中國(guó)機(jī)構(gòu)在研發(fā)中普遍秉持“重應(yīng)用”

的理念，結(jié)合國(guó)內(nèi)龐大的市場(chǎng)需求，

落

地應(yīng)用方面的研究較為充分，相比美國(guó)，應(yīng)用端可能更具發(fā)展特色。從發(fā)展方向來(lái)看，

美

國(guó)人工智能起步較早，在金融業(yè)、軍事和能源等行業(yè)的應(yīng)用皆處于領(lǐng)先地位；

中國(guó)人工智

能雖起步較晚，

但進(jìn)程較快，

行業(yè)應(yīng)用上呈現(xiàn)出“

大而全”

的發(fā)展特點(diǎn)。4）企業(yè)層面，美國(guó)人工智能企業(yè)總數(shù)接近中國(guó)的兩倍，

然而兩國(guó)AI獨(dú)角獸企業(yè)總數(shù)較為

接近。從企業(yè)思路來(lái)看，

以谷歌、

亞馬遜、Facebook

為代表的美國(guó)人工智能企業(yè)，

將更多

資金投入到基礎(chǔ)技術(shù)研發(fā)；

而以百度、騰訊、

阿里巴巴為代表的中國(guó)人工智能企業(yè)，則更

多地探索支付、

社交、

交互技術(shù)、圖像處理、智能搜索等技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域；5）政策層面，美國(guó)更強(qiáng)調(diào)人工智能的自由發(fā)展，中國(guó)則注重AI

發(fā)展與治理的均衡性和一

致性，政策促進(jìn)導(dǎo)向十分明顯；6）與中國(guó)人工智能發(fā)展中的不足：包括高端芯片技術(shù)薄弱、算力資源分散且利用率低、

“

東

數(shù)西算”傳輸存在問(wèn)題與數(shù)據(jù)質(zhì)量參差不齊等。第四，關(guān)注由于

AI

發(fā)展所導(dǎo)致的道德、環(huán)境、制裁與國(guó)別競(jìng)爭(zhēng)等衍生問(wèn)題。隨著AI

模型的能力不斷增強(qiáng)，引發(fā)了一系列道德問(wèn)題和技術(shù)濫用事件。例如，2023

年，

FAccT

會(huì)議收到的

AI

倫理論文數(shù)量比

2022年增加了30%，自2018年以來(lái)增加了

12倍；

與此同時(shí)，相關(guān)法案也不斷完善，

2024

出臺(tái)《人工智能法案》，旨在為全球

AI

治理建立標(biāo)

準(zhǔn)。此外，

AI

發(fā)展也激化了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，特別是美國(guó)針對(duì)中國(guó)圍繞

AI

硬件、

技術(shù)與投資等方

面進(jìn)行了一系列的限制。環(huán)境方面，

AIAgent

發(fā)展的高耗能、高排放對(duì)生態(tài)造成一定的壓

力。圖表6：

Deepseek

引領(lǐng)下的行業(yè)創(chuàng)新免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

6000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000固收研究人工智能發(fā)展的短期影響人工智能對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響較為復(fù)雜，且在短期與長(zhǎng)期的過(guò)程中體現(xiàn)出不同的特征，短期來(lái)看，

AI

發(fā)展會(huì)從資本開支、

預(yù)期改善與經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通等層面影響經(jīng)濟(jì)。具體來(lái)看，

我們認(rèn)為有

如下幾方面關(guān)注點(diǎn)：第一，人工智能發(fā)展或可帶動(dòng)新一輪資本開支周期，

國(guó)內(nèi)外龍頭公司

AI

投資增速加快或可

對(duì)短期經(jīng)濟(jì)起到提振作用。20世紀(jì)

80年代以來(lái)，全球經(jīng)歷過(guò)三輪科技創(chuàng)新帶動(dòng)的投資與增長(zhǎng)。1）1980年代個(gè)人電腦（PC）革命期間，

電腦相關(guān)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，個(gè)人電腦市場(chǎng)規(guī)模從

1980

年約

50億美元增長(zhǎng)到

1990年的超過(guò)

300億美元，IBM

、蘋果、英特爾、微軟等公司為投

資主導(dǎo)力量；2）1990年代的互聯(lián)網(wǎng)革命期間，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司快速擴(kuò)張，科技投資增速在

90年代中期

超過(guò)50%，圍繞數(shù)據(jù)中心和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面投資規(guī)模較高，谷歌、亞馬遜、

雅虎等

互聯(lián)網(wǎng)巨頭在此期間崛起；3）2010

年前后智能手機(jī)及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展，全球科技投資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，

特別是

在半導(dǎo)體、移動(dòng)設(shè)備和云服務(wù)領(lǐng)域，蘋果、谷歌、騰訊、

阿里巴巴等公司在此期間主導(dǎo)了

市場(chǎng)。人工智能發(fā)展或能開啟新一輪資本開支周期，

當(dāng)前國(guó)內(nèi)外

AI

相關(guān)投資增速已有加快趨勢(shì)。

根據(jù)斯坦福大學(xué)

2025年

4

月初發(fā)布的

AI

指數(shù)報(bào)告來(lái)看，全球人工智能相關(guān)投資近年處于

較高水平，特別是生成式人工智能投資增速明顯較快，中美貢獻(xiàn)力度較大。1）

國(guó)外來(lái)看，

美股“七姐妹”（Magnificent7）領(lǐng)跑

AI

投資，2024年以來(lái)資本開支同比增速

快速走高。2024

年全年，美股“七姐妹”

資本開支累計(jì)2395.12

億美元，同比增長(zhǎng)48%

。

2022-2024年間，年均投資

2000億美元，為2016-2021年均投資的

2倍以上，

AI

基礎(chǔ)設(shè)

施資金投向主要集中在數(shù)據(jù)中心、電力和算力升級(jí)等方面。整體來(lái)看，各家針對(duì)資本開支的表態(tài)相對(duì)積極，谷歌宣布了今年計(jì)劃投入約750

億美元的

資本開支計(jì)劃；

微軟表示將在

2025財(cái)年斥資800億美元擴(kuò)建數(shù)據(jù)中心支持

AI

算力需求；

Meta

稱計(jì)劃投入高達(dá)

650億美元構(gòu)建新一代數(shù)據(jù)中心和計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施

；亞馬遜表示，計(jì)劃

在

2025年將資本支出提升至

1000億美元。400350300250200150100500（十億美元）

全球人工智能投資

（十億美元）全球生成式人工智能投資(右軸）25201510502013201520172019202120231009080706050403020100335.222.312.810.610.49.9400350300250200150100500瑞典香港瑞士澳大利亞日本新加坡韓國(guó)法國(guó)印度德國(guó)加拿大以色列英國(guó)中國(guó)美國(guó)免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

7(十億美元）

人工智能投資(2013-2023)

（十億美元）0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000008.3

7.3

6.34.8

3.4

3.3

3.2

2.9圖表8：

分地區(qū)人工智能累計(jì)投資金額圖表7：

全球人工智能投資金額資料來(lái)源：斯坦福

HAI，華泰研究資料來(lái)源：斯坦福

HAI，華泰研究固收研究103.7302）

國(guó)內(nèi)來(lái)看，

“十巨頭”（Terrific10）也正加快強(qiáng)化自主技術(shù)布局，近五年資本支出平均增

速與

MG7接近，但從斯坦福

HAI

的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)AI

投資增速斜率尚不及美國(guó)，或

與前期兩國(guó)AI

模型的相對(duì)實(shí)力有關(guān)，但

Deepseek

推出后，

國(guó)內(nèi)科技公司的布局或會(huì)有所

加快。結(jié)合彭博數(shù)據(jù)，

2024

年全年，預(yù)計(jì)“十巨頭”

資本開支

2900

億元，同比增長(zhǎng)

28%

，

特別是阿里巴巴的資本開支從去年

3

季度的175

億元跳升

82%至

318

億人民幣。2022-2024

年間，年均投資額約為2500

億元，過(guò)去十年間資本開支金額占MG7的比重約為

17%~20%。其中，阿里巴巴在

2025

年宣布未來(lái)三年計(jì)劃投入

3800億元用于云和

AI

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，總

額超過(guò)去十年總和（3400

億元）。

比亞迪也曾表示，未來(lái)將延續(xù)資本開支兩位數(shù)以上的增

長(zhǎng)。百度也提出將人工智能投資作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略重點(diǎn)進(jìn)行投資。此外，

美團(tuán)、

小米、

中芯國(guó)

際等雖未明確表態(tài)，但在行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)也會(huì)圍繞

AI

基礎(chǔ)設(shè)施、智能硬件和半導(dǎo)體

等領(lǐng)域加大布局。華為、字節(jié)等非上市公司預(yù)計(jì)未來(lái)也會(huì)有近千億規(guī)模的資本支出。通信

產(chǎn)業(yè)報(bào)亦表明，三大運(yùn)營(yíng)商將持續(xù)加碼算力方面的投資，如構(gòu)建新的萬(wàn)卡智算集群，擴(kuò)大

400G算力網(wǎng)絡(luò)的覆蓋規(guī)模，

中國(guó)電信計(jì)劃

2025年資本開支836

億元，初步安排算力投資

同比增長(zhǎng)

20%；

中國(guó)移動(dòng)稱推理資源投資設(shè)上限，

計(jì)劃規(guī)模近

400億；中國(guó)聯(lián)通算力投資

增長(zhǎng)

28%。向前看，未來(lái)

AI

相關(guān)投資增量預(yù)計(jì)能對(duì)國(guó)內(nèi)外

GDP

產(chǎn)生不小的拉動(dòng)作用。①國(guó)外方面，結(jié)合彭博預(yù)期與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)計(jì)

2025年

MG7

總資本支出約

3300億美

元，2025-2027年累計(jì)支出

1.1萬(wàn)億美元，超過(guò)前十年的投資總額，年復(fù)合增長(zhǎng)率為

20%

。

考慮到美股

MG7在納斯達(dá)克

100

占比超

65%以及行業(yè)帶頭作用，假設(shè)

MG7

的

AI

投資占

全美的

80%

，預(yù)計(jì)

2025年全美

AI

總投資

4000億美元，

較上年增加超

1000億美元，

邊際

抬升

GDP

約

0.4%

，預(yù)計(jì)

2025-2027年累計(jì)支出約

1.4萬(wàn)億美元。②國(guó)內(nèi)方面，預(yù)計(jì)

2025年“十巨頭”

總資本支出約為

3800億元，2025-2027年累計(jì)支出

1.43

萬(wàn)億，與前十年的投資總額規(guī)模相近，年復(fù)合增長(zhǎng)率為25%

，Deepseek

引發(fā)科技公司的

AI

投資浪潮下，國(guó)內(nèi)投資增速預(yù)計(jì)略強(qiáng)于美國(guó)。

考慮到三大運(yùn)營(yíng)商、

華為、

字節(jié)等公司的

影響，假設(shè)“十巨頭”投資占全國(guó)投資

60%

，預(yù)計(jì)

2025年全國(guó)

AI

總投資

6000億元，較上年

增加超

22億美元，邊際抬升

GDP

約

0.1%，預(yù)計(jì)2025-2027年累計(jì)支出超

2萬(wàn)億。圖表9：

美國(guó)

MG7資本開支情況(百萬(wàn)美元)450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

8

微軟

Meta谷歌MAG7資本開支同比（右軸）000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000

蘋果

亞馬遜

特斯拉

英偉達(dá)0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000002016201720182019202020212022202320242025E2026E2027E100806040200(20)資料來(lái)源

：

Bloomberg，華泰研究固收研究(%)此外，根據(jù)

2025年

3

月

3日《AI

投資：日漸清晰的基本面亮點(diǎn)》報(bào)告，AI

資本開支的具體影響效果取決于多方面因素，具體可以分為如下幾點(diǎn)：

1）

資本開支存在漏出效應(yīng)。即企業(yè)的AI

資本開支主要集中在芯片、數(shù)據(jù)中心和算法升級(jí)

等環(huán)節(jié)，

但其中部分產(chǎn)品和設(shè)備依賴進(jìn)口，

這部分投資對(duì)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)的拉動(dòng)或不明顯；2）企業(yè)

AI

資本開支可能對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流或其他現(xiàn)金支出形成一定擠出效應(yīng)；3）資本開支增加過(guò)程中會(huì)影響到居民部門的收入、信心與供給端的豐富度等，從而產(chǎn)生更

加廣譜性的影響。與此同時(shí)，市場(chǎng)開始關(guān)注

AI

資本開支短期是否存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前，AI

資本開支面臨基礎(chǔ)

設(shè)施超前建設(shè)、

技術(shù)同質(zhì)化以及投資回報(bào)周期長(zhǎng)等諸多問(wèn)題。與互聯(lián)網(wǎng)模式不同，當(dāng)前AI領(lǐng)域的技術(shù)可用性與商業(yè)可持續(xù)性之間存在顯著矛盾。

一方面，AI

模型唯有保持強(qiáng)大的技

術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，

才能夠通過(guò)付費(fèi)訂閱等模式實(shí)現(xiàn)營(yíng)收。然而，技術(shù)快速迭代以及開源模式發(fā)

展的背景下，多數(shù)公司難以構(gòu)建起持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，盈利能力具有較高的不可預(yù)見性；另

一方面，盡管

AI

的應(yīng)用能夠顯著提升工作效率，但考慮到各類流程的檢查與糾錯(cuò)等額外工

作量，當(dāng)前企業(yè)實(shí)際部署

AI

的成本可能不降反升。600,000500,000400,000300,000200,000100,0000MG

7之外的其他科技公司資本開支2016

2018

2020

2022

2024

2026E1,000,000900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000十巨頭之外的其他科技公司資本開支20152017

2019

2021

20232025E2027E注：

互聯(lián)網(wǎng)科技“十巨頭”為阿里巴巴、騰訊控股、美團(tuán)、

小米集團(tuán)、

京東集團(tuán)、

網(wǎng)

易、百度集團(tuán)、吉利汽車、中芯國(guó)際、

比亞迪資料來(lái)源

：Wind，華泰研究預(yù)測(cè)

阿里巴巴美團(tuán)比亞迪網(wǎng)易吉利汽車“十巨頭”資本開支同比（右軸）(百萬(wàn)元)600,000500,000400,000300,000200,000100,0000免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

9注：

MG7為英偉達(dá)、谷歌、特斯拉、臉書、亞馬遜、微軟、蘋果資料來(lái)源

：Wind，華泰研究預(yù)測(cè)00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000002016

201720182019202020212022202320242025E2026E2027E000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000

騰訊控股

小米京東百度中芯國(guó)際00000000000000000000000000000000000000000000100806040200(20)(40)圖表10：

中國(guó)“十巨頭”資本開支情況(百萬(wàn)元）

“十巨頭”資本開支(百萬(wàn)美元）

“MG

7”

資本開支圖表11：

美國(guó)資本開支預(yù)測(cè)圖表12：

中國(guó)資本開支預(yù)測(cè)資料來(lái)源

：

Bloomberg，華泰研究固收研究(%)截至當(dāng)前，

生成式

AI

領(lǐng)域尚未誕生有代表性且成功的商業(yè)案例，

即便是處于領(lǐng)先地位的公

司，收費(fèi)模式難以延續(xù)的背景下，其預(yù)估的投資回報(bào)周期也在不斷拉長(zhǎng)。

此外，

AI

行業(yè)的

生態(tài)特性決定了后期會(huì)呈現(xiàn)出極為顯著的龍頭效應(yīng)，

因此，

落后公司的投資回報(bào)充滿了較

大的不確定性。全球各類科技巨頭在

AI

領(lǐng)域數(shù)千億美元的投資計(jì)劃或面臨著難以實(shí)現(xiàn)回收

的風(fēng)險(xiǎn)。第二，以

Deepseek

為代表的產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)彰顯我國(guó)的創(chuàng)新能力，

“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”緩解了市場(chǎng)

對(duì)老齡化、

經(jīng)濟(jì)動(dòng)能缺失等問(wèn)題的擔(dān)憂情緒。近年來(lái)，

中國(guó)創(chuàng)新能力穩(wěn)步發(fā)展，創(chuàng)新投入、產(chǎn)出與科創(chuàng)人才資源優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)，但成果

轉(zhuǎn)換效率偏低。

中國(guó)近年維持較大力度的投資，

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，

2024年中國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)

達(dá)

3.6

萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)

8.3%

，投入強(qiáng)度（2.68%）首次超越歐盟平均水平，

基礎(chǔ)研究經(jīng)

費(fèi)占比提升至

7.2%；大科學(xué)裝置數(shù)量（38個(gè)）全球領(lǐng)先，為量子計(jì)算、

可控核聚變等前沿

領(lǐng)域奠定基礎(chǔ)。教育經(jīng)費(fèi)的規(guī)模達(dá)

6.4萬(wàn)億，也取得歷史性突破。產(chǎn)業(yè)鏈方面，

雖然近年戰(zhàn)

略新興產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)不斷涌現(xiàn)，例如電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)與光學(xué)、車輛與新三樣等快速發(fā)展，但

綜合創(chuàng)新效率整體偏低，具體而言，

中國(guó)專利申請(qǐng)量占全球45.6%

，但有效發(fā)明專利產(chǎn)業(yè)

化率僅

53.3%，企業(yè)研發(fā)投入占比

77.7%，但基礎(chǔ)研究貢獻(xiàn)度（6.65%）仍低于美國(guó)（17%）。而以

DeepSeek

為代表的創(chuàng)新成果，

證實(shí)了中國(guó)創(chuàng)新體系的有效性，增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新驅(qū)

動(dòng)發(fā)展的信心，一定程度上緩解了對(duì)長(zhǎng)期發(fā)展的擔(dān)憂。長(zhǎng)期以來(lái)，

中美創(chuàng)新體系構(gòu)建邏輯

差異顯著。

美國(guó)創(chuàng)新體系以企業(yè)為主導(dǎo)，強(qiáng)調(diào)自由市場(chǎng)機(jī)制與企業(yè)家精神；

而中國(guó)創(chuàng)新在

過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)期更多依賴政府引導(dǎo)，存在協(xié)同效率低、

資源分配效率不高的問(wèn)題。為解決這

些難題，我國(guó)近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)全面創(chuàng)新體制改革，涵蓋教育、科技、人才等領(lǐng)域。

而本輪

DeepSeek

的崛起不僅是技術(shù)突破，

更象征著中國(guó)創(chuàng)新從“追趕”

到“

引領(lǐng)”

的范式轉(zhuǎn)變。作為

一種非政府主導(dǎo)下的，完全由企業(yè)自發(fā)推動(dòng)的分散化創(chuàng)新，有力提振了居民對(duì)中國(guó)創(chuàng)新體

系建設(shè)、新質(zhì)生產(chǎn)力培育以及創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的信心，緩解了市場(chǎng)對(duì)老齡化、經(jīng)濟(jì)動(dòng)能

缺失等長(zhǎng)期性問(wèn)題的擔(dān)憂。

（萬(wàn)個(gè)）180160140120100806040200免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

1045

（%）4035302520151050研發(fā)投入強(qiáng)度(右)

中國(guó):專利申請(qǐng)數(shù)量美國(guó):專利申請(qǐng)數(shù)量日本:專利申請(qǐng)數(shù)量韓國(guó):專利申請(qǐng)數(shù)量歐洲:專利申請(qǐng)數(shù)量（%）3.02.52.01.51.00.50.0注：

KTI

為知識(shí)與技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，包括

10個(gè)制造業(yè)行業(yè)資料來(lái)源

：

NSF，華泰研究000000000001990

1994

1997

2000

2004

2007

2010

2014

2017

20200000000000000000000000000000000002002

2005

2008

2011

2014

2017

2020000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000中國(guó)印度法國(guó)日本0000000000000000000000圖表14：

中國(guó)

KTI制造業(yè)增加值份額上升圖表13：

創(chuàng)新投入與能力不斷增強(qiáng)資料來(lái)源

：WIPO

，Wind，華泰研究固收研究德國(guó)美國(guó)資料來(lái)源

：Zahra

S

A

等（2011,2012）

，

華泰研究第三，人工智能技術(shù)的發(fā)展具有正向外部性，

股市上漲、

產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與新質(zhì)生產(chǎn)力培育等

有助于各部門信心的修復(fù)與經(jīng)濟(jì)循環(huán)的暢通。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的核心矛盾可以概括為三個(gè)層面。一是經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和產(chǎn)

業(yè)轉(zhuǎn)型問(wèn)題，過(guò)去支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利與動(dòng)能逐漸消退之后，新的生產(chǎn)力量有待累計(jì)；二

是微觀主體信心不足、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)營(yíng)商環(huán)境等非經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，改革需久久為功

；三

是短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的矛盾，具體表現(xiàn)為有效需求不足、供需結(jié)構(gòu)錯(cuò)配、價(jià)格信號(hào)偏弱與及資

產(chǎn)負(fù)債表衰退等問(wèn)題。以

Deepseek

、機(jī)器人為代表的產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)一定程度緩解了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)各層次的核心矛盾，

其對(duì)各部門決策與經(jīng)濟(jì)循環(huán)的影響體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

11000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000圖表15：

美國(guó)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)：三位一體+內(nèi)外循環(huán)資料來(lái)源

：Zahra

S

A

等（2011,2012）

，

華泰研究圖表16：

中美創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)的對(duì)比固收研究1）居民部門方面，受財(cái)富效應(yīng)、文化自信等因素影響，居民消費(fèi)與購(gòu)房需求預(yù)計(jì)有所增加。

具體存在如下幾方面渠道：其一，AI

發(fā)展與資本開支過(guò)程中，

科研人員等相關(guān)鏈條薪酬等

支出也會(huì)同步增加，會(huì)通過(guò)工資收入帶動(dòng)消費(fèi)和購(gòu)房需求；其二，AI

亮點(diǎn)和資本開支帶動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，

股市修復(fù)后的財(cái)富效應(yīng)利好居民消費(fèi)；其三，

AI

投資有望催生新的消費(fèi)場(chǎng)

景，從而進(jìn)一步激發(fā)消費(fèi)活力；其四

，AI

創(chuàng)新提升軍事+科技+文化自信，從預(yù)期層面促進(jìn)

經(jīng)濟(jì)循環(huán)。2）企業(yè)部門方面，AI提升企業(yè)投資意愿，疊加政策支持與融資狀況改善等影響，企業(yè)發(fā)

展活力有所修復(fù)。AI

創(chuàng)造了全新投資方向與環(huán)境，不僅科技類相關(guān)公司加大資本開支以推動(dòng)創(chuàng)新，下游公司

也加速業(yè)務(wù)與

AI

融合，這既助力企業(yè)降本增效，又提升相關(guān)產(chǎn)品吸引力。具體來(lái)看，

上游

硬件層直接受益效果明顯，資本開支短期內(nèi)直接利好各類硬件公司。除了傳統(tǒng)數(shù)據(jù)、

電力

等基礎(chǔ)設(shè)施之外，芯片等國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)品在Deepseek

等技術(shù)創(chuàng)新下迎來(lái)了新的發(fā)展空間，

對(duì)相關(guān)公司的盈利與估值皆有利好；

下游應(yīng)用層潛在發(fā)展空間較大，

AI

垂直應(yīng)用的盈利模

式需要較長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)驗(yàn)證和用戶積累，短期內(nèi)盈利或難有明顯改善，但估值提升較為明

顯，

AI

接入服務(wù)成為“

必需品”

的概率提升。此外，股市良好表現(xiàn)亦有利于企業(yè)IPO

和股權(quán)融資，債券市場(chǎng)的科技板亦在持續(xù)推進(jìn)，疊

加民企座談會(huì)等對(duì)企業(yè)家精神保護(hù)的重視，相關(guān)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表在盈利與預(yù)期層面中有所

改善，企業(yè)部門投資意愿或會(huì)有所增強(qiáng)。3）政府部門方面，AI

發(fā)展拓展了投資空間，相關(guān)基建有潛力成為后續(xù)逆周期政策的抓手。

近年來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的傳統(tǒng)動(dòng)能逐步退坡，項(xiàng)目對(duì)基建等投資的制約明顯增強(qiáng)。在政府強(qiáng)調(diào)

投資質(zhì)量與效益的背景下，新興產(chǎn)業(yè)雖有所發(fā)展，但規(guī)模相對(duì)有限，逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的有

效手段尚不清晰。

本輪AI

的發(fā)展為政府后續(xù)加杠桿提供了豐富的投資標(biāo)的。隨著AI

帶來(lái)

電力等需求增長(zhǎng)，對(duì)新基建、新能源等領(lǐng)域也產(chǎn)生利好，

AI領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)已上升至國(guó)家戰(zhàn)略

高度。兩會(huì)召開后，國(guó)家加大了對(duì)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支撐，具體涵蓋以下幾方面舉措：

1）

國(guó)家推動(dòng)

設(shè)立“航母級(jí)”

的國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，聚焦人工智能、量子科技等領(lǐng)域，將吸引帶動(dòng)地方、

社會(huì)資本近1

萬(wàn)億元；

2）優(yōu)化科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款政策。進(jìn)一步擴(kuò)大再貸款規(guī)模，

從目前的

5000億元擴(kuò)大到

8000億元至

10000億元，更好滿足企業(yè)融資需求；3）創(chuàng)新推

出債券市場(chǎng)“科技板”

，支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、

私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)等三類主體發(fā)行科技

創(chuàng)新債券，豐富科技創(chuàng)新債券產(chǎn)品體系。250200150100500軟件指數(shù)互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)22-0122-06

22-11

23-04

23-09

24-02

24-07

24-12電腦及外圍設(shè)備

通信設(shè)備

軟件80-90年代美國(guó)IT相關(guān)投資免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

12(2022=100)

萬(wàn)得半導(dǎo)體指數(shù)中國(guó)半導(dǎo)體指數(shù)00000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000圖表17：

中國(guó)各類指數(shù)的估值修復(fù)（截至

2025.03）000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000圖表18：

科技發(fā)展與企業(yè)投資活力回升0000000000000000000000(%)403020100(10)(20)(30)資料來(lái)源

：Wind，華泰研究資料來(lái)源

：Wind，華泰研究IDC(算力租賃)指數(shù)固收研究20072022200420

1620

19200

120

1320

1019981989199219951986198319806,0005,0004,0003,0002,0001,0000(1,000)(2,000)(3,000)現(xiàn)金比率（現(xiàn)金及等價(jià)物/流動(dòng)負(fù)債）

:右軸2015

2017

2019

2021

20230.70.60.50.40.30.20.10.0第四，

AI

發(fā)展對(duì)實(shí)際融資需求和價(jià)格信號(hào)等方面影響相對(duì)有限。1）

融資需求方面，

企業(yè)AI

資本開支仍依賴于內(nèi)源融資或權(quán)益融資，

對(duì)債務(wù)融資的需求不

高，新興行業(yè)項(xiàng)目的豐富或成為后續(xù)政府舉債的重要方向，但總體宏觀杠桿率的變化相對(duì)

有限。

2）價(jià)格方面，AI

相關(guān)產(chǎn)品在

PPI

與

CPI

中的權(quán)重較為有限，

AI

發(fā)展的拉動(dòng)作用不

強(qiáng)，未來(lái)走勢(shì)主要取決于產(chǎn)能供需等問(wèn)題的改善?？偸杖?/p>

微軟收入分成

模型訓(xùn)練成本模型運(yùn)行成本

研究攤銷

員工薪資一般及行政費(fèi)用

數(shù)據(jù)成本托管及其他成本營(yíng)銷成本

不考慮分紅的虧損40-7-30

-20

-10

-7

-6-5-4-3-50

mm注：

互聯(lián)網(wǎng)科技“十巨頭”為阿里巴巴、騰訊控股、美團(tuán)、

小米集團(tuán)、

京東集團(tuán)、

網(wǎng)

易、百度集團(tuán)、吉利汽車、中芯國(guó)際、

比亞迪資料來(lái)源

：Wind，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

13000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000圖表19：

中國(guó)“十巨頭”現(xiàn)金流相對(duì)充足0000000000000000000000圖表20：

2024年

OPENAI收入和支出拆分00000000000000000000000000000000000000000000（億美元）

(60)(40)(20)

0

204060

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物

籌資現(xiàn)金流資料來(lái)源

：OPENAI，

華泰研究固收研究(億元）(%)人工智能發(fā)展的長(zhǎng)期影響AI

發(fā)展除了對(duì)短期投資與預(yù)期產(chǎn)生影響之外，還會(huì)重塑長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)、通脹與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的格局，

具體來(lái)看，

人工智能發(fā)展的長(zhǎng)期影響可以分為如下幾個(gè)方面：第一，人工智能的發(fā)展會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)模式產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，

長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)提升潛在經(jīng)濟(jì)增速并推升

生產(chǎn)力躍升。AI

通過(guò)幾條邏輯推動(dòng)長(zhǎng)期潛在經(jīng)濟(jì)增速：一是生產(chǎn)率提升效應(yīng)，AI

通過(guò)自動(dòng)化和優(yōu)化生產(chǎn)

流程，提高生產(chǎn)效率，

同時(shí)加速技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)全要素生產(chǎn)率的提升；

二是勞動(dòng)力創(chuàng)造效

應(yīng)，AI

本身是一種新型勞動(dòng)力供給，彌補(bǔ)人口老齡化的缺陷，

并推動(dòng)勞動(dòng)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變

革；

三是邊界延展效應(yīng)，人工智能的發(fā)展可以有效促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，并有望催生一系列

難以預(yù)知的新興產(chǎn)業(yè)；

四是資本積累效應(yīng)，AI

發(fā)展改變資本積累和投資方向，資本存量增

加的同時(shí)向高附加值領(lǐng)域集中，進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；五是總需求擴(kuò)張效應(yīng)，人工智能提

升全社會(huì)的生產(chǎn)率后，有助于居民部門收入水平和效率的提升上升，各部門對(duì)服務(wù)業(yè)等傳

統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的總需求也會(huì)有所增加。根據(jù)AI

影響長(zhǎng)期增速的邏輯，我們從如下幾方面假設(shè)出發(fā)測(cè)算其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用（具

分析假設(shè)見下一章）。一是生產(chǎn)率提升效應(yīng)，當(dāng)某行業(yè)

AI

深度滲透率為

20%時(shí)，

相當(dāng)于該

行業(yè)僅用

80%的人就完成了之前的工作，

生產(chǎn)效率提高為

25%（1/80%）；二是就業(yè)效應(yīng)，

一方面來(lái)看，

AI

發(fā)展會(huì)創(chuàng)造出新的崗位，

且傳統(tǒng)行業(yè)擴(kuò)張后也會(huì)增加新的招聘，部分被人

工智能影響的勞動(dòng)力會(huì)重新再就業(yè)；另一方面來(lái)看，部分工人再就業(yè)過(guò)程中，

由于受到技

能與崗位不匹配、信息傳遞不暢、新職業(yè)崗位出現(xiàn)較為緩慢等因素的影響，可能會(huì)退出勞

動(dòng)市場(chǎng)；

根據(jù)計(jì)算大約在1/5

左右，即被影響的失業(yè)人員大約80%可以完成再就業(yè)

；三是

作用時(shí)間，技術(shù)從適用到深度結(jié)合需要一定假設(shè)，

假設(shè)

AI應(yīng)用的就業(yè)過(guò)程大約為

20年。市場(chǎng)和學(xué)界進(jìn)行了廣泛研究與估算，盡管具體數(shù)值略有差異，但對(duì)拉動(dòng)效果的測(cè)算均較為

顯著。我們結(jié)合現(xiàn)有研究及下文關(guān)于人工智能影響就業(yè)市場(chǎng)的討論，對(duì)

AI

提升生產(chǎn)率、

AI滲透時(shí)間與再就業(yè)比例等進(jìn)行假設(shè)，測(cè)算得到如下結(jié)果：1）人工智能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)大約為每年

1%~2%的水平，

而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)

大約為每年

0.5%~1.5%的水平。帶動(dòng)差異與人工智能發(fā)展水平以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同，人工

智能發(fā)展水平較高，且智能化產(chǎn)業(yè)占比高的國(guó)家，AI

拉動(dòng)效應(yīng)比較強(qiáng)。2）從替代速度分析來(lái)看，如果10

年內(nèi)就能完成人工智能的替代，人工智能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將

會(huì)產(chǎn)生每年1.7%的拉動(dòng)，如果30

年才能完成人工智能的替代，人工智能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)

產(chǎn)生每年

0.56%的拉動(dòng)。3）從就業(yè)沖擊分析來(lái)看，若對(duì)就業(yè)影響大時(shí)，人工智能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)拉動(dòng)為每年

0.69%，

反之，人工智能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)拉動(dòng)為每年

0.91%。4）我們將該測(cè)算方法外推別的國(guó)家發(fā)現(xiàn)，生成式人工智能技術(shù)會(huì)在未來(lái)的

20年之間將全

球的勞動(dòng)生產(chǎn)率每年提升

1.1%左右。從區(qū)域差異來(lái)看，新興市場(chǎng)受到的增益小于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，

主因發(fā)達(dá)國(guó)家受人工智能影響勞動(dòng)替代的影響越強(qiáng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用也越強(qiáng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。

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：O*NET27.2

，BLS，華泰研究第二，

AI

對(duì)價(jià)格影響更偏長(zhǎng)期，可通過(guò)效率提升與定價(jià)優(yōu)化等渠道抑制通脹。短期內(nèi)，

AI

發(fā)展對(duì)通脹或略有提振，