敏實集團(tuán)-市場前景及投資研究報告-機(jī)器人賽道

敏實集團(tuán)2025年2月28日投資亮點?

敏實集團(tuán)是零部件全球百強(qiáng)企業(yè)之一，擁有著優(yōu)質(zhì)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，保障業(yè)績增長：公司早期以汽車外飾件、結(jié)構(gòu)件起家，在車身飾條、行李架、散熱器格柵等細(xì)分市場占據(jù)全球領(lǐng)先地位，近年來積極拓展電池盒、智能外飾、底盤結(jié)構(gòu)件等業(yè)務(wù)，加速電動智能轉(zhuǎn)型。?

機(jī)器人、低空飛行、汽車無線充電等新興業(yè)務(wù)均為市場熱點：新產(chǎn)品處于樣品測試或方案制定階段，有望在25年或26年量產(chǎn)交付，貢獻(xiàn)收入。?

有望恢復(fù)派息：公司歷史上絕大部分時間保持40%的派息率。2023年公司由于資本開支和有息負(fù)債率較高未進(jìn)行分紅，2024公司從擴(kuò)張期步入收獲期，削減資本開支，現(xiàn)金流情況改善，回購股票，有望恢復(fù)派息。?

預(yù)計24-26年凈利潤為

22.0/25.1/31.5億，對應(yīng)PE為11.3倍/9.9倍/7.9倍，目前估值較低。請參閱本報告尾部免責(zé)聲明2行業(yè)觀點1.

公司概況2.

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)3.

新興業(yè)務(wù)4.

估值5.

風(fēng)險提示請參閱本報告尾部免責(zé)聲明3公司概況?

公司深耕汽車零部件行業(yè)三十余載，業(yè)務(wù)遍及全球。敏實集團(tuán)（0425.HK）最早成立于1992年，總部位于浙江寧波，于

2005年在香港聯(lián)合交易所上市。?

敏實集團(tuán)是全球最大的電池盒和車身結(jié)構(gòu)件供應(yīng)商，全球領(lǐng)先的汽車外飾件供應(yīng)商。在全球范圍內(nèi)擁有2萬多名員工，4大產(chǎn)品線，77家工廠和辦事處，業(yè)務(wù)布局遍及3大洲14個國家?？蛻艉w全球超過70個汽車品牌。5請參閱本報告尾部免責(zé)聲明4資料：公司資料；國證國際整理股權(quán)結(jié)構(gòu)?

公司股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，歷史上未進(jìn)行過大規(guī)模減持，秦榮公司實際控制人。截止

2024年

6月

30日，在公司主要股東中，敏實控股有限公司持有

38.7%的股權(quán)，景順資產(chǎn)管理有限公司持有

6.1%股權(quán)，董事會主席魏清蓮持有

0.1%股權(quán)，秦榮華持有敏實控股有限公司100%股權(quán)，間接持有公司

38.73%股權(quán)，是公司的實際控制人，秦榮華與魏清蓮系夫妻關(guān)系，二人構(gòu)成一致行動人。5請參閱本報告尾部免責(zé)聲明5資料：公司資料；國證國際整理全球化發(fā)展?

公司致力于全球化布局。公司在全球化發(fā)展過程中積累了包括海外建廠、海外運(yùn)營的豐富經(jīng)驗。2007年公司首次涉足海外，建立美國據(jù)點，同年在日本建立銷售和研發(fā)據(jù)點。2008年公司在泰國設(shè)立海外分公司，2009年，公司建立首個墨西哥生產(chǎn)基地。隨著公司逐步壯大，公司于

2012年收購德國

CST公司，并成立了歐洲首個生產(chǎn)基地。2018年，公司開始籌建英國工廠，并建立了塞爾維亞工廠。?

公司致力于全球化研發(fā)。目前在海外擁有五個研發(fā)平臺，分別位于泰國、日本、德國、美國和墨西哥，覆蓋亞、歐、北美三個大洲。5請參閱本報告尾部免責(zé)聲明6資料：公司資料；國證國際整理財務(wù)情況?

在營收方面：自

2005年港交所上市以來，受益于全球和國內(nèi)汽車銷量持續(xù)攀升，公司營收穩(wěn)健增長。2020年受疫情影響，全球乘用車市場銷量同比下降

16%，公司營收同比僅下降

5.5%，除

2020年外其余年份公司營收均保持增長，體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的業(yè)績韌性。在歸母凈利潤方面，公司歸母凈利同樣在絕大多數(shù)時間保持增長。?

2024上半年營業(yè)收入

110.9

億元，同比增長

13.8%，歸母凈利潤10.7億元，同比增長

20.4%。5請參閱本報告尾部免責(zé)聲明7資料：年報；國證國際整理財務(wù)情況?

在盈利能力方面：公司

2005年上市之初銷售毛利率和銷售凈利率分別為40.1%/29.2%，24H1公司盈利能力有一定改善，銷售毛利率和銷售凈利率分別為

28.5%和

9.7%，相較于

23年底分別+1.1/+0.1pct。公司傳統(tǒng)外飾件毛利率在

30%左右，電池盒毛利率相對較低，24H1公司電池盒業(yè)務(wù)毛利率為

20.6%?？紤]到未來電池盒需求不斷增加，電池盒產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)提升，毛利率仍有回升空間。?

分紅高：2005-2022年間持續(xù)進(jìn)行現(xiàn)金分紅，派息率穩(wěn)定在

40%左右。2023年公司由于資本開支和有息負(fù)債率較高未進(jìn)行分紅，2024年公司逐步從擴(kuò)張期步入收獲期，削減資本開支，現(xiàn)金流情況改善，并回購股票。5請參閱本報告尾部免責(zé)聲明8資料：年報；國證國際整理行業(yè)觀點1.

公司概況2.

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)3.

新興業(yè)務(wù)4.

估值5.

風(fēng)險提示請參閱本報告尾部免責(zé)聲明9收入結(jié)構(gòu)?

海外市場占比持續(xù)提高。24上半年，國內(nèi)市場收入

45.3億元，營收占比為

40.8%，海外市場收入

65.7億元，海外收入占比

59.2%，美洲市場收入占比

26.2%，歐洲市場收入占比

24.8%。未來隨著海外工廠不斷投產(chǎn)放量，海外收入有望進(jìn)一步提升。?

客戶結(jié)構(gòu)均衡，24上半年歐系客戶占比42%，美系占比19%，中系占比15%，日系占比21%。5請參閱本報告尾部免責(zé)聲明10資料：年報；國證國際整理傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健?

金屬飾條、塑件和鋁件屬于公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，占主導(dǎo)地位。24H1收入中

67%來自金屬飾條、塑件和鋁件銷售，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為公司持續(xù)發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)。33%收入為電池盒，底盤結(jié)構(gòu)件等新業(yè)務(wù)，是未來業(yè)績主要驅(qū)動力。?

公司數(shù)次進(jìn)行產(chǎn)品的前瞻研發(fā)和布局，單車配套價值不斷提升。上市初期公司以傳統(tǒng)材料外飾和結(jié)構(gòu)件為基本盤，2009年前后進(jìn)行輕量化轉(zhuǎn)型，2016年開始又進(jìn)一步抓住電動化、智能化和系統(tǒng)化趨勢，前瞻布局電池盒等產(chǎn)品，并對傳統(tǒng)外飾和結(jié)構(gòu)件進(jìn)行升級。5請參閱本報告尾部免責(zé)聲明11資料：公司資料；國證國際整理電池盒業(yè)務(wù)發(fā)展空間大?

截止

2024上半年，公司在手訂單2360億元，保障未來業(yè)績穩(wěn)增長。當(dāng)中電池盒訂單超過1250億元，占比超過53%。?

公司目前擁有十余家電池盒工廠，遍布亞太、歐洲和北美地區(qū)，在生產(chǎn)和銷售方面均具有全球化優(yōu)勢。隨著新能源車滲透率不斷提高，疊加公司產(chǎn)能持續(xù)投放，電池盒業(yè)務(wù)有望不斷放量?？蛻舾采w市場主流車企，比如比亞迪、特斯拉、小鵬、蔚來、理想、大眾、寶馬，市占率為全球第一。5請參閱本報告尾部免責(zé)聲明12資料：公司資料；國證國際整理行業(yè)觀點1.

公司概況2.

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)3.

新興業(yè)務(wù)4.

估值5.

風(fēng)險提示請參閱本報告尾部免責(zé)聲明13機(jī)器人行業(yè)?

新興業(yè)務(wù)全部是由敏實創(chuàng)新研究中心孵化而來。2016年，敏實集團(tuán)啟動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，正式成立創(chuàng)新研究中心。研究中心聚焦汽車智能集成部件與輕量化技術(shù)研發(fā)，推出車門系統(tǒng)、智能外飾件、鋁結(jié)構(gòu)件、電池盒等新產(chǎn)品。?

在機(jī)器人領(lǐng)域有三類產(chǎn)品：結(jié)構(gòu)件、關(guān)節(jié)總成、電子皮膚。當(dāng)中執(zhí)行結(jié)構(gòu)件與關(guān)節(jié)總成已經(jīng)送樣，電子皮膚處在方案討論階段。?

執(zhí)行結(jié)構(gòu)件是人形機(jī)器人的機(jī)械支撐框架，負(fù)責(zé)連接各關(guān)節(jié)并傳遞動力，包括連接部件(如上臂和下臂連接桿)、關(guān)節(jié)部件(肩部關(guān)節(jié)、膝蓋關(guān)節(jié)和手腕關(guān)節(jié)等)、密封部件，以及電纜和管道等其他部件。通常采用高強(qiáng)度輕量化材料（如鋁合金、碳纖維增強(qiáng)塑料）以平衡強(qiáng)度與重量。敏實在鋁合金、碳纖維增強(qiáng)塑料應(yīng)用上有著較大優(yōu)勢。?

關(guān)節(jié)總成是人形機(jī)器人的動力核心，負(fù)責(zé)將電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械運(yùn)動。敏實的產(chǎn)品為旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)，由無框扭矩電機(jī)、減速器、伺服驅(qū)動器、編碼器、軸承和扭矩傳感器組成。敏實集團(tuán)可能會與機(jī)器人客戶聯(lián)合開發(fā)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器解決方案，并進(jìn)行執(zhí)行器組裝。主要競爭對手是三花智控、拓普集團(tuán)等。?

人形機(jī)器人的電子皮膚由觸覺傳感器和高彈性材料組成。敏實集團(tuán)在智能外表面處理方面的領(lǐng)先技術(shù)，將有助于其在電子皮膚行業(yè)獲得市場份額。請參閱本報告尾部免責(zé)聲明14低空行業(yè)?

敏實集團(tuán)依托在汽車零部件規(guī)模量產(chǎn)和新能源汽車產(chǎn)品研發(fā)和制造技術(shù)上的優(yōu)勢，引進(jìn)楊常衛(wèi)博士和復(fù)材旋翼多名專家，組建30余人的低空飛行產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊。主攻中大型低空飛行器復(fù)材機(jī)身、旋翼系統(tǒng)和智能座艙及內(nèi)外飾件。?

24年11月敏實集團(tuán)與追夢空天科技簽署合作，雙方將共同開展DF3000“游龍”eVTOL飛行器的旋翼系統(tǒng)、氫動力系統(tǒng)、無線充電系統(tǒng)、內(nèi)外飾件及座艙智能化等相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)。DF3000“游龍”是載人eVTOL，于2025年底下線，2027年開始批量生產(chǎn)。請參閱本報告尾部免責(zé)聲明15汽車無線充電?

無線充電是自動駕駛的底層基礎(chǔ)技術(shù)之一。智能駕駛技術(shù)，尤其是自動泊車技術(shù)應(yīng)用不斷推廣后，傳統(tǒng)插電式充電方式無法滿足“doortodoor”的全場景智能駕駛的最后一個環(huán)節(jié)的閉環(huán)，而無線充電可完成“doortodoor”的全場景智能駕駛的最終閉環(huán)。?

隨著6月特斯拉robtaxi量產(chǎn)交付，有望引領(lǐng)行業(yè)加速推廣無線充電技術(shù)。無線充電技術(shù)可有效解決傳統(tǒng)插電源充電便利差及安全風(fēng)險等痛點，隨著智能駕駛技術(shù)普及，市場對于無線充電的需求有望快速提升。?

敏實集團(tuán)充分利用自身電池盒技術(shù)優(yōu)勢和客戶端優(yōu)勢，積極拓展至電動車無線充電與電池盒集成技術(shù)，2023年已與德國西門子簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。推進(jìn)儲充一體機(jī)產(chǎn)品的研發(fā)和開拓。請參閱本報告尾部免責(zé)聲明16行業(yè)觀點1.

公司概況2.

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)3.

新興業(yè)務(wù)4.

估值5.

風(fēng)險提示請參閱本報告尾部免責(zé)聲明17估值?

估值方面，我們選擇與公司業(yè)務(wù)相似的內(nèi)外飾公司、電池盒公司、機(jī)器人關(guān)節(jié)總成公司作為可比公司，其中京威股份和常熟汽飾主營業(yè)務(wù)為汽車內(nèi)外飾，與敏實集團(tuán)傳統(tǒng)的金屬及飾條、塑件和鋁件業(yè)務(wù)較為相似，估值在10倍；而凌云股份、和勝股份近些年發(fā)力電池盒產(chǎn)品，估值為20倍。拓普集團(tuán)與三花智控新增機(jī)器人執(zhí)行器業(yè)務(wù)，估值為30倍。