美國經(jīng)濟(jì)：關(guān)稅削弱信心與需求

招銀國際環(huán)球市場(chǎng)|宏觀研究|宏觀視角關(guān)稅削弱信心與需求同比(%,2021/2022年為2/3年平均，3MMA)50零售名義增速零售實(shí)際增速美國4月零售與制造業(yè)產(chǎn)出大幅放緩，顯示關(guān)稅沖擊的影響已從消費(fèi)者信心和PMI等軟數(shù)據(jù)傳導(dǎo)至消費(fèi)和工業(yè)產(chǎn)出等硬數(shù)據(jù)。汽車、家具家裝、電子產(chǎn)品等耐用品零售顯著放緩。非耐用品零售低迷，運(yùn)動(dòng)文娛商品、服裝和雜貨店等環(huán)比轉(zhuǎn)跌。但4月以來首次與持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)仍然平穩(wěn)，裁員水平未見大幅提高，因?yàn)殛P(guān)稅主要影響制造業(yè)，對(duì)服務(wù)業(yè)影響相對(duì)較小，服務(wù)業(yè)就業(yè)依然穩(wěn)健。預(yù)計(jì)5-8月通脹可能短期反彈，失業(yè)率仍在低位，美聯(lián)儲(chǔ)將保持利率不變。隨著需求收縮效應(yīng)逐漸抵消成本上升作用，通脹可能在9月前后見頂開始同比(%,2021/2022年為2/3年平均，3MMA)50零售名義增速零售實(shí)際增速2019202020212022202320242025n零售增速大幅放緩，非耐用品消費(fèi)疲軟。4月零售和食品服務(wù)銷售季調(diào)后環(huán)比增速0.1%，略好于市場(chǎng)預(yù)期的0%。3月增速從1.4%上調(diào)至1.7%。由于因汽車關(guān)稅導(dǎo)致的提前消費(fèi)退潮，汽車消費(fèi)從3月的5.5%降至4月的-0.1%。加油站則下降0.5%。除機(jī)動(dòng)車及零部件和加油站外，零售增速從1.1%下降至0.2%。分品類來看，耐用品消費(fèi)的家居家裝、建筑材料&園林設(shè)備和電子家電均有所放緩但仍有韌性，分別環(huán)比增長(zhǎng)0.3%、0.8%和0.3%。非耐用品消費(fèi)低迷，運(yùn)動(dòng)文娛商品、服裝和雜貨店環(huán)比增速分別從3.8%、1.1%和0.5%降至-2.5%、-0.4%和-2.1%。作為零售數(shù)據(jù)中唯一服務(wù)業(yè)銷售，食品服務(wù)和餐吧銷售環(huán)比增速從3月的3%放緩至1.2%。由于關(guān)稅將推升消費(fèi)品價(jià)格并削弱消費(fèi)者信心，預(yù)計(jì)零售增速可能延續(xù)放緩。2019202020212022202320242025n制造業(yè)產(chǎn)出大幅放緩，顯示關(guān)稅沖擊影響。4月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比持平，稍低于市場(chǎng)預(yù)期的0.1%。采礦環(huán)比下跌0.3%，公用事業(yè)環(huán)比增長(zhǎng)3.3%。占工業(yè)產(chǎn)出四分之三的制造業(yè)環(huán)比增速從0.4%下降至4月的-0.4%，其中電氣照明設(shè)備和醫(yī)療設(shè)備環(huán)比下跌3.4%和2.2%，服裝、汽車和家電均下跌1.9%，但航天航空設(shè)備生產(chǎn)和半導(dǎo)體環(huán)比分別增長(zhǎng)1%和2%。n通脹短期反彈和就業(yè)相對(duì)平穩(wěn)將推遲美聯(lián)儲(chǔ)降息。5月第二周首次領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)保持在22.9萬人，與市場(chǎng)預(yù)期基本持平；過去4周移動(dòng)平均微升至23.1萬人，仍在低位。持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)從187.2萬人小幅升至188.1萬人，略低于市場(chǎng)預(yù)期；過去4周移動(dòng)平均也基本持平。美國就業(yè)市場(chǎng)仍然穩(wěn)健，裁員水平未見大幅提高，關(guān)稅沖擊主要影響制造業(yè)，而服務(wù)業(yè)是吸納就業(yè)的主要行業(yè)。預(yù)計(jì)5-8月美國通脹可能反彈，失業(yè)率仍在低位，美聯(lián)儲(chǔ)將保持利率不變。隨著需求收縮效應(yīng)逐漸抵消成本推升作用，通脹可能在9月見頂回落，美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月降息一次，11月或敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明1請(qǐng)到彭博(搜索代碼:RESPCMBR<GO>)或http://.hk下載更多招銀國際環(huán)球市場(chǎng)研究報(bào)告敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明2圖1:零售和食品服務(wù)銷售額環(huán)比增速占比(%)零售和食品服務(wù)銷售額(季調(diào)月環(huán)比,%）2022202320241Q242Q243Q244Q241Q253月4月總計(jì)100.0機(jī)動(dòng)車輛及零部件店0.0(0.7)(0.1)加油站7.00.5(0.5)(0.1)0.5(0.9)(0.6)0.7(0.7)(2.5)(0.5)建筑材料、園林設(shè)備及物料店5.70.2(0.2)0.0(0.4)0.20.6(0.4)食品服務(wù)和餐吧0.90.3(0.1)0.93.0家具家裝店0.0(0.2)0.7(0.1)0.9(0.3)(0.1)0.3電子家電店(0.3)(1.6)0.50.3食品和飲料店(0.0)保健和個(gè)人護(hù)理店0.4(0.5)0.42.2(0.6)0.9(0.2)運(yùn)動(dòng)商品、業(yè)余愛好物品、書及音樂商店0.3(0.4)0.2(0.3)0.13.8(2.5)服裝及服裝配飾店0.2(1.2)(0.4)(0.2)雜貨店2.0(0.1)(2.1)非店鋪零售(包括網(wǎng)購）不包括加油站93.00.00.42.00.1不包括機(jī)動(dòng)車輛及零部件0.80.1不包括機(jī)動(dòng)車輛及零部件和加油站0.30.00.40.2圖2:家具、家電、服裝與運(yùn)動(dòng)用品零售額增速0服裝圖4:家具、家電、服裝與運(yùn)動(dòng)用品零售額不變價(jià)增速0服裝圖3:汽車、護(hù)理品與餐飲零售額增速50圖5:汽車、護(hù)理品與餐飲零售額不變價(jià)增速50ff敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明3圖6:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(指數(shù))圖8:必選消費(fèi)品和服裝行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(指數(shù))(千人)00 持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)(右軸)圖7:地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)和工業(yè)服務(wù)業(yè)機(jī)械生產(chǎn)指數(shù)(指數(shù))圖9:汽車、計(jì)算機(jī)、通信設(shè)備與電子行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(指數(shù))圖11:就業(yè)市場(chǎng)緊缺程度與薪資增長(zhǎng)76765432121敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明4500圖14:家庭商品與服務(wù)消費(fèi)不變價(jià)增速50505201620172018201920202021202220232024202502016201720182019202020212022202320242025圖15:銀行信貸增速50敬請(qǐng)參閱尾頁之免責(zé)聲明5負(fù)責(zé)撰寫本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容之分析員，就本報(bào)告所提及的證券及其發(fā)行人做出以下聲明1）發(fā)表于本報(bào)對(duì)所提及的證券及其發(fā)行人的觀點(diǎn)2）他們的薪酬在過往、現(xiàn)在和將來與發(fā)表在報(bào)告上的觀點(diǎn)并無直接或間接關(guān)系。此外，分析員確認(rèn)，無論是他們本人還是他們的關(guān)聯(lián)人士（按香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)操作守則的相關(guān)定義1）并沒有在發(fā)表研究報(bào)告30日前處置或買賣該等證券2）不會(huì)在發(fā)表報(bào)告3個(gè)工作日內(nèi)處置或買賣本報(bào)告中提及的該等證券3）沒有在有關(guān)香港上市公司內(nèi)任職高級(jí)人員4）并沒有持有有關(guān)證券的任何權(quán)益。優(yōu)于大市本報(bào)告內(nèi)所提及的任何投資都可能涉及相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告所載數(shù)據(jù)可能不適合所有投資者。招銀國際環(huán)球市場(chǎng)不提供任何針對(duì)個(gè)人的投資建議。本報(bào)告沒有把任何人的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和特殊需求考慮進(jìn)去。而過去的表現(xiàn)亦不代表未來的表現(xiàn)，實(shí)際情況可能和報(bào)告中所載的大不相同。本報(bào)告中所提及的投資價(jià)值或回報(bào)存在不確定性及難以保證，并可能會(huì)受目標(biāo)資產(chǎn)表現(xiàn)以及其他市場(chǎng)因素影響。招銀國際環(huán)球市場(chǎng)建議投資者應(yīng)該獨(dú)立評(píng)估投資和策略，并鼓勵(lì)投資者咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問以便作出投資決本報(bào)告包含的任何信息由招銀國際環(huán)球市場(chǎng)編寫，僅為本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的特定客戶和其他專業(yè)人士提供的參考數(shù)據(jù)。報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見皆不可作為或被視為證券出售要約或證券買賣的邀請(qǐng)，亦不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的最終操作建議，本公司及其雇員不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議作出任何擔(dān)保。我們不對(duì)因依賴本報(bào)告所載資料采取任何行動(dòng)而引致之任何直接或間接的錯(cuò)誤、疏忽、違約、不謹(jǐn)慎或各類損失或損害承擔(dān)任何的法律責(zé)任。任何使用本報(bào)告信息所作的投資決定完全由投資者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告基于我們認(rèn)為可靠且已經(jīng)公開的信息，我們力求但不擔(dān)保這些信息的準(zhǔn)確性、有效性和完整性。本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測(cè)均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整，且不承諾作出任何相關(guān)變更的通知。本公司可發(fā)布其它與本報(bào)告所載資料及/或結(jié)論不一致的報(bào)告。這些報(bào)告均反映報(bào)告編寫時(shí)不同的假設(shè)、觀點(diǎn)及分析方法?？蛻魬?yīng)該小心注意本報(bào)告中所提及的前瞻性預(yù)測(cè)和實(shí)際情況可能有顯著區(qū)別，唯我們已合理、謹(jǐn)慎地確保預(yù)測(cè)所用的假設(shè)基礎(chǔ)是公平、合理。招銀國際環(huán)球市場(chǎng)可能采取與報(bào)告中建議及/或觀點(diǎn)不一致的立場(chǎng)或投資決定。本公司或其附屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并不時(shí)自行及/或代表其客戶進(jìn)行交易或持有該等證券的權(quán)益，還可能與這些公司具有其他投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)聯(lián)系。因此，投資者應(yīng)注意本報(bào)告可能存在的客觀性及利益沖突的情況，本公司將不會(huì)承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人于未經(jīng)本公司書面授權(quán)的情況下，不得以任何形式翻版、復(fù)制、轉(zhuǎn)售、轉(zhuǎn)發(fā)及或向特定讀者以外的人士傳閱，否則有可能觸犯相關(guān)證券法規(guī)。如需索取更多有關(guān)證券的信息，請(qǐng)與我們聯(lián)絡(luò)。對(duì)于接收此份報(bào)告的英國投資者本報(bào)告僅提供給符合(I)不時(shí)修訂之英國2000年金融服務(wù)及市場(chǎng)法令2005年(金融推廣)令(“金融服務(wù)令”)第19(5)條之人士及(II)屬金融服務(wù)令第49(2)(a)至(d)條(高凈值公司或非公司社團(tuán)等)之機(jī)構(gòu)人士，未經(jīng)招銀國際環(huán)球市場(chǎng)書面授權(quán)不得提供給其他任何人。對(duì)于接收此份報(bào)告的美國投資者招銀國際環(huán)球市場(chǎng)不是在美國的注冊(cè)經(jīng)紀(jì)交易商。因此，招銀國際環(huán)球市場(chǎng)不受美國就有關(guān)研究報(bào)告準(zhǔn)備和研究分析員獨(dú)立性的規(guī)則的約束