【企業(yè)并購中大股東掏空方式分析案例2600字】

企業(yè)并購中大股東掏空方式分析案例綜述1.1減持表5-1：大股東及其一致行動人減持詳情表減持時間減持人減持股數(shù)（萬股）參考市值（億）減持比例（%）減持均價（元）減持方式2016/5/11陳秀玉75505.864.857.76大宗交易2016/5/17陳秀玉239.030.210.158.9大宗交易2016/5/24陳秀玉570.970.540.379.5大宗交易2017/10/27陳文團398.640.370.16%9.4集中競價2017/10/30陳文團249.360.230.10%9.31集中競價2017/10/31陳文團4000.380.16%9.45集中競價2017/11/1陳文團3600.340.14%9.56集中競價2017/11/2陳文團2200.210.09%9.41集中競價2017/11/3陳文團2280.220.09%9.45集中競價2017/11/6陳文團2520.240.10%9.5集中競價2017/11/7陳文團355.370.340.14%9.43集中競價2017/11/30陳文團17371.420.70%8.18大宗交易2017/12/4陳文團6000.510.24%8.43大宗交易2017/12/6陳文團9000.750.36%8.37大宗交易2017/12/19陳文團291.640.240.12%8.21大宗交易2017/12/28陳文團500.040.02%8.16大宗交易圖5-1：天廣中茂股價走勢及減持區(qū)間圖（前復(fù)權(quán)）數(shù)據(jù)來源：東方財富大股東對于其持有的流通股，若是出于自身資金需要而采取減持操作是其享有的權(quán)利。但是考慮到大股東相較于中小股東在獲取信息上有絕對優(yōu)勢，如果大股東利用自身的信息優(yōu)勢，有目的地進行減持，肆意套現(xiàn)，這將損害廣大中小股東的利益，也無益于股票市場的穩(wěn)定。自2015年4月15日公司發(fā)布并購公告，股票停牌期結(jié)束后，股票行情高漲，出現(xiàn)了5個漲停板，這一波上漲直接持續(xù)到6月，股價峰值可達26元，相較于并購時實施前10元左右的股價水平，漲幅超過150%。雖然至此之后，市場反應(yīng)有所平復(fù)，但到2016年5、6月份時，股價也在起起伏伏中基本維持在了20元左右的水平。由此可以看出，2015年的這次并購成功幫助投資者提升了對于公司的預(yù)期，炒熱了公司的股價，使股價較并購公告公布前出現(xiàn)了可觀的上漲。與此同時，時任的天廣中茂第一大股東同時也是公司控股股東和實際控制人的陳秀玉看準(zhǔn)了時機，在2016年5月間，接連進行了3次減持,累計套現(xiàn)金額約1.67億，套現(xiàn)的平均價格為7.91元公司于2016年5月9日實施完畢10轉(zhuǎn)10送2派0.50元的2015年度利潤分配方案,所以此處的減持均價與前述公司股價有較大差異，根據(jù)公司于2016年5月9日實施完畢10轉(zhuǎn)10送2派0.50元的2015年度利潤分配方案,所以此處的減持均價與前述公司股價有較大差異，根據(jù)前復(fù)權(quán)后的股價走勢圖可知，在減持期內(nèi)公司股價仍延續(xù)之前的股價高位。此輪減持完成后，陳秀玉雖然仍為公司的第一大股東，但是失去了控股股東和實際控制人地位，天廣中茂步入無控股股東及實際控制人階段。天廣中茂本來于2017年3月21日公布了收購神農(nóng)菇業(yè)和裕灌農(nóng)業(yè)的預(yù)案，但公司又于同年6月9日收到裕灌農(nóng)業(yè)發(fā)出的《終止交易告知函》，故公司再度陷入停牌期，9月20日公司才重新發(fā)布調(diào)整后的針對神農(nóng)菇業(yè)的并購方案。此方案一經(jīng)發(fā)布，公司股價再度迎來一波上漲行情。此番，雖然陳秀玉并未做出減持操作，但是陳秀玉的一致行動人陳文團在2017年10月底至12月底的近一個月內(nèi)，通過集中競價和大宗交易又進行了密集的減持操作，累計套利約5.29億。值得一提的是，上次陳秀玉減持時陳文團并不滿足進行減持操作的條件，因為陳文團當(dāng)時持有的公司4200萬股有限售條件股，解除限售日期為2016年11月26日，還未解禁之前公司就因為籌劃重大資產(chǎn)重組而停牌。限售股解禁后，陳文團立刻抓住公布并購方案后的股價上漲行情實施減持，顯得有些“迫不及待”。結(jié)合陳文團、陳秀玉這兩批減持操作，我們可以發(fā)現(xiàn)，他們都是在并購交易帶來的股價上漲趨勢還未消退之時就實施減持操作，套取了巨額現(xiàn)金。由此我們可以推測，從個人利益角度出發(fā)，大股東陳秀玉及其一致行動人有充分動機促成并購交易，以方便自身利用并購帶來的股價上漲紅利進行套利，股價上漲情勢越熱烈二人的套利空間也越大。這也就解釋了為什么在并購中二人會默許標(biāo)的公司用“虛高”的業(yè)績承諾來達到并購標(biāo)的“高估值”、“高溢價”。并購溢價會顯著提升短期績效（任力和何蘇燕2020；王艷和許燁琪，2021），這將為大股東套利創(chuàng)造絕佳的機會。1.2股權(quán)質(zhì)押股權(quán)質(zhì)押是指股東以股權(quán)為質(zhì)押品的債務(wù)融資行為，由于是以股權(quán)為質(zhì)押品，其與股票市場也有較為緊密的聯(lián)系。公司股價既會對融資額的評定產(chǎn)生重要影響，也決定著股東是否需要后續(xù)補倉以及是否面臨平倉風(fēng)險等。大股東有動機對公司進行市值管理，以方便在股權(quán)高估時進行質(zhì)押以套取更多現(xiàn)金或是緩解自身面臨的平倉風(fēng)險等。在股價高位下，相比于減持面臨的較多限制，股權(quán)質(zhì)押不失為一種更便利的套利方式，因此也容易成為大股東利用并購?fù)聘吖蓛r之后的套利方式之一。公司的控股股東及第一大股東陳秀玉在2013年5月20日曾將其所持有公司首發(fā)前個人類限售股4,000萬股（公司實施完畢2012年度每10股派0.5元、轉(zhuǎn)增10股的利潤分配方案后，質(zhì)押股數(shù)相應(yīng)變?yōu)?,000萬股）質(zhì)押給華潤深國投信托有限公司,以獲取投資所需資金。在2015年4月15日公司發(fā)布并購方案后，公司迎來了股價上漲期，于6月達到高點。陳秀玉于2015年5月26日，對這8000萬股中的4000萬股進行解押，剩余4,000萬股公司股票則于同年6月5日解押。此外，5月26日陳秀玉還將5,000萬股股票進行了期限為731天的股票質(zhì)押式回購交易。6月18日，陳秀玉再次將2,571萬股公司股票進行了期限為364天的股票質(zhì)押式回購交易。相當(dāng)于在此番上漲行情中，陳秀玉除了結(jié)束了之前的8000萬股，但是新質(zhì)押7571萬股。雖然從數(shù)量上看，陳秀玉是縮減了質(zhì)押的股數(shù)，但是，考慮到現(xiàn)如今的市值較2013年陳秀玉進行質(zhì)押時增長了一倍有余，可以說此次陳秀玉仍然是獲得了可觀的現(xiàn)金收益。陳秀玉5月26日和6月18日質(zhì)押的兩批股票的質(zhì)押市值約為11.6億和1.5億，按照30%的質(zhì)押率粗略估算，此次陳秀玉進行了7571萬股的質(zhì)押將為她帶來1.9億的現(xiàn)金收益，即使扣除解押的8000萬，陳秀玉也會因為此次在股價上升的高漲行情中的質(zhì)押獲利不菲。陳秀玉的一致行動人陳文團則是在2017年3月并購案公布后的一個月內(nèi)，股價經(jīng)歷了一段明顯上漲趨勢后新進行了一筆股權(quán)質(zhì)押。陳秀玉及陳文團股權(quán)質(zhì)押精準(zhǔn)選擇并購后的股價上漲區(qū)間，在高位進行質(zhì)押，同時質(zhì)押的股數(shù)又在當(dāng)年個人分別質(zhì)押的總股數(shù)中占比不?。ㄓ绕涫顷愋阌裨摫壤堰_75%）。二人的此番行為難逃利用高溢價并購激發(fā)投資者的熱情，短期提升公司市值從而擇機進行股權(quán)質(zhì)押，套取巨額現(xiàn)金之嫌。大股東成功在高位利用股權(quán)質(zhì)押套取了現(xiàn)金，但是一旦股價因非系統(tǒng)風(fēng)險（如：股權(quán)質(zhì)押傳遞負面信號）或系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)下跌，大股東輕則補充質(zhì)押，加劇公司風(fēng)險，重則可能面臨強制平倉風(fēng)險，進而引發(fā)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化，甚至出現(xiàn)實控人變更的情況，對上市公司經(jīng)營的穩(wěn)定性和持續(xù)性帶來負面影響，這將嚴(yán)重損害中小股東利益。表5-2：并購公告后股東股權(quán)質(zhì)押情況表股東名稱質(zhì)押股數(shù)（萬股）占個人持股數(shù)比例占總股本比例占個人當(dāng)年質(zhì)押的股數(shù)比例質(zhì)押起始日期質(zhì)押截至日期解押日期陳秀玉500029.76%