股票估值課件

股票估值如果投資者準備永久的持有該股票，只獲得股息，則股票的估價公式是：其中：Dt——t年底的股息；k——貼現率（必要的報酬率）；t——持有時間。

（一）股息折現的一般模型

如果投資者不準備永久持有，而是在持有一段時間之后出售以獲得資本利得，則未來的現金流入就包括股息和售價兩部分。則其估價模型為：其中，PVn為出售價格（終值）。實際上該公式與前面的公式是等價的。（一）股息折現的一般模型

而

（5）（4）

將（5）帶入（4）得：

不斷重復上述帶入過程，就會得到：（二）股息零增長股票的價值假設未來支付的股息保持不變，這樣支付過程就變成一個永續(xù)年金，股票價值的計算公式變?yōu)椋涸摴脚c市盈率公式相似，市盈率實際是一個簡單的永續(xù)年金公式，以每年盈利EPS代替每股分紅。

（三）股息固定成長股票的價值如果企業(yè)的股息不是固定不變的，而是按固定速度g增長，則有：兩式相減得：當時，因而：其中：PV——股票的價值；D0——最近支付的股息；D1——第1年底股息；k——必要報酬率；g——股息固定增長率。

例9.10：某企業(yè)購買普通股股票，準備長期持有。該普通股股票目前的股息是每股2元，預期股息固定增長率為5%，投資者要求的報酬率為12%，計算該股票的投資價值。從公式中我們可以看出股票價格的決定因素：企業(yè)的增長速度g越高，股票的價格PV越高；企業(yè)盈利越大、紅利D越高，股票的價格越高；企業(yè)的風險越高，投資者要求的必要報酬率k越高，股票的價格越低。（四）股息非固定成長股票的價值——兩階段模型現實生活中，有些企業(yè)的股息不是固定增長的，而是在一段時間內高速增長，然后以較低的固定增長率增長。這種情況下，就要分段計算，計算公式：股票價值=超正常增長階段股息收入的現值＋固定增長階段股息收入的現值

例9.11：某公司股票在未來三年股息將高速增長，增長率為20%，以后將轉為固定增長，增長率為8%，投資者的必要報酬率為10%，剛發(fā)放的股息是每股3元。計算該股票的內在價值。首先，計算第一階段超正常增長階段的股息現值：其次，計算固定增長階段的股息現值：將其折現到現在：最后，計算該股票的內在價值：

DDM模型舉例萬得的計算結果（股票-估值計算-DDM計算器）：問題在哪里？2025年5月17日DDM模型舉例對萬得計算的調整2025年5月17日DDM模型舉例對萬得計算的調整：穩(wěn)定增長，反而負數了？戈登公式檢討：r-g2025年5月17日DDM模型舉例我國股權溢價的估算（上證指數為例）

日期開盤指數收盤指數漲幅(%)1990-12-3196.05127.6132.86%1991-12-31127.61292.75129.41%1992-12-31293.74780.39165.67%1993-12-31784.13833.86.33%1994-12-30837.7647.87-22.66%1995-12-29637.72555.29-12.93%1996-12-31550.26917.0266.65%1997-12-31914.061194.130.64%1998-12-311200.951146.7-4.52%1999-12-301144.891366.5819.36%2000-12-291368.692073.4851.49%2001-12-312077.081645.97-20.76%2002-12-311643.491357.65-17.39%2003-12-311347.431497.0411.10%2004-12-311492.721266.5-15.15%2005-12-301260.781161.06-7.91%2006-12-291163.882675.47129.88%2007-12-282728.195261.5692.86%2008-12-3152651820.81-65.42%2009-12-311849.023277.1477.24%2010-12-313289.752808.08-14.64%2011-12-302825.332199.42-22.15%2012-12-3022122023.03-8.54%2013-12-312023.032115.984.59%對于上證指數，若以1990年100點開始，2019年3050點為止，年復利為12.51%。但是，用12.51%作為RM是否合適呢？補充：股票估值的延伸討論基于現金流的評估方法基于凈資產的評估方法基于機會的評估方法：實物期權價值評估的簡化方法：可比乘數法基于現金流的價值評估方法現金流量是指在一定會計期間內流入和流出的企業(yè)的現金和現金等價物。現金流貼現模型反映的是流量的概念，是對未來的預期，是基于公司持續(xù)經營的基礎上的?，F金流貼現模型包括紅利貼現模型、股權資本自由現金流模型（FCFE）和公司整體自由現金流模型（FCFF），其中FCFF方法是對公司價值進行評估的最為主流的方法?；诂F金流的價值評估方法貼現現金流定價法(DCF)貼現現金流量定價法。該方法是通過預測公司未來的盈利能力，按照一定的折扣率計算公司的凈現值，從而確定股票發(fā)行價格的一種方法。現金流量貼現模型如果細分，可以根據現金流的不同類型，分為紅利貼現模型，股權資本自由現金流貼現模型和自由現金流貼現模型三類。基于現金流的價值評估方法①紅利貼現模型②公司自由現金流模型③股權自由現金流模型式中Dt——公司第t期的紅利預測值。式中FCFEt——公司第t期股權資本自由現金流的預測值；rt——t期公司的股權成本。FCFFt——公司第t期的整體自由現金流預測值；WACC——公司加權平均資本成本，模型中，以WACC作為貼現率。自由現金流的概念自由現金流(FreeCashFlow)作為一種企業(yè)價值評估的新概念、理論、方法和體系，最早是由美國西北大學拉巴波特、哈佛大學詹森等學者于20世紀80年代提出的，經歷20多年的發(fā)展，特別在以美國安然、世通等為代表的之前在財務報告中利潤指標完美無瑕的所謂績優(yōu)公司紛紛破產后，已成為企業(yè)價值評估領域使用最廣泛，理論最健全的指標，美國證監(jiān)會更是要求公司年報中必須披露這一指標。自由現金流量，就是企業(yè)產生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量，這部分現金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提下可供分配給企業(yè)資本供應者（股東和債權人）的最大現金額。自由現金流的概念自由現金流量（FCF）=(稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）FCF=NOPAT[稅后凈營運利潤，即凈營運利潤-稅金]-凈投資-營運資金變化凈值稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT）是自由現金流量測算中重要的概念之一。它表示公司根據收付實現制扣減所得稅之后的營業(yè)利潤（息前利潤）。FCF可以分為兩個部分：用于支付權益所有者的稅后現金流，用于支付債權人的稅后現金流。FCF的數量與公司的資本結構無關，后者只是決定FCF的分配。價格產量收入成本經營利潤折舊EBITDA其它調整自由現金流資本開支減等于宏觀經濟環(huán)境行業(yè)周期公司定價能力匹配生產效率規(guī)模效應控本措施轉固影響加等于減等于運營成本增加稅收其它經營活動現金流減等于股權自由現金流FCFE股權自由現金流量（FCFE,FreeCashFlowofEquity）是公司支付所有營運費用，再投資支出，所得稅和凈債務支付（即利息、本金支付減發(fā)行新債務的凈額）后可分配給公司股東的剩余現金流量。銷售收入-經營費用=EBITDA-折舊和攤銷=利息稅前收益（EBIT）-利息費用=稅前收益-所得稅=凈收益+折舊和攤銷=經營現金流-優(yōu)先股股利-營運資本追加額-償還本金+新發(fā)行債務收入=股權資本自由現金流有財務杠桿的公司的股權自由現金流萬得系統(tǒng)自由現金流計算企業(yè)自由現金流量=息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出=息稅前利潤(1-所得稅率)+(現金流量表)固定資產折舊+(現金流量表)無形資產攤銷+(現金流量表)長期待攤費用攤銷-營運資本增加-購建固定無形和長期資產支付的現金股東自由現金流量=企業(yè)自由現金流量-償還債務所支付的現金+取得借款收到的現金+發(fā)行債券所收到的現金=[息前稅后利潤+折舊與攤銷-營運資本增加-資本支出=息稅前利潤(1-所得稅率)+(現金流量表)固定資產折舊+(現金流量表)無形資產攤銷+(現金流量表)長期待攤費用攤銷-營運資本增加-購建固定無形和長期資產支付的現金]-償還債務所支付的現金+取得借款收到的現金+發(fā)行債券所收到的現金例：水業(yè)上市公司的自由現金流例：酒水類上市公司的自由現金流自由現金流的計算運營資本=（應收票據+應收帳款+其他應收款+預付帳款+存貨+其他流動資產）-（應付票據+應付帳款+其他應付款+其他流動負債）運營資本=（流動資產-貨幣現金-短期投資）-（流動負債-短期借款）FCFE估值模型：穩(wěn)定增長/一階段公式：，（）其中：P0=股票當前的價值；FCFE1=下一年預期的FCFE；r=公司的股權資本成本（亦是投資者的要求收益率）；gn=FCFE的穩(wěn)定增長率。條件：公司處于穩(wěn)定增長階段，穩(wěn)定增長率不會超過其所處的宏觀經濟增長率1~2個百分點以上；折舊能夠完全彌補資本性支出；股票的β值為1。FCFE估值模型：兩階段股票的價值由兩部分組成：一是超常增長時期每年FCFE的現值，二是超常增長時期結束時期末價值的現值。股票價值=高速增長階段FCFE的現值+期末價值現值期末價值Pn一般使用永續(xù)穩(wěn)定增長模型來計算。（Gordon模型）FCFF估值模型：穩(wěn)定增長/一階段企業(yè)價值：其中：V=股票當前的價值；FCFF1=下一年預期的FCFF；WACC=資本加權平均成本；gn=FCFF的穩(wěn)定增長率。條件：與FCFE相似FCFF估值模型：一般形式公司的價值=ΣFCFFt/(1+WACC)t，t從1至無窮大。也可以用FCFF替代FCFE，用WACC替代r，得到兩階段模型：資本成本的估算資本資產定價模型方法無風險利率如何確定？市場回報率怎么確定？慎重對待我國資本市場的股本回報率的計算問題。資本成本的估算美國股票的歷史回報率：年份名義收益率（%）算術平均幾何平均1802-20069.68.21900-200611.69.71926-200611.99.91982-200613.512.5年份實際收益率（%）算術平均幾何平均1802-20068.36.81900-20068.36.31926-20068.66.71982-200610.29.0資料來源：Siegel(2002)andDimsonetal.(2002)資本成本的估算美國債務的歷史回報率：年份名義收益率（%）算術平均幾何平均1802-20065.25.01900-20065.35.01926-20065.99.91982-200612.111.4年份實際收益率（%）算術平均幾何平均1802-20064.03.61900-20062.31.81926-20062.92.51982-20068.78.1資料來源：Siegel(2002)andDimsonetal.(2002)資本成本的估算權益溢價：年份名義收益率（%）算術平均幾何平均1802-20064.453.091900-20066.294.471926-20065.994.181982-20061.410.92年份實際收益率（%）算術平均幾何平均1802-20064.353.131900-20066.014.431926-20065.714.031982-20061.430.9資料來源：Siegel(2002)andDimsonetal.(2002)資本成本的估算存活者偏差（survivorshipbias）所以，，是調整后的回報率若一般采用90%-100%的存活概率，溢價取3-4%存活概率（%）權益溢價rm-rf（%）650.00（不適合投資）801.53902.791004.30（適合投資）由戈登模型估計股權溢價戈登模型：則：即：權益成本的估計值等于預計明年的股利收益率加上預計股利增長率。困難在于難以獲得對公司股利增長率的可靠估計。發(fā)達資本市場的權益溢價發(fā)達資本市場相對10年期國債收益的預期權益溢價（1994-1998）期間平均值（%）范圍（%）加拿大199419982.401.652.71法國199419982.191.702.53德國199419971.991.302.28日本199419980.90-1.041.99英國199419982.772.093.34美國199419983.442.514.06資料來源：ClausandThomas(2001)貝塔的問題股票收益率的因子是不是貝塔可以解釋的？CAPM是不是有效？French&Fama三因子模型：市場組合收益-國債收益；低市值組合收益-高市值組合收益；高賬面市值比組合收益-低賬面市值比組合收益風險溢價的新的估算：基于凈資產的評估方法賬面價值：股東凈值、凈資產、權益賬面價值與公司價值的關系：資產價值不代表企業(yè)的盈利能力賬面價值往往提供對企業(yè)最低價值的一個參考賬面價值并不真正等于企業(yè)凈資產的價值會計制度對交易性資產開始重估，但房產、地產還是按照過去的標準計算，因此實際的真實價值和賬目價值就會有偏差。

江淮汽車的兩棟樓2019年9月18日，江淮汽車發(fā)布公告：根據合肥市重點工程項目軌道交通5號線規(guī)劃施工要求，合肥市包河區(qū)房屋征收辦公室啟動了三棉小區(qū)和竹苑小區(qū)的整體房屋征收拆遷工作。本公司所屬竹苑小區(qū)3#、4#兩棟樓將交由當地政府按貨幣化補償方式征收，征收補償金額為211,129,352.89元。公司于2002年購買竹苑小區(qū)3#、4#兩棟樓共計成套住宅120套，建筑面積8850.9㎡，住宅套內建筑面積8026.86㎡，作為單身職工公寓。該資產賬面原值13,005,825.47元，截至2019年8月31日賬面凈值5,921,672.48元。公司將應得補償款項為211,129,352.89元，扣除相關稅金及資產凈值，預計增加公司2019年度凈利潤2億元左右，具體以年度審計結果為準。因土地而收益的珠江啤酒廣州珠江啤酒股份有限公司2012年12月3日就總部搬遷事項發(fā)布公告稱，總部土地將部分被廣州土房管局收儲，部分保留更新改造。據悉，珠江啤酒總部因涉廣州城區(qū)“三舊改造”，已于2010年末擬定搬遷方案。公告顯示，珠江啤酒近日收到控股股東廣州珠江啤酒集團有限公司轉發(fā)的廣州市政府市長辦公會議紀要。該紀要內容為：廣州市國土房管局將收儲公司廣州總部地塊；允許公司以對現有建筑更新改造的方式建設企業(yè)總部，并保留琶醍啤酒文化藝術創(chuàng)意區(qū)和啤酒博物館。根據廣州市“退二進三”的政策，政府收儲地塊將采取公開拍賣的方式進行出讓，并以土地出讓成交價的60%計算企業(yè)補償款。以琶洲目前2至3萬元/平方米的周邊地價來估算，珠江啤酒總部400畝土地能為其帶來30億元以上的收益。珠江啤酒土地的賬面價值(2012)因土地而收益的珠江啤酒珠江啤酒總股本6.8億股，當時股價約8元，30億收益相當于每股實現4.4元收益。2012年，珠江啤酒的賬面凈資產為32.39億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤50,961,172.21元，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤-2,842,539.45元（計入當期損益的政府補助73,067,338.73）。2013年11月26日，珠江啤酒公告稱，近日，公司與廣州市政府有關部門已就廣州總部土地處置達成一致意見，公司自留用地6.91萬平方米，廣州市人民政府征收公司土地17.38萬平方米，并給予總補償金額22.98億元。2005年至2013年，珠江啤酒所有的利潤總額為10.30億元。因土地而收益的珠江啤酒2013年9月30日，該土地及房產賬面凈值3.74億元。本次收地補償款總額為人民幣22.98億元，包含了被收回地塊的土地補償、地上建(構)筑物補償、地上附著物補償、設備搬遷補償、人員遣散安置補償、經營損失補償及土地整理修復等費用。此次土地征收采取的是分批交地、分期付款的方式。2016年12月27日收到了廣州市政府有關部門撥付的第四期補償款人民幣5.745億元。該協議約定的補償款總額22.98億元，目前公司已累計收到21.831億元，其余補償款將在涉及土地范圍內所有管線遷移后、土地整理修復費用實際發(fā)生后分別結算支付。拆遷補償款如何記賬？因土地而收益的珠江啤酒設立專項應付款。企業(yè)搬遷結束后，專項應付款如有余額，作調增資本公積金處理，由此增加的資本公積金由全體股東共享；專項應付款如有不足，應計入當期損益。企業(yè)收到的政府撥給的搬遷補償款的總額及搬遷結束后計入資本公積金或當期損益的金額應當單獨披露。珠江啤酒的拆遷補償去哪兒了？拆遷補償去哪兒了？拆遷補償去哪兒了？營業(yè)外收入、營業(yè)外支出和營業(yè)外收支凈額（億元）2014、2015取得的政府補助用于購建固定資產、無形資產等長期資產的確認為與資產相關的政府補助；會計處理方法：與購建固定資產、無形資產等長期資產相關的政府補助，確認為遞延收益，按照所建造或購買的資產使用年限分期計入營業(yè)外收入；20162017巴菲特收購伯克希爾：資產基準法的失誤伯克希爾–哈撒韋是一家傳統(tǒng)家族紡織企業(yè)，曾經擁有較高的市場占有率，利潤豐厚，但是由于棉紡織品過剩和產業(yè)海外轉移，伯克希爾公司經營每況愈下。伯克希爾公司在1948年的稅前利潤額為2950萬美元，擁有12家工廠和11000名雇員，但到1965年之前，它的利潤所剩無幾，工廠只剩2家，雇員僅余2300人。巴菲特在1962～1965年，購買了伯克希爾–哈撒韋的股票，單股價格在7.60～15美元（均價為14.86美元）。伯克希爾公司在1964年的10月3日的資產負債表顯示，有2789萬美元的資產，以及股東2200萬美元的凈值。巴菲特總共花費了約1200萬美元，終于在1965年5月取得伯克希爾的控制權，當時伯克希爾的市場價值約為1800萬美元。巴菲特收購的原因在于認為市場大大低估了伯克希爾的價值，因此使得他有機會以低于賬面價值的價格購入這家公司。基于盈利的估值基于資產的估值創(chuàng)造現金流的能力以及現金流的改善：1965年，增加了凈現金流526萬美元，由此而減少了銀行250萬美元的貸款并增加了290萬美元的可轉讓證券。如果伯克希爾能夠繼續(xù)以這個能力產生現金流，那么不出3年，巴菲特就可以收回其投資所出現金。巴菲特收購伯克希爾：資產基準法的失誤巴菲特的估值邏輯：低于凈資產的價值：巴菲特購買的均價為14.86美元，對應1964年的每股營運資金為12.75美元，每股股東權益為19.46美元，有較好的折扣。產生現金流的能力：巴菲特在1965年致股東的信中，就評述道：“伯克希爾很難像施樂、仙童照相器材公司或市場競爭極為激烈的美國影視公司那樣，有著豐厚的利潤，但它是一個握在手里很舒服的那種東西?！卑头铺厥召彶讼枺嘿Y產基準法的失誤伯克希爾公司的紡織業(yè)依舊每況愈下，收購完成的20年后，也就是1985年圣誕節(jié)前夕，所有的原材料都用完了，所有的訂單都完成了，設備也都賣掉了，工廠停止了生產。1200萬美元購得的機械設備最終只賣了幾十萬美元。這是巴菲特投資生涯中犯的一個重大錯誤，因為貪圖便宜而購入伯克希爾公司。但是，巴菲特很快認識到錯誤并轉而利用伯克希爾紡織業(yè)的現金流轉而收購保險公司、進行投資，實現了公司的重大轉型。因此，20年后，伯克希爾公司股票的股價從當初巴菲特所付的平均價錢11美元，上升到了每股2600美元。我們拿伯克希爾最初的紡織業(yè)務為例，這是金融運作的一個極端例子。我們于1965年初獲得了該公司的控制權，而這個陷入困境的業(yè)務幾乎需要伯克希爾的全部資本。因此，在一段時間內，伯克希爾的未盈利紡織資產給我們的總體回報拖了嚴重的后腿。好在最終我們收購了一批“表現良好”的企業(yè)，1980年代初的這一轉變使得萎縮的紡織業(yè)務僅占去了我們一小部分資本。（2020年巴菲特致股東的信）北部管道公司的估值北部石油管道公司（石油運輸商），除了油管資產以外，還擁有320萬美元的公債和其他金邊債券（約合每股價值80美元），總共約每股資產95美元，利息收入約4%，而它的股票卻只有65美元的市價。1923-1925年平均：來自管道業(yè)務的每股收益：4.48、1.71、2.57，平均2.92；來自利息和租金的每股收益：4.10、3.99、4.25，平均4.10。兩項合計平均7.02。股票價格1924年最低72，1925年最低67.5，1926年最低64。10倍PE。北部管道公司的估值80美元債券將帶來每股3.2美元，而按照10倍PE計算，只值32美元，荒謬的結論。正確的計算：來自管道業(yè)務的每股收益平均2.92，6倍PE，值18美元；債券按凈資產計算，值80美元，折算為來自利息和租金的收益的20倍PE（5%收益率）；總計98美元。北部管道公司的估值行動：格雷厄姆購買該公司股票，并且建議公司把持有的債券賣掉，重新發(fā)掘出投資組合里被掩埋了的價值。然而，處于洛克菲勒控制下的管理層拒絕了這個建議。后來格雷厄姆發(fā)動了一場爭奪代表權的戰(zhàn)爭，終于入選董事會，北部石油管道終于投降了，清算了債券，并且付了70美元/股的紅利。巴菲特收購桑伯恩地圖公司(SanbornMap)參考資料：巴菲特的估值邏輯：20個投資案例深入復盤主業(yè)：70多年來，桑伯恩公司一直以一種多少有些壟斷的方式進行經營，每年實現的利潤幾乎全然不受經濟衰退的影響，不需任何銷售方面的努力就能達到。20世紀20年代，在美國市場上，桑伯恩地圖公司已經成為火災保險地圖領域的領導者。地圖的主要客戶是火災保險公司，這些公司的業(yè)務就是承?；痣U。在確定價格之前，它們必須檢查所涉的每個建筑的細節(jié)。1950年，桑伯恩公司95%的收入來自核心的30家保險公司。巴菲特收購桑伯恩地圖公司測繪這種詳細地圖的初始費用非常高昂，但一旦桑伯恩地圖公司投入大量資金測繪出一個城市的地圖，那么，它在這個地區(qū)持續(xù)經營所需資金就會少很多。而且，會形成新進入者的高障礙。到1958年，當巴菲特開始投資桑伯恩時，它的利潤率已經急劇下滑了很多年。相較于1938年的每股110美元，桑伯恩的股價已經跌至每股45美元左右了（接近60%的跌幅），而同期道瓊斯工業(yè)指數從120點左右增長到550點左右（360%的增長）。從1950年開始，該公司的毛利和凈利就開始逐漸下降。1950～1958年，它的凈利每年都下降大約10%。巴菲特收購桑伯恩地圖公司利潤下降原因：保險公司的合并和承保流程的革新減弱了地圖在保險行業(yè)中的使用力度。行業(yè)潛在利好：來自非保險業(yè)的定制測繪和地圖服務的需求正在增長，并且地圖測繪的重置成本相當高。資產價值利好：桑伯恩公司累積起了一個價值為700萬美元的股票和債券的證券組合。巴菲特收購桑伯恩地圖公司利潤數據（年度截止日為12月31日）巴菲特收購桑伯恩地圖公司注：股息從1934開始一直支付。在1934年，1股拆分為4股的時候，用庫藏股支付了額外的1股。巴菲特收購桑伯恩地圖公司資產負債表（截至12月31日）（單位：美元）①市值：1959年，7349323美元；1958年，6972884美元。巴菲特收購桑伯恩地圖公司煙蒂型股票！巴菲特收購桑伯恩地圖公司行動：巴菲特在桑伯恩公司上投了大約相當于巴菲特合伙企業(yè)35%的凈資產額。為了獲得這個企業(yè)價值并釋放投資組合的價值，1958～1961年，通過收購桑伯恩公司的多數股權，使自己的股份數量變?yōu)榭毓沙潭?。?961年，通過成功地將桑伯恩地圖公司分拆為兩個獨立的實體，巴菲特就基本實現了他的投資目的。首先，他采用明確的步驟將基礎的地圖業(yè)務部分從董事會的控制下分離出去，使這項業(yè)務的運營改進得以推進。而且，根據分拆協議，若這個實體的經營狀況能夠成功扭轉形勢，那么，它還會獲得125萬美元的股票和債券準備金，作為追加資本。其次，投資組合價值的剩余部分，將用于交換桑伯恩地圖公司股票，這涉及桑伯恩地圖大約72%的流通股。作為最后一個亮點，這項交易還包含一個聰明的繳稅結構，將節(jié)省股東大約100萬美元的公司資本利得稅。巴菲特收購桑伯恩地圖公司桑伯恩地圖公司的故事并沒有結束于20世紀60年代。事實上，在接下來的幾十年中，這家公司作為一個經營實體而繼續(xù)運營。它設法在傳統(tǒng)的火災保險地圖服務的基礎上，創(chuàng)造了多條不同的業(yè)務線。及至2015年，桑伯恩地圖竟然依舊屹立不倒。該公司作為一家獨立實體一直運作到2011年，才成為英國媒體康采恩DMGT的子公司，此后，在一次管理層收購中，被賣給了該公司的管理層。今天，該公司的主要業(yè)務包括地理空間數據可視化技術、三維地圖、空中攝影、現場數據采集、與雨水相關的軟件服務、森林庫存管理以及與野火相關的保險風險評估。事實上，這其中的很多服務還與桑伯恩公司的地圖測繪、數據采集及其分析的傳統(tǒng)業(yè)務相關。土地價值的低估：金融街金融街：2020年末，公司總體可結算建筑面積1,707萬平方米（對應權益規(guī)劃建筑面積1,383萬平米）。公司在北京、上海、天津等中心城市核心區(qū)位持有優(yōu)質物業(yè)114萬平米。公司物業(yè)出租業(yè)務實現營業(yè)收入16.69億元，同比下降9.36%，毛利率為88.37%，投資性房地產公允估值408億元。2020年，公司房地產開發(fā)完成營業(yè)利潤43.65億元。戰(zhàn)略：“深耕五大城市群中心城市，拓展環(huán)五大城市群中心城市一小時交通圈的衛(wèi)星城/區(qū)域”。2021年4月27日公司的市值約187億元。PE6.47（EPS0.84），PB0.51。股息率4.8%.如何估算金融街的價值？金融街是否具有被收購的價值？土地價值的低估：金融街在這條金融街上一共有523家金融機構，有175家企業(yè)總部，在世界500強中有18家企業(yè)機構都位于這條金融街上，99.5萬億元的資產規(guī)模是全國金融機構的40%，在此地從事金融工作的員工有接近23萬。街上：證監(jiān)會、新三板、北金所等，之前有交易商協會周邊：工總行、國開行、中行總行等2025年5月17日page73優(yōu)質自持資源（2020年報）折合單價<4<4<5<1012.6<452.52.4優(yōu)質自持資源（2019年報）超高的出租率（2020年報）超高的出租率（2019年報）金融街的財務摘要中國國貿：如何估值？公司和控股股東擁有國貿中心主體建筑群，由寫字樓、商城、酒店和公寓等高檔商業(yè)建筑組成。國貿中心總建筑面積一、二期已達到56萬平方米，三期為53萬平米?？傮w占地面積達到17公頃，總建筑面積達110萬平方米（其中，公司擁有建筑物面積近90萬平方米）。公司市值：2021年4月27日127億元。折合每平米1.1萬元。是否合理？如何估值？中國國貿：如何估值？PE（TTM）15.13，PB1.56，股息率3.23%（每10股4元）中國國貿：如何估值？土地使用權：一期、二期從國貿有限公司租賃，三期歸上市公司。顧青、吳寶珍、吳悅、顧國綿、朱金妹、徐鵬達、徐嫣婷等均為牛散，且為一致行動人。徐嫣婷是顧青的太太。2016年開始進駐。他們是來吃利息的嗎？中國國貿：如何估值？關系佐證：昭衍新藥十大流通股股東天海投資收購當當網，如何估值？2018年，天海投資擬75億收購老牌電商當當網成了近期熱點，預案中標的資產的高增值率、交易對方未推業(yè)績承諾等都受到市場關注。4月24日，上交所就天海投資本次重組計劃下發(fā)問詢函，重點關注標的資產的估值合理性、經營狀況、凈資產波動情況及上市公司商譽等問題。據披露，標的資產2016年末的資產合計34.54億元，負債合計37.88億元，凈資產為-3.34億元；2017年末的資產合計40.10億元，負債合計39.82億元，凈資產為0.28億元。天海投資在重組預案中曾解釋，當當網的價值不能完全取決于現有凈資產規(guī)模，而更應體現在該公司的未來盈利上。天海投資收購當當網，如何估值？雖然交易對方未作業(yè)績承諾，但據披露，當當網2015年至2017年分別實現凈利潤0.92億、1.32億、3.59億元。交易所要求天海投資結合標的資產的業(yè)績變化幅度和評估時的盈利預測數據，說明在標的資產估值主要依賴未來盈利的情況下，交易對方未進行業(yè)績承諾，未來無法實現評估盈利預測的風險。另據披露，天海投資和當當網的負債率均處于較高水平。其中，當當網2017年末的負債合計是39.82億元，而天海投資截至去年三季度末的資產負債率也達85.12%。對此，上交所要求進一步披露標的資產的應付賬款、預收賬款、其他應付款期末余額，并結合標的資產的結算周期和信用政策等說明上述債務的形成原因及是否可持續(xù)。天海投資收購當當網，如何估值？上交所還注意到，截至2017年第三季度末，天海投資147.78億元的商譽就已超過127.84億元的凈資產規(guī)模，商譽對凈資產的比例達115.6%。而本次交易中，74.68億元的溢價將進一步增加天海投資的商譽規(guī)模。對此，上交所要求上市公司結合標的資產可辨認凈資產的公允價值，說明本次交易預計將形成的商譽金額；并進一步補充披露本次交易前后，上市公司商譽的賬面余額及對歸屬于母公司所有者權益的比例。同時，要求公司說明若商譽大額減值所可能造成的具體不利影響，以及公司可能采取的主要應對措施。天海投資收購當當網，如何估值？當當網是全球最大的綜合性中文網上購物商城，以銷售圖書、音像制品為主，兼具發(fā)展小家電、玩具、網絡游戲點卡等其他多種商品的銷售，總部設在北京。當當網在線銷售的商品包括了家居百貨、化妝品、數碼、家電、圖書、音像、服裝及母嬰等幾十個大類，逾百萬種商品。2016年，當當網完成私有化，從紐交所退市。

關鍵統(tǒng)計(交易幣種:USD)

總市值536.80M總股本404.83M市盈率

(TTM)38.08市盈率(2016E)--市凈率

(MRQ)4.02預測機構家數1一致目標價7.81一致評級中性華誼兄弟收購東陽美拉，如何估值？2015年11月19日，華誼兄弟（300027）發(fā)布了《華誼兄弟傳媒股份有限公司關于投資控股浙江東陽美拉傳媒有限公司的公告》(公告編號：2015-125)，該公告披露的主要信息如下：首先，浙江東陽美拉傳媒有限公司成立于2015年9月2日，馮小剛持有99%股權，陸國強持有1%股權。未經審計的財務數據為：資產總額為人民幣1.36萬元，負債總額為人民幣1.91萬元，所有者權益為人民幣-0.55萬元，公司注冊資本為人民幣500萬元。其次，華誼受讓馮小剛和陸國強合計持有的東陽美拉70%的股權，股權轉讓價款為人民幣10.5億元，以現金方式一次性支付。2015年12月9日，股權轉讓完成；截止2015年12月31日，股權轉讓款尚未支付。華誼兄弟收購東陽美拉，如何估值？第三，定價依據，依據馮小剛承諾的東陽美拉2016年度經審計稅后凈利潤的15倍(為人民幣15億元)作為公司的估值。第四，業(yè)績對賭，馮小剛作出的業(yè)績承諾期限為5年，自2015年12月9日起至2020年12月31日止，其中2016年度是指2015年12月9日起至2016年12月31日止。2016年度承諾的業(yè)績目標為東陽美拉當年經審計的稅后凈利潤不低于人民幣1億元，自2017年度起，每個年度的業(yè)績目標為在上一個年度承諾的凈利潤目標基礎上增長15%。第五，業(yè)績補償，若馮小剛未能完成某個年度的業(yè)績目標，則馮小剛同意于該年度的審計報告出具之日起30個工作日內，以現金方式補足東陽美拉未完成的該年度業(yè)績目標之差額部分。華誼兄弟收購東陽美拉，商譽幾何？華誼兄弟收購東陽美拉，商譽幾何？華誼兄弟收購東陽美拉，商譽幾何？華誼兄弟收購東陽美拉，商譽幾何？購買方發(fā)生的合并成本及在合并中取得的可辨認凈資產按購買日的公允價值計量。合并成本大于合并中取得的被購買方于購買日可辨認凈資產公允價值份額的差額，確認為商譽。對于固定資產、在建工程、使用壽命有限的無形資產、以成本模式計量的投資性房地產及對子公司、合營企業(yè)、聯營企業(yè)的長期股權投資等非流動非金融資產，本公司于資產負債表日判斷是否存在減值跡象。如存在減值跡象的，則估計其可收回金額，進行減值測試。商譽、使用壽命不確定的無形資產和尚未達到可使用狀態(tài)的無形資產，無論是否存在減值跡象，每年均進行減值測試。上述資產減值損失一經確認，以后期間不予轉回價值得以恢復的部分。實物期權法：關于機會的估值實物期權法實物期權（RealOptions）的概念最初是