股利與股利政策課件

股利與股利政策一、股利與股利政策相關概念1、利潤的分配順序2、股利的基本概念1、利潤分配順序（新公司法167條）利潤分配基數(shù)公司利潤分配基數(shù)為當年稅后利潤。但是，公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，利潤分配基數(shù)則為彌補虧損后的當年利潤。利潤分配順序彌補以前年度虧損提取法定公積金法定公積金應當按利潤分配基數(shù)的10%提取。法定公積金累計額為注冊資本的50%以上的，可以不再提取提取任意公積金公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經股東會或者股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。向股東分配利潤企業(yè)以前年度未分配的利潤，可以并入本年度向投資者分配。例：用友軟件2008年度利潤分配方案經安永華明會計師事務所審計確認，截至2008年12月31日，公司實現(xiàn)凈利潤399,548,568元。公司以2008年度凈利潤399,548,568元為基數(shù)，提取10%的法定盈余公積金39,954,857元，提取5%任意盈余公積金19,977,428元，加扣除2007年度分配之現(xiàn)金股利的年初未分配利潤147,201,499元，本次實際可供分配的利潤為486,817,782元。公司以2008年末總股本扣除截止到2009年3月19日回購的股權激勵股份后的466,662,975股為基數(shù),擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元(含稅),共計派發(fā)現(xiàn)金股利139,998,893元。2、股利的基本概念股利：公司從利潤中分配的現(xiàn)金。股利的支付程序對股利的理解T年度股利支付的來源：t年度利潤+前期（t-1,t-2等年度）未分配利潤是公司在留存收益（利潤再投資）與股利支付（回報投資者）之間的權衡股利政策屬于融資決策的范疇二、股利的支付方式現(xiàn)金股利股票股利

現(xiàn)金股利是指上市公司分紅時向股東分派現(xiàn)金。一、現(xiàn)金股利（CashDividend）將減少公司資產負債表上的現(xiàn)金和留存收益，導致現(xiàn)金大量流出；不改變公司原有控制權結構；股東要交納所得稅，減少了股東的既得利益。

二、股票股利（StockDividend）股票股利是指公司將應分給投資者的股利以股票的形式發(fā)放。送股（送紅股）：利用“未分配利潤”轉增“股本”轉增股：利用“資本公積金”或“盈余公積金”轉增“股本”改變權益結構，不改變權益總額，擴充股本攤薄EPS，增加持股數(shù)，不改變持股比例與持股價值就管理者而言，發(fā)放股票股利可能出于以下動機公司利用股票股利保存現(xiàn)金，用于再投資；降低股價，提高股票的流動性。思考：對股東來講，股票股利的意義何在？

對公司來講，股票股利的意義何在？高送轉股的特征？高送轉股的特征一是盈利能力良好，并且凈資產值高的公司有送股和分紅的潛力。投資者要重點關注上市公司的盈利能力及成長性，畢竟良好的業(yè)績是搶權、填權的內在因素和根本動力。從歷史上公布高送轉方案的上市公司來看，其每股收益高于0.4元的占絕大多數(shù)。一般來說，如果每股收益高于0.4元，凈利潤增長率超過50%以上，也確實有投資和關注的必要。而每股收益在1元以上的品種，屬于較為罕見的安全品種，如果市盈率不足15倍，在業(yè)績支撐下就有較大的中線上漲空間。二是上市公司有充足的資本公積金，這是公司實施高比例送轉的基礎。一般來說，每股公積金大于2元的公司具有一定股本擴張潛力。三是上市公司近年來的分配狀況不理想。下列公司有推出高送轉方案的可能：上市時間不足兩年的次新股公司；最近兩年未實施過增發(fā)、配股等融資方案的公司；最近兩年沒有分配過紅利，未分配利潤不斷滾存的上市公司。一般來說，每股未分配利潤大于1.5元的公司具有一定的股本擴張潛力；最近兩年未進行過高比例送轉的上市公司。四是上市公司有股本擴張的可能。通常，股本擴張能力強的上市公司流通股本都比較小。五是上市公司有急于融資的需求。由于受增發(fā)門檻提高和配股比例的限制，一些凈資產值高、業(yè)績非常優(yōu)秀的上市公司，為了考慮日后能更多地融資，往往會積極地實施高送轉方案，為將來更大規(guī)模的融資提供便利條件。三、股票回購（stockrepurchase）1、股票回購及其法律規(guī)定指上市公司出資將其發(fā)行的流通在外的股票以一定價格買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。我國《公司法》規(guī)定公司不得收購本公司股份，但有下列情形之一的除外：減少公司注冊資本與持有本公司股份的其他公司合并將股份獎勵給本公司職工股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的2、股票回購的動機現(xiàn)金股利的替代提高每股收益改變公司的資本結構，提高財務杠桿水平傳遞公司的信息，以穩(wěn)定或提高公司的股價鞏固既定控制權或轉移公司控制權防止敵意收購滿足認股權的行使?jié)M足企業(yè)兼并收購的需要優(yōu)化財務結構和股權結構傳遞公司的信息，以穩(wěn)定或提高公司的股價采用回購股票的方式派發(fā)股利的原因若公司派發(fā)現(xiàn)金股利，對于股東來講是沒有選擇的，而有的股東并不希望公司派現(xiàn)，這時采用回購股票的方式可以使需要公司派現(xiàn)的股東獲得現(xiàn)金股利，而不需要現(xiàn)金股利的股東則可繼續(xù)持有股票；公司通過回購股票還可以調整股東結構；另外，通過回購股票派發(fā)股利可能獲得稅收上的便利。股票回購的實際操作假設A公司2008年凈利潤6000萬，總股本1億股，每股盈余為0.6元，若市盈率20倍，股價為12元，公司欲將5000萬現(xiàn)金派發(fā)出去，即每股股利為0.5元，那么公司可以選擇以12.5元的價格回購400萬股股票。這樣操作與派發(fā)現(xiàn)金股利結果相同：股票回購后每股收益為6000萬元÷9600萬股=0.625元/股，假設市盈率不變，則股價應漲到12.5元，因此相當于獲得了0.5元股利，對于售回股票的股東亦獲得12.5元。3、回購方式公開市場回購(OpenMarket)

，即公司在股票的公開交易市場上回購股票，這種方法的缺點是在公開市場購買時會推高股價，從而增加回購成本，另外交易稅和交易傭金也是不可忽視的成本。要約回購(TenderOffer)，公司以一事先確定的價格向市場要約回購股票。為吸引賣者，要約價格一般會定得略高于市價。如果愿意售回的股票多于要約數(shù)量，公司按一定的配股比例向股東配購。

協(xié)議回購(NegotiatedBasis)，當公司欲從一個或幾個主要股東手中回購股票時，一般會采用這種方式。4、股票回購的影響（1）對上市公司的影響股票回購需要大量資金支付回購成本，容易造成資金緊張、資產流動性降低，影響公司的后續(xù)發(fā)展公司進行股票回購，無異于股東退股和公司資本減少，在一定程度上削弱了對債權人利益的保障股票回購可能使公司的發(fā)起人股東更注重創(chuàng)業(yè)利潤的兌現(xiàn)而忽視公司長遠發(fā)展，損害公司的根本利益股票回購容易導致公司操縱股份（2）對股東的影響與現(xiàn)金股利相比，股票回購不僅可以節(jié)約個人稅收，且具有更大的靈活性。但公司如果急于回購相當數(shù)量的股票，而對股票回購的出價過高，以至于偏離均衡價格，那結果會不利于選擇繼續(xù)持有股票的股東，因為回購行動過后，股票價格會出現(xiàn)回歸性下跌。第六章股利政策第三節(jié)股利政策的類型一、股利政策的類型股利支付規(guī)模的衡量指標股利支付比率＝每股股利/每股收益每股股利股利收益率＝每股股利/每股市場價格股利支付的穩(wěn)定性穩(wěn)定股利政策變動股利政策剩余股利政策固定股利支付率政策低正常股利加額外股利政策1、剩余股利政策公司的最優(yōu)資本結構為：債務資金40%，權益資金60%，共發(fā)行100萬股。本年凈利潤300萬確定最佳資本預算：項目投資需要資金400萬確定為此預算需要所應籌集的股本數(shù)額：400×60%＝240萬最大可能地利用留存收益來滿足這一股本的需要只有在其收益滿足最優(yōu)資本預算需要還有剩余的情況下才能發(fā)放股利：300－240＝60萬每股股利＝60/100＝0.6元EPS=300/100=3元股利發(fā)放率(支付率)＝0.6/3=20%優(yōu)點：保持理想的資本結構缺點：股利政策不穩(wěn)定2、固定或持續(xù)增長的股利政策概念：將每年的股利確定在一定水平上并維持基本穩(wěn)定，根據(jù)公司每年盈利增長的情況，在確信公司未來的盈利能力足以提高股利支付能力時，再按目標增長率逐步提高公司的股利支付水平。優(yōu)點：有利于投資者合理安排收入和支出，可向投資者傳遞出公司正常發(fā)展的良好信息，增強投資者對公司的信任。缺點：股利的支付與盈利相脫節(jié)，當公司盈利下降時，還需要支付固定的股利，可能會導致公司資金短缺，財務狀況惡化，并加大資本成本。

金額（元）每股利潤每股股利時間固定或穩(wěn)定增長股利政策股利政策具有相對持續(xù)穩(wěn)定的特征股息隨收益的變化而變化股息是剛性的3、固定股利支付率政策概念：公司將股利與盈利掛鉤，按股利占盈利的比率作為計算股利支付數(shù)量的標準。優(yōu)點：

體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，體現(xiàn)了風險投資和風險收益對等關系。缺點：

這種政策下各年的股利變動較大，容易使投資者產生公司經營不穩(wěn)定的感覺，會對股票價格產生不利影響。固定股利支付率政策金額（元）每股利潤每股股利

時間

4、低正常股利加額外股利政策概念：指公司在一般情況下，每年只支付固定的數(shù)額較低的股利，然后根據(jù)公司經營情況，決定在年末是否追加一筆額外分紅。

優(yōu)點：具有較大的靈活性，又可以使投資者的最低股利收入得到保證，當公司盈余有較大幅度增長時，適當增發(fā)股利，可以增強投資者的信心，有利于穩(wěn)定股票價格。當公司在較長時期內一直發(fā)放額外股利時，會被股東當作正常股利，一旦取消額外股利，容易造成“公司財務狀況惡化”的錯誤印象。缺點：低正常股利加額外股利政策金額（元）每股利潤每股股利低正常股利時間

第六章股利政策第四節(jié)股利政策理論股利無關論Modigliani&Miller,1961股利有害論稅差效應Farrar&Selwyn,1967股利有益論客戶效應Elton&Gruber,1970代理成本Frank,1984信號傳遞效應Bhattacharya,1979一、一鳥在手理論（Gordon,1962;Lintner）資本利得的不確定性>股利收益的不確定性，股東偏好股利而非資本利得權益資本成本與股利支付率成反比；股票價格與股利支付率成正比公司在制定股利政策時，須采用高股利政策，使公司價值最大化。二、完善市場環(huán)境中的股利政策（股息不相關論，Modigliani&Miller,1961）1、觀點：發(fā)放股利可視作財富轉移，股利政策不會影響公司價值。收益的兩種形式：股息形式與股價增值的形式2、基本假設：沒有稅收或股息與資本利得的稅率相同不存在通過出售股票把股價增值轉化為現(xiàn)金的交易成本發(fā)放過多股息的公司能在不受股價波動影響和無交易成本的條件下發(fā)行股票，籌集資金投資于好的項目公司的投資決定不受其股息政策影響股息發(fā)放少的公司經營者不會用資金追逐個人利益3、股息不相關論的證明-1某完全權益公司，經營現(xiàn)金流量為$1億。以每年5％速度增長，資本成本10％。公司凈資本支出（扣除折舊后的資本支出）為$5000萬，也以每年5％速度增長，已發(fā)行股票1.05億股。3、股息不相關論的證明-2若公司用$1億發(fā)放股息，而非原先的$5000萬。則需通過發(fā)行新股融資$5000萬以滿足凈資本支出需要。公司價值改變與否？3、股息不相關論的證明-3假定公司不支付股息，剩余的$5000萬作為現(xiàn)金儲備。3、股息不相關論的證明-4股價下降股息增加股價+股息＝價值3、股息不相關論的啟示公司的股本價值是否會隨著股息政策的變動而變動？股票價格會受影響嗎？從長期看，股息政策和股票收益之間是否存在相關關系？投資失敗的公司能否通過提供更多的股息來彌補它的形象損失？三、稅差效應理論（Farrar&Selwyn,1967）稅負不對稱使得投資者產生對某種特定股利政策的偏好。股利所得的稅率>資本利得的稅率，股東傾向資本利得，故偏好低股利政策。股票價格與股利支付率成反比；權益資本成本與股利支付率成正比公司在制定股利政策時，須采用低股利政策，使公司價值最大化。四、客戶效應理論（Elton&Gruber,1970）投資者所屬的稅收等級不同高稅級的股東，偏好低股利政策；低稅級的股東，偏好高股利政策不同的股利政策吸引不同的追隨者；沒有必要追求“統(tǒng)一”。五、代理成本理論(Frank,1984)股利支付能有效降低代理成本股利支付減少了公司管理人員對自由現(xiàn)金流的支配權，使其失去了可用于謀求自身利益的資金來源，有利于資金的最佳配置；大額股利發(fā)放使得公司內源融資由留存收益供給的可能性減少。為滿足新投資資金需求，有必要尋求外部債務資本或權益資本。而進入資本市場進行融資，則意味著公司將接受更嚴格的監(jiān)督和檢查。六、信號理論（Bhattacharya,1979）股利政策是一種信號較高的股利：公司有較高的當期收益和良好的前景預期，是好消息；較低的股利：公司有較差的當期收益或者較差的前景預期，是壞消息。穩(wěn)定的股利政策可以消除投資者內心的不確定性，等于向投資者傳遞了該公司經營業(yè)績穩(wěn)定或穩(wěn)定增長的信息，從而使公司股票價格上升。股利政策具有相對持續(xù)穩(wěn)定的特征股息隨收益的變化而變化股息是剛性的六、公司股利政策的決定因素1、法律因素《公司法》第130條規(guī)定股份的發(fā)行必須同股同權，同股同利。第177條規(guī)定了股利分配的順序，即公司分配當年稅后利潤時，應當先提取法定公積金、法定公益金（提取法定公積金和法定公益金之前應當先利用當年利潤彌補虧損），然后才可按股東持有的股份比例分配。（企業(yè)積累約束）第179條規(guī)定股份有限公司經股東大會決議將法定公積金轉為資本時，所留存的該項公積金不得少于注冊資本的百分之二十五。2、契約因素債務契約條款分紅與再融資掛鉤2000年中國證監(jiān)會出臺了關于上市公司申請配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分紅條件的規(guī)定。2001年證監(jiān)會發(fā)布《中國證監(jiān)會發(fā)行審核委員會關于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導意見》，規(guī)定“發(fā)行審核委員會審核上市公司新股發(fā)行申請，應當關注公司上市以來最近3年歷次分紅派息情況，特別是現(xiàn)金分紅占可分配利潤的比例，以及董事會關于不分配所陳述的理由。”2004年底，中國證監(jiān)會出臺了《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規(guī)定》，要求上市公司實施積極的利潤分配辦法，并且要求未做出現(xiàn)金利潤分配預案的上市公司董事會，在定期報告中披露具體原因，還要求獨立董事對此發(fā)表獨立意見。并且將分紅與再融資掛勾，最近三年未進行現(xiàn)金利潤分配的上市公司，不得向社會公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉換公司債券或向原有股東配售股份。2004年底，中國證監(jiān)會還對上市公司年報披露規(guī)則進行了修訂，要求本年度內盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預案的上市公司，詳細說明原因，同時說明未分配利潤的用途和使用計劃。關于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定（2008-10-9）一、《上市公司章程指引（2006年修訂）》：公司應當在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。”二、《關于加強社會公眾股股東權益保護的若干規(guī)定》：“上市公司可以進行中期現(xiàn)金分紅?！比?、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》：“最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”。四、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第2號——年度報告的內容與格式（2005年修訂）》：“上市公司應披露本次利潤分配預案或資本公積金轉增股本預案。對于本報告期內盈利但未提出現(xiàn)金利潤分配預案的公司，應詳細說明未分紅的原因、未用于分紅的資金留存公司的用途。公司還應披露現(xiàn)金分紅政策在本報告期的執(zhí)行情況。同時應當以列表方式明確披露公司前三年現(xiàn)金分紅的數(shù)額、與凈利潤的比率。”五、《公開發(fā)行證券的公司信息披露內容與格式準則第3號——半年度報告的內容與格式（2007年修訂）》：“公司應當披露以前期間擬定、在報告期實施的利潤分配方案、公積金轉增股本方案或發(fā)行新股方案的執(zhí)行情況。同時，披露現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況，并說明董事會是否制定現(xiàn)金分紅預案?！绷ⅰ豆_發(fā)行證券的公司信息披露編報規(guī)則第13號——季度報告的內容與格式特別規(guī)定（2007年修訂）》：“公司應當說明本報告期內現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況。”京東方A：再融資159億分紅僅0.66億2009年A股上市公司定向增發(fā)案例中最受“矚