船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)信用評級方法

船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)

信用評級方法

一、行業(yè)界定

依據(jù)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)》(GB/T4754-2017)“船舶

及相關(guān)裝置制造行業(yè)”屬于“制造業(yè)(C3)”門下的“鐵路、船舶、

航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)(C37)”大類，由小類“金屬船

舶制造(C3731)”、“非金屬船舶制造(C3732)”、“娛樂船和運(yùn)動

船制造(C3733)”、“船用配套設(shè)備制造(C3734)”、“船舶改裝

(C3735)”、“船舶拆除(C3736)”、“海洋工程裝備制造(C3737)”、

“航標(biāo)器材及其他相關(guān)裝置制造(C3739)”構(gòu)成。

船舶及相關(guān)裝置制造業(yè)是為水上交通、海洋開發(fā)及國防

建設(shè)提供技術(shù)裝備的現(xiàn)代綜合性產(chǎn)業(yè)，是制造業(yè)的核心組成

部分，是軍民結(jié)合的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是工

業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)門檻較高，從業(yè)企業(yè)一般具有較強(qiáng)

的設(shè)計研發(fā)能力及良好的成套生產(chǎn)能力。同時，船舶及相關(guān)

裝置制造業(yè)是典型的勞動、資金和技術(shù)密集型行業(yè)，且產(chǎn)業(yè)

鏈長、關(guān)聯(lián)度高、服務(wù)面廣，不僅可以通過與上下游產(chǎn)業(yè)的

廣泛聯(lián)系，對實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的拉動作用，而且隨著船舶

工業(yè)的發(fā)展，還會產(chǎn)生擴(kuò)散效應(yīng)和社會效應(yīng)，并且其制造行

業(yè)發(fā)展水平，反映了一個國家/區(qū)域工業(yè)化水平。因此，船舶

及相關(guān)裝置制造業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位。

安融信用評級有限公司(以下簡稱“安融評級”)按照國

家統(tǒng)計局國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(GB/T4754-2017),結(jié)合國

際行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)(GICS,GlobalIndustryClassification

Standard）和實際信用評級中的需要，確定行業(yè)信用評級分

類。

在具體指標(biāo)方面，安融評級界定船舶及相關(guān)裝置制造行

業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)如下：當(dāng)受評主體在船舶及相關(guān)裝置制造方面營業(yè)

收入比重大于或等于50%,則將其劃入船舶及相關(guān)裝置制造

行業(yè)；當(dāng)受評主體在船舶及相關(guān)裝置制造方面營業(yè)收入比重

小于50%,但其收入和利潤均在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中占比最高，且分

別占公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤比重30%及以上，我們也將其

劃入船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)。本評級方法適用于船舶及相

關(guān)裝置制造行業(yè)（以下簡稱“受評主體''或"企業(yè)”）的主體長

期信用評級，是對其償債能力和償債意愿的綜合評估。

二、行業(yè)分析

船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)體系中具有基礎(chǔ)

性戰(zhàn)略地位，同時其安全風(fēng)險較大，導(dǎo)致國家對船舶及相關(guān)

裝置制造行業(yè)實施重點控制和嚴(yán)格監(jiān)管。安融評級在對船舶

及相關(guān)裝置制造行業(yè)的運(yùn)行特征進(jìn)行全面分析后認(rèn)為，我國

船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)的信用風(fēng)險主要來源于以下幾個

方面：

（一）與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性強(qiáng)

船舶及相關(guān)裝置制造業(yè)屬r制造和服務(wù)行業(yè)，是國家工

叱發(fā)展的基礎(chǔ)，與宏觀經(jīng)濟(jì)具有很強(qiáng)的相關(guān)性，其供需受宏

觀經(jīng)濟(jì)周期、下游行業(yè)的周期性波動及企業(yè)研發(fā)實力和客戶

中小民營企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模小，企業(yè)數(shù)量多，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)

象較為嚴(yán)重，主要以模仿為主，參與的市場主要集中于內(nèi)河

船舶、漁船、沿海小型船舶等市場，面臨的市場競爭激烈且

以價格戰(zhàn)作為競爭的主要手段。

從需求端來看，全球經(jīng)濟(jì)增速與海運(yùn)量增速高度相關(guān)，

且海運(yùn)量對全球經(jīng)濟(jì)具有放大效應(yīng)。海運(yùn)量的變化直接影響

對于全球船隊的需求量，從而影響新船訂單變化；從供給端

來看，主要考慮拆解量后船隊保有量與需求量的差額，即為

對新造船的需求。

（三）行業(yè)區(qū)域性強(qiáng)

由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡性，各地資源稟賦也截然不

同，我國船舶及相關(guān)裝置制迨企業(yè)資源地理和產(chǎn)品需求地域

分布不均衡，使得船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)的產(chǎn)品銷售具有

一定的區(qū)域性。

從地域分布看，主要船舶及相關(guān)裝置制造生產(chǎn)企業(yè)向大

型造船基地聚集的趨勢明顯，形成了長江三角洲地區(qū)、重慶

湖北地區(qū)、環(huán)渤海地區(qū)、珠匚三角洲地區(qū)四大配套集群；從

競爭格局來看，基本形成了國有企業(yè)、民營企業(yè)、合資企業(yè)

共同發(fā)展、共同競爭的產(chǎn)業(yè)格局；從產(chǎn)品分類看，形成了以

大連、上海、青島等為中心的，以低速柴油機(jī)、推進(jìn)器、閥

門及船舶電氣、自動化系統(tǒng)為主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)基地；以西安、

涔陽為中心的，以高中速柴油機(jī)、發(fā)電機(jī)組為主導(dǎo)產(chǎn)品的生

產(chǎn)基地；以南京為中心的，以船用機(jī)械、中小船舶配套設(shè)備

為主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)基地；以武漢為中心的，以甲板機(jī)械、曲

軸、大型鍛件為主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)基地；以重慶為中心的，以

柴油機(jī)二輪配套產(chǎn)品、船用儀器表為主導(dǎo)產(chǎn)品的生產(chǎn)基地。

（四）國家政策支持力度強(qiáng)

船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)，在政策上得到國家有力支

持。其中，海洋工程裝備和高技術(shù)船舶被《中國制造2025》

列為十大重點之一，尤其突出高端海工裝備的地位，加強(qiáng)扶

持，比如推動船舶兼并重組、創(chuàng)新制造，高技術(shù)船舶走出去,

如船舶出口信貸扶持將是政策重點。

在化解造船產(chǎn)能過剩、推進(jìn)行業(yè)軍民融合深度發(fā)展，鼓

勵軍工企業(yè)生產(chǎn)民用基礎(chǔ)設(shè)施，企業(yè)信息化建設(shè)，打造智能

船廠，加強(qiáng)配套設(shè)備自主化建設(shè)能力，推進(jìn)行業(yè)混合所有制

改革，擴(kuò)大對外合作和開發(fā)等得到了國家政策的有力支持。

（五）產(chǎn)業(yè)綜合技術(shù)實力待提升

船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，技術(shù)所發(fā)

實力為企業(yè)軟實力的體現(xiàn)，研發(fā)設(shè)計及成果轉(zhuǎn)化能力對建立

產(chǎn)品品牌價值及獲取經(jīng)濟(jì)附加值具有重要作用。因此，企業(yè)

研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比重、核心專利技術(shù)擁有量及所發(fā)

產(chǎn)品的可替代性是衡量船舶及相關(guān)裝置企業(yè)的研發(fā)實力的

重要因素。此外，對于技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊中技術(shù)人員數(shù)量、本科

及以上學(xué)歷的技術(shù)人員比例、核心技術(shù)人員從業(yè)年限及穩(wěn)定

性也是受評主體信用品質(zhì)的衡量因素。

盡管中國船舶制造業(yè)為適應(yīng)市場變化，調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式

的步伐明顯加快。主要表現(xiàn)在：一方面，高端船型的開發(fā)、

承接、交付或?qū)崿F(xiàn)數(shù)量的增加，或?qū)崿F(xiàn)突破性的發(fā)展;另一方

面，有技術(shù)實力的大型企業(yè)紛紛加大在海洋工程裝備方面的

開拓力度。但是我國船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)綜合技術(shù)實力

待進(jìn)一步提升。尤其是在自主創(chuàng)新能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)效

率和船舶配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面，加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，特別是

要發(fā)展高技術(shù)船舶和海洋工程裝備，培肓擁有核心競爭力的

大型船舶企業(yè)。

（六）結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩突出，債務(wù)杠桿高

目前，我國船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩突

出，行業(yè)集中度不高，低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)能不足。另外,

許多船企意識到船舶市場長周期波動對于企業(yè)影響較大，開

始發(fā)展多元業(yè)務(wù)對抗周期性風(fēng)險，預(yù)計未來我國船舶產(chǎn)業(yè)兼

并重組力度將加大，產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。

與此同時，船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)屬資金密集型和技

術(shù)密集型行業(yè)，存在資金壁壘和技術(shù)壁壘，項目建設(shè)周期長、

投資大，高新技術(shù)和裝備正在大量應(yīng)用，當(dāng)前，船舶及相關(guān)

裝置制造行業(yè)固定成本較大，整體債務(wù)杠桿偏高，財務(wù)負(fù)擔(dān)

偏重，利率敏感性凸顯。

三、評級思路

按照安融信用評級有限公司《信用評級方法總論》，安

融評級對船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)的評級思路是：評級宏象

自身信用風(fēng)險程度的高低與其面臨的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險

密切相關(guān)，是二者綜合影響的結(jié)果。在相同財務(wù)風(fēng)險的情況

下，經(jīng)營風(fēng)險低的評級對象的信用質(zhì)量會高于經(jīng)營風(fēng)險高的

評級對象。同樣，在經(jīng)營風(fēng)險相同的情況下，財務(wù)風(fēng)險低的

評級對象的信用質(zhì)量也會高于財務(wù)風(fēng)險高的評級對象。

評級對象的違約概率還和其可能獲得的外部支持密切

相關(guān)。評級對象能從外部獲取支持的程度越高，出現(xiàn)財務(wù)困

境的概率越低，償債能力就越有保障。在同等條件下，獲得

外部支持強(qiáng)的評級對象，往往信用風(fēng)險會顯著低于獲得外部

支持弱的評級對象。

綜上，主體信用評級分析首先從評級對象的經(jīng)營風(fēng)險開

始，然后進(jìn)行財務(wù)分析和特殊事項風(fēng)險分析，在整體考量經(jīng)

營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和特殊事項風(fēng)險后，判定評級對象的個體

信用等級。其后，在個體信用級別的基礎(chǔ)上結(jié)合評級對象的

各項外部支持因素，確定評級對象的主體信用等級。

四、評級要素

(-)運(yùn)營環(huán)境

1、宏觀經(jīng)濟(jì)

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、經(jīng)濟(jì)周期性波動及宏觀經(jīng)濟(jì)政策等

因素，都會影響到船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)的基本面，導(dǎo)致

行業(yè)信用變化。在宏觀經(jīng)濟(jì)上行階段，船舶及相關(guān)裝置制造

行業(yè)下游行業(yè)投資擴(kuò)大，從而推動船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)

發(fā)展；在宏觀經(jīng)濟(jì)下行期間，社會投資減少，消費(fèi)需求降低,

抑制下游對船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)產(chǎn)品的需求。經(jīng)濟(jì)處于

下行階段時，宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控力度加大，主要工業(yè)企業(yè)產(chǎn)

品銷量和收入下降，船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)經(jīng)營狀況開始

惡化，整體供應(yīng)主動減少，企業(yè)資產(chǎn)減值、經(jīng)營現(xiàn)金流缺口

擴(kuò)大、盈利能力和償債能力減弱，行業(yè)信用質(zhì)量下滑。

安融評級主要關(guān)注：（1）國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)增

速、經(jīng)濟(jì)周期波動；（2）貨幣和財政政策。

2、產(chǎn)業(yè)政策

近年國家出臺了一系列有利于船舶及相關(guān)裝置制造行

業(yè)發(fā)展的重大政策，尤其是在自主創(chuàng)新能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生

產(chǎn)效率和船舶配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面，加快了船舶及相關(guān)裝置

制造企業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，特別是要發(fā)展高技術(shù)船舶和海洋

工程裝備，培育擁有核心競爭力的大型船舶企業(yè)。產(chǎn)業(yè)環(huán)境

持續(xù)優(yōu)化、產(chǎn)業(yè)升級逐步加快，為船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)

提供新的發(fā)展機(jī)遇和向好的市場前景，主要表現(xiàn)為對船舶及

相關(guān)裝置制造行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)組織、產(chǎn)業(yè)布局、成本費(fèi)

用水平、進(jìn)入壁壘等進(jìn)行引導(dǎo)和規(guī)范。不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策

的企業(yè)將被要求整改、調(diào)整甚至淘汰，因而信用風(fēng)險加大。

安融評級主要關(guān)注：（1）相關(guān)政策和規(guī)劃對行業(yè)結(jié)構(gòu)、

產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)組織的影響；（2）上下游行業(yè)

的政策變動對供需、生產(chǎn)成本和行業(yè)經(jīng)營效率影響；（3）

政策與監(jiān)管對市場集中度、產(chǎn)品差異化和技術(shù)壁壘的影響。

（二）經(jīng)營實力

1、行業(yè)地位

經(jīng)營規(guī)模是企業(yè)市場競爭地位的重要體現(xiàn)，規(guī)模較大的

公司通常擁有較強(qiáng)的資本實力、多樣的業(yè)務(wù)模式和廣泛的用

戶群體，抵御風(fēng)險的能力更強(qiáng)。同等條件下，規(guī)模大的船舶

及相關(guān)裝置制造企業(yè)通常能取得一定的規(guī)模效益，如采購成

本的降低和銷售價格的提高；同時生產(chǎn)經(jīng)營往往較為穩(wěn)定，

管理較為規(guī)范，并擁有較為固定的銷售渠道，且容易得到政

府在政策等方面的支持。而市場地位高的船舶及相關(guān)裝置制

造企業(yè)一般是行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，不但對行業(yè)發(fā)展有著重要影

響，而且具有更高的議價能力和融資優(yōu)勢。

具有技術(shù)、品牌優(yōu)勢的企業(yè)市場競爭力更好。強(qiáng)有力的

競爭地位意味著企業(yè)在一定程度上具有定價權(quán)，并實現(xiàn)可持

續(xù)的投資回報。一般情況下，擁有較高市場地位的船舶及相

關(guān)裝置制造業(yè)企業(yè)的經(jīng)營能力和盈利水平更好，抵御行業(yè)周

期性波動風(fēng)險的能力更強(qiáng)。因此，市場占有率和產(chǎn)品的定價

權(quán)是判斷船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)市場地位的重要因素。

安融評級主要關(guān)注：（1）資產(chǎn)規(guī)模；（2）造船完工量;

（3）業(yè)務(wù)收入規(guī)模；（4）市場占有率；（5）產(chǎn)品的定價權(quán)。

2、生產(chǎn)能力

船舶及相關(guān)裝置制造業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張對貨幣資本及實物

資本占用量高。關(guān)鍵生產(chǎn)環(huán)節(jié)所需生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)健全，是評

價企業(yè)生產(chǎn)能力的重要要素。依靠訂單可以判斷船舶及相關(guān)

裝置制造企業(yè)未來的業(yè)務(wù)量和產(chǎn)能利用率。更大的訂單規(guī)

模，往往代表企業(yè)未來的業(yè)務(wù)和收入有更高的可預(yù)見性。由

于較長的生產(chǎn)周期，收入和利潤的產(chǎn)生可能會遠(yuǎn)滯后于訂單

生成時間。訂單的規(guī)模會對企業(yè)未來收入規(guī)模產(chǎn)生影響，訂

單的質(zhì)量則會對未來的現(xiàn)金流和利潤產(chǎn)生明顯的影響。價格

和預(yù)付款比例是判斷訂單質(zhì)量的主要因素。處于市場競爭激

烈或周期性衰退的大環(huán)境下，船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)可能

會為了獲得訂單而降低利潤標(biāo)準(zhǔn)。從客戶方獲取預(yù)付款的能

力也是船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)市場地位和議價能力的體

現(xiàn)。預(yù)付款比例同時也能顯示出客戶的質(zhì)量（經(jīng)營實力、流

動性和償付能力），從而減少信用風(fēng)險。

生產(chǎn)成本控制能力可有效提升船舶及相關(guān)裝置企業(yè)在

市場競爭環(huán)境下獲得競爭優(yōu)勢。船舶及相關(guān)裝置企業(yè)降低生

產(chǎn)成本一般體現(xiàn)在采購、生產(chǎn)和銷售三個環(huán)節(jié)。其中在生產(chǎn)

環(huán)節(jié)中，良好產(chǎn)品及生產(chǎn)工藝設(shè)計能力，可有效縮短生產(chǎn)周

期和降低材料的損耗，另外制定合理的生產(chǎn)計劃，并有效執(zhí)

行，可提高生產(chǎn)效率，從而降低生產(chǎn)成本。

安融評級主要關(guān)注：（1）生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)是否健全；（2）

產(chǎn)品及生產(chǎn)工藝設(shè)計能力在同行業(yè)的競爭優(yōu)勢；（3）生產(chǎn)

計劃合理度；（4）產(chǎn)品生產(chǎn)效率；（5）訂單量；（6）預(yù)

付款比例；（7）成本控制能力。

3、原材料的供給

船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)產(chǎn)業(yè)化程度高，分工合作特征

明顯，在區(qū)域性產(chǎn)業(yè)鏈布局的背景下，區(qū)域配套產(chǎn)業(yè)的發(fā)展

也會對船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生顯著影響。單一企

業(yè)已經(jīng)很難對產(chǎn)業(yè)鏈的上下游進(jìn)行完全的垂直整合，單一船

舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)背后往往有數(shù)百家的供應(yīng)商，集中度

越高，企業(yè)對供應(yīng)商議價能力越弱。船舶及相關(guān)裝置制造企

業(yè)一般在產(chǎn)業(yè)鏈中處于核心地位，對上游影響力較大，能夠

占用上游企業(yè)的資金和其他資源，具有較強(qiáng)的議價能力。

安融評級主要關(guān)注：（1）供應(yīng)商集中度；（2）議價能

力；（3）原材料價格；（4）采購款支付進(jìn)度。

4、經(jīng)營多元化

船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營可使得其對行

業(yè)運(yùn)作規(guī)律及風(fēng)險具有深刻的認(rèn)識，從而在競爭中處于一個

相對有利的位置；但同時，專業(yè)化經(jīng)營也往往伴隨著較大的

風(fēng)險，一旦消費(fèi)模式發(fā)生轉(zhuǎn)變，將使得企業(yè)陷入困境。多元

化經(jīng)營有利于擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營范圍和市場范圍，充分利

用企業(yè)的各種資源，分散風(fēng)險，提高經(jīng)營效益，因此有效多

元化的企業(yè)應(yīng)該顯現(xiàn)出更高程度的收入穩(wěn)定性。

經(jīng)營多元化主要從地域多樣性、產(chǎn)品多樣化和客戶多元

化來考察。多樣化可以抵消特定產(chǎn)品或市場的需求波動，進(jìn)

而穩(wěn)定銷售和利潤。但這一策略的有效性，必須充分考慮各

個產(chǎn)品的相關(guān)性。船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)下游客戶群體分

布廣泛，若客戶需求長期相對穩(wěn)定，可以保障收入的實現(xiàn)。

高客戶集中度會提升船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)

鏈整合和信息共享水平，提高產(chǎn)業(yè)鏈的效率，但過高的客戶

集中度將不利于分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，在大客戶訂單違約或者

訂單減少的情況下，企業(yè)經(jīng)營可能受到較大沖擊。

安融評級主要關(guān)注：(1)收入規(guī)模分布；(2)單一產(chǎn)

品收入占比；(3)單一客戶收入占比；(4)單一區(qū)域收入

占比；(4)各地區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展情況；(5)經(jīng)營模式多樣性狀

況。

5、研發(fā)實力

船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)的生產(chǎn)是復(fù)雜的系統(tǒng)工程，對

企業(yè)的設(shè)計能力及生產(chǎn)管理水平有較高的要求，而這個要求

需要長時間的積淀，很難在短時間內(nèi)通過資本和人才的堆積

實現(xiàn)。船舶及相關(guān)裝置制造業(yè)技術(shù)更新?lián)Q代的速度不快，企

業(yè)之間的競爭，多數(shù)情況下是設(shè)計能力競爭。船舶及相關(guān)裝

置制造行業(yè)產(chǎn)品基本為非標(biāo)產(chǎn)品，船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)

設(shè)計能力包括產(chǎn)品的設(shè)計及生產(chǎn)工藝流程設(shè)計。具有良好設(shè)

計能力的公司，一般體現(xiàn)為產(chǎn)品的性能優(yōu)于其他企業(yè)，或在

性能基本無差異的情況，對生產(chǎn)周期和成本的控制表現(xiàn)優(yōu)于

其他廠商。因此，船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)的設(shè)計能力是推

動公司取得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵因素。

在穩(wěn)定經(jīng)營狀況下，在研發(fā)領(lǐng)域有更多儲備的企業(yè)，會

在下游行業(yè)對產(chǎn)品要求出現(xiàn)調(diào)整時，表現(xiàn)出更快的適應(yīng)能

力。這一適應(yīng)能力，往往能使企業(yè)在行業(yè)技術(shù)變革時占據(jù)先

發(fā)優(yōu)勢。與此同時，船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)的研發(fā)能力是

支撐其設(shè)計能力的基礎(chǔ)，是船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)的核心

競爭力，因此，企業(yè)目前所擁有的技術(shù)及創(chuàng)新體系、研發(fā)體

系和技術(shù)團(tuán)隊與穩(wěn)定性在很大程度上決定了企業(yè)未來的核

心競爭優(yōu)勢。

安融評級主要關(guān)注：（1）研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比

重；（2）核心專利技術(shù)擁有量；（3）研發(fā)產(chǎn)品的可替代性;

（4）研發(fā)團(tuán)隊結(jié)構(gòu)及學(xué)歷狀況；（5）人才儲備數(shù)量；（6）

核心技術(shù)人員從業(yè)年限及穩(wěn)定性；（7）高端船型的開發(fā)、

承接、交付或?qū)崿F(xiàn)數(shù)量的增加，或?qū)崿F(xiàn)突破性的發(fā)展情況。

6、管理與戰(zhàn)略

管理與戰(zhàn)略反映了企業(yè)未來的經(jīng)營穩(wěn)定性和競爭能力。

完善的法人治理結(jié)構(gòu)，是船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)維持穩(wěn)定

經(jīng)營的基礎(chǔ)。良好的治理結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營決

策的科學(xué)性、合理性，也有助于企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)和管理

制度的貫徹執(zhí)行。在企業(yè)管理制度及執(zhí)行方面，一般情況下,

管理方式越科學(xué)，內(nèi)部制度越完善，其可操作性、執(zhí)行效果

越好，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險越低。

戰(zhàn)略規(guī)劃對企業(yè)的發(fā)展方向具有決定性影響。一般情況

下，企業(yè)的發(fā)展方向越清晰，戰(zhàn)略規(guī)劃越適合行業(yè)發(fā)展的方

向，戰(zhàn)略規(guī)劃越符合企業(yè)的實際狀況，企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略的條件

越充足，企業(yè)實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的可能性越大，對企業(yè)未來發(fā)展

越有利。

船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)一般表現(xiàn)為規(guī)?；?jīng)營，發(fā)技

術(shù)和管理人才需求較大。穩(wěn)定的發(fā)展戰(zhàn)略可以保障經(jīng)營及管

理團(tuán)隊的穩(wěn)定，有效提高現(xiàn)有資源利用效率。

安融評級主要關(guān)注：（1）治理結(jié)構(gòu)是否規(guī)范、對下屬

企業(yè)的管理層級是否有效、時下屬企業(yè)管理方式和控制能力

是否靈活；（2）管理制度是否健全、各項制度執(zhí)行力度如

何；（3）戰(zhàn)略定位的正確性、戰(zhàn)略實施的可能性、短期戰(zhàn)

略實現(xiàn)手段對經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的影響等。

（三）財務(wù)實力

1、資產(chǎn)質(zhì)量

資產(chǎn)價值影響企業(yè)融資能力和動用資產(chǎn)償還債務(wù)的實

際能力。船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)資產(chǎn)以非流動資產(chǎn)為主，

應(yīng)關(guān)注固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和在建工程的構(gòu)成以及變化情

So船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)是資金密集型、技術(shù)密集型行

亞，技術(shù)研發(fā)實力為企業(yè)軟實力的體現(xiàn)，因此無形資產(chǎn)是船

舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)分析的重要內(nèi)容。此外，船舶及相關(guān)

裝置制造企業(yè)下游行業(yè)景氣程度的波動對船舶及相關(guān).裝置

制造企業(yè)的應(yīng)收款項和存貨的周轉(zhuǎn)會產(chǎn)生影響。一般情況

下，需求的下滑會導(dǎo)致賒銷占款增長和存貨的增加，應(yīng)結(jié)合

行業(yè)景氣度對企業(yè)的銷售政策加以分析。

安融評級主要關(guān)注：（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及穩(wěn)定性；（2）固

定資產(chǎn)規(guī)模及占比，無形資產(chǎn)規(guī)模以及內(nèi)容等；（3）應(yīng)收

款項賬齡分布以及回收難度、存貨計價方式和變現(xiàn)能力；（4）

資產(chǎn)中受限資產(chǎn)總額及占比；（5）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，包括總

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)

率。

2、資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)能在很大程度上體現(xiàn)企業(yè)的風(fēng)險偏好及財務(wù)

政策的激進(jìn)程度。船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)資本投入大、回

收期長，一般債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，債務(wù)構(gòu)成以長期債務(wù)為主，因

而債務(wù)負(fù)擔(dān)程度和資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配程度是分析

重點。

安融評級主要關(guān)注：（1）財務(wù)杠桿水平，包括資產(chǎn)負(fù)

債率、全部債務(wù)資本化比率、有息債務(wù)余額及占比和有總負(fù)

債占比；（2）凈資產(chǎn)的穩(wěn)定性；（3）債務(wù)期限結(jié)構(gòu)、資本

結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配程度。

3、盈利能力

盈利是企業(yè)經(jīng)營的根本，盈利能力及其穩(wěn)定性是企業(yè)獲

得足夠現(xiàn)金以償還債務(wù)的關(guān)鍵因素，增強(qiáng)了企業(yè)再融資的可

能性，決定著企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營。對于船舶及相關(guān)裝置制造企

業(yè)而言，不僅需要考察船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)當(dāng)前的盈利

能力，還需對其收入和利潤結(jié)構(gòu)及來源的穩(wěn)定性、成本費(fèi)用

支出結(jié)構(gòu)的合理性進(jìn)行考察，并對影響企業(yè)未來盈利能力的

主要因素及其變化情況做出判斷。

安融評級主要關(guān)注：（1）營業(yè)利潤、利潤總額和凈利

洞；（2）毛利率；（3）總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、成

本費(fèi)用利潤率等。

4、現(xiàn)金流

現(xiàn)金流是企業(yè)自身償還債務(wù)的真正來源。在分析企業(yè)各

類現(xiàn)金流量中，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量顯得更為重要。通常情況

下，企業(yè)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占比較高導(dǎo)致折舊攤銷對經(jīng)營

活動現(xiàn)金流量凈額的貢獻(xiàn)較大，同時船舶及相關(guān)裝置制造企

業(yè)也具有強(qiáng)周期性，決定了船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)的經(jīng)營

活動現(xiàn)金流量凈額及穩(wěn)定性。此外，可考察經(jīng)營現(xiàn)金流入結(jié)

構(gòu)和流出結(jié)構(gòu)，主要關(guān)注經(jīng)營活動現(xiàn)金流的增長趨勢和自由

現(xiàn)金流的情況。由F船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)在固定資產(chǎn)投

資和技術(shù)研發(fā)投入過程中，資本支出規(guī)模較大，還應(yīng)關(guān)注企

業(yè)的投資活動現(xiàn)金流和籌資活動現(xiàn)金流的情況，并結(jié)合企業(yè)

經(jīng)營活動現(xiàn)金流的情況，考察企業(yè)的資金需求情況、融資能

力及未來的資本支出壓力。

安融評級主要關(guān)注：（1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的穩(wěn)

定性及其波動原因；（2）投資計劃對資金的需求；（3）籌

資現(xiàn)金流量規(guī)模與經(jīng)營規(guī)模的匹配性等。

5、償債能力

船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)償債能力旨在考察企業(yè)長短

期償債指標(biāo)的表現(xiàn)，判斷企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱。對于短期償

債指標(biāo)，由于大部分船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金

流入規(guī)模較大，資金周轉(zhuǎn)能力較強(qiáng)，短期債務(wù)往往能獲得銀

行的支持，因此綜合考察速動資產(chǎn)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量和

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額對短期債務(wù)的覆蓋程度。對長期償債

指標(biāo)，由于船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)周期性特征顯著，營業(yè)

收入、盈利水平等指標(biāo)波動性大，因此相關(guān)償債指標(biāo)要采用

跨周期數(shù)據(jù)。

安融評級主要關(guān)注：（1）流動比率和速動比率；（2）

經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比和經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/短期債務(wù)；（3）

EBITDA利息保障倍數(shù)和全都債務(wù)/EBITDA等。

（四）外部支持

船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)所能獲得的外部支持越廣泛，

支持力度越大，該企業(yè)的經(jīng)營狀況、信用狀況會相應(yīng)提高，

抗風(fēng)險能力會強(qiáng)于外部支持少的企業(yè)，償債能力信用風(fēng)險也

相對較小。能獲得外部支持的評級對象往往在業(yè)務(wù)經(jīng)營和發(fā)

展、財務(wù)安全等方面可以獲得額外的保障。

船舶及相關(guān)裝置制造企業(yè)的外部支持分析應(yīng)主要考察

兩個方面：政府支持與股東支持。政府支持應(yīng)重點考察受評

主體在當(dāng)?shù)卣疀Q策和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和重要性。股

東支持應(yīng)重點考察受評主體在股東集團(tuán)架構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略中

的地位和重要性。

安融評級主要關(guān)注：（1）政府實力；（2）歷史政府支

持情況；（3）股東背景；（4）公司與股東關(guān)系緊密度；（5）

歷史股東支持情況。

（五）特殊調(diào)整因素

安融評級對其它特殊事件也會重點關(guān)注，如重大兼并收

購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、管理層重大人事變動、歷史債務(wù)違約、重大

事項等。

五、評級指標(biāo)體系

表：船舶及相關(guān)裝置制造行業(yè)企業(yè)主體信用評級指標(biāo)

一級指標(biāo)二級指標(biāo)三級指標(biāo)

國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展、宏觀經(jīng)濟(jì)增速、經(jīng)濟(jì)周期

宏觀經(jīng)濟(jì)

波動、貨幣和財政政策等

運(yùn)營環(huán)境相關(guān)政策和規(guī)劃對行業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)布局、

產(chǎn)業(yè)政策產(chǎn)業(yè)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)組織的影響、上下游行業(yè)

的政策變動對供需、生產(chǎn)成本和行業(yè)經(jīng)營

效率的影響；政策與監(jiān)管對市場集中度、

產(chǎn)品差異化和技術(shù)壁壘的影響

資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)收入規(guī)模、造船完工量、

行業(yè)地位

市場占有率、產(chǎn)品的定價權(quán)

生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)是否健全、產(chǎn)品及生產(chǎn)工藝

設(shè)計能力在同行業(yè)的競爭優(yōu)勢、生產(chǎn)計劃

經(jīng)營實力生產(chǎn)能力

合理度、產(chǎn)品生產(chǎn)效率、訂單量、預(yù)付款

比例、成本控制能力

原材料的供供應(yīng)商的集中度、議價能力、原材料價格、

給采購款支付進(jìn)度

收入規(guī)模分布、單一產(chǎn)品收入占比、單一

經(jīng)營多元化客戶收入占比、單一區(qū)域收入占比、各地

區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展情況、經(jīng)營模式多樣性狀況

研發(fā)投入金額占營業(yè)收入比重、核