碳資產(chǎn)管理與碳金融 課件 第6-9章 碳市場交易工具-碳資產(chǎn)管理案例

第6章

碳市場交易工具6.1碳遠(yuǎn)期6.2碳期貨

6.3碳期權(quán)6.4碳互換6.1碳遠(yuǎn)期6.1.1概念界定6.1.2交易機(jī)制6.1.3應(yīng)用案例遠(yuǎn)期通常指的是遠(yuǎn)期合約（forwardcontact），即將來某一指定時刻以約定價格買入或賣出某一產(chǎn)品的合約，遠(yuǎn)期合約是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，是生產(chǎn)者和經(jīng)營者在商品經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中創(chuàng)造出來的一種規(guī)避交易風(fēng)險、保護(hù)自身利益的商品交換形式。碳遠(yuǎn)期（carbonforwardcontact）作為一種具體化的遠(yuǎn)期合約，指的是交易雙方約定在未來某一時刻，以當(dāng)前約定的價格買入或者賣出相應(yīng)的以碳配額或碳信用為標(biāo)的的遠(yuǎn)期合約。碳遠(yuǎn)期交易源于市場參與主體對自已所持有的碳資產(chǎn)保值或避險的需求。多頭方（購買方）通過碳遠(yuǎn)期交易來規(guī)避碳價格上漲的風(fēng)險，空頭方（賣出方）通過碳遠(yuǎn)期交易來規(guī)避碳價格下降的風(fēng)險。碳信用指項目主體依據(jù)相關(guān)方法學(xué)，開發(fā)溫室氣體自愿減排項目，經(jīng)過第三方的審定和核查，依據(jù)其實(shí)現(xiàn)的溫室氣體減排量化效果所獲得簽發(fā)的減排量。國內(nèi)主要的碳信用為“國家核證自愿減排量”（CCER），國際上主要的碳信用為《京都議定書》清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）下的核證減排量（CER）。1.碳遠(yuǎn)期的概念6.1.1碳遠(yuǎn)期的概念界定和一般遠(yuǎn)期合約類似，碳遠(yuǎn)期交易具有七個基本特征：遠(yuǎn)期交易免費(fèi)進(jìn)入，即在合約簽定的時刻，合約的價值對雙方來說都為零。交易對象為現(xiàn)貨商品，碳遠(yuǎn)期合約的交易對象為碳配額或碳信用。合約條款非標(biāo)準(zhǔn)化，即不同的遠(yuǎn)期交易的成交金額、交割日期等條款都不相同。交割價格預(yù)先確定，雖然實(shí)物交割在未來進(jìn)行，但交割價格已在合約簽定時確定。雙方都承擔(dān)信用風(fēng)險，碳遠(yuǎn)期合約的空頭方承擔(dān)在合約到期日向多頭方提供合約標(biāo)的物的義務(wù)，合約的多頭方承擔(dān)在合約到期日買人空頭方提供的合約標(biāo)的物的義務(wù)。合約大多到期交割，遠(yuǎn)期交易既可以到期交割也可以提前出售，但因為合約條款非標(biāo)準(zhǔn)化，很難找到第三方愿意接受的已定條款的合約，因此二級市場不太發(fā)達(dá)，多數(shù)遠(yuǎn)期交易到期交割，這與絕大部分期貨合約提前出售形成鮮明對比。碳遠(yuǎn)期交易主要在場外進(jìn)行，一般不在交易所中進(jìn)行，通過場外交易市場對產(chǎn)品的交割價格、時間以及交割地點(diǎn)進(jìn)行商討。2.碳遠(yuǎn)期的特點(diǎn)6.1.1碳遠(yuǎn)期的概念界定一般來講，在合約到期時，對于遠(yuǎn)期合約多頭方來講，每1單位合約資產(chǎn)的收益為ST-K。這里K為合約的交割價格（deliveryprice），ST為資產(chǎn)在合約到期時的市場價格，合約中的多頭方必須以K的價格買入價值為ST的資產(chǎn)。同樣，對于遠(yuǎn)期合約的空頭方來講，合約所帶來的收益為K-ST。以上所列多頭方和空頭方的收益均可正可負(fù)，如圖所示。3.碳遠(yuǎn)期的損益6.1.1碳遠(yuǎn)期的概念界定以碳遠(yuǎn)期合約為例，假定一份合約對應(yīng)的交易規(guī)模為N噸碳排放權(quán)，合約規(guī)定的交割價格為K元/噸。若合約到期時碳排放權(quán)的市場價格ST元/噸高于合約規(guī)定的交割價格K元/噸，那么碳遠(yuǎn)期合約的多頭方將獲得N*（ST-K）元的收益，空頭方則具有對應(yīng)金額的損失；相反，若合約到期時碳排放權(quán)的市場價格ST元/噸低于合約規(guī)定的交割價格K元/噸，那么碳遠(yuǎn)期合約的多頭方將具有N*（ST-K）元的損失，空頭方則獲得對應(yīng)金額的收益。碳遠(yuǎn)期合約的組成要素主要包括交易方、標(biāo)的資產(chǎn)、報價單位、最小變動價位、到期時間、交割價格、交付方式等。（1）交易方碳遠(yuǎn)期合約的買方即多頭，是按照合約規(guī)定，到期按合約約定的價格買進(jìn)確定數(shù)量碳資產(chǎn)的一方；賣方即空頭，是按照合約規(guī)定，到期按合約約定的價格賣出確定數(shù)量碳資產(chǎn)的一方。（2）標(biāo)的資產(chǎn)碳遠(yuǎn)期合約的標(biāo)的資產(chǎn)為碳配額或碳信用，例如歐盟碳排放配額（EUA）、核證排放量（CER），國內(nèi)不同試點(diǎn)地區(qū)碳排放配額或國家核證自愿排放量（CCER）等。（3）報價單位報價單位是指碳遠(yuǎn)期合約中約定的標(biāo)的碳資產(chǎn)的結(jié)算價格的單位，即報價的貨幣單位。歐盟市場一般采用歐元作為報價單位，我國采用元為報價單位。1.碳遠(yuǎn)期合約的組成要素6.1.2碳遠(yuǎn)期的交易機(jī)制（4）最小變動價位最小變動價位是指在碳遠(yuǎn)期合約中對最小的價格波動值所作的規(guī)定，遠(yuǎn)期交易中交易雙方每次所報的價格必須為該最小變動價位的整數(shù)倍。（5）到期時間碳遠(yuǎn)期合約一般持有至約定的到期日進(jìn)行實(shí)物交割；也有市場在雙方同意的基礎(chǔ)上，可以申請實(shí)物交割轉(zhuǎn)現(xiàn)金交割。（6）交割價格碳遠(yuǎn)期合約的交割價格主要有固定定價和浮動定價兩種方式。固定定價方式規(guī)定未來的交割價格不隨市場變動而變化，以確定的價格交割碳排放權(quán)。浮動定價是在保底價基礎(chǔ)上加上與配額價格掛鉤的浮動價格。（7）交付方式在碳遠(yuǎn)期合約的到期日，交易雙方按照合約的規(guī)定和程序，交付約定數(shù)量的資金和碳資產(chǎn)。6.1.2碳遠(yuǎn)期的交易機(jī)制假設(shè)與符號在這里，假定對于某些市場參與者而言，以下假設(shè)全部成立：①市場參與者進(jìn)行交易時沒有手續(xù)費(fèi)。②市場參與者對所有交易凈利潤都使用同一稅率。③市場參與者能夠以同樣的無風(fēng)險利率借入和借出資金。④當(dāng)套利機(jī)會出現(xiàn)時，市場參與者會馬上利用套利機(jī)會。一般采用以下符號：T：碳遠(yuǎn)期合約的期限（以年計）。S0：碳遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價格。F0：碳遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格。r：連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險零息利率，這一利率的期限對應(yīng)于合約的交割日（即T年后）。國際衍生品市場參與者在傳統(tǒng)上將LIBOR利率作為無風(fēng)險利率的近似，國內(nèi)通常以同期限國債收益率作為無風(fēng)險利率的近似。2.碳遠(yuǎn)期的定價6.1.2碳遠(yuǎn)期的交易機(jī)制碳資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格考慮一份碳遠(yuǎn)期合約，其中標(biāo)的資產(chǎn)碳排放權(quán)的當(dāng)前價格為S0，并且不提供任何中間收入。基于前文的符號：T為到期期限，r為無風(fēng)險利率，F(xiàn)0為碳排放權(quán)資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格。依據(jù)無套利定價原則，F(xiàn)0和S0的關(guān)系式為F0=S0（1+r）T

如果F0>S0（1+r）T，套利者可以買入碳資產(chǎn)并進(jìn)入碳遠(yuǎn)期合約的空頭來進(jìn)行套利；如果F0<S0（1+r）T，套利者可以賣空碳資產(chǎn)并進(jìn)入碳遠(yuǎn)期合約的多頭來進(jìn)行套利。碳遠(yuǎn)期合約多頭與即期購買碳資產(chǎn)的結(jié)果都是在時間T擁有一份碳資產(chǎn)，但買入并在遠(yuǎn)期期限內(nèi)持有碳資產(chǎn)會帶來融資成本，因此碳資產(chǎn)遠(yuǎn)期價格會高于碳資產(chǎn)即期價格。6.1.2碳遠(yuǎn)期的交易機(jī)制對碳遠(yuǎn)期合約定價在剛剛進(jìn)入碳遠(yuǎn)期合約時，其價值為0，但在進(jìn)入合約之后，碳遠(yuǎn)期合約的價值可能為正也可能為負(fù)。對于金融機(jī)構(gòu)等市場主體來講，每天計算這些合約的價值是非常重要的，這也叫對合約進(jìn)行市場定價。采用前面引入的符號，假定K是以前成交的碳遠(yuǎn)期合約中確定的交割價格，合約的交割日期是在從今日起T年之后，r是期限為T年的無風(fēng)險利率，變量F0表示當(dāng)前時刻的碳資產(chǎn)遠(yuǎn)期價格，即假如在今天成交的話，合約的交割價格。我們還定義?為碳遠(yuǎn)期合約今天的價值。清楚地理解變量F0、K和?的含義非常重要的。如果今天正好是碳遠(yuǎn)期合約的最初成交日，那么交割價格K等于遠(yuǎn)期價格F0，而且合約的價值?是0。隨著時間的推移，K保持不變（因為它已經(jīng)被合約確定），但遠(yuǎn)期價格F0將會變動，而且遠(yuǎn)期合約的價值?可以變成或正或負(fù)。對于碳遠(yuǎn)期合約的多頭方，合約的價值是?=(F0-K)/(1+r)T

6.1.2碳遠(yuǎn)期的交易機(jī)制上海碳配額遠(yuǎn)期是以上海碳排放配額為標(biāo)的、以人民幣計價和交易的，在約定的未來某一日期清算、結(jié)算的遠(yuǎn)期協(xié)議。2017年1月上海碳配額遠(yuǎn)期產(chǎn)品上線，以上海碳配額為標(biāo)的，上海環(huán)境能源交易所為上海碳配額遠(yuǎn)期提供交易平臺，組織報價和交易，上海清算所為上海碳配額遠(yuǎn)期交易提供中央對手清算服務(wù)，進(jìn)行合約替代并承擔(dān)擔(dān)保履約的責(zé)任。（1）交易時間與交易參與人交易時間。上海碳配額遠(yuǎn)期的交易時間為每周一至周五上午10:30至下午15:00（國家法定節(jié)假日及上海環(huán)交所公告休市日除外）。交易時間內(nèi)因故停市的，交易時間不作順延。交易參與人。納入上海市碳配額管理的單位以及符合《上海環(huán)境能源交易所碳排放交易機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性制度實(shí)施辦法（試行）》有關(guān)規(guī)定的企業(yè)法人或者其他經(jīng)濟(jì)組織，均可以申請參與上海碳配額遠(yuǎn)期交易。賬戶開立。交易參與人參與上海碳配額遠(yuǎn)期交易前應(yīng)完成如下準(zhǔn)備工作：①應(yīng)與上海環(huán)交所簽訂上海碳配額遠(yuǎn)期交易協(xié)議書及風(fēng)險揭示書，同時在上海環(huán)交所開立上海碳配額遠(yuǎn)期交易賬戶；②應(yīng)在上海碳排放登記注冊系統(tǒng)開立配額賬戶；③應(yīng)選擇上海清算所清算會員，并與其簽訂清算協(xié)議及風(fēng)險提示書，開立保證金賬戶和資金結(jié)算賬戶。我國上海碳配額遠(yuǎn)期案例6.1.3碳遠(yuǎn)期的應(yīng)用案例（2）報價與交易交易參與人通過上海環(huán)交所遠(yuǎn)期交易系統(tǒng)進(jìn)行報價和交易。①交易方式。上海碳配額遠(yuǎn)期交易采用詢價交易方式。詢價交易方式是指交易雙方自行協(xié)商確定產(chǎn)品號、協(xié)議號、交易價格以及交易數(shù)量的交易方式，包括報價、議價和確認(rèn)成交三個步驟。②保證金。交易參與人在報價前應(yīng)在上海清算所清算會員開立的其保證金賬戶足額繳納保證金。③報價要素。上海碳配額遠(yuǎn)期交易報價必須要素齊全，包括但不限于產(chǎn)品號、協(xié)議號、買賣方向、數(shù)量、價格等。④報價方式。在詢價交易方式下，報價可以向所有交易參與人發(fā)出也可以向特定交易參與人發(fā)出。報價方式包括對話報價、點(diǎn)擊成交報價等。交易參與人可以根據(jù)需求選擇報價方式。①報價的有效期。報價在一個交易日內(nèi)有效，報價尚未成交前可以在報價階段進(jìn)行撤銷。撤單指令只對原報價未成交部分有效，若該筆報價已全部成交，則該指令無效。在交易暫停期間，遠(yuǎn)期交易系統(tǒng)不接受任何報價或撤銷報價指令。②申請確認(rèn)成交。交易參與人通過詢價就報價要素達(dá)成一致后可向上海環(huán)交所遠(yuǎn)期交易系統(tǒng)提交確認(rèn)成交的請求。符合本規(guī)則規(guī)定并通過上海清算所風(fēng)控檢查的上海碳配額遠(yuǎn)期交易，遠(yuǎn)期交易系統(tǒng)向交易參與人反饋成交結(jié)果。6.1.3碳遠(yuǎn)期的應(yīng)用案例③每日結(jié)算價格。上海環(huán)交所于每一交易日開市前發(fā)布各協(xié)議上一交易日每日結(jié)算價格。④成交量。交易行情中的成交量是指各協(xié)議在當(dāng)日交易期間成交的雙邊數(shù)量。（3）清算與交割清算機(jī)構(gòu)和清算模式。上海清算所為在上海環(huán)交所達(dá)成的上海碳配額遠(yuǎn)期交易提供中央對手清算服務(wù)。交割方式。上海碳配額遠(yuǎn)期交易采用實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種交割方式。（4）風(fēng)險管理清算風(fēng)險管理制度。上海清算所負(fù)責(zé)制定實(shí)施清算業(yè)務(wù)相關(guān)的風(fēng)險管理制度，主要包括清算限額、持倉限額、保證金、日間容忍度、實(shí)時監(jiān)控、強(qiáng)行平倉、多邊凈額終止、交割終止分配、清算基金、風(fēng)險準(zhǔn)備金等措施。交易風(fēng)險管理措施。在交易過程中出現(xiàn)以下情形之一的，上海環(huán)交所可以單獨(dú)或者同時采取暫停相關(guān)交易參與人交易、要求相關(guān)交易參與人報告情況、談話提醒、發(fā)布風(fēng)險警示等措施：①以自己或涉嫌存在實(shí)際控制關(guān)系的交易參與人為交易對象，大量或者多次進(jìn)行交易；②兩個或者兩個以上涉嫌存在實(shí)際控制關(guān)系的交易參與人合并持倉超過持倉限額規(guī)定；③某一個交易參與方大量或者多次進(jìn)行高買低賣交易；④上海環(huán)交所認(rèn)定的其他對市場交易產(chǎn)生重要影響的情形。6.1.3碳遠(yuǎn)期的應(yīng)用案例6.1.3碳遠(yuǎn)期的應(yīng)用案例產(chǎn)品種類上海碳配額遠(yuǎn)期協(xié)議名稱上海碳配額遠(yuǎn)期協(xié)議協(xié)議簡稱SHEAF協(xié)議規(guī)模100噸報價單位元人民幣/噸最低價格波幅0.01元/噸協(xié)議數(shù)量為交易單位的整數(shù)倍，交易單位為“個”協(xié)議期限當(dāng)月起，未來1年的2月、5月、8月、11月月度協(xié)議交易時間交易日10:30至15:00（北京時間）最后交易日到期月倒數(shù)第五個工作日最終結(jié)算日最后交易日后第一個工作日每日結(jié)算價格根據(jù)上海清算所發(fā)布的遠(yuǎn)期價格確定最終結(jié)算價格最后5個交易日每日結(jié)算價格的算術(shù)平均值交割方式實(shí)物交割/現(xiàn)金交割交割品種可用于到期月度協(xié)議所在碳配額清繳周期清繳的碳配額備注1上海環(huán)交所可根據(jù)市場發(fā)展需要，與上海清算所協(xié)商一致后適時調(diào)整協(xié)議要素。2最大申報數(shù)量不能超過上海清算所設(shè)定的頭寸限額參考值。3交易時間即為上海清算所成交數(shù)據(jù)接收時間。4若當(dāng)月不滿5個交易日，最終結(jié)算價格則為該月所有交易日每日結(jié)算價格的算術(shù)平均值。表6-1上海碳配額遠(yuǎn)期協(xié)議要素表資料來源：上海環(huán)境能源交易所表6-1總結(jié)了上海碳配額遠(yuǎn)期合約的基本要素。6.2碳期貨6.2.1概念界定6.2.2交易機(jī)制6.2.3應(yīng)用案例期貨（futuregoods）是與現(xiàn)貨（spotgoods）相對而言的?，F(xiàn)貨是立即可以交割的“貨”，這里的“貨”既可以是某種大宗商品（例如原油、鐵礦石、大豆、棉花等），也可以是某種金融資產(chǎn)（例如股票、債券等）。期貨是只能在未來某一時間才能交割的“貨”，例如尚未成熟甚至尚未種植的農(nóng)作物、尚未開發(fā)出來的礦產(chǎn)資源或者尚未擁有的股票和債券等。買賣期貨的標(biāo)準(zhǔn)化合同稱為期貨合約（futurescontracts）。在證券市場上，期貨合約通常簡稱為期貨（futures），證券市場上所說的期貨實(shí)際上不是“貨”，而是一種標(biāo)準(zhǔn)化的可交易合約。碳期貨（carbonfutures）通常也指的是碳期貨合約，是期貨交易場所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量的碳配額或碳信用的標(biāo)準(zhǔn)化合約。標(biāo)準(zhǔn)化合約的基本要素包括合約規(guī)模、保證金制度、報價單位、最小交易規(guī)模、波幅幅度、合約到期日、結(jié)算方式、清算方式等。1.碳期貨的概念6.2.1碳期貨的概念界定和碳遠(yuǎn)期合約一樣，在碳期貨合約中，同意在將來某一時刻以約定價格買入資產(chǎn)的一方被稱為持有多頭寸（longposition，簡稱多頭），碳期貨合約中的另外一方同意在將來某一時刻以同一約定價格賣出資產(chǎn)，這一方被稱為持有空頭寸（shortposition，簡稱空頭）。多頭頭寸（longposition）在交割日購買碳資產(chǎn)，空頭頭寸（shortposition）在合約到期日出售碳資產(chǎn)。多頭是合約的“買方”，空頭是合約的“賣方”。在這里，買與賣只是一種說法，因為合約并沒有像股票或債券那樣進(jìn)行買賣；它只是雙方之間的一個協(xié)議，在合同簽訂時，資金并沒有易手。碳期貨實(shí)質(zhì)上是將碳配額或碳信用交易與期貨交易相結(jié)合的碳金融衍生品。碳期貨是碳交易產(chǎn)品體系的重要組成部分，它能夠滿足控排企業(yè)等市場主體管理碳價波動風(fēng)險的需求，提高碳期貨和現(xiàn)貨市場整體運(yùn)行質(zhì)量。對于控排企業(yè)和其他碳資產(chǎn)投資者來說，碳期貨可以起到套期保值、規(guī)避現(xiàn)貨交易中價格波動所帶來風(fēng)險的作用；對于碳市場來說，碳期貨交易可以彌合碳市場信息不對稱情況，增加市場流動性并通過碳期貨價格變動來指導(dǎo)碳配額和碳信用等碳現(xiàn)貨的價格。6.2.1碳期貨的概念界定碳期貨本質(zhì)上是一種標(biāo)準(zhǔn)化的碳遠(yuǎn)期合約。碳期貨與碳遠(yuǎn)期的相同點(diǎn)是：與即期現(xiàn)貨交易相比，都可以幫助供求雙方提前鎖定未來交易價格。供給方可以據(jù)此專心組織供給，需求方可以據(jù)此專心籌措資金、組織生產(chǎn)。供需雙方面臨的市場風(fēng)險都會得到減少。同時，碳期貨與碳遠(yuǎn)期還存在以下不同之處：（1）交易場所不同碳期貨在交易所內(nèi)集中進(jìn)行，而碳遠(yuǎn)期多在場外分散進(jìn)行。（2）價格機(jī)制不同碳期貨的價格形成過程中參與者較多，價格相對公開透明。碳遠(yuǎn)期的價格由買賣雙方談判達(dá)成，價格的形成過程中參與者較少，依賴于雙方對未來價格的預(yù)測，價格形成的透明度相對較低。2.碳期貨的特點(diǎn)6.2.1碳期貨的概念界定（3）合約規(guī)范性不同碳期貨是交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，其中合約規(guī)模、保證金制度、報價單位、最小交易規(guī)模、波幅幅度、合約到期日、結(jié)算方式、清算方式等均是標(biāo)準(zhǔn)化的。碳遠(yuǎn)期是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，需要買賣雙方進(jìn)行談判，價格、數(shù)量、交割時間均由雙方協(xié)定，每筆業(yè)務(wù)的具體條款都需要具體磋商。（4）交易風(fēng)險不同碳期貨是在嚴(yán)格監(jiān)管的場內(nèi)交易，且有保證金制度作為背書，因此信用風(fēng)險較小。碳遠(yuǎn)期是以場外交易為主，且最終主要以實(shí)物交割，因此對對手方的信用風(fēng)險審查就比較重要，存在著較大的信用風(fēng)險。（5）保證金制度不同碳期貨合約交易保證金比例由交易所統(tǒng)一規(guī)定，交易雙方均需繳納。碳遠(yuǎn)期合約的保證金是否交，交多少，由交易雙方自行協(xié)商。（6）履約方式不同碳期貨合約具備對沖機(jī)制，實(shí)物交割比例較小，而碳遠(yuǎn)期合約未經(jīng)雙方一致同意，必須采取實(shí)物交割。6.2.1碳期貨的概念界定（1）交易品種名稱與代碼碳期貨合約的交易品種目前主要是碳配額EA（EmissionAllowance）和核證排放量CER（CertifiedEmissionReduction）兩種，品種名稱與聯(lián)合國清潔發(fā)展機(jī)制在術(shù)語規(guī)范上保持了嚴(yán)格的一致，稱為碳配額期貨和核證減排量期貨，例如歐盟碳配額（EUA）期貨，是目前最早的碳期貨產(chǎn)品，由歐洲氣候交易所（ECX）于2005年和碳期權(quán)產(chǎn)品同時推出的。EUA期貨是以歐盟碳排放交易體系（EuropeanUnionEmissionsTradingSystem，簡稱“EUETS”）下簽發(fā)的碳配額為標(biāo)的。（2）交易單位交易單位即每張?zhí)计谪浐霞s交易的碳資產(chǎn)的數(shù)量。期貨合約一般以“手”為交易單位，每手合約表示的現(xiàn)貨數(shù)量因品種差異有所不同。國際主要碳期貨交易所大多以“1000個二氧化碳排放配額／手”為交易單位，目前我國還沒有推出碳期貨產(chǎn)品，若從國際接軌的角度，將來碳期貨交易單位也可設(shè)計為“1000個二氧化碳排放配額／手”和“1000個二氧化碳核準(zhǔn)排放額/手”。1.碳期貨合約的組成要素6.2.2碳期貨的交易機(jī)制（3）報價單位報價單位即每計量單位的貨幣價格。碳期貨是在期貨交易所交易，碳期貨合約采用的報價單位一般根據(jù)交易所的屬地來確定。例如，EUA期貨的報價單位是“歐元／噸”，芝加哥氣候期貨交易所報價單位為“美元/噸”。（4）最小變動價位最小變動價位是指碳期貨合約每次變動報價的最小幅度。國際上各交易所的最小變動價位分別是歐洲氣候交易所0.01歐元/噸、芝加哥氣候期貨交易所0.01美元/噸、納斯達(dá)克商品事業(yè)部0.01歐元/噸、印度泛商品交易所0.5盧比/噸。（5）漲跌停板制度漲跌停板制度可以平抑期貨價格短期的急劇變化，是保障投資者收益安全和期貨市場平穩(wěn)的關(guān)鍵。國際上目前歐美碳期貨沒有漲跌停板限制，印度則執(zhí)行了日內(nèi)4%、6%和9%的階梯式限制。6.2.2碳期貨的交易機(jī)制（6）合約交割月份碳期貨合約并不是每個月都可以交割，通常會在合約中作具體規(guī)定。國際上合約交割月份大都以3個月作為間隔，印度泛商品交易所核證減排量期貨的合約交割月份設(shè)定為2月、5月、8月和11月，而歐洲氣候交易所、芝加哥氣候期貨交易所、納斯達(dá)克商品事業(yè)部的合約月份都是3月、6月、9月和12月。在一般的期貨交易中，也存在交割月份按月計算。（7）最后交易日和交割日期最后交易日是指碳期貨合約的最后交易日，超過最后交易日未平倉的期貨合約，就必須進(jìn)行交割。歐美交易所普遍將最后交易日設(shè)計成交割月的最后一個星期一(如果該日是非交易日，那么最后交易日為上一個星期一)，印度泛商品交易所則把交割月的25日作為最后交易日(如果該日為非交易日，那么最后交易日為上一個交易日)。6.2.2碳期貨的交易機(jī)制（8）交割方式碳期貨交割主要有兩種交割方式：現(xiàn)金交割和實(shí)物交割。已經(jīng)簽署京都議定書的發(fā)達(dá)國家都有國家級的排放貿(mào)易登記處，因此歐美的同類期貨交割最終以在官方排放貿(mào)易登記處的核證減排量“過戶”為標(biāo)記，交易所仍然扮演買賣雙方履約對手的角色，印度的交割設(shè)計也基本遵守了這個邏輯?，F(xiàn)金交割是指對到期未平倉的碳期貨合約，以結(jié)算價計算盈虧，用現(xiàn)金支付進(jìn)行交割。（9）最低交易保證金期貨交易實(shí)行保證金制度，使用少量的保證金就可以買入或賣空價值數(shù)倍的期貨合約。與漲跌停板作用類似，保證金制度的設(shè)計安排也是為了管控風(fēng)險。最低交易保證金有比例保證金和定額保證金兩種形式，歐美碳期貨交易往往采用定額的形式，例如綠色交易所投機(jī)客戶的開倉保證金是743歐元，維持保證金是675歐元；套期保值客戶的開倉保證金和維持保證金均為675歐元。（10）交易模式國際主要交易所的碳期貨均采用T+0的交易模式，也就是當(dāng)日買賣的合約均可在當(dāng)日平倉，我國的其他期貨品種也是T+0模式，以利于投資者遇到突發(fā)行情可迅速止盈或止損。6.2.2碳期貨的交易機(jī)制（1）清算所制度清算所在碳期貨交易中扮演重要角色。碳期貨合約買賣交易一旦達(dá)成，就輪到清算所出場了。多空雙方并不彼此持有合約，而是由清算所作為多頭的賣方和空頭的買方。清算所有義務(wù)交割碳資產(chǎn)給多頭并付錢給空頭取得碳資產(chǎn)。結(jié)果是，清算所的凈頭寸為零。這種機(jī)制使清算所既是多頭的交易對手，也是空頭的交易對手。由于清算所必須執(zhí)行買賣合約，所以任何交易者的違約行為導(dǎo)致的損失只會由清算所來承擔(dān)。這種機(jī)制是必要的，因為碳期貨是在將來進(jìn)行交易，不像即期的現(xiàn)貨交易那樣容易得到保證。2.碳期貨的交易制度6.2.2碳期貨的交易機(jī)制上圖闡述了清算所的作用。圖a）顯示在沒有清算所的情況下，多頭有義務(wù)按照期貨價格付款給空頭，空頭則必須交割商品。圖b）顯示了清算所怎樣充當(dāng)中介的，它充當(dāng)了多空雙方的交易對手。清算所在每次交易中既是多頭也是空頭，保持中立立場。清算所使得交易者很容易地清算頭寸成為可能。如果你是一個碳期貨合約的多頭并想了結(jié)頭寸，只需通知你的經(jīng)紀(jì)人賣出平倉就可以了。這叫做反向交易。交易所對你的多頭與空頭進(jìn)行抵消，使得你的凈頭寸為零。零頭寸使你在合約到期日既不需要履行多頭的義務(wù)，也不需要履行空頭的義務(wù)。6.2.2碳期貨的交易機(jī)制圖6-2清算所制度（2）逐日盯市與保證金制度一個在時間0買入在時間t平倉的多頭的利潤或損失就是期貨價格在這段時間的變化量Ft-F0，而空頭收益與之相反，為F0-Ft。對交易者的盈虧進(jìn)行累計的過程稱為盯市。碳期貨交易最初開新倉時，每個交易者都建立一個保證金賬戶，保證交易者能履行合約義務(wù)。由于期貨合約雙方都可能遭受損失，因此雙方都必須交納保證金。開倉時要求交納的保證金也叫初始保證金，初始保證金一般是合約價值的5%-15%。標(biāo)的資產(chǎn)價格變化越大，所要求的保證金就越多。期貨合約交易的任一天，期貨價格都可能升或降。交易者并不等到到期日才結(jié)算盈虧，清算所要求所有頭寸每日都結(jié)算盈虧。如果期貨價格上升，清算所則貸記多頭保證金賬戶，并從空頭保證金賬戶取出等額的錢存入多頭保證金賬戶。這種每日結(jié)算就是所謂的盯市（markingtomarket），它意味著并不是合約到期日才能實(shí)現(xiàn)全部的盈虧。盯市保證了隨著期貨價格的變化所實(shí)現(xiàn)的盈虧立即進(jìn)入保證金賬戶。除了合約標(biāo)準(zhǔn)化以外，盯市也是碳期貨與碳遠(yuǎn)期交易的主要區(qū)別。碳期貨采取隨時結(jié)算盈虧的方法，而碳遠(yuǎn)期則一直持有到到期日，在到期日之前，盡管合約也可以交易，但沒有資金的轉(zhuǎn)移。6.2.2碳期貨的交易機(jī)制（2）逐日盯市與保證金制度如果盯市的結(jié)果是某交易者連續(xù)虧損，其保證金賬戶可能降至某關(guān)鍵值之下，這個關(guān)鍵值稱為維持保證金（maintenancemargin）。一旦保證金賬戶余額低于維持保證金，交易者就會收到補(bǔ)交保證金的通知。保證金制度和保證金催付程序可以保護(hù)清算所的頭寸。在保證金耗盡前，交易者頭寸會被平倉。交易者虧損不會超過他所交納的保證金總額，這樣清算所就不會承擔(dān)風(fēng)險。在合約到期日，碳期貨價格應(yīng)該等于現(xiàn)貨價格。因為到期合約需要立即交割，所以當(dāng)天的期貨價格必然等于現(xiàn)貨價格。在自由競爭市場中，從這兩個相互競爭渠道來的同一商品的成本是相等的。你可以在現(xiàn)貨市場上購買該商品，也可以在期貨市場上做多得到該商品。從期貨與現(xiàn)貨市場兩種渠道獲得商品的價格必須是一致的，否則投資者就會從價格較低的市場購買到該商品，然后在價格較高的市場出售。因此，在到期日，期貨價格與現(xiàn)貨價格一致，這就是收斂性。對一個期初（時間0）做多頭，并持有至到期日（時間T）的投資者來說，每日結(jié)算的總和是FT-F0，F(xiàn)T代表合約到期日的期貨價格。由收斂性可知，到期日的期貨價格FT等于現(xiàn)貨價格PT，所以期貨總盈虧可以表示為PT-F0。我們可以看出一個持有至到期日的期貨合約的利潤很好的追蹤了標(biāo)的資產(chǎn)價值的變化。6.2.2碳期貨的交易機(jī)制套期保值與投機(jī)是碳期貨市場兩個相反的策略。套期保值是為了規(guī)避碳資產(chǎn)價格波動帶來的風(fēng)險，而投機(jī)者則利用碳期貨合約從價格變化中獲利。（1）套期保值套期保值者參與碳期貨交易的目的并不是牟利，而是通過碳期貨交易中的盈虧變動來補(bǔ)償風(fēng)險損失，彌補(bǔ)碳現(xiàn)貨市場的虧損。由于碳期貨產(chǎn)品和碳現(xiàn)貨產(chǎn)品的價格受到相同因素的影響，價格走勢基本一致，在碳期貨合約臨近到期時，碳期貨價格和碳現(xiàn)貨價格趨于相同，因此，在期貨市場與現(xiàn)貨市場中進(jìn)行方向相反、數(shù)量相同、時間接近的頭寸配置可以達(dá)到消除風(fēng)險、資產(chǎn)保值的目的。（2）投機(jī)如果投機(jī)者認(rèn)為碳配額期貨價格會上漲，他們選擇做多，來獲取預(yù)期利潤。反之，如果認(rèn)為價格會下跌，他們則選擇做空。投機(jī)者為什么選擇購買碳配額期貨合約，而不是直接購買碳配額呢？原因之一是期貨市場的交易費(fèi)用比較低。另一個重要的原因是期貨交易的杠桿效應(yīng)。期貨合約要求交易者僅提供比合約標(biāo)的資產(chǎn)價值低得多的保證金。因此與現(xiàn)貨相比，期貨保證金制度使投機(jī)者得到更大的杠桿作用。3.碳期貨的市場策略6.2.2碳期貨的交易機(jī)制目前國際上主流的碳期貨主要包括歐洲氣候交易所碳金融合約（ECXCFI）、歐盟碳配額期貨（EUAFutures）、核證減排量期貨（CERFutures），以及可在美國洲際交易所（ICE）進(jìn)行交易的英國碳配額（UKAllowances）、加利福尼亞碳配額(CCAs)和區(qū)域溫室氣體倡議配額（RegionalGreenhouseGasInitiative(RGGI)Allowances）等。其中最早的碳期貨產(chǎn)品是由歐洲氣候交易所（ECX）于2005年4月和碳期權(quán)產(chǎn)品同時推出的歐盟碳配額期貨（EUA期貨）。EUA期貨是以根據(jù)《歐盟2003年87號指令》（2003/87/EC）建立的歐盟碳排放交易體系（EuropeanUnionEmissionsTradingSystem，簡稱“EUETS”）下簽發(fā)的碳配額為標(biāo)的。表6-3展示了EUA期貨合約的相關(guān)內(nèi)容。6.2.3碳期貨的應(yīng)用案例期貨合約要素期貨合約要素內(nèi)容交易品種歐盟碳排放配額（EUA）交易單位1000個二氧化碳排放配額/手報價單位歐元/噸最小變動價位0.01歐元/噸每日價格最大波動限制不限制合約交割月份大多在季月，即3、6、9、12月交易時間遵循當(dāng)?shù)亟灰姿灰讜r間最后交易日在合約交割月份的最后一個星期一交割日最后交易日后三天交易模式T+0最低交易保證金遵循交易所規(guī)定交割方式實(shí)物交割交易代碼C表6-3EUETS體系下的EUA期貨合約自2005年4月推出以來，EUA碳期貨買賣量和交易額始終保持快速增長勢頭，已成為歐盟碳市場上的主流產(chǎn)品。截至EU-ETS第二階段，在全部EUA的交易中，碳期貨交易量占比超85%，而場內(nèi)交易中其交易量更是達(dá)到總交易量的91.2%，2015年EU-ETS期貨交易量達(dá)到現(xiàn)貨的30倍以上。2018年EUA期貨成交量達(dá)到77.6億噸，成交額從2017年同期的約50億美元大幅躍升至2018年一季度的約250億美元，市場前景廣闊。2007年，歐盟碳市場供過于求，導(dǎo)致現(xiàn)貨價格銳減，但是碳期貨始終保持穩(wěn)定狀態(tài)，并帶動現(xiàn)貨價格逐漸趨穩(wěn)，在一定程度上支撐市場度過了難關(guān)。目前碳期貨已成為歐盟碳市場的主流產(chǎn)品。碳期貨在我國目前并未開展實(shí)質(zhì)性交易。盡管國家發(fā)展與改革委和財政部聯(lián)合中國人民銀行、中國證監(jiān)會等金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，在2016年發(fā)布的《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，就已經(jīng)提出要“探索研究碳排放權(quán)期貨交易”，但我國碳市場上的碳期貨產(chǎn)品和交易還是未出來。直到2021年5月，中國證監(jiān)會批準(zhǔn)了廣州期貨交易所兩年期品種計劃，明確將包括碳排放權(quán)等16個期貨品種交由廣期所研發(fā)上市，碳期貨在我國才算正式邁開了腳步，但離真正開展碳期貨交易仍有一段距離。由于碳配額的獲取和清繳履約存在時滯性，我國碳市場對碳期貨具有顯著的需求。而我國期貨市場經(jīng)歷了一段時間的發(fā)展，積累了比較充分的經(jīng)驗，有助于符合市場需求的碳期貨產(chǎn)品的設(shè)計。同時，國際市場碳期貨交易的實(shí)踐經(jīng)驗也可以為我國碳期貨交易規(guī)則的制訂提供借鑒。相信不久的將來，我國的碳期貨產(chǎn)品推出后，也可能成為中國碳市場的主力交易工具。6.2.3碳期貨的應(yīng)用案例6.3碳期權(quán)6.3.1概念界定6.3.2交易機(jī)制6.3.3應(yīng)用案例碳期權(quán)(carbonoptions)指期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定買方有權(quán)在將來某一時間，以特定價格買入或賣出碳配額或碳信用（包括碳期貨合約）的標(biāo)準(zhǔn)化合約。與傳統(tǒng)的期權(quán)合約不同，現(xiàn)存的碳期權(quán)實(shí)際是碳期貨期權(quán)，即碳期貨基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種碳金融衍生品。碳期權(quán)的價格依賴于碳期貨價格，而碳期貨價格又與基礎(chǔ)碳資產(chǎn)的價格密切相關(guān)。碳期權(quán)是一種選擇權(quán)。碳期權(quán)合約的買方在支付權(quán)利金后，便取得了在該項期權(quán)規(guī)定的時間內(nèi)按照事先確定好的執(zhí)行價格，買入或賣出一定數(shù)量碳期貨合約的權(quán)利，買方可以實(shí)施該權(quán)利，也可以放棄該權(quán)利，而不必承擔(dān)義務(wù)；碳期權(quán)合約的賣方在收取買方支付的權(quán)利金后，在期權(quán)合約規(guī)定的特定時間內(nèi)，只要期權(quán)買方要求執(zhí)行期權(quán)，賣方必須按照事先確定的執(zhí)行價格向買方買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的碳期貨合約。1.碳期權(quán)的概念6.3.1碳期權(quán)的概念界定總體上看，碳期權(quán)與碳期貨有以下不同之處：（1）標(biāo)的物不同碳期貨合約的標(biāo)的物是碳配額或碳信用，而碳期權(quán)合約的標(biāo)的物是碳期貨合約的買賣權(quán)利。碳期貨合約的買方所獲得的是未來某一時刻按照約定的價格購買碳配額或碳信用，而碳期權(quán)合約的買方獲得的是未來某一時刻按照約定價格購買或賣出碳期貨的權(quán)利。（2）投資者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同碳期權(quán)是單向合約，碳期權(quán)的買方在支付權(quán)利金后即取得行使或者不行使買賣碳期貨合約的權(quán)利，而不必承擔(dān)義務(wù)。碳期貨合約則是雙向合約，交易雙方都要承擔(dān)期貨合約到期交割的義務(wù)；如果不愿實(shí)際交割，則必須在有效期內(nèi)將頭寸對沖。2.碳期權(quán)的特點(diǎn)6.3.1碳期權(quán)的概念界定（3）履約保證不同碳期貨合約的買賣雙方都要交納一定數(shù)額的履約保證金，并需根據(jù)價格波動，實(shí)時調(diào)整金額；而在碳期權(quán)交易中，買方只需要支付給賣方權(quán)利金，不需交納履約保證金，賣方獲得權(quán)利金后，需交納履約保證金，為其履行期權(quán)合約做擔(dān)保。（4）現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同在碳期權(quán)交易中，買方要向賣方支付權(quán)利金，這是期權(quán)的價格，大約為碳期貨合約價格的5％-10％；碳期權(quán)合約可以流通，其價格根據(jù)碳期貨合約市場價格的變化而變化。在碳期貨交易中，買賣雙方都要交納合約面值5％-10%的初始保證金，在交易期間還要根據(jù)價格變動對虧損方收取追加保證金，盈利方則可提取多余保證金。（5）盈虧的特點(diǎn)不同碳期權(quán)買方的收益隨碳期貨市場價格的變化而波動，是不固定的，其虧損則只限于購買期權(quán)的權(quán)利金；賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，其虧損則是不固定的。碳期貨的交易雙方則都可能面臨著無限的盈利和無止境的虧損。6.3.1碳期權(quán)的概念界定碳期權(quán)合約主要有三項要素：權(quán)利金、執(zhí)行價格和合約到期日。（1）權(quán)利金權(quán)利金（premium）又稱期權(quán)費(fèi)，是期權(quán)的價格。權(quán)利金是碳期權(quán)合約中唯一的變量，是由買賣雙方在期權(quán)市場公開競價形成的，是期權(quán)的買方為獲取期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而必須支付給賣方的費(fèi)用。對于碳期權(quán)的買方來說，權(quán)利金是其損失的最高限度。對于碳期權(quán)賣方來說，權(quán)利金也是其最大收益。（2）執(zhí)行價格執(zhí)行價格是指碳期權(quán)的買方行使權(quán)利時事先規(guī)定的買賣價格。執(zhí)行價格確定后，在碳期權(quán)合約規(guī)定的期限內(nèi)，無論價格怎樣波動，只要碳期權(quán)的買方要求執(zhí)行該期權(quán)，碳期權(quán)的賣方就必須以此價格履行義務(wù)。（3）合約到期日合約到期日是指碳期權(quán)合約必須履行的最后日期。美式期權(quán)（Americanoption）允許期權(quán)持有人在期權(quán)到期日或之前任何時點(diǎn)行使買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。歐式期權(quán)（Europeanoption）規(guī)定持有者只能在到期日當(dāng)天行權(quán)。1.碳期權(quán)合約的組成要素6.3.2碳期權(quán)的交易機(jī)制依據(jù)權(quán)利方向、行權(quán)時間和內(nèi)在價值等因素，碳期權(quán)可分為不同的類型。（1）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)依據(jù)權(quán)利類型不同，碳期權(quán)可分為看漲期權(quán)(calloption)和看跌期權(quán)(putoption)?？礉q期權(quán)賦予期權(quán)持有者在到期日或之前以特定的價格（稱為執(zhí)行價格（exerciseorstrikeprice）），購買碳期貨合約的權(quán)利?？吹跈?quán)賦予期權(quán)持有者在到期日或之前以事先確定好的執(zhí)行價格，賣出碳期貨合約的權(quán)利。即看漲期權(quán)賦予期權(quán)持有者買入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，看跌期權(quán)賦予期權(quán)持有者賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。（2）美式期權(quán)與歐式期權(quán)依據(jù)行權(quán)時間不同，碳期權(quán)可分為美式期權(quán)(Americanoption)和歐式期權(quán)(Europeanoption)。美式期權(quán)允許持有人在期權(quán)到期日或之前任何時點(diǎn)行使買入（如果是看漲期權(quán)）或賣出（如果是看跌期權(quán)）碳期貨合約的權(quán)利。歐式期權(quán)規(guī)定持有者只能在到期日當(dāng)天行權(quán)。美式期權(quán)比歐式期權(quán)更靈活，所以一般來說交易量更大，價值更高。2.碳期權(quán)的分類6.3.2碳期權(quán)的交易機(jī)制（3）實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)、平價期權(quán)依據(jù)期權(quán)的內(nèi)在價值不同，碳期權(quán)可分為實(shí)值期權(quán)（inthemoney）、虛值期權(quán)（outofthemoney）和平價期權(quán)（atthemoney）。當(dāng)期權(quán)持有者執(zhí)行期權(quán)能夠獲得利潤，稱此期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，當(dāng)執(zhí)行期權(quán)無利可圖，稱此期權(quán)為虛值期權(quán)。當(dāng)執(zhí)行價格低于當(dāng)時的市場價格時，看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)。當(dāng)執(zhí)行價格高于當(dāng)時的市場價格時，看漲期權(quán)為虛值期權(quán)，沒有人會行權(quán)，以執(zhí)行價格購買價值低于執(zhí)行價格的資產(chǎn)。相反，當(dāng)執(zhí)行價格高于當(dāng)時的市場價格時，看跌期權(quán)是實(shí)值期權(quán)，因為期權(quán)持有者以更高的執(zhí)行價格出售低值資產(chǎn)。當(dāng)執(zhí)行價格等于當(dāng)時的市場價格時，期權(quán)稱為平價期權(quán)，見表6-4。6.3.2碳期權(quán)的交易機(jī)制期權(quán)類型看漲期權(quán)看跌期權(quán)實(shí)值期權(quán)執(zhí)行價格<市場價格執(zhí)行價格>執(zhí)行價格虛值期權(quán)執(zhí)行價格>市場價格執(zhí)行價格<市場價格平價期權(quán)執(zhí)行價格=市場價格執(zhí)行價格=市場價格表6-4執(zhí)行價格、市場價格與期權(quán)類型之間的關(guān)系將具有不同執(zhí)行價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)進(jìn)行組合，會得到無數(shù)種收益結(jié)構(gòu)，我們選擇三種常見的碳期權(quán)交易策略進(jìn)行介紹。（1）保護(hù)性看跌期權(quán)策略假設(shè)投資人想進(jìn)入碳期貨市場，想購買碳期貨合約，但又不愿承擔(dān)超過一定水平的潛在風(fēng)險。僅僅購買碳期貨合約對該投資人是有風(fēng)險的，因為理論上他可能會損失所投資的錢。此時，他可以考慮在購買碳期貨合約的同時，也購買一份碳期貨合約的看跌期權(quán)。表6-5給出了他的資產(chǎn)組合的總價值：不管碳期貨價格如何變化，他肯定能夠在到期時得到一筆至少等于期權(quán)執(zhí)行價格的收益，因為看跌期權(quán)賦予他以執(zhí)行價格賣出碳期貨的權(quán)利。其中ST為到期日的碳期貨價格，X為看跌期權(quán)的執(zhí)行價格。3.碳期權(quán)的交易策略6.3.2碳期權(quán)的交易機(jī)制表6-5到期日保護(hù)性看跌期權(quán)策略價值市場價格與執(zhí)行價格比較ST≤XST>X碳期貨STST+看跌期權(quán)X-ST0=總計XST保護(hù)性看跌期權(quán)（protectiveput）策略提供了針對碳期貨價格下跌的保護(hù)，限制了損失，因此，保護(hù)性看跌期權(quán)也是一種資產(chǎn)組合保險，而保護(hù)的成本是購買期權(quán)時的權(quán)利金，因為一旦碳期貨價格上升，購買期權(quán)的成本會帶來利潤的減少，此時是不需要購買期權(quán)的。（2）拋補(bǔ)看漲期權(quán)策略拋補(bǔ)看漲期權(quán)（coveredcall）的頭寸就是買入碳期貨的同時，賣出它的看漲期權(quán)。這種頭寸稱為“拋補(bǔ)的”，是因為將來交割碳期貨的潛在義務(wù)正好被資產(chǎn)組合中的碳期貨所抵消。在看漲期權(quán)到期時，拋補(bǔ)看漲期權(quán)策略的價值等于碳期貨價值減去看漲期權(quán)的價值，見表6-6。6.3.2碳期權(quán)的交易機(jī)制表6-6到期日拋補(bǔ)看漲期權(quán)策略價值市場價格與執(zhí)行價格比較ST≤XST>X碳期貨STST+賣出看漲期權(quán)損益-0-（ST-X）

=總計STX（3）跨式期權(quán)策略買入跨式期權(quán)（straddle）就是同時買進(jìn)執(zhí)行價格相同（X）和到期日相同（T）的同一碳期貨合約的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)。對于那些相信碳期貨價格要大幅波動，但是不知道價格運(yùn)行方向的投資者來說，買入跨式期權(quán)是比較有用的策略。因為碳期貨價格以X為中心向上或者向下急劇變動，都是跨式期權(quán)頭寸的價值大幅增加。對買入跨式期權(quán)來說，最糟糕的情形就是碳期貨價格沒有變化。因為如果ST=X，那么到期時看漲期權(quán)和看跌期權(quán)都沒有價值，這樣投資者就損失了購買期權(quán)的支出額。因此，買入跨式期權(quán)賭的是標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動性，相反，賣出跨式期權(quán)，也就是賣出看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的投資者，則認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)的價格將缺乏波動性，他們在收到權(quán)利金后，希望在到期日前標(biāo)的資產(chǎn)的價格不發(fā)生太大變化。買入跨式期權(quán)的損益見表6-7。6.3.2碳期權(quán)的交易機(jī)制市場價格與執(zhí)行價格比較ST<XST≥

X看漲期權(quán)的損益0ST-X+看跌期權(quán)的損益X-ST0=總計X-STST-X表6-7到期日買入跨式期權(quán)策略價值碳期權(quán)作為在碳期貨基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種碳金融衍生品，在歐盟碳排放交易體系、區(qū)域溫室氣體減排行動中較為活躍。首支碳期權(quán)是2005年歐洲氣侯交易所（ECX）推出的EUA期權(quán)。歐洲氣侯交易所曾經(jīng)是芝加哥氣候交易所的一個全資子公司，是芝加哥氣候交易所與倫敦國際石油交易所(IPE)合作，通過倫敦國際石油交易所的電子交易平臺掛牌交易二氧化碳期貨合約，為溫室氣體排放交易建立的首個歐洲市場，2010年被美國洲際交易所(ICE)收購。全球金融市場的動蕩所帶來的避險需求，吸引工業(yè)企業(yè)、能源交易公司以及基金等經(jīng)濟(jì)實(shí)體的參與，碳期權(quán)產(chǎn)品及市場功能愈加多元化、復(fù)雜化。表6-8是歐洲氣候交易所的EUA期貨期權(quán)合約的具體說明。6.3.3碳期權(quán)的應(yīng)用案例產(chǎn)品描述EUA期貨期權(quán)合約是以EUA期貨合約為標(biāo)的的期權(quán)。在到期時，一份期權(quán)合約將交換一份EUA期貨合約。EUA期貨期權(quán)是歐式期權(quán)，期權(quán)到期時實(shí)值期權(quán)將自動執(zhí)行，到期時實(shí)值期權(quán)不能被放棄，虛值期權(quán)或平價期權(quán)不能被執(zhí)行。合約代碼EFO合約規(guī)模一份EUA期貨期權(quán)合約的標(biāo)的是一份EUA期貨合約，一份EUA期貨合約對應(yīng)1000個單位EUA，1單位的EUA等于1公噸的CO2排放當(dāng)量。交易單位一份EUA期貨期權(quán)合約標(biāo)的合約標(biāo)的合約是相關(guān)年份的12月期貨合約。例如，2021年3月期權(quán)的標(biāo)的合約是2021年12月到期的期貨合約。最小交易量1份報價單位歐元/噸、歐分/噸最小價格變動0.005歐元/噸最大價格變動無限制到期日在相應(yīng)的3月、6月、8月

、9月或12月EUA期貨合約到期日的前三個交易日期權(quán)類型歐式執(zhí)行程序EUA期貨期權(quán)將以歐式期權(quán)方式，對到期日的實(shí)值期權(quán)自動執(zhí)行，平價期權(quán)和虛值期權(quán)將自動失效。結(jié)算ICEEndex將對所有交易扮演對手方角色。表6-8EUA期貨期權(quán)合約國際主要碳市場中的碳期權(quán)交易已相對成熟，相較于國際市場，我國的碳期權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)踐還較少，且沒有相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，目前仍為個別交易的狀態(tài)。目前國內(nèi)8個地方碳交易所中，只有北京綠色交易所有碳期權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)，且均是場外期權(quán)，委托交易所監(jiān)管權(quán)利金與合約執(zhí)行。2016年6月16日，深圳招銀國金投資有限公司、北京京能源創(chuàng)碳資產(chǎn)管理有限公司、北京綠色交易所（原北京環(huán)境交易所）正式簽署了國內(nèi)首筆碳配額場外期權(quán)合約，交易量為2萬噸。2016年7月11日，北京綠色交易所發(fā)布了《碳排放場外期權(quán)交易合同（參考模板）》，場外碳期權(quán)成為北京碳市場的重要碳金融衍生工具。盡管目前我國的碳期權(quán)交易仍處于摸索階段，尚無較完善的交易場所，多靠企業(yè)間磋商和場外交易來實(shí)現(xiàn)。但隨著全國碳市場的上線和后期政策的逐步成熟，碳期權(quán)等金融衍生品將會得到有效發(fā)展，在市場中發(fā)揮其重要作用。6.3.3碳期權(quán)的應(yīng)用案例6.4碳互換6.4.1概念界定6.4.2交易形式6.4.3交易功能6.4.4應(yīng)用案例互換（swaps）是指交易雙方達(dá)成的在將來交換現(xiàn)金流的合約。在合約中，雙方約定現(xiàn)金流的交換時間與現(xiàn)金流數(shù)量的計算方法，通常對現(xiàn)金流的計算會涉及利率、匯率及其他市場變量在將來的值。互換是一種常見的金融衍生工具，投資者利用不同市場或者不同類別標(biāo)的物價格差別進(jìn)行交換，從而獲取價差收益。碳互換（carbonswaps）指交易雙方以碳資產(chǎn)為標(biāo)的，在未來的一定時期內(nèi)交換現(xiàn)金流或現(xiàn)金流與碳資產(chǎn)的合約。碳互換是互換交易在碳交易市場中的應(yīng)用，只是將標(biāo)的物由一般意義上的外匯等產(chǎn)品換成了碳資產(chǎn)，主要是為了滿足碳市場參與者對靈活交易和風(fēng)險管理的需求。與其他金融互換產(chǎn)品類似，碳互換也是一種場外交易，通過合同約定交易雙方在未來的交割日期上交易碳資產(chǎn)或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算。碳互換交易主要發(fā)生在碳市場參與者之間，包括控排企業(yè)、項目業(yè)主、碳資產(chǎn)管理公司和投資者等。在碳互換交易中，交易雙方約定了交割日期、交割數(shù)量和價格等重要條款。一方面，這使得參與者可以提前鎖定碳資產(chǎn)的價格，避免未來碳市場價格波動帶來的風(fēng)險。另一方面，交易雙方可以通過碳互換進(jìn)行套期保值，即通過交易碳互換來對沖碳資產(chǎn)價格的波動風(fēng)險。這為市場參與主體提供了更大的靈活性和風(fēng)險管理能力。6.4.1碳互換的概念界定1.碳排放權(quán)互換交易碳排放權(quán)互換交易分為期限互換和品種互換。其中，期限互換是指交易雙方以碳資產(chǎn)為標(biāo)的，通過固定價格確定交易，并約定未來某個時間以當(dāng)時的市場價格完成與固定價格交易對應(yīng)的反向交易，最終對兩次交易的差價進(jìn)行結(jié)算的交易合約。品種互換是交易雙方約定在未來確定的期限內(nèi)，相互交換定量碳配額和碳信用及其差價的交易合約。2.債務(wù)與碳減排信用互換交易這種互換主要發(fā)生在國家與國家之間，通常是債務(wù)國與債權(quán)國之間達(dá)成的協(xié)議行為，是債權(quán)國將一定數(shù)量的資金投向債務(wù)國的減排項目，用于減免或者抵消債務(wù)國所欠的債務(wù)，而由此獲得的碳排放權(quán)歸債權(quán)國所有的一種交易機(jī)制。在該交易機(jī)制下，債務(wù)國生產(chǎn)的碳信用被視為一種價值資產(chǎn)，為其償還所欠債務(wù)。6.4.2碳互換的交易形式1.增強(qiáng)市場流動性碳互換使市場參與者能夠更方便地買賣碳資產(chǎn)。通過碳互換，交易雙方可以根據(jù)市場需求和預(yù)期進(jìn)行靈活的碳資產(chǎn)配置和交易，促進(jìn)市場的活躍度。碳互換的產(chǎn)生也解決了目標(biāo)碳減排信用難以獲得的問題，充分發(fā)揮了碳減排信用的抵減作用。由于碳排放配額和減排量在履約功能上同質(zhì)，而核證減排量的使用量有限，同時兩者不同時期內(nèi)存在價格差，互換正是一種有效的解決方法。2.降低市場風(fēng)險通過碳互換，參與者可以通過多筆交易構(gòu)建投資組合，對沖碳資產(chǎn)價格波動帶來的損益。這種風(fēng)險管理能力使得市場參與者能夠更加安全地參與碳市場，減少潛在的損失。3.完善碳資產(chǎn)定價由于碳市場的特殊性，標(biāo)準(zhǔn)化金融合約無法滿足所有參與者的需求。通過碳互換交易場外交易的特性，交易雙方可以自行協(xié)商合約條款，制定符合自身需求的交易合同，增加碳資產(chǎn)的流動性，使得市場上的報價可以更加公允的反映市場需求。6.4.3碳互換的交易功能國與國之間的碳互換通常體現(xiàn)為債務(wù)與碳減排信用互換交易。2001年阿根廷的違約加重了烏拉圭外部財政的不穩(wěn)定性。為了緩解這一問題并促進(jìn)烏拉圭的投資增長，2003年4月15日西班牙與烏拉圭簽訂了債務(wù)轉(zhuǎn)為公共投資的項目，西班牙免除了烏拉圭所欠的本息和總價值約932萬美元的債務(wù)。與此對應(yīng)，烏拉圭政府建立了一個銀行賬戶基金，在該賬戶中按原來債務(wù)到期的時間表存入與之等額的美元資金。烏拉圭政府用此基金賬戶中的資金，投資于事先確定的三個省的廢水處理項目。2005年，烏拉圭新上任的財政部長達(dá)尼洛·阿斯托里（DaniloAstori）與西班牙財政部長佩德羅·索爾韋斯（PedroSolbes）一致同意重新修改2003年的債務(wù)轉(zhuǎn)化項目，并且就第二次債務(wù)互換約定了以下條款：第一，新的債務(wù)互換把烏拉圭在2005年7月到2007年6月大約兩年時間里所欠的1080萬美元的債務(wù)按同樣的金額和債務(wù)到期時間投入到基金中。第二，按照2003年合約的規(guī)定決定該基金的結(jié)構(gòu)、管理和運(yùn)行。第三，將債務(wù)互換的債務(wù)減免所釋放的資源投資于符合《京都議定書》規(guī)定的烏拉圭可持續(xù)發(fā)展項目之中，并將這些可持續(xù)發(fā)展項目產(chǎn)生的核證減排量交付給西班牙。2005年11月，西班牙和烏拉圭協(xié)商確定了本次債務(wù)互換的項目：在烏拉圭南部地區(qū)建立一個可以實(shí)現(xiàn)10兆瓦發(fā)電量的風(fēng)力發(fā)電廠。2007年，西班牙一個專注于可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)的公司獲得了該項目。2010—2016年，該項目產(chǎn)生了317.89億噸的核證減排量。1.西班牙與烏拉圭的碳互換6.4.4碳互換的應(yīng)用案例相較于海外碳市場，我國碳互換業(yè)務(wù)實(shí)踐還相對較少，目前國內(nèi)8個地方碳交易所中，只有北京綠色交易所有碳互換相關(guān)業(yè)務(wù)。2015年6月15日，中信證券股份有限公司作為甲方，與作為乙方的北京京能源創(chuàng)碳資產(chǎn)管理有限公司簽訂國內(nèi)首筆碳排放權(quán)配額場外互換合約，交易量為1萬噸。甲乙雙方以非標(biāo)準(zhǔn)化書面合同形式開展互換交易，并委托北京環(huán)境交易所（現(xiàn)更名為北京綠色交易所）負(fù)責(zé)保證金監(jiān)管與合約清算工作。互換合約約定甲方于合約生效后6個月（結(jié)算日）以固定價格向乙方購買標(biāo)的碳排放權(quán)；乙方于合約結(jié)算日再以浮動價格向甲方購買標(biāo)的碳排放權(quán)，浮動價格與交易所的現(xiàn)貨市場交易價格掛鉤，到合約結(jié)算日交易所根據(jù)固定價格和浮動價格之間的差價進(jìn)行結(jié)算。若固定價格小于浮動價格，則看多方甲方為盈利方；若固定價格大于浮動價格，則看多方甲方為虧損方。交易所根據(jù)掉期合約的約定向雙方收取初始保證金，并在合約期內(nèi)根據(jù)現(xiàn)貨市場價格的變化定期對保證金進(jìn)行清算，根據(jù)清算結(jié)果要求浮動虧損方補(bǔ)充維持保證金，若未按期補(bǔ)足交易所有權(quán)強(qiáng)制平倉。碳配額場外掉期交易為碳市場參與人提供了一個防范價格風(fēng)險、開展套期保值的手段。2016年，北京碳市場發(fā)布場外碳掉期合約參考模板，場外碳掉期成為北京碳市場的重要碳金融創(chuàng)新工具之一。2.我國首筆碳配額場外互換6.4.4碳互換的應(yīng)用案例第7章碳市場融資工具7.1碳債券7.2碳信貸7.1碳債券7.1.1概念界定7.1.2交易機(jī)制7.1.3應(yīng)用案例碳債券（carbonbonds）是指政府、企業(yè)為籌集低碳經(jīng)濟(jì)項目資金而向投資者發(fā)行的、承諾在一定時期支付利息和到期還本的債務(wù)憑證，其核心特點(diǎn)是將低碳項目產(chǎn)生的碳信用收入（如CER收益）與債券利率水平掛鉤。實(shí)踐中，碳債券主要指的是碳中和債券，依據(jù)中國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會2022年發(fā)布的《中國綠色債券原則》，碳中和債券是指募集資金專項用于具有碳減排效益的綠色項目，通過專項產(chǎn)品持續(xù)引導(dǎo)資金流向綠色低碳循環(huán)領(lǐng)域，助力實(shí)現(xiàn)碳中和愿景的有價證券。碳債券是綠色債券的子品種。依據(jù)國際資本市場協(xié)會（ICMA）定義，綠色債券是指募集資金專門用于符合規(guī)定條件的現(xiàn)有或新建綠色項目的債券工具，綠色項目包括但不限于可再生能源、節(jié)能、垃圾處理、節(jié)約用地、生態(tài)保護(hù)、綠色交通、節(jié)水和凈水等七大類。包含碳債券在內(nèi)的綠色債券與一般債券并無本質(zhì)上區(qū)別，只是發(fā)行人為募資用于環(huán)保節(jié)能等方面的債券打上了“綠色”標(biāo)簽。即便如此，綠色債券這一定義的提出還是具有很大意義，意味著出現(xiàn)了定向用于綠色項目發(fā)展的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，表明環(huán)境保護(hù)觀念已經(jīng)成為全球共識。綠色債券規(guī)定了所募集資金的投向只能專項用于綠色項目，這從根本上與傳統(tǒng)意義上的債券做出了區(qū)分。1.碳債券的概念7.1.1碳債劵的概念界定碳債券屬于綠色債券的子類，相比于一般的綠色債券，碳債券具有以下特點(diǎn)：碳債券的投向十分明確，緊緊圍繞可再生能源進(jìn)行投資；而綠色債券項目則是投資于可再生能源、節(jié)能、垃圾處理、節(jié)約用地、生態(tài)保護(hù)、綠色交通、節(jié)水和凈水等七大類均可。碳債券可以采取固定利率加浮動利率的產(chǎn)品設(shè)計，將碳信用收入中的一定比例用于浮動利息的支付，實(shí)現(xiàn)了項目投資者與債券投資者對于碳信用收益的分享。碳債券對于包括碳信用交易市場在內(nèi)的新型虛擬交易市場有擴(kuò)容的作用，它的大規(guī)模發(fā)行將最終促進(jìn)整個金融體系和資本市場向低碳經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向下新型市場的轉(zhuǎn)變。由于碳中和項目所帶來的正外部性，碳債券發(fā)行也更容易獲得政策支持和優(yōu)惠條件。2.碳債券的特點(diǎn)7.1.1碳債劵的概念界定7.1.2碳債券的交易機(jī)制碳債券和普通債券一樣，主要包括債券發(fā)行人、債券面值、票面利率、到期日、付息方式、發(fā)行價、信用評級等基本要素。（1）發(fā)行人發(fā)行人（issuer）是債券的發(fā)行主體，也指明了債券的債務(wù)主體，為債權(quán)人到期追回本金和利息提供依據(jù)。發(fā)行人的信用評級級別會影響債券發(fā)行定價，一般而言，信用評級越高的發(fā)行人，其債券票面利率越低，信用評級越低的發(fā)行人，其債券票面利率越高。依據(jù)債券發(fā)行人不同，債券可以分為政府債券、金融債券和公司（企業(yè)）債券，其中，政府債券是政府為籌集資金而發(fā)行的債券，主要包括國債、地方政府債券等，其中最主要的是國債。金融債券是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。公司（企業(yè)）債券是非金融企業(yè)發(fā)行的債券。目前我國碳債券的發(fā)行主體性質(zhì)仍以國有企業(yè)為主，行業(yè)集中分布于金融行業(yè)和電力生產(chǎn)與供應(yīng)行業(yè)，資金主要投向清潔能源及清潔交通項目。（2）債券面值債券面值（parvalue）包括兩個基本內(nèi)容：一是幣種，二是票面金額。面值的幣種可用本國貨幣，也可用外幣，這取決于發(fā)行者的需要和債券的種類。債券的發(fā)行者可根據(jù)資金市場情況和自己的需要情況選擇適合的幣種。1.碳債券的基本要素債券的票面金額是發(fā)行人對債券持有人在債券到期后應(yīng)償還的本金數(shù)額，也是發(fā)行人向債券持有人按期支付利息的依據(jù)。債券的面值與債券實(shí)際的發(fā)行價格并不一定是一致的，發(fā)行價格大于面值稱為溢價發(fā)行（atpremium），發(fā)行價格小于面值稱為折價發(fā)行（atdiscount），發(fā)行價格等于債券面值稱為平價發(fā)行（atpar）。（3）票面利率債券的票面利率（couponrate）是指債券利息與債券面值的比率，是發(fā)行人承諾以后一定時期支付給債券持有人報酬的計算標(biāo)準(zhǔn)。債券票面利率分為固定利率和浮動利率兩種。債券票面利率一般為年利率，面值與利率相乘可得出年利息。債券票面利率直接關(guān)系到債券的收益。影響票面利率的因素主要有銀行利率水平、發(fā)行者的資信狀況、債券的償還期限和資金市場的供求情況等。（4）到期日到期日（maturitydate）指債券到期的日期，在到期日，債券發(fā)行人向債券持有人支付債券面值的本金金額。到期日越長的債券通常會支付更高的利率，以彌補(bǔ)債券持有人在較長時間內(nèi)的利率風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險。依據(jù)到期日的長短，債券通?？梢苑譃槎唐趥▋斶€期限在1年以內(nèi)）、中期債券（償還期限在1年（包括1年）以上、5年（包括10年）以下）和長期債券（償還期限在10年以上）。目前我國碳債券的期限以中長期為主。7.1.2碳債券的交易機(jī)制（5）付息方式付息方式是指在債券的有效期內(nèi)，債務(wù)人按一定的時間間隔分次向債權(quán)人支付利息的方式。付息方式一般可分為一次性付息和分期付息兩種。中長期債券通常采取分期付息方式，例如1年、半年或者3個月支付一次，短期債券一般采用一次性付息方式。（6）債券發(fā)行價債券發(fā)行價（issueprice）是指債券發(fā)行時的價格。理論上，債券的面值就是它的價格。但實(shí)際上，由于發(fā)行者的種種考慮或資金市場上供求關(guān)系、利息率的變化，債券的發(fā)行價格并不總是等于債券面值。發(fā)行價格大于面值稱為溢價發(fā)行，小于面值稱為折價發(fā)行，等于面值稱為平價發(fā)行。（7）信用評級債券發(fā)行人的主體信用評級和債券本身的債項評級，是債券票面利率的重要決定因素。債券發(fā)行人或債項的信用評級越低，意味著債券違約風(fēng)險越大，就需要支付更多的利息，否則很難銷售出去。目前我國碳債券的主體信用評級及債項評級均集中在AAA級，AAA級債券具有最高的信用等級，還本付息能力最強(qiáng)。7.1.2碳債券的交易機(jī)制7.1.2碳債券的交易機(jī)制碳債券在發(fā)行方面遵守一般債券發(fā)行所需的制度規(guī)則。從企業(yè)發(fā)行債券的監(jiān)管機(jī)構(gòu)來看，國內(nèi)主要債券品種包括：國家發(fā)展改革委監(jiān)管的企業(yè)債、證監(jiān)會監(jiān)管的公司債、中國銀行間市場交易商協(xié)會監(jiān)管的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具。其中國家發(fā)展改革委和證監(jiān)會采取核準(zhǔn)制，交易商協(xié)會采取注冊制；企業(yè)債要求發(fā)行主體是法人，公司債要求發(fā)行主體是公司制法人，非金融企業(yè)債務(wù)融資工具要求發(fā)行主體是非金融企業(yè)法人；企業(yè)債可在銀行間市場和交易所發(fā)行，公司債在交易所發(fā)行，債務(wù)融資工具在銀行間市場發(fā)行。根據(jù)我國現(xiàn)有的債券制度，三類債券監(jiān)管部門對核準(zhǔn)或接受注冊與節(jié)能減排有關(guān)的債券并無明確限制性規(guī)定。2021年3月18日，銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知》，2021年7月，深圳證券交易所發(fā)布《深圳證券交易所公司債券創(chuàng)新品種業(yè)務(wù)指引第1號--綠色公司債券（2021年修訂）》等業(yè)務(wù)指引的通知，2022年6月滬交所更新《上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第2號--特定品種公司債券》，明確了碳中和債券的發(fā)行要求。三者對碳中和債發(fā)行監(jiān)管要求具體見表7-1。2.碳債券的發(fā)行監(jiān)管要求7.1.2碳債券的交易機(jī)制

銀行間市場交易商協(xié)會滬交所深交所募集資金用途應(yīng)全部專項用于清潔能源、清潔交通、可持續(xù)建筑、工業(yè)低碳改造等綠色項目的建設(shè)、運(yùn)營、收購及償還綠色項目的有息債務(wù)，募投項目應(yīng)符合《綠色債券支持項目目錄》或國際綠色產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，且聚焦于低碳減排領(lǐng)域。用于綠色項目的識別和界定，參考國家綠色債券支持項目目錄。募投領(lǐng)域包括但不限于:(一)清潔能源類項目(包括光伏、風(fēng)電及水電等項目)；(二)清潔交通類項目(包括城市軌道交通、電氣化貨運(yùn)鐵路和電動公交車輛替換等項目)；(三)可持續(xù)建筑類項目(包括綠色建筑、超低能耗建筑及既有建筑節(jié)能改造等項目)；(四)工業(yè)低碳改造類項目(碳捕集利用與封存、工業(yè)能效提升及電氣化改造等項目)；(五)其他具有碳減排效益的項目。發(fā)行信息披露要求發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行文件中披露碳中和債募投項目具體信息，確保募集資金用于低碳減排領(lǐng)域。如注冊環(huán)節(jié)暫無具體募投項目的，發(fā)行人可在注冊文件中披露存量綠色資產(chǎn)情況、在建綠色項目情況、擬投綠色項目類型和領(lǐng)域，以及對應(yīng)項目類型環(huán)境效益的測算方法等內(nèi)容，且承諾在發(fā)行文件中披露項目的定量測量環(huán)境效益、測算方法及效果，鼓勵披露碳減排計劃。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在募集說明書中披露募集資金擬投資的綠色項目情況，包括但不限于綠色項目類別、項目認(rèn)定依據(jù)或標(biāo)準(zhǔn)和環(huán)境效益目標(biāo)等內(nèi)容。按照“可計算、可核查、可檢驗”的原則，在募集說明書等發(fā)行文件中重點(diǎn)披露環(huán)境效益測算方法、參考依據(jù)，并對項目能源節(jié)約量(以標(biāo)準(zhǔn)煤計)、碳減排等環(huán)境效益進(jìn)行定量測算。在募集說明書中披露募集資金擬投資的綠色項目情況、所屬具體綠色項目類別、項目認(rèn)定依擬

或標(biāo)準(zhǔn)及環(huán)境效益目標(biāo)、綠色公司債券募集資金使用計劃和管理制度等內(nèi)容。存續(xù)間信息披露要求發(fā)行人應(yīng)于每年4月30日前披露上一年度募集資金使用情況、綠色低碳項目進(jìn)展情況以及募投項目實(shí)際或預(yù)期產(chǎn)生的碳減排效益等相關(guān)內(nèi)容；于每年8月31日前披露本年度上半年募集資金使用情況、綠色低碳項目進(jìn)展情況以及募投項目實(shí)際或預(yù)期產(chǎn)生的碳減排效益等相關(guān)內(nèi)容。應(yīng)當(dāng)在定期報告中披露募集資金使用情況、綠色項目進(jìn)展情況和環(huán)境效益等內(nèi)容。表7-1碳中和債券發(fā)行監(jiān)管要求7.1.3碳債券的應(yīng)用案例2014年5月12日，中廣核風(fēng)電有限公司、上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司、國家開發(fā)銀行股份有限公司、中廣核財務(wù)有限責(zé)任公司及深圳排放權(quán)交易所在深圳排交所交易大廳聯(lián)合舉辦新聞發(fā)布會，宣布國內(nèi)首單碳債券--中廣核風(fēng)電有限公司附加碳收益中期票據(jù)在銀行間市場成功發(fā)行。該筆碳債券的發(fā)行人為中廣核風(fēng)電有限公司，發(fā)行金額10億元，發(fā)行期限為５年。主承銷商為浦發(fā)銀行和國開行，由中廣核財務(wù)有限責(zé)任公司及深圳排放權(quán)交易所擔(dān)任財務(wù)顧問。債券利率采用“固定利率+浮動利率”的形式，其中浮動利率部分與發(fā)行人下屬５家風(fēng)電項目公司在債券存續(xù)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的碳資產(chǎn)（中國核證自愿減排量，簡稱CCER）收益正向關(guān)聯(lián)，浮動利率的區(qū)間設(shè)定為BP到20BP（基點(diǎn)）。上述五個項目分別是裝機(jī)均為4.95萬千瓦的內(nèi)蒙古商都項目、新疆吉木乃一期、甘肅民勤咸水井項目、內(nèi)蒙烏力吉二期項目以及裝機(jī)為3.57萬千瓦的廣東臺山(汶村)風(fēng)電場。根據(jù)評估機(jī)構(gòu)的測算，CCER市場均價區(qū)間在8元-20元/噸時，上述項目每年的碳收益都將超過50萬元的最低限，最高將超過300萬元。中國首單碳債券產(chǎn)品介紹7.2碳信貸7.2.1概念界定7.2.2抵質(zhì)押融資7.2.3回購融資信貸是商業(yè)銀行最主要的業(yè)務(wù)，貸款資產(chǎn)也是商業(yè)銀行最重要的收入來源。商業(yè)銀行作為貸款人，按照一定的貸款原則和政策，以還本付息為條件，向借款人供給一定數(shù)量的貨幣資金。綠色信貸是商業(yè)銀行通過銀行貸款推動可持續(xù)發(fā)展的商業(yè)項目或為企業(yè)發(fā)展提供經(jīng)濟(jì)支持的一種“綠色金融”方式，也被稱為可持續(xù)融資或環(huán)境融資。綠色信貸通常包含以下兩層含義：第一層含義是商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)以及投資公司對污染企業(yè)不但限制其貸款額度或直接“一票否決”，而且對其收取更高的利率作為懲罰；綠色信貸就是要將生態(tài)環(huán)境風(fēng)險因素加入銀行信貸的風(fēng)險評價體系，倒逼污染企業(yè)節(jié)能減排，避免企業(yè)走進(jìn)先污染后治理、再污染再治理的怪圈。第二層含義是對致力于環(huán)保產(chǎn)業(yè)或生態(tài)產(chǎn)業(yè)等綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)或項目，綠色信貸給予重點(diǎn)的關(guān)注和支持，對這些企業(yè)或項目發(fā)生研發(fā)和生產(chǎn)治污設(shè)備、開發(fā)和利用新能源、發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)等促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的行為時，提供貸款支持，并給予政策性的低利率，以促進(jìn)金融和生態(tài)的良性循環(huán)。7.2.1碳信貸的概念界定碳信貸是綠色信貸概念的進(jìn)一步細(xì)化，是在綠色信貸產(chǎn)品中落實(shí)到碳減排具體層面的金融創(chuàng)新產(chǎn)品，這種創(chuàng)新趨勢同時也是綠色信貸在國際上的一個發(fā)展趨勢。碳信貸是在原有的綠色信貸制度和模式的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步劃分為兩種體系：一是向低碳企業(yè)或低碳項目發(fā)放貸款資金，或以優(yōu)惠貸款利率的方式給予支持；二是通過全球碳排放權(quán)交易市場的平臺，對于清潔發(fā)展機(jī)制項目下經(jīng)核準(zhǔn)的減排量（CERs）進(jìn)行貸款，這主要是國與國之間的行為，例如發(fā)達(dá)國家通過向發(fā)展中輸出先進(jìn)的技術(shù)以及資金援助幫助發(fā)展中國家實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排，從而其自身可獲得相應(yīng)的碳排放量。目前我國商業(yè)銀行所提到的碳信貸通常指的是第一種形式，即為綠色低碳企業(yè)提供信貸資金支持。從我國碳信貸實(shí)踐看，目前主要有兩種產(chǎn)品類型，一是碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資（carbonassetspledge），二是碳資產(chǎn)回購融資（carbonassetsrepurchase）。碳資產(chǎn)抵質(zhì)押是碳資產(chǎn)的持有者（即借方）將其擁有的碳資產(chǎn)作為質(zhì)物/抵押物，向資金提供方（即貸方）進(jìn)行抵質(zhì)押以獲得貸款，到期再通過還本付息解押的融資合約。碳資產(chǎn)回購是碳資產(chǎn)的持有者（即借方）向資金提供機(jī)構(gòu)（即貸方）出售碳資產(chǎn)，并約定在一定期限后按照約定價格購回所售碳資產(chǎn)以獲得短期資金融通的合約。目前碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資是我國碳信貸市場占比最大的形式，而碳資產(chǎn)回購是碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資的重要補(bǔ)充。7.2.1碳信貸的概念界定以碳配額抵質(zhì)押融資為例，介紹碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資的交易機(jī)制。（1）交易主體碳配額抵質(zhì)押融資的交易主體主要涉及借款人、貸款人和登記機(jī)構(gòu)三方。其中：借款人。辦理碳資產(chǎn)抵質(zhì)押貸款的借款人是合法持有碳配額的機(jī)構(gòu)。辦理碳配額抵質(zhì)押貸款的借款人宜具備以下條件，包括但不限于:①屬于碳交易主管部門規(guī)定的納入碳排放管理和交易的企業(yè)，合法持有碳配額且符合相關(guān)規(guī)定要求的企業(yè)事業(yè)單位、社會團(tuán)體;②信譽(yù)良好，無重大不良信用記錄;③經(jīng)營期限或存續(xù)期原則上長于信貸業(yè)務(wù)期限;④貸款人要求的其他條件。貸款人。辦理碳配額抵質(zhì)押貸款的貸款人是符合相關(guān)規(guī)定要求的銀行金融機(jī)構(gòu)和非銀金融機(jī)構(gòu)。登記機(jī)構(gòu)。辦理碳配額抵質(zhì)押貸款的登記機(jī)構(gòu)是符合相關(guān)規(guī)定要求的交易所或中國人民銀行征信中心。1.碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資交易機(jī)制7.2.2碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資（2）交易客體碳配額抵質(zhì)押融資的客體是碳配額，辦理抵質(zhì)押貸款的碳配額要符合以下條件，包括但不限于:借款人對碳配額具有所有權(quán)，碳配額權(quán)屬關(guān)系清晰，且不存在被注銷、查封、凍結(jié)、清算、強(qiáng)制執(zhí)行等情形;已經(jīng)就擬作為抵質(zhì)押物的碳配額依法取得有效的登記或核準(zhǔn)，借款人未違反前述登記或核準(zhǔn)以及相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定的條件，前述登記或核準(zhǔn)文件完整有效;依法可以轉(zhuǎn)讓，具有良好的變現(xiàn)能力;符合國家法律法規(guī)、碳交易主管部門、登記機(jī)構(gòu)以及貸款人的相關(guān)規(guī)定要求。（3）交易流程提出貸款申請。借款人向貸款人申請?zhí)寂漕~抵質(zhì)押貸款。辦理碳配額抵質(zhì)押貸款的借款人宜提交以下資料，包括但不限于:碳配額抵質(zhì)押貸款申請書；碳配額相關(guān)登記文件原件及復(fù)印件；工商營業(yè)執(zhí)照、法定代表人身份證明；貸款人要求提供的其他材料。抵質(zhì)押物評估、貸款審批。貸款人組織開展碳配額抵質(zhì)押貸款評估，進(jìn)行貸前調(diào)查和審批。碳配額抵質(zhì)押貸款評估指標(biāo)包括但不限于以下幾個方面：企業(yè)資信評級、貸款期限、抵質(zhì)押物價值和擔(dān)保情況。其中抵質(zhì)押物即碳配額評估價值按照如下公式計算：碳配額評估價值=碳配額評估單價×碳配額數(shù)量7.2.2碳資產(chǎn)抵質(zhì)押融資簽訂合同。貸款人和借款人以書面形式訂立碳配額抵質(zhì)押貸款合同和抵質(zhì)押合同。其中抵質(zhì)押貸款利率由貸款人和借款人在遵守中國人民銀行現(xiàn)行利率政策的前提下協(xié)商。碳配額抵質(zhì)押貸款的具體用途是可用于企業(yè)減排項目建設(shè)運(yùn)維、技術(shù)改造升級、購買更新環(huán)保設(shè)施等節(jié)能減排活動，也可用于借款人補(bǔ)充流動資金；不得用于購買股票、期貨等有價證券和從事股權(quán)投資，不得用于違反國家有關(guān)法律、法規(guī)和政策規(guī)定的用途。抵質(zhì)押登記。貸款人和借款人在簽訂合同后,共同向登記機(jī)構(gòu)提交材料并申請辦理碳配額抵質(zhì)押登記手續(xù)。登記內(nèi)容可包括抵質(zhì)押主體，債權(quán)金額、期限、利率，碳配額以及其他擔(dān)保物作為補(bǔ)充抵質(zhì)押物的內(nèi)容、來源、期限、變化等狀況以及相關(guān)限制或提示事項等。貸款發(fā)放。貸款人向借款人發(fā)放貸款。貸后管理。貸款期間，如抵質(zhì)押登記事項發(fā)生變化，依法須辦理變更登記的，需在變化前征得貸款人同意，并由借款人和貸款人共同向登記機(jī)構(gòu)申請辦理碳配額抵質(zhì)押變更登記手續(xù)。貸款到期。借款合同約定的還款期限屆滿，借款人償還全部本息和相關(guān)