20250510-華源證券-納科諾爾（832522.BJ）

證券研究報告電力設(shè)備|電池北交所|公司點評報告2025年05月10日投資評級：增持（維持）

納科諾爾(832522.BJ) ——輥壓設(shè)備基石業(yè)務(wù)穩(wěn)增長，期待干法電極與固態(tài)電池等后續(xù)放量投資要點：投資要點：證券分析師趙昊SAC：S1350524110004證券分析師zhaohao@萬梟SAC：S1350524100001wanxiao@聯(lián)系人 市場表現(xiàn)： 基本數(shù)據(jù) 2025基本數(shù)據(jù) 2025年05月09日收價（） 58.05

1發(fā)布2024年年報&202522410.4yo+1.4、.2yo+3.6.53（yo+4.%2251.3（yy20353,0995yo-6.02,9.36yo-8.1%）。2）權(quán)益分派預(yù)案：103（含稅）、轉(zhuǎn)增4股，共預(yù)計派發(fā)現(xiàn)金紅利3361萬元，轉(zhuǎn)增4482萬股。新能源車發(fā)展引發(fā)動力電池市場增長，應(yīng)用場景拓寬帶動鋰電設(shè)備投資需求。依據(jù)鋰電池行業(yè)規(guī)范公告企業(yè)信息及行業(yè)協(xié)會測算，2024年全國鋰電池總產(chǎn)量達1170GWh，同比增長1.284GWh、260GWh（超，同比增長48%。1288.8124.92039.3干法電極成型復(fù)合一體機已獲頭部客戶訂單，建設(shè)聯(lián)合實驗室推進固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化。公司核心業(yè)務(wù)軋機創(chuàng)收穩(wěn)步增長，2024年實現(xiàn)營收9.86億元（yoy+13.44%），收入占比達94%，營收增長的主要原因為公司提高客戶服務(wù)水平，交付給客戶的輥壓設(shè)備終端驗收增加。公司積極布局下一代動力電池技術(shù)，動力電池中固態(tài)電池具有高能量密度、高安全性、循環(huán)壽命長等優(yōu)勢，被視為最具前景的下一代動力電池技術(shù)之一，在移動設(shè)備、儲能、新能源汽車等領(lǐng)域具有廣泛應(yīng)用前景。當前國內(nèi)外眾多企業(yè)涉足固態(tài)電池領(lǐng)域，包括車企、研發(fā)機構(gòu)、初創(chuàng)企業(yè)在內(nèi)的電池企業(yè)及中游材料企業(yè)均投入新技術(shù)研發(fā)布局。公司通過不斷改進產(chǎn)品設(shè)計，/（元）

81.37/11.30

開發(fā)了可用于固態(tài)電池生產(chǎn)的干法電極、鋰帶壓延、電解質(zhì)成膜、轉(zhuǎn)印等設(shè)備?？傊担ㄈf元） 6,499.56流市值百萬） 5,318.91總本（萬股） 111.96資負債（%） 52.00每凈資（元/股） 9.62資料來源：聚源數(shù)據(jù)

在干法電極領(lǐng)域，20237(深圳)現(xiàn)了電極膜成型以及與集流體復(fù)合的一體化，已獲得國內(nèi)頭部客戶的訂單。多連軋裝備通過多次升級迭代，已經(jīng)推出干法電極設(shè)備四、五、八輥、十輥等系列產(chǎn)品,支持三元、磷酸鐵鋰、硅碳等多種材料的極片生產(chǎn)，滿足客戶多方面需求，客戶測試反饋良好。年10達成一致，簽署了《科研戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，共建聯(lián)合實驗室，聯(lián)合開展固態(tài)電池生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)。實驗室建成后有望進一步提升公司在固態(tài)電池設(shè)備領(lǐng)域的研發(fā)實力，加快推進固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)化。多領(lǐng)域拓展打造業(yè)績新增長極，設(shè)立德國子公司加速海外業(yè)務(wù)拓展。公司堅持自主研發(fā)與技202420625設(shè)備市場份額的基礎(chǔ)上，積極開拓儲能領(lǐng)域鋰電設(shè)備以及高分子材料、碳纖維領(lǐng)域等非鋰電請務(wù)必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明源引金融活水潤澤中華大地源引金融活水潤澤中華大地請務(wù)必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明PAGE請務(wù)必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明PAGE2頁/4頁設(shè)備市場，陸續(xù)推出新品，完善產(chǎn)品體系。截至2024年年末，公司研制的碳纖維預(yù)浸布生產(chǎn)線、用于軋制高分子材料的熱輥壓成型設(shè)備均已交付并形成收入，客戶反饋良好。公司有高超寬幅電池極片輥壓機產(chǎn)業(yè)化、負極單雙面高壓實比輥壓機等九個在研項目，高精度超寬幅電池極片輥壓機產(chǎn)業(yè)化合作研發(fā)項目正處于研發(fā)階段，主要方向包括高壓成型、等靜壓等設(shè)備的研發(fā)，旨在促進公司業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，增強市場競爭力。同時，公司積極投身海外市場拓展，20246NaknorGmbH，定位為公司國際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵平臺，有望為公司海外業(yè)務(wù)拓展打造面向全球的國際化窗口。盈利預(yù)測與評級：2025-20271.70/2.06/2.501.52/1.84/2.23/PE38.1/31.6/26.0司通過提升設(shè)備智能化、數(shù)字化水平以及積極拓展海外市場，有望進一步完善產(chǎn)業(yè)布局，維持“增持”評級。行業(yè)競爭加劇的風險、跨行業(yè)市場開發(fā)失敗的風險、公司產(chǎn)品較為單一風險。） 202320242025E2026E2027E營業(yè)收入（百萬元）9461,0541,1071,3041,571同比增長率（%）25.03%11.42%5.06%17.81%20.49%歸母凈利潤（百萬元）124162170206250同比增長率（%）9.33%30.69%5.31%20.61%21.45%每股收益（元/股）1.111.451.521.842.23ROE（%）13.86%15.49%14.23%14.87%15.54%市盈率（P/E）52.4940.1638.1431.6226.04資料來源：公司公告，華源證券研究所預(yù)測源引金融活水潤澤中華大地源引金融活水潤澤中華大地請務(wù)必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明PAGE請務(wù)必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明PAGE3頁/4頁附錄：財務(wù)預(yù)測摘要資產(chǎn)負債表（百萬元）利潤表（百萬元）會計年度 20242025E2026E2027E會計年度20242025E2026E2027E貨資金 330326425660營業(yè)收入1,0541,1071,3041,571應(yīng)票據(jù)賬款 340364411448營業(yè)成本7998379821,182預(yù)賬款 3679稅金及附加381012其應(yīng)收款 4556銷售費用13131416存貨 1,0481,1921,3451,522管理費用42465263其流動產(chǎn) 161165175189研發(fā)費用8111216流動資產(chǎn)總計 1,8852,0582,3692,833財務(wù)費用00-1-2長股權(quán)資 0000資產(chǎn)減值損失-28-22-26-31固資產(chǎn) 6993155233信用減值損失4655在工程 21808629其他經(jīng)營損益0000無資產(chǎn) 43424141投資收益-2-1-1-1長待攤用 1000公允價值變動損益0012其非流資產(chǎn) 43444445資產(chǎn)處置收益1000非流動資產(chǎn)合計 176260326348其他收益22192226資產(chǎn)總計 2,0612,3172,6953,181營業(yè)利潤184192236286短借款 50000營業(yè)外收入4411應(yīng)票據(jù)賬款 166190223269營業(yè)外支出0001其流動債 7739031,0621,280其他非經(jīng)營損益0000流動負債合計 9891,0931,2861,548利潤總額187196236287長借款 4211所得稅25253037其非流負債 24252625凈利潤162170206250非流動負債合計 27272726少數(shù)股東損益0000負債合計 1,0161,1191,3131,574歸屬母公司股東凈利潤162170206250股本 112112112112EPS(元)1.451.521.842.23資公積 521521521521留收益 412565749973主要財務(wù)比率歸母公權(quán)益 1,0451,1981,3831,607會計年度20242025E2026E2027E少股東益 0000成長能力股東權(quán)益合計 1,0451,1981,3831,607營收增長率11.42%5.06%17.81%20.49%負債和股東權(quán)合計 2,0612,3172,6953,181營業(yè)利潤增長率30.36%4.49%22.75%21.49%歸母凈利潤增長率30.69%5.31%20.61%21.45%經(jīng)營現(xiàn)金流增長率178.59%-3.42%26.57%50.07%現(xiàn)金流量表（百萬元）盈利能力會計年度 20242025E2026E2027E毛利率24.15%24.38%24.67%24.79%稅經(jīng)營潤 162152187225凈利率15.36%15.40%15.76%15.89%折與攤銷 15172536ROE15.49%14.23%14.87%15.54%財費用 00-1-2ROA7.85%7.35%7.63%7.85%投損失 2111營資金動 -20-23-1934估值倍數(shù)其經(jīng)營金流 16212126P/E40.1638.1431.6226.04經(jīng)營性現(xiàn)金凈量 175169213320P/S6.175.874.984.14投資性現(xiàn)金凈量 -124-103-94-61P/B6.225.434.704.05籌資性現(xiàn)金凈量 -116-69-20-24股息率0.00%0.27%0.32%0.39%現(xiàn)金流量凈額 -66-499235EV/EBITDA27292318資料來源：公司公告，華源證券研究所預(yù)測證券分析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發(fā)行人的個人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為/本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。本公司不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告的版權(quán)歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復(fù)制或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標、服務(wù)標記及標記均為本公司的商標、服務(wù)標記及標記。本公司銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人員可能會依據(jù)不同的假設(shè)和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明/投資評級說明：620增持：相對同期市場基準指數(shù)漲跌幅在5％～20％之間；中性：相對同期市場基準指數(shù)漲跌幅在－5％～＋5％之間；減持：相對同期市場基準指數(shù)漲跌幅低于-5％及以下。無：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。：6中性：行業(yè)股票指