20250509-浙商證券-AI賦能基金投研系列之二-業(yè)績基準(zhǔn)修改VIP

證券研究報(bào)告|證券研究報(bào)告|金融工程專題PAGE1PAGE1/5請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分金融工專題 報(bào)告日期：2025年05月09日業(yè)績基準(zhǔn)修改：方式、效果與啟示——AI賦能基金投研系列之二分析師：陳奧林執(zhí)業(yè)證書號：分析師：陳奧林執(zhí)業(yè)證書號：S1230523040002chenaolin@分析師：肖植桐執(zhí)業(yè)證書號：S1230523100003xiaozhitong@相關(guān)報(bào)告1DeepSeek相關(guān)報(bào)告1DeepSeek每日精讀研報(bào)Agent》2025.03.062解讀》2025.02.253205何脫穎而出？》2024.11.13修改目的？國內(nèi)修改業(yè)績基準(zhǔn)要求嚴(yán)格，通常代表投資策略的確認(rèn)或轉(zhuǎn)型海外市場部分研究者曾質(zhì)疑美國基金業(yè)績基準(zhǔn)變更的動(dòng)機(jī)，極端情況可能導(dǎo)致業(yè)績修飾。RFS4月發(fā)表的論文中，Kevin(2025)認(rèn)為美國基金利用可隨意更改基準(zhǔn)指數(shù)的漏洞，只要將基準(zhǔn)修改為過去收益較低的指數(shù)，就能大幅改善產(chǎn)品的相對收益表現(xiàn)（）但國內(nèi)市場申請變更業(yè)績基準(zhǔn)的程序嚴(yán)格，要履行托管人協(xié)商、證監(jiān)會(huì)備案、公1100體分兩類，一是代表策略打法的確定，由于合同中投資范圍較廣、靈活度高，基準(zhǔn)的變更屬于滯后變量，是策略轉(zhuǎn)型成功的信號。二是策略面臨轉(zhuǎn)型問題，市場環(huán)境和資金久期難以更好的支持收益目標(biāo)，修改后的基準(zhǔn)則代表新階段探索方向?？傊?，過往基準(zhǔn)修改的信號意義可能大于實(shí)際意義，對投資的直接影響較小。修改方式？復(fù)盤公募基金業(yè)績基準(zhǔn)變更行為按照修改前后的指數(shù)組合變化情況，可以將基準(zhǔn)變更行為拆分為五種方式：/風(fēng)格/2024年初南方消費(fèi)升級基準(zhǔn)由“60%800+40%債券”修改為“55%內(nèi)地消費(fèi)+30%港股消費(fèi)+15%債券”，信澳價(jià)值精選基準(zhǔn)中85%滬深300替換為85%（中債綜合指數(shù)→1-3年指數(shù)（中債信用債總指數(shù)→中債-投資級信用債，再比如東方臻寶純債基準(zhǔn)從“中債總?cè)珒r(jià)”改為“80%投資級信用債精選+15%地方政府債+5%存款”?？赏稑?biāo)的擴(kuò)容：增加港股美股等指數(shù)，捕捉跨境機(jī)會(huì)。市場擴(kuò)容需涉及合同AA+H2021Q425%2024Q1百億基金招商優(yōu)勢企業(yè)在基準(zhǔn)中加入15%恒指，當(dāng)年度業(yè)績靠前。單純調(diào)整股債2024年工銀可轉(zhuǎn)債基準(zhǔn)由“60%中證轉(zhuǎn)債+10%300+30%中債”修改為“80%中證轉(zhuǎn)債+20%300”，向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)要收益。2）引入多資產(chǎn)配置概念：FOF，2024年基準(zhǔn)由傳統(tǒng)股債修改為“87%純債基金+10%滬深300+3%黃金”，股債商風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)壓低波動(dòng)?？缇持冈缒曛鲃?dòng)權(quán)益基金將富時(shí)/標(biāo)普/MSCI300/800指數(shù)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型300/500保證可投資性：ETF修改基準(zhǔn)匯率核算方式，提升實(shí)盤跟蹤的精度。轉(zhuǎn)向相通常從存款利率+2020年基準(zhǔn)由“三年定存+1.2%”修改為“中債新綜合”基金轉(zhuǎn)型匹配投2023300ETF2000ETF合同約定動(dòng)態(tài)基FOF金融工程專題金融工程專題PAGE2PAGE2/5請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分修改效果：超額收窄、難度提升，業(yè)績韌性依靠主動(dòng)管理能力主動(dòng)權(quán)益基金修改基準(zhǔn)會(huì)對業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生多大的影響？為公平對比，本文篩選：①完整經(jīng)歷2019年以來市場周期的主動(dòng)權(quán)益型產(chǎn)品，規(guī)模大于1億元；②在期間發(fā)生基準(zhǔn)變更，且變更前后均有超過1年以上的可回溯業(yè)績；③剔除特殊變更和頻繁變更，如保本型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型、指數(shù)失效或更名等被動(dòng)情況。在此標(biāo)準(zhǔn)下，共有41只主動(dòng)糾偏自身基準(zhǔn)的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品：（注：201920254月底盡管基準(zhǔn)調(diào)整后基金相對新基準(zhǔn)的超額收益普遍收窄(重倉風(fēng)格逆風(fēng)等)，但是相對偏股基金指數(shù)年化超額中位數(shù)依然維持1%水平。結(jié)構(gòu)來看，按修改方式可分為“明確細(xì)分賽道/風(fēng)格”和“港股標(biāo)的擴(kuò)容”兩類，明確細(xì)分方向型700轉(zhuǎn)向高端裝備后，相對偏10.8pcts800轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略新興后，相對排ESG100排名仍處前37.8%。另外主動(dòng)量化產(chǎn)品中招商量化精選、華夏智勝價(jià)值成長同樣港股標(biāo)的擴(kuò)容型在基準(zhǔn)中增加港股指10%大成競爭優(yōu)勢等，2021因此，基準(zhǔn)糾偏可能會(huì)提升超額收益的獲取難度，但聚焦能力圈范圍后、通過主動(dòng)管理能力仍有機(jī)會(huì)繼續(xù)創(chuàng)造相對超額收益。另外，分析中發(fā)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張可能限制策略靈活性，尤其在細(xì)分賽道策略中需警惕策略容量瓶頸。修改啟示：業(yè)績基準(zhǔn)定位≈管理人能力范圍≈投資方機(jī)會(huì)成本目標(biāo)：跑贏什么、跑贏多久、跑贏多少？進(jìn)而管理人可適配策略方案與容量規(guī)模，投資者也可控制心理預(yù)期，一是選擇是否買入該產(chǎn)品，二是后續(xù)可根據(jù)該目標(biāo)完成情況選擇是否贖回。雙向奔赴才能共贏。本篇報(bào)告也是AI賦能基金投研系列的第二篇。系列首篇報(bào)告展示研究Agent實(shí)踐案例，利用DeepSeek每日批量閱讀全市場研報(bào)，自動(dòng)總結(jié)提煉觀點(diǎn)和投資邏輯。并提出打造AI工作流的范式：定制信息源、結(jié)構(gòu)化整理、沉淀知識庫。而在基金業(yè)績基準(zhǔn)的重要性提升的背景下，作為投資者，更需要實(shí)時(shí)跟蹤基金產(chǎn)品定位及其偏離情況，再比如對于專注投資萌芽期產(chǎn)業(yè)的賽道型產(chǎn)品，有時(shí)基準(zhǔn)指數(shù)迭代速度也跟不上產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也需要?jiǎng)討B(tài)刻畫和跟蹤其細(xì)分策略打法。Agent基準(zhǔn)的跟蹤誤差、超額收益和信息比率，速覽各個(gè)產(chǎn)品的基準(zhǔn)定位與績效歸因。風(fēng)險(xiǎn)提示報(bào)告數(shù)據(jù)均來自于歷史公開數(shù)據(jù)整理分析，歷史業(yè)績不代表未來。報(bào)告不涉及證AI構(gòu)可能存在錯(cuò)漏或幻覺導(dǎo)致結(jié)論偏差。資料來源：Wind，浙商證券研究所圖2：2024主動(dòng)基金策略差異性測算：超50%與特定指數(shù)的跟蹤誤差小于10%Wind2024.11.132025///策50%“指數(shù)增強(qiáng)策略”，而低于5%的跟蹤誤差則是在強(qiáng)化工具屬性，更可能被ETF等量化策略模仿風(fēng)險(xiǎn)提示1、報(bào)告數(shù)據(jù)均來自于歷史公開數(shù)據(jù)整理分析，歷史業(yè)績不代表未來。2、報(bào)告不涉及證券投資基金評價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦。3、AI模型存在性能波動(dòng)，生成結(jié)構(gòu)可能存在錯(cuò)漏或幻覺導(dǎo)致結(jié)論偏差。股票投資評級說明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10％～＋20％；300指數(shù)表現(xiàn)－10％～＋10％之間波動(dòng)；300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評級：以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；300指數(shù)表現(xiàn)－10%～＋10%以上；300指數(shù)表現(xiàn)－10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評級術(shù)語及評級標(biāo)準(zhǔn)。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況，比如當(dāng)前的持倉結(jié)構(gòu)以及其他需要考慮的因素。投資者不應(yīng)僅僅依靠投資評級來推斷結(jié)論。法律聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示本報(bào)告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營許可證編號為：Z39833000）制作。本報(bào)告中的信息均來源于我們認(rèn)為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)（以下統(tǒng)稱“本公司”）對這些信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發(fā)生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本報(bào)告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告僅反映報(bào)告作者的出具日的觀點(diǎn)和判斷，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議，投資者應(yīng)當(dāng)對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求。對依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，本公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本公司的交易人員以及其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點(diǎn)。本公司沒有將此意見及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。本公司的資產(chǎn)管理公司、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見或建議不一致的投資決策。本報(bào)告版權(quán)均歸本公司所有，未經(jīng)本公司事先書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式復(fù)制、發(fā)布、傳播本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容。經(jīng)授權(quán)刊載、轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告或者摘要的，應(yīng)當(dāng)