20250508-華鑫證券-中國鋁業(yè)-601600.SH-公司事件點(diǎn)評報(bào)告

證券研 2025年05月08日究報(bào) Q1業(yè)績符合預(yù)期，持續(xù)一體化布局告 —中國鋁業(yè)（601600.SH）公司事件點(diǎn)評報(bào)告買入(維持) 事件分析師：傅鴻浩分析師：傅鴻浩fuhh@分析師：杜飛S1050521120004S1050523070001dufei2@基本數(shù)據(jù) 2025-05-08當(dāng)前股價(jià)（元）當(dāng)前股價(jià)（元）總市值（億元）總股本（百萬股流通股本（百萬股）52周價(jià)格范圍（元）6.511151715613134日均成交額（百萬元）6.25-9.091213.26市場表現(xiàn)(%) 中國鋁業(yè) 滬深3003020100-10-20資料來源：Wind，華鑫證券研究1、《中國鋁業(yè)（1、《中國鋁業(yè)（601600）：2024H1公司利潤大幅增長，充分受益于電解鋁及氧化鋁價(jià)格上漲》2024-09-012、《中國鋁業(yè)（601600）：受益于產(chǎn)品價(jià)格上漲，2024Q1歸母凈利潤環(huán)比大增》2024-05-073、《中國鋁業(yè)（601600）：降本增效成果顯著，2023年度利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長》2024-04-02公司研究

中國鋁業(yè)發(fā)布2025年一季度報(bào)告：2025Q1營業(yè)收入為557.84億元，同比+13.95%；歸母凈利潤為35.38億元，同比+58.78%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為34.44億元，同比+57.94%。投資要點(diǎn)2025Q1產(chǎn)銷量方面，產(chǎn)銷量方面，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)冶金級氧化鋁產(chǎn)量448萬噸，同比+5.41%，精細(xì)氧化鋁產(chǎn)量95萬噸，同比+6.74%，實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)冶金氧化鋁外銷量168萬噸，同比+12.0%；實(shí)現(xiàn)原鋁（含鋁合金）產(chǎn)量194萬噸，同比+8.99%，自產(chǎn)原鋁（含合金）外銷量190萬噸，同比+7.95%322萬噸，同比+11.81%。價(jià)格方面，2025Q1中國長江有色市場A00鋁平均價(jià)20429元/噸，同比+7.39%，環(huán)比-0.60%；2025Q1中國安泰科氧化鋁平均價(jià)4116元/噸，同比+21.83%，環(huán)比-8.73%；2025Q1廣510元/噸，同比+30.77%，環(huán)比+4.33%。▌現(xiàn)金流充足，資產(chǎn)負(fù)債率到達(dá)近十年最低水平2025Q1公司現(xiàn)金流充足，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額62.60億元，同比+75.06%，主要受到經(jīng)營利潤同比增加及強(qiáng)化兩金202448.10%，為近十年來的最低水平。▌優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，廣西華昇與內(nèi)蒙古華云三期項(xiàng)目投產(chǎn)20247,355萬噸；廣西華昇二期氧化鋁項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)；內(nèi)蒙古華云三期電解鋁項(xiàng)目全面建成投產(chǎn)，配套的達(dá)茂旗1200MW新能源項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電；建成貴州華錦、云鋁文山金屬鎵項(xiàng)目，金屬鎵總產(chǎn)能繼續(xù)保持全球第一。證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE2誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE2誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效▌盈利預(yù)測2025-20272276.66、2346.562397.46億元，歸母凈利潤分別為113.47、116.27、120.93PE9.8、9.6、9.2倍?？紤]到公司為國內(nèi)鋁行業(yè)龍頭企業(yè)，有望持續(xù)受益于電解鋁價(jià)格高企，維持“買入”投資評級。▌風(fēng)險(xiǎn)提示1）政策限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；2）主要產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；3）原材料與能源價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)等。預(yù)測指標(biāo)2024A2025E2026E2027E主營收入（百萬元）237,066227,666234,656239,746增長率（%）5.3%-4.0%3.1%2.2%歸母凈利潤（百萬元）12,40011,34711,62712,093增長率（%）84.6%-8.5%2.5%4.0%攤薄每股收益（元）0.720.660.680.70ROE（%）11.1%8.8%7.9%7.2%資料來源：Wind公司盈利預(yù)測（百萬元）資產(chǎn)負(fù)債表2024A2025E2026E2027E利潤表2024A2025E2026E2027E流動資產(chǎn):營業(yè)收入237,066227,666234,656239,746現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物22,21047,50572,90098,839營業(yè)成本199,721182,848188,298192,248應(yīng)收款6,4496,1936,3836,522營業(yè)稅金及附加3,0842,2772,3472,397存貨24,42022,63523,31023,799銷售費(fèi)用447273282288其他流動資產(chǎn)5,9725,8155,9326,017管理費(fèi)用5,4884,0984,2244,315流動資產(chǎn)合計(jì)59,05182,148108,525135,177財(cái)務(wù)費(fèi)用2,6771,7181,6731,626非流動資產(chǎn):研發(fā)費(fèi)用3,0642,9603,0513,117金融類資產(chǎn)2,0042,0042,0042,004費(fèi)用合計(jì)11,6769,0499,2299,346固定資產(chǎn)95,57695,34691,44686,333資產(chǎn)減值損失131150150150在建工程10,2364,0951,638655公允價(jià)值變動106000無形資產(chǎn)17,25816,39615,53314,713投資收益996000長期股權(quán)投資11,54911,54911,54911,549營業(yè)利潤22,31933,64234,93235,904其他非流動資產(chǎn)22,22522,22522,22522,225加:營業(yè)外收入356230240250非流動資產(chǎn)合計(jì)156,844149,610142,390135,474減:營業(yè)外支出354100100100資產(chǎn)總計(jì)215,896231,758250,915270,651利潤總額22,32233,77235,07236,054流動負(fù)債:所得稅費(fèi)用2,9405,4035,2615,048短期借款3,0773,0773,0773,077凈利潤19,38228,36829,81231,007應(yīng)付賬款、票據(jù)19,82418,37518,92319,320少數(shù)股東損益6,98217,02118,18518,914其他流動負(fù)債21,49021,49021,49021,490歸母凈利潤12,40011,34711,62712,093流動負(fù)債合計(jì)46,19844,67845,27945,715主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2024A2025E2026E2027E成長性營業(yè)收入增長率5.3%-4.0%3.1%2.2%歸母凈利潤增長率84.6%-8.5%2.5%4.0%盈利能力毛利率15.8%19.7%19.8%19.8%四項(xiàng)費(fèi)用/營收4.9%4.0%3.9%3.9%凈利率8.2%12.5%12.7%12.9%ROE11.1%8.8%7.9%7.2%償債能力資產(chǎn)負(fù)債率48.1%44.2%41.0%38.2%凈利潤19382283682981231007營運(yùn)能力少數(shù)股東權(quán)益6982170211818518914總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.11.00.90.9折舊攤銷10645723571766873應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率36.836.836.836.8公允價(jià)值變動106000存貨周轉(zhuǎn)率8.2營運(yùn)資金變動-4307677-381-277每股數(shù)據(jù)(元/股)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量32807533015479256517EPS0.720.660.680.70投資活動現(xiàn)金凈流量-7628637263566096P/E9.0籌資活動現(xiàn)金凈流量116-10985-11256-11707P/S0.5現(xiàn)金流量凈額25,29548,68849,89350,907P/B1.6非流動負(fù)債:長期借款43,843非流動負(fù)債:長期借款43,84343,84343,84343,843其他非流動負(fù)債13,81313,81313,81313,813非流動負(fù)債合計(jì)57,65757,65757,65757,657負(fù)債合計(jì)103,855102,334102,935103,371所有者權(quán)益股本17,15617,15617,15617,156股東權(quán)益112,041129,424147,980167,280負(fù)債和所有者權(quán)益215,896231,758250,915270,651現(xiàn)金流量表2024A2025E2026E2027E▌有色組介紹傅鴻浩：所長助理、碳中和組長，電力設(shè)備首席分析師，中國科學(xué)院工學(xué)碩6杜飛：碳中和組成員，中山大學(xué)理學(xué)學(xué)士，香港中文大學(xué)理學(xué)碩士，負(fù)責(zé)有色及新材料研究工作。曾就職于江銅集團(tuán)金瑞期貨，具備3年有色金屬期貨研究經(jīng)驗(yàn)。▌證券分析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。▌證券投資評級說明投資建議預(yù)測個(gè)股相對同期證券市場代表性指數(shù)漲幅1買入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4賣出<-10%投資建議行業(yè)指數(shù)相對同期證券市場代表性指數(shù)漲幅1推薦>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以報(bào)告日后的12個(gè)月內(nèi)，預(yù)測個(gè)股或行業(yè)指數(shù)相對于相關(guān)證券市場主要指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)。A300▌免責(zé)條款華鑫證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE5報(bào)告編號：HX-250508175202誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效請閱讀最后一頁重要免責(zé)聲明PAGE5報(bào)告編號：HX-250508175202誠信、專業(yè)、穩(wěn)健、高效司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關(guān)研究人員力求準(zhǔn)確可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。我們已力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但報(bào)告中的信息與所表達(dá)的觀點(diǎn)不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)的依據(jù)，該等信息、意見并未考慮到獲取本報(bào)告人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的個(gè)人推薦。投資者應(yīng)當(dāng)對本報(bào)告中的信息和意見進(jìn)行獨(dú)立評估，并應(yīng)同時(shí)結(jié)合各自的投資目的、財(cái)務(w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