20250508-天風證券-金牌家居-603180.SH-新零售戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)

公司報告公司報告|年報點評報告年05月08年05月08投資評級行業(yè)輕工制造/家居用品6個月評級買入（維持評級）當前價格18.6元目標價格元新零售戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)公司發(fā)布2024年報及2025一季報25Q1公司實現(xiàn)收入587-84%035-42，0.14億元，同比+0.8%；24年公司實現(xiàn)收入34.75億元，同比-4.7%，歸母凈利潤1.99億元，同比-31.8%，扣非歸母凈利潤1.41億元，同比-39.8%；24年公司銷售毛利率為28.68%，同比-0.90pct，歸母凈利率5.74%，同比-2.28pct。24年利潤承壓主要系1）受地產(chǎn)行業(yè)階段性承壓、營業(yè)收入較上年同期有所減少，且收入結(jié)構(gòu)變化導致綜合毛利率略有下降；2）公司2023年發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券產(chǎn)生的費用化利息增加；3）公司推行的新零售及海外戰(zhàn)略尚處投入期，前期費用、員工薪酬福利等剛性成本支出較多。多品類布局完善，衣柜增長韌性顯現(xiàn)分產(chǎn)品，24年整體櫥柜收入20.25億元，同比-9.3%，毛利率26.60%，同比-2.62pct；整體衣柜收入10.59億元，同比+1.4%，毛利率33.04%，同比+3.34pct2.50億元，同比+1.8%7.65%，同比+0.43pct；0.48億元，同比+98.6%22.05%，同比-0.51pct。25年Q1整體櫥柜收入3.22億元，同比-17.2%，毛利率28.90%，同比

基本數(shù)據(jù) A股總股本(百萬股)154.26流通A股股本(百萬股)154.26A股總市值(百萬元)2,869.18流通A股市值(百萬元)2,869.18每股凈資產(chǎn)(元)18.18資產(chǎn)負債率(%)52.76一年內(nèi)最高/最低(元)26.37/15.34作者 孫海洋分析師SAC作者 孫海洋分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110518070004sunhaiyang@張彤聯(lián)系人zhangtong@+2.88pct，整體衣柜收入2.06億元，同比+8.3%，毛利率31.21%，同比 金牌家居 滬深300+3.01pct，木門收入0.36億元，同比+43.9%，毛利率8.07%，同比+0.78pct，其他產(chǎn)品收入0.08億元，同比-44.5%，毛利率22.27%，同比+5.23pct。深耕新零售140戰(zhàn)略，國際化發(fā)展提速分渠道，24年經(jīng)銷收入17.56億元，同比-6.6，毛利率36.31%，同比+0.90pct；大宗業(yè)務收入12.42億元，同比-2.6，毛利率14.00%，同比-1.41pct；境外收入3.35億元，同比+22.3%，毛利率27.35%，同比+2.70pct；其他收入0.37億元，同比+98.6%，毛利率26.08%，同比-6.60pct；

13%6%-1%-8%-15%-22%-29%

2024-09 2025-01 2025-0525Q13.06億元，同比+7.2%37.33%，同比+1.48pct；大1.87億元，同比-20.2%12.93%，同比+1.40pct；境外0.74億元，同比-9.5%30.44%，同比+0.54pct0.06億元，同比-52.7%21.19%，同比-0.74pct。經(jīng)銷方面，截至25Q1末櫥柜/衣柜/木門/整裝館/陽臺衛(wèi)浴/瑪尼歐門店數(shù)分別為1586/1102/731/225/124/136/3904家，較24年末-10/+7/+10/+8/+14/-11/+18家。公司全面推進新零售1.0（140戰(zhàn)略）落地，以城市為載體，引導經(jīng)銷商打造“家裝、拎包、局改、線上營銷”等多線戰(zhàn)斗力，并按照渠道招商，推動一城多商多渠道布局，賦能多渠道商營銷與運營能力的提升。同時構(gòu)建V8服務系統(tǒng)，深度賦能品牌裝企，進一步提升與裝企合作粘性，24年家裝渠道業(yè)績同比實現(xiàn)約40%增長。出海方面，公司升級現(xiàn)有出海模式，將國內(nèi)成功驗證的業(yè)務模式、營銷體系、生產(chǎn)交付模式和管理實踐推向國際市場。在生產(chǎn)交付保障邏輯方面，以泰國制造基地為核心，并在區(qū)域市場設立衛(wèi)星工廠，通過泰國生產(chǎn)基地積聚規(guī)模效應，發(fā)揮成本優(yōu)勢，屬地衛(wèi)星工廠保障及時性需求，跑通“生產(chǎn)基地+衛(wèi)星工廠”的跨國供應交付齊套模式，增強屬地化服務能力，更好地構(gòu)筑了本土供應鏈和海外市場供產(chǎn)銷的一體化循環(huán)體系。調(diào)整盈利預測，維持“買入”評級基于公司24年業(yè)績表現(xiàn)，考慮當前經(jīng)營環(huán)境，我們調(diào)整盈利預測，預計公司25-27年歸母凈利分別為2.3/2.5/2.7億元（25-26年前值為2.4/2.5

資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報告1《金牌家居-公司點評:以舊換新補貼政策陸續(xù)落地》2024-12-022《金牌家居-半年報點評:零售承壓，大宗穩(wěn)健，海外高增》2024-09-033《金牌廚柜-年報點評報告:推進零售、精裝、海外渠道拓展》2024-05-06請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1公司報告|年報點評報告公司報告|年報點評報告請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明PAGE2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明PAGE2億元，對應E分別為13X/11X/10X。風險提示：宏觀經(jīng)濟影響需求；原材料價格波動風險；渠道拓展不及預期等財務數(shù)據(jù)和估值202320242025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)3,645.483,474.723,655.413,965.384,331.79增長率(%)2.59(4.68)5.208.489.24EBITDA(百萬元)597.62531.84410.40432.70463.57歸屬母公司凈利潤(百萬元)292.03199.29228.84251.46274.69增長率(%)5.42(31.76)14.839.889.24EPS(元/股)1.891.291.481.631.78市盈率(P/E)9.8214.4012.5411.4110.45市凈率(P/B)1.041.020.950.900.85市銷率(P/S)0.790.830.780.720.66EV/EBITDA4.354.024.052.942.50資料來源：wind，天風證券研究所財務預測摘要資產(chǎn)負債表(百萬元)202320242025E2026E2027E利潤表(百萬元)202320242025E2026E2027E貨幣資金788.20909.231,032.411,381.101,489.95營業(yè)收入3,645.483,474.723,655.413,965.384,331.79應收票據(jù)及應收賬款168.28256.3886.64238.74115.02營業(yè)成本2,567.072,478.332,597.172,799.563,049.58預付賬款47.3147.1646.7161.3652.51營業(yè)稅金及附加30.2237.5030.3127.3628.16存貨498.42475.46462.40590.54549.66銷售費用438.53415.97427.68456.02493.82其他1,463.941,299.551,215.991,234.821,211.62管理費用170.35197.06197.39210.17225.25流動資產(chǎn)合計2,966.142,987.782,844.163,506.573,418.76研發(fā)費用226.01212.66219.32233.96251.24長期股權(quán)投資53.1569.7971.8973.8975.79財務費用(3.33)9.34(7.83)(14.43)(18.11)固定資產(chǎn)1,699.322,103.462,089.462,082.952,074.64資產(chǎn)/信用減值損失(11.62)(18.41)(16.78)(15.11)(16.74)在建工程408.77229.07284.07310.07326.07公允價值變動收益8.9115.4035.80(6.00)(28.00)無形資產(chǎn)294.37293.05308.76303.72295.08投資凈收益18.4721.1321.3222.0620.74其他546.18681.52603.49604.19582.38其他(94.42)(93.54)0.000.000.00非流動資產(chǎn)合計3,001.793,376.903,357.683,374.833,353.97營業(yè)利潤295.28199.29231.71253.70277.85資產(chǎn)總計5,972.606,371.716,201.836,881.406,772.73營業(yè)外收入7.596.037.076.006.67短期借款682.30788.90775.00732.00685.00營業(yè)外支出1.612.341.940.201.52應付票據(jù)及應付賬款835.73739.78948.38855.781,092.56利潤總額301.26202.98236.84259.50283.00其他392.36444.99572.821,221.05743.08所得稅11.5210.3311.8412.7213.58流動負債合計1,910.401,973.672,296.202,808.832,520.64凈利潤289.74192.65225.00246.78269.41長期借款0.000.000.000.000.00少數(shù)股東損益(2.30)(6.64)(3.84)(4.67)(5.28)應付債券741.38770.48770.48770.48770.48歸屬于母公司凈利潤292.03199.29228.84251.46274.69其他103.10157.78113.00115.00116.00每股收益（元）1.891.291.481.631.78非流動負債合計844.48928.26883.48885.48886.48負債合計3,195.453,552.873,179.683,694.313,407.12少數(shù)股東權(quán)益8.987.684.991.72(1.98)主要財務比率202320242025E2026E2027E股本154.26154.26154.26154.26154.26成長能力資本公積1,068.461,067.781,067.781,067.781,067.78營業(yè)收入2.59%-4.68%5.20%8.48%9.24%留存收益1,451.481,563.331,723.511,899.532,091.81營業(yè)利潤2.00%-32.51%16.27%9.49%9.52%其他93.9825.8071.6263.8053.74歸屬于母公司凈利潤5.42%-31.76%14.83%9.88%9.24%股東權(quán)益合計2,777.162,818.843,022.153,187.083,365.61獲利能力負債和股東權(quán)益總計5,972.606,371.716,201.836,881.406,772.73毛利率29.58%28.68%28.95%29.40%29.60%凈利率8.01%5.74%6.26%6.34%6.34%ROE10.55%7.09%7.58%7.89%8.16%ROIC22.44%13.21%12.45%12.57%15.56%現(xiàn)金流量表(百萬元)202320242025E2026E2027E償債能力凈利潤289.74192.65228.84251.46274.69資產(chǎn)負債率53.50%55.76%51.27%53.69%50.31%折舊攤銷143.23163.73168.30176.55184.95凈負債率23.48%23.60%17.50%4.30%-0.56%財務費用4.1612.83(7.83)(14.43)(18.11)流動比率1.251.36投資損失(18.47)(21.13)(21.32)(22.06)(20.74)速動比率1.050.961.041.041.14營運資金變動326.96(22.62)36.43238.62(45.83)營運能力其它(101.27)56.4631.96(10.67)(33.28)應收賬款周轉(zhuǎn)率20.4816.3621.3124.3724.49經(jīng)營活動現(xiàn)金流644.35381.93436.37619.47341.67存貨周轉(zhuǎn)率07.537.60資本支出556.26331.32269.78189.00183.00總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.670.560.580.610.63長期投資3.4816.642.102.001.90每股指標（元）其他(1,656.95)(588.26)(557.97)(351.02)(298.12)每股收益1.891.291.481.631.78投資活動現(xiàn)金流(1,097.21)(240.30)(286.10)(160.02)(113.22)每股經(jīng)營現(xiàn)金流4.182.482.834.022.21債權(quán)融資753.80125.05(5.41)(28.90)(28.72)每股凈資產(chǎn)17.9518.2219.5620.6521.83股權(quán)融資(98.52)(104.87)(21.68)(81.85)(90.88)估值比率其他(11.34)(40.77)0.00(0.00)(0.00)市盈率9.8214.4012.5411.4110.45籌資活動現(xiàn)金流643.94(20.59)(27.10)(110.75)(119.61)市凈率1.041.020.950.900.85匯率變動影響0.000.000.000.000.00EV/EBITDA4.354.024.052.942.50現(xiàn)金凈增加額191.08121.04123.18348.69108.85EV/EBIT5.555.546.874.974.16資料來源：公司公告，天風證券研究所分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）及其附屬機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風證券內(nèi)容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。亦不應作為日后表現(xiàn)的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產(chǎn)管理部門、自營部