20250504-東方證券-酒鬼酒-000799.SZ-動銷疲軟

核心觀點動銷疲軟，靜待消費(fèi)環(huán)境回暖20242025年一季報。2414.2億元，同比-49.7%0.1億元，同比-97.7%2.3億元（-66.2%），-0.4億元（-163.7%）。25Q1實現(xiàn)營業(yè)收3.4億元，同比-30.3%0.3億元，同比-56.8%。核心觀點動銷疲軟，靜待消費(fèi)環(huán)境回暖動銷疲軟，收入承壓。242.35億（yoy-67.1%），銷量、噸價分別同比-56%、-25%；酒鬼系列營收同比-49.3%8.35億元，銷量、噸價分別同比-46%、-6%0.76億元（+7.6%），銷量、噸價分別同比+19%、-10%25Q1末合同負(fù)債1.8億元，環(huán)比-27%-24%，訂單量承壓。收入基數(shù)下降致費(fèi)用率高企，凈利率承壓。0.9%，同比-18.5pct48.9%，同比變動+13.9pct，其中管理銷售/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比變動+5.8pct/+10.7pct/+0.8pct/-3.5pct。25Q170.7%-0.4pct；銷售9.2%，同比變動-5.6pct，環(huán)比變動+28.2pct37.4%，同比變動+4.8pct。2025產(chǎn)品端計劃構(gòu)建“2+2+2SKU（50%）優(yōu)化價格帶分布；聚焦長沙、湘西、岳陽、永州核心市場，堅持“價在量先”的經(jīng)營原則，有望提升大本營經(jīng)營勢能。公司短期仍需消化庫存壓力，但動銷指標(biāo)（掃碼量同比+95%）顯示改革初見成效，若宏觀政策驅(qū)動消費(fèi)回暖，2025年或迎來邊際改善。

公司研究|年報點評酒鬼酒000799.SZ買入買入（維持）股價（2025年04月30日）42.9元目標(biāo)價格45.89元52周最高價/最低價66.58/33.5元總股本/流通A股（萬股）32,493/32,490A股市值（百萬元）13,939國家/地區(qū)中國行業(yè)食品飲料報告發(fā)布日期2025年05月04日1周1月3月12月絕對表現(xiàn)%-3.42-10.72-3.57-13.92相對表現(xiàn)%-2.99-7.03-2.35-18.53滬深300%-0.43-3.69-1.224.61葉書懷 yeshuhuai@執(zhí)業(yè)證書編號：S0860517090002姚曄 yaoye@執(zhí)業(yè)證書編號：S0860524090006盈利預(yù)測與投資建議改革成效初顯，紅壇動銷提速 2024-05-22盈利預(yù)測與投資建議庫存持續(xù)去化，看好明年業(yè)績彈性 2023-10-3025-2625-27年每股收益分別為0.53、0.62、0.96元（原預(yù)測為25-26年2.13、2.58元）FCFF14945.89風(fēng)險提示：消費(fèi)升級不及預(yù)期、內(nèi)參酒鬼銷售不及預(yù)期、費(fèi)用投入居高導(dǎo)致利潤不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險。

控量穩(wěn)價增速暫時承壓，費(fèi)用改革成效初顯

2023-08-31公司主要財務(wù)信息2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)2,8301,4231,2481,3181,572同比增長(%)-30.1%-49.7%-12.3%5.6%19.3%營業(yè)利潤(百萬元)72616179219354同比增長(%)-48.9%-97.7%990.2%22.9%61.2%歸屬母公司凈利潤(百萬元)54812171203312同比增長(%)-47.8%-97.7%1272.7%18.1%54.0%每股收益（元）1.690.040.530.620.96毛利率(%)78.3%71.4%68.7%69.2%71.4%凈利率(%)19.4%0.9%13.7%15.4%19.8%凈資產(chǎn)收益率(%)13.0%0.3%4.2%4.8%6.9%市盈率25.41,115.881.368.844.7市凈率3.23.0資料來源：公司數(shù)據(jù).東方證券研究所預(yù)測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。酒鬼酒年報點評酒鬼酒年報點評有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。PAGE2有關(guān)分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯(lián)系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責(zé)申明。PAGE2投資建議我們預(yù)測公司25-27年每股收益分別為0.53、0.62、0.96元（原預(yù)測為25-26年2.13、2.58元）?？紤]到公司現(xiàn)金流充足，我們采用FCFF估值法，權(quán)益價值為149億元，對應(yīng)目標(biāo)價45.89元。WACC計算：以表中參數(shù)為基礎(chǔ)，我們計算得出公司W(wǎng)ACC為9.85%。表1：公司W(wǎng)ACC計算主要參數(shù)設(shè)定參數(shù)數(shù)值所得稅率25%目標(biāo)債務(wù)比率10%剔除杠桿調(diào)整Beta1.20無風(fēng)險收益率Rf1.62%市場回報率Rm8.56%債務(wù)成本Kd3.6%WACC9.85%資料來源：Wind、東方證券研究所股權(quán)價值計算結(jié)果：維持假設(shè)公司永續(xù)增長率為3.0%，計算得出公司每股權(quán)益價值為45.89元。表2：股權(quán)價值計算結(jié)果項目數(shù)值永續(xù)增長值率3%企業(yè)價值（百萬元）13810.32權(quán)益價值（百萬元）14910.28每股權(quán)益價值（人民幣）45.89資料來源：Wind、東方證券研究所表3：FCFF目標(biāo)價敏感性分析表資料來源：Wind、東方證券研究風(fēng)險提示消費(fèi)升級不及預(yù)期風(fēng)險。若經(jīng)濟(jì)增長放緩、居民消費(fèi)升級速度低于預(yù)期，將對高檔產(chǎn)品銷售和公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。內(nèi)參酒鬼銷售不及預(yù)期風(fēng)險。內(nèi)參酒鬼是公司的核心產(chǎn)品，若市場競爭加劇導(dǎo)致內(nèi)參酒鬼銷量不及預(yù)期，將影響公司盈利表現(xiàn)。費(fèi)用投入居高導(dǎo)致利潤不及預(yù)期風(fēng)險。若公司維持較高費(fèi)用率，可能影響公司盈利表現(xiàn)。食品安全事件風(fēng)險。若白酒行業(yè)發(fā)生食品安全事件，則可能對公司產(chǎn)品銷售、營業(yè)收入以及利潤均產(chǎn)生不利影響。附表：財務(wù)報表預(yù)測與比率分析資產(chǎn)負(fù)債表 利潤表 單位:百萬元2023A2024A2025E2026E2027E單位:百萬元2023A2024A2025E2026E2027E貨幣資金2,3611,2512,3162,2922,427營業(yè)收入2,8301,4231,2481,3181,572應(yīng)收票據(jù)、賬款及款項融資273145113120143營業(yè)成本613408390406449預(yù)付賬款1317151619銷售費(fèi)用912611394417445存貨1,5571,751780811899管理費(fèi)用1661669196114其他5528293634研發(fā)費(fèi)用162018198流動資產(chǎn)合計4,2603,1923,2553,2753,521財務(wù)費(fèi)用(102)(101)(9)(11)(12)長期股權(quán)投資3030303030資產(chǎn)、信用減值損失22010910固定資產(chǎn)5277771,2501,5591,762公允價值變動收益00000在建工程572721510380290投資凈收益(1)(0)51515無形資產(chǎn)209209202195187其他(496)(283)(181)(179)(218)其他7115097105117營業(yè)利潤72616179219354非流動資產(chǎn)合計1,4101,8872,0902,2692,387營業(yè)外收入54151515資產(chǎn)總計5,6705,0795,3445,5445,908營業(yè)外支出47322短期借款00000利潤總額72714191233367應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款370333318331367所得稅1802193055其他982735850832847凈利潤54812171203312流動負(fù)債合計1,3521,0681,1681,1631,214少數(shù)股東損益00000長期借款00000歸屬于母公司凈利潤54812171203312應(yīng)付債券00000每股收益（元）1.690.040.530.620.96其他3845384041非流動負(fù)債合計3845384041主要財務(wù)比率 負(fù)債合計1,3911,1131,2061,2031,2552023A2024A2025E2026E2027E少數(shù)股東權(quán)益00000成長能力實收資本（或股本）325325325325325營業(yè)收入-30.1%-49.7%-12.3%5.6%19.3%資本公積1,1611,1611,1611,1611,161營業(yè)利潤-48.9%-97.7%990.2%22.9%61.2%留存收益2,7932,4812,6522,8553,167歸屬于母公司凈利潤-47.8%-97.7%1272.7%18.1%54.0%其他00000獲利能力股東權(quán)益合計4,2793,9674,1384,3414,653毛利率78.3%71.4%68.7%69.2%71.4%負(fù)債和股東權(quán)益總計5,6705,0795,3445,5445,908凈利率19.4%0.9%13.7%15.4%19.8%ROE13.0%0.3%4.2%4.8%6.9%現(xiàn)金流量表 ROIC11.1%-1.8%3.8%4.3%6.5%單位:百萬元2023A2024A2025E2026E2027E償債能力凈利潤54812171203312資產(chǎn)負(fù)債率24.5%21.9%22.6%21.7%21.2%折舊攤銷4252577894凈負(fù)債率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%財務(wù)費(fèi)用(102)(101)(9)(11)(12)流動比率3.152.992.792.822.90投資損失10(5)(15)(15)速動比率1.991.36營運(yùn)資金變動(526)(318)1,104(50)(59)營運(yùn)能力其它89(7)33(5)(12)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率16,943.230,793.999,215.5109,086.7115,508.8經(jīng)營活動現(xiàn)金流51(361)1,352199308存貨周轉(zhuǎn)率0.50.5資本支出(365)(439)(300)(250)(200)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.20.3長期投資82000每股指標(biāo)（元）其他131441515每股收益1.690.040.530.620.96投資活動現(xiàn)金流(343)(423)(296)(235)(185)每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.16-10.95債權(quán)融資0(2)1(0)(0)每股凈資產(chǎn)13.1712.2112.7413.3614.32股權(quán)融資00000估值比率其他(424)(325)91112市盈率25.41,115.881.368.844.7籌資活動現(xiàn)金流(424)(327)101111市凈率3.23.0匯率變動影響00-0-0-0EV/EBITDA19.3-397.256.644.829.4現(xiàn)金凈增加額(716)(1,111)1,066(25)135EV/EBIT20.6-151.475.761.837.6資料來源：東方證券研究所分析師申明 每位負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發(fā)行人發(fā)表的任何建議和觀點均準(zhǔn)確地反映了其個人對該證券或發(fā)行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關(guān)系。投資評級和相關(guān)定義 12個月內(nèi)行業(yè)或公司的漲跌幅相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)（A300500指數(shù)）；公司投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)15%以上；中性：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%～+5%減持：相對弱于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。票的研究狀況，未給予投資評級相關(guān)信息。存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發(fā)布當(dāng)時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預(yù)測及目標(biāo)價格等信息不再有效。行業(yè)投資評級的量化標(biāo)準(zhǔn)：5%以上；中性：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%～+5%看淡：相對于市場基準(zhǔn)指數(shù)收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發(fā)出之時該行業(yè)不在本公司研究覆蓋范圍內(nèi)，分析師基于當(dāng)時對該行業(yè)的研究狀況，未給予投資評級等相關(guān)信息。暫停評級：由于研究報告發(fā)布當(dāng)時該行業(yè)的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據(jù)支持分析師給出明確行業(yè)投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業(yè)給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發(fā)布之前曾給予該行業(yè)的投資評級信息不再有效。免責(zé)聲明（）本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報告的全體接收人應(yīng)當(dāng)采取必要措施防止本報告被轉(zhuǎn)發(fā)給他人。本報告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性，客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發(fā)生任何變更，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規(guī)定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數(shù)證券研究報告是在分析師認(rèn)為適當(dāng)?shù)臅r候不定期地發(fā)布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需求?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應(yīng)尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標(biāo)的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現(xiàn)并不代表未來的表現(xiàn)，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這