20250503-華福證券-招商銀行-600036.SH-2025一季報(bào)點(diǎn)評(píng)

1誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明1誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明華福證券公司研究招商銀行（600036.SH）公司研究其他非息壓制業(yè)績(jī)表現(xiàn)——2025一季報(bào)點(diǎn)評(píng)投資要點(diǎn)：受其他非息高基數(shù)壓制，業(yè)績(jī)有所下滑公司財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)202420242.6pct、3.3pct。主要受一季度利率上升的影響，債券和基金投資的公允價(jià)值下降，2025Q1其他非息收入較去年同期下降22.2%。公司財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)凈息差降幅明顯收窄，凈利息收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)2025Q1，凈利息收入首次扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，同比增速1.9%1.91%，同2024Q1202420247bp。資產(chǎn)端44bp貸款利率、金融投資利率分別同比下行56bp、54bp、24bp。負(fù)債端50bp、34bp。零售、對(duì)公貸款均同比少增469億元，主要是因?yàn)榱闶坌刨J需求較479億元，其中除了按揭288億元，小微貸款、消費(fèi)類(lèi)貸款均同比少增，反映居民消費(fèi)仍在修復(fù)過(guò)程中；對(duì)公貸款同比少增約26億元。財(cái)富中收兩位數(shù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)中收降幅顯著收窄2025Q1，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入為-2.5%，降幅較2024年收窄代銷(xiāo)理財(cái)、基金、信托等收入明顯增長(zhǎng)。此外，托管業(yè)務(wù)傭金收入也5.8%。結(jié)算交易類(lèi)傭金收入的增長(zhǎng)仍然承壓。銀行卡手續(xù)費(fèi)同比下降7.8%，主要是信用卡線(xiàn)下交易手續(xù)費(fèi)下降。結(jié)算與清算手續(xù)費(fèi)收入同證 比下降6.7%。主要是受交易量下降影響。券研 資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定究 截至2025Q1末，不良率為0.94%，較2024年末改善1bp。關(guān)注報(bào) 率為較2024年末提升預(yù)計(jì)是零售風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響2025告 年一季度招商銀行新生成不良貸款為166.52億元同比增加3.87億9.9820.86億元；（不含信用卡56.4724.38億元；100.070.35億元。410%20242pct。盈利預(yù)測(cè)與投資建議20250.6%、2.8%、5.3%（2.7%、2.9%、5.4%），歸母凈利潤(rùn)增1.4%、4.1%、5.2%（3.9%、4.1%、5.3%）。5PB1.322025430日收盤(pán)，PB0.96，我們認(rèn)為估值有望回升，維持給予“買(mǎi)

股份制銀行20250503買(mǎi)入（維持評(píng)級(jí)）基本數(shù)據(jù)日期 2025-04-30收盤(pán)價(jià)： 40.74元總股本/流通股本(百萬(wàn)股)25,219.85/20,628.94流通A股市值(百萬(wàn)元) 每股凈資產(chǎn)(元) 42.26資負(fù)債(%) 89.99一年內(nèi)最高/最低價(jià)(元) 46.10/29.93一年內(nèi)股價(jià)相對(duì)走勢(shì)團(tuán)隊(duì)成員分析師：張宇(S0210524050005)zy30521@研究助理： 謝潔(S0210123090012)xjy30292@相關(guān)報(bào)告1、營(yíng)收修復(fù)，利潤(rùn)回正——2024年報(bào)點(diǎn)評(píng)——2025.03.282、息差微幅收窄，業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定——2024年三季報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)——2024.11.053、業(yè)績(jī)進(jìn)入修復(fù)區(qū)間——2024半年度業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)——2024.09.05華福證券|華福證券|招商銀行PAGE2誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明PAGE2誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；財(cái)富管理修復(fù)不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)惡化。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值2023A2024A2025E2026E2027E營(yíng)業(yè)收入（億元）33913375339734903676增長(zhǎng)率（%）-1.6-5.3歸屬母公司股東凈利潤(rùn)（億元）14661484150415651647增長(zhǎng)率（%）4.15.2每股收益6.26.5PE36.566.24PB1.110.980.900.820.76數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind、公司公告、華福證券研究所華福證券|華福證券|招商銀行PAGE3誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明PAGE3誠(chéng)信專(zhuān)業(yè)發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的聲明圖表1：招商銀行累計(jì)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind、公司公告、華福證券研究所圖表2：招商銀行累計(jì)營(yíng)收增速拆解數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind、公司公告、華福證券研究所圖表3：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)2022A2023A2024A2025E2026E2027E利潤(rùn)表（億元）凈利息收入2,1822,1472,1132,1092,1262,233手續(xù)費(fèi)及傭金943841721746817891其他收入345556營(yíng)業(yè)收入3,4483,3913,3753,3973,4903,676營(yíng)業(yè)稅及附加303030313334業(yè)務(wù)管理費(fèi)1,2201,2101,1761,1841,2161,281撥備前利潤(rùn)2,2272,1812,1952,2092,2702,391計(jì)提撥備576415408398385408稅前利潤(rùn)1,6511,7661,7871,8111,8841,983所得稅258286291295307323歸母凈利潤(rùn)1,3801,4661,4841,5041,5651,647資產(chǎn)負(fù)債表（億元）貸款總額60,51565,08968,88374,13580,03486,404同業(yè)資產(chǎn)6,3165,6079,0058,6699,2769,925證券投資27,72731,93936,73040,01542,14144,370生息資產(chǎn)98,145106,902117,802126,048134,871144,312非生息資產(chǎn)3,2443,3833,7194,0914,5004,950總資產(chǎn)101,389110,285121,520130,138139,371149,262客戶(hù)存款75,90682,40591,95398,237104,957112,140其他計(jì)息負(fù)債12,99214,46014,32215,30116,34817,467非計(jì)息負(fù)債2,9492,5632,9103,3043,7514,258總負(fù)債91,84799,428109,186116,842125,055133,865股東權(quán)益9,54210,85712,33513,29714,31515,397每股指標(biāo)每股凈利潤(rùn)(元)5.265.635.665.966.216.53每股撥備前利潤(rùn)(元)8.838.658.708.769.009.48每股凈資產(chǎn)(元)32.7136.7141.4645.3349.4253.74每股總資產(chǎn)(元)402437482516553592P/E7.736.566.24P/PPOP 4.614.714.684.654.534.30P/B80.900.820.76P/A0.100.090.080.080.070.07利率指標(biāo)凈息差(NIM)2.40%2.15%1.98%1.83%1.73%1.70%凈利差(Spread)2.28%2.03%1.86%貸款利率3.9%3.8%3.4%存款利率1.2%1.4%1.4%生息資產(chǎn)收益率3.89%3.76%3.50%計(jì)息負(fù)債成本率1.61%1.73%1.64%盈利能力ROAA1.4%1.4%1.3%1.2%1.2%1.1%ROAE17.7%16.7%15.1%13.7%13.1%12.7%撥備前利潤(rùn)率2.3%2.1%1.9%1.8%1.7%1.7%數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind、公司公告、華福證券研究所圖表4：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)（續(xù)）收入增長(zhǎng)2022A2023A2024A2025E2026E2027E歸母凈利潤(rùn)增速15.1%6.2%1.2%1.4%4.1%5.2%撥備前利潤(rùn)增速3.8%-2.1%0.6%0.6%2.8%5.3%稅前利潤(rùn)增速11.4%7.0%1.2%1.4%4.1%5.2%營(yíng)業(yè)收入增速4.1%-1.6%-0.5%0.6%2.8%5.3%凈利息收入增速7.0%-1.6%-1.6%-0.2%0.8%5.0%手續(xù)費(fèi)及傭金增速-0.2%-10.8%-14.3%3.5%9.5%9.0%營(yíng)業(yè)費(fèi)用增速4.4%-0.9%-2.8%0.6%2.8%5.3%規(guī)模增長(zhǎng)生息資產(chǎn)增速10.5%8.9%10.2%7.0%7.0%7.0%貸款凈額增速8.8%7.7%6.1%7.6%7.9%7.9%同業(yè)資產(chǎn)增速-21.0%-11.2%60.6%-3.7%7.0%7.0%證券投資增速27.4%15.2%15.0%8.9%5.3%5.3%其他資產(chǎn)增速-12.3%4.3%9.9%10.0%10.0%10.0%計(jì)息負(fù)債增速10.1%9.0%9.7%6.8%6.8%6.8%存款增速18.9%8.6%11.6%6.8%6.8%6.8%同業(yè)負(fù)債增速-13.4%18.0%-4.7%6.8%6.8%6.8%股東權(quán)益增速10.2%13.8%13.6%7.8%7.7%7.6%存款結(jié)構(gòu)活期63.0%54.9%52.2%定期37.0%45.1%47.8%其他0.0%0.0%0.0%貸款結(jié)構(gòu)企業(yè)貸款(不含貼現(xiàn))58.8%57.1%55.7%個(gè)人貸款41.2%42.9%44.3%資產(chǎn)質(zhì)量不良貸款率0.96%0.95%0.95%0.94%0.94%0.94%正常97.8%98.0%97.8%關(guān)注 1.2%1.1%1.3%次級(jí)0.4%0.3%0.3%可疑0.4%0.3%0.3%損失0.2%0.4%0.4%撥備覆蓋率450.8%437.7%412.0%411.4%412.6%414.9%資本狀況資本充足率17.8%17.9%19.1%19.4%19.4%19.4%核心一級(jí)資本充足率13.7%13.7%14.9%15.5%15.8%16.0%資產(chǎn)負(fù)債率90.6%90.2%89.8%89.8%89.7%89.7%其他數(shù)據(jù)總股本(億)252252252252252252數(shù)據(jù)來(lái)源：ifind、公司公告、華福證券研究所分析師聲明的補(bǔ)償。一般聲明（何責(zé)任。報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。者參考，但不就本報(bào)告中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資做出任何形式的承諾或擔(dān)保。投資者應(yīng)自行決策，自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。未經(jīng)授權(quán)的轉(zhuǎn)載，本公司不承擔(dān)任何轉(zhuǎn)載責(zé)任。特別聲明唯一參考依據(jù)。投資評(píng)級(jí)聲明類(lèi)別評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)說(shuō)明公司評(píng)級(jí)買(mǎi)入未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)指數(shù)漲幅在20%以上持有未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)指數(shù)漲幅介于10%與20%之間中性未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與10%之間回避未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-20%與-10%之間賣(mài)出未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，個(gè)股相對(duì)市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在-20%以下行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)高于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%以上跟隨大市未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)整體回報(bào)介于市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)-5%