20250502-華安證券-招商銀行-600036.SH-財富管理開局良好

敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告招商銀行（600036）公司點評財富管理開局良好，其他非息拖累營收投資評級：買入（維持）報告日期： 2025-05-02收盤價（元）40.74近12個月最高/最低（元）46.10/29.93總股本（百萬股）25,220流通股本（百萬股）20,629流通股比例（%）81.80總市值（億元）10,275流通市值（億元）8,404 主要觀點： 2025 主要觀點： 20253.08%、2024A2.63.3pcts下降5.38%14.38%，負債成本節(jié)約效果顯著帶動利息凈收入增速回2024A+39.47%，7.83%其他非息收入同比下降22.19，其中公允價值變動凈收益同比-20242025年一季度末，招商銀行總資產(chǎn)、貸款、金融投資規(guī)模分別同比增長+8.76%+4.72%20248.48%、+10.22%，存款增速高于貸款規(guī)模增81514162024A0.12pct50.46%，20242025AUM2024A4.3%2024A4.43%20252024A7bps2024A29bps3.21%，2024LPR20251Q252024A38bps1Q2532%13%32%13%-6%5/2424%8/2411/24 2/25-分析師：劉錦慧執(zhí)業(yè)證書號：S0010524110001電話：分析師：劉錦慧執(zhí)業(yè)證書號：S0010524110001電話箱：liujinhui@相關(guān)報告1.深耕零售“因您而變俱新2025-04-01招商銀行（600036）招商銀行（600036）PAGE2/PAGE2/5敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告2024A25bps20250.94%2024A1bp，1Q255bps3bps4.79%1.01%。410.03%2024A1.95pcts1.36%2024A7bps1.38%2024A5bps2024A3bps20.9（24.40.35投資建議招商銀行是當前市場稀缺的兼具經(jīng)濟復(fù)蘇彈性+股息韌性的投資標的?！啊?5%20242025利預(yù)測假設(shè)，預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別同比增長-風(fēng)險提示利率風(fēng)險：市場利率持續(xù)下行，優(yōu)質(zhì)客群競爭加劇，息差收窄。經(jīng)營風(fēng)險：融資需求下降拖累信貸增速，代銷費率持續(xù)下降。市場風(fēng)險：經(jīng)濟大幅下行，地產(chǎn)風(fēng)險集中爆發(fā)，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。重要財務(wù)指標單位:百萬元主要財務(wù)指標2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入337,488331,284335,933346,528收入同比（%）-0.48-1.841.403.15歸屬母公司凈利潤148,391148,784151,014155,890凈利潤同比（%）1.220.271.503.23ROAE14.49%13.73%12.92%12.32%ROAA1.20%1.17%1.10%1.06%每股收益（元）5.885.905.996.18P/E6.926.916.806.59P/B0.980.920.850.78資料來源：wind，華安證券研究所財務(wù)報表與盈利預(yù)測資產(chǎn)負債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會計年度2024A2025E2026E2027E會計年度2024A2025E2026E2027E貸款總額6,888,3157,267,1727,637,7987,992,956凈利息收入211,277202,988204,367207,903貸款減值準備270,301268,238264,563265,469凈手續(xù)費收入72,09469,37670,24373,896金融投資3,663,4903,868,6454,158,7944,490,666其他非息收入54,11758,92061,32264,729存放央行574,065790,394846,489900,310營業(yè)收入337,488331,284335,933346,528同業(yè)資產(chǎn)900,5151,063,9971,177,0251,248,626稅金及附加(2,950)(3,776)(3,829)(3,938)資產(chǎn)總額12,152,03613,173,85814,262,33315,265,879業(yè)務(wù)及管理費(107,616)(99,385)(98,630)(101,221)吸收存款9,195,32910,133,25311,079,69811,877,437營業(yè)外凈收入(367)同業(yè)負債1,209,3271,250,4401,325,5171,411,031撥備前利潤219,471221,961227,259234,958發(fā)行債券222,921231,129225,329243,162資產(chǎn)減值損失(40,819)(43,125)(45,851)(48,072)負債總額10,918,56111,861,57612,886,72513,790,987稅前利潤178,652178,836181,408186,886股東權(quán)益1,233,4751,312,2821,375,6091,474,892稅后利潤149,559149,954152,201157,115歸屬母行凈利潤148,391148,784151,014155,890盈利及杜邦分析會計年度2024A2025E2026E2027E業(yè)績增長率凈利息收入1.82%1.60%1.49%1.41%會計年度2024A2025E2026E2027E凈非利息收入1.09%1.01%0.96%0.94%凈利息收入(1.58%)(3.92%)0.68%1.73%營業(yè)收入2.91%2.62%2.45%2.35%凈手續(xù)費收入(14.28%)(3.77%)1.25%5.20%營業(yè)支出0.95%0.81%0.75%0.71%營業(yè)收入(0.48%)(1.84%)1.40%3.15%撥備前利潤1.89%1.75%1.66%1.59%撥備前利潤0.63%1.13%2.39%3.39%資產(chǎn)減值損失0.35%0.34%0.33%0.33%歸屬母行凈利潤1.22%0.27%1.50%3.23%稅前利潤1.54%1.41%1.32%1.27%稅收0.25%0.23%0.21%0.20%驅(qū)動性因素ROAA1.20%1.17%1.10%1.06%會計年度2024A2025E2026E2027EROAE14.49%13.73%12.92%12.32%生息資產(chǎn)增長9.87%8.01%6.39%5.88%貸款增長5.83%5.50%5.10%4.65%資本狀況存款增長11.59%10.20%9.34%7.20%會計年度2024A2025E2026E2027E凈手續(xù)費收入/營收21.36%20.93%21.05%21.32%核心一級資本充足率成本收入比31.89%30.00%29.36%29.21%14.86%15.17%15.27%15.61%實際所得稅稅率16.28%16.15%16.10%15.93%一級資本充足率17.48%17.65%17.19%17.43%每股指標資本充足率19.05%19.15%18.76%18.97%會計年度2024A2025E2026E2027E風(fēng)險加權(quán)系數(shù)56.66%55.13%54.89%54.32%PE6.926.916.806.59PB0.980.920.850.78EPS5.885.905.996.18BVPS41.4644.5148.2152.14每股撥備前利潤8.708.809.019.32資料來源：公司公告，華安證券研究所招商銀行（600036）招商銀行（600036）重要聲明分析師聲明免責(zé)聲明（）本報告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)華安證券研究所書面授權(quán)，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經(jīng)本公司授權(quán)，私自轉(zhuǎn)載或者轉(zhuǎn)發(fā)本報告，所引起的一切后果及法律責(zé)任由私自轉(zhuǎn)載或轉(zhuǎn)發(fā)者承擔(dān)。本公司并保留追究其法律責(zé)任的權(quán)利。投資評級說明以本報告發(fā)布之日起6個月內(nèi)，證券（或行業(yè)指數(shù)）相對于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準，A股以滬深300指數(shù)為基準；新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標的）為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。定義如下：行業(yè)評級體系增持—未來6個月的投資收益率領(lǐng)先市場基準指數(shù)5%以上;中性—未來6個月的投資收益率與市場基準指數(shù)的變動幅度相差-5%至5%;減持—未來6