20250501-國金證券-百勝中國-09987.HK-Q1業(yè)績符合預(yù)期

PAGE1敬請參閱最后一頁特別聲明PAGE1敬請參閱最后一頁特別聲明事件202543029.81/+0.8%，系統(tǒng)銷售額同比+2%，核心經(jīng)營利潤4.05億美元/剔除匯率影響+8%，2.92/+2%（+3%，業(yè)績符合預(yù)期。點評盈利能力繼續(xù)提升、新店型進展好于預(yù)期。Q1公司整體餐廳利潤100024300WOWKPRO1pct+3%（+5%，SSSG（-1%+4%（前值

240502+3%40/-4（240502+3%40/-4（38/-4%444.001,200利潤率19.8%/+0.5pct、主要得益原材料價格低位及運營精簡，其408.001,000中原材料/人工/物業(yè)租金及其他成本占收入比同比372.00800-0.6/+0.4/-0.3pct；門店新增/凈增397/295家、維持較快速度，336.00600其中加盟凈增122家、占比41%。300.00264.00400200必勝客：同店降幅環(huán)比收窄4pct、單量提升明顯，利潤率繼續(xù)改善。Q1+3%（前值+2%，SSSG（-2%單量+17%（+9%78/-14%（78/-10%，大眾化策/人工/物業(yè)租金及其他成本占收入比同比-1.9/+0.3/-0.3pct。門店新增/凈增125/45家，其中加盟凈增15家、占比33%。盈利預(yù)測、估值與評級1Q241Q1公司同店銷售增速在新品營銷持續(xù)推出、肯德基提價、必勝客性價比提升等有利因素推動下望改善；運營效率持續(xù)提升，預(yù)計肯德基餐廳層面經(jīng)營利潤率穩(wěn)健、必勝客餐廳利潤率小幅改善。我們預(yù)計25E~27E歸母凈利9.4/10.0/10.5億美元，同比+3.2%/6.6%/5.0%，PE17.2/16.2/15.4X，25E~26E30

228.00

2408022411022502020240802241102250202成交金額 百勝中國 恒生指數(shù)要財務(wù)要財務(wù)指標項目2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)10,97811,30311,62212,06812,495營業(yè)收入增長率14.72%2.96%2.82%3.83%3.54%歸母凈利潤(百萬元)8279119401,0011,051歸母凈利潤增長率87.10%10.16%3.16%6.56%4.96%攤薄每股收益(元)1.992.342.512.843.04每股經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.623.744.704.805.05ROE(歸屬母公司)(攤薄)12.91%15.90%18.24%21.59%21.56%P/E53.2520.9317.2316.1715.41P/B163.93192.11204.50213.80199.47風險提示終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；匯率波動影響；降本速度不及預(yù)期。

來源：公司年報、國金證券研究所掃碼獲取更多服務(wù)港股公司點評掃碼獲取更多服務(wù)港股公司點評PAGE2敬請參閱最后一頁特別聲明PAGE2敬請參閱最后一頁特別聲明附錄：三張報表預(yù)測摘要損益表(美元百萬)資產(chǎn)負債表(美元百萬)2022A2023A2024A2025E2026E2027E2022A2023A2024A2025E2026E2027E主營業(yè)務(wù)收入9,5910,7811,0311,2212,6812,95貨幣資金1,1301,128723484239779增長率-2.9%14.7%3.0%2.8%3.8%3.5%應(yīng)收款項371382445421437453主營業(yè)務(wù)成本7,8298,7018,9729,1059,3049,500存貨417424405417426435%銷售收入81.8%79.3%79.4%78.3%77.1%76.0%其他流動資產(chǎn)2,0221,4971,121883633383毛利1,7402,2772,3312,5172,7632,995流動資產(chǎn)3,9403,4312,6942,2051,7362,051%銷售收入18.2%20.7%20.6%21.7%22.9%24.0%%總資產(chǎn)33.3%28.5%24.2%20.4%16.6%19.0%營業(yè)稅金及附加000000長期投資26600000%銷售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%固定資產(chǎn)2,1182,3102,4072,6492,7962,893加盟及聯(lián)營相關(guān)開支313392441542682830%總資產(chǎn)17.9%19.2%21.6%24.5%26.8%26.8%%銷售收入3.3%3.6%3.9%4.7%5.6%6.6%無形資產(chǎn)4,3664,2994,1704,1104,0513,995管理費用594638568568570576非流動資產(chǎn)7,8868,6008,4278,6098,6988,738%銷售收入6.2%5.8%5.0%4.9%4.7%4.6%%總資產(chǎn)66.7%71.5%75.8%79.6%83.4%81.0%關(guān)店減值及其他收益凈額572938373637資產(chǎn)總計11,2612,3111,2110,1410,3410,89%銷售收入0.6%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%短期借款01681271129782息稅前利潤（EBIT）6011,0611,2071,2831,3811,460應(yīng)付款項7277862,080822840844%銷售收入6.3%9.7%10.7%11.0%11.4%11.7%其他流動負債1,4391,468761,5461,6051,662財務(wù)費用-84-169-129-101-87-78流動負債2,1662,4222,2832,4802,5422,588%銷售收入-0.9%-1.5%-1.1%-0.9%-0.7%-0.6%長期貸款424449494949其他長期負債2,4582,4462,3622,3622,3622,362負債4,6664,9124,6944,8914,9534,999投資收益-26-4940121212普通股股東權(quán)益6,4826,4055,7285,1534,6394,875%稅前利潤-3.8%-4.0%3.0%0.9%0.8%0.8%其中：股本444443營業(yè)利潤6581,1351,2001,2641,3651,444未分配利潤6,5816,6306,1175,5425,0295,265營業(yè)利潤率6.9%10.3%10.6%10.9%11.3%11.6%少數(shù)股東權(quán)益678714699770842915營業(yè)外收支負債股東權(quán)益合計11,2612,3111,2110,1410,3410,89稅前利潤6851,2301,3361,3851,4681,538比率分析利潤率7.2%11.2%11.8%11.9%12.2%12.3%所得稅2073293563743954142022A2023A2024A2025E2026E2027E所得稅率30.2%26.7%26.6%27.0%26.9%26.9%每股指標凈利潤4789019801,0111,0731,124每股收益1.051.992.342.512.843.04少數(shù)股東損益367469717273每股凈資產(chǎn)15.4815.7215.1113.7613.1614.10歸屬于母公司的凈利潤4428279119401,011,01每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流3.383.623.744.704.805.05凈利率4.6%7.5%8.1%8.1%8.3%8.4%每股股利0.480.480.520.881.141.22現(xiàn)金流量表(美元百萬)回報率凈資產(chǎn)收益率6.82%12.91%15.90%18.24%21.59%21.56%2022A2023A2024A2025E2026E2027E總資產(chǎn)收益率3.74%6.87%8.19%8.69%9.60%9.74%凈利潤4428279119401,0011,051投入資本收益率5.82%10.60%13.41%15.40%17.94%18.02%少數(shù)股東損益367469717273增長率非現(xiàn)金支出537551486576061主營業(yè)務(wù)收入增長率-2.88%14.72%2.96%2.82%3.83%3.54%非經(jīng)營收益EBIT增長率-54.88%76.54%13.76%6.30%7.65%5.72%營運資金變動-168-358-4542115236凈利潤增長率-55.35%87.10%10.16%3.16%6.56%4.96%經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流1,431,431,491,791,631,76總資產(chǎn)增長率-10.56%1.73%-7.56%-2.76%-3.51%3.40%資本開支-679-710-705-732-669-638資產(chǎn)管理能力投資176-38523250250250應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)其他-1954191616存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)19.517.416.616.316.316.3投資活動現(xiàn)金凈流-522-743-178-463-403-372應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)35.831.357.557.432.231.9股權(quán)募資-466-613-1,249-1,171-1,099-380固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)82.272.675.178.381.282.0債權(quán)募資0164-39-15-15-15償債能力其他-378-267-348-334-405-425凈負債/股東權(quán)益19.13%21.49%28.24%34.43%41.39%29.61%籌資活動現(xiàn)金凈流-844-716-1,36-1,20-1,20-819EBIT利息保障倍數(shù)———247.1286.7328.7現(xiàn)金凈流量-6-2-405-239-245540資產(chǎn)負債率39.46%40.83%42.21%45.23%47.47%46.34%來源：公司年報、國金證券研究所投資評級的說明：6－1215%以上；6－125%－15%；6－126－125%以上。特別聲明：國金證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。（）本報告的產(chǎn)生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或?qū)嵉卣{(diào)研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設(shè)想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預(yù)測均反映報告初次公開發(fā)布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調(diào)整，亦可因使用不同假設(shè)和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。客戶應(yīng)當考慮到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應(yīng)視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務(wù)具備專業(yè)知識的投資者和投資顧問的專業(yè)產(chǎn)品，使用時必須經(jīng)專業(yè)人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應(yīng)考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，國金證券不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務(wù)。C3議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關(guān)法律責任。若國金證券以外的任何機構(gòu)或個人發(fā)送本報告，則由該機構(gòu)或個人為此發(fā)送行為承擔全部責任。本報告不構(gòu)成國金證券向發(fā)送本報告機構(gòu)或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于