《A股市場上市公司退市現(xiàn)狀分析》4100字

A股市場上市公司退市現(xiàn)狀分析綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u29467A股市場上市公司退市現(xiàn)狀分析綜述 1105361.1退市制度演化歷程 143051.2上市公司退市條件 450801.3上市公司退市流程 657401.4上市公司退市規(guī)模及原因分布 81.1退市制度演化歷程我國的退市制度在不斷探索的道路上前行，漫漫三十年內(nèi)從首次提及到初步確立再到正式實(shí)施最后日益完善。（一）退市基礎(chǔ)建立期1993年《公司法》首次頒布，并宣布于1994年正式施行。其中雖然未明確上市公司退市制度，但提及了上市公司終止上市的相關(guān)規(guī)定，為后來退市制度的確立奠定了基礎(chǔ)。1998年3月，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票特殊處理方式的通知》。ST制度是對異常情況的公司進(jìn)行警示，包括經(jīng)營狀況或財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問題。ST制度的初衷是通過提醒投資者上市公司風(fēng)險而起到保護(hù)投資者的作用。值得關(guān)注的是ST制度是中國證券市場獨(dú)有的制度，外國其他資本市場并未應(yīng)用。同年12月，頒布包含退市制度相關(guān)規(guī)定的《證券法》。1999年深交所上交所推出PT制度，三年連續(xù)虧損的上市公司股票將會暫停上市。該類轉(zhuǎn)讓股票僅可以在周五擁有交易機(jī)會。制度一經(jīng)推出，眾多投資者認(rèn)為該類股票擁有增長潛力便大量買入，這樣不注重價值投資且充滿投機(jī)性的制度在2001年末被取消。（二）退市制度初步啟動期2001年2月，《虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》發(fā)布，新增要求暫停上市公司披露自身信息，并且把寬限期從三年縮短到一年。4月，PT水仙退市成為中國退市里程碑事件，標(biāo)志了我國上市公司退市制度首次發(fā)揮效用。雖然我國第一例上市公司成功退市為市場提供了范例，但由于退市制度起步晚發(fā)展慢等局限性，我國退市制度的有效推行還需進(jìn)一步完善。退市制度完善期隨著中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板的誕生，A股市場也逐漸向多層次的資本市場而轉(zhuǎn)化，相應(yīng)的退市制度也不斷完善標(biāo)準(zhǔn)。我國借鑒國外先進(jìn)證券市場的制度標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合自身市場的特殊性，提出“凈資產(chǎn)為負(fù)”和“年度財(cái)務(wù)報告被出具否定或無法表示意見”等退市標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步完善了退市標(biāo)準(zhǔn)體系。此外，我國交易所在管理證券市場方面也得到進(jìn)一步加強(qiáng)，能夠根據(jù)上市公司情況而決定其暫停、恢復(fù)、終止上市。退市制度逐漸成熟期2012年5月，深交所正式施行有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的新上市規(guī)則，其中引入新的創(chuàng)業(yè)板退市制度，包括“面值退市標(biāo)準(zhǔn)”和“成交量退市標(biāo)準(zhǔn)”，成為日后上市公司退市重要指標(biāo)之一。同年6月，上交所發(fā)布全新的退市方案，通過市場、業(yè)績、主體資格存續(xù)、和合規(guī)性等指標(biāo)衡量上市公司，加強(qiáng)了退市制度在我國的實(shí)操性。深交所發(fā)布的股票上市規(guī)則引入了面值退市，即在深交所交易系統(tǒng)連續(xù)二十個交易日（不含公司股票全天停牌的交易日）的每日股票收盤價均低于股票面值的情況。面值退市成為后來A股上市公司退市的主要原因之一，它促進(jìn)了退市常態(tài)化，對退市制度改革有重要作用。2014年中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，在我國原有制度的基礎(chǔ)上引入主動退市制度和重大違法公司強(qiáng)制退市制度。2015年我國第一個主動退市股票二重重裝和2016年ST博元因重大信息披露違法而被強(qiáng)制退市，意味著我國退市制度逐漸向國外成熟資本市場靠近，在不斷實(shí)踐的步伐中日漸完善。2018年證監(jiān)會公開征求修改退市制度的意見，主要包括對重大違法強(qiáng)制退市情形的細(xì)分完善、加大證券交易所有效應(yīng)用退市制度的責(zé)任、以及追究重大違法強(qiáng)制退市公司負(fù)責(zé)人的責(zé)任。2020年12月，上交所和深交所分別發(fā)布《股票上市規(guī)則》的征求意見稿，并于月底正式發(fā)布退市新規(guī)。退市新規(guī)從退市指標(biāo)和退市流程入手，在財(cái)務(wù)、交易、規(guī)范、違法四類指標(biāo)都有改動或新增，并進(jìn)一步簡化了退市流程。經(jīng)過政府和市場內(nèi)每一個人的不斷努力，我國退市制度逐漸向更適合所在大環(huán)境的方向發(fā)展。退市指標(biāo)的多元化完善促使我國退市制度的應(yīng)用越來越多元，是我國資本市場未來發(fā)展的保障。1.2上市公司退市條件上市公司退市指標(biāo)是衡量上市公司是否存在退市風(fēng)險的標(biāo)準(zhǔn)型規(guī)則，在資本市場上起到規(guī)范性作用。2020年末上交所和深交所對退市制度內(nèi)容和退市配套規(guī)則進(jìn)行修訂，其發(fā)布的退市新規(guī)對退市流程和退市指標(biāo)進(jìn)行修改。目前針對我國上市公司退市的標(biāo)準(zhǔn)一共有五類指標(biāo)，通過不同情況不同角度對上市公司進(jìn)行規(guī)制。

表1.1上市公司強(qiáng)制退市指標(biāo)匯總類型主板市場財(cái)務(wù)類（1）新增：一年內(nèi)扣非前后凈利潤虧損且營業(yè)收入低于1億元（2）一年內(nèi)期末凈資產(chǎn)虧損（3）一年內(nèi)審計(jì)報告被出具無法表示意見或否定意見（4）一年內(nèi)公司年報存在虛假記載或重大遺漏等情況，導(dǎo)致觸及上述指標(biāo)交易類（1）修改：面值退市改為1元退市，即20個交易日內(nèi)收盤價低于1元；（2）新增市值退市：20個交易日市值低于3億元（3）20個交易日內(nèi)股東人數(shù)少于2000人（4）120個交易日內(nèi)總成交量少于500萬股規(guī)范類（1）新增：信息披露、規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷，且未在期限內(nèi)改正；（2）新增：半數(shù)以上董事對年報半年報不保證完整性、真實(shí)性和準(zhǔn)確性，且未在期限內(nèi)改正（3）公司股權(quán)分布變化不再滿足上市條件，且未在期限內(nèi)解決（4）其他違法類（1）新增：以量化指標(biāo)明確財(cái)務(wù)造假標(biāo)準(zhǔn)（2）公司存在嚴(yán)重?fù)p害證券市場秩序的違法行為（3）公司存在涉及五大安全領(lǐng)域的違法行為主動終止上市（1）公司經(jīng)股東大會決定不再進(jìn)行股票交易或轉(zhuǎn)讓（2）新設(shè)合并或吸收合并使公司不再具有維持上市資格（3）公司經(jīng)股東大會決定解散（4）其他數(shù)據(jù)來源：整理自《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》本次退市新規(guī)對被動退市的四類指標(biāo)都有不同程度的修改。對于財(cái)務(wù)類指標(biāo)來說，新規(guī)取消了原來只參考凈利潤、營業(yè)收入虧損的固定單一標(biāo)準(zhǔn)，新增參考扣費(fèi)前后凈利潤以及量化營業(yè)收入，同時各財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市指標(biāo)之間全面交叉適用，考察上市公司凈利潤、營業(yè)收入、凈資產(chǎn)及審計(jì)意見等多個維度，大大增加了對劣質(zhì)公司的出清力度；對于交易類指標(biāo)，新規(guī)把面值退市明確為1元退市指標(biāo)，同時新增了市值退市的標(biāo)準(zhǔn)，即上市公司市值不得連續(xù)二十個交易日低于3億元，針對規(guī)模小、盈利少的小市值公司在市場的流動；對于規(guī)范類指標(biāo)，新規(guī)新增了上市公司信息披露和規(guī)范運(yùn)作的要求，明確其重大缺陷標(biāo)準(zhǔn)，同時要求半數(shù)以上董事對年報或半年報的真實(shí)性、完整性和準(zhǔn)確性進(jìn)行保證，以及給予各項(xiàng)存在缺陷的上市公司足夠的改正期限；對于違法類指標(biāo)，新規(guī)通過量化可執(zhí)行手段劃清財(cái)務(wù)造假邊界，并對上市公司虛增凈利潤、虛假記載資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行核查，規(guī)制了上市公司違法行為，終止其損害證券市場秩序。本次退市新規(guī)對上市公司被動退市的四類指標(biāo)細(xì)化深入，從財(cái)務(wù)指標(biāo)交叉適用、交易指標(biāo)考察市值以及財(cái)務(wù)造假的量化標(biāo)準(zhǔn)多個維度入手，切實(shí)結(jié)合理論與實(shí)際，把更多因素情況考慮進(jìn)去，健全我國退市制度的發(fā)展。1.3上市公司退市流程退市流程是保證上市公司形成優(yōu)勝劣汰循環(huán)的重要程序，對優(yōu)化資源配置，提高退市效率有著重要作用。退市新規(guī)除了修改新增各類退市指標(biāo)，還進(jìn)一步簡化了上市公司退市流程。退市新規(guī)出臺以前，我國上市公司退市流程主要分為退市風(fēng)險警示、暫停上市和終止上市三個階段。新規(guī)出臺后，取消了暫停上市和恢復(fù)上市階段，限制大量劣質(zhì)公司通過不同手段避免退市處決，縮短了退市進(jìn)度。退市風(fēng)險警示階段是退市流程的第一步。如果上市公司觸犯退市指標(biāo)，包括經(jīng)營狀況惡化、違法違規(guī)行為、股權(quán)分布問題等不能保證公司未來發(fā)展的狀況，證券交易所將對上市公司實(shí)施風(fēng)險警示。風(fēng)險警示按類型可以分為其他風(fēng)險警示和終止上市風(fēng)險警示，前者是指存在投資風(fēng)險的股票，后者是指存在退市風(fēng)險的股票，分別在股票名稱前加“ST”和“*ST”做區(qū)別。暫停上市階段取消后，上市公司在被實(shí)施退市風(fēng)險警示后能夠通過調(diào)整而取消退市警示的情況有限，多數(shù)公司將直接進(jìn)行終止上市階段。終止上市時股票會進(jìn)入退市整理期，屆時公司股票將轉(zhuǎn)移到退市整理板交易，并按規(guī)定公布公司退市警示，以提醒投資者投資風(fēng)險。與以前不同，涉及交易類退市指標(biāo)的上市公司沒有退市整理期，其他上市公司的退市整理期交易日時長從30天縮短至15天，并且在交易首日不設(shè)置漲跌幅限制。圖1.1上市公司強(qiáng)制退市流程圖數(shù)據(jù)來源：整理自公開資料1.4上市公司退市規(guī)模及原因分布自我國退市制度成立以來，每年A股市場上市公司數(shù)量屢屢增加，而市場退市公司數(shù)量保持少量，退市制度作用效果不盡人意。表1.2整理了2001年至2021年A股市場公司IPO和退市數(shù)量以及兩者的比例，可以看出，在2001年-2021年的21年間，退市公司數(shù)量維持在較低水平，其數(shù)量呈現(xiàn)先增多后減少再增多的趨勢；而IPO公司數(shù)量波動增多。從絕對數(shù)上分析，平均每年有7家公司退出A股市場，其中2014年和2016年僅有一家公司退市；而平均每年IPO公司新增數(shù)量有178家。從相對數(shù)來看，每年新增退市公司和IPO公司比例自2007年以后基本維持在10%以下，且在2016年比例達(dá)到低點(diǎn)。表1.2A股市場上市公司退市數(shù)量年份退市公司數(shù)量IPO公司數(shù)量退市公司數(shù)量/IPO公司數(shù)量（%）20013793.80200276710.4520034646.252004109710.312005111478.572006116417.19200710125820082761.6320095985.10201053421.46201132781.08201241551.94201362300201411350.74201572591.70201612540.39201754451.12201851064.712019102034.932020163964.042021204834.14數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choice金融終端從退市原因結(jié)構(gòu)分析，36.1%的上市公司退市原因?yàn)槠渌环蠏炫频那樾?，營業(yè)資產(chǎn)為負(fù)值或營業(yè)收入低于指標(biāo)等財(cái)務(wù)不規(guī)范現(xiàn)象，展現(xiàn)公司持續(xù)經(jīng)營能力薄弱，說明營業(yè)業(yè)績是導(dǎo)致上市公司退市的重要影響因素，不良的業(yè)績導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)類數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)；占比第二大的原因是上市公司通過吸收合并的方式主動退市，涉及到公司高管對整體戰(zhàn)略把控和長遠(yuǎn)發(fā)展考慮；上市公司多年虧損也是其退市的主要原因，連續(xù)三年、四年虧損合計(jì)占比19.8%，現(xiàn)已修改為凈利潤等更細(xì)化的指標(biāo)。表1.3上市公司退市原因結(jié)構(gòu)退市原因占比退市原因占比其他不符合掛牌的情形36.1%吸收合并方式主動退市26.5%連續(xù)四年虧損15.0%私有化退市6.1%暫停上市后未披露定期報告5.4%連續(xù)三年虧損4.8%面值退市4.8%證券置換1.4%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富Choic