出海潮大機(jī)遇

出海潮大機(jī)遇企業(yè)出海本質(zhì)是“大盤成長”或“大盤再成長”邏輯，有全球競爭力的龍頭企業(yè)定價需求側(cè)擴(kuò)容，從原有國內(nèi)市場空間延展至全球市場過程中，可能帶來重估，并成為未來投資核心邏輯之一。中金公司認(rèn)為，中國企業(yè)出海加速，企業(yè)出海本質(zhì)是“大盤成長”或“大盤再成長”邏輯，有全球競爭力的龍頭企業(yè)定價需求側(cè)擴(kuò)容，從原有國內(nèi)市場空間延展至全球市場過程中，可能帶來重估，并成為未來投資核心邏輯之一。企業(yè)出海過程也伴隨著產(chǎn)業(yè)升級的過程，偉大的企業(yè)往往誕生于變局中。中信建投證券表示，首先，出海大背景是一國企業(yè)綜合競爭力提升，經(jīng)濟(jì)只有發(fā)展到一定階段，企業(yè)才會迎來大規(guī)模出海潮。從出口到出海，是企業(yè)全球經(jīng)營、品牌建設(shè)、文化宣傳能力的綜合提升。其次，從出口到出海，不是貿(mào)易摩擦下的被動外遷，而是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在訴求。再次，從出口到出海，不是國內(nèi)產(chǎn)能利用問題的無奈輸出，而是產(chǎn)業(yè)升級的必經(jīng)之路。其中，“逆全球化”浪潮的興起是中國企業(yè)新一輪出海潮的大背景，“逆全球化”體現(xiàn)在對商品、資本、勞動力等國際間流動設(shè)置的各種顯性及隱性障礙。同時，全球產(chǎn)業(yè)鏈格局呈現(xiàn)出向區(qū)域性集聚演化的趨勢。一是區(qū)域貿(mào)易協(xié)定增加。各國間簽訂了更多的區(qū)域貿(mào)易協(xié)定，通過降低區(qū)域內(nèi)貿(mào)易壁壘來促進(jìn)成員國之間的貿(mào)易，進(jìn)而促進(jìn)區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)集聚。二是供應(yīng)鏈的區(qū)域化。受貿(mào)易摩擦、疫情影響以及運(yùn)輸成本的考量，跨國公司開始優(yōu)先選擇地理位置相近的國家建立供應(yīng)鏈，以降低物流成本和時間，提高供應(yīng)鏈的效率和穩(wěn)定性。三是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的次區(qū)域化。發(fā)達(dá)國家的制造業(yè)向成本較低的發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的同時，這些發(fā)展中國家又在區(qū)域內(nèi)尋找合作伙伴，形成了次區(qū)域化的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和集聚模式。因此，東海證券表示，中國企業(yè)出海，既是對于“逆全球化”的應(yīng)對，也順應(yīng)了全球供應(yīng)鏈向區(qū)域化的“再全球化”趨勢。在全球經(jīng)濟(jì)一體化遭遇挑戰(zhàn)、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的背景下，中國企業(yè)通過擴(kuò)大海外布局，不僅能夠繞開部分貿(mào)易壁壘，降低逆全球化帶來的直接影響，還能通過深入?yún)⑴c到區(qū)域內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動中，加強(qiáng)與各地區(qū)市場的聯(lián)系，提高在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地位和影響力，促進(jìn)“再全球化”進(jìn)程的深化。國金證券認(rèn)為，中國企業(yè)出海在保持本身既有出口份額的同時，亦可擴(kuò)大對外投資規(guī)模，通過在海外投資建廠、生產(chǎn)的模式建立“本土化”供應(yīng)鏈，抓住海外市場發(fā)展的機(jī)遇。一是在人口紅利退潮背景下，企業(yè)或主動尋求出海以降低勞動力成本。在國內(nèi)人口跨過劉易斯拐點(diǎn)、老齡化問題日益加重的背景下，人口紅利逐步消失，國內(nèi)人口優(yōu)勢有所縮小，傳統(tǒng)制造業(yè)的勞動力、產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢減弱。尤其是對于勞動密集型制造業(yè)來說，其所面臨的成本優(yōu)勢喪失問題或更為嚴(yán)重，這就迫使企業(yè)可能主動尋求出海，優(yōu)化生產(chǎn)資源配置。三是在“逆全球化”的背景下，出海為實(shí)現(xiàn)多邊貿(mào)易拓展出新的路徑。在海外發(fā)達(dá)國家對中國出口產(chǎn)品限制升級、貿(mào)易壁壘提升的背景下，中國企業(yè)依靠投資出?；虺蔀橐?guī)避貿(mào)易壁壘的新選擇。中金公司認(rèn)為，全球化變局帶來的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移雖不可避免，但中國在挑戰(zhàn)中也面臨機(jī)遇，原因有以下三個方面。二是產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移存在產(chǎn)業(yè)間差異，歐美并未尋求也不可能實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移。中金公司研究發(fā)現(xiàn)，美國再工業(yè)化政策下，高端制造回流降低“依賴度”、低端制造分散進(jìn)口來源地降低“集中度”、中端制造則受制于產(chǎn)業(yè)鏈粘性形成一定的真空區(qū)間，即具備一定技術(shù)含量但不屬于國家戰(zhàn)略層面高精尖行業(yè)、同時產(chǎn)業(yè)鏈較長的中端制造受制于產(chǎn)業(yè)鏈粘性，在生產(chǎn)和貿(mào)易層面均難以放棄既往投資和經(jīng)營所積累的制造優(yōu)勢，形成再工業(yè)化推行過程中的政策真空區(qū)間。國金證券也認(rèn)為，盡管中國企業(yè)出海仍然面臨一定的外部風(fēng)險和挑戰(zhàn)，但同時也要看到其所蘊(yùn)含的機(jī)遇，中國企業(yè)的“新航海時代”或已然到來。因此，國金證券認(rèn)為，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及國際環(huán)境下，中國企業(yè)出海仍然存在較大的發(fā)展機(jī)遇。為應(yīng)對出口受阻帶來的GDP增速下行，日本擴(kuò)張性財政政策和寬松的貨幣政策接連出臺，流動性充沛推升日本股市和房地產(chǎn)異常繁榮。同時，《廣場協(xié)議》簽訂后，日本也推出了“黑字環(huán)流”計劃推出，標(biāo)志著日本從“貿(mào)易立國”向“對外投資立國”轉(zhuǎn)變。該計劃的核心是大規(guī)模對外直接投資，日本不但可以確保貿(mào)易順差資金（黑字）回流，還可以獲得更高投資回報，擴(kuò)大對外市場，獲得更多資源和技術(shù)。中信建投證券表示，這一計劃實(shí)施，標(biāo)志著日本企業(yè)開始大規(guī)模對外直接投資，日本經(jīng)濟(jì)走上了以對外投資和跨國公司為主導(dǎo)發(fā)展道路。日本大舉投資東亞和東南亞發(fā)展中國家，建立了大量產(chǎn)業(yè)基地，形成了日本企業(yè)全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)。投資收益回流日本，資金形成環(huán)流，有力支撐了日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。從日本出海梯次看，呈現(xiàn)出從大企業(yè)向中小企業(yè)，從制造業(yè)向非制造業(yè)，對外投資主體在發(fā)生擴(kuò)散和多元化。對比上述不同之后，中信建投證券認(rèn)為出海是未來中國一個重要方向，但在體量規(guī)模上或弱于曾經(jīng)的日本。根據(jù)東海證券的研報顯示，對外直接投資是中國資金出海的主要方式，規(guī)模不斷擴(kuò)大。而從中國企業(yè)出海的具體模式來看，根據(jù)中金公司的總結(jié)，當(dāng)前出海存在三種典型模式。模式一：國內(nèi)增量有限/產(chǎn)能充裕，去海外尋找增量。其中又可分成三種情況討論：對于部分新興產(chǎn)業(yè)而言，國內(nèi)滲透率有限，資本尋求更好回報。典型如新能源車、機(jī)器人等行業(yè)，作為新興行業(yè)，國內(nèi)滲透率仍相對有限，用戶教育、相關(guān)基建或配套設(shè)施鋪建均需時間，此外新興行業(yè)資本高注入也希望能盡快尋求資本回報，出海成為必然選擇。對于新興行業(yè)而言，仍處于“做大蛋糕”而非“切蛋糕”的過程中，出海也意味著有機(jī)會和海外企業(yè)/政府共同謀求產(chǎn)業(yè)發(fā)展，例如新能源車的基建鋪設(shè)、掃地機(jī)器人的用戶教育，均很難依賴單一或少數(shù)企業(yè)完成。模式二：供應(yīng)鏈出海。一方面，在全球產(chǎn)業(yè)鏈重布局下，以蘋果、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈為代表，部分外企選擇轉(zhuǎn)移部分產(chǎn)能，中國相應(yīng)供應(yīng)商海外建廠；另一方面，也有部分廠商為更積極快速響應(yīng)需求，在對應(yīng)生產(chǎn)地或銷售地投資建廠。對于制造業(yè)企業(yè)而言，產(chǎn)能利用率不是關(guān)鍵，關(guān)鍵是三個因素影響出海，即，國內(nèi)外生產(chǎn)成本差異、關(guān)稅和東道國生產(chǎn)壁壘差異、匯率升貶值趨勢。以此推斷，中信建投證券認(rèn)為四類中國制造業(yè)企業(yè)更容易出海。一是關(guān)稅敏感型企業(yè)，如汽車、消費(fèi)電子和機(jī)械設(shè)備?？紤]這類企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)更為復(fù)雜、且組裝環(huán)節(jié)多，這類企業(yè)更可能是組裝、代工等部分環(huán)節(jié)出海。二是通過并購品牌，從貼牌代工到品牌出海。海外并購可提高海外銷售價格，最典型的行業(yè)便是家電。中國企業(yè)通過海外并購整合的方式，發(fā)揮國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品、效率優(yōu)勢，獲取出口國本地經(jīng)銷渠道，對被收購的海外資產(chǎn)輸出組織管理，進(jìn)而提升全球份額、兌現(xiàn)盈利。四是降低國內(nèi)生產(chǎn)成本，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，這類企業(yè)以資源品并購居多。比如中國缺乏鈷、鎳、鋰這三種與電池相關(guān)的關(guān)鍵金屬，自身資源已無法支撐飛速增長的行業(yè)需求，中國礦企可以通過并購鎖定上游供應(yīng)而獲得的優(yōu)勢。中金公司表示，從總體上看，中國企業(yè)出海加速，企業(yè)出海本質(zhì)是“大盤成長”或“大盤再成長”邏輯，具備國際競爭力的龍頭企業(yè)定價需求側(cè)擴(kuò)容，從原有國內(nèi)市場空間延展至全球市場過程中，可能帶來重估，并成為未來投資的核心邏輯之一。從股價表現(xiàn)上看，海外收入占比較高的企業(yè)股價上行幅度明顯領(lǐng)先，“十倍股”多誕生于出海企業(yè)中。情況二：供應(yīng)鏈出海——出海同時尋求增量。中國供應(yīng)鏈廠商出海為承接當(dāng)?shù)赜唵位蚋焖夙憫?yīng)需求方訴求，主動前往生產(chǎn)地或銷售地投資建廠的情況。對于跟隨型供應(yīng)鏈企業(yè)而言，在獲得蘋果、特斯拉等主要需求方帶來的可觀營收和利潤彈性的確定性基礎(chǔ)上，也有望利用本土優(yōu)勢，進(jìn)一步尋求新訂單新增量。汽車零部件出海是當(dāng)前供應(yīng)鏈出海的典型案例。情況三：商業(yè)模式出?！獜摹皩W(xué)習(xí)”到“本土化運(yùn)營”到“全球化”，未來機(jī)遇廣闊，且電商出海有望帶動供應(yīng)商出海和品牌化。中國在商業(yè)模式應(yīng)用領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢、輕資產(chǎn)出海的產(chǎn)業(yè)性質(zhì)，使得中國在商業(yè)模式出海上進(jìn)展迅速。游戲出海是中國商業(yè)模式出海的多模式、強(qiáng)運(yùn)營的典型案例。商業(yè)模式出海意味著低出海邊際成本，同樣的產(chǎn)品基本僅需本地化適配和運(yùn)營即可獲得全球收益。電商出海也有望帶動供應(yīng)商出海和品牌化。向前看，伴隨AI發(fā)展帶來的下游應(yīng)用端機(jī)遇、需求和地理變遷帶來的變局等等，中國商業(yè)模式出海方興未艾。綜上，針對企業(yè)出海，中金公司推薦以下五大投資方向：一是受益于消費(fèi)變局的消費(fèi)類企業(yè)，如高性價比產(chǎn)品優(yōu)勢企業(yè)或品牌出海企業(yè)。二是受益于區(qū)域再布局或新產(chǎn)業(yè)趨勢的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，比如工程制造、以基礎(chǔ)材料和化工品為代表的中間品出口等。中國在大部分中端制造行業(yè)具備較高全球競爭力，如果希望實(shí)現(xiàn)較高出海業(yè)務(wù)收入增速，在內(nèi)生因素之外可能還需考慮外生因素疊加，全球產(chǎn)業(yè)鏈再布局帶來的產(chǎn)品需求結(jié)構(gòu)變遷、AI/綠色轉(zhuǎn)型帶來的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)變局，都有望成為中國企業(yè)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)快速實(shí)現(xiàn)滲透率提升的促因。四是供應(yīng)鏈出海，如汽車零部件、電子產(chǎn)業(yè)鏈。在全球產(chǎn)業(yè)鏈再布局背景下，供應(yīng)鏈出海機(jī)遇廣闊，且相關(guān)企業(yè)有望在積累當(dāng)?shù)厣a(chǎn)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)后，進(jìn)一步拓展客戶范圍。五是商業(yè)模式出海，如跨境電商及其下游產(chǎn)業(yè)鏈，且伴隨AI發(fā)展帶來的下游應(yīng)用端機(jī)遇、需求和地理變遷帶來的變局等等，中國商業(yè)模式出海方興未艾。通過歷史規(guī)律，東海證券推演了中國企業(yè)出海下一步的增量：后發(fā)型企業(yè)的增量在于去發(fā)展中國家的生產(chǎn)廠以降低成本，先發(fā)型企業(yè)的增量在于去發(fā)達(dá)設(shè)銷售網(wǎng)和生產(chǎn)廠。已有生產(chǎn)型投資的企業(yè)下一步可以去發(fā)展中國家打響“中國品牌”。國金證券結(jié)合全球價值鏈地位、出口比較優(yōu)勢以及出口地區(qū)拆分，并結(jié)合財務(wù)視角出發(fā)，提出三條出海投資機(jī)會的相關(guān)線索。第一、海外業(yè)務(wù)占比高+海外營收連續(xù)增長+凈利率提升的行業(yè)。結(jié)合財務(wù)數(shù)據(jù)篩選出既符合出口邏輯同時已在財報上體現(xiàn)其競爭力的行業(yè)，主要包括：家電（白色家電、家電零部件）、輕工（家居用品）、紡織服裝、汽車（汽車零部件、商用車）、機(jī)械設(shè)備（工程機(jī)械）、軍工（航海裝備）等，主要集中在部分消費(fèi)制造業(yè)和高端制造業(yè)。該種類型的行業(yè)伴隨出海業(yè)務(wù)占比的提升，不僅能帶來海外營收的連續(xù)增長