第九章 外匯與匯率決定

第九章外匯與匯率

第一節(jié)外匯與匯率第二節(jié)外匯市場第三節(jié)匯率制度第四節(jié)外匯管制第五節(jié)匯率決定理論名人名言：

可變匯率制是一類把各國通過貿(mào)易而產(chǎn)生的相互依賴性與一國內(nèi)部貨幣政策的最大獨立性結(jié)合起來的匯率制度；這類匯率體制可允許各國根據(jù)自己的標準盡力追求貨幣穩(wěn)定，其政策錯誤不會影響到鄰國，鄰國的錯誤也不會涉及到本國。

——MiltonFriedman

第一節(jié)外匯與匯率一、外匯的概念與種類（一）外匯的概念外匯（foreignexchange）：國際匯兌的簡稱，有動態(tài)（dynamic）和靜態(tài)（static）兩種含義。第一節(jié)外匯與匯率動態(tài)的外匯：指人們?yōu)榱饲鍍攪H間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為。這種兌換由外匯銀行辦理，在這個意義上，外匯是國際結(jié)算。從靜態(tài)上看：廣義的外匯：泛指可以清償對外債務(wù)的一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)或債權(quán)。以外幣表示的資產(chǎn)是各國外匯管理法令中沿用的外匯。1996年頒布實施的《中華人民共和國外匯管理條例》所稱外匯是指：外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；外幣有價證券，包括政府公債、國庫券、公司債券、股票、息票等；特別提款權(quán)、歐元；其他外匯資產(chǎn)。第一節(jié)外匯與匯率外匯持有人：外匯的持有人可能是官方也可能是私人。外匯儲備：一國貨幣當局持有的外幣資產(chǎn)。國家貨幣符號國家貨幣符號澳大利亞澳元A$印度盧比Rs奧地利先令Sch伊朗里亞爾RI比利時法郎BF意大利里拉Lit加拿大加元Can$日本日元￥丹麥克朗DKr墨西哥比索Ps芬蘭馬克FM西班牙比塞塔Pts法國法郎FF瑞士法郎SF德國馬克DM英國英鎊￡挪威克朗NKr美國美元$希臘德拉克馬Dr中國人民幣RMB表9-1：一些國家的貨幣名稱及符號第一節(jié)外匯與匯率狹義的外匯：以外幣表示的，可直接用于國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系清算的支付手段。前提條件：第一，以外幣表示的資產(chǎn)?？疹^支票、拒付的匯票？第二，可直接用于國際結(jié)算。以外幣表示的有價證券？外國鈔票？狹義外匯的主體：在國外銀行的外幣存款，它還包括對銀行存款的索取權(quán)具體化了的外幣票據(jù)，如銀行匯票、支票等。第一節(jié)外匯與匯率（二）外匯的種類根據(jù)可否自由兌換劃分：自由外匯（freeconvertibleexchange）：無需貨幣發(fā)行國批準可以隨時動用，自由兌換成為其他貨幣，或向第三國辦理支付的外匯?？蓛稉Q貨幣（convertiblecurrency）。記帳外匯（exchangeofaccount）：協(xié)定外匯或清算外匯，是指未經(jīng)貨幣發(fā)行國批準不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌龂M行支付的外匯。兩個國家政府可以簽訂一個用于雙邊貿(mào)易結(jié)算的雙邊支付協(xié)定，開設(shè)賬戶記載彼此間的債權(quán)和債務(wù)。第一節(jié)外匯與匯率（二）外匯的種類根據(jù)外匯的來源劃分：貿(mào)易外匯：通過貨物出口取得的外匯。非貿(mào)易外匯：通過對外提供勞務(wù)（運輸、保險、旅游等）、匯回投資收益（利息、股息、利潤等）和僑匯等途徑取得的外匯。第一節(jié)外匯與匯率（二）外匯的種類根據(jù)外匯交易的交割日期劃分：即期外匯（spotexchange）：現(xiàn)匯，指在買賣成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割手續(xù)的外匯。遠期外匯（forwardexchange）：期匯，指買賣的雙方先按商定的匯率和數(shù)量簽訂買賣合同，約定到將來（如30、60、90天等）辦理交割手續(xù)的外匯。第一節(jié)外匯與匯率二、匯率的標價方法與種類（一）匯率的標價方法匯率（exchangerate）：匯價或外匯行市，就是兩種貨幣的兌換比率，或者說是一國貨幣以另一國貨幣表示的價格。匯率的標價方法：直接標價法、間接標價法和美元標價法。第一節(jié)外匯與匯率（一）匯率的標價方法1．直接標價法（directquotationsystem）：以一定單位（1個、100個、10000個、或100000個單位等）的外國貨幣作為標準，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。以本國貨幣表示外國貨幣的價格。除英國和美國外，各國都采用直接標價法。外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。本幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相反。第一節(jié)外匯與匯率（一）匯率的標價方法1．直接標價法（directquotationsystem）：外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。本幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相反。例如，我國人民幣市場匯率為：月初USDl=CN￥8.4，月末USDl=CN￥8.8。說明美元幣值上升（美元升值），人民幣幣值下跌（人民幣貶值）。第一節(jié)外匯與匯率（一）匯率的標價方法2．間接標價法（indirectquotationsystem）：以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。以外國貨幣表示本國貨幣的價格。英國和美國采用間接標價法。英國一直沿用此法，美國在1978年以前采用直接標價法，1978年后除了美元兌英鎊的匯率同時用直接和間接標價法以外，美元兌其他貨幣的匯率都改用間接標價法。第一節(jié)外匯與匯率（一）匯率的標價方法3．美元標價法（U．S．dollarquotationsystem）：以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國貨幣來表示各國貨幣匯率的方法第一節(jié)外匯與匯率基準貨幣（basecurrency）：各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣。標價貨幣（quotedcurrency）：各種標價法下數(shù)量變化的貨幣。直接標價法：基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；間接標價法：基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；美元標價法：基準貨幣是美元，標價貨幣是其他各國貨幣。在本書中如果不特別注明，均采用直接標價法。第一節(jié)外匯與匯率（四）匯率的種類1．基本匯率和套算匯率。設(shè)有A、B、C等多種外幣，一國在折算本國貨幣匯率時，若先計算出本幣與某一種外幣（假定為A幣）之間的匯率，再根據(jù)A幣與B幣、C幣的匯率折算出本幣與B幣、C幣的比價，則我們稱本幣與A幣之間的匯率為基本匯率（basicrate），

本幣與B幣、C幣等等之間的匯率為套算匯率（crossrate）。人民幣與美元的匯率為基本匯率人民幣與英鎊、日元等等之間的匯率為套算匯率。第一節(jié)外匯與匯率2．單一匯率與復(fù)匯率。單一匯率（singleexchangerate）：一種貨幣（或一個國家）只有一種匯率，這種匯率通用于該國所有的國際經(jīng)濟交往中。復(fù)匯率（multipleexchangerate）：一種貨幣（或一個國家）有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國際經(jīng)貿(mào)活動。第一節(jié)外匯與匯率3．即期匯率和遠期匯率。即期匯率（spotexchangerate）：指買賣外匯的雙方在成交的當天或第二個交易日進行交割使用的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買賣。遠期匯率（forwardexchangerate）：指將來某一時刻的匯率，比如1個月后的、3個月后的或6個月后的匯率，用于外匯遠期交易和期貨買賣。以某種外匯匯率為例：遠期匯率高于即期匯率時——該種外匯的遠期匯率升水（forwardpremium）；遠期匯率低于即期匯率時——該外匯的遠期匯率貼水（forward

discount）；兩者相等時——平價（parvalue）。21第二節(jié)外匯市場與外匯交易一、外匯市場概述二、外匯交易實務(wù)即期外匯交易遠期外匯交易套匯交易套利交易掉期交易外匯期貨交易外匯期權(quán)交易22一、外匯市場概述（一）外匯市場的含義ForeignExchangeMarket：進行外匯買賣（貨幣匯兌）的交易場所或網(wǎng)絡(luò)。外匯市場是國際金融市場最重要的組成部分，任何國際資金的轉(zhuǎn)移，都要借助于這個平臺來實現(xiàn)。（二）外匯市場的類型按組織形態(tài)劃分有形市場（VisibleMarket）（大陸式市場）無形市場（InvisibleMarket）（英美式市場）按交易主體劃分銀行間市場（Inter-bankMarket）（外匯批發(fā)市場）客戶市場（CustomerMarket）（外匯零售市場）23（三）、外匯市場的特征1、外匯市場全球一體化。全球外匯市場一體化運作。突破空間上的限制交易全天候進行。不受交易時間的限制。2、外匯市場交易規(guī)模迅速擴大，并且交易相對集中在各大金融中心。大洋州——悉尼、惠靈頓亞洲——東京、香港、新加坡、巴林歐洲——倫敦、巴黎、法蘭克福、蘇黎世、米蘭、布魯塞爾、阿姆斯特丹美洲——紐約、芝加哥、舊金山、多倫多243、匯率波動傳遞迅速，各外匯市場之間的匯差日趨縮小。各市場之間的匯差能夠通過套匯活動得以迅速調(diào)整。4、交易貨幣仍然以美元為中心，主要集中在一些重要的國際貨幣。USD、EUR、JPY、GBP、CHF、CAD、AUD、SGD、HKD等5、金融衍生工具不斷涌現(xiàn)。主要目的是規(guī)避匯率風(fēng)險；同時成為投機的主要對象6、各國政府加強對外匯市場的干預(yù)和調(diào)節(jié)。各國中央銀行獨立干預(yù)；多國中央銀行聯(lián)合干預(yù)25（四）外匯市場的結(jié)構(gòu)1、外匯市場的交易主體（參與者）1）外匯銀行（AppointedorAuthorizedBank）外匯銀行是外匯市場最重要的參與主體。為了避免遭受匯率風(fēng)險，銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時遵循買賣平衡原則。如果某種外匯賣出多于買進，稱為空頭（ShortPosition）或超賣（Oversold）；如果某種外匯買進多于賣出，稱為多頭（LongPosition）或超買（Overbought）。多頭和空頭通稱為敞口頭寸（OpenPosition）。銀行為軋平頭寸，要將多頭拋出，空頭補進，簡稱為拋補（Cover）。262）外匯經(jīng)紀人（ForeignExchangeBroker

）外匯市場上為交易雙方接洽業(yè)務(wù)并收取傭金的中介機構(gòu)。一般分為兩類：大經(jīng)紀公司。即開展經(jīng)紀業(yè)務(wù)，也開展自營業(yè)務(wù)。跑街經(jīng)紀人。小經(jīng)紀公司，僅開展經(jīng)紀業(yè)務(wù)。3）中央銀行市場監(jiān)管者；市場調(diào)節(jié)者。4）顧客外匯的實際供求者。外匯市場的最初供應(yīng)者和最終需求者。外匯投機者。在承擔了外匯市場的風(fēng)險的同時也制造風(fēng)險，是外匯市場充滿活力的基本因素。272、外匯交易的層次1）外匯銀行與顧客之間的外匯交易（零售業(yè)務(wù)）2）外匯銀行之間的外匯交易（批發(fā)業(yè)務(wù)）3）外匯銀行與中央銀行之間的外匯交易（干預(yù)目的）28二、外匯交易外匯交易是指在外匯市場上進行的買賣外匯的活動。外匯交易主要是由于對外貿(mào)易和投資需要用不同的貨幣進行結(jié)算和支付而產(chǎn)生的。主要的外匯交易方式有：即期交易、遠期交易、套匯交易、套利交易、掉期交易、期貨交易、期權(quán)交易等。29（一）即期外匯交易（SpotExchangeTransaction

）1、含義又稱現(xiàn)匯交易，是買賣雙方約定于成交后的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易。2、即期交易的交割日（DeliveryDate）（起息日）當日交割（T+0）——交割日為成交當日（Cash）；翌日交割（明日交割）（T+1）——成交后的第一個營業(yè)日（Tom.；即期交割（T+2）——成交后的第二個營業(yè)日，此為標準交割日。30（1）報價形式一般采用美元標價法。非美元貨幣之間的買賣需要通過美元匯率進行套算。表示匯率的基本單位是基本點（point）。從右邊向左邊數(shù)過去，第一位稱為“X個點”，它是構(gòu)成匯率變動的最小單位。采用雙向報價。前小后大。（2）實際操作（程序）A銀行：What’syourspotUSD/JPY,pls?B銀行：104.20/30.（20/30）A銀行：BuyUSD2或MineUSD2.B銀行：OK,done.IsellUSD2againstJPYat（）

valueJuly1,2008，JPYtoABCbankTokyoforA/CNO.1234.A銀行：OK.Allagreed.USDtoXYZbankN.Y.forA/CNO.4321.

3、即期外匯交易的報價（1）詢價（2）報價（3）成交（4）證實（5）交割104.3031套算匯率之一——已知兩個匯率同為直接標價或間接標價，匯率的套算應(yīng)是交叉相除解答：USD/JPY121.22/121.66CHF/JPY72.932/73.245USD/CHF

1.6610/1.66214、即期匯率的套算例1：2001年某日紐約外匯市場上的匯率如下：USD1＝JPY121.22/66USD1＝CHF1.6610/21問題：某進出口公司要求以日元購買瑞郎，匯率應(yīng)怎樣確定？32套算匯率之二——已知兩個匯率一個直接標價，一個間接標價，匯率的套算應(yīng)是同邊相乘解答：GBP/USD1.4300/1.4350GBP/EUR1.5873/1.6000USD/EUR

1.1100/1.1150例2：2001年某日紐約外匯市場上的匯率如下：GBP1＝USD1.4300/50USD1＝EUR1.1100/50問題：某進出口公司要求以歐元購買英鎊，匯率應(yīng)怎樣確定？33（二）遠期外匯交易（ForwardExchangeTransaction）1、含義又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后，交易雙方約定在將來一定時期內(nèi)，按照合同預(yù)先約定的匯率、幣別、金額、日期、地點進行交割的外匯交易。2、遠期交易的交割日遠期交割日是即期交割日加上交割期限的時間遠期交易的交割期限可以約定為若干天數(shù)、星期數(shù)或月數(shù)。例1：星期三做的遠期合約，合約天數(shù)為3天。例2：7月15日成交的1個月期遠期合約。3、遠期交易的報價方法直接遠期報價遠期匯差報價：升水＆貼水例題：已知某日紐約外匯市場美元對日元即期匯率為112.30/40，3個月遠期匯水125/135。請回答：（1）判斷外匯遠期是升水還是貼水？（2）求出美元對日元的3個月遠期匯率。（3）某客戶用100萬日元可以買入多少3個月遠期美元？344、遠期匯率的計算（利率平價理論）決定遠期匯率的主要因素是兩國同期利率高低的差異。利率高的貨幣遠期匯率貼水，利率低的貨幣遠期匯率升水。升貼水數(shù)＝即期匯率×兩種貨幣利差×（月數(shù)/12）例題：紐約市場美元年利8％，東京市場日元年利3％，東京外匯市場上美元對日元的即期匯率為USD1＝JPY100，3個月遠期匯價是多少？美元貼水數(shù)為：100×（3％－8％）×3/12＝－1.25遠期匯率為：USD1＝JPY（100－1.25）＝JPY98.75355、遠期外匯交易的分類（1）固定交割日的遠期外匯交易（FixedForwardTransaction）（2）選擇交割日的遠期外匯交易（OptionalForwardTransaction）：又稱擇期交易。在擇期交易中，時間的選擇對客戶有利，匯率的選擇對報價銀行有利。銀行的報價原則：低買高賣買入基準貨幣時，報出較低的匯率。賣出基準貨幣時，報出較高的匯率。例：歐洲外匯市場某日美元對歐元的匯價如下：即期匯率USD/EUR1.1010/202個月52/563個月120/126問：客戶買入美元，擇期從即期到2個月；從2個月到3個月客戶賣出美元，擇期從即期到2個月；從2個月到3個月366、遠期外匯交易的作用套期保值（Hedging）。指預(yù)期將來某一時間要支付或收入一筆外匯時，買入或賣出同等金額的遠期外匯，以避免匯率波動而造成的經(jīng)濟損失。買入套期保值：進口商，預(yù)測外匯匯率上升；賣出套期保值：出口商，預(yù)測外匯匯率下降。外匯投機（ExchangeSpeculation）。指外匯市場參與者根據(jù)對匯率變動的預(yù)測，進行買空賣空行為，希望利用匯率變動牟取匯率差價收益的行為。買空（buylong）：預(yù)測外匯匯率上漲時，先買（遠期交易）后賣（即期交易）；賣空（sellshort）：指預(yù)測外匯匯率下降時，先賣（遠期交易）后買（即期交易）。37利用遠期外匯交易進行投機案例東京外匯市場6個月的美元期匯匯價為：1美元＝132日元，某交易者預(yù)測6個月美元匯率會上漲，于是按此匯率買進500萬美元，到交割日即期市場美元匯率果真上漲到1美元＝142日元，則此客戶又按此匯價賣出500萬美元。分析：這種交易屬于“買空”投機行為投機獲利為差價收益，即（142－132）×500＝5000萬日元38（三）套匯交易（ArbitrageTransaction

）1、含義是指利用同一時間兩個或兩個以上外匯市場某些貨幣的匯率差異，通過賤買貴賣賺取差價利潤的外匯交易。2、特點大商業(yè)銀行是主要的套匯業(yè)務(wù)投機者；套匯買賣的數(shù)額一般較大，利潤豐厚；套匯業(yè)務(wù)都利用電匯方式，抓住時機；套匯業(yè)務(wù)促使各個外匯市場匯率差異縮小。3、類型（1）直接套匯（兩角套匯TwoPointArbitrage）：（2）間接套匯（三角套匯ThreePointArbitrage）：直接套匯（雙邊套匯、兩角套匯）例如：紐約市場和歐洲市場在某一時間內(nèi)的美元對歐元的匯率分別為：紐約市場：USD1＝EUR1.1010/25歐洲市場：USD1＝EUR1.1030/45問題：套匯者會如何進行操作？做1美元的套匯業(yè)務(wù)可以賺取多少匯差收益？解答：（1）套匯者應(yīng)在紐約市場以歐元買進美元；同時在歐洲市場上賣出美元，收進歐元。（2）賣價應(yīng)為USD1＝EUR1.1030，買價應(yīng)為1USD＝EUR1.1025。做1美元的套匯業(yè)務(wù)可以獲取收益（1.1030×1/1.1025－1）美元套匯收益也可以表示為1.1030－1.1025＝0.0005歐元間接套匯（多邊套匯、多角套匯）例如：在某日的同一時間，巴黎、倫敦、紐約三地外匯市場的現(xiàn)匯行情如下：巴黎：GBP1＝EUR1.7100/50倫敦：GBP1＝USD1.4300/50紐約：USD1＝EUR1.1100/50問題：某套匯者有100萬英鎊，能否在這三個市場之間進行套匯，如何操作？解答：（1）判斷是否存在套匯機會1.7100×（1/1.1150）×（1/1.4350）＝1.0687>1（2）確定套匯路線：巴黎—紐約—倫敦（3）計算套匯收益：［1.7100×（1/1.1150）×（1/1.4350）－1]×100＝6.87萬英鎊思考：如果套匯者有100萬美元，如何來進行套匯行為？巴黎紐約倫敦1.賣出1英鎊買進1.71歐元2.賣出1.71歐元買進1.71×（1/1.1150）美元3.賣出1.71×（1/1.1150）美元

買進1.71×（1/1.1150）×（1/1.4350）英鎊1GBP=EUR1.71001USD=EUR1.11501GBP=USD1.4350套匯過程42（四）套利交易（InterestArbitrageTransaction）1、含義是利用兩個國家或地區(qū)貨幣市場出現(xiàn)的利率差異，將資金從利率低的國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率高的國家或地區(qū)貨幣市場，以賺取利差收益的外匯交易。2、類型（1）抵補套利（CoverInterestArbitrage）：在現(xiàn)匯市場買進一國貨幣進行投資時，同時在期匯市場出售與投資期限相同、金額相當?shù)脑搰泿诺倪h期，借以規(guī)避匯率風(fēng)險的套利行為。（2）非抵補套利（UncoverInterestArbitrage）：沒有采取遠期外匯交易進行套期保值的套利行為。因而具有較強的投機性。43（五）掉期交易（SwapTransaction）1、含義指將幣種相同、金額相同但交易方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來進行的交易。2、基本形式（類型）即期對遠期的掉期交易（Spot－ForwardSwaps）（1）即期對次日Spot－Next（S/N）（2）即期對一周Spot－Week（S/W）（3）即期對整數(shù)月Spot－nMonth（n＝1，2，…，12）即期對即期的掉期交易（Spot－SpotSwaps）（一日掉期）（1）隔夜交易Over－Night（O/N）（今日對明日的掉期）（2）隔日交易Tom－Next（T/N）（明日對后日的掉期）遠期對遠期的掉期交易（Forward－ForwardSwaps）3、掉期交易實例例題：某美國公司在1個月后將收進100萬歐元，而在3個月后又將向外支付100萬歐元。如何進行掉期交易（什么類型）？如果歐元/美元1個月的遠期匯率為1.2368/80，3個月的遠期匯率為1.2229/42。則掉期交易的盈虧情況如何?4、掉期交易的作用保值避險。適用于有返回性的外匯交易。如在國際金融市場上借款或投資。軋平頭寸。主要是指銀行利用掉期交易調(diào)整外匯的期限結(jié)構(gòu)。例如，銀行賣給客戶3個月遠期英鎊100萬。為軋平頭寸，銀行的做法應(yīng)是：首先買進即期英鎊100萬，然后再做一筆即期對遠期的掉期，即賣出即期英鎊100萬的同時，買進100萬的3個月遠期英鎊。解答：遠期對遠期的掉期交易：賣出1個月的100萬歐元期匯－買進3個月100萬歐元期匯。掉期收益：（1.2368－1.2242）×100萬＝1.26萬美元45（六）外匯期貨交易（ForeignExchangeFutures）1、含義買賣雙方在期貨交易所內(nèi)以公開競價的方式成交時，承諾在未來某一時期，以約定匯率交割一定數(shù)額貨幣的標準化期貨合約的外匯交易。2、特點（和遠期外匯交易進行比較）外匯期貨是標準化的合約。在期貨交易所通過公開競價方式成交。實行保證金制度。由清算所每日進行清算。期貨交易一般不進行實際交割，而主要通過對沖方式進行軋抵。3、外匯期貨交易的目的套期保值：未來有外匯收入和支出的時候，通過外匯期貨交易，固定風(fēng)險，鎖定利潤。買入（多頭）套期保值。進口商為防范日后計價貨幣升值帶來的風(fēng)險損失，在簽訂貿(mào)易合同時應(yīng)在期貨市場上先買進期貨合同，支付到期時再賣出期貨合同進行對沖。即用期貨市場上“先買后賣”所獲得的盈利來彌補因升值帶來的現(xiàn)匯市場上的損失。賣出（空頭）套期保值。投機獲利：交易者在預(yù)測匯率波動的基礎(chǔ)上，通過低買高賣，賺取差價。4、外匯期貨交易案例（買入套期保值）美國某進口商2月10日從德國購進價值125000馬克的一批貨物，1個月后支付貨款。為了防止馬克升值從而增加進口成本，該進口商買入1份3月期的馬克期貨合約，面值125000馬克，價格為DM/USD＝0.5841。1個月后馬克果然升值，則其交易過程如下：現(xiàn)匯市場期貨市場2月10日現(xiàn)匯匯率DM/USD＝0.5815DM125000折合USD72687.52月10日買入3月期馬克期貨合約（開倉）價格：DM/USD＝0.5841總價值：USD73012.53月10日現(xiàn)匯匯率DM/USD＝0.5945DM125000折合USD74312.53月10日賣出3月期馬克期貨合約（平倉）價格：DM/USD＝0.5961總價值：USD74512.5結(jié)果：損失USD1625結(jié)果：盈利USD1500凈盈虧：1500－1625＝－125美元48（七）外匯期權(quán)交易（ForeignCurrencyOptions）1、含義期權(quán)的買方有權(quán)在約定的時間，按照約定的價格買進或賣出一定數(shù)額的外匯資產(chǎn)，也可以根據(jù)需要放棄行使這一合約的交易。2、特點（與外匯期貨交易進行比較）外匯期權(quán)具有更大的靈活性。外匯期權(quán)交易相當于在外匯期貨合約的基礎(chǔ)上附加了一個選擇權(quán)合約，在匯率變化對權(quán)利買方不利的時候，可以選擇放棄交易，避免損失。交易雙方的權(quán)利義務(wù)（風(fēng)險收益）不對等。對于買方來說，是有限風(fēng)險（期權(quán)費：不能收回）無限利益的機會。3、類型按履約方式劃分歐式期權(quán)（EuropeanOption）

美式期權(quán)（AmericanOption）按權(quán)利內(nèi)容劃分看漲期權(quán)（CallOption）（買入期權(quán)）看跌期權(quán)（PutOption）（賣出期權(quán)）百慕大期權(quán)[Bermudaoption]

一種可以在到期日前所規(guī)定的一系列時間行權(quán)的期權(quán)。

界定百慕大期權(quán)、美式期權(quán)和歐式期權(quán)的主要區(qū)別在于行權(quán)時間的不同，百慕大期權(quán)可以被視為美式期權(quán)與歐式期權(quán)的混合體，如同百慕大群島混合了美國文化和英國文化一樣。

第三節(jié)匯率決定理論

一、鑄幣平價理論

鑄幣平價論（theoryofmintpar）：是金幣本位制（goldcoinstandardsystem）下的匯率決定理論。在金幣本位制下，金幣是用一定重量和成色的黃金鑄造的，金幣所含的一定重量和成色的黃金叫含金量（goldcontent）。在國際結(jié)算過程中，兩個實行金幣本位制國家貨幣單位的含金量之比叫鑄幣平價（mintpar或speciepar）。鑄幣平價是匯率的基礎(chǔ)。在金幣本位制下，匯率圍繞鑄幣平價上下波動，而且黃金輸送點（goldtransportpoints）為波動的界限。鑄幣平價理論

$4.8665±$0.03就是英鎊和美元兩種貨幣的黃金輸送點。美國對英國的黃金輸出點：$4.8665+$0.03=$4.8965；美國對英國的黃金輸入點：$4.8665-$0.03=$4.8365。若美國對英國有國際收支逆差，匯率上漲。1英鎊上漲至4.8965美元（鑄幣平價4.8665美元加黃金輸送點0.03美元）以上（英鎊太貴）時，則美國人不愿意用美元換取英鎊，而寧愿購買黃金運送至英國償還其債務(wù)。若英國對美國有國際收支逆差，則會以1英鎊=4.8365美元（4.8665-0.03）的價格買賣美元。如果低于此點（美元太貴），英國寧愿購買黃金送往美國。鑄幣平價理論

美國例如，美國欠英國債務(wù)10英鎊。匯率為1英鎊=5美元，高于4.8965美元（黃金輸出點）。（英鎊升值，美元貶值）方案1：購買10英鎊?；?0美元。方案2：運送黃金。50美元購買黃金23.22×50格令。運到美國后在換取英鎊?？梢該Q取英鎊為[(23.22×50)-0.3]/113.0016)=10.2715英鎊。多了0.2715美元。英國寧愿運送黃金。運送黃金各項費用，1英鎊為0.03美元，10英鎊為0.3美元。英國4.8965美元高于此點英鎊太貴4.8365美元低于此點美元太貴鑄幣平價理論

Q3QEQ1Q2Q404.86654.89654.8365R=＄/￡D2D1D鑄幣平價黃金輸出點黃金輸入點SEE2E1Q:英鎊數(shù)量美國：外匯為英鎊直接標價法二、購買力平價理論購買力平價論（thetheoryofpurchasingpowerparity）：簡稱PPP理論，是卡塞爾（K．G．Cassel）在其1922年出版的《1914年以后的貨幣與外匯》（moneyandforeignexchangeafter1914）中第一次系統(tǒng)闡述的。指兩國貨幣購買力的比率，有兩種基本形式：絕對購買力平價（absolutePPP）和相對購買力平價（relativePPP）。購買力平價理論一、一價定律指在交易成本為零的情況下，某給定商品（i）的價格（Pi）如果按同一種貨幣計值，則在世界各國均相同。兩國之間的商品套購活動能使同質(zhì)同類商品具有等值的價格。購買力平價理論二、購買力平價的類型（一）絕對購買力平價匯率是兩國貨幣在各自國家里所具有的購買力之比，也就是兩國的物價水平之比。購買力平價理論（二）相對購買力平價指在一定時期內(nèi)匯率的變化必須與同一時期內(nèi)兩國物價水平的相對變化成比例。指在一定時期內(nèi)匯率變化的百分比等于同一時期內(nèi)兩國國內(nèi)物價水平變化的百分比之差。購買力平價理論絕對購買力平價相對購買力平價概念購買力平價理論最直接的表述形式闡述了匯率隨價格變動的趨勢可操作性弱強實際應(yīng)用多用于理論模型多用于付諸實施和統(tǒng)計驗證幾點結(jié)論：（1）購買力平價的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說。（2）匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價的變動會帶來名義匯率反方向的等量調(diào)整。（3）購買力平價決定中長期內(nèi)的均衡匯率。兩種類型購買力平價的比較購買力平價理論三、購買力平價理論的擴展（一）非貿(mào)易商品與貿(mào)易商品的劃分1．貿(mào)易商品符合購買力平價而非貿(mào)易商品不符合購買力平價。結(jié)論是，如果本國內(nèi)部價格比率（internalpriceratio）上升，則本國貨幣升值，外國貨幣貶值。購買力平價理論三、購買力平價理論的擴展（一）非貿(mào)易商品與貿(mào)易商品的劃分2．貿(mào)易商品不符合購買力平價。在其他條件不變的情況下，任何使外國可貿(mào)易商品和服務(wù)價格相對于本國可貿(mào)易商品和服務(wù)價格K的上升，都會導(dǎo)致本國貨幣升值，外國貨幣貶值。購買力平價理論（二）實際匯率（realexchangerates）是外國商品和服務(wù)相對于本國商品和服務(wù)的相對價格，可用于測試購買力平價的偏差程度。購買力平價理論如果PPP成立，那么原則上q的值應(yīng)等于1。但驗證的結(jié)果是實際匯率經(jīng)常發(fā)生變動。偏差的原因：卡塞爾：購買力平價雖是重要的匯率決定因素，但并不是惟一的。多恩布什：暫時性偏差：勞動合同和不充分競爭等因素使得價格和工資的變化呈粘性，出現(xiàn)匯率超調(diào)。結(jié)構(gòu)性偏差：是現(xiàn)實匯率出現(xiàn)長期偏離購買力平價的原因，像勞動生產(chǎn)率、技術(shù)進步、消費偏好、人口增長等的變化。購買力平價理論四、對購買力平價理論的驗證與評價（一）對購買力平價理論的驗證購買力平價理論在短期內(nèi)是失效的，從長期來看是比較合適的；在通貨膨脹十分高漲的時期，特別是惡性通貨膨脹的情況下，匯率和價格的變化較為明顯地趨于一致，購買力平價的有效性較為顯著。購買力平價理論（二）對購買力平價理論的應(yīng)用與評價應(yīng)用：國民收入的國際比較，以及其他經(jīng)濟狀況的國際比較。購買力平價理論（二）對購買力平價理論的應(yīng)用與評價優(yōu)點：（1）從貨幣的基本功能（購買力）角度來分析貨幣交換問題，符合邏輯；（2）開辟了從貨幣數(shù)量角度分析匯率問題的先河；（3）為國民經(jīng)濟的國際比較提供了更為科學(xué)的方法。不足：（1）沒有反映出不同國家的同種商品的質(zhì)量差異；（2）不同經(jīng)濟體的社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的差異、消費結(jié)構(gòu)的差異、價格政策的區(qū)別，以及這些差異對于價格、匯率的影響均沒有得到反映；（3）估算發(fā)展中國家的經(jīng)濟值和其他的經(jīng)濟數(shù)量時，大多會高估實際數(shù)量，而估算發(fā)達國家時大多低估。三、利率平價論利率平價論（interestrateparitytheory）：又稱遠期匯率論（forwardexchangeratetheory）。是凱恩斯在其1923年出版的《貨幣改革論》（tractonmonetaryreform）中提出的。主要研究國際貨幣市場上兩國利率差與即期匯率和遠期匯率的關(guān)系。利率平價論可分為拋補利率平價（coveredinterestrateparity）和無拋補利率平價（uncoveredinterestrateparity），兩者的區(qū)別在于對投資者風(fēng)險偏好的假定不同。利率平價論無拋補利率平價拋補的利率平價不同點對投資者的風(fēng)險偏好假定投資者風(fēng)險中性。沒有覆蓋掉匯率變動的風(fēng)險沒有假設(shè)投資者風(fēng)險因素。采取措施覆蓋掉匯率變動的風(fēng)險投資者的行為投資者套利行為使得國際金融市場上以不同貨幣計價的相似資產(chǎn)的收益率趨于一致投資者不僅要考慮利率的收益，還要考慮由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動共同點在資本具有充分國際流動性的前提下，拋補與無拋補的利率平價均告訴我們：如果本國利率相對上升，本幣將會預(yù)期貶值；如果本國利率相對下降，本幣將會預(yù)期升值。利率平價論風(fēng)險中性：投資者的風(fēng)險效用曲線是線形的。一種確定性的收入所帶來的效用與不確定性的兩種結(jié)果所帶來的效用水平相同。風(fēng)險厭惡：一種確定性的收入所帶來的效用要高于不確定性的兩種結(jié)果所帶來的效用水平。風(fēng)險愛好：一種確定性的收入所帶來的效用要小于不確定性的兩種結(jié)果所帶來的效用水平。效用U（x）0風(fēng)險喜好風(fēng)險厭惡152010利率平價論一、無拋補利率平價假設(shè)投資者風(fēng)險中性，且市場交易費用為零。本國居民持有一單位本國貨幣，既可以將其存放于國內(nèi)銀行按國內(nèi)利率取得收益，也可以將其按即期匯率S兌換成外國貨幣投放國外銀行，按外國利率取得收益。本國1(1月1日)Sr*外國1/S(1月1日)Ser(1+r*)1/S(12月31日)(1+r*)St/S(1+r)(12月31日利率平價論兩國收益相等時：無拋補利率平價的表達式。含義為：本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。利率平價論二、拋補利率平價未對投資者的風(fēng)險偏好做出假定。套利者可以預(yù)先進行外匯買賣的交易，規(guī)避匯率風(fēng)險。套利者在套利的時候，可以在期匯市場上簽訂與套利方向相反的遠期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時所使用的匯率水平。在拋補的利率平價中遠期匯率已由合同確定。利率平價論（二）拋補的利率平價拋補的利率平價表達式是：拋補利率平價表明：本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的遠期貼水（升水）。利率平價論三、對利率平價理論的評價優(yōu)點：考察的是資本流動與匯率決定之間的關(guān)系。對于預(yù)測遠期匯率走勢、調(diào)整匯率政策有著深遠的意義。此外，該理論還使人們開始注意到在匯率問題研究上一直忽略