股利理論與政策

（優(yōu)選）股利理論與政策第一頁，共三十二頁。本章主要內(nèi)容股利及其分配股利理論股利政策及其選擇股票分割與股票回購第二頁，共三十二頁。學習目標掌握公司股利分配程序、股利種類及股利的發(fā)放程序。理解股利理論的主要內(nèi)容，包括股利無關(guān)論、一鳥在手論、稅收差別理論、信號傳遞理論和代理理論。理解股利政策的內(nèi)容、評價指標，掌握股利政策的影響因素以及股利政策的類型。理解股利政策制定的步驟。理解股票回購的動機與方式。了解股票分割與股票股利的區(qū)別。第三頁，共三十二頁。典型案例用友軟件董事長王文京在新股上市時曾表示，公司早在兩年以前就對募集的投資項目進行了論證，并已通過政府的項目審批，資金缺口為8.03億元，此外公司還有多個項目在進行談判。但是在新股上市后僅四個月的2001年8月，公司就發(fā)布公告稱巨額資金已挪作他用，在2001年度報告中對此做出了說明：公司于2001年4月23日首次發(fā)行人民幣普通股2,500萬股，募集資金總額達91,700萬元。由于按照公司募集資金投資使用計劃，這些資金將在3年內(nèi)陸續(xù)投資使用，故在2001和2002年度將會有部分資金處于階段性閑置狀態(tài)。公司針對這一狀況，在安全、積極的原則下，為了保障投資人的投資回報，采取的措施包括：按照募集資金投資使用計劃，進行項目投資；安排銀行定期和活期存款；安排1億元人民幣購買國債，另外委托興業(yè)證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進行委托理財。第四頁，共三十二頁。掌握公司股利分配程序、股利種類及股利的發(fā)放程序。固定股利支付率政策的理論依據(jù)是股利相關(guān)理論。股利無關(guān)理論的基本假設(shè)保持股利與利潤間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了投資風險與收益的對等關(guān)系。該公司現(xiàn)有現(xiàn)金1000萬元，供投資于某項目，其凈現(xiàn)值為NPV。采用該政策的依據(jù)是股利相關(guān)理論。低正常股利加額外股利政策2001年度年報中顯示公司長期負債僅為100萬元，并無長期借款。會議由公司董事長王文京先生主持，以記名投票方式審議通過了以下決議：穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。適用范圍：適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司，但該政策很難被長期采用。適用范圍：適用于公司初創(chuàng)階段。實踐中，常見的股利政策主要有以下幾種。第三十頁，共三十二頁。由本公司股東或外界捐贈給本公司；另外，用友軟件在發(fā)行A股前，曾于2001年3月21日與交通銀行北京分行海淀新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)試驗區(qū)支行訂立借款合同，金額為人民幣4,500萬元整，用于資金周轉(zhuǎn)，利率為月息4.875%，合同期限自2001年3月27日至2002年3月27日。但僅過了一個多月，在4月29日，公司就全部提前償還該筆貸款。2001年度年報中顯示公司長期負債僅為100萬元，并無長期借款。北京用友軟件股份有限公司2001年年度股東大會于2002年4月28日上午9時30分在北京市海淀區(qū)上地信息產(chǎn)業(yè)基地中國知識產(chǎn)權(quán)培訓中心召開。出席會議的股東及股東授權(quán)代表共15人，代表有表決權(quán)股份75,692,817股，占公司股份總額的75.69%，會議的召開符合《公司法》及《公司章程》的規(guī)定。會議由公司董事長王文京先生主持，以記名投票方式審議通過了以下決議：第五頁，共三十二頁。（四）審議通過公司2001年度利潤分配方案：本公司2001年度凈利潤為70,400,601元，提取法定盈余公積金7,040,060元，提取法定公益金3,520,030元，上年度結(jié)轉(zhuǎn)利潤286,436元，期末可供股東分配的利潤為60,126,947元。公司在2002年度對2001年度凈利潤進行一次分配，每10股派發(fā)現(xiàn)金6元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金股利6,000萬元，占本次可分配利潤的99.79%，剩余126,947元利潤留待以后年度分配。此次分配不計提任意盈余公積金。本年度不進行公積金轉(zhuǎn)增股本。贊成票7,566.98萬股,占出席會議有效表決權(quán)股份總數(shù)的99.97%；反對票16,108股；棄權(quán)6,900股。第六頁，共三十二頁。第一節(jié)股利政策的基本理論

股利分配是指公司制企業(yè)向股東分派股利，是企業(yè)收益分配的一部分。稅后利潤-留存收益=股利

股利理論是研究股利分配政策對公司股價或公司價值有無影響問題的有關(guān)理論。股利理論是指導決策人員選擇股利政策的基礎(chǔ)。迄今為止，有關(guān)股利政策的理論還不是很成熟，存在不同觀點。股利無關(guān)論股利相關(guān)論第七頁，共三十二頁。股利無關(guān)論股利無關(guān)理論的基本假設(shè)股利無關(guān)論認為股利分配對公司的市場價值(或股票價格)不會產(chǎn)生影響。這一理論是建立在一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上的：不存在個人或公司所得稅；不存在股票的發(fā)行和交易費用；公司的投資決策與股利決策彼此獨立；公司的投資者和管理當局可相同地獲得關(guān)于未來投資機會的信息。上述假設(shè)描述的是一種完美無缺的市場，因而股利無關(guān)論又被稱為完全市場理論。第八頁，共三十二頁。股利無關(guān)論的觀點投資者并不關(guān)心公司股利分配政策股利的支付比率不影響公司的價值第九頁，共三十二頁。例題[例11-1)A公司的資產(chǎn)負債表(市場價值)如表11-1所示。該公司現(xiàn)有現(xiàn)金1000萬元，供投資于某項目，其凈現(xiàn)值為NPV。則該投資的價值為1000+NPV。假如這1000萬元是該年稅后凈利潤，又設(shè)NPV為2000萬元，老股東股數(shù)為1000萬股。如果公司當局將1000萬元利潤全部用于投資而不發(fā)放股利，則公司價值為10000+NPV=12000萬元，股票價格=12000萬元／1000萬股=12元／股。第十頁，共三十二頁。如果公司決定發(fā)放1000萬元股利，公司就需要發(fā)行價值1000萬元的新股票，以籌集發(fā)放股利的現(xiàn)金。由于公司的投資決策和財務(wù)杠桿均無變化，故發(fā)行新股不會影響公司的投資，價值仍為1000+NPV。這時：

老股東的股票價值=公司價值-新發(fā)行的股票價值=(10000+2000)-1000=11000(萬元)

發(fā)行新股后股票價格=11000萬元/1000萬股=11(元/股)老股東得到1000萬元的股利，同時也失去了1000萬元的權(quán)益。股東每股獲得1元的股利，股票價格也相應(yīng)下降1元。第十一頁，共三十二頁。股利相關(guān)論股利相關(guān)論認為公司的股利分配對公司市場價值有影響。在現(xiàn)實生活中，不存在無關(guān)論提出的假定前提，公司的股利分配是在種種制約因素下進行的。股利支付的多少對投資者非常重要。股利相關(guān)論的主要觀點有：“在手之鳥”理論信號傳遞理論交易成本理論制度約束理論代理理論稅收效應(yīng)理論

第十二頁，共三十二頁。第二節(jié)股利政策以及選擇股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，可供企業(yè)管理當局選擇的，有關(guān)凈收益分配事項的方針及對策。由于股利政策受多種因素的影響，因此不同的公司在不同的時期結(jié)合自身的具體情況所制定的股利政策是各不相同的。實踐中，常見的股利政策主要有以下幾種。剩余股利政策固定股利政策

固定股利支付率政策

低正常股利加額外股利政策

第十三頁，共三十二頁。剩余股利政策剩余股利政策，是指公司生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的稅后利潤首先應(yīng)較多地考慮滿足公司有利可圖的投資項目的需要，即增加資本或公積金，只有當增加的資本額達到預定的目標資本結(jié)構(gòu)(最佳資本結(jié)構(gòu))后，如果有剩余，再派發(fā)股利；如果沒有剩余，則不派發(fā)股利。剩余股利政策的依據(jù)是股利無關(guān)理論，其操作流程：根據(jù)投資機會確定目標資本結(jié)構(gòu)；利用最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)比例，預計確定企業(yè)投資項目的權(quán)益資金需要額；盡可能地使用留存收益來滿足投資所需的權(quán)益資本數(shù)額；留存收益在滿足投資需要后尚有剩余時，再向股東派發(fā)現(xiàn)金股利。第十四頁，共三十二頁。[例11-2]某公司2008年度凈利潤為11000萬元，2009年度投資計劃所需資金15000萬元，公司的目標資本結(jié)構(gòu)為自有資金占60%，借入資金40%。公司采用剩余股利政策，則公司2009年度股利分配情況如下：公司投資方案所需的自有資金數(shù)額＝15000×60％＝9000(萬元)公司2009年度可向投資者分紅的數(shù)額＝11000-9000＝2000(萬元)第十五頁，共三十二頁。剩余股利政策的優(yōu)缺點優(yōu)點：能夠保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低，實現(xiàn)企業(yè)價值的長期最大化。缺點：股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。適用范圍：適用于公司初創(chuàng)階段。第十六頁，共三十二頁。固定股利政策固定股利政策是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時間內(nèi)不論公司的盈利情況和財務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。只有當企業(yè)對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認為是不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才增加每股股利額。采用該政策的依據(jù)是股利相關(guān)理論。第十七頁，共三十二頁。固定股利政策的優(yōu)缺點優(yōu)點：穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。缺點：公司股利支付與公司盈利相脫節(jié)，造成投資的風險與投資的收益不對稱。由于公司盈利較低時仍要支付較高的股利，容易引起公司資金短缺，導致財務(wù)狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本。適用范圍：適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期、信譽一般的公司，但該政策很難被長期采用。第十八頁，共三十二頁。固定股利支付率政策固定股利支付率政策，是指公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。固定股利支付率政策的理論依據(jù)是股利相關(guān)理論。第十九頁，共三十二頁。固定股利支付率政策的優(yōu)缺點優(yōu)點：股利分配與企業(yè)盈余緊密地結(jié)合。保持股利與利潤間的一定比例關(guān)系，體現(xiàn)了投資風險與收益的對等關(guān)系。缺點：各年股利波動較大，容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營不穩(wěn)定的感覺，公司財務(wù)壓力較大，不利于股票價格的穩(wěn)定與上漲。缺乏財務(wù)彈性。確定合理的固定股利支付率難度很大。適用范圍：適用于穩(wěn)定發(fā)展的公司和公司財務(wù)狀況較穩(wěn)定的階段。第二十頁，共三十二頁。低正常股利加額外股利政策低正常股利加額外股利政策，是指公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高規(guī)定的股利率。低正常股利加額外股利政策的依據(jù)是股利相關(guān)理論。第二十一頁，共三十二頁。低正常股利加額外股利政策的優(yōu)缺點優(yōu)點：股利政策具有較大的靈活性，同時有利于穩(wěn)定股票的價格。既可以在一定程度上維持股利的穩(wěn)定性，又有利于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到目標資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。缺點：股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性，額外股利隨盈利的變化而變化，時有時無，給人漂浮不定的印象；如果公司較長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤認為這是正常股利，一旦取消，極易造成公司“財務(wù)狀況”逆轉(zhuǎn)的負面影響，股價下跌在所難免。第二十二頁，共三十二頁。老股東的股票價值=公司價值-新發(fā)行的股票價值=(10000+2000)-1000=11000(萬元)股利支付的多少對投資者非常重要。公司股利支付與公司盈利相脫節(jié)，造成投資的風險與投資的收益不對稱。債務(wù)契約因素：規(guī)定每股股利的最高限額、規(guī)定只能用新增收益支付股利、規(guī)定流動比率、利息保障倍數(shù)等財務(wù)指標達到一定標準方能支付股利。第二十七頁，共三十二頁。既可以在一定程度上維持股利的穩(wěn)定性，又有利于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到目標資本結(jié)構(gòu)，使靈活性與穩(wěn)定性較好地相結(jié)合，因而為許多企業(yè)所采用。公司采用剩余股利政策，則公司2009年度股利分配情況如下：第一節(jié)股利政策的基本理論第十二頁，共三十二頁。第三十頁，共三十二頁。另外，用友軟件在發(fā)行A股前，曾于2001年3月21日與交通銀行北京分行海淀新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)試驗區(qū)支行訂立借款合同，金額為人民幣4,500萬元整，用于資金周轉(zhuǎn)，利率為月息4.第二十四頁，共三十二頁。在現(xiàn)實生活中，不存在無關(guān)論提出的假定前提，公司的股利分配是在種種制約因素下進行的。第十二頁，共三十二頁。如果公司決定發(fā)放1000萬元股利，公司就需要發(fā)行價值1000萬元的新股票，以籌集發(fā)放股利的現(xiàn)金。股利政策的影響因素

法律因素：資本保全、企業(yè)積累、虧損彌補。債務(wù)契約因素：規(guī)定每股股利的最高限額、規(guī)定只能用新增收益支付股利、規(guī)定流動比率、利息保障倍數(shù)等財務(wù)指標達到一定標準方能支付股利。公司自身因素：現(xiàn)金流量、舉債能力、投資機會、資本成本、盈利狀況、公司所處的生命周期。股東因素：追求穩(wěn)定收入、防止控制權(quán)稀釋、規(guī)避所得稅。行業(yè)因素第二十三頁，共三十二頁。第三節(jié)股利及其分配支付股利是一項稅后利潤的分配，但不是收益分配的全部。根據(jù)我國《公司法》的規(guī)定，公司進行收益分配涉及的項目包括盈余公積和股利兩部分。公司收益分配應(yīng)按照一定的順序進行。彌補企業(yè)以前年度虧損提取法定盈余公積金提取任意公積金向股東分配股利

第二十四頁，共三十二頁。股利的種類股份有限公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利和負債股利。我國有關(guān)法律規(guī)定，股份有限公司發(fā)放股利只能采用先進股利和股票股利兩種?，F(xiàn)金股利股票股利第二十五頁，共三十二頁。股利發(fā)放程序宣布日股權(quán)登記日除息日股利發(fā)放日第二十六頁，共三十二頁。第四節(jié)股票分割和股票回購股票分割又稱拆股，是公司管理當局將其股票分割或拆細的行為，即將面額較高的股票分割成面額較低的股票的行為。股票分割對公司的資本結(jié)構(gòu)和股東權(quán)益不會產(chǎn)生任何影響，一般只會使發(fā)行在外的股票總數(shù)增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市價下跌，而資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各項目的余額都保持不變，股東權(quán)益的總額也維持不變。第二十七頁，共三十二頁。股票分割的動機股票分割可使股票市價降低。股票分割一般被視為利好消息。股票分割能有助于公司并購政策的實施，增加對被并購方的吸引力股票分割與股票股利的比較股票分割降低了股票面值，而股票股利不會改變股票面值。會計處理不同。第二十八頁，共三十二頁。股票回購股票回購是指股份公司出資將其發(fā)行流通在外的股票以一定價格購回予以注銷或作為庫藏股的一種資本運作方式。我國《公司法》規(guī)定，公司不得收購本公司股份。但是，下列情形之一的除外：

(1)減少公司注冊資本；

(2)與持有本公司股份的其他公司合并；