新“國(guó)九條”帶來(lái)了哪些積極變化？20240614

：yangchao_yj@資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展必經(jīng)之路：如何培育耐長(zhǎng)期投資面臨的兩大難題：難定量分析長(zhǎng)期投資的真實(shí)預(yù)期收益；難找到能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的基金管理人衡量機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)方式的局限性：?資金流出和流入的比例：忽略了資金的時(shí)間價(jià)值，沒(méi)有區(qū)分現(xiàn)金流的時(shí)間點(diǎn)，不反映風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的關(guān)系，不包括稅收和通貨膨脹等非貨幣因素，且無(wú)法比較不同規(guī)模的投資?內(nèi)部收益率（IRR）：本質(zhì)是衡量基金管理人讓錢(qián)生錢(qián)的速度有多快，而忽略資金具體增長(zhǎng)的金額，這種計(jì)算方式使人們傾向于在短時(shí)間內(nèi)取得很高的收益富達(dá)基金投資理念：注重自上而下的投資策略，富達(dá)基金投資理念：注重自上而下的投資策略，善于發(fā)掘股價(jià)被低估或者股價(jià)落后于市場(chǎng)漲幅，且具有長(zhǎng)期投資潛力的公司，十分依賴于投資經(jīng)理的作用富達(dá)基金一直將明星基金經(jīng)理作為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，例如蔡志勇和彼得林奇均在富達(dá)基金大放光彩金融報(bào)國(guó)?客戶至上2發(fā)展耐心資本采用長(zhǎng)期業(yè)績(jī)衡量標(biāo)準(zhǔn)引導(dǎo)長(zhǎng)期投資價(jià)值導(dǎo)向關(guān)注數(shù)量有限的評(píng)估指標(biāo)定期對(duì)投資組合進(jìn)行全面審視使用高效投資組合，投資理念基于做其認(rèn)為適合客戶的事情：關(guān)注長(zhǎng)期業(yè)績(jī)員的薪酬受到一年、三年、五年和八年期間投資結(jié)果的影響。每個(gè)連續(xù)的測(cè)量周期都會(huì)增加在薪酬權(quán)重中的比例，以鼓勵(lì)采用長(zhǎng)期投資方法資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院?據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2023年底，社?；?、公募基金、保險(xiǎn)資金、年金基金等各類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持股占比為23%?對(duì)比來(lái)看，A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比仍大幅低于美股市場(chǎng)A股市場(chǎng)各類投資者持股比例資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，wind，中國(guó)銀河證券研究院注：按A股流通市值測(cè)算美股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)金融報(bào)國(guó)?金融報(bào)國(guó)?客戶至上3巴特菲投資的典型風(fēng)格：長(zhǎng)期持有其看好的企業(yè)多數(shù)具備護(hù)城河特征：規(guī)模大、持續(xù)盈利、ROE高且負(fù)債少、業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單可口可樂(lè)：1988年，巴菲特開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)可口可樂(lè)的股票。在接下希爾·哈撒韋累計(jì)投資約10億美元，購(gòu)買(mǎi)了可口可樂(lè)約7%的股份0（美元）1988年巴菲特開(kāi)始買(mǎi)入1988年巴菲特開(kāi)始買(mǎi)入資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院2008年9月，巴菲特買(mǎi)入比亞迪股份2.25億股。買(mǎi)入之后很快漲了很多倍，但五六年又跌回原形。但巴菲特一直沒(méi)賣(mài)過(guò)，并持有至今0資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院.2008年9月巴菲特開(kāi)始買(mǎi)入（港元）比亞迪股份比亞迪股份金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上4巴菲特日本股市“耐心”投資歷程2020年8月至2023年6月:伯克希爾2020年8月至2023年6月:伯克希爾·哈撒韋持續(xù)增持日本五大商社的股份2024年2月巴菲特發(fā)布致股東信，表明現(xiàn)持有五大商社約9%的股份。三菱商事股價(jià)再創(chuàng)歷史新高。此前該公司宣布，計(jì)劃斥資至多5000億日元回2024年2月巴菲特發(fā)布致股東信，表明現(xiàn)持有五大商社約9%的股份。三菱商事股價(jià)再創(chuàng)歷史新高。此前該公司宣布，計(jì)劃斥資至多5000億日元回購(gòu)至多10%的股份，并發(fā)布了好于預(yù)期的季度業(yè)績(jī)，截至12月底的財(cái)季凈利潤(rùn)飆升近兩倍2019年7月伯克希爾·哈撒韋開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)日本股票2020年8月伯克希爾·哈撒韋首次宣布買(mǎi)入日本五大商社(三菱商事、三井物產(chǎn)、伊藤忠商事、住友、丸紅)超過(guò)5%的股份，認(rèn)為它們是被市場(chǎng)低估的偉大公司2023年4月伯克希爾·哈撒韋把對(duì)五大商社的持股比例提升到7.4%以上，成為在美國(guó)之外最大的投資2023年6月伯克希爾·哈撒韋披露數(shù)據(jù)顯2023年6月伯克希爾·哈撒韋披露數(shù)據(jù)顯示，對(duì)五家商社的平均持股比例已經(jīng)達(dá)到8.5%。公司表示打算長(zhǎng)期持有其在日本的投資，但不會(huì)超過(guò)9.9%的持股比例，除非得到被投資方董事會(huì)的具體批準(zhǔn)金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上5?投資理念：社保基金會(huì)堅(jiān)持并不斷豐富發(fā)展“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資”的投資理念，審慎開(kāi)展投資運(yùn)營(yíng)管理，確?；鸢踩瑢?shí)現(xiàn)保值增值?投資業(yè)績(jī)：社?；鹱猿闪⒁詠?lái)的年均投資收益率7.66%，累計(jì)投資收益額16,575.54億元，業(yè)績(jī)較為穩(wěn)健，對(duì)標(biāo)滬深300及股票型基金，社保基金具有穩(wěn)健、相對(duì)收益高等特性引導(dǎo)投資管理機(jī)構(gòu)通過(guò)深挖優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的并長(zhǎng)期持有，力爭(zhēng)超越市場(chǎng)平均水平，也向資本市場(chǎng)輸出并傳遞正確的投資理念，為機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)范運(yùn)營(yíng)起到了較好的示范作用在實(shí)現(xiàn)基金安全和保值增值的同時(shí)，積極關(guān)注環(huán)境、社會(huì)、治理等多重責(zé)任，積極服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展、助力資本市場(chǎng)穩(wěn)定有序運(yùn)行，為促進(jìn)全社會(huì)可持續(xù)發(fā)展提供重要支持（%）（%）全國(guó)社?；?權(quán)益投資:投資收益率（%）全國(guó)社保基金:權(quán)益投資:已實(shí)現(xiàn)收益率（%）---全國(guó)社?；?年均投資收益率股票型基金:平均收益率（右軸）注：滬深300和股票型基金負(fù)收益率波動(dòng)較大，參考右軸資料來(lái)源：注：滬深300和股票型基金負(fù)收益率波動(dòng)較大，參考右軸金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上6《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》展和社會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定、支持科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮入貫徹中央金融工作會(huì)議精神，要進(jìn)一步推動(dòng)展穩(wěn)健高效、開(kāi)放包容的多層次資本市場(chǎng)體系金融報(bào)國(guó)?金融報(bào)國(guó)?客戶至上7五個(gè)五個(gè)“必須”階段目標(biāo)階段目標(biāo)資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上8嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)?進(jìn)一步完善發(fā)行上市制度?強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任?加大發(fā)行承銷監(jiān)管力度嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管?加強(qiáng)信息披露和公司治理監(jiān)管?全面完善減持規(guī)則體系?強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管?推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值加大退市監(jiān)管力度?深化退市制度改革，加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院加強(qiáng)證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管，推動(dòng)行業(yè)回歸本源、做優(yōu)做強(qiáng)?推動(dòng)證券基金機(jī)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展?積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化加強(qiáng)交易監(jiān)管，增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性?促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行?加強(qiáng)交易監(jiān)管?健全預(yù)期管理機(jī)制持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量?建立培育長(zhǎng)期投資的市場(chǎng)生態(tài)，完善適配長(zhǎng)期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的政策體系?優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國(guó)有保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)辦法，更好鼓勵(lì)開(kāi)展長(zhǎng)期權(quán)益投資進(jìn)一步全面深化改革開(kāi)放，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展?著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章?完善多層次資本市場(chǎng)體系?堅(jiān)持統(tǒng)籌資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放和安全推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力?推動(dòng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)法治建設(shè)，大幅提升違法違規(guī)成本?加大對(duì)證券期貨違法犯罪的聯(lián)合打擊力度?深化央地、部際協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)?打造政治過(guò)硬、能力過(guò)硬、作風(fēng)過(guò)硬的監(jiān)管鐵軍金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上9強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展相輔相成的有機(jī)整體若干配套制度規(guī)則強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展相輔相成的有機(jī)整體若干配套制度規(guī)則新“國(guó)九條”新“國(guó)九條”若干配套若干配套制度規(guī)則涵蓋嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、加強(qiáng)上市公司監(jiān)管、加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管，以資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)?客戶至上10《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》3月15日，證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布四項(xiàng)政策文件3月15日，證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布四項(xiàng)政策文件《關(guān)子加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見(jiàn)（試行)》《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行)》《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行)》《關(guān)于落實(shí)政治過(guò)硬能力過(guò)硬作風(fēng)過(guò)硬標(biāo)準(zhǔn)全面加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)自身建設(shè)的意見(jiàn)》《關(guān)于落實(shí)政治過(guò)硬能力過(guò)硬作風(fēng)過(guò)硬標(biāo)準(zhǔn)全面加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)自身建設(shè)的意見(jiàn)》4月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》修訂《中國(guó)證監(jiān)會(huì)隨機(jī)抽查事項(xiàng)清單》發(fā)行監(jiān)管方面修訂《中國(guó)證監(jiān)會(huì)隨機(jī)抽查事項(xiàng)清單》發(fā)行監(jiān)管方面制定《上市公司股東減持股份管理辦法》 制定《上市公司股東減持股份管理辦法》 上市公司監(jiān)管方面{4月12日，證監(jiān)會(huì)就6項(xiàng)制度規(guī)則4月12日，證監(jiān)會(huì)就6項(xiàng)制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)修訂《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其修訂《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》系統(tǒng)性監(jiān)管新規(guī)修訂《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》證券公司監(jiān)管方面系統(tǒng)性監(jiān)管新規(guī)修訂《關(guān)于加強(qiáng)上市證券公司監(jiān)管的規(guī)定》證券公司監(jiān)管方面資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)?客戶至上11金融報(bào)國(guó)?客戶至上12金融報(bào)國(guó)?客戶至上12頒布機(jī)構(gòu)審核規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》資產(chǎn)重組申核規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》會(huì)和并購(gòu)重組申核委員會(huì)管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（征求意見(jiàn)稿）》市規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》司自律監(jiān)管指引第4號(hào)一詢價(jià)轉(zhuǎn)讓和配售（征求上交所4-《上海投資者公開(kāi)發(fā)行股票并上市審核規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》（試行）（征求意見(jiàn)稿）》資產(chǎn)重組申核規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》并購(gòu)重組委員會(huì)管理細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》資料來(lái)源：交易所網(wǎng)站，中國(guó)銀河證券研究院?對(duì)于科創(chuàng)板，證監(jiān)會(huì)在科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引中調(diào)整對(duì)支持和鼓勵(lì)科創(chuàng)板申報(bào)企業(yè)的指標(biāo)條件，有助于真正篩選出“硬科技”企業(yè)主板主板或者營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于10億元15億元最近一年?duì)I業(yè)收入不低于8億元10億元資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，交易所，中國(guó)銀河證券研究院創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板新增“最近一年凈利潤(rùn)不低于6,000萬(wàn)元”第二套上市標(biāo)準(zhǔn)科創(chuàng)板科創(chuàng)板金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上13退市監(jiān)管配套規(guī)則：目標(biāo)是“良幣驅(qū)逐劣幣”，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展 科學(xué)設(shè)置重大違法強(qiáng)制退市適用范圍 嚴(yán)格規(guī)范類退市情形 科學(xué)設(shè)置重大違法強(qiáng)制退市適用范圍 嚴(yán)格規(guī)范類退市情形以優(yōu)質(zhì)頭部公司為“主力軍” 通過(guò)要約收購(gòu)、股東大會(huì)決議等方式主動(dòng)退市的 通過(guò)要約收購(gòu)、股東大會(huì)決議等方式主動(dòng)退市的市制度的意見(jiàn)》從嚴(yán)打擊“炒殼”背后的市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易行為 市制度的意見(jiàn)》從嚴(yán)打擊“炒殼”背后的市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易行為 壓實(shí)會(huì)計(jì)師事務(wù)所責(zé)任堅(jiān)持對(duì)退市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管違法違規(guī)行為“一追到底” 壓實(shí)會(huì)計(jì)師事務(wù)所責(zé)任堅(jiān)持對(duì)退市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管違法違規(guī)行為“一追到底”退市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管違法違規(guī)行為對(duì)投資者造成損害的，證券退市公司及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管違法違規(guī)行為對(duì)投資者造成損害的，證券保護(hù)機(jī)構(gòu)要引導(dǎo)投資者積極行權(quán)對(duì)于上市公司重大違法退市，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)綜合運(yùn)用支持訴訟、示范判決等方式，維護(hù)投資者合法權(quán)益對(duì)于上市公司重大違法退市，應(yīng)當(dāng)推動(dòng)綜合運(yùn)用支持訴訟、示范判決等方式，維護(hù)投資者合法權(quán)益對(duì)重大違法退市負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等，要依法賠償投資者損失對(duì)重大違法退市負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人、董事、高管等，要依法賠償投資者損失資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)?客戶至上14?近年來(lái)，A股退市家數(shù)呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但退市率仍遠(yuǎn)低于海外成熟市場(chǎng)，2023年退市率為0.84%?行業(yè)分布較為集中，傳媒、房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)等前五大行業(yè)占所有退市家數(shù)的39%。其中，傳媒企業(yè)主要受監(jiān)管政策收緊影響，房地產(chǎn)企業(yè)主要受市場(chǎng)調(diào)控政策影響，計(jì)算機(jī)企業(yè)主要受行業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)高收益特性影響?*ST富控（傳媒）、*ST計(jì)通（計(jì)算機(jī)設(shè)備行業(yè)）因持續(xù)虧損，且涉及財(cái)務(wù)造假，分別于2021年、2023年退市A股IPO和退市企業(yè)數(shù)量2010年以來(lái)A股退市企業(yè)退市原因分布近5年A股退市企業(yè)行業(yè)分布（家）（家）資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院u其它不符合掛牌的情形u股價(jià)低于面值u連續(xù)四年虧損u轉(zhuǎn)板上市私有化a連續(xù)三年虧損a暫停上市后未披露定期報(bào)告a證券置換資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上158.06.04.02.0資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院美股形成常態(tài)化退市機(jī)制?2010至2023年，美國(guó)資本市場(chǎng)共有5727家公司實(shí)現(xiàn)了退市，年均退市數(shù)量為409家，同期年均IPO數(shù)量為328家，年均退市率為9%?據(jù)統(tǒng)計(jì)，1995年至2005年十年間，美國(guó)三大股市共有9273家公司退市，形成“大進(jìn)大出”的格局。其中，強(qiáng)制退市公司大約為4500家左右，而在強(qiáng)制退市中，約有2000多家是由于“1美元退市標(biāo)準(zhǔn)”美股IPO和退市公司數(shù)量(8.06.04.02.0美股和A股退市率比較美股和A股退市率比較0資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上16強(qiáng)制退市后續(xù)制度仍需完善?以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)股票市場(chǎng)的強(qiáng)制退市制度的配套制度較為完備，投資者保護(hù)機(jī)制較為周密有效?在全球范圍內(nèi)，盡管美股市場(chǎng)是上市公司退市規(guī)模最大的市場(chǎng)，但由于退市引起的大規(guī)模投資者利益糾紛事件鮮有發(fā)生公平基金制度公平基金制度授權(quán)SEC利用追繳的違法所得、民事罰款與和解金設(shè)立公平基金制度公平基金制度授權(quán)SEC利用追繳的違法所得、民事罰款與和解金設(shè)立并由法院對(duì)其制定的分配計(jì)劃進(jìn)行審查，確認(rèn)無(wú)誤后便將該項(xiàng)基金分配給受損投資者投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)美國(guó)證券交易委員會(huì)美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）證券投資者保護(hù)公司集團(tuán)訴訟制度美國(guó)在1938年的《聯(lián)邦訴訟規(guī)則》中，正式提出了集團(tuán)訴訟制度，該制度允許某個(gè)相同適格群體只需由個(gè)人作為代表便可提起集團(tuán)訴訟，極大地降低了投資者的訴訟成本資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)?客戶至上17調(diào)低“造假金額+造假比例”a.對(duì)于1年造假的，當(dāng)年財(cái)務(wù)b.連續(xù)2年造假的，造假金額c.三年及以上被認(rèn)定虛假記億（未調(diào)整）標(biāo)為低于3億（未調(diào)整）重大違法類強(qiáng)制退市規(guī)范類強(qiáng)制退市資料來(lái)源：交易所網(wǎng)站，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上18分紅不達(dá)標(biāo)采取強(qiáng)制措施主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板回購(gòu)注銷金額均納入現(xiàn)金分紅金額計(jì)算分紅不達(dá)標(biāo)采取強(qiáng)制措施主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板回購(gòu)注銷金額均納入現(xiàn)金分紅金額計(jì)算創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板積極推動(dòng)上市公司一年多次分紅積極推動(dòng)上市公司一年多次分紅資料來(lái)源：交易所，中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源：交易所，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上19?紅利支出（分紅+回購(gòu)）與資本支出是公司財(cái)務(wù)決策的兩個(gè)重要方面。2010年之后，美國(guó)紅利支出持續(xù)高于資本支出，通過(guò)紅利派發(fā)來(lái)吸引和保留投資者，同時(shí)也保持了美國(guó)企業(yè)很強(qiáng)的創(chuàng)新能力和較高的資本開(kāi)支水平?美股上市公司將回購(gòu)作為與分紅類似的利潤(rùn)分配方式，且回購(gòu)規(guī)模已超過(guò)分紅規(guī)模。不同于分紅通常被視為公司對(duì)股東的長(zhǎng)期承諾，回購(gòu)是一種更為靈活的股利分配方式，為企業(yè)提供了更多操作選擇美股上市公司紅利支出金額遠(yuǎn)超股權(quán)融資金額2000年以來(lái)標(biāo)普500回購(gòu)收益率整體超過(guò)股息率——回購(gòu)收益率——回購(gòu)收益率——分紅收益率0金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上20A股上市公司回購(gòu)規(guī)模不足?自2018年《公司法》修訂以來(lái)，A股上市公司股份回購(gòu)行為迎來(lái)高潮，但回購(gòu)規(guī)模相對(duì)美股市場(chǎng)差距巨大。近年來(lái)上市公司回購(gòu)數(shù)量與金額呈反向變動(dòng)，上市公司通過(guò)回購(gòu)進(jìn)行市值管理，但可能淪為金額少、影響力低的“面子工程”?與回購(gòu)相比，A股上市公司更傾向于進(jìn)行現(xiàn)金分紅。但上市公司整體呈現(xiàn)“重融資、輕回報(bào)”特征，對(duì)資本市場(chǎng)的“輸血”能力不強(qiáng)?與民營(yíng)企業(yè)相比，國(guó)有企業(yè)分紅力度更強(qiáng)、回購(gòu)力度更弱，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)積極回購(gòu)股份將是促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要舉措A股上市公司股份回購(gòu)顯著增長(zhǎng)但規(guī)模較小上市公司紅利支出金額與股權(quán)融資金額相近國(guó)有企業(yè)重分紅、輕回購(gòu)0億元0——國(guó)企回購(gòu)金額/A股回購(gòu)金額——國(guó)企分紅金額/A股分紅金額——國(guó)企市值/A股市值資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院注：上市公司2023年度現(xiàn)金分紅尚未完成資料來(lái)源：wind，中國(guó)銀河證券研究院金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上21回購(gòu)是實(shí)現(xiàn)美股長(zhǎng)牛的重要推動(dòng)力?回購(gòu)是推動(dòng)美股上漲的重要?jiǎng)恿?，回?gòu)規(guī)模與市場(chǎng)表現(xiàn)高度相關(guān)?實(shí)施股份回購(gòu)的上市公司更受投資者青睞，S&P500回購(gòu)指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)長(zhǎng)期優(yōu)于S&P500指數(shù)美股回購(gòu)規(guī)模與指數(shù)表現(xiàn)高度正相關(guān)回購(gòu)比率最高的100只個(gè)股是推升標(biāo)普500指數(shù)的主要?jiǎng)恿?季度回購(gòu)規(guī)模（十億美元）——標(biāo)普500指數(shù)：季均收盤(pán)價(jià)（右軸）00 0金融報(bào)國(guó)金融報(bào)國(guó)?客戶至上22?美股上市公司頻繁回購(gòu)股份，自2008年以來(lái)流動(dòng)股數(shù)持續(xù)減少，與此同時(shí)股價(jià)穩(wěn)健上漲95%90%85%80%75%70%65%5家美國(guó)代表性上市公司自2008年以來(lái)的流通股變化05家美國(guó)代表性上市公司自2008年以來(lái)的股價(jià)變化（基數(shù)100）蘋(píng)果：7451微軟：2590星巴金融報(bào)國(guó)?金融報(bào)國(guó)?客戶至上23本