2024年歐洲經(jīng)濟(jì)怎么看-

2024年歐洲經(jīng)濟(jì)怎么看_1當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退不同于歐洲股市在23年的良好表現(xiàn)，當(dāng)前歐洲宏觀經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)瀕臨衰退。歐元區(qū)多國(guó)實(shí)際GDP錄得負(fù)增長(zhǎng)，23Q3整個(gè)歐元區(qū)實(shí)際GDP增速為負(fù)。市場(chǎng)對(duì)于歐元區(qū)步入技術(shù)性衰退（連續(xù)2個(gè)季度的負(fù)增長(zhǎng)）的擔(dān)憂還在加深。2022下半年至今，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)處于弱勢(shì)區(qū)間。根據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的初步數(shù)據(jù)，歐元區(qū)2022年實(shí)際GDP同比增速趨勢(shì)下行，由Q1的5.6%連續(xù)下滑至Q4的1.5%，2023年歐洲經(jīng)濟(jì)全面承壓，經(jīng)濟(jì)增速再下臺(tái)階，前兩個(gè)季度實(shí)際GDP同比增速分別1.5%、0.3%，第三季度同環(huán)比增速皆轉(zhuǎn)負(fù)值，同比-0.3%，環(huán)比-0.1%。市場(chǎng)對(duì)于下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)技術(shù)性衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步加深。分國(guó)別來(lái)看，歐洲多個(gè)經(jīng)濟(jì)體均陷入萎縮壓力。歐盟兩大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)、法國(guó)2023Q3實(shí)際GDP均環(huán)比萎縮0.1%，眾多國(guó)家實(shí)際GDP環(huán)比增速趨勢(shì)下行，其中丹麥、瑞典、荷蘭、奧地利自2023Q2以來(lái)已出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的實(shí)際GDP環(huán)比負(fù)增，2023Q3實(shí)際GDP環(huán)比增速分別為0.70%、-0.30%、-0.30%、-0.50%，愛(ài)爾蘭、芬蘭2023Q3實(shí)際GDP則環(huán)比大幅萎縮0.9%和1.1%。結(jié)構(gòu)上，具體來(lái)看，限制歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的逆風(fēng)因素主要體現(xiàn)在：1）高通脹：能源、食品的外生沖擊尤其嚴(yán)重，擠占居民消費(fèi)。工資增速低于通脹，使得居民實(shí)際收入增速放緩，消費(fèi)疲軟；2）加息：高利率環(huán)境下，歐洲企業(yè)投資明顯下行，近乎停滯；3）外需：歐洲特別是德國(guó)經(jīng)濟(jì)模型倚賴制造業(yè)生產(chǎn)和外需。22年以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增速放緩，內(nèi)外需下滑，使得歐元區(qū)GDP進(jìn)出口分項(xiàng)環(huán)比持續(xù)負(fù)增；4）庫(kù)存：全球去庫(kù)存進(jìn)程加深，歐洲也包括在內(nèi)。凈出口、庫(kù)存變化在量級(jí)上是2023年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的主要拖累項(xiàng)。因此，往后看，通脹是否能夠順利回落，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)維持韌性，推動(dòng)居民實(shí)際收入上升；高利率會(huì)否對(duì)企業(yè)投資、工業(yè)生產(chǎn)構(gòu)成持續(xù)性限制；全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)能否拉動(dòng)歐元區(qū)凈出口回升等等，將成為判斷24年歐洲經(jīng)濟(jì)走向的主要看點(diǎn)。2通脹外生沖擊影響消退當(dāng)前歐元區(qū)通脹動(dòng)能結(jié)構(gòu)已發(fā)生轉(zhuǎn)換：歐洲高通脹初期因外生的能源、食品沖擊而起，以美國(guó)為參照系，其外生通脹更加惡劣，內(nèi)生通脹卻不及美國(guó)嚴(yán)重。當(dāng)前外生供給沖擊的影響漸次消退，2023年，歐元區(qū)通脹的主要驅(qū)動(dòng)力由2022年的能源切換至食品、核心商品與核心服務(wù)，能源項(xiàng)則因?yàn)橛蛢r(jià)與天然氣的下降轉(zhuǎn)為拖累項(xiàng)。對(duì)通脹變動(dòng)影響最大的因素由外生大宗商品價(jià)格沖擊切換為價(jià)格傳導(dǎo)情況和居民部門的通脹預(yù)期與工資增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)方面：2023Q3以來(lái)的歐元區(qū)HICP通脹數(shù)據(jù)已確認(rèn)了歐元區(qū)通脹的快速回落趨勢(shì)。12月歐元區(qū)HICP初步估值同比增長(zhǎng)為2.9%，較上月2.4%小幅回升但仍處于下行趨勢(shì)中，且反彈幅度略低于3%的市場(chǎng)預(yù)期；去除食品和能源后的核心HICP同比增速為3.4%，較上月3.6%繼續(xù)下降。2023年7月觸及峰值后，歐元區(qū)核心HICP同比增速已連續(xù)五個(gè)月回落，Citi歐元區(qū)通脹意外指數(shù)呈下行趨勢(shì)，11月已降至-25，總體上歐元區(qū)通脹呈現(xiàn)超預(yù)期下滑的態(tài)勢(shì)。分項(xiàng)來(lái)看，HICP食品分項(xiàng)同比增速于2023年3月見(jiàn)頂回落，2023年12月6.07%，仍顯著高于歷史均值水平，聯(lián)合國(guó)食品價(jià)格指數(shù)同比增速領(lǐng)先HICP食品分項(xiàng)增速約2-3個(gè)季度，預(yù)計(jì)HICP食品分項(xiàng)同比增速將延續(xù)當(dāng)前斜率繼續(xù)下行。HICP能源分項(xiàng)同比增速與能源價(jià)格波動(dòng)高度相關(guān)，隨著能源價(jià)格快速回落，該分項(xiàng)自2022年三季度開(kāi)始下行，2023年5月以來(lái)同比增速落入負(fù)區(qū)間，持續(xù)拖累整體通脹增速，12月，受到紅海局勢(shì)升溫影響，原油價(jià)格在短期內(nèi)出現(xiàn)上漲，帶動(dòng)HICP能源分項(xiàng)同比增速由11月-11.46%回到12月的-6.67%。往后看，在全球經(jīng)濟(jì)疲軟、供應(yīng)趨于過(guò)剩的背景下，目前油價(jià)仍處于下行通道中，在兩年以來(lái)的低位徘徊，后續(xù)走勢(shì)主要取決于供需基本面博弈情況，同時(shí)，不排除地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于能源價(jià)格產(chǎn)生的短期脈沖式影響。除了波動(dòng)較大的食品和能源分項(xiàng)之外，歐元區(qū)HICP將核心通脹拆分為“非能源工業(yè)制品”和“服務(wù)”兩項(xiàng)，占整體HICP比重分別為26.3%和43.5%。12月非能源工業(yè)制品同比增速錄得2.49%，處于穩(wěn)定下行的趨勢(shì)中，而服務(wù)項(xiàng)同比增速為3.99%，與11月持平，距離歐央行2%的通脹目標(biāo)仍有較大差距，是當(dāng)前歐洲名義通脹的最大支撐項(xiàng)，該分項(xiàng)后續(xù)下行過(guò)程中將受到居民部門的通脹預(yù)期與工資增長(zhǎng)的影響，目前歐元區(qū)小時(shí)勞工成本指數(shù)同比增速為5.3%，若居民薪資增速持續(xù)保持高位，則歐洲核心通脹回落過(guò)程將受到一定阻礙。3居民部門實(shí)際收入有望復(fù)蘇，拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)2023年第三季度歐元區(qū)實(shí)際居民最終消費(fèi)支出為1.46萬(wàn)億歐元，占整體GDP比重達(dá)52.5%，居民消費(fèi)水平對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)產(chǎn)生決定性的影響。絕對(duì)規(guī)模上，從大流行以來(lái)的維度來(lái)看，沖擊之后的前半段歐洲經(jīng)濟(jì)（實(shí)際GDP）增長(zhǎng)高于趨勢(shì)，后半段（包括當(dāng)前）顯露頹勢(shì)，整體上歐元區(qū)實(shí)際GDP規(guī)?；具€站在大流行前的增長(zhǎng)趨勢(shì)線上。但是在消費(fèi)方面，大流行后歐洲消費(fèi)遭受重挫，此后復(fù)蘇低于消費(fèi)的沖擊前趨勢(shì)、低于經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇趨勢(shì)。2020年以來(lái)，歐洲實(shí)際居民消費(fèi)支出持續(xù)跑輸經(jīng)濟(jì)整體，2023年初，實(shí)際居民消費(fèi)支出才剛剛修復(fù)到爆發(fā)前的絕對(duì)規(guī)模，沒(méi)有恢復(fù)至趨勢(shì)。也就是說(shuō)無(wú)論是大流行沖擊當(dāng)中還是隨后的復(fù)蘇階段至今，消費(fèi)一直都是歐洲經(jīng)濟(jì)的主要拖累項(xiàng)。增速來(lái)看，歐元區(qū)實(shí)際居民最終消費(fèi)支出增長(zhǎng)首先經(jīng)歷了2020-2021年中的持續(xù)萎縮（期間僅1個(gè)季度反彈），繼而自2022年Q1開(kāi)始承受嚴(yán)重的逆風(fēng)，結(jié)束了短暫的強(qiáng)復(fù)蘇勢(shì)頭，同比增速快速回落，2023第三季度轉(zhuǎn)負(fù)，萎縮0.6%，環(huán)比增速在2023年前兩個(gè)季度均為0，第三季度為0.3%，幾近停滯。歐洲消費(fèi)的疲弱表現(xiàn)與前述的高通脹存在重要關(guān)聯(lián)。高通脹，繼而在高通脹環(huán)境下收入跑輸物價(jià)導(dǎo)致的實(shí)際收入增速下滑，是壓制歐洲消費(fèi)的主要邏輯。大流行之后，歐美都經(jīng)歷了嚴(yán)重的通脹，但歐洲工資上漲不及美國(guó)強(qiáng)勁，導(dǎo)致歐洲的名義收入跑輸通脹。我們以簡(jiǎn)單加權(quán)的方式計(jì)算德國(guó)、法國(guó)、意大利這三個(gè)歐洲主要國(guó)家的平均勞動(dòng)力成本指數(shù)，作為觀測(cè)歐洲薪資增速的近似指標(biāo)，與美國(guó)的平均時(shí)薪同比增速相比，2020后，歐洲薪資增速的絕對(duì)下降幅度顯著大于美國(guó)，雖然2022年以來(lái)快速回升，但絕對(duì)增速也落后于美國(guó)。2023第三季度，德國(guó)、法國(guó)、意大利的勞動(dòng)力成本指數(shù)同比增速分別為5.60%，3.20%和3.30%，各國(guó)反映收入總量規(guī)模的工資和收入指數(shù)同比增速在6%上下。2022年全年，歐元區(qū)居民可支配收入同比增速始終位于名義CPI同比增速之下，意味著實(shí)際居民可支配收入增速出現(xiàn)萎縮。進(jìn)入2023年，隨著通脹快速回落，居民實(shí)際收入水平得到一定改善，進(jìn)入名義收入跑贏通脹的階段，2023Q2可支配收入同比增速為8.1%，已明顯高于二季度平均CPI增速6.2%。往后看，預(yù)計(jì)歐洲就業(yè)市場(chǎng)將保持韌性，一定程度上支撐名義薪資增速。歐元區(qū)就業(yè)市場(chǎng)2022年以來(lái)總體表現(xiàn)偏強(qiáng)，2023年11月歐元區(qū)失業(yè)率為6.4%，2022年以來(lái)持續(xù)處于歷史低位。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，歐元區(qū)制造業(yè)PMI領(lǐng)先歐元區(qū)就業(yè)人數(shù)同比增速約半年，歐元區(qū)制造業(yè)PMI在2021年中見(jiàn)頂后回落，2023年12月錄得44.4，當(dāng)前筑底震蕩。預(yù)計(jì)未來(lái)歐洲就業(yè)市場(chǎng)將繼續(xù)有所冷卻，失業(yè)率面臨上行壓力上升。不過(guò)，后歐元區(qū)的貝弗里奇曲線斜率上升，就業(yè)市場(chǎng)呈現(xiàn)出更高空缺率/更低失業(yè)率的組合特征，在此背景下，崗位空缺仍然高企，2023Q3錄得2.9%，就業(yè)需求減緩對(duì)于失業(yè)率的上升影響相對(duì)有限。截止2023Q3，歐元區(qū)小時(shí)勞工成本指數(shù)同比增速和工資收入指數(shù)同比增速分別為5.3%和6.2%，處于歷史高位，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，歐洲職位空缺率對(duì)小時(shí)勞工成本指數(shù)同比增速有一定領(lǐng)先性，趨勢(shì)上職位空缺率自2022年下半年以來(lái)見(jiàn)頂回落，薪資增速預(yù)計(jì)也將相應(yīng)放緩。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2024歐元區(qū)就業(yè)需求下滑不會(huì)導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)大幅下行，更有可能僅導(dǎo)致名義薪資增速及就業(yè)擴(kuò)張規(guī)模的線性有序放緩。這樣，名義通脹更快速的回落趨勢(shì)，將繼續(xù)支撐居民實(shí)際收入增速改善。整體來(lái)看，收入對(duì)歐洲消費(fèi)的影響已經(jīng)從逆風(fēng)轉(zhuǎn)為順風(fēng)，并且大概率在隨后延續(xù)。截至23Q3，歐洲消費(fèi)尚未見(jiàn)到受益于此的明顯改善，但從收入到消費(fèi)的改善通常也存在一定滯后性。補(bǔ)充邏輯：2022年以來(lái)，除收入之外，居民消費(fèi)疲軟的另一主要原因在于經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)下，歐洲居民消費(fèi)意愿偏弱，儲(chǔ)蓄率有所上升。截止2023Q3，德國(guó)、法國(guó)的家庭儲(chǔ)蓄率分別為11.7%、17.35%，較2014-2019的歷史均值10.5%、14.3%的水平明顯偏高，使得實(shí)際薪資的增長(zhǎng)無(wú)法順利傳導(dǎo)至消費(fèi)。2022年9月歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)降至-28.6的歷史低點(diǎn)，隨后觸底回升，2023年12月回到-15.1，仍位于歷史偏低水平，但消費(fèi)信心指數(shù)一般領(lǐng)先居民消費(fèi)支出同比增速半年到一年不等，因而消費(fèi)信心的改善有望扭轉(zhuǎn)儲(chǔ)蓄率的上升趨勢(shì)，刺激居民消費(fèi)回暖。4貨幣政策拐點(diǎn)臨近歐洲本輪加息周期滯后于美國(guó)，自2022年7月開(kāi)始，在通脹水平大幅抬升且超預(yù)期的背景下，歐央行不斷上調(diào)基準(zhǔn)利率，在14個(gè)月內(nèi)便達(dá)到4.5%的高點(diǎn)。而在當(dāng)前，歐央行貨幣政策緊縮的影響持續(xù)累積并顯現(xiàn)。結(jié)合前述的經(jīng)濟(jì)臨近衰退、通脹大幅回落的基本面條件，歐央行或已接近貨幣政策從緊縮到寬松的轉(zhuǎn)向。根據(jù)歐元OIS顯示的市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)歐央行在2024年6月首次降息，2024全年降息約100bp。近期歐央行官員表述也與市場(chǎng)預(yù)期的時(shí)間線較為一致，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德在1月達(dá)沃斯論壇接受媒體采訪時(shí)表示，歐央行官員可能已經(jīng)達(dá)成“在夏季降息”的共識(shí)，不過(guò)，為避免過(guò)早釋放加息信號(hào)使得市場(chǎng)提早激進(jìn)押注降息，歐央行官員目前對(duì)于貨幣政策的表述主要偏鷹。拉加德在達(dá)沃斯論壇中還表示：“歐洲央行將堅(jiān)持到底，直到利率進(jìn)入限制性區(qū)域，并維持足夠長(zhǎng)的時(shí)間，以便及時(shí)將通貨膨脹率恢復(fù)到2%。”歐央行管委、德國(guó)央行行長(zhǎng)Nagel也表示現(xiàn)在談?wù)摻迪闀r(shí)過(guò)早，但承認(rèn)今年夏季可能是討論是否適合放松政策的適合時(shí)機(jī)。基于歐洲基準(zhǔn)利率同PMI之間的關(guān)系，從貨幣政策周期向經(jīng)濟(jì)景氣的傳導(dǎo)大約經(jīng)歷1-3個(gè)季度。歐洲2023年12月制造業(yè)PMI已從底部反彈至44.4，2024年中的降息預(yù)期有望助推歐洲經(jīng)濟(jì)景氣繼續(xù)回升。5去工業(yè)化：最困難的時(shí)間或已結(jié)束、俄烏沖突加速歐洲去工業(yè)化和俄烏沖突等地緣沖突導(dǎo)致的供應(yīng)鏈短缺、能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)于歐洲工業(yè)生產(chǎn)造成巨大沖擊，2022年石油、天然氣等能源價(jià)格大幅飆升，歐洲重工業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模停產(chǎn)，企業(yè)破產(chǎn)率躍升。歐元區(qū)制造業(yè)PMI自2021年中至今呈持續(xù)下行趨勢(shì)，2023年12月為44.4，仍處于歷史低位波動(dòng)，但初步呈現(xiàn)反彈跡象。2023年初以來(lái)歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速下行至負(fù)區(qū)間，10月同比萎縮6.6%。能源密集行業(yè)的產(chǎn)值下跌見(jiàn)底？進(jìn)一步拆分行業(yè)，歐洲大部分行業(yè)近一年來(lái)工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增速出現(xiàn)多月負(fù)增，2022年初以來(lái)，采礦采石業(yè)、木材紙張生產(chǎn)、橡膠與塑料制品制造等行業(yè)的萎縮尤為明顯。對(duì)比其它制造業(yè)，歐洲能源密集型產(chǎn)業(yè)，主要包括采礦業(yè)、焦煤與精煉油產(chǎn)品制造、金屬制造、電力與天然氣供應(yīng)等行業(yè)受到能源危機(jī)沖擊的影響更為顯著，能源密集型產(chǎn)業(yè)的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)呈下行趨勢(shì)，距離修復(fù)至前水平仍有一定距離。2023年四季度，受到全球經(jīng)濟(jì)下行壓力和庫(kù)存偏高的影響，油價(jià)由10月巴以沖突爆發(fā)時(shí)的90美元/桶下降至2024年初的73美元/桶；荷蘭TTF近月天然氣期貨價(jià)格同樣自10月高位回落至每兆瓦時(shí)約33歐元，較2023年初每兆瓦時(shí)70歐元的水平跌幅超50%，且目前歐洲天然氣庫(kù)存約為滿負(fù)荷的85%，顯著高于同期水平。需求端方面，俄烏沖突爆發(fā)后，歐洲天然氣消費(fèi)量明顯下滑，月度消費(fèi)量較2011-2019同期均值出現(xiàn)約10%的降幅。因此，在能源供應(yīng)量充足、需求低迷的背景下，能源價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，歐洲大概率不會(huì)再度面臨如2022年末出現(xiàn)的嚴(yán)重能源危機(jī)，能源價(jià)格高企對(duì)于歐洲工業(yè)生產(chǎn)的影響相應(yīng)得以舒緩，歐洲能源行業(yè)的工業(yè)產(chǎn)值同比增速已經(jīng)下跌見(jiàn)底，出現(xiàn)小幅回暖，預(yù)計(jì)后續(xù)將持續(xù)修復(fù)。企業(yè)去庫(kù)壓力偏高歐盟委員會(huì)每月會(huì)對(duì)歐盟成員國(guó)的企業(yè)進(jìn)行商業(yè)調(diào)查，其中的制造業(yè)調(diào)查報(bào)告涵蓋約38000個(gè)樣本量，統(tǒng)計(jì)制造業(yè)企業(yè)對(duì)自身生產(chǎn)現(xiàn)狀和預(yù)期、訂單情況、產(chǎn)成品庫(kù)存、雇傭規(guī)模、定價(jià)水平等問(wèn)題的評(píng)估結(jié)果，能夠比較全面地反映出當(dāng)前歐洲的商業(yè)景氣度和歐洲企業(yè)的生產(chǎn)水平及意愿，因此我們采用該報(bào)告中制造業(yè)企業(yè)對(duì)自身產(chǎn)成品庫(kù)存水平的評(píng)估分項(xiàng)作為觀測(cè)歐洲整體庫(kù)存周期的代理指標(biāo)。歐盟商業(yè)調(diào)查報(bào)告中的數(shù)據(jù)以正向回答和負(fù)向回答的余額形式呈現(xiàn)，在庫(kù)存問(wèn)卷中，企業(yè)被問(wèn)及當(dāng)下產(chǎn)成品庫(kù)存水平的情況時(shí)有3個(gè)可選回答：過(guò)多（超出正常水平）；充足（正常水平）；不足（低于正常水平）。最終的指數(shù)計(jì)算值為報(bào)告庫(kù)存過(guò)多的受訪企業(yè)占比-報(bào)告庫(kù)存不足的受訪企業(yè)占比。由于該指數(shù)由問(wèn)卷定性問(wèn)題的形式獲得，因此并不能簡(jiǎn)單理解為對(duì)于企業(yè)絕對(duì)庫(kù)存水平的準(zhǔn)確測(cè)算，該指數(shù)與同一報(bào)告中反映當(dāng)前需求情況的訂單評(píng)估指數(shù)呈明顯的反向關(guān)系，意味著當(dāng)需求改善，主觀角度上企業(yè)會(huì)認(rèn)為當(dāng)前的庫(kù)存偏低，傾向于后續(xù)開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)。反映在GDP庫(kù)存變動(dòng)項(xiàng)中，認(rèn)為庫(kù)存水平過(guò)高的企業(yè)占比上升一般對(duì)應(yīng)著庫(kù)存變動(dòng)對(duì)GDP的負(fù)向拉動(dòng)?？紤]到該指數(shù)同時(shí)受到絕對(duì)庫(kù)存規(guī)模和需求景氣度的兩方面影響，我們將其視為企業(yè)評(píng)估自身當(dāng)前庫(kù)存水平的壓力指標(biāo)，而并不作為庫(kù)存周期拐點(diǎn)的判斷指標(biāo)。季調(diào)后的歐盟制造業(yè)庫(kù)存評(píng)估指數(shù)2021年底開(kāi)始持續(xù)反彈，2023年中達(dá)到11%的高位后近幾個(gè)月有所回落，2023年12月為9%，仍處于歷史偏高水平和本周期的頂部。同時(shí)，我們采用歐元區(qū)制造業(yè)PMI作為評(píng)估歐洲制造業(yè)需求的指標(biāo)，2021年中以來(lái)呈下行趨勢(shì)，近期出現(xiàn)小幅反彈，2023年12月為44，仍大幅低于50枯榮線水平。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為歐洲制造業(yè)庫(kù)存目前整體庫(kù)存規(guī)模偏高，需求景氣度有限，企業(yè)處于主動(dòng)去庫(kù)壓力較大的階段，但隨著制造業(yè)PMI筑底回升，庫(kù)存自高位去化較為充分后，后續(xù)有望接近補(bǔ)庫(kù)階段。行業(yè)角度，我們依然使用歐盟商業(yè)調(diào)查中的庫(kù)存評(píng)估指數(shù)衡量制造業(yè)各部門的庫(kù)存壓力，同時(shí)使用同一報(bào)告中的信心指數(shù)作為需求景氣度的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，該指標(biāo)為綜合了企業(yè)當(dāng)前訂單水平、庫(kù)存規(guī)模、和生產(chǎn)預(yù)期的平均指數(shù)。不同行業(yè)的庫(kù)存和需求周期有所分化，大部分行業(yè)目前的庫(kù)存評(píng)估水平位于本周期的頂部位置，意味著庫(kù)存偏高，存在較大的去庫(kù)壓力。紙制品、印刷產(chǎn)品、家具等行業(yè)的去庫(kù)進(jìn)程已較為充分，且需求偏強(qiáng)，有望最快進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段；食品飲料、紡織品、化學(xué)品、橡膠和塑料制品等行業(yè)已初步進(jìn)入去庫(kù)階段；而服裝、非金屬礦產(chǎn)品、計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)庫(kù)存去化壓力最大。總結(jié)（1）當(dāng)前歐洲經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退，多國(guó)實(shí)際GDP已落入負(fù)區(qū)間，2022下半年以來(lái)限制歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速的逆風(fēng)因素主要包括高通脹限制居民消費(fèi)、高利率環(huán)境壓制歐洲企業(yè)投資、內(nèi)外需疲軟、全球去庫(kù)存進(jìn)程加深等。進(jìn)入2024年，這些因素的走向?qū)⒊蔀樽笥覛W洲經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵變量。（2）高通脹對(duì)于歐洲經(jīng)濟(jì)的沖擊已逐步消退，歐洲高通脹初期因、俄烏沖突引發(fā)的外生能源、食品沖擊而起，目前，兩者價(jià)格均已顯