半導體行業(yè)并購趨勢報告-云岫資本-2023-02-宏觀大勢

“整合浪潮蓄勢待發(fā)”半導體行業(yè)并購趨勢報告執(zhí)行摘要|國內(nèi)半導體并購即將進入并購整合期（1/2）4數(shù)據(jù)來源：企名片、Choice、云岫資本整理科創(chuàng)板申報半導體公司的營收規(guī)模2019H12020H12021H1A股半導體公司數(shù)量和市值變化整體市場空間充足整體市場空間充足Fabless技術(shù)門檻相對低，但競爭效率低下中小企業(yè)蓬勃發(fā)展，優(yōu)秀的單一產(chǎn)品公司不斷出現(xiàn)行業(yè)競爭格局變得清晰與牢固，龍頭保持穩(wěn)定盈利，但難有爆發(fā)式增長2000年前，全球IC設(shè)計產(chǎn)業(yè)保持著20%以上的增速IC設(shè)計公司不斷涌現(xiàn)，出現(xiàn)成長投資和IPO潮，上市公司市值體量普遍偏小中小規(guī)模交易盛行：并購數(shù)量雖從每年不足10單持續(xù)上升到每年300-500單，單筆交易金額多在1,000萬美元以下2000年后，互聯(lián)網(wǎng)泡沫推動一批市值近1,000億美元的IC設(shè)計公司成長起來開始有大量10億美元以上的并購出現(xiàn)，逐漸進入50億規(guī)模以上的大額并購，偶有分拆出現(xiàn)2010年后，隨著規(guī)模效應(yīng)和顛覆技術(shù)出現(xiàn)，近幾年百億美金并購頻繁發(fā)生2013年以前：國內(nèi)半導體企業(yè)技術(shù)以國資為主，A股半導體上市企業(yè)僅22家2013-2017年：并購基金為主的力量在海外搜尋稀缺技術(shù)，買回國內(nèi)推動中國半導體發(fā)展2018年至今：中美貿(mào)易摩擦推動芯片國產(chǎn)替代，市場需求旺盛，眾多國產(chǎn)半導體企業(yè)快速成長，出現(xiàn)成長投資和IPO潮，目前A股半導體企業(yè)已超100家，小規(guī)模的半導體并購已經(jīng)悄然發(fā)生設(shè)備、材料，芯片設(shè)計中的模擬芯片和MCU會先發(fā)生并購：半導體材料、設(shè)備：種類眾多，下游集中，適合多產(chǎn)品平臺化發(fā)展，有望出現(xiàn)整合發(fā)展趨勢依賴人工設(shè)計和經(jīng)驗積累，產(chǎn)品生命周期長，且下游應(yīng)用領(lǐng)域繁多，未來更適合平臺化發(fā)展未來并購趨勢：隨著超過千億市值的半導體上市公司數(shù)量增加，國內(nèi)企業(yè)有望進入大額整合拆分期執(zhí)行摘要|國內(nèi)半導體并購即將進入并購整合期（2/2）階段特征3全球并購趨勢分析全球并購趨勢分析全球并購趨勢2020年全球半導體并購額創(chuàng)新高，自2015年后再破千億美元（1/2）52020年全球半導體并購額創(chuàng)新高，自2015年后再破千億美元（2/2）6技術(shù)、政治、資本因素共同推進全球并購交易7橫向整合：巨頭們圍繞“數(shù)據(jù)中心”布局生態(tài)（1/2）8橫向整合：巨頭們圍繞“數(shù)據(jù)中心”布局生態(tài)（2/2）9縱向整合：整合產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，強者恒強10并購浪潮以技術(shù)革新為起點，落寞于資本市場的退潮或監(jiān)管政策的收緊114全球并購|2020年全球半導體并購額創(chuàng)新高，自2015年后再破千億美元（1/2）2016-2021年，平均年交易額5672016-2021年，平均年交易額567億美元，顯著上升，2020年再創(chuàng)新高，達到1,180億.應(yīng)對科技產(chǎn)業(yè)（5G、AI、IoT）爆發(fā)增長，為全面數(shù)字世界（尤其是數(shù)據(jù)中心）做整合規(guī)劃。疫情也對數(shù)字化轉(zhuǎn)型起到了催化劑作用此前7年總和片公司為了應(yīng)對營收增長放緩和成本上漲2014年及以前，平均年交易126億美元驅(qū)動因素：通信技術(shù)從3G發(fā)展到4G驅(qū)動模擬芯片，購體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)201020112012201320142015數(shù)據(jù)來源：ICInsights，芯思想，不包括IC公司對軟件和系統(tǒng)級業(yè)務(wù)的收購、半導體設(shè)備供應(yīng)商，材料生產(chǎn)商，芯片封裝和測試公司以及設(shè)計自動化軟件公司之間的交易535020990近六年全球并購案例中，規(guī)模在90億美元以上的并購（共17筆）35020990近六年全球并購案例中，規(guī)模在90億美元以上的并購（共17筆）集中在2015年（5筆）和2020年（5筆）2020年的5筆90億美元以上并購中，有4筆源于收購方對數(shù)據(jù)中心相關(guān)產(chǎn)品線的布局，相比2015年趨勢顯著Lam收購KLA-TencorAvago收購Broadcom370WesternDigital收購SanDisk400全球并購|2020年全球半導體并購額創(chuàng)新高，自2015年后再破千億美元（2/2） ADI收購Maxim266201020112012201320142015數(shù)據(jù)來源：ICInsights，芯思想，不包括IC公司對軟件和系統(tǒng)級業(yè)務(wù)的收購、半導體設(shè)備供應(yīng)商，材料生產(chǎn)商，芯片封裝和測試公司以及設(shè)計自動化軟件公司之間的交易6全球并購|技術(shù)、政治、資本因素共同推進全球并購交易行業(yè)整合趨勢明顯數(shù)據(jù)來源：公開信息，Wind，云岫資本整理tNasdaqtNasdaq7全球并購|橫向整合：巨頭們圍繞“數(shù)據(jù)中心”布局生態(tài)（1/2）5G、AI、IoT將重塑生產(chǎn)、生活、娛樂方式等逐漸也開始迅速增長各類細分領(lǐng)域芯片蓬勃發(fā)展，沒有什么東西可以做到完全通用。計算架構(gòu)從CPU到DSP再到GPU，各大巨頭都有自己的優(yōu)勢，但也在試圖參與到別人的領(lǐng)域巨頭們需要加碼新興領(lǐng)域布局：嵌入式機器學習和AI功能，自動駕駛，電動車，云計算服務(wù)的數(shù)單一芯片的困境：最先進制程工藝的單芯片制造成本越來越高，5G、AI、IoT對算法模型量級和復(fù)雜性都在呈爆炸性增長，（運營著超級數(shù)據(jù)中心的云計算巨頭與擁有數(shù)據(jù)中心的大大小小企業(yè)）對數(shù)據(jù)中心的需求倍增，需要摩爾定律的延續(xù)，芯片的架構(gòu)創(chuàng)新變得勢在必行“異構(gòu)”的趨勢：為了延續(xù)摩爾定律，英特爾（3D堆疊芯片產(chǎn)品Lakefield）、AMD（Chiplet）等巨頭都在推行異構(gòu)技術(shù)，相比單一芯片，異構(gòu)在提供整套的芯片、系統(tǒng)和軟件解決方案更有優(yōu)勢，目前異構(gòu)已經(jīng)做到190層，未來可至上千層。在服務(wù)器市場收到良好效果之后，大家都在朝這個方向發(fā)展現(xiàn)在AI計算成為主流：架構(gòu)之間的聯(lián)系也越來越緊密，異構(gòu)是比較明確的趨勢，應(yīng)用的多樣性也需要異構(gòu)芯片提供更高的靈活性數(shù)據(jù)中心的整體趨勢：異構(gòu)計算需求旺盛、云計算向邊緣計算轉(zhuǎn)移、AI應(yīng)用激增，導致數(shù)據(jù)中心需求快速增長數(shù)據(jù)中心不是一個贏家通吃的行業(yè)：由于運營在數(shù)據(jù)中心之上的任務(wù)非常復(fù)雜，數(shù)據(jù)量也非常龐大，有GPU擅長的，有CPU擅長的，也有FPGA（可編程處理器）擅長的，所以擴展數(shù)據(jù)中心的驅(qū)動因素也非常多，并不是只需要一種芯片架構(gòu)，而是各種類型CPU、GPU、FPGA以及AI加速器組成的異構(gòu)體系巨頭們希望強者恒強，通過并購構(gòu)建自己的生態(tài)（芯片-終端-軟件），整個半導體行業(yè)已經(jīng)進入了應(yīng)用定義硬件的時代云端服務(wù)器豐厚的利潤以及爆發(fā)的需求都促使巨頭們借助并購進一步增強在數(shù)據(jù)中心市場的競爭力數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理8GoogeGooge全球并購|橫向整合：巨頭們圍繞“數(shù)據(jù)中心”布局生態(tài)（2/2）億美元收購當時第二大FPGA供應(yīng)商Altera，此后又通過一系列收購?fù)瓿闪薈PU、的全面計算架構(gòu)布局一直都涉足CPU，其早期做Tegra就是想要在移動市場與高通競爭，原計劃收購），進一步切入移動端或是數(shù)據(jù)中心CPU市場線之外增加FPGA，AMD收購Xilinx瞄準的是高速增長的數(shù)據(jù)中心服務(wù)器CPU市場，這是Intel傳統(tǒng)的優(yōu)勢領(lǐng)域，占Marvell科技集團100億美元收購Inphi公司每年對于新產(chǎn)品的投入是很高甚至是翻倍的，因此9數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理全球并購|縱向整合：整合產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，強者恒強等多個產(chǎn)業(yè)鏈一身的IDM模式，演變?yōu)椴煌?020年：產(chǎn)業(yè)橫向、縱向整合，強者恒強航空母艦式組團發(fā)展，“強者恒強”主要趨部企業(yè)對于上下游的議價能力將提升，很多中小型企供應(yīng)鏈的擠壓、威脅，最后離開這個市場。因此，存數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理大公司整合、分拆通過收購迭代技術(shù)大公司整合、分拆通過收購迭代技術(shù)全球并購總結(jié)|并購浪潮以技術(shù)革新為起點，落寞于資本市場的退潮或監(jiān)管政策的收緊技術(shù)演進刺激應(yīng)用市場更迭，各個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的半導體巨頭通過行業(yè)更迭行業(yè)更迭反壟斷數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理半導體行業(yè)自身又受技術(shù)、資本市場和監(jiān)管環(huán)境影響巨大呈2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫鼎盛期：出現(xiàn)千億美元近幾年技術(shù)變革仍在繼續(xù)，巨型交易沖動仍在，但反壟斷趨嚴抑制交易完ARM等巨型交易都因監(jiān)管審查失敗告終出海并購趨勢分析出海并購趨勢分析半導體出海并購逐漸冷卻，從收購先進技術(shù)逐漸收縮到成熟技術(shù)13多國阻撓半導體出海并購，半導體海外并購困難重重14交易金額萎縮：交易金額斷崖式下降，2019-2020幾乎無海外并購交易成功逐漸只能收購成熟技術(shù)：2019年及之后獲得的技術(shù)主要是封裝等領(lǐng)域成熟技術(shù)美元收購荷蘭得射頻放大器技術(shù)交易金額萎縮：交易金額斷崖式下降，2019-2020幾乎無海外并購交易成功逐漸只能收購成熟技術(shù)：2019年及之后獲得的技術(shù)主要是封裝等領(lǐng)域成熟技術(shù)美元收購荷蘭得射頻放大器技術(shù)CMOS成像技術(shù)接器技術(shù)354587898出海并購|半導體出海并購逐漸冷卻，從收購先進技術(shù)逐漸收縮到成熟技術(shù)交易金額體量大：并購資本國外積極掃貨，每年并購成交金額均在20億美元以上以收購海外先進技術(shù)為主：2018年及以前，半導體出海并購可獲得射頻、功率、CMOS成像、圖形處理等國內(nèi)稀缺技術(shù)，且成交金額較大單位：億美元億收購展訊科得手機處理器數(shù)據(jù)來源：半導體行業(yè)觀察，僅含披露交易金額案例，云岫資本整理出海并購|多國阻撓半導體出海并購，半導體海外并購困難重重美國CFIUS審批阻撓：如紫光集團收購美光科技、西部數(shù)據(jù)，華創(chuàng)投資收購仙童半導體公司等案例，即使中資機構(gòu)并購報價高于競爭對手，仍被CFIUS否決美國總統(tǒng)一票否決：福建宏信基金收購德國LED半導體設(shè)備MOCVD龍頭愛思強被奧巴馬否決，凱橋資本全球FPGA市場排名前四的美國Lattice被特朗普否決意大利黃金權(quán)力法案否決：否決晶盛機電與美國應(yīng)用材料公司(AMAT.O)香港分公司成立合資企業(yè)收購后者在意大利的絲網(wǎng)印刷設(shè)備業(yè)務(wù)的計劃海外標的選擇放棄和中國公司交易：仙童半導體擔心交易政策風險大，最終放棄華創(chuàng)投資的收購邀約紫光集團存儲CFIUS否決韓國智路資本OLEDDDICCFIUS否決西部數(shù)據(jù)紫光集團存儲CFIUS否決Lumileds荷蘭金沙江LED元件CFIUS否決Aixtron德國福建宏信MOCVD設(shè)備奧巴馬否決Lattice凱橋資本FPGA特朗普否決應(yīng)用材料意大利子公司意大利晶盛機電設(shè)備意大利政府否決意大利深圳創(chuàng)疆設(shè)備意大利政府否決仙童半導體華創(chuàng)投資擔憂國家安全，標的公司放棄交易東芝半導體鴻海集團存儲擔心技術(shù)流入中國，標的放棄中國買方數(shù)據(jù)來源：公開信息，芯謀研究，云岫資本整理國內(nèi)并購趨勢分析國內(nèi)并購趨勢分析國內(nèi)并購的經(jīng)濟政治環(huán)境驅(qū)動因素16國內(nèi)并購的戰(zhàn)略驅(qū)動因素-布局產(chǎn)品生態(tài)、整合上下游172018-2022H1國內(nèi)公布的并購交易關(guān)注點（1/2）182018-2022H1國內(nèi)公布的并購交易關(guān)注點（2/2）192018-2022H1國內(nèi)失敗的并購交易盤點和主要失敗原因20半導體上市破發(fā)與估值回歸降低上市吸引力，未來并購接力助力半導體行業(yè)發(fā)展21半導體材料與設(shè)備的下游集中，細分領(lǐng)域眾多，適合平臺化發(fā)展模式（1/2）22半導體材料與設(shè)備的下游集中，細分領(lǐng)域眾多，適合平臺化發(fā)展模式（2/2）23模擬芯片的并購驅(qū)動特性明顯，有望成為國內(nèi)較先出現(xiàn)并購整合的領(lǐng)域24國內(nèi)MCU芯片在工業(yè)和汽車剛起步，消費領(lǐng)域有望率先出現(xiàn)整合機會25國內(nèi)并購|國內(nèi)并購的經(jīng)濟政治環(huán)境驅(qū)動因素并購是保障持續(xù)增長的有效方式：中美科技的博弈、科技迭代的加速、研發(fā)成本的攀升、客戶需求的多元化都并購是更經(jīng)濟的方式：半導體行業(yè)門檻很高，如果不收購就需要從零開始自己做，要花的時間成本非常高?，F(xiàn)在很多公司愿意去海外并購，因為海外公司已經(jīng)有很深國務(wù)院發(fā)布《新時期促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，鼓勵和支持集成電路企業(yè)、軟件企業(yè)加強資源整合，支持企業(yè)按照市場化原則進行重組市值維護：資本市場對上市公司價值的認同，也與上市公司的產(chǎn)業(yè)垂直和橫向整合能力、規(guī)模和毛利率水平等直接相關(guān)，這勢必倒逼上市公司不斷并購或者鼓勵公司截止2022年上半年10年后數(shù)據(jù)來源：企名片，云岫資本整理國內(nèi)并購|國內(nèi)并購的戰(zhàn)略驅(qū)動因素-布局產(chǎn)品生態(tài)、整合上下游但一家公司往往沒辦法全部自己做，如此才能把規(guī)模繼續(xù)），聚洵半導體，上海貝嶺3.6億收購矽塔科技2020年本輪芯片短缺嚴重，導致制造價格普遍上漲15%-半導體行業(yè)“缺芯”具有周期性（因其供給擴產(chǎn)需要一），相關(guān)交易：比亞迪半導體2021年擬50億收購濟南富能半導體，擴充公司半導體產(chǎn)能；霍萊沃系統(tǒng)收購弘捷電子，獲得其在國防軍工、航空航天、電子信息領(lǐng)域積累的豐起，拿到融資的企業(yè)公司888家，其中融資金額億元級別或以上的172起。中小公司并不一定都能到上市的體量，或?qū)で笳麄鹘y(tǒng)VC的投資組合也可能尋求并購?fù)顺觯罕睒O光創(chuàng)投、深創(chuàng)投在半導體賽道上的布局較為寬泛；紅杉資本偏向于AI芯片等數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理國企改制國企改制48設(shè)備數(shù)字芯片5%5%分立器件23%7%7%半導體分銷晶圓制造8%材料光電子與傳感器國企改制國企改制48設(shè)備數(shù)字芯片5%5%分立器件23%7%7%半導體分銷晶圓制造8%材料光電子與傳感器國內(nèi)并購|2018-2022H1國內(nèi)公布的并購交易關(guān)注點（1/2）并購項目數(shù)量標的公司估值金額趨勢（億元）3897520182019202020212022年1-6月各標的估值區(qū)間并購項目數(shù)量占比未披露1億以下未披露20%20%大于50億5%20-50億3%27%1-5億1-5億10-20億數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理5-10億24024020182019202020212022年1-6月封裝測試各行業(yè)并購數(shù)量占比封裝測試模擬芯片對賭情況分析：并購項目數(shù)量（上市公司為并購方）注：未約定對賭的交易主要是以集團關(guān)聯(lián)交易并購或小股東退出為主5%整合上下游橫向并購跨界現(xiàn)金+股票股票未披露3%對賭情況分析：并購項目數(shù)量（上市公司為并購方）注：未約定對賭的交易主要是以集團關(guān)聯(lián)交易并購或小股東退出為主5%整合上下游橫向并購跨界現(xiàn)金+股票股票未披露3%80%以上的收購以收購控股權(quán)為主國內(nèi)并購|2018-2022H1國內(nèi)公布的并購交易關(guān)注點（2/2）交易金額大于10億項目行業(yè)分布材料光電子與傳感器模擬芯片半導體分銷 數(shù)字芯片 晶圓制造分立器件1111333約定對賭4454852未披露或無對賭22993720182019202020212022年1-6月不同并購方向項目數(shù)量占比22%22%50%23%數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理項目數(shù)量分布（按收購股權(quán)比例）未披露6%50%以下6%90%以上41%40%50%-90%支付方式數(shù)量占比7%80%國內(nèi)并購|2018-2022H1國內(nèi)失敗的并購交易盤點和主要失敗原因跨界跨界 買方支付能力不足?中潛股份并購聯(lián)合眾泰因因不具備發(fā)股融資條件而終止?銀億股份收購寧波艾禮富因債務(wù)違約終止，自身資金流緊張數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理?萬盛股份宣布放棄收購硅谷數(shù)模，2018-2019年行業(yè)下行，導致硅谷數(shù)模方難以實現(xiàn)業(yè)績承諾?圣邦股份放棄收購鈺泰半導體，擔心形成超過10億的商譽?受到證監(jiān)會質(zhì)詢，晶豐明源放棄高溢價收購南京凌鷗A股破發(fā)率3A股破發(fā)率3國內(nèi)并購|半導體上市破發(fā)與估值回歸降低上市吸引力，未來并購接力助力半導體行業(yè)發(fā)展新股破發(fā)家數(shù)從2019年3家增長至2022年41家77板塊PETTM中位數(shù)半導體 2019202020212022H12017/1/12018/1/1資本市場謀求IPO以外退出時是觸發(fā)并購的外部誘因：證券市場并購潮一般滯后IPO潮1-3年，主因是IPO后企業(yè)面臨老股東退出、二PE/VC將深入并購市場，未來成重要推手：一方面，PE/VC發(fā)現(xiàn)IP越來越多的PE/VC開始下場主導并購。對比海外成熟PE/VC市場并購基金規(guī)模占一半以上，中國PE/VC中以并購為特色策略的基金占數(shù)據(jù)來源：Wind，Choice，云岫資本整理國內(nèi)并購展望|半導體材料與設(shè)備的下游集中，細分領(lǐng)域眾多，適合平臺化發(fā)展模式（1/2）2021年半導體材料市場市場規(guī)模643億美元，其中晶圓制造環(huán)節(jié)404億美晶圓制造環(huán)節(jié)占比最大的是硅片，2020年市場規(guī)模130億美元，占比33%CMP拋光液、拋光液等半導體材料種類眾多，海外企業(yè)主導：半導體材料分為光掩模、硅片2021年半導體材料市場市場規(guī)模643億美元，其中晶圓制造環(huán)節(jié)404億美晶圓制造環(huán)節(jié)占比最大的是硅片，2020年市場規(guī)模130億美元，占比33%CMP拋光液、拋光液等部分細分市場天花板底的企業(yè)營收規(guī)模已見頂：國內(nèi)阿石創(chuàng)和清溢光電材料則集中在濺射靶材和光掩模單一環(huán)節(jié)，營收5億左右國內(nèi)半導體材料并購事件頻發(fā)：2018年以來，材料領(lǐng)域并購事件一共10件，細分領(lǐng)域中事件最多細分領(lǐng)域龍頭逐漸出現(xiàn)：雅克電子至2016年以來，通過并購重組，布局半導體前驅(qū)體、電子特氣、硅微粉、光刻膠等半導體核心材料領(lǐng)域，實現(xiàn)半導體材料平臺化建設(shè)，逐漸成長為國內(nèi)非硅片材料龍頭，2021年營收28億數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理國內(nèi)并購展望|半導體材料與設(shè)備的下游集中，細分領(lǐng)域眾多，適合平臺化發(fā)展模式（2/2）全球設(shè)備行業(yè)集中度極高，主要由國外廠商主導：光刻機、薄膜沉積、刻蝕等核心環(huán)節(jié)CR3超80%，應(yīng)用材料（231億美元），東京電子（127億美元），阿斯麥（211億美元），泛林半導體（146億美元）國內(nèi)龍頭企業(yè)持續(xù)平臺布局：龍頭北方華創(chuàng)2021年實現(xiàn)營收接近100億，通過外延并購與內(nèi)生增長，目前半導體領(lǐng)域已完成刻蝕、薄膜沉積、擴散、清洗（收購Akrion），光伏領(lǐng)域真空設(shè)備等環(huán)節(jié)產(chǎn)品布局，同時布局鋰電設(shè)備和精密元器件設(shè)備單一設(shè)備上市公司收入規(guī)模難以提升：芯源微、拓荊科技等目前營收不超過10億，分別布局涂膠顯影和薄膜沉積單一環(huán)節(jié)主要設(shè)備全球龍頭廠商國內(nèi)代表廠商光刻機阿斯麥（83.3%）、日本尼康、佳能上海微電子涂膠顯影設(shè)備東京電子（90%）氧化/擴散爐應(yīng)用材料、東京電子、日本日立（CR3近80%）屹唐半導體、北方華創(chuàng)干法刻蝕設(shè)備泛林半導體、東京電子、應(yīng)用材料（CR3超90%）中微公司、北方華創(chuàng)離職注入設(shè)備凱士通、中科信薄膜沉積-CVD應(yīng)用材料、泛林半導體、東京電子（30%）北方華創(chuàng)、拓荊股份薄膜沉積-PVD應(yīng)用材料（85%）北方華創(chuàng)CMP設(shè)備應(yīng)用材料、日本Ebara（合計超90%）華海清科、電科裝備45所質(zhì)量檢測設(shè)備科磊半導體（54%），應(yīng)用材料（11%）上海睿勵科學、上海精測電學檢測設(shè)備愛德萬、泰瑞達、愛普生、東京電子等長川科技、華峰測控、上海中藝清洗設(shè)備迪恩士、東京電子、泛林半導體（CR3近90%）盛美半導體、至純科技數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理國內(nèi)并購展望|模擬芯片的并購驅(qū)動特性明顯，有望成為國內(nèi)較先出現(xiàn)并購整合的領(lǐng)域全球競爭格局分散：與數(shù)字芯片相比，模擬芯片市場分散，具有更廣闊的尾部市場，很難一家獨大，2019年第一大廠商德州儀器的市占率不超過20%，其余廠商市占率均不超過10%市場規(guī)模廣闊，國產(chǎn)替代空間巨大：2021年全球模擬芯片市場規(guī)模741.05億美元，據(jù)WSTS預(yù)測，2022年將達845.39億美元，目前國內(nèi)模擬芯片以進口為主，2020年自給率僅12%全球前十大模擬芯片廠商占比模擬芯片種類繁多且生命周期長的特征，適合規(guī)模模擬芯片具有種類繁多，且產(chǎn)品生命周期長：與數(shù)字芯片相比，模擬芯片具有應(yīng)用領(lǐng)域繁雜、生命周期長、人才培養(yǎng)時間長、價低但穩(wěn)定、與制程配合更加緊密等特點并購驅(qū)動模擬芯片公司成長：通過并購，企業(yè)可以快速獲得技術(shù)、人才還有產(chǎn)品，而模擬芯片技術(shù)迭代慢的特點給了企業(yè)并購整合更多的容錯空間和時間，競爭格局來看，全球大廠的排名和市占率變化主要來自兼并收購國內(nèi)頭部模擬芯片公司的SKU數(shù)量遠低于國外龍頭，未來成長空間廣闊德州儀器（TI）圣邦股份思瑞普艾為電子SKU數(shù)量13萬款SKU3,500款SKU1,400款SKU470款SKU2021年營收規(guī)模183億美元48億元16億元24億元國內(nèi)廠商追趕國外龍頭還需積極擴張SKU數(shù)量 數(shù)據(jù)來源：Statista，云岫資本整理國內(nèi)并購展望|國內(nèi)MCU芯片在工業(yè)和汽車剛起步，消費領(lǐng)域有望率先出現(xiàn)整合機會全球MCU市場高速增長：全球MCU銷售額隨著2021年經(jīng)濟復(fù)蘇的強勁增長而攀升23%達到創(chuàng)紀錄的196億美元，預(yù)計2026年全球MCU達到272億美元，2021-2026年CAGR6.7%國內(nèi)MCU市場增長超過全球增速：國內(nèi)MCU達到約42億美元，占全球市場26%左右，預(yù)計市場在2019年規(guī)模2020-2025年間的年復(fù)合增長率將達9.2%。高于全球MCU市場總量7%的年復(fù)合增長率MCU芯片市場規(guī)模（億元）20192020海外廠商把持高端MCU芯片：目前MCU從消費、工業(yè)、汽車由海外少數(shù)龍頭主導，國內(nèi)廠商以低端、消費為主，正在逐漸向工業(yè)、汽車布局國內(nèi)MCU廠商營收規(guī)模具有較大增長空間：國內(nèi)廠商營收規(guī)模與國外廠商差距較大，國內(nèi)MCU龍頭兆易創(chuàng)新等2021年MCU營收24億，國外龍頭瑞薩、恩智浦等2020年營收接近200億，成長空間廣闊從料號數(shù)量看，大陸廠商與海外廠商仍存在較大差距：以32位為例，國外龍頭瑞薩、英飛凌接近1800顆，目前大陸領(lǐng)先廠商包括兆易創(chuàng)新（370+顆）、華大半導體（100+顆）、國民技術(shù)（80+顆）MCU芯片市場競爭格局其他瑞薩電子 ），數(shù)據(jù)來源：IHSMarkit、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、ICinsight、云岫資本整理半導體并購啟示和半導體并購啟示和半導體并購啟示和觀點Marvell手機芯片業(yè)務(wù)出售決策不果斷，導致最終交易價格大幅下滑27韋爾股份成功轉(zhuǎn)型芯片設(shè)計公司28韋爾股份收購豪威后收入、毛利大幅上漲，收入結(jié)構(gòu)改善29韋爾股份收購豪威后收入結(jié)構(gòu)改善提振股價30韋爾股份上市后圍繞手機產(chǎn)業(yè)鏈芯片收并購促進股價提升31國內(nèi)半導體并購總結(jié)-云岫觀點32手機芯片業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展搶占市場先機手機芯片業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展搶占市場先機縮減手機芯片業(yè)務(wù)最終低價將其出售移動通訊芯片業(yè)務(wù)手機芯片業(yè)務(wù)出售決策不果斷，導致最終交易價格大幅下滑手機芯片競爭力下降手機芯片競爭力下降謀求剝離該業(yè)務(wù)如果在這個階段盡早找到一個能有業(yè)務(wù)協(xié)同的買方，相關(guān)業(yè)務(wù)還能持續(xù)發(fā)展在市場格局逐步定型的過程中，無法成為頭部半導體企業(yè)還數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理半導體分銷15%半導體設(shè)計85%半導體分銷15%半導體設(shè)計85%并購啟示|韋爾股份成功轉(zhuǎn)型芯片設(shè)計公司350300250200500毛利率營業(yè)收入（人民幣億元）34%30%27%27%24%21%21%+22% +249%3924 +46%2017201820192020202170605040302002,7222,005 單位：人民幣億元45.462,7222,005 單位：人民幣億元45.46凈利潤 1,275+68.0%27.06 +480.7%4.6620172018201920202021單位：人民幣億元26單位：人民幣億元21212019年后研發(fā)投入占比穩(wěn)定在10%以上172120172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理70%21%30%70%21%30%并購啟示|韋爾股份收購豪威后收入、毛利大幅上漲，收入結(jié)構(gòu)改善營業(yè)收入2402019年并表豪威402022242012201320142015201620172018201920202021353025205034.5%29.9%毛利率27.4%24.7%23.4% 18.8%19.1%19.3%20.1%20.5%18.9%11.2% 8.6% 7.0%5.4%6.1%5.1%5.2% 2.9%2012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來源：公開信息，云岫資本整理（單位：億人民幣）240半導體分銷24015%17%13%其他15%17%13%CMOS業(yè)務(wù)13%16%12%74%68%74%392472%392479%79%20172018201920202021截至2021年末，韋爾股份的毛利率較2018年的23%上漲至35%凈利潤大幅增長，2021年凈利率近20%2018年凈利率下降主要是實行了股權(quán)激勵計劃，管理費用大幅增加，2018年、2019年攤銷的費用各約2億，2020年也約1億2019年至2021年，分銷業(yè)務(wù)收入收入占比穩(wěn)定在13%~16%2019年至2021年，CIS業(yè)務(wù)收入貢獻占比穩(wěn)定在70%左右）：2020/6/302020/12/312021/6/300單位：億人民幣半導體分銷業(yè)務(wù)半導體設(shè)計業(yè)務(wù)21%30%2017/6/302017/12/312018/6/3020