特種高分子企業(yè)研究報告-沃特股份

特種高分子企業(yè)研究報告沃特股份

投資評級:增持(首次)核心觀點 基本數據2022-11-18收盤價(元)18.71流通股本(億股)1.72每股凈資產(元)5.20總股本(億股)2.27LCPLCP種材料起步晚，其中基本數據2022-11-18收盤價(元)18.71流通股本(億股)1.72每股凈資產(元)5.20總股本(億股)2.27最近12月市場表現40%40%23%-10%-27%-44%滬深300塑料上證指數相關報告

噸、在建2萬噸，PPA現有0.5萬噸、規(guī)劃0.5萬噸，相關產能預計2022-2023年逐步投產，項目落地將有效彌補國內供給缺口，加速特種材料國產化替代51%PTFE3000PTFE20220.20.1PTFE10億元投資建議：14.90/23.15/34.110.34/1.62/3.29PE124.40/26.21/12.87風險提示：盈利預測：2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)總收入(百萬元)11531540149023153411收入增長率（%）28.0733.55-3.2455.4047.35歸母凈利潤（百萬元656334162329凈利潤增長率（%）36.79-2.36-46.09374.56103.68EPS（元/股）0.530.280.150.711.45PE44.40110.54124.4026.2112.87ROE（%）5.855.432.8812.0219.66PB2.836.003.583.152.53數據來源：wind數據，財通證券研究所內容目錄內容目錄改性業(yè)務轉型特種材料，完善高分子料平臺建設 5公司改性業(yè)務起步，逐步拓展高性能種高分子材料 5公司股權結構穩(wěn)定，各基地協同發(fā)展善平臺化建設 7股權激勵彰顯對公司長期發(fā)展的信心 8特種高分子材料：加速布局多品類，產替代正當時 9液晶高分子（C：需求有望加速增長，行業(yè)龍擴產填補供給缺口 9高溫尼龍（P：進口依賴度較高，公司擴建產推進國產替代 14聚砜（P：國內供給不足有所緩解，產品高端化重中之重 16聚醚醚酮（P：產能建設不及需求增長，給口持續(xù)擴大 18聚苯硫醚（PP：國內供需基本平衡，但中企自給力仍有待提升 20工程通用塑料：改性提高附加值，盈利能力有望強 24國內需求穩(wěn)步增長，各品種發(fā)展程度一 24塑料改性提高附加值，公司打造產品異化 26原料價格下行，毛利率有望回升 27盈利預測 28風險提示 29圖表目錄圖表目錄圖1.公司發(fā)展歷程 5圖2.公司主營業(yè)務 5圖3.公司營業(yè)收入結構變化 6圖4.公司毛利結構變化 6圖5.公司營收變化情況（單位：萬元） 7圖6.公司歸母凈利潤變化情況（位：百萬元） 7圖7.公司股權結構 7圖8.公司主要控股子公司 8圖9.全球產能分布情況 圖10.全球樹脂需求（單位：萬噸） 圖全球消費市場結構 圖12.材料下游應用領域 12圖13.高分子材料的介電性能 12圖14.部分需求預測（單位：萬噸） 13圖15.國內供給仍存在部分缺口（單位：萬） 13圖16.全球高溫尼龍產能結構 15圖17.全球高溫尼龍產量（單：萬噸） 15圖18.中國高溫尼龍產能分布況 15圖19.中國高溫尼龍市場規(guī)模單位：億元） 15圖20.國內汽車產量（單位：輛） 16圖21.全球VR頭戴設備出貨量（單位：萬臺） 16圖22.全球聚砜產能結構 17圖23.全球聚砜產量（單位：噸） 18圖24.全球聚砜消費量及預測單位：萬噸） 18圖25.全球消費區(qū)域占比 19圖26.2019年中國PEEK消費結構 19圖27.中國PEEK消費量（單位：噸） 20圖28.全球2022年PPS主要生產企業(yè)產能（萬噸年） 21圖29.中國2022年PPS主要生產企業(yè)產能（萬噸年） 21圖30.中國PPS供需情況（單位：萬噸） 22圖31.中國企業(yè)PPS產量及自給率（單位：萬噸） 22圖32.中國PPS市場規(guī)模情況（單位：億元） 22圖33.2020年中國PPS行業(yè)下游應用領域占比 22圖34.中國新能源汽車產量（位：萬輛） 23圖35.中國手機產量（單位：部） 23圖36.日本每年可出口約1萬噸PPS（單位：萬噸） 23圖37.公司部分合作伙伴 24圖38.2021年全球工程塑料消費結構 25圖39.中國工程塑料需求量及速（單位：萬噸） 25圖40.部分工程塑料進出口情（單位：萬噸） 25圖41.中國PC產能分布情況 26圖42.中國PBT產能分布情況 26圖43.國內通用、ABS和改性PC/ABS市場價比（單位：元噸） 27圖44.國際油價走勢圖（美元桶） 28圖45.公司改性塑料業(yè)務毛利變化 28表1.公司股權激勵計劃及考核目標 8表2.公司特種高分子材料發(fā)展情匯總（單位：噸年） 9表3.不同種類LCP合成單體及特點 10表4.薄膜主要的加工方法及優(yōu)缺點 10表5.全球新增產能及預計投產時間（單位：噸年） 表6.公司擁有豐富的聚酯樹脂改技術 14表7.常見的高溫尼龍種類、特性明及應用領域 14表8.聚砜常見的種類及合成原料 16表9.聚砜的常見下游應用及應用比預測 17表10.聚芳醚酮主要產品情況 18表全球PEEK現有產能及規(guī)劃產能（單位：噸年） 19表12.PPS的合成工藝對比 20表13.國內PPS規(guī)劃產能及項目進展（萬噸年） 21表14.工程塑料特征及常見的用場景 24表15.主要通用塑料性能及應領域 26表16.公司部分改性塑料種類應用領域 27表17.公司主營業(yè)務預測（單：百萬元） 29表18.可比公司估值 29公司改性業(yè)務起步，逐步拓展高性能特種高分子材料20012016年開始正式運營6PTFEPPSU樹脂、、PPS等一系列特圖1.公司發(fā)展歷程數據來源：公司公告，公司官網，財通證券研究所PE等（PC/ABSPC/PBT等LCPPPS圖2.公司主營業(yè)務數據來源：公司招股書，公司公告，財通證券研究所公司2014201720202022H126%38%形成這一結構變化主要有兩個原因第一：LCP、PTFEPPS第二：2020圖3.公司營業(yè)入結構化 圖4.公司毛利構變化 改性通用塑料 工程塑料合

特種高分子材料 其他

改性通用塑料 工程塑料合金 特種高分子材料 其他100% 100%80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0% 0%數據來源：wind，財通證券研究所（公司2020年披露數據中不包含“特種高分子材料”一項，上圖營收由2021年營收及增速測算得到）

數據來源：wind，財通證券研究所（公司2020年披露數據中不包含“特種高分子材料”一項，上圖毛利由2021年毛利及增速測算得到）公司整體營收和毛利向好，原料成本和供給導致業(yè)績承壓。營收方面：公司自201220212018-2021凈利潤方面：、PE2012-2016-2018-2020----2022年圖5.公司營收化情況單位：萬元） 圖6.公司歸母利潤變情況（位：百元） 營業(yè)收入（百萬元） 同比（%，右軸） 歸母凈利潤（百萬元） 同比（%，右軸）1800150012009006003000

60% 7050% 6040% 5030% 4020% 3010% 200% 10-10% 0

120%90%60%30%0%-30%-60%數據來源：wind，公司公告，財通證券研究所 數據來源：wind，公司公告，財通證券研究所公司股權結構穩(wěn)定，各基地協同發(fā)展完善平臺化建設公司股權結構穩(wěn)定。47.15%圖7.公司股權構 數據來源：wind，公司公告，財通證券研究所重慶基地：2LCP2022-2023年可逐0.6（040.5萬噸A100噸AK包括900噸EK10噸K100噸AEK2LCP復合材料、2PPS復合材料、0.5項目，是PTFE（3000TE100000.8/LCP產線?；葜莼兀褐饕M行公司改性塑料、改性工程塑料的生產及國內外銷售，是公司最早設立的生產基地，承擔了主要的改性塑料生產任務，惠州沃特也被評為國家高新技術企業(yè)。圖8.公司主要控股子公司數據來源：wind，公司公告，財通證券研究所股權激勵彰顯對公司長期發(fā)展的信心公司看好自身長期業(yè)績。2021202150%60%2022表1.公司股權激勵計劃及考核目標行權期業(yè)績考核目標第一個行權期20212022202150%2022年的凈利潤復合增長率高于同年營業(yè)收入復合增長率10個百分點以上第二個行權期20212023202150%2023年的凈利潤復合增長率高于同年營業(yè)收入復合增長率10個百分點以上第三個行權期20212024202150%2024年的凈利潤復合增長率高于同年營業(yè)收入復合增長率10個百分點以上第四個行權期20212025202150%2025年的凈利潤復合增長率高于同年營業(yè)收入復合增長率10個百分點以上數據來源：公司公告，財通證券研究所時特種高分子材料（或特種工程塑料）150℃（A（EKL（（I技領域。2014LCPLCP、產業(yè)鏈中游產業(yè)鏈下游，能夠為客戶提供LCPPTFE薄PEEKPTFE制造的全產業(yè)鏈平臺化布局。表2.公司特種高分子材料發(fā)展情況匯總（單位：噸/年）特種材料現有產能規(guī)劃產能 產能情況說明LCP800020000 已成為國內最大產能，預計2022-2023年逐步投產PPA50005000 聚砜60004000 與巨優(yōu)新材名義產能相同，為國內PTFE300010000 控股浙江科賽，主要生產板材、棒PAEK10001000 一期包括900噸PEEK+100噸PEKKPPS復合材料20000數據來源：公司公告，財通證券研究所（口LCPLCPLCP（Ⅱ型（Ⅲ型公司擁有連續(xù)法生產三種類LCP行業(yè)龍頭LCP表3.不同種類LCP合單體及點 分類熔點溫度合成單體特點Ⅰ型258-355℃對羥基苯甲酸、對苯二甲酸、4,4'-聯苯二酚結構中的苯環(huán)屬于剛性鏈段，耐熱性能極高Ⅱ型180-260℃6-羥基-2-萘甲酸、對羥基苯甲酸械性能突出Ⅲ型64-215℃聚物酯基結構，材料熱變形溫度低數據來源：殷衛(wèi)峰《液晶高分子聚合物的類型、加工、應用綜述》，財通證券研究所LCP薄LCPLCPLCP薄膜等表4.LCP薄膜主要的工方法優(yōu)缺點 薄膜加工方法優(yōu)勢不足溶液流延法設備相對成熟，縱橫向取向度易于控制。該方法生產的薄膜非常薄，在耳機振膜領域應用前景廣闊可溶性LCP原材料供應有限、溶劑使用量大、環(huán)保壓力大、得到的薄膜介電性能偏高，尺寸穩(wěn)定性有待提升雙向拉伸法得到的薄膜厚度均勻性好，縱橫向匹配性好，可生產較厚的薄膜必須采用特殊的拉伸工藝，設備要求極高，投資較大，具有較高的技術門檻熔融流延法最簡單的LCP薄膜加工方式，其更可能在剛性覆銅板中得到應用縱向取向度明顯，柔韌性偏差吹膜法目前最成熟、已商業(yè)化的LCP薄膜生產工藝，能有效打破分子鏈的各向異性，設備成熟度相對較高無法生產較厚的LCP薄膜，厚度均勻性較差，吹膜法得到的LCP薄膜須經離線熱處理延長生產路線、增加工難度數據來源：唐榮芝《液晶聚合物薄膜加工及應用進展》，財通證券研究所產能約8.50萬噸年（（LCP國內合計產能約2.4萬噸年0.5萬噸/2014LCP20173000噸/2020年5000LCP8000噸LCP龍頭。圖圖9.全球LCP產能分布情況索爾維,5% 其他,

塞拉尼斯寶理普利特5%新日石6%金發(fā)科技,

13%

塞拉尼斯,26%寶理

住友沃特股份金發(fā)科技新日石普利特沃特股份,9%

住友,

索爾維數據來源：公司公告，產業(yè)信息網，財通證券研究所2/LCP50002022-20232萬噸/LCP復合材LCP2.53.5LCPLCP供應商。表5.全球LCP新增產能及預計投產時間（單位：萬噸/年）公司新增產能（萬噸/年）預計投產時間建成后產能占比沃特股份20000預計2022-2023年逐步投產24%塞拉尼斯20000預計2024年一期投產35%聚嘉新材8000預計2022年建成投產9%寶理5000預計2024年上半年17%住友3000預計2023年夏季11%數據來源：公司公告，觀研報告《中國特種工程塑料市場競爭態(tài)勢研究與發(fā)展戰(zhàn)略分析報告》，財通證券研究所LCP全球LCP2012420219LCPLCP1.8萬噸LCP圖10.全球LCP樹脂需（單位萬噸） 圖11.全球LCP消費市結構 亞洲其歐洲,11%他國家,12%美國,亞洲其歐洲,11%他國家,12%美國,中國,50%日本,8.06.04.02.00.0

20%16%12%8%4%0%

歐洲數據來源：華經產業(yè)研究院，財通證券研究所 數據來源：華經產業(yè)研究院，財通證券研究所5G在LCP80%LCP5GPCB基板（TE（E（ILPPTFELCP綜合比較，LCP5G圖12.LCP材料下游應領域 分子材的介電能 汽車,6%醫(yī)療,4%其他,3%電子電器,73%工業(yè)與建筑業(yè)7%電子電器消費電子消費電工業(yè)與建筑業(yè)子,7%汽車醫(yī)療其他數據來源：觀研報告《2021LCPLCPLCP1.5‰于S的4（LCP2021基站約65192LCP2025LCP0.7PI5GLCP成為MPILCP15GHz10GHzMPI20215G2.6610-15根天LCP2025LCP0.9圖14.LCP部分需求預（單位萬噸） 通訊基站（萬噸） 5G手機天線（萬噸）1.501.200.900.600.300.00

2021

2022E

2023E

2024E

2025E數據來源：wind，StrategyAnalyticsLCP5GLCP5GLCPQYResearch預測，未來全球有望以超10%20255-62.2萬噸2.8萬噸5萬噸（+2.8/2.5萬噸/年。圖15.國內LCP供給仍在部分口（單：萬） 國內LCP需求量（萬噸） 國內LCP供給量（萬噸）7.06.05.04.03.02.01.00.02020 2025E數據來源：華經產業(yè)研究院，財通證券研究所（LCP供給量以名義產能為準）LCPLCPLCP卡脖子。公司深度研究報告/證券研究報告公司深度研究報告/證券研究報告表6.公司擁有豐富的聚酯樹脂改性技術專利名稱申請公布日材料性質應用領域耐熱液晶聚酯樹脂復合物及其制備方法2018.04.13機械性能強、耐熱性和加工性強電子連接器具有抗靜電吸附作用的液晶聚酯樹脂復合物及其制備方法2019.05.14良好的抗靜電吸附作用電子、電氣、汽車、宇航等一種改性液晶聚酯樹脂復合物及其制備方法2019.05.14降低各向異性、提高熔融粘度、改善流動性電子電器、航天領域一種LCP集成振子的基站天線2020.10.20平面化、多模諧振、增益穩(wěn)定基站天線、電路底板液晶聚酯復合物及其制備方法2022.10.23抗翹曲性強制備5G通訊設備數據來源：國家知識產權局，財通證券研究所LCP2022LCP2023LCP高溫尼龍（P：進口依賴度較高，公司擴建產能推進國產替代高性能聚酰胺一般稱為高溫尼龍，是一類半芳香族半結晶性熱塑性高分子。、、、、表7.常見的高溫尼龍種類、特性說明及應用領域特性特性說明代表品種應用領域耐高溫性能熱撓曲溫度為280℃，連續(xù)使用溫度為180℃PA6T、PA9T、PA46電子電器、汽車發(fā)電機系統(tǒng)韌性和蠕變性高結晶性使得其在高溫下仍保持優(yōu)良的剛性，具有類似鋁的強度、鋼的硬度及橡膠的柔性、延展性和耐沖擊性PA66、PA46電子電器尺寸穩(wěn)定性分子結構中分子鏈含有苯環(huán)，分子結構更規(guī)整，鏈短不易運動PA10T、PA12TLED產品耐化學性高溫下的耐油和油脂性非常好PA66、PA46汽車油過濾器外殼吸濕性高溫尼龍纖維增強產品吸水率僅為等量玻纖增強PA46的一半，使用時可節(jié)省更多干燥費用PA9T、PA6T平板電腦、手機、遙控器加工成形性可通過擠出、注塑工藝加工成型，分子鏈中的柔性脂肪鏈可降低剛性、便于加工PA4T電子電器、汽車等多個領域數據來源：王敏《耐高溫尼龍的發(fā)展與應用》，財通證券研究所1984球高溫龍產能構 中國企業(yè),球高溫龍產量單位：噸） 球高溫龍產能構 中國企業(yè),球高溫龍產量單位：噸） 產量（萬噸） 同比（%，右軸）12%21 14%帝斯曼帝斯曼, 杜邦可樂 32% 三菱瓦斯15 10%其他,12%麗, 索爾維5% 可樂麗9 6%杜邦,19% 其他6 4%索爾維,7% 中國企業(yè)三菱瓦3 2%0 0%斯,13%2015201620172018201920202021數據來源：公司公告，中國化工信息中心，財通證券研究所（圖表中的“其他”指國際公司小產能PPA，不包括中國公司）數據來源：中國合成樹脂協會，財通證券研究所（2021年產量據全球市場規(guī)模估算）18 12%12 8%20063.25萬噸年；QYR統(tǒng)25%和20%4.61.4,國高溫龍產能布情況 君恒,國高溫龍產能布情況 君恒,3% 杰事杰, 龍杰,2%國高溫龍市場模（單：億元） 市場規(guī)模（億元） 同比（%,右軸）3%新和成 三力本諾3% 金發(fā)科技三力本諾, 沃特股份25.0德眾泰,12%15% 31% 德眾泰20.0新和成15.0 8%沃特股份,君恒15%金發(fā)科技, 杰事杰10.04%28%龍杰5.00.0 0%201620172018201920202021數據來源：公司公告，中國化工信息中心，財通證券研究所數據來源：鏈塑網，財通證券研究所（注：王敏《耐高溫尼龍的發(fā)展與應用提供的高溫尼龍市場均價約5.5萬元/噸）5000噸/5000已經用于汽車零部件（北汽極狐車型、VR/AR設備（國內頭部企業(yè)）VR圖20.國內汽車量（單：萬輛） 圖21.全球VR頭設備出量（單：萬臺）3500300025002000150010005000

國內汽車產量（萬輛） 同比（%，右軸）20%15%10%5%0%-5%-10%

300025002000150010005000

全球VR頭戴設備出貨量（萬臺）2020 2022E 2025E數據來源：wind，國家統(tǒng)計局，財通證券研究所（2022年為1-9月數據） 數據來源：IDC，WellaennXR，財通證券研究所聚砜（PF：國內供給不足有所緩解，產品高端化是重中之重A、PES3500PSU、3000PPSU、3500表8.聚砜常見種類及成原料 聚砜種類原料結構式PSU雙酚A、4,4-二氯二苯砜PPSU4,4-聯苯雙酚、4,4-二氯二苯砜PES雙酚S、4,4-二氯二苯砜數據來源：環(huán)評公告，李智杰《國內外聚砜的研究現狀及其應用》，財通證券研究所聚砜的優(yōu)良性能推動其在多個領域應用。醫(yī)療工業(yè)等諸多領域。在全球范圍內，聚砜市場主要受汽車和電子行業(yè)需求的不斷增長推動。表9.聚砜的常下游應及應用比預測 應用領域用途預計占比機械工業(yè)可制造鐘表殼體及零件、復印件及照相機零件；食品機械的熱水閥、冷凍系統(tǒng)器具、傳動零部件等19.80%電子電氣可用于制造電視、音響及計算機的線路板；電子電器設備外殼、電鍍槽、示波器的套管及線圈架、電容器薄膜和電線、電纜的包覆層、小型精密電子元件10.00%交通運輸汽車上的儀表盤、分速器蓋、護板、滾珠軸承保持架、發(fā)動機齒輪、止推環(huán)等；飛機上的熱空氣導管和框窗15.30%醫(yī)療器械防毒面具、接觸眼鏡片的消毒器、內視鏡零件、人工心臟瓣膜；人工呼吸器、血壓檢查管、牙科用反射鏡支架、注射器等；超過濾膜和反滲透膜等24.20%數據來源：GrandViewResearch，新材料在線，財通證券研究所（除上述應用外，其他應用占比約3成）全球產能以國際龍頭為主，中國產能規(guī)模小占比低。全球的聚砜產能約7.74萬噸/20141.71萬噸/22%0.4、0.32.41/年。球聚砜能結構 浩然特塑,4% 其他,3%沃特股份,優(yōu)巨新材,8%住友,8%

索爾維,巴斯夫,31%

住友其他QYResearch20175.520210.220199.420210.9在需求端，10%1.3在供給端2.41/年，需求可被產能覆蓋，但是受限于技術水平，預計部分高端產品仍依賴進口。圖23.全球聚砜量（單：萬噸） 球聚砜費量及測（單：萬噸） 產量（萬噸） 消費量（萬噸）6.00 14.00

12.0010.002.00

2012

2017

8.00

2019

2024E數據來源：QYResearch，新材料在線，財通證券研究所 數據來源：QYResearch，新材料在線，財通證券研究所對于聚砜而言，突破生產技術、制造高端產品是當務之急。公司現有產能6000噸、4000聚醚醚酮（PK：產能建設不及需求增長，供給缺口持續(xù)擴大（酮）連接而生成的結晶型聚合物。/可分為（EK（KK（K（EKK）中占比做大的單品PEKK。芳醚酮要產品況 產品名稱簡稱結構式商品化時間玻璃化溫度（℃）熔點（℃）聚醚醚酮PEEK1981143334聚醚酮酮PEKK1991156338聚醚酮PEK1999165365聚醚醚酮酮PEEKK1990s160360數據來源：艾邦智造，中研股份招股書，財通證券研究所PEEK1.09萬噸PEEK0.25201935%、100%35%15%PEEK，表11.PEEK（/年）公司名稱國家產能（噸/年）在建產能（噸/年）項目進展產能占比威格斯英國715015002021年簽約建設53%索爾維比利時250019%贏創(chuàng)德國12509%中研股份中國10007%浙江鵬孚隆中國7005%吉大特塑中國5004%浩然特塑中國3002%凱盛新材中國5000規(guī)劃1萬噸PAEK，已開始建設原料氯化亞砜山東君昊中國25002022.3公司項目批前公示沃特股份中國9001000噸PAEK（一期）中包括900噸合計134009900數據來源：艾邦智造，DT新材料，公司公告，財通證券研究所（注：浙江鵬孚隆700噸產能包括PEEK+PES）歐美兩地是PEEK主要消費區(qū)域，消費領域偏向高端場景。歐洲和美洲兩處是PEEKPEEKPEEK40%圖25.全球消費區(qū)占比 亞洲,11%其他,2%圖26.2019年中國PEEK費結構 醫(yī)療及其他,10.09%電子電氣, 交通運輸,工業(yè)領域40.21%24.40%25.30%數據來源：立木咨詢《中國聚芳醚酮（PAEK）行業(yè)研究與投資戰(zhàn)略報告（2022版數據來源：中研股份招股書，財通證券研究所2012-2021PEEK41%5PEEK15%~20%3600PEEKPEEK。圖27.中國PEEK消費量單位：） 3500300080%250060%2000150040%100020%50000%20122013201420152016201720182019202020212026E數據來源：中研股份招股書，中國化工信息中心，新思界，財通證券研究所1000噸900噸PEEK100噸年的PEKKPEEKPEEK之一。（P（PPPPS。PPS常見合成方法有五種，但是工業(yè)上最常用的是硫化鈉法PPS表12.PPS的合成工藝對比 方法優(yōu)點缺點應用情況硫化鈉法短，產品質量穩(wěn)定、得率高(一般在90%以上)原料精制難度大，硫化鈉脫水困難，工藝流程長最主要的工業(yè)化生產方法硫磺法硫磺提純難度大，引入還原劑和助劑使得副產物多應用較少氧化聚合法應用較少，值得重點研究麥氏法簡單，成本較低穩(wěn)定降低應用較少Genvresse法原料相對豐富，工藝簡單化，交聯度高應用較少數據來源：季繪明《聚苯硫醚合成工藝優(yōu)化》，財通證券研究所PPSPPSPPS11.43萬噸/年，行業(yè)集中度高，以DIC3=4（10.41萬噸/10PPS都將有所增強。圖28.全球2022年PPS主要生產企業(yè)產能（萬噸/年）圖29.中國2022年PPS主要生產企業(yè)產能（萬噸/年）全球總產能（萬噸） 重慶聚獅,1東曹公司（日本INITZ（韓國）新和成（中國索爾維（比利時東麗集團（日本吳羽化學（日本DIC（日本

0.51.21.52

3.06

4.6

8.9

霍家工業(yè)1聚芳高科

其他

銅陵瑞嘉,1中泰化學,1磐迅科技,

重慶聚獅銅陵瑞嘉中泰化學磐迅科技賓陽燃化聚芳高科霍家工業(yè)其他0 2 4 6 8

1 賓陽燃化, 11財通證券研究所

財通證券研究所（6家企業(yè)）表13.國內PPS規(guī)劃產能及項目進展（萬噸/年）公司規(guī)劃產能（萬噸/年）項目進展磐迅科技45萬噸聚苯硫醚，一期1萬噸已經投產，二期4萬噸處于規(guī)劃階段山東明化32020.3開工，目前在建設中沃特股份22022.8公告募資建設PPS復合材料項目新和成1.5PPS三期項目15000噸，7000噸開始試車合計10.5數據來源：公司公告，財通證券研究所PPS間。2016PPS2020年基本實現供需平衡。但總產量的提高主要受中企和外企共同影響，2016-202156%，自PPS行業(yè)整20218.2萬噸/3.88萬噸，開工率不足50%。圖30.中國PPS供需情況（單：萬噸） 圖31.中國企業(yè)PPS產量及自率（單：萬）8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

國內產量（萬噸） 國內需求量（萬噸供需比（%，右軸）100%80%60%40%20%0%2015201620172018201920202021

8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

中企產量（萬噸） 國內需求量（萬噸自給率（%，右軸）60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021數據來源：華經產業(yè)研究院，智研咨詢，財通證券研究所 數據來源：華經產業(yè)研究院，智研咨詢，財通證券研究所PPSPPS20159.62202131.202020PPSPPS高端領域有望增加對產品的需求。圖32.PPS市場規(guī)模情況）圖33.2020PPS新產品,涂料,6%機械化7%工新產品,涂料,6%機械化7%工,7%航空 環(huán)保,航天,9%電工電子,16%汽車,20%353025201510502015201620172018201920202021

50%40%30%20%10%0%

新產品涂料數據來源：產業(yè)信息網，財通證券研究所 數據來源：華經產業(yè)研究院，財通證券研究所汽車方面可受益于汽車輕量化趨勢。PPSPPSPPS-3kgPPSPPSPPS圖34.中國新能汽車產（單位萬輛） 圖35.中國手機量（單：億部） 新能源汽車產量（萬輛） 手機產量（億部）600 25500 204001530010200100 502016201720182019202020212022

020152016201720182019202020212022數據來源：wind，國家統(tǒng)計局，財通證券研究所（2022年數據為1-9月） 數據來源：wind，工信部，財通證券研究所（2022年數據為1-9月）PPS復合材料產能規(guī)劃。2020121PPSPPSPPSPPS20222PPS增長點。圖36.日本每年出口約1萬噸單位：萬） 日本PPS產量（萬噸） 日本PPS消費量（萬噸）5.004.003.002.001.000.002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022數據來源：wind，日本塑料協會，財通證券研究所（2022年數據為1-7月份）VR圖37.公司部分合作伙伴數據來源：公司官網，財通證券研究所工程增強國內需求穩(wěn)步增長，各品種發(fā)展程度不一工程塑料是指被用作工業(yè)零件或外殼材料的工業(yè)用塑料，具有優(yōu)良的綜合性能、工A（（T（O（E表14.工程塑料特征及常見的應用場景工程塑料特征在電子電器領域的應用場景聚酰胺（PA）韌性好、機械強度高、耐磨；但易吸水變形DVD、骨架、支撐件、齒輪；電纜護套、家用電器等聚碳酸酯（PC）透明、沖擊強度高，機械強度好、尺寸穩(wěn)定；但不耐溶劑、易產生應力開裂電器的透明部分（如窗、外殼、面板等）；PC/ABS合金：應用在電器外殼，顯示器外殼、手機外殼、手提電腦外殼、電池、充電器外殼和小家電產品方面聚酯（PBT）優(yōu)良的綜合性能、良好的加工性能、突出的耐化學性能、電性能接插件、顯像管座、線圈骨架、行輸出變壓、器骨架和外殼、電纜護套、汽車電器、多士爐、各種開關聚甲醛（POM）優(yōu)良的機械性、耐磨性、耐疲勞；耐熱性能差、易燃易分裂、缺口敏感性大電器、儀表結構件、各種齒輪、凸輪、傳動輪、錄音錄像帶軸芯、輪盤艙門、機床電器聚苯醚（MPPO）比重輕、玻璃化溫度高、尺寸穩(wěn)定，耐水性、電性能極佳彩電回掃變壓器骨架、外殼、屏蔽罩、超高頻印刷線路板、電腦的接插件、繼電器、可變電容等元器件數據來源：劉國凱《工程塑料在電氣設備方面的應用及展望》，財通證券研究所2022700我國工程塑料合計產能約623萬噸年，總產能低總需求，存在一定供給缺口圖38.2021年全工程塑消費結構 中國工程料需求及增速單位：噸） 需求量（萬噸） 增速（%，右軸）封裝材料,10%電子電氣,13%

其他,4%運

汽車和交運建裝裝飾消費品電子電氣

700600500400300

15%12%9%6%消費品

建裝裝飾

其他

2001000

3%0%2015201620172018201920202021數據來源：華經產業(yè)研究院，財通證券研究所 數據來源：中國塑料工業(yè)協會，財通證券研究所POM產能不PPO分工程料進出情況（位：萬） 2017 2018 2019 2020 2021 20221801501209060300PC進口量 PC出口量 PA66進口量 PA66出口量 POM進口量 POM出口量 PBT進口量 PBT出口量數據來源：百川盈孚，財通證券研究所（注：上圖表示不同品類的材料于不同年份的進出口量，2022年數據為1-9月份）、聚乙烯（E、聚氯乙烯（V（、丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物（ABS）（PMMA）90%要通用料性能應用領域 通用塑料性能應用領域PE耐低溫或耐寒；耐腐蝕；吸水性低；絕緣性好醫(yī)療領域；衛(wèi)生用品包裝；供水管材；通信基礎設施PP軟化點高；耐熱性、拉伸強度、剛性好；硬度大；耐磨性好；模塑收縮率低食用餐具，盆、簍、過濾器等廚房用具；家用電器；汽車零部件；運輸用容器PVC電阻較非極性的聚烯烴??；但熱穩(wěn)定性和耐光性較差農業(yè)管道；硬質管道和配件；是軟膜和片材；包裝材料PS質輕、價廉、吸水少；著色性、尺寸穩(wěn)定性、電性能好；制品透明，加工容易ABS堅韌、質硬、剛性好；韌性、耐沖擊性和耐寒性電視機、洗衣機、電冰箱等外殼及部件；建筑工業(yè)的板材、管材；飛機零部件數據來源：聯雄精細化工，劉朝艷《2020~2021年世界塑料工業(yè)進展(Ⅰ)：通用塑料》，財通證券研究所塑料改性提高附加值，公司打造產品差異化（（T）265、16萬噸圖41.中國PC產能分布況 科思創(chuàng)(中國)中石化 其他 科思創(chuàng)(中 魯西化工三菱 26% 國) 萬華化學2% 19% 魯西 嘉興帝人利華益維甘寧 化工 盛通聚源11%石化 滄州大化2% 上海三菱中藍國塑 萬華化 4% 學 甘寧石化浙鐵 上海 盛通利華益 8% 中石化三菱大風 三菱滄州大化聚源維遠 嘉興帝人 其他4%4% 4% 5%5% 6%圖42.中國PBT產能分情況 南通星 康輝石化長春化工 長春化工辰 康輝石化 11%4% 其他 11% 無錫興盛25%儀征化纖科奕萊新 無錫興盛 長鴻生物材 11% 藍山屯河4% 浙江美源儀征 開祥天源開祥天源 長化纖 科奕萊新材6%浙江美源 藍山屯河生8% 南通星辰6% 7% 7%數據來源：百川盈孚，財通證券研究所數據來源：百川盈孚，財通證券研究所（塑料合金）ABSPC/ABS圖圖43.國內通用PC、ABS和改性PC/ABS市場價對比（單位：元/噸）PC/ABS改性塑料 通用PC 通用ABS500004000030000200001000002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022數據來源：wind，中塑在線，財通證券研究所PC/ABS果較好。表16.公司部分改性塑料種類及應用領域改性塑料種類基材應用領域抗菌抗霉材料PP、PE、尼龍、ABS、PC/ABS主機廠內飾件、門把手、方向盤、冷氣濾網、腳踏墊等部件碳納米管復合材料PC、PPO、PA、ABS、PPS、LCPIC載帶、IC托盤、ATM機等領域熱塑性碳纖維復合材料PP、PC、MPPE、尼龍、聚酯、LCP應用于汽車、無人機、筆記本電腦、打印機復印機、ATM機耐低溫改性超耐候PCPC光伏連接器、新能源汽車充電槍、5G基站部件等數據來源：公司公告，財通證券研究所原料價格下行，毛利率有望回升2020（PC2022ABS公司在改性板塊仍有盈利能力，繼續(xù)貢獻利潤；同時還可以通過經營改性業(yè)務，第一時間了解下游客戶需求，以此為指導制定特種高分子材料發(fā)展方向，具有較高的參考價值，因此對公司整體發(fā)展而言仍具有積極意義。圖44.國際油價勢圖（元/桶） 司改性料業(yè)務利率變化 140120100806040200

原油價格（美元/桶）20152016201720182019202020212022

20%18%16%14%12%10%

毛利率（%）數據來源：wind，財通證券研究所（注：原油價格為OPEC一攬子原油價格）數據來源：wind，財通證券研究所（毛利率不包含特種塑料業(yè)務）盈利預測改性通用塑料20222022/23/244.96/6.42/7.43億元。PTFEPPSC000噸LP2000噸/2022-2023LCP龍2023100005000噸/5000噸/行VR/AR20234000噸；PTFE3000噸/表17.公司主營業(yè)務預測（單位：百萬元）2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入（百萬元）1152.821539.631489.712315.003411.06YOY28.07%33.55%-3.24%55.40%47.35%毛利率（%）18.53%15.15%15.71%19.40%22.16%改性通用塑料營業(yè)收入（百萬元）448.96328.83315.93398.23491.15YOY58.86%-26.76%-3.92%26.05%23.33%毛利率（%）14.77%6.04%11.00%12.00%13.00%工程塑料合金營業(yè)收入（百萬元）340.09585.53495.58641.59743.36YOY-27.97%72.17%-15.36%29.46%15.86%毛利率（%）18.53%13.90%13.50%16.00%19.00%特種高分子材料營業(yè)收入（百萬元）302.73492.12538.201115.181996.55YOY62.56%9.36%107.20%79.03%毛利率（%）26.58%25.71%23.56%26.06%27.04%其他營業(yè)收入（百萬元）61.04133.15140.00160.00180.00YOY-58.02%118.14%5.14%14.29%12.50%毛利率（%）6.28%4.12%4.00%5.00%6.00%數據來源：wind，公司官網，財通證券研究所（2020年公司披露數據中將“工程塑料合金”和“特種高分子材料”合并，2021年將二者分開披露，表格中依據2021年“特種高分子材料”的營收和營收增速計算出2020年“特種高分子材料”的營收數據）比公司。預計2022-2024年公司歸母凈利潤為0.34/1.62/3.29億元，同比增長-0.15/0.71/1.452022/11/18PE124.40/26.21/12.87表18.可比公司估值可比公司代碼市值（億元）EPSPE202220232024202220232024凱盛新材301069.SZ117.780.751.111.4139.6826.6921.04普利特002324.SZ177.160.250.620.8666.1827.2719.57金發(fā)科技600143.SH265.720.680.871.0715.0711.809.60平均0.560.871.1140.3121.9216.74沃特股份002886.SZ42.390.150.711.45124.4026.2112.87數據來源：wind，財通證券研究所（wind202218日）風險提示原油價格上漲導致原料成本上漲風險部分特種高分子材料原料斷供風險下游需求不及預期風險LCP、、公司財務報表及指標預測利潤表(百萬元)2020A2021A2022E2023E2024E財務指標2020A2021A2022E2023E2024E營業(yè)收入1152.821539.631489.712315.003411.06成長性減:營業(yè)成本939.221306.411255.671865.952655.30營業(yè)收入增長率28.1%33.6%-3.2%55.4%47.3%營業(yè)稅費4.375.665.368.1011.94營業(yè)利潤增長率40.5%-9.3%-39.2%329.0%106.1%銷售費用26.6734.3644.6957.8885.28凈利潤增長率36.8%-2.4%-46.1%374.6%103.7%管理費用45.7556.7267.0492.60136.44EBITDA增長率26.6%4.3%-16.9%138.6%77.1%研發(fā)費用55.7575.1471.51115.75170.55EBIT增長率28.6%-4.7%-32.7%242.5%96.5%財務費用14.0617.3817.7119.9017.78NOPLAT增長率29.2%3.8%-34.3%228.7%92.3%資產減值損失0.000.00-1.60-0.50-0.50投資資本增長率24.5%31.1%17.8%17.8%19.0%加:公允價值變動收益0.000.000.000.000.00凈資產增長率58.7%5.7%2.4%14.1%24.9%投資和匯兌收益0.250.940.150.230.34利潤率營業(yè)利潤77.9270.6442.97184.34379.95毛利率18.5%15.1%15.7%19.4%22.2%加:營業(yè)外凈收支-0.660.720.600.700.90營業(yè)利潤率6.8%4.6%2.9%8.0%11.1%利潤總額77.2671.3743.57185.04380.85凈利潤率6.2%4.7%2.9%7.6%10.4%減:所得稅5.44-0.930.449.2526.66EBITDA/營業(yè)收入10.9%8.5%7.3%11.3%13.5%凈利潤64.7463.2234.08161.72329.40EBIT/營業(yè)收入7.9%5.7%3.9%8.7%11.5%資產負債表(百萬元)2020A2021A2022E2023E2024E運營效率貨幣資金205.06211.07685.031237.861493.95固定資產周轉天數82661037858交易性金融資產100.000.000.000.000.00流動營業(yè)資本周轉天數2031631235259應收帳款311.26366.02