【醫(yī)藥制造企業(yè)償債能力分析案例報告：以片仔癀為例18000字】

第醫(yī)藥制造企業(yè)償債能力分析案例報告—以片仔癀為例摘要 1一、導(dǎo)論 3（一）選題背景 3（二）研究意義 4（三）國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 41.關(guān)于財務(wù)分析指標(biāo)的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 42.關(guān)于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀 5（四）研究整體框架 6（五）研究方法 6二、行業(yè)與企業(yè)概況 7（一）醫(yī)藥制造行業(yè)概況 71.片仔癀醫(yī)藥有限公司所屬行業(yè)的現(xiàn)狀 72.片仔癀醫(yī)藥有限公司所屬行業(yè)的發(fā)展趨勢 9（二）片仔癀醫(yī)藥有限公司的基本情況 111.片仔癀醫(yī)藥有限公司的簡介 112.片仔癀醫(yī)藥有限公司的財務(wù)狀況 123.片仔癀醫(yī)藥有限公司的經(jīng)營業(yè)績 13三、片仔癀醫(yī)藥有限公司償債能力分析 14（一）短期償債能力分析 15（二）長期償債能力分析 19四、片仔癀醫(yī)藥有限公司的優(yōu)勢與建議 22（一）片仔癀醫(yī)藥有限公司的優(yōu)勢 221.償債能力強 222.對原材料天然壟斷 223.國家政策傾斜 234.營運能力較強 235.品牌優(yōu)勢 236.渠道優(yōu)勢 23（二）片仔癀醫(yī)藥有限公司的問題 241.資金利用效率有待提升 242.主業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)存在瓶頸 24（三）片仔癀醫(yī)藥有限公司發(fā)展建議 251.加強資金預(yù)算管理，提高資金利用效率 252.充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)，尋求優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 253.保證原材料供應(yīng) 264.繼續(xù)布局多元化經(jīng)營 26五、總結(jié) 26參考文獻(xiàn) 28摘要：中成藥行業(yè)著化學(xué)藥品毒副作用的不斷出現(xiàn),醫(yī)源性、藥源性疾病的日益增加,以及“回歸大自然”的綠色熱潮在全球范圍內(nèi)廣泛興起,中藥以其源于天然、副作用小、療效確切、價格相對低廉的特點和優(yōu)勢,中成藥越來越受到人們的關(guān)注。同時隨著我國居民消費水平的提高,越來越多的人開始關(guān)注養(yǎng)生保健,由于中成藥的特性,各類中成藥需求在不斷增大。中醫(yī)藥起源很早，早在先秦兩漢時期就已經(jīng)形成了理論體系，從最早的神農(nóng)嘗百草到明代李時珍的《本草綱目》，直到今天，中藥已經(jīng)發(fā)展為一門成熟的學(xué)科，我們可以看到《中藥學(xué)》、《中藥藥理學(xué)》、《中藥炮制學(xué)》、《中藥鑒定學(xué)》、《中藥化學(xué)》、《中藥藥劑學(xué)》、《中藥調(diào)劑學(xué)》等一系列與中藥有關(guān)的學(xué)科。近些年來，特別是隨著改革開放政策的實施，中藥更是出現(xiàn)了前所未有的大發(fā)展大提高。中藥藥劑學(xué)隨著科技的進(jìn)步迅猛發(fā)展。中藥制劑由傳統(tǒng)的手工操作逐步轉(zhuǎn)向機(jī)械化操作，劑型從最早的湯劑一步步發(fā)展到丸、散、膏、丹、酒劑、洗劑、軟膏劑、在發(fā)展傳統(tǒng)劑型的同時，又創(chuàng)建了劑型改革的中藥廠，生產(chǎn)片劑，水針劑等一些現(xiàn)代劑型。本文通過該公司在所屬行業(yè)和所屬行業(yè)發(fā)展趨勢對醫(yī)藥制造行業(yè)進(jìn)行分析，并且對本公司的經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)狀況進(jìn)行全方位的了解。理解了之后，以傳統(tǒng)方法、盈利能力、營運能力和現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)，對償債能力進(jìn)行4個方面的全面分析。關(guān)鍵詞：醫(yī)藥制造；中成藥；償債能力；規(guī)避風(fēng)險；一、導(dǎo)論（一）選題背景傳統(tǒng)民族醫(yī)藥簡稱中醫(yī)藥（湯、散、末、丸、膏、丹）。早在春秋就分內(nèi)服、外用兩大類，內(nèi)服又分“服”與“食”。至漢《五十二病方》及漢醫(yī)文化內(nèi)容豐富記載的湯、散（末）、丸、膏、丹。詩云：居云采山藥，無須憂暮年。說明了我國醫(yī)藥文化的發(fā)展獨有化，中醫(yī)藥文化不但是我國文化歷史上的壯舉，而且在世界文化科學(xué)領(lǐng)域內(nèi)亦居首位，是我國悠久傳統(tǒng)基因文化的巨大寶庫。其廣泛及珍貴程度確為古今中外之罕見，所體現(xiàn)出珍貴價值的重要性和最突出的顯著療效是對華夏人民生命健康的保證。古代著名的醫(yī)家扁鵲、華佗、葛洪、孫思邈、李時珍、葉天士等都是醫(yī)與藥融為一體的醫(yī)藥兼通的醫(yī)學(xué)家。近年來，隨著各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民生活水平的不斷提高，人們對自身健康程度重視不斷提升，平均預(yù)期壽命快速增長。隨著人口老齡化現(xiàn)象不斷加劇，醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。老年人的整體代謝水平和免疫能力下降，更容易患上疾病，從而需要用藥來抑制疾病。其次，國家醫(yī)療保險體系的不斷改革，人們對健康意識的提高。再者政府連續(xù)頒布多項政策，如新版GMP標(biāo)準(zhǔn)和飛行檢查以及醫(yī)保談判，藥品“兩票制”。來與行業(yè)角度來說，醫(yī)藥制造業(yè)是指原料經(jīng)物理變化或化學(xué)變化后成為新的醫(yī)藥類產(chǎn)品的過程，包含通常所說的中西藥制造，獸用藥品還包含醫(yī)藥原藥及衛(wèi)生材料。它是技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)能力是醫(yī)藥制造企業(yè)的核心競爭。美國是世界最大的藥品市場，中國僅次其后排名第二。我國醫(yī)藥行業(yè)保持著全球醫(yī)藥市場的增長。中國醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模從2016年的13294億元增加至2019年16407億元，年均增長率達(dá)到7.26%。智研咨詢發(fā)布的《2021-2027年中國醫(yī)藥制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展動態(tài)及投資方向分析報告》數(shù)據(jù)顯示：截止至2020年12月，中國醫(yī)藥制造業(yè)資產(chǎn)3.76億元；中國醫(yī)藥制造業(yè)負(fù)債1.53億元；中國醫(yī)藥制造業(yè)流動資產(chǎn)為1.92億元。（二）研究意義通過對企業(yè)片仔癀的償債能力多方面的償債能力把握，指導(dǎo)企業(yè)在與債務(wù)具有相關(guān)性的時候，依據(jù)企業(yè)自身的現(xiàn)實狀以及面對未來的預(yù)期合理規(guī)劃期債務(wù)結(jié)構(gòu)，以便選擇最優(yōu)的負(fù)債組合。需要通過科學(xué)的方法全面分析現(xiàn)狀、根據(jù)相關(guān)理論、提供相應(yīng)措施，得以清晰明了的知道，過度的負(fù)債問題引發(fā)的債務(wù)償還缺少、企業(yè)的上下游之間賒欠的貸款而引發(fā)的一系列資金鏈斷裂和與企業(yè)具有相關(guān)性的信用擔(dān)保的連鎖反應(yīng)、過分投資和成本上漲引發(fā)資金充足率問題等等。通過研究可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)陷入償債困境時，融資會變的很困難，從而出現(xiàn)惡性循環(huán)的僵局。將會在嚴(yán)重危機(jī)爆發(fā)之前通過以上的分析及時預(yù)防和制止，給企業(yè)創(chuàng)造出額外的潛在機(jī)會例如時間、產(chǎn)品的研發(fā)等。對于投資者來說，經(jīng)濟(jì)人假設(shè)對企業(yè)的發(fā)展趨勢以及安全問題格外的重視，因為這將會對自身的權(quán)益造成威脅。（三）國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.關(guān)于財務(wù)分析指標(biāo)的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀社會的不斷進(jìn)步和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，會計這門公認(rèn)的“商業(yè)語言”更是體現(xiàn)出它的強大的功能：作為“商業(yè)語言”的載體——財務(wù)報表，正是全面、系統(tǒng)、綜合記錄了企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生的軌跡，因而相關(guān)利益人對它的分析越來越關(guān)注。世界投資大師巴菲特就曾經(jīng)說過：“對一家企業(yè)進(jìn)行投資，我主要看這家企業(yè)的財務(wù)報表?！边@是巴菲特站在投資者的立場闡明解讀財務(wù)報表的重要性;此外，債權(quán)人、政府、稅務(wù)機(jī)關(guān)、社會公眾等在做經(jīng)濟(jì)決策時都要分析企業(yè)的財務(wù)報表;企業(yè)經(jīng)營管理者更是如此。當(dāng)然，單純從財務(wù)報表的簡單數(shù)字和文字上得不出實質(zhì)性的結(jié)果，而要利用一定的分析方法和分析技巧，同時結(jié)合實際情況，正確認(rèn)識財務(wù)報表本身的局限性和非正常影響因素，對資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表進(jìn)行全面綜合分析，以便作出科學(xué)決策，這個系統(tǒng)的動態(tài)過程就是財務(wù)報表分析。目前，我國普遍采用的分析方法有比率分析法、比較分析法、趨勢分析法以及項目結(jié)構(gòu)分析法等，主要以比率分析法為基礎(chǔ)，同時結(jié)合各種分析方法從企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力和發(fā)展能力等幾個方面對企業(yè)的整體財務(wù)狀況和經(jīng)營成果作出評價；但是，鑒于財務(wù)報表本身的局限性以及分析方法和分析指標(biāo)的單一性，財務(wù)分析體系需要進(jìn)一步完善和發(fā)展。這篇文章就是基于這種現(xiàn)狀的思考，提出了一些觀點和看法：首先，充分認(rèn)識財務(wù)報表的局限性；盡可能保證財務(wù)報表分析對象——財務(wù)報表披露的內(nèi)容充分、可靠、和透明，使財務(wù)報表分析更具有效率和效果；在目前的財務(wù)指標(biāo)體系中修改或增加一些財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)，完善財務(wù)報表分析的指標(biāo)體系；其次，運用改進(jìn)后杜邦財務(wù)分析體系，克服原有杜邦財務(wù)體系短期化局限，對企業(yè)的整體盈利能力、償債能力、資產(chǎn)的營運效率以及持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行分析，從長遠(yuǎn)來評價企業(yè)；“現(xiàn)金”為王的理念表明了現(xiàn)金流量表的重要性，因而對現(xiàn)金流量進(jìn)行著重分析，包括總體流量、結(jié)構(gòu)層次以及指財務(wù)指標(biāo)體系的分析，同時結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，將權(quán)責(zé)發(fā)生制和現(xiàn)金收付制結(jié)合起來，進(jìn)一步完善財務(wù)報表分析；為了與國際接軌，引進(jìn)了新的分析方法和分析理論即自由現(xiàn)金流量分析法和EVA分析法，以求提高分析效率、作出科學(xué)決策，同時進(jìn)一步發(fā)展了了我國財務(wù)報表分析體系；最后，為使報表分析者正確判斷企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，還要對財務(wù)報表附注中的重要項目、注冊會計師的審計報告進(jìn)行分析。2.關(guān)于債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀投資風(fēng)險是指企業(yè)投入一定數(shù)量的資金后，由于市場需求的變化，最終收益偏離預(yù)期收益的風(fēng)險。企業(yè)對外投資主要包括直接投資和證券投資。在中國，根據(jù)《公司法》，持有公司25%以上股權(quán)的股東應(yīng)被視為直接投資。證券投資主要包括股票投資和債券投資。股票投資是一種分擔(dān)風(fēng)險和收益的投資形式；債券投資與被投資單位的財務(wù)活動沒有直接關(guān)系，但定期收取固定利息，面臨被投資單位無法償還債務(wù)的風(fēng)險。投資風(fēng)險主要包括利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險、匯率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、金融衍生品風(fēng)險、道德風(fēng)險、違約風(fēng)險等。（四）研究整體框架第一部分緒論部分包括研究背景以及研究意義，搜索一些國內(nèi)外的相關(guān)研究，其中包括財務(wù)分析指標(biāo)和債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的研究。第二部分上市醫(yī)藥制造片仔癀企業(yè)償債能力的理論基礎(chǔ)。主要包括制藥行業(yè)的概括和對片仔癀企業(yè)基本的情況簡單介紹，分析了片仔癀企業(yè)的主營業(yè)務(wù)情況，并通過相關(guān)方法對片仔癀、醫(yī)藥制造行業(yè)以及中國制定的相關(guān)政策進(jìn)行分析。第三部分是上市醫(yī)藥制造片仔癀企業(yè)的償債能力分析。通過以傳統(tǒng)方法為基礎(chǔ)、以盈利能力為基礎(chǔ)、以營運能力為基礎(chǔ)、以現(xiàn)金流量表為基礎(chǔ)，四方面進(jìn)行12個償債能力指標(biāo)進(jìn)行分析并剖析。第四部分是提高上市醫(yī)藥制造片仔癀存在的風(fēng)險及原因分析及償債能力措施。分析片仔癀目前存在的問題提出有針對性的解決措施，為公司增強其償債能力提供參考和借鑒。第五部分是結(jié)論與展望。根據(jù)以上幾部分證明得出的結(jié)果并進(jìn)行了更集中的總結(jié)與分析，對研究的不足，尚待完善方面指明了方向，為醫(yī)藥制造的片仔癀企業(yè)發(fā)展提供了切實的想法與對目標(biāo)的有效規(guī)劃以及實施更加積極有效。（五）研究方法文獻(xiàn)研究法。本論文通過大量的文獻(xiàn)閱讀，對國內(nèi)外的醫(yī)藥制造行業(yè)片仔癀深層次的思考，經(jīng)典方案的學(xué)習(xí)用來解決問題?？杀确治龇?。通過比較來發(fā)現(xiàn)本公司的不足之處，吸取競爭對手公司的優(yōu)勢。懂得去除糟粕，吸取精華。不斷完善本公司內(nèi)部缺陷，不斷改革創(chuàng)新才是正向之路。時間和對象分析法。由時間方面來分析短期償債能力與長期償債能力。二、行業(yè)與企業(yè)概況（一）醫(yī)藥制造行業(yè)概況1.片仔癀醫(yī)藥有限公司所屬行業(yè)的現(xiàn)狀醫(yī)藥制造業(yè)是高技術(shù)密集的行業(yè)，具有高投入、高產(chǎn)出、高風(fēng)險、高技術(shù)密集型的特點，世界各國都把醫(yī)藥制造業(yè)作為重點產(chǎn)業(yè)。改革開放以來，隨著人民生活水平的提高和對醫(yī)療保健需求的不斷增長，醫(yī)藥制造業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快的行業(yè)之一，2020年中國醫(yī)藥制造業(yè)共有規(guī)模以上企業(yè)7665個，較2019年增加了283個，同比增加3.8%。圖2-12015-2020年片仔癀主營業(yè)務(wù)收入占比（來源：聞道踐行）公司主要產(chǎn)品仔癀系列產(chǎn)品涉及的重要藥材包括麝香、牛黃、蛇膽、三七。其中，除麝香、蛇膽嚴(yán)格按國家有關(guān)規(guī)定組織采購?fù)?，牛黃、三七可通過市場渠道進(jìn)行采購，采購價格隨行就市。隨著全球新藥研發(fā)速度放緩、成本壓力提高、專利藥即將到期等現(xiàn)實問題的出現(xiàn)，大型制藥公司加大了對工藝開發(fā)、臨床用藥和上市藥物生產(chǎn)的外包力度，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈正在形成強勁的外包沖動。圖2-22020-2025年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入預(yù)估（來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院）隨著小康社會的到來和國民收入的逐年提高,人們的生活水平和健康意識也同步提高,人均醫(yī)療保健支出在消費支出中所占的比例也越來越大,從而使醫(yī)藥市場總體需求將呈現(xiàn)上升態(tài)勢。同時,人口的增長及老齡化、人均用藥水平的提高等長期有利因素將繼續(xù)對醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起支撐作用。人均收入的增長會帶動醫(yī)藥產(chǎn)品消費的增加。中藥行業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)的重要分支,是我國的傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè),其以產(chǎn)量多、分布廣、毒副作用小等優(yōu)勢占據(jù)著我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的半壁江山。圖2-32014-2019年醫(yī)藥創(chuàng)造業(yè)主營業(yè)務(wù)市場規(guī)模（來源：公開資料整理）受2020年新型冠狀肺炎疫情的影響，以及人口老齡化趨勢明顯、政府持續(xù)加大對醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的投入、國民可支配收入的增加、醫(yī)藥科技領(lǐng)域的創(chuàng)新與發(fā)展、人們醫(yī)療保健意識的增強，我國醫(yī)藥產(chǎn)品需求市場在未來幾年將保持增長，醫(yī)藥行業(yè)將保持持續(xù)發(fā)展。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，我國醫(yī)藥市場容量越來越大，規(guī)模將以14%-17%速度增長，預(yù)計到2025年，行業(yè)規(guī)模將超過5.3萬億元。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，醫(yī)藥制造市場發(fā)展面臨巨大機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在市場競爭方面，醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量越來越多，市場正面臨著供給與需求的不對稱，醫(yī)藥制造行業(yè)有進(jìn)一步洗牌的強烈要求，但是在一些醫(yī)藥制造細(xì)分市場仍有較大的發(fā)展空間，信息化技術(shù)將成為核心競爭力。本報告通過深入的調(diào)查、分析，投資者能夠充分把握行業(yè)目前所處的全球和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，具體分析該產(chǎn)品所在的細(xì)分市場，對醫(yī)藥制造行業(yè)總體市場的供求趨勢及行業(yè)前景做出判斷；明確目標(biāo)市場、分析競爭對手，了解市場定位，把握市場特征，發(fā)掘價格規(guī)律，創(chuàng)新營銷手段，提出醫(yī)藥制造行業(yè)市場進(jìn)入和市場開拓策略，對行業(yè)未來發(fā)展提出可行性建議。為企業(yè)中高層管理人員、企事業(yè)發(fā)展研究部門人員、市場投資人士、投行及咨詢行業(yè)人士、投資專家等提供各行業(yè)豐富翔實的市場研究資料和商業(yè)競爭情報；為國內(nèi)外的行業(yè)企業(yè)、研究機(jī)構(gòu)、社會團(tuán)體和政府部門提供專業(yè)的行業(yè)市場研究、商業(yè)分析、投資咨詢、市場戰(zhàn)略咨詢等服務(wù)。2.片仔癀醫(yī)藥有限公司所屬行業(yè)的發(fā)展趨勢首先，醫(yī)療市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，行業(yè)逐步向寡頭格局靠攏?！笆濉逼陂g國家將醫(yī)藥行業(yè)列為重點支持發(fā)展產(chǎn)業(yè)，中國醫(yī)療市場規(guī)模巨大，在人口老齡化、城鎮(zhèn)化、消費升級、基本醫(yī)療保障制度等因素的驅(qū)動下，近幾年醫(yī)療市場需求迅速擴(kuò)容。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年，我國的醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入24857.3億元，同比增長4.5%；利潤總額達(dá)3506.7億元，同比增長12.80%。隨著醫(yī)藥行業(yè)政策支撐效果顯現(xiàn)、醫(yī)療保險體系結(jié)構(gòu)逐步完善，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展有利好趨勢，醫(yī)保目錄的調(diào)整、帶量采購的常態(tài)化發(fā)展等政策落地執(zhí)行，支付端結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，在此過程中臨床價值不明確的藥物和高價仿制藥的市場逐步萎縮；創(chuàng)新藥審評加速，同時加之醫(yī)保政策的傾斜，供給端也逐步向寡頭格局靠攏，擁有強大研發(fā)實力及創(chuàng)新藥儲備的藥企更容易在差異化競爭中凸顯優(yōu)勢，醫(yī)藥行業(yè)整體洗牌加速，行業(yè)集中度提升，促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)升級。其次，信息化賦能醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展，共建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療大生態(tài)。近年來，慢性病問題愈發(fā)突出，進(jìn)一步催生醫(yī)療信息化的新應(yīng)用，從傳統(tǒng)模式逐步轉(zhuǎn)換到互聯(lián)網(wǎng)融合模式?！蛾P(guān)于進(jìn)一步推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)發(fā)展和規(guī)范管理的通知》《關(guān)于支持新業(yè)態(tài)新模式健康發(fā)展激活消費市場帶動擴(kuò)大就業(yè)的意見》《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意見》《關(guān)于深入推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”“五個一”服務(wù)行動的通知》等文件相繼落地，驅(qū)動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)快速發(fā)展。智慧醫(yī)院建設(shè)的推進(jìn)、終端醫(yī)療線上問診及遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)的普及、營銷新模式的重塑、醫(yī)藥電商的蓄力競爭、“互聯(lián)網(wǎng)”醫(yī)療保險支付的積極推進(jìn)，“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)”“互聯(lián)網(wǎng)+藥”“互聯(lián)網(wǎng)+險”全鏈化模式將進(jìn)入信息化建設(shè)時代，線上線下融合加速，信息化賦能醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈形成生態(tài)的閉環(huán)，將進(jìn)一步打造新的健康消費新生態(tài)。再者，醫(yī)藥流通行業(yè)規(guī)模效應(yīng)凸顯，朝著標(biāo)準(zhǔn)化、信息化、專業(yè)化發(fā)展。隨著藥品購銷“兩票制”、疫苗購銷“一票制”、第三方藥品物流業(yè)務(wù)等政策的深入推進(jìn)，整體行業(yè)規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，全國性和區(qū)域性龍頭企業(yè)銷售增速普遍高于行業(yè)平均水平，行業(yè)集約化水平進(jìn)一步提高。加之信息技術(shù)的快速滲透，藥品流通行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)正逐步走向深度融合，供應(yīng)鏈物流不斷朝著服務(wù)規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化及專業(yè)化方向發(fā)展。此外，中醫(yī)藥優(yōu)勢逐漸展現(xiàn)，頂層設(shè)計推動中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展。伴隨著《“健康中國2030”規(guī)劃綱要》《中國防治慢性病中長期規(guī)劃(2017—2025年)》等文件的落地，未來的醫(yī)學(xué)模式將由疾病治療向健康管理轉(zhuǎn)變，由生物醫(yī)學(xué)向“生物-心理-社會”相結(jié)合的新醫(yī)學(xué)模式轉(zhuǎn)變，這與中醫(yī)藥的綠色健康理念、天人合一的觀念一脈相承。針對我國當(dāng)前面臨著人口老齡化進(jìn)程加劇、亞健康人群及慢性病患者基數(shù)大幅增加的問題，隨著中醫(yī)藥服務(wù)發(fā)展的頂層設(shè)計、相應(yīng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐步完善及全民健康生活理念的轉(zhuǎn)變，中醫(yī)藥醫(yī)療服務(wù)在發(fā)揮保障人民健康方面大有可為。2020年11月，國家中醫(yī)藥管理局提出，“十四五”時期中醫(yī)藥堅持以傳承精華、守正創(chuàng)新為主線，堅持新發(fā)展理念，樹立新發(fā)展格局，以創(chuàng)新促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。中醫(yī)藥整體傳承創(chuàng)新發(fā)展政策環(huán)境更趨優(yōu)化，覆蓋城鄉(xiāng)中藥醫(yī)療服務(wù)體系亦趨完善，中醫(yī)藥人才隊伍建設(shè)扎實推進(jìn)，中醫(yī)藥的文化繁榮發(fā)展有望得到進(jìn)一步的提升。今年中醫(yī)藥全程參與肺炎疫情的防控，成為中國抗疫方案的一個亮點，再一次讓世界重新審視中醫(yī)藥文化的價值和地位，開創(chuàng)了中醫(yī)藥國際化發(fā)展的新機(jī)遇。最后，本土日化行業(yè)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，呈現(xiàn)高端化、細(xì)分化、理性化趨勢。2020年，受疫情影響，國內(nèi)各行業(yè)普遍低迷，化妝品行業(yè)也迎來了低潮時刻；而后，隨著疫情的好轉(zhuǎn)，“顏值經(jīng)濟(jì)”社會大背景下，化妝品消費習(xí)慣培育成型，直播帶貨模式助推行業(yè)復(fù)蘇，化妝品行業(yè)逐步回暖，迎來增長。同時，隨著國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，居民可支配收入不斷增加，消費者的需求、購買能力不斷提升，消費者對化妝品的需求也呈現(xiàn)出更加精細(xì)化、專業(yè)化的趨勢，要求企業(yè)以專業(yè)化水準(zhǔn)建立細(xì)分市場優(yōu)勢，專注于某一細(xì)分品類，精耕細(xì)作，打造出代表性的精品、爆品，形成鮮明的品牌定位。此外，新版《化妝品監(jiān)督管理條例》出臺，化妝品行業(yè)將迎來新氣象，并推動化妝品行業(yè)的健康發(fā)展。2021年，預(yù)計我國化妝品行業(yè)將繼續(xù)保持快速增長，并呈現(xiàn)細(xì)分化發(fā)展趨勢。（二）片仔癀醫(yī)藥有限公司的基本情況1.片仔癀醫(yī)藥有限公司的簡介漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司位于漳州市高新區(qū),占地100畝,是以醫(yī)藥制造、研發(fā)為主業(yè)的國家高新技術(shù)企業(yè)、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)（福建省醫(yī)藥行業(yè)唯一)、中華老字號企業(yè)、全國文明單位、全國質(zhì)量標(biāo)桿,獲（第六屆）福建省政府質(zhì)量獎。1999年12月改制成立,2003年6月于上交所上市，現(xiàn)股本6.03億（其中國有股占比58.30%）,市值超2000億,居上市公司中藥板塊第1位。擁有1家研究院、46家控股子公司、9家參股公司,員工約2600人?！笆濉逼陂g，公司認(rèn)真貫徹落實習(xí)近平總書記關(guān)于發(fā)展中醫(yī)藥的一系列重要講話精神，積極踐行“健康中國”國家戰(zhàn)略，傳承精華、守正創(chuàng)新，實施“一核兩翼”大健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，致力將“片仔癀”打造成大健康領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)品牌，推動片仔癀現(xiàn)代化、產(chǎn)業(yè)化，在高質(zhì)量發(fā)展中不斷邁上新高度。累計實現(xiàn)營收230.22億元，年均復(fù)合增長率29.58%；實現(xiàn)利潤總額65.02億元，年均復(fù)合增長率34.25%，其中凈利潤54.92億元，年均復(fù)合增長率35.12%；實現(xiàn)稅收29.6億元，年均復(fù)合增長率22.66%，成為行業(yè)佼佼者。開局“十四五”，公司將認(rèn)真貫徹落實習(xí)近平總書記關(guān)于發(fā)展中醫(yī)藥的重要論述和重要指標(biāo)批示精神，戮力同心，奮楫篤行，振興中醫(yī)藥文化，為健康中國建設(shè)貢獻(xiàn)力量、為福建省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展貢獻(xiàn)力量、為漳州“突出工業(yè)、突破工業(yè)”貢獻(xiàn)力量。2.片仔癀醫(yī)藥有限公司的財務(wù)狀況根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表分析，從下表可以看出，2020年片仔癀公司總資產(chǎn)比2016年的總資產(chǎn)多1.03倍，2020年總負(fù)債比2016年的總負(fù)債多0.52倍，2020年的所有者權(quán)益比2016年的所有者權(quán)益多1.20倍。相比于總資產(chǎn)和所有者權(quán)益的增長量而言，總負(fù)債在2016年的12.87億元到2020年的19.49億元的增長量不大?？傻贸銎旭シ€(wěn)定發(fā)展，償債能力能力較好。2016-2020年片仔癀公司資產(chǎn)、負(fù)債與所有者權(quán)益情況具體情況如下表所示：財務(wù)指標(biāo)2020年2019年2018年2017年2016年總資產(chǎn)102.1億88.11億66.58億56.48億50.38億總負(fù)債19.49億18.41億13.50億12.23億12.87億所有者權(quán)益82.57億69.70億53.08億44.25億37.51億圖2-42016-2010年片仔癀公司公司資產(chǎn)、負(fù)債與所有者權(quán)益情況（來源：公開資料整理）2020年，片仔癀公司流動資產(chǎn)占比高達(dá)83.81%，占較大的比重，說明企業(yè)變現(xiàn)能力和應(yīng)變能力強，表明企業(yè)近期經(jīng)營風(fēng)險小。2016-2020年，流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重上升了16.08個百分點，由67.73%上升到83.81%。非流動資產(chǎn)由17.53%下降到16.19%，主要是由于可供出售金融資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)所占比例下降所導(dǎo)致的。2020年的所有者權(quán)益比重為80.87%，負(fù)債比重為19.13%，資產(chǎn)負(fù)債率較低。分析2020年片仔癀公司利潤表構(gòu)成情況可知，公司2020年的凈利潤為16.89億元，比2016年的5.068億元，增加了11.822億元，增長了233.27%，增長幅度較大。利潤總額在2020年為19.79億元，相比于2016年增加了13.698億元，因營業(yè)利潤增長所導(dǎo)致，增長了224.85%。財務(wù)指標(biāo)2020年2019年2018年2017年2016年營業(yè)收入65.11億57.22億47.66億37.14億23.09億營業(yè)利潤19.77億16.38億13.20億9.474億6.050億利潤總額19.79億16.45億13.27億9.416億6.092億凈利潤16.89億13.87億11.29億7.804億5.068億圖2-52016-2020年片仔癀公司營業(yè)收入與利潤情況（來源：公開資料整理）2020年營業(yè)利潤占營業(yè)收入的比重為30.36%，比2016年的26.20%增長了4.16個百分點；2020年利潤總額占營業(yè)收入的比重為30.39%，比2016年的26.38%增長了4.01個百分點；2020年凈利潤占營業(yè)收入的比重為25.94%，比2016年的21.95%增長了3.99個百分點?，F(xiàn)金流量表分析2020年2019年2018年2017年2016年經(jīng)營活動凈額14.67-8.7946.1236.7693.945投資活動凈額-2.8200.6780.6510.631-2.783籌資活動凈額-5.3654.049-1.161-4.1562.462圖2-62016-2020年片仔癀公司現(xiàn)金流量表大致情況（來源：公開資料整理）單位：億元由現(xiàn)金流量表可以看出，片仔癀公司2020年現(xiàn)金流量凈額基本上是經(jīng)營活動所帶來的，2019年的經(jīng)營活動凈額呈負(fù)值，在2020年才有所回轉(zhuǎn)。投資活動凈額和籌資活動凈額均呈負(fù)值，其原因是投資支付現(xiàn)金與支付少數(shù)股東的利潤、股利。反映了片仔癀公司經(jīng)營活動較強，對外投資活動中獲得收益較小。3.片仔癀醫(yī)藥有限公司的經(jīng)營業(yè)績10月16日，公司公布了2021Q1-Q3公司實現(xiàn)營收61.12億元，同比增長20.55%；歸母凈利潤20.11億元，同比增長51.36%；扣非后歸母凈利潤20.06億元，同比增長51.85%。2021Q3公司實現(xiàn)營收22.63億元，同比增長24.09%；歸母凈利潤8.96億元，同比增長93.08%；扣非后歸母凈利潤8.91億元，同比增長92.51%。業(yè)績增長超預(yù)期，片仔癀系列藥品增速加快。2021Q3片仔癀收入12.9億元，同比增加45.2%其中國內(nèi)收入12.1億元，同比增加47.6%，海外收入0.7億元，同比增加12.0%。2021Q3公司在自營線上渠道發(fā)力（新增線上片仔癀大藥房天貓旗艦店和片仔癀大藥房京東旗艦店），旨在讓消費者能夠正價買到藥品，后續(xù)有望持續(xù)提高片仔癀總銷量。凈利潤率水平提高，費用率持續(xù)優(yōu)化。盈利能力來看2021Q3公司整體凈利率達(dá)40.60%，相較上半年提升10%，同比提高15%；21Q3銷售費用率降至5.51%（-5.06%），后續(xù)直銷比例如果繼續(xù)提升，片仔癀核心藥品凈利率有望進(jìn)一步提升。若線上渠道進(jìn)一步拓展，公司利潤率有望得到進(jìn)一步提升。公司日用品、化妝品盈利能力提升。21Q1-Q3公司日化化妝品收入5.9億元（-13.9%），毛利率71%（+8%）；公司目前正在籌劃化妝品子公司分拆上市，我們認(rèn)為，子公司分拆上市有利于資源配置，有望提升公司和片仔癀化妝品的核心競爭力，且降低上市公司費用率。三、片仔癀醫(yī)藥有限公司償債能力分析本文首先運用不同角度對片仔癀公司償債能力進(jìn)行分析，即第一部分傳統(tǒng)角度對企業(yè)短期和長期償債能力分析；接著從哈佛框架中財務(wù)分析的其他方面找出可能會影響企業(yè)償債能力的因素進(jìn)行分析，從而增加償債能力判斷的準(zhǔn)確性。另外，本文為了顯示2020年的最新數(shù)據(jù)，采取了每年同期數(shù)據(jù)行進(jìn)對比，是數(shù)據(jù)具有可比性。根據(jù)公司報表數(shù)據(jù)分析，截至2020年末，公司資產(chǎn)總額102.1億元，負(fù)債總額19.49億元，所有者權(quán)益97.95億元，實現(xiàn)凈利潤20.61億元；2016-2020年，公司負(fù)債總額分別為12.87億元、12.23億元、13.50億元、18.41億、19.49億。近五年，公司負(fù)債增長率為71.23%、-2.79%、10.38%、36.37%、5.86%，公司資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大，伴隨著投資研發(fā)項目地不斷增，公司的負(fù)債總額持續(xù)上漲，資產(chǎn)負(fù)債率遞增。財務(wù)總量指標(biāo)2020年2019年2018年2017年2016年流動資產(chǎn)82.96億73.52億52.30億42.18億34.12億速動資產(chǎn)82.96億73.52億52.30億42.18億34.12億流動負(fù)債18.00億17.47億12.90億11.51億9.100億經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額14.67億-8.794億6.123億6.769億3.945億表3-12016-2020年的片仔癀公司財務(wù)指標(biāo)（來源：企業(yè)年報）（一）短期償債能力分析表3-22016-2020年的片仔癀公司短期償債能力縱向?qū)Ρ龋▉碓矗浩髽I(yè)年報）單位：%財務(wù)總量指標(biāo)2020年2019年2018年2017年2016年流動比率4.614.214.063.663.75速動比率3.393.012.762.582.51現(xiàn)金比率2.911．011.681.391.4由表3-2可以看出，2016-2020年，公司流動比率分別為3.75%、3.663%、4.055%、4.209%、4.608%，速動比率分別為2.512%、2.584%、2.762%、3.008%、3.391%.流動比率和速動比率均小于1。就短期償債能力指標(biāo)分析來看，較以前會計年度公司流動比率與速動比率有明顯提升，而且公司短期債務(wù)占比較低，規(guī)模較小，短期債務(wù)還本付息壓力不大，所以認(rèn)為公司的短期償債能力在合理區(qū)間。關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力是否強，主要是看企業(yè)的流動比率，企業(yè)的流動比率高的話，那么企業(yè)的短期償債能力就越高；不然的話就會越弱，一個企業(yè)用有一個好的流動比率是對償債能力好的一個表現(xiàn)。從表可以看出2017年-2020年片仔癀醫(yī)藥的流動比率越來越低，流動資產(chǎn)越來越低，而流動負(fù)債卻越來越高使得該公司的流動比率迅速下降。導(dǎo)致了償債能力較差。從表3-2-1（2）可以看出恒瑞醫(yī)藥的流動情況和片仔癀醫(yī)藥一樣流動比率越來越低。對于公司的償債能力的提高，提高流動個比率是關(guān)鍵。片仔癀醫(yī)藥日期2020-12-312019-12-312018-12-312017-12-31\t"/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/600216/ctrl/part/displaytype/_blank"流動資產(chǎn)合計359,041.99340,272.34346,926.33385,430.41\t"/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/600216/ctrl/part/displaytype/_blank"流動負(fù)債合計138,299.98142,947.19137,388.05102,302.67流動比率2.60%2.38%2.53%3.77%恒瑞醫(yī)藥日期2020-12-312019-12-312018-12-312017-12-31\t"/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/600216/ctrl/part/displaytype/_blank"流動資產(chǎn)合計1,446,853.081,139,322.191,149,670.04719,989.83\t"/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/600216/ctrl/part/displaytype/_blank"流動負(fù)債合計205,039.87136,487.51105,315.8571,453.03流動比率7.068.34%10.92%10.07%說明一個企業(yè)的短期償債能力是否高的一個指標(biāo)就是企業(yè)的速動比率，速動比率是越高越好的。顯示片仔癀醫(yī)藥的速動比率越來越低，對于企業(yè)的償債能力不是很好，而恒瑞醫(yī)藥的速動比率較高，但是速動比率等于或稍大于1比較合適，速動比率太高，有可能對企業(yè)資金的運用效率不高。片仔癀醫(yī)藥可以增加他的流動負(fù)債來提高自己的速動比率。片仔癀醫(yī)藥日期2020-12-312019-12-312018-12-312017-12-31\t"/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/600216/ctrl/part/displaytype/_blank"流動資產(chǎn)合計359,041.99340,272.34346,926.33385,430.41\t"/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/600216/ctrl/part/displaytype/_blank"流動負(fù)債合計138,299.98142,947.19137,388.05102,302.67\t"/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/600216/ctrl/part/displaytype/_blank"存貨102,859.0786,575.9778,726.2875,475.49速動比率1.85%1.77%1.95%3.03%恒瑞醫(yī)藥日期2020-12-312016-12-312015-12-312014-12-31\t"/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/600216/ctrl/part/displaytype/_blank"流動資產(chǎn)合計1,446,853.081,139,322.191,149,670.04719,989.83\t"/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/600216/ctrl/part/displaytype/_blank"流動負(fù)債合計205,039.87136,487.51105,315.8571,453.03\t"/corp/go.php/vFD_BalanceSheet/stockid/600216/ctrl/part/displaytype/_blank"存貨78,971.7563,658.9252,296.7055,089.12速動比率6.67%7.88%10.42%9.31%（1）流動比率圖3-12020年的片仔癀公司短期償債能力橫向?qū)Ρ龋▉碓矗浩髽I(yè)年報）圖3-22016-2020年的片仔癀與云南白藥流動比率對比（來源：企業(yè)年報）由圖3-1可以看出2020年片仔癀流動比率為4.608，高出行業(yè)平均值1.528，2020年的流動比率為82.96/18=4.6，這表示該公司流動資產(chǎn)是流動負(fù)債的4.6倍，說明企業(yè)的變現(xiàn)能力強，即使一部分流動資產(chǎn)在短期內(nèi)不能變現(xiàn)，也能保證全部的流動負(fù)債得以償還。其速動比率為3.391，高出行業(yè)平均值1.141，相比流動比率，速動比率從更嚴(yán)格的角度分析了公司的短期償能力，該單從企業(yè)這一指標(biāo)分析，企業(yè)在償還較短時間債務(wù)的問題上，壓力不大。常規(guī)情況下，速動比率維持在1：1正常，而2020年片仔癀速動比率3.391，它表明企業(yè)的每1元流動負(fù)債就有3.391元易于變現(xiàn)的流動資產(chǎn)來抵償，短期償債能力有可靠的保證，且風(fēng)險小。其現(xiàn)金比率為2.945，高出行業(yè)平均值1.885，這三個比率的對比分析都說明片仔癀的短期償債能力都超過同行業(yè)平均水平，說明該公司的償債能力是比較強的。由圖3-2可知，2016年至2020年漳州片仔癀流動比率呈上升趨勢。在2016年片仔癀公司大量舉債開始，片仔癀的流動比率與云南白藥相比，均高于云南白藥，只有在2019年的時候，片仔癀的流動比率低于云南白藥。是因為，2019年中旬，福建省食藥監(jiān)局公布的福建省食藥監(jiān)局公布的“2019年中藥飲片質(zhì)量集中整治專項檢查及處理情況公示”，導(dǎo)致片仔癀首次出現(xiàn)凈現(xiàn)比為負(fù)的情況。后2020年又高于云南白藥。云南白藥在2019-2020年的流動比率的下降，是因為其營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應(yīng)收帳款和存貨的周轉(zhuǎn)速度有關(guān)。片仔癀藥業(yè)近年來的流動比率維持在3.7～4.6左右，表明流動資產(chǎn)能較好地保障流動負(fù)債，企業(yè)的短期償債能力很強。但流動比率持續(xù)的走高，并較大的偏離經(jīng)驗合理值2。一方面可能是存貨大量積壓、應(yīng)收賬款無法收回所導(dǎo)致；另一方面也可能表明企業(yè)尚未充分利用商業(yè)信用和現(xiàn)有借款能力。（2）速動比率片仔癀的速動比率與云南白藥相比，2018-2019低于云南白藥，其他年份均高于。說明在醫(yī)藥行業(yè)片仔癀在短期償債能力方面在2018-2019年處于中等地位，償債能力雖然略弱，但在2020年流動比率、速動比率均高于云南白藥，據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年醫(yī)藥制造業(yè)速動比率的行業(yè)平均值2.25，而漳州片仔癀2020年速動比率為3.4，高于行業(yè)均值，其償債能力處于行業(yè)的高等地位，企業(yè)有足夠的流動資金來償還債務(wù)，在銀行系統(tǒng)中的信用等級較好，短期償債能力比較好。與流動比率類似，速動比率的值高于經(jīng)驗合理值1，表明企業(yè)的短期償債能力良好，同時也反映出存貨與流動負(fù)債的比例波動較小，存貨持續(xù)維持在較為合理的水平。與同行云南白藥企業(yè)相比較而片仔癀公司說明片仔癀公司流動資產(chǎn)、速動資產(chǎn)償還流動負(fù)債能力較強，公司經(jīng)營管理較為穩(wěn)健并且具有很強的變現(xiàn)能力，到期無法償還流動負(fù)債風(fēng)險較低，短期償債能力強于云南白藥。圖3-32016-2020年的片仔癀與云南白藥速動比率對比（來源：企業(yè)年報）（3）現(xiàn)金比率圖3-42016-2020年的片仔癀公司短期償債能力縱向?qū)Ρ龋▉碓矗浩髽I(yè)年報）由上圖可以看出，片仔癀公司的流動比率和現(xiàn)金比率在2016-2017年呈下降趨勢，2017年現(xiàn)金比率下降，其本質(zhì)是貨幣資金增長率小于流動負(fù)債增長率。短期借款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅費、其他應(yīng)付款的增加，使得流動負(fù)債的增長率較大。之后到2020年，基本呈上升趨勢，但是2016-2020年現(xiàn)金比率在1左右，一般而言，現(xiàn)金比率應(yīng)在0.2以上，也不宜太大。公司2016—2020年中現(xiàn)金比率均高于此，數(shù)值明顯過高，片仔癀近五年的現(xiàn)金比率很高是由于公司并沒有合理利用其流動資金，也失去了很多投資獲取利益的機(jī)會。說明企業(yè)由較多的資金滯留，運用效率不高的問題，出現(xiàn)存貨的也在逐年增加，存在大量的應(yīng)收帳款，擁有過多的貨幣性資產(chǎn)等，最終會影響資金周轉(zhuǎn)問題致使獲利能力的下滑，機(jī)會成本增加。綜上所述，片仔癀和云南白藥的流動比率和速動比率均遠(yuǎn)超標(biāo)準(zhǔn)值，其中片仔癀的短期償債能力在優(yōu)于云南白藥的同時保持穩(wěn)定上行狀態(tài)；片仔癀的資產(chǎn)負(fù)債率在低于云南白藥的同時遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他企業(yè)，表明企業(yè)的資金來源中負(fù)債占比較小，其長期償債能力強并且逐年優(yōu)化；就片仔癀負(fù)債的結(jié)構(gòu)而言，幾乎沒有長期借款，也沒有一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，財務(wù)費用為負(fù)，說明片仔癀根本沒有債務(wù)償還壓力。由此可見，片仔癀在布局多元化經(jīng)營方面所產(chǎn)生的資本化及費用化支出并沒有以降低公司償債能力為代價，這體現(xiàn)出片仔癀在資本運營方面的優(yōu)勢，僅依靠貨幣資金和低利息率的短期借款就能夠維持正常的運營，折射出片仔癀在同行業(yè)其他企業(yè)中良好的償債能力、可控的財務(wù)風(fēng)險與較低的資本成本。（二）長期償債能力分析分析企業(yè)長期償債能力標(biāo)準(zhǔn)有資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、利息保障倍數(shù)。具體數(shù)據(jù)如下：表3-3片仔癀公司長期償債能力的財務(wù)指標(biāo)（來源：企業(yè)年報）財務(wù)指標(biāo)2020年2019年2018年2017年2016年資產(chǎn)負(fù)債率（%）19.1020.9020.2821.6525.55產(chǎn)權(quán)比率（%）0.250.280.270.300.37權(quán)益乘數(shù)1．241．261．251．281．34利息保障倍數(shù)70.0641.8441.2540.2523.56顯示片仔癀醫(yī)藥的負(fù)債率越來越高，但是他的總負(fù)債卻沒有降低，雖然他的資產(chǎn)負(fù)債越來越高，但是資產(chǎn)和總負(fù)債上升速度特別快。對于他的償債能力并沒有很大影響而片仔癀醫(yī)藥各項上升都很慢，說明償債能力并不是很好。片仔癀醫(yī)藥報表日期2020.12.312019.12.312018.12.312017.12.312016.12.31總負(fù)債161,650.62142,947.19137,388.05102,302.6777,964.88總資產(chǎn)865,370.41822,431.27819,770.25769,082.00721,179.55資產(chǎn)負(fù)債率18.68%17.38%16.76%13.30%10.81%恒瑞醫(yī)藥報表日期2020.12.312019.12.312018.12.312017.12.312016.12.31總負(fù)債209,617.00136,487.51113,893.5079,698.3055,439.62總資產(chǎn)1,803,938.481,433,005.871,149,670.04908,686.09722,026.63資產(chǎn)負(fù)債率11.62%9.52%9.90%8.78%7.6%公司資產(chǎn)中有多少是所有者的投入是股東權(quán)益比率的反應(yīng)，下表反應(yīng)2017年-2020年股東權(quán)益比率逐漸增加，資產(chǎn)負(fù)債率就會相應(yīng)的變小，是因為股東權(quán)益比率變大了。片仔癀醫(yī)藥日期2020.12.312019.12.312018.12.312017.12.312016.12.31股東權(quán)益總額703,719.79661,104.37662,480.80656,914.53643,214.67資產(chǎn)總額721,179.55822,431.27819,770.25769,082.00721,179.55股東權(quán)益比率0.980.800.810.850.98權(quán)益乘數(shù)1.071.12恒瑞醫(yī)藥日期2017.12.312016.12.312015.12.312014.12.312013.12.31股東權(quán)益總額1,594,321.481,287,439.181,035,776.54828,987.79665,587.02資產(chǎn)總額1,803,938.481,433,005.871,149,670.04908,686.09722,026.63股東權(quán)益比率0.880,890.900.910.92權(quán)益乘數(shù)11.101.08下表反映2016年-2020年產(chǎn)權(quán)比率越來越高說明了片仔癀醫(yī)藥的償債能力越來越差，承擔(dān)風(fēng)險的程度較高，還希望能減少負(fù)債總額，提升股東權(quán)益來降低產(chǎn)權(quán)比率。而恒瑞醫(yī)藥的負(fù)債總額雖然增長的很快但是這個企業(yè)的股東權(quán)益也增長的很快，降低了產(chǎn)權(quán)比率的增長。片仔癀醫(yī)藥日期2020.12.312019.12.312018.12.312017.12.312016.12.31負(fù)債總額161,650.62161,326.90157,289.45112,167.4877,964.88股東權(quán)益703,719.79661,104.37662,480.80656,914.53643,214.67產(chǎn)權(quán)比率22.97%24.40%23.74%17.07%12.12%恒瑞醫(yī)藥日期2020.12.312019.12.312018.12.312017.12.312016.12.31負(fù)債總額209,617.00145,566.68113,893.5079,698.3056,439.62股東權(quán)益1,594,321.481,287,439.181,149,670.04828,987.79665,587.02產(chǎn)權(quán)比率13.14%11.31%9.91%9.61%8.47%（1）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率也稱財務(wù)杠桿利率，它用于評估評定公司清償長期負(fù)債的綜合能力。醫(yī)藥行業(yè)是輕負(fù)債行業(yè)，通過表3-3可知該公司2016-2020年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為25.55%、21.65%、20.28%、20.90%、19.10%，通常保持在20%～30%，一般情況下醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在40%～60%屬于最合適，可以看到片仔癀公司近五年的資產(chǎn)負(fù)債率都沒有達(dá)到40%，大體上不會出現(xiàn)償債風(fēng)險。從該指標(biāo)的變化趨勢來看，片仔癀公司的長期償債能力在提升。結(jié)合該公司資產(chǎn)中存貨資產(chǎn)比率來看，存貨資產(chǎn)率2016-2020年為22.35%、22.00%、25.04%、23.80%、21.46%，該公司資產(chǎn)負(fù)債率與存貨資產(chǎn)比率變動在2016-2017年方向不一致，但2018-2020年的變動方向一致，說明前期存貨對公司的資產(chǎn)負(fù)債比率影響程度小，但是根據(jù)后期可知，存貨的對資產(chǎn)負(fù)債率的影響程度大，因此公司存貨占流動資產(chǎn)的比重使資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢。片仔癀在2016-2020年資產(chǎn)負(fù)債比率遞減，并未在正常區(qū)間，說明企業(yè)通過負(fù)債的方式獲得資產(chǎn)的占比下降。一方面，資金充足，是非常安全的，不需要借債經(jīng)營，但是運用外部資金能力減弱。另一方面，片仔癀的資本結(jié)構(gòu)逐漸完善，綜合債務(wù)償還能力強，舉債經(jīng)營能力不足，可能是公司不會運用資本擴(kuò)張公司的優(yōu)越性。片仔癀公司總體債務(wù)壓力不大，幾乎沒有償債壓力，片仔癀公司還有很大的發(fā)展空間。（2）產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率其是較敏感的指數(shù)，太高則說明資本風(fēng)險太大，太低則顯得資本運營能力差。從表3-3可以看出2016-2020年產(chǎn)權(quán)比率在0-0.5附近波動（一般認(rèn)為1比較合理），說明在此期間所有者權(quán)益基本保持穩(wěn)定，產(chǎn)權(quán)比率逐年下降，負(fù)債在逐年的減少，說明企業(yè)自有資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重較大，長期償債能力增強。但是數(shù)值小于1的一半多，說明企業(yè)采納低風(fēng)險、低報酬的財務(wù)結(jié)構(gòu)。當(dāng)產(chǎn)權(quán)比率在100%以下時，能說明長期償債能力強，但是也表明了企業(yè)不能充分的發(fā)揮負(fù)債帶來的財務(wù)杠桿收益。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率大于負(fù)債成本率時，負(fù)債經(jīng)營有利于提高資金收益率，獲得額外的利潤，這時的產(chǎn)權(quán)比率可適當(dāng)高些。（3）權(quán)益乘數(shù)從權(quán)益乘數(shù)來看，該指標(biāo)在近五年整體呈下降趨勢，在2019年增至1.264且2020年回歸下降趨勢。從計算結(jié)果可知，在2018年，片仔癀的資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)下降情況，產(chǎn)權(quán)比率也呈下降狀態(tài)，權(quán)益乘數(shù)與兩者保持一致下降的狀態(tài)形勢，之后2019年開始回升到一個水平，到2020年又一次下降。片仔癀權(quán)益乘數(shù)=90.29/73.64=1.23，運營良好的企業(yè)一般股東權(quán)益比率高而資產(chǎn)負(fù)債率低，而片仔癀醫(yī)藥公司發(fā)展趨勢剛好相反，說明盡管目前看起來償債能力并觀，如果不加以控制與管理，有可能會繼續(xù)惡化。（4）利息保障倍數(shù)反映企業(yè)盈利與利息費用之間的特定關(guān)系。一般情況下，已獲利息倍數(shù)越高，企業(yè)長期償債能力越強。從長期來看，若要維持正常償債能力，已獲利息倍數(shù)至少應(yīng)大于1。片仔癀近四年的利息保障倍數(shù)變化較大，從2017年到2020年的已獲利息倍數(shù)分別為79.62、24.18、41.84、70.05，都遠(yuǎn)高于正常水平1，貸款少，收入高。倍數(shù)在2018年大幅度下滑，之后緩慢上升，是因為利潤總額的上漲幅度大于財務(wù)費用上漲幅度，因而長期償債能力有增的情況。說明片仔癀是對償還到期債務(wù)的保障能力強，但會影響企業(yè)的資產(chǎn)運營的效果，貨幣資金利用效率忽高忽低，資本結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步優(yōu)化。表3-4片仔癀公司長期償債能力的財務(wù)指標(biāo)（來源：企業(yè)年報）財務(wù)指標(biāo)品牌2020年2019年2018年2017年2016年資產(chǎn)負(fù)債率片仔癀云南白藥19.1030.5620.9023.2820.2825.8421.6534.5125.5535.56產(chǎn)權(quán)比率片仔癀云南白藥0.251.4400.281.3030.271.3490.301.5270.371.552權(quán)益乘數(shù)片仔癀云南白藥1．240.4431．260.3051．250.3521．280.5301．340.556利息保障倍數(shù)片仔癀云南白藥70.0638．8241.8437.1341.2512.6640.2547.3023.56-綜上所述，結(jié)合長期償債能力的的相關(guān)指標(biāo)與云南白藥公司對比分析結(jié)論為：近五年，其權(quán)益乘數(shù)和利息保障倍數(shù)均高于云南白藥企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率與產(chǎn)權(quán)比率均低于云南白藥企業(yè)。企業(yè)在負(fù)債方面主角優(yōu)化，但也可以看出流動負(fù)債占比較大的問題。2016-2020年這兩家企業(yè)，通過資產(chǎn)負(fù)債率可知，片仔癀公司對債權(quán)人的權(quán)益相對很有保障。通過產(chǎn)權(quán)比率，可得到片仔癀公司產(chǎn)權(quán)比率低于云南白藥企業(yè)，說明片仔癀的償債能力比云南白藥強，但是產(chǎn)權(quán)比率低于一定值，但產(chǎn)權(quán)比率低于一定值，可以發(fā)現(xiàn)片仔癀的貨幣資金運用效率不高，資本結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步完善。權(quán)益乘數(shù)均高于云南白藥，表明片仔癀的負(fù)債多于云南白藥，可能會導(dǎo)致財務(wù)杠桿率較高，財務(wù)風(fēng)險較大的問題。近五年片仔癀公司的利息保障倍數(shù)明顯增加，2020年達(dá)到了近五年內(nèi)的最高值，均高于云南白藥企業(yè)，可見片仔癀公司的的利息支付能力顯著增強，有足夠的資本來保障債權(quán)人的利益。四、片仔癀醫(yī)藥有限公司的問題與建議（一）片仔癀醫(yī)藥有限公司的問題1.資金利用效率有待提升片仔癀的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率均高于合理區(qū)間，資產(chǎn)負(fù)債率過于低于合理范圍，資金利用率低，資金占用多，公司的資產(chǎn)質(zhì)量差，這也是影響公司償債能力。負(fù)債主要由短期負(fù)債構(gòu)成，沒有充分利用財務(wù)杠桿，閑置資金過多，同時也無法充分利用債務(wù)資本帶來的好處。片仔癀的權(quán)益乘數(shù)略低于云南白藥，說明片仔癀的財務(wù)杠桿提高的空間，企業(yè)可以充分利用杠桿作用，發(fā)揮杠桿水平效益的最大化。通過對比，可以發(fā)現(xiàn)片仔癀的杠桿貢獻(xiàn)率并不高，因此，在今后的發(fā)展中，公司要充分利用杠桿效應(yīng)，使得資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。2.主業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)存在瓶頸據(jù)估計，我國肝病患者人口數(shù)量超過人口總量的五分之一，因此肝病特效藥“片仔癀”系列需求廣泛，但其價格居高不下，令很多患者望而卻步，但原材料天然麝香缺乏，限制了“片仔癀”系列的產(chǎn)量，市場供不應(yīng)求。于片仔癀這種企業(yè)來說，公司的原材料非常重要，藥材的價格和質(zhì)量可能對企業(yè)的發(fā)展有決定性的作用。麝香、蛇膽的出售單位及數(shù)量需取得國家林業(yè)主管部門行政許可。牛黃采用詢價比采購，三七從共建種植基地定點采購。2020年，公司庫存的原材料（麝香、牛黃及其他原料）總金額為13.37億元，其中麝香庫存金額7.42億元，約占原材料的55.48%；牛黃庫存金額4.83億元，約占原材料的36.10%。如果片仔癀保持每年30%的銷量增速，2025年庫存麝香會出現(xiàn)短缺。特效化妝用品方面，定位不明確，與核心產(chǎn)品粘性不強，特效不突出。從長期看，麝香、牛黃及蛇膽的價格呈上漲趨勢，未來將對片仔癀及系列產(chǎn)品成本會產(chǎn)生上升壓力。3、存貨變現(xiàn)風(fēng)險通過上文片仔癀公司的有關(guān)數(shù)據(jù)分析，可以了解到在這個企業(yè)流動資產(chǎn)中，除了貨幣資金外，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收帳款和存貨的占比相比之下是比較高的，分別是6.63%、26.41%，且近五年呈增長趨勢，存貨的變現(xiàn)需要一定的時間，并且存貨的處理依賴于公司的產(chǎn)品在市場中的地位。企業(yè)當(dāng)前貨物庫存數(shù)量有逐年遞增的現(xiàn)象。雖然產(chǎn)品銷售量較大，但同時存貨規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，這將有可能造成貨物變現(xiàn)速度慢，庫存積壓等風(fēng)險。4、流動負(fù)債數(shù)額大2020年公司片仔癀流動負(fù)債18億元，占比92.36%，2019年為元，占比94.89%，雖然比重有所下降，但數(shù)額依然較大，片仔癀的負(fù)債結(jié)構(gòu)較為不合理，不能使企業(yè)通過長期負(fù)債來降低資本成本。5、營業(yè)成本高2020年營業(yè)總收入65.11億元，2019年57.22億元；2020年營業(yè)總成本46.43億元，2019年41.08億元；2020年凈利潤16.89億元，2019年13.87億元。從上述數(shù)據(jù)中，結(jié)合企業(yè)實際情況，可以看出，企業(yè)內(nèi)部存在著：材料采購成本比較高，并且勞動效率低下，從而導(dǎo)致了成本偏高。6、產(chǎn)權(quán)比例過低股權(quán)比例是對于股東的持有股份的多少的反應(yīng)。可以反映股東是否股權(quán)過多的情況。缺少了股權(quán)比例，企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)健全就是不全面的。股權(quán)比例還表達(dá)了債權(quán)人的所有者權(quán)益，也表示對投入資本多少，股權(quán)比例能夠表達(dá)企業(yè)清算時債權(quán)人的利益是否受到了企業(yè)的保護(hù)。這一指標(biāo)的作用類似于有形資產(chǎn)凈額的負(fù)債率。股權(quán)比率能夠反應(yīng)企業(yè)的財務(wù)杠桿的使用程度。一般當(dāng)財務(wù)的指數(shù)不高時，說明企業(yè)沒有更好的方式去實現(xiàn)財務(wù)杠桿收益，這個效益是負(fù)債帶來的。（二）片仔癀醫(yī)藥有限公司發(fā)展建議1.加強資金預(yù)算管理，提高資金利用效率造成資金利用率低，通常有兩個原因，一是企業(yè)亂花錢，資金流出并沒有帶來收益；二是企業(yè)的資金沒有得到一個合理的分配，導(dǎo)致資金的利用率偏低。對于片仔癀公司來說，資金利用率低，就是公司存貨大，流動資金不足，資金利用率就低。存貨存額大，從長期來看，公司的長期盈利能力有保障，但從短期來看，公司的資金使用少。但存貨已經(jīng)投資，那么提高資金利用率就只能從資金預(yù)算管理入手，建立公司成本、費用的預(yù)算管理制度并嚴(yán)格執(zhí)行，落實預(yù)算編制的責(zé)任，掌握企業(yè)每一筆資金花在何處，以此來降低成本。2.充分發(fā)揮杠桿效應(yīng)，尋求優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)在一定程度提高企業(yè)的財務(wù)杠桿，利用長期負(fù)債來促進(jìn)企業(yè)的增長。從企業(yè)價值最大化的角度出發(fā)，可適當(dāng)提高債務(wù)資本的比例，以降低企業(yè)的資本成本，并更加充分的利用稅盾效應(yīng)。圍繞企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略適當(dāng)增加投資項目，做好投資前的市場調(diào)研及未來長期戰(zhàn)略規(guī)劃。第一，適當(dāng)增