制冷劑行業(yè)專題報告：三代制冷劑配額落地長景氣周期有望開啟

制冷劑行業(yè)專題報告：三代制冷劑配額落地，長景氣周期有望開啟制冷劑是氟化工重要分支，蒙特利爾公約促使產(chǎn)品持續(xù)迭代氟化工包含四大類產(chǎn)品體系，制冷劑為氟化工重要下游分支氟化工包含四大類產(chǎn)品體系，制冷劑為氟化工重要下游分支。氟化工產(chǎn)品分為無機氟化物和有機氟化物，其中有機氟化物主要包括氟碳化合物、含氟高分子材料和含氟精細化學品等三大類，廣泛應(yīng)用于家電、汽車、電子信息、新能源等領(lǐng)域。氟碳化學品作為氟化工的重要下游分支，主要用作制冷劑、發(fā)泡劑、氣溶膠的噴射劑、滅火劑、電子電氣及精密部件的清洗劑，還可以用作生產(chǎn)含氟高分子材料及精細氟化學品的原料。含氟制冷劑為主流，一到四代持續(xù)迭代氟碳類制冷劑為當前主流。制冷劑是各種熱機中完成能量轉(zhuǎn)化的媒介物質(zhì)，包括氟碳化合物、無機化合物、碳氫化合物等，其中后二者被統(tǒng)稱為“天然制冷劑”。制冷劑產(chǎn)品目前以氟碳化合物為主，主要用于空調(diào)等蒸汽壓縮系統(tǒng)。此外，制冷劑化學品也用于與制冷無關(guān)的領(lǐng)域，包括發(fā)泡劑、氣溶膠等。全球制冷劑持續(xù)迭代。制冷劑的環(huán)境評價指標是ODP（臭氧消耗潛能值）和GWP（全球變暖潛能值），在《蒙特利爾協(xié)定書》等國際公約的推動下，全球制冷劑持續(xù)迭代，根據(jù)氫原子被鹵族元素的取代情況，目前可分為四類：氯氟烴（CFCs，一代）、含氫氯氟烴（HCFCs，二代）、氫氟烴（HFCs，三代）和含氟烯烴（HFOs，四代）。主流制冷劑品種應(yīng)用側(cè)重有所不同目前主流的制冷劑品種中，每個產(chǎn)品下游應(yīng)用側(cè)重略有不同。R22：使用最廣泛的中低溫制冷劑，目前下游需求中超半數(shù)用于制備PTFE等含氟聚合物，此外還保留一部分用于空調(diào)售后維修；R32：新型環(huán)保冷媒，下游約70%直接用于空調(diào)制冷劑，約30%用于與其他制冷劑混配，隨日本大金2012年推出的R32空調(diào)而被廣泛應(yīng)用；R125：下游以混配為主，其與R32混合成的R410a主要用于各種空調(diào)，也可用于滅火劑；R134a：下游以汽車空調(diào)制冷劑為主，此外也應(yīng)用于車用清洗等氣霧劑。需求：空調(diào)等下游穩(wěn)步增長，三代制冷劑需求有望穩(wěn)步提升制冷劑全球2023年市場需求量預計為197萬噸，市場空間為66億美元全球制冷劑需求穩(wěn)步提升，亞太占據(jù)近半壁江山。根據(jù)MordorIntelligence，預計全球2023年制冷劑市場需求量為197萬噸，到2028年增長到223萬噸，年復合增速為2.5%，預計全球2023年制冷劑市場空間為66億美元，到2028年增長為90億美元，年復合增速為6.4%。目前亞太地區(qū)主導著全球制冷劑市場，其中中國是全球最大的HFCs生產(chǎn)、消費和出口國。三代制冷劑占據(jù)當前最大市場份額。隨著氯氟烴（CFCs）和氫氯氟烴（HCFCs）的逐步淘汰，氫氟烴（HFCs）及其混合物成為了價值最大的制冷劑細分市場。此外，蒸汽壓縮是制冷劑產(chǎn)品最重要的應(yīng)用領(lǐng)域，主要包括空調(diào)、汽車和冰箱?？照{(diào)：未來需求有望穩(wěn)步提升，重視制冷劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化空調(diào)需求有望穩(wěn)步增長，制冷劑迎來加注高峰。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，我國空調(diào)產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的80%以上，今年厄爾尼諾氣候現(xiàn)象使全球多地持續(xù)高溫，空調(diào)產(chǎn)品需求大增。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年1-9月累計產(chǎn)量19366萬臺，同比增長10.7%。此外，空調(diào)使用壽命10年左右，2010-2014年空調(diào)銷量高峰在2024-2025年需要更新?lián)Q代。R32已為家用空調(diào)第一大制冷劑，未來占比預計持續(xù)提升。根據(jù)暖通家和產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2020年R32空調(diào)的市場份額為54.2%、R410a空調(diào)為36%、R22空調(diào)為9.8%，到2022年，R22機型占比下滑為不到2%，R410a機型占比約為33%，R32機型的占比約為65%，目前國內(nèi)僅在維修市場保留部分R22產(chǎn)品，未來新增空調(diào)預計以R32機型為主。汽車和冰箱：冰箱需求預計平穩(wěn)，新能源車貢獻增量冰箱領(lǐng)域需求量預計相對穩(wěn)定。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)居民每百戶冰箱擁有量超100臺，未來需求主要來自于舊有電冰箱的更新。中國制造在全球冰箱市場有著舉足輕重的市場地位，未來隨著新興經(jīng)濟體的市場空間提升，海外需求有望帶來新的增長點。冰箱目前使用最廣泛的制冷劑為R600a。汽車領(lǐng)域需求量有望穩(wěn)步提升。近兩年新能源汽車高度繁榮，帶動汽車行業(yè)整體增長汽車保有量穩(wěn)定增長，對制冷劑需求形成較強支撐。根據(jù)中國汽車報以及國內(nèi)汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)測算，我們預計國內(nèi)汽車市場的R134a使用率為89%。供給：三代制冷劑供給確定性收縮，供需改善助力行業(yè)景氣度回升三代制冷劑配額政策落地，預計景氣周期長于二代我國二代制冷劑進入淘汰加速期。根據(jù)《蒙特利爾議定書》，發(fā)達國家已基本禁用，發(fā)展中國家也將進入淘汰的后半程，我國二代制冷劑配額基準年是09-10年，于2013年凍結(jié)在基準線，ODS用途HCFCs總生產(chǎn)配額43.4萬噸，自2015年開始削減，2025年削減至基線水平的32.5%，2030年削減至2.5%，并于2040年將其完全淘汰。三代制冷劑配額政策正式落地。根據(jù)《蒙特利爾議定書》基加利修正案，我國應(yīng)在2024年凍結(jié)削減HFCs的消費和生產(chǎn)，自2029年開始削減，到2045年后將HFCs使用量削減至其基準值20%以內(nèi)。1）以二氧化碳當量總量配額控制目標下，進一步按品種分配。2）基線值為2020—2022年HFCs生產(chǎn)和使用年平均值加上含氫氯氟烴（HCFCs）生產(chǎn)和使用基線值的65%，以二氧化碳當量為單位計算。3）2024年HCFCs生產(chǎn)和使用基線值65%的部分暫不全部分配到各生產(chǎn)單位和使用單位。4）生產(chǎn)單位僅可在申請2024年配額時進行不同品種HFCs調(diào)整，但調(diào)整不得增加總二氧化碳當量且任一品種HFCs的配額調(diào)增量不得超過該生產(chǎn)單位根據(jù)本方案核定的該品種配額量的10%。二代配額削減進度超預期，落后產(chǎn)能出清行業(yè)集中度提升二代配額削減進度超預期。國內(nèi)2023年配額已經(jīng)下發(fā)，生態(tài)環(huán)境部再次下調(diào)二代制冷劑的額度至21.48萬噸/年，相較于基線水平已削減50%，削減進度快于公約的規(guī)定。2023年，生態(tài)環(huán)境部再次下調(diào)了第二代制冷劑的生產(chǎn)配額，此前三年HCFCs配額保持在29.28萬噸/年，2023年下調(diào)至21.48萬噸/年，下調(diào)幅度達到26.64%。其中，R22生產(chǎn)配額由2022年的22.48萬噸/年下調(diào)至2023年的18.18萬噸/年。落后產(chǎn)能出清行業(yè)集中度提升。配額削減過程中，巨化股份等龍頭企業(yè)通過收購及配額購入，在近十年的配額削減過程中，生產(chǎn)配額下降幅度遠小于行業(yè)，行業(yè)集中度向龍頭集中。未來三代集中度預計更高，供需改善助力行業(yè)景氣上行預測未來三代制冷劑集中度更高，配額領(lǐng)先企業(yè)將加速受益于行業(yè)景氣度上升。我國2021年接受《基加利修正案》，在2020-2022年HFCs使用量平均值基礎(chǔ)上，2024年凍結(jié)HFCs的消費和生產(chǎn)，2029年開始削減10%。按照各企業(yè)三代GWP當量分產(chǎn)品給定配額，預測行業(yè)龍頭占比較高，且未來隨著配額逐步減少，龍頭企業(yè)通過收購及配額購入，行業(yè)集中度或?qū)⑦M一步上升，配額領(lǐng)先企業(yè)在景氣上行周期中受益更多。重點公司分析：頭部企業(yè)預計配額比例高金石資源：國內(nèi)螢石龍頭，打造第二成長曲線金石資源是我國螢石行業(yè)中資源儲量、開采及加工規(guī)模遙遙領(lǐng)先的行業(yè)龍頭企業(yè)。金石資源近年來螢石保有資源儲量持續(xù)穩(wěn)定在2,700萬噸左右，對應(yīng)礦物量約1,300萬噸。酸級螢石精粉是氟化工行業(yè)重要原材料，營業(yè)收入占比常年最高。金石資源是“國家礦產(chǎn)資源綜合利用示范基地”的主要承建單位，是最新行業(yè)標準《螢石》修訂（YB/T5217-2019）的承擔單位。2015年到2022年，營業(yè)收入一直保持增長狀態(tài)。資源利用最大化，盈利空間巨大。早在2021年，金石資源就初步形成了“資源-氟化工-新能源”三大板塊的戰(zhàn)略定位。隨著氟化工產(chǎn)業(yè)鏈打造完善，公司資源將得到利用最大化，使得成本壓縮，氟化工產(chǎn)品附加值更高，有望打造第二條成長曲線。巨化股份：國內(nèi)氟化工龍頭，周期和成長共舞巨化股份:公司是國內(nèi)領(lǐng)先的氟化工、氯堿化工綜合配套的氟化工制造業(yè)基地，三代制冷劑產(chǎn)能領(lǐng)先。22年業(yè)績高增，迎接制冷劑景氣。根據(jù)公司2022年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入214.89億元，首次突破200億元，同比增長19.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤23.81億元，同比增長114.66%。高附加值產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸。公司積極推進數(shù)據(jù)中心用冷卻液產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化實施，已成功開發(fā)出了高性能大數(shù)據(jù)中心設(shè)備專用的巨芯冷卻液，目前浸沒式冷卻液項目規(guī)劃產(chǎn)能為5000噸/年，其中一期1000噸/年項目現(xiàn)已投入運營?？春梦磥砉具M一步擴張氟聚合物、氟精細化學品、氟冷卻液等高附加值氟化工產(chǎn)品產(chǎn)量。三美股份：氟化工領(lǐng)軍企業(yè)，靜待制冷劑周期上行制冷機行業(yè)景氣上行，公司業(yè)績波動回調(diào)。受外部環(huán)境等不利因素影響，公司2020年實現(xiàn)營收27.21億元，同比-30.85%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.22億元，同比65.6%。2017-202