儲(chǔ)能更新：增速放緩價(jià)格探底寒意寓春風(fēng)

2核心觀點(diǎn)請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明裝機(jī)：2023年末全球需求增速平穩(wěn)，2024年預(yù)計(jì)中美歐儲(chǔ)能新增116GWh，同比+64%。2024年預(yù)計(jì)中國(guó)新增59GWh，同比+80%，預(yù)計(jì)美國(guó)新增33GWh，同比+50%，預(yù)計(jì)歐洲新增24GWh，同比+50%。價(jià)格：碳酸鋰近期急跌，逐級(jí)傳導(dǎo)失速，短期需求波動(dòng)。最新電碳價(jià)格13.0萬(wàn)元/噸，11月儲(chǔ)能電芯均價(jià)0.50元/Wh，環(huán)比-2.0

%，11月系統(tǒng)中標(biāo)均價(jià)0.93元/Wh，環(huán)比-3.1%，11月EPC中標(biāo)均價(jià)1.24元/Wh，環(huán)比-1.6%

。盈利：2023年電池、PCS環(huán)節(jié)龍頭盈利韌性強(qiáng)，其他環(huán)節(jié)底部。展望2024年，電池：上半年承壓，下半年釋放；PCS：大儲(chǔ)利平穩(wěn)，戶儲(chǔ)量恢復(fù)；溫控：AI和儲(chǔ)能雙加持，儲(chǔ)能主要是放量邏輯；集成：23年項(xiàng)目遞延，24年底部或量利向上。建議關(guān)注：展望2024年，儲(chǔ)能板塊我們建議關(guān)注三條主線：中國(guó)工商業(yè)+美國(guó)出口鏈+歐洲再?gòu)?fù)蘇。中國(guó)工商業(yè)：終端標(biāo)的。中國(guó)儲(chǔ)能的發(fā)展趨勢(shì)毋庸置疑，政策支持以及量的確定性最高。目前來(lái)看，在中國(guó)儲(chǔ)能線條，我們建議首先關(guān)注工商業(yè)的終端標(biāo)的，邏輯在于短期業(yè)績(jī)爆發(fā)力相對(duì)其他環(huán)節(jié)更強(qiáng)。美國(guó)出口鏈：全產(chǎn)業(yè)鏈。美國(guó)在儲(chǔ)能領(lǐng)域一直穩(wěn)步前進(jìn)，但由于中美關(guān)系中國(guó)企業(yè)出口一直在波折中前進(jìn)。展望明年，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率逐步提升，中美關(guān)系有望緩和，儲(chǔ)能全產(chǎn)業(yè)鏈均將受益于美國(guó)出口鏈。歐洲再?gòu)?fù)蘇：PCS。歐洲在新能源領(lǐng)域推進(jìn)和引領(lǐng)的決心不會(huì)動(dòng)搖，隨著歐洲政策的持續(xù)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，歐洲儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈將逐步修復(fù)。我們建議首先關(guān)注PCS板塊，盈利預(yù)期穩(wěn)定，放量邏輯扎實(shí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供給釋放過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代顛覆原有格局風(fēng)險(xiǎn)；上游成本高企風(fēng)險(xiǎn)；品牌和渠道惡化風(fēng)險(xiǎn)。目錄價(jià)：碳酸鋰急跌，傳導(dǎo)失速，短期需求波動(dòng)二風(fēng)險(xiǎn)提示：政策、供給、需求、技術(shù)、成本等四利：電池、PCS龍頭盈利韌性強(qiáng)三量：預(yù)計(jì)中美歐24年儲(chǔ)能新增裝機(jī)同比+64%一3一44量：預(yù)計(jì)中美歐24年儲(chǔ)能新增裝機(jī)同比+64%1.1

預(yù)計(jì)中美歐2024年儲(chǔ)能新增116GWh，同比+64%圖表1：2016-2024E年中美歐三地區(qū)儲(chǔ)能裝機(jī)及預(yù)測(cè)1.42.14.57.821.339.750%114%9%4.959%173%86%78%-10%10%30%50%0.020.040.060.080.0120.0100.0140.02016 2017資料來(lái)源：CNESA，EIA，BNEF，中郵證券研究所201820192020202120222023E2024E190%116170%150%130%110%90%64%70%5請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明中國(guó)（GWh）美國(guó)（GWh）歐洲（GWh）增速（%）70.51.2

中國(guó)：2023年11月招標(biāo)21.1GWh，環(huán)比+19%，符合市場(chǎng)預(yù)期圖表2：中國(guó)2022-2023年月度招中標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)（GWh）資料來(lái)源：各招投標(biāo)網(wǎng)站，中郵證券研究所（2023年12月數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)值）0.60.42.00.91.42.73.011.019.017.413.615.45.23.215.118.26.415.617.314.519.917.821.120.05.00.010.020.015.025.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月招標(biāo)統(tǒng)計(jì)6月 7月2022年 2023年3.42.54.22.72.52.31.43.27.911.04.511.02.64.14.97.05.63.78.78.77.716.56.510.00.05.010.015.020.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月中標(biāo)統(tǒng)計(jì)6月 7月2022年 2023年6請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明1.3

預(yù)計(jì)中國(guó)24年儲(chǔ)能新增裝機(jī)59GWh，同比+80%圖表3：2012-2024E年中國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)及預(yù)測(cè)0.00.00.10.10.20.31.31.33.14.914.733.059160%131%-37%216%33%341%-2%145%58%199%125%-100%-50%0%50%100%80%150%200%250%300%350%0.010.020.030.040.050.060.070.0 400%20122013201420152016201720182020202120222023E2024E中國(guó)（GWh）2019增速（%）資料來(lái)源：CNESA，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明71.4

美國(guó)：最新并網(wǎng)裝機(jī)數(shù)據(jù)顯示，2023全年8.4GW，同比+102%圖表4：美國(guó)2022-2023年月度儲(chǔ)能裝機(jī)量及預(yù)測(cè)（GW）0.620.290.410.130.830.080.940.13

0.100.08

0.100.24

0.300.200.03

0.101.101.500.43

0.500.590.181.542.260.00.51.01.52.02.51月2月3月4月5月8月9月10月11月12月6月 7月2022年 2023年資料來(lái)源：EIA，中郵證券研究所（2023年11-12月數(shù)據(jù)為EIA預(yù)測(cè)值）請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明81.5

預(yù)計(jì)美國(guó)24年儲(chǔ)能新增裝機(jī)33GWh，同比+50%圖表5：2015-2024E年美國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)及預(yù)測(cè)0.80.90.91.21.82.210.414.621.8339%-2%33%52%24%379%39%50%50%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.05.010.015.020.025.030.035.0 400%2015201620172018202120222023E2024E2019美國(guó)（GWh）2020增速（%）資料來(lái)源：EIA，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明91.6

德國(guó)：2023年11月戶儲(chǔ)裝機(jī)259MWh，環(huán)比持平圖表6：德國(guó)戶儲(chǔ)裝機(jī)及預(yù)測(cè)（MWh）資料來(lái)源：德國(guó)聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)局，中郵證券研究所（2023年12月數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)值）圖表7：德國(guó)變流器出口量及預(yù)測(cè)（萬(wàn)臺(tái)）9.25.610.810.513.219.117.019.518.025.827.927.528.712.227.521.822.525.722.718.822.310.211.010.915.010.05.00.035.030.025.020.01月2月3月4月5月8月9月10月11月12月6月 7月2022年 2023年10811215413215414714120620118017810636531539833340143340335630225825921210002003004005001月2月12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月2022年2023年資料來(lái)源：國(guó)家海關(guān)總署，中郵證券研究所（2023年11-12月數(shù)據(jù)為預(yù)測(cè)值）請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明101.7

預(yù)計(jì)歐洲24年儲(chǔ)能新增裝機(jī)24GWh，同比+50%圖表8：2016-2024E年歐洲儲(chǔ)能裝機(jī)及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：BNEF，中郵證券研究所0.30.92.11.92.56.010.415.624187%119%-8%30%142%74%50%50%-50%0%50%100%150%0.05.010.015.020.025.0 200%201620172018201920222023E2024E2020歐洲（GWh）2021增速（%）11請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明1212二價(jià)：碳酸鋰急跌，傳導(dǎo)失速，短期需求波動(dòng)2.1

碳酸鋰價(jià)格：近期急跌，2023年12月初已至13.0萬(wàn)元/噸圖表9：2021年-2023年電池級(jí)碳酸鋰周度價(jià)格（萬(wàn)元/噸）資料來(lái)源：SMM，中郵證券研究所13.010.00.070.060.050.040.030.020.01/61/131/201/272/32/102/172/243/33/103/173/243/314/74/144/214/285/55/125/195/266/26/96/166/236/307/77/147/217/288/48/118/188/259/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/311/1011/1711/2412/112/812/1512/2212/292021年2022年2023年13請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2.2

電芯和中標(biāo)價(jià)：跟隨碳酸鋰價(jià)格，電芯超跌，中標(biāo)價(jià)在底部區(qū)域資料來(lái)源：鑫欏資訊，各招投標(biāo)平臺(tái)，中郵證券研究所圖表10：2022年7月-2023年11月儲(chǔ)能電芯、系統(tǒng)中標(biāo)、EPC中標(biāo)月度價(jià)格（元/Wh）?

11月儲(chǔ)能電芯均價(jià)0.50元/Wh，環(huán)比-2.0%

；?

11月系統(tǒng)中標(biāo)均價(jià)0.93元/Wh，環(huán)比-3.1%；?

11月EPC中標(biāo)均價(jià)1.24元/Wh，環(huán)比-1.6%

。1.261.240.960.930.510.500.920.870.740.660.690.670.610.551.411.291.161.311.231.131.050.992.181.941.861.641.641.521.311.300.000.501.001.502.002.502022年7月2022年8月2022年9月

2022年10月

2022年11月2022年12月2023年10月

2023年11月LFP儲(chǔ)能電芯系統(tǒng)中標(biāo)2023年1月2023年2月

2023年3月

2023年4月

2023年5月

2023年6月

2023年7月

2023年8月

2023年9月EPC中標(biāo)14請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2.3

產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格：已在降價(jià)通道，或于2024H1見(jiàn)底15請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，鑫欏資訊，CNESA，中郵證券研究所碳酸鋰萬(wàn)元/噸11.547.825.741.947.448.556.038.725.523.615.0LFP動(dòng)力電池元/Wh0.530.780.630.710.790.800.820.790.680.580.48LFP儲(chǔ)能電池元/Wh1.000.681.020.990.900.690.610.50系統(tǒng)中標(biāo)價(jià)元/Wh1.481.151.471.481.461.521.391.231.070.95EPC中標(biāo)價(jià)元/Wh1.811.551.631.841.851.921.901.711.381.25圖表11：中國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格單位 2021 2022 2023E 2022Q12022Q2

2022Q3

2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E2.4

中國(guó)電價(jià)：預(yù)計(jì)2024年整體穩(wěn)定，峰谷拉大16請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來(lái)源：國(guó)家電網(wǎng)，南方電網(wǎng)，中郵證券研究所202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E代理購(gòu)電電價(jià)0.420.430.430.430.410.420.440.450.430.410.41輸配電價(jià)0.220.220.230.220.220.220.220.220.230.250.24政府性基金等0.040.040.040.040.040.040.040.040.040.040.04平時(shí)段電價(jià)0.660.690.700.700.680.680.710.720.700.700.69峰谷價(jià)差0.660.720.710.710.710.720.750.760.710.750.67圖表12：中國(guó)電力價(jià)格體系（元/kWh）2.5

美國(guó)電價(jià)：預(yù)計(jì)2024年波動(dòng)較窄，全年看平17請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來(lái)源：EIA，中郵證券研究所202120222023E2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3E2023Q4E居民13.715.115.814.015.015.915.515.816.115.915.9商業(yè)11.312.512.511.612.313.412.712.712.413.013.0工業(yè)7.38.48.17.48.49.48.58.17.98.58.5交通運(yùn)輸業(yè)10.211.712.911.011.312.611.712.912.413.513.5所有部門(mén)11.212.412.611.512.213.412.612.712.513.213.2圖表13：美國(guó)電力系統(tǒng)價(jià)格體系（美分/kWh）2.6

歐洲電價(jià)：目前已至底部，預(yù)計(jì)2024年有望回升18請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來(lái)源：HEPI，中郵證券研究所2019202020212022202323/22環(huán)比2019202020212022202323/22環(huán)比1月19.218.818.625.330.71.2-4%1月30.733.233.150.154.21.16%2月19.118.618.723.828.31.2-8%2月31.133.333.339.949.51.2-9%3月19.118.618.825.225.91.0-8%3月31.133.633.341.744.11.1-11%4月19.018.318.927.125.10.9-3%4月31.133.033.342.140.51.0-8%5月19.018.119.027.125.10.90%5月31.732.733.342.739.60.9-2%6月19.118.019.127.224.50.9-2%6月32.432.533.039.839.31.0-1%7月19.117.919.628.524.90.92%7月32.432.233.439.938.61.0-2%8月19.017.920.030.924.40.8-2%8月32.432.533.644.638.50.90%9月19.118.020.334.724.50.70%9月32.432.533.454.939.40.73%10月19.218.221.235.424.20.7-1%10月32.432.033.363.039.40.60%11月19.218.122.233.024.20.70%11月32.732.037.264.239.40.60%12月19.218.223.031.824.20.80%12月32.732.236.251.139.40.80%平均19.118.220.029.225.5平均31.932.633.947.841.8歐洲平均居民電價(jià) 德國(guó)居民電價(jià)圖表14：歐洲電力系統(tǒng)價(jià)格體系（歐分/kWh）1919三利：盈利能力穩(wěn)定，處于底部區(qū)域0.140.160.220.0400.0340.0330.000.201.201.401.602023E202220210.40電芯-毛利0.60電芯-成本PCS-毛利0.80PCS-成本溫控-毛利1.00溫控-成本 其他3.1

儲(chǔ)能各環(huán)節(jié)：電池、PCS盈利能力韌性強(qiáng)圖表15：儲(chǔ)能各環(huán)節(jié)毛利及成本分布（元/Wh）1.281.481.15電芯：0.78PCS：0.096電芯：0.96PCS：0.102電芯：0.70PCS：0.103資料來(lái)源：公司公告，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明203.2

電池：23Q3龍頭毛利率22%，環(huán)比持平202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E寧德時(shí)代28%17%21%6%7%17%25%21%22%22%18%派能科技30%34%35%27%30%36%37%40%34%28%23%鵬輝能源19%18%20%14%16%19%19%21%19%19%20%圖表16：電芯企業(yè)毛利率對(duì)比資料來(lái)源：公司公告，中郵證券研究所202120222023E2022Q1

2022Q2

2022Q3

2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E寧德時(shí)代16%9%10%-3%-1%9%15%11%11%9%8%派能科技15%21%19%12%16%22%24%25%35%-5%-5%鵬輝能源5%6%6%2%4%6%8%8%5%3%3%圖表17：電芯企業(yè)凈利率對(duì)比資料來(lái)源：公司公告，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明213.3

PCS：23Q3龍頭毛利率40%，環(huán)比持平202120222023E2022Q1

2022Q2

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2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E陽(yáng)光電源34%33%39%35%32%33%33%36%40%40%40%錦浪科技38%34%39%36%37%36%32%40%38%39%38%固德威40%45%48%42%40%42%49%51%48%47%45%禾邁股份38%38%39%40%39%38%37%41%40%38%38%昱能科技32%35%32%34%35%34%36%德業(yè)股份41%51%54%50%49%51%52%51%54%56%56%上能電氣23%19%20%19%19%19%19%19%19%21%21%科華數(shù)據(jù)24%23%28%24%25%22%23%29%30%29%26%盛弘股份36%44%42%45%44%44%43%41%42%42%42%科士達(dá)30%27%30%28%28%27%27%30%30%30%30%資料來(lái)源：公司公告，中郵證券研究所22請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表18：PCS企業(yè)毛利率對(duì)比3.3

PCS：23Q3龍頭凈利率22%，環(huán)比-5pct23請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明資料來(lái)源：公司公告，中郵證券研究所202120222023E2022Q1

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2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4E陽(yáng)光電源18%18%24%15%15%20%19%20%27%22%27%錦浪科技23%19%19%22%22%17%19%23%21%14%8%固德威19%26%29%13%18%24%33%31%34%24%19%禾邁股份20%27%23%30%35%28%26%26%37%9%22%昱能科技20%12%20%20%1%9%14%德業(yè)股份32%38%43%41%40%37%37%41%42%42%48%上能電氣4%5%6%1%2%10%4%6%7%4%7%科華數(shù)據(jù)4%-2%7%1%1%1%-5%9%10%7%5%盛弘股份4%15%15%14%15%16%15%12%19%14%12%科士達(dá)12%10%14%8%14%15%7%14%15%12%14%圖表19：PCS企業(yè)凈