2023年大體外診斷行業(yè)分析報(bào)告

2023年大體外診斷行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、在剛需背景下，我國大體外診斷行業(yè)穩(wěn)步增長 3二、醫(yī)療體系改革，我國大體外診斷行業(yè)將最受益 5三、從大體外診斷行業(yè)特征把握未來發(fā)展趨勢 81、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：進(jìn)口替代和技術(shù)升級 82、獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)：規(guī)模效應(yīng)構(gòu)建寬闊護(hù)城河 10四、以國外企業(yè)為鑒，尋找中國企業(yè)的成功基因 111、他山之石一：體外診斷龍頭羅氏診斷 112、他山之石二：獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室龍頭Quest 123、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：多元化產(chǎn)品儲備+高成長細(xì)分領(lǐng)域+儀器試劑一體化 154、獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)：異地?cái)U(kuò)張質(zhì)量+全方位的經(jīng)營管理能力 195、產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向擴(kuò)張與延伸，企業(yè)迎來新機(jī)遇 21五、投資思路 22六、重點(diǎn)上市公司匯總 241、利德曼：生化診斷試劑加速，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品值得期待 242、科華生物：國內(nèi)體外診斷龍頭，重回增長快車道 253、達(dá)安基因：國內(nèi)PCR診斷龍頭，未來還看第三方檢驗(yàn) 274、迪安診斷：第三方檢驗(yàn)外包崛起時(shí)代的堅(jiān)定成長者 28七、風(fēng)險(xiǎn)因素 291、技術(shù)升級導(dǎo)致競爭格局變化的風(fēng)險(xiǎn) 292、質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn) 29一、在剛需背景下，我國大體外診斷行業(yè)穩(wěn)步增長我們這里定義的大體外診斷行業(yè)，既包括我國體外診斷試劑和診斷儀器的生產(chǎn)商，也包括下游獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室的服務(wù)提供商。從試劑到儀器，從制造到服務(wù)，產(chǎn)業(yè)可鏈延伸性和可滲透性極強(qiáng)。大體外診斷產(chǎn)業(yè)鏈大致如下圖所示：在剛需的背景下，我國大體外診斷行業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)定增長，需求的驅(qū)動力來自于：一是人均醫(yī)療保健支出增加以及人口規(guī)模的擴(kuò)大帶來的我國整體醫(yī)療保健支出的增加。如我國城鎮(zhèn)人口人均醫(yī)療保健支出已從2001年343元增加到2021年1064元，農(nóng)村人口也從97元增加到514元；另外我國人口數(shù)量每年也維持在5‰左右的自然增長；二是國家加大預(yù)防投入以及居民自我保健意識增強(qiáng)帶來的體外診斷支出占醫(yī)療保健支出比重的提升。如我國在2021年10月《衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展“十四五”規(guī)劃》中提及做好以宮頸癌和乳腺癌篩查為重點(diǎn)的農(nóng)村常見婦女病防治工作，2020年農(nóng)村適齡應(yīng)檢婦女常見病檢查率達(dá)到70%；加大出生缺陷干預(yù)力度，開展出生缺陷三級綜合防治，加強(qiáng)婚前孕前保健宣傳教育、產(chǎn)前篩查和產(chǎn)前診斷、新生兒疾病篩查管理，降低嚴(yán)重多發(fā)致殘的出生缺陷發(fā)生率。到2020年，新生兒遺傳代謝性疾病篩查覆蓋率達(dá)到70%。二、醫(yī)療體系改革，我國大體外診斷行業(yè)將最受益醫(yī)療體系改革，包括兩方面的內(nèi)容，一是醫(yī)?？刭M(fèi)，二是醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。醫(yī)療體系改革，包括兩方面的內(nèi)容，一是醫(yī)保控費(fèi)，二是醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化。醫(yī)保控費(fèi)，主要包括藥品降價(jià)、取消藥品加成以及診斷收費(fèi)價(jià)格管控等措施。在藥品降價(jià)和取消藥品加成的大背景下，檢查服務(wù)將成為醫(yī)院的主要利潤來源，體外診斷試劑作為醫(yī)院的成本端（不同于藥品的收入端），醫(yī)院會更傾向于選擇具性價(jià)比優(yōu)勢的診斷產(chǎn)品；另一方面，考慮到醫(yī)保支付存在壓力，未來不排除各地方政府對診斷收費(fèi)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。如浙江省在2005年發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范和調(diào)整醫(yī)療服務(wù)價(jià)格的通知》，降低了各類檢查、檢驗(yàn)及大型儀器治療價(jià)格。我們認(rèn)為，在調(diào)整檢查收費(fèi)的背景下，具有性價(jià)比優(yōu)勢的國產(chǎn)診斷產(chǎn)品將是最大的受益者，有望獲取更多的市場份額；而檢驗(yàn)外包業(yè)務(wù)，也將憑借資源整合的成本優(yōu)勢，從醫(yī)院獲取更多的業(yè)務(wù)量，如迪安診斷的臨檢業(yè)務(wù)量在2005年出現(xiàn)了井噴。醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化，主要包括：民營醫(yī)院數(shù)量占比提升。2022年以來，我國陸續(xù)出臺了一系列鼓勵民營資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域的政策，民營醫(yī)院的數(shù)量呈現(xiàn)快速增長的態(tài)勢，數(shù)量占比從2005年的17%增長到2020年的38%?；鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)就診比例提升。由于國家率先在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)藥品零加成，且部分省份陸續(xù)出臺了提高基層就診報(bào)銷比例的措施，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的就診人次逐年提高，2021-2020年復(fù)合增長率達(dá)8.7%，超出醫(yī)院0.5個百分點(diǎn)?；鶎俞t(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)就診人次占比從2021的62.44%提升到2020年的62.75%。不管是民營醫(yī)院還是基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，從經(jīng)濟(jì)效益的角度考慮，都有成本控制的動力，因而選擇具有性價(jià)比優(yōu)勢的診斷產(chǎn)品可能性較大，另一方面，由于自身人員、技術(shù)、檢驗(yàn)設(shè)備等資源匱乏，兩者也更傾向于將檢驗(yàn)項(xiàng)目外包，如迪安診斷2021年的業(yè)務(wù)量中接近20%來自于基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)。因此隨著我國醫(yī)療領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性變化，大體外診斷行業(yè)都將受益。三、從大體外診斷行業(yè)特征把握未來發(fā)展趨勢1、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：進(jìn)口替代和技術(shù)升級根據(jù)McEvoy&Farmer的報(bào)告，2023年我國體外診斷市場規(guī)模為136.8億元，其中體外診斷儀器37.8億元，體外診斷試劑99億元。從技術(shù)分類來看，免疫診斷份額最大，達(dá)到33%，生化診斷次之，份額為27%，分子診斷為5%，其他還包括血液學(xué)和流式細(xì)胞、尿液和凝血類診斷試劑等。從生產(chǎn)企業(yè)來看，外資企業(yè)占比達(dá)到60%，而在剩下的40%的份額中，由于國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多（約300~400家），行業(yè)集中度低，競爭較為激烈。進(jìn)口替代和技術(shù)升級是行業(yè)發(fā)展的主旋律：生化診斷試劑領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了2/3左右的市場份額，國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平已基本達(dá)到國際水平，進(jìn)口替代如火如荼；化學(xué)發(fā)光試劑領(lǐng)域，目前尚由外資企業(yè)占據(jù)，而國內(nèi)企業(yè)如深圳新產(chǎn)業(yè)、北京科美和山東威高等陸續(xù)開發(fā)出化學(xué)發(fā)光儀和配套的試劑，國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)突破必然伴隨成本的下降，具有經(jīng)濟(jì)效益且精確度高的化學(xué)發(fā)光法會逐步取代酶聯(lián)免疫法，技術(shù)升級將推動行業(yè)發(fā)展；分子診斷試劑領(lǐng)域，普通PCR診斷試劑主要以國內(nèi)企業(yè)為主，如達(dá)安基因、深圳匹基、科華生物等，未來看國內(nèi)核酸血篩推廣進(jìn)度，而基因芯片等方法具有很高的技術(shù)壁壘，國內(nèi)企業(yè)尚無法實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。在診斷儀器領(lǐng)域，全自動生化儀、血液分析儀以及普通PCR儀已實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，全自動化學(xué)發(fā)光儀和實(shí)時(shí)熒光定量PCR儀技術(shù)尚待完善。2、獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)：規(guī)模效應(yīng)構(gòu)建寬闊護(hù)城河根據(jù)frost&sullivan的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023-2023年獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)的年復(fù)合增速達(dá)到63%，至2023年市場規(guī)模達(dá)到12億元。同時(shí)由于2023年我國醫(yī)療機(jī)構(gòu)的檢查收入約900億元，可見獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)的市場份額僅為1%-2%，與美國32.8%的市場份額相比，未來發(fā)展空間極其廣闊。目前我國獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)主要由本土企業(yè)主導(dǎo)，大約有百來家具備資質(zhì)的公司。按照經(jīng)營模式劃分，主要有綜合型獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室和專業(yè)型獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室兩類。綜合型獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室可以提供包括生化、酶免、放免、PCR、組織病理、細(xì)胞病理及分子病理診斷等全面的診斷服務(wù)，而專業(yè)型獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室主要致力于特殊診斷項(xiàng)目的研發(fā)。另外，全國化的連鎖企業(yè)占據(jù)了行業(yè)70%以上的市場份額，其中主要以廣州金域、艾迪康、迪安診斷和高新達(dá)安為代表。在新醫(yī)改的大背景下，我國獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)將進(jìn)一步擴(kuò)容，進(jìn)入快速發(fā)展期。在這一時(shí)期，行業(yè)內(nèi)的新進(jìn)入者會越來越多，連鎖企業(yè)將與單體實(shí)驗(yàn)室并存。但是從長期來看，連鎖企業(yè)具有規(guī)?；少?、標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營管理降低成本的能力；具有便捷的IT服務(wù)平臺和高效的物流體系；同時(shí)連鎖制的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)布局有望贏得品牌效應(yīng)，提升客戶的黏性。而單體實(shí)驗(yàn)室由于服務(wù)半徑有限（400公里以內(nèi)），客戶資源將逐步趨于飽和，且公司無法投入大量資金進(jìn)行研發(fā)或者IT物流網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，最終將退出行業(yè)或者被其他公司并購，連鎖企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。四、以國外企業(yè)為鑒，尋找中國企業(yè)的成功基因1、他山之石一：體外診斷龍頭羅氏診斷羅氏診斷成立于1968年，是羅氏集團(tuán)二大業(yè)務(wù)部門之一，公司通過一系列的并購呈現(xiàn)出飛躍式的發(fā)展，是世界上最著名的診斷產(chǎn)品生產(chǎn)商。通過研究羅氏診斷的成長路徑，我們認(rèn)為其成功主要來自于：全方位的診斷產(chǎn)品布局，包括生化、免疫、分子、組織病理等各個細(xì)分領(lǐng)域，且儀器試劑一體化發(fā)展。如公司1998年與德國寶靈曼公司合并，2000年與奧地利AVL公司的儀器部門合并，2021年收購了美國診療設(shè)備制造商Ventana。2021年羅氏診斷熱賣的五大產(chǎn)品分別來自各細(xì)分領(lǐng)域；研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，依靠其不斷的創(chuàng)新能力，領(lǐng)導(dǎo)市場的需求。羅氏的應(yīng)用科學(xué)部組建了一支2500名科學(xué)家的研發(fā)隊(duì)伍，每年上市的新產(chǎn)品有100多種。在2022年5月，僅僅在首例新型流感病毒報(bào)道后幾周，應(yīng)用科學(xué)部門就推出了實(shí)時(shí)監(jiān)測流感A/H1N1的儀器。2、他山之石二：獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室龍頭QuestQuest是美國獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)的龍頭企業(yè)，市場份額達(dá)到39%。公司的業(yè)務(wù)范圍已涵蓋大部分的美國地區(qū)以及印度、英國、巴西和墨西哥。2023年公司的檢測量超過1.46億次。除了臨床檢測服務(wù)外，公司還涉及其他領(lǐng)域，包括診斷試劑和POCT產(chǎn)品的生產(chǎn)，臨床前研究的檢測服務(wù)以及為保險(xiǎn)公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估服務(wù)等。研究公司的成長路徑，我們認(rèn)為其成功來自于：分級連鎖的全國化布局。分級能夠更好地利用醫(yī)療資源，連鎖有助于打造品牌效應(yīng)。Quest在美國本土擁有38個地區(qū)性實(shí)驗(yàn)室（包括4個高精尖實(shí)驗(yàn)室），近150個快速反應(yīng)實(shí)驗(yàn)室以及超過2000個病人服務(wù)中心。全方位的經(jīng)營管理能力，包括物流管理、IT管理、成本管理、質(zhì)量管理等。物流管理：Quest公司目前擁有強(qiáng)大的物流體系，包括3200輛快遞車輛和25架飛機(jī)，每天可以停80000站，在2023年幫助公司完成了約1.46億次的檢測量；IT管理：公司開發(fā)的醫(yī)療保健IT解決方案，連接了超過165000名醫(yī)生。大約三分之一的美國醫(yī)生和部分醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)依靠公司的醫(yī)療信息化解決方案更好地為病人提供醫(yī)護(hù)服務(wù)；質(zhì)量管理：公司自1996年起將質(zhì)量管理置于第一要務(wù)，98年子公司NicholsInstitute成為第一家在北美獲得ISO9001認(rèn)證的實(shí)驗(yàn)室；成本管理：Quest公司在1997年建立了從病人或醫(yī)生處獲取缺失信息的標(biāo)準(zhǔn)化程序，從而大幅降低了壞賬費(fèi)用；技術(shù)升級的能力。行業(yè)發(fā)展初期企業(yè)盈利往往來源于低毛利的常規(guī)檢測項(xiàng)目，通過檢測量的增加來降低成本；而在行業(yè)發(fā)展后期，企業(yè)盈利主要由高毛利的的檢測項(xiàng)目（如基因/分子診斷）推動。Quest通過一系列并購?fù)瓿善涓叨思夹g(shù)領(lǐng)域的儲備，如公司在2020年收購了AmeriPath（癌癥診斷），2020年并購了AthenaDiagnostics（神經(jīng)病學(xué)檢測）等。以國外企業(yè)為鑒，并結(jié)合中國大體外診斷行業(yè)的發(fā)展階段，我們歸納出中國企業(yè)的成功基因，具體如下：3、體外診斷試劑和儀器行業(yè)：多元化產(chǎn)品儲備+高成長細(xì)分領(lǐng)域+儀器試劑一體化研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，多元化產(chǎn)品儲備：體外診斷試劑和儀器行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，具有多元化產(chǎn)品儲備的企業(yè)能夠緊跟技術(shù)發(fā)展的腳步，并在激烈的行業(yè)競爭中占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。我們將國內(nèi)A股上市（或擬上市）的體外診斷企業(yè)進(jìn)行了對比，具體如下：小結(jié)：在以診斷試劑為主的公司中，科華生物覆蓋的試劑領(lǐng)域最廣（生化，免疫和分子診斷），優(yōu)勢領(lǐng)域是酶免業(yè)務(wù)，乙肝酶免市場份額第一，丙肝和梅毒市場份額第二；公司還率先推出了全自動生化分析儀，實(shí)時(shí)熒光定量PCR儀等診斷儀器；其研發(fā)人數(shù)，專利數(shù)量以及海外質(zhì)量認(rèn)證都名列國內(nèi)企業(yè)之首，當(dāng)之無愧是國內(nèi)診斷行業(yè)的龍頭企業(yè)；達(dá)安基因雖然擁有完備的產(chǎn)品梯隊(duì)，但其90%的診斷試劑收入都來自于普通PCR診斷試劑，是國內(nèi)分子診斷的龍頭，且公司每年的研發(fā)投入占比遠(yuǎn)超其他各家公司；利德曼的主打生化業(yè)務(wù)在國內(nèi)屬于穩(wěn)定發(fā)展期，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)有望成為公司加速增長的驅(qū)動力，且公司每年的研發(fā)投入占比逐年上升；珠海麗珠的優(yōu)勢業(yè)務(wù)為艾滋病和梅毒酶免，但其研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)品儲備都要略遜色于其他三家公司；在以診斷儀器為主的公司中，擬上市的迪瑞醫(yī)療擁有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)實(shí)力，大部分產(chǎn)品都通過了CE認(rèn)證，與國際巨頭相比具有很強(qiáng)的競爭實(shí)力。率先布局高成長細(xì)分領(lǐng)域：與國外企業(yè)相比，國內(nèi)企業(yè)的技術(shù)水平相對落后，目前還處于跟隨階段，類似于化學(xué)仿制藥企業(yè)。首仿藥往往是化學(xué)仿制藥企業(yè)的爭奪熱點(diǎn)，因?yàn)槁氏炔季值钠髽I(yè)具有先發(fā)優(yōu)勢，能夠在其他企業(yè)尚未進(jìn)入的時(shí)候快速開拓市場，獲取較多的市場份額，而這一階段由于競爭者較少，產(chǎn)品盈利能力也較強(qiáng)。與之類似，我們認(rèn)為國內(nèi)診斷企業(yè)的成功之處也在于率先布局高成長細(xì)分領(lǐng)域，從而獲取更多的市場份額，這也從科華生物的發(fā)展歷程中得以印證。從子領(lǐng)域來看，未來增速較快的主要是化學(xué)發(fā)光、實(shí)時(shí)熒光定量PCR、基因芯片、流式細(xì)胞儀等。利德曼已經(jīng)獲得全自動化學(xué)發(fā)光儀以及26個化學(xué)發(fā)光試劑的批件，同時(shí)與英國IDS公司合作進(jìn)行儀器試劑一體化研發(fā)，未來有望分享化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域的高速成長；科華生物也有多項(xiàng)化學(xué)發(fā)光試劑和管式全自動化學(xué)發(fā)光儀在研發(fā)中。儀器試劑一體化，增強(qiáng)客戶粘性：從國際巨頭身上，我們看到了診斷儀器從傳統(tǒng)的開放式向封閉式過渡，一方面由于診斷儀器操作復(fù)雜，需要大量的客戶培訓(xùn)，增強(qiáng)了客戶粘性；另一方面，通過儀器與客戶簽訂3-5年的試劑使用合約，鎖定了公司未來的盈利能力。因此我們認(rèn)為儀器試劑一體化發(fā)展也將是國內(nèi)企業(yè)的制勝之道。作為國內(nèi)體外診斷行業(yè)的龍頭企業(yè)，科華生物從2005年開始正式進(jìn)入醫(yī)療儀器領(lǐng)域，成功研發(fā)了卓越系列全自動生化儀、全自動實(shí)時(shí)熒光PCR擴(kuò)增儀、全自動DNA核酸提取儀等儀器，并從2020年開始自產(chǎn)全自動生化儀的投放工作，通過儀器綁定試劑的銷售策略，公司2020年和2021年生化診斷試劑的同比增速分別達(dá)到了23.06%和33.64%，遠(yuǎn)超行業(yè)15%左右的增長。另外利德曼也從2020年起與外資生化儀廠商合作，并在2022年啟動與外資生化儀代理商的合作，綁定“利德曼”品牌試劑銷售。如日立全國有7個代理商，其中有4個跟利德曼是合作關(guān)系；貝克曼全國最大的4個代理商中有2個跟利德曼有合作關(guān)系。我們認(rèn)為通過與儀器廠商或代理商的合作模式，利德曼的生化診斷試劑將呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢，而且公司自身研發(fā)的全自動生化分析儀也已獲得注冊批件。另外利德曼和科華生物也在加速布局封閉式化學(xué)發(fā)光檢驗(yàn)業(yè)務(wù)?？偨Y(jié)：我們認(rèn)為科華生物屬于行業(yè)內(nèi)的老牌企業(yè)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品儲備豐富，并率先實(shí)現(xiàn)了儀器試劑一體化發(fā)展，雖然其優(yōu)勢酶免業(yè)務(wù)國內(nèi)市場在逐漸萎縮，但是公司的生物試劑增速喜人，公司重回增長的快車道；達(dá)安基因的優(yōu)勢在普通PCR診斷產(chǎn)品，公司的高成長性主要來自于國家核酸血篩業(yè)務(wù)的推進(jìn)，短期該業(yè)務(wù)增速較穩(wěn)定；利德曼生化業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，并已成功進(jìn)入高成長細(xì)分領(lǐng)域——化學(xué)發(fā)光，未來有望分享該子領(lǐng)域的快速成長；珠海麗珠的研發(fā)實(shí)力相對遜色，且其優(yōu)勢領(lǐng)域在酶免業(yè)務(wù)，存在技術(shù)升級對產(chǎn)品帶來沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。4、獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)：異地?cái)U(kuò)張質(zhì)量+全方位的經(jīng)營管理能力正如前文所述，獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)的核心是規(guī)模效應(yīng)，因此連鎖企業(yè)更具競爭力，而在連鎖企業(yè)的對比中我們更看重公司異地?cái)U(kuò)張的質(zhì)量（速度和模式）以及全方位的經(jīng)營管理能力。異地?cái)U(kuò)張的質(zhì)量：包括擴(kuò)張速度和擴(kuò)張模式。廣州金域采取的是激進(jìn)型的擴(kuò)張戰(zhàn)略，目前全國布局的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)最多，犧牲利潤搶份額；艾迪康在網(wǎng)點(diǎn)選擇上與廣州金域類似，都布局在一線城市，但在擴(kuò)張速度上較廣州金域保守，強(qiáng)調(diào)內(nèi)部的管理；迪安診斷以每年2-3家的速度進(jìn)行擴(kuò)張，并采取分級連鎖的網(wǎng)點(diǎn)布局，如在杭州迪安和南京迪安下設(shè)二級實(shí)驗(yàn)室溫州迪安和淮安迪安，這樣能夠快速響應(yīng)，并達(dá)到一級點(diǎn)對二級點(diǎn)的支撐，另外公司采用控股或參股的方式進(jìn)行擴(kuò)張，合作方大部分是外資品牌如羅氏、雅培等產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐拇砩獭Ｒ环矫婵梢岳么砩痰目蛻糍Y源，迅速切入市場；另一方面也可以幫助子公司降低采購成本，提升盈利水平。而高新達(dá)安整體的擴(kuò)張能力和盈利能力不強(qiáng)，2021年所有的實(shí)驗(yàn)室依然處于虧損狀態(tài)。全方位的經(jīng)營管理能力：這個主要包括成本管理，物流管理，IT管理，質(zhì)量管理等，只有擁有全方位的經(jīng)營管理能力，才能提高公司的運(yùn)營效率，提高單人產(chǎn)出。如迪安診斷擁有一支367人的專業(yè)物流配送隊(duì)伍，其中75%以上人員為醫(yī)療相關(guān)專業(yè)，并應(yīng)用GIS/GPS技術(shù)的物流監(jiān)控平臺；公司以“移動化、平臺化、數(shù)據(jù)化”為目標(biāo)，積極推進(jìn)信息化建設(shè)項(xiàng)目，如移動OA系統(tǒng)、EHR、BAP等，為實(shí)現(xiàn)“智慧醫(yī)療”打造共享平臺。因此我們看到2021年迪安診斷檢驗(yàn)人員的單人產(chǎn)出在3家連鎖企業(yè)中最高，達(dá)到了52.57萬元/人。總結(jié)：與廣州金域和杭州艾迪康以省會城市為戰(zhàn)略點(diǎn)布局不同，迪安診斷采取分級連鎖制布局，合理配置醫(yī)療資源，二級實(shí)驗(yàn)室溫州迪安和淮安迪安在開業(yè)第二年即實(shí)現(xiàn)盈利；在擴(kuò)張模式上采取控股或參股的形式，迅速切入當(dāng)?shù)厥袌?，提升單店盈利能力；另外迪安診斷擁有全方位的經(jīng)營管理能力，單人產(chǎn)出在3家連鎖制企業(yè)中最高。5、產(chǎn)業(yè)鏈橫縱向擴(kuò)張與延伸，企業(yè)迎來新機(jī)遇在國家政策所帶來的潛在需求釋放的政策紅利、市場發(fā)展所帶來的成長效應(yīng)、行業(yè)盈利水平較高所帶來的趨利效應(yīng)的驅(qū)動下，行業(yè)進(jìn)入規(guī)?；?、專業(yè)化、一體化的大診斷時(shí)代，主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的橫縱向擴(kuò)張與延伸，包括：診斷試劑公司橫向試劑多元化，試劑儀器一體化發(fā)展；診斷試劑公司縱向原料研發(fā)，診斷服務(wù)一體化發(fā)展；診斷服務(wù)公司服務(wù)邊界擴(kuò)大，從臨床檢驗(yàn)，發(fā)展到司法鑒定、健康檢查、食品安全檢測等諸多檢測領(lǐng)域；鑒于市場規(guī)模和技術(shù)水平的不斷發(fā)展，具有技術(shù)研發(fā)實(shí)力、品牌、市場、和規(guī)模等優(yōu)勢的診斷技術(shù)類企業(yè)將會迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。五、投資思路由于公司業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展，結(jié)合各細(xì)分領(lǐng)域，我們建議關(guān)注：產(chǎn)品線拓展+布局化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域+儀器試劑一體化發(fā)展的利德曼和科華生物。利德曼目前已獲得99項(xiàng)生化診斷證書，2022年通過與外資生化儀廠商或代理商合作，綁定“利德曼”品牌試劑銷售，生化診斷試劑有望呈現(xiàn)加速增長的態(tài)勢；另外公司也已獲得化學(xué)發(fā)光儀和26個化學(xué)發(fā)光試劑的生產(chǎn)批件，通過與英國IDS公司合作，未來有望快速切入化學(xué)發(fā)光市場?？迫A生物是行業(yè)內(nèi)診斷領(lǐng)域的龍頭，雖然在過去3年其酶免業(yè)務(wù)停滯導(dǎo)致增速放緩，但是公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中生化、核酸占比逐年提升，并且公司也在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域進(jìn)行了研發(fā)布局，有望重回增長的快車道。采取“分級連鎖布局+股權(quán)合作”形式異地?cái)U(kuò)張并擁有全方面經(jīng)營管理能力的迪安診斷。公司目前形成了以杭州迪安為總部實(shí)驗(yàn)室，北京、上海、南京等地為省級實(shí)驗(yàn)室，溫州、淮安為快速響應(yīng)實(shí)驗(yàn)室的三級連鎖化布局，在擴(kuò)張模式上采取與代理商股權(quán)合作的方式，有助其快速進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌觯涌鞂?shí)驗(yàn)室盈利能力。另外公司高效的專業(yè)化物流服務(wù)和信息化管理平臺以及標(biāo)準(zhǔn)化的質(zhì)量管理也有助其最終勝出。六、重點(diǎn)上市公司匯總1、利德曼：生化診斷試劑加速，化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品值得期待利德曼是國內(nèi)生化診斷試劑的龍頭企業(yè)，從2021年到2021年，公司生化診斷試劑CAGR達(dá)到27.6%，遠(yuǎn)超行業(yè)15%左右的平均增速，市場份額逐年提升，預(yù)計(jì)2021年超過7%。在生化診斷試劑這個集中度很低的行業(yè)中（生產(chǎn)企業(yè)300-400家），利德曼為何能勝出呢？我們認(rèn)為公司勝出的關(guān)鍵是其“研發(fā)+銷售”的啞鈴式結(jié)構(gòu)，即前端強(qiáng)勁的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢和后端精細(xì)化的營銷管理能力。強(qiáng)勁的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢：作為行業(yè)內(nèi)的后進(jìn)入者（公司成立比科華生物和中生北控晚十年左右），公司目前已獲得了99項(xiàng)產(chǎn)品注冊證書，遠(yuǎn)超科華生物的生化診斷試劑儲備，與中生北控基本持平；公司原料實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化突破，目前已經(jīng)完成了13種診斷酶的產(chǎn)業(yè)化，9種診斷酶的基因工程構(gòu)建正在產(chǎn)業(yè)化研究中，部分抗原抗體也已完成了小試。精細(xì)化的營銷管理能力：與代理制下的粗放式管理不同，公司采取了精細(xì)化的營銷管理模式，包括協(xié)助一級經(jīng)銷商進(jìn)行二級經(jīng)銷商的甄選開發(fā)、大客戶的開拓、各地區(qū)招投標(biāo)的價(jià)格維護(hù)以及月度例會的銷售分析等。這樣既提升了經(jīng)銷商的粘性，又強(qiáng)化了品牌意識。另外，公司通過與外資生化儀的廠商和代理商合作，綁定“利德曼”品牌生化診斷試劑銷售，公司生化診斷試劑將呈現(xiàn)出加速增長的態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)2022年增速有望達(dá)到38%。化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品值得期待：在免疫診斷領(lǐng)域，化學(xué)發(fā)光的敏感度最高，從全球市場來看，化學(xué)發(fā)光已經(jīng)占據(jù)免疫診斷52%的市場份額，而我國只有13%，未來發(fā)展空間廣闊。利德曼已獲得自己研發(fā)的化學(xué)發(fā)光儀和26個化學(xué)發(fā)光試劑的生產(chǎn)批件，同時(shí)也與IDS公司合作，未來將進(jìn)入化學(xué)發(fā)光的高端市場。我們預(yù)計(jì)公司2023年化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品將迎來快速放量期。2、科華生物：國內(nèi)體外診斷龍頭，重回增長快車道公司是國內(nèi)具有綜合競爭優(yōu)勢的診斷試劑和診斷儀器的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)業(yè)涉及診斷試劑、醫(yī)療儀器、真空采血系統(tǒng)三大領(lǐng)域。公司研發(fā)實(shí)力突出，目前已擁有140個試劑/醫(yī)療器械生產(chǎn)文號，擁有60項(xiàng)CE認(rèn)證（15項(xiàng)為醫(yī)療儀器，45項(xiàng)為生化試劑），46項(xiàng)專利獲得授權(quán)；免疫業(yè)務(wù)觸底回升：受益于國內(nèi)乙肝酶免業(yè)務(wù)企穩(wěn)以及出口轉(zhuǎn)暖，公司免疫試劑在經(jīng)歷了2021年大幅下滑18.3%后改善明顯，2022年中期同比增長達(dá)到18.92%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步改善，收入增長加速：在過去3年免疫業(yè)務(wù)基本停滯的同時(shí)，生化業(yè)務(wù)成為公司成長的主要驅(qū)動力，2020和2021年生化診斷試劑的同比增速分別達(dá)到23.06%和33.64%。2020年公司開始自產(chǎn)全自動生化儀的投放工作，通過儀器帶動試劑銷售，未來生化試劑有望保持30%的增長速度。核酸血篩和化學(xué)發(fā)光是未來看點(diǎn)：隨著國家在十四五期間將核酸血篩范圍從60家試點(diǎn)向300余家血站推廣，有望為公司貢獻(xiàn)1.5億元以上的收入；而在化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域，公司已有多項(xiàng)化學(xué)發(fā)光試劑和全自動化學(xué)發(fā)光儀在研發(fā)進(jìn)程中，未來有望驅(qū)動公司加速增長。3、達(dá)安基因：國內(nèi)PCR診斷龍頭，未來還看第三方檢驗(yàn)公司是國內(nèi)PCR診斷的龍頭企業(yè)，2021年診斷試劑收入3.23億元，其中估計(jì)90%來自于核酸診斷業(yè)務(wù)。另外公司31.6%的銷售收入來源于第三方檢驗(yàn)，即獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)，但是由于起步較晚（2020年），整體還處于虧損狀態(tài)。分子診斷業(yè)務(wù)還看國家核酸血篩推廣進(jìn)度：公司過去的核酸業(yè)務(wù)收入保持了22%的復(fù)合增長率，隨著國家在十四五期間將核酸血篩范圍從60家試點(diǎn)向300余家血站推廣，未來有望驅(qū)動公司加速增長。公司采用“經(jīng)銷+直銷”，并以直銷為主的銷售模式，由于背靠中山大學(xué)，公司擁有豐富的醫(yī)院資源，包括中山大學(xué)附屬第三醫(yī)院，中山大學(xué)孫逸仙紀(jì)念醫(yī)院，中山大學(xué)附屬第一醫(yī)院等，這些都為公司未來增長提供保障。獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)虧損，靜待扭虧后對公司業(yè)績產(chǎn)生正向疊加：公司2020年進(jìn)入獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室行業(yè)，目前完成了8家實(shí)驗(yàn)室的區(qū)域布局（廣州，上海，成都，南昌，合肥，昆明，泰州以及濟(jì)南），其中最大的是廣州達(dá)安臨檢中心，收入規(guī)模接近1億元，但是截至2022年中期，所有的實(shí)驗(yàn)室依然處于虧損狀態(tài)。我們認(rèn)為公司尚未形成精細(xì)化的管理模式，故運(yùn)營成本較高，未來需要繼續(xù)跟蹤公司管理方面的改善。4、迪安診斷：第三方檢驗(yàn)外包崛起時(shí)代的堅(jiān)定成長者公司是第三方檢驗(yàn)外包業(yè)務(wù)的先行者，2021-2021年診斷服務(wù)收入復(fù)合增速達(dá)到49%。公司目前擁有14家獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室（其中4家在建），其中杭州、南京、上海和北京實(shí)驗(yàn)室已越過盈虧平衡點(diǎn)，進(jìn)入量價(jià)齊升的高速增長期，成為公司業(yè)績最主要的驅(qū)動力。公司采取的擴(kuò)張策略為完成大行政區(qū)劃布局為先與再逐步滲透。目前已初步完成了覆蓋華東、華中、華南、華北、東北、西南六大行政區(qū)劃的全國性布局；下一階段，公司將進(jìn)一步在其他區(qū)域推進(jìn)業(yè)務(wù)版圖的延伸。另外在擴(kuò)張模式上，分級連鎖布局，合理配置資源；股權(quán)合作，快速切入市場；激勵到位，保證子公司高管與公司利益的一致性。公司擁有全方位的經(jīng)營管理能力：公司擁有一支367人的專業(yè)物流配送隊(duì)伍，其中75%以上人員為醫(yī)療相關(guān)專業(yè)，并應(yīng)用GIS/GPS技術(shù)的物流監(jiān)控平臺；公司以“移動化、平臺化、數(shù)據(jù)化”為目標(biāo)，積極推進(jìn)信息化建設(shè)項(xiàng)目，如移動OA系統(tǒng)、EHR、BAP等，為實(shí)現(xiàn)“智慧醫(yī)療”打造共享平臺。多領(lǐng)域拓展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式：公司已涉足新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，包括司法鑒定，婦科檢查、健康體檢等，并且在全力申請CAP資質(zhì)認(rèn)證，加快CRO業(yè)務(wù)的推進(jìn)速度；另一方面，公司也著力于業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，包括承擔(dān)兩癌篩查，社區(qū)檢測外包等。我們看好公司在“戰(zhàn)略年”的一系列戰(zhàn)略布局，并最終完成從“蝶變”走向“騰飛”的戰(zhàn)略規(guī)劃。七、風(fēng)險(xiǎn)因素1、技術(shù)升級導(dǎo)致競爭格局變化的風(fēng)險(xiǎn)體外診斷行業(yè)主要以技術(shù)升級引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，技術(shù)的日新月異有可能會導(dǎo)致行業(yè)競爭格局出現(xiàn)變化，因此研發(fā)實(shí)力強(qiáng)和具有多元化產(chǎn)品儲備的公司才具有一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而在基礎(chǔ)診斷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)如果不能快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級，將會面臨份額萎縮的風(fēng)險(xiǎn)。2、質(zhì)量控制風(fēng)險(xiǎn)診斷試劑作為一種特殊的醫(yī)療器械，其診斷結(jié)果直接關(guān)乎患者的生命健康，因此質(zhì)量是公司的立業(yè)之本。一旦產(chǎn)品出現(xiàn)質(zhì)量問題，將會對公司品牌形象造成損傷。獨(dú)立醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)室作為第三方診斷服務(wù)機(jī)構(gòu)，高質(zhì)量的診斷服務(wù)是客戶選擇合作伙伴以及公司獲取業(yè)務(wù)持續(xù)增長的關(guān)鍵。一旦出現(xiàn)質(zhì)量問題，將影響公司的品牌形象以及公司在社會公眾面前的公信力，從而對公司未來的經(jīng)營狀況產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。

2023年三線白酒行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、三線白酒利好因素 PAGEREFToc368485545\h31、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加 PAGEREFToc368485546\h32、消費(fèi)升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒 PAGEREFToc368485547\h3二、三線白酒利空因素 PAGEREFToc368485548\h41、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升 PAGEREFToc368485549\h42、受競爭打壓和消費(fèi)升級影響，被二線酒替代 PAGEREFToc368485550\h53、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張 PAGEREFToc368485551\h54、擴(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷問題 PAGEREFToc368485552\h7三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績波動大 PAGEREFToc368485553\h8四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷 PAGEREFToc368485554\h11五、老白干酒尚可期待 PAGEREFToc368485555\h12六、主要風(fēng)險(xiǎn) PAGEREFToc368485556\h13一、三線白酒利好因素1、城鎮(zhèn)化提高帶來飲用量增加農(nóng)村白酒消費(fèi)的一個顯著特點(diǎn)是消費(fèi)呈集中性。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，農(nóng)村春節(jié)期間白酒銷量約占全年的75%以上，中秋節(jié)白酒的銷量約占全年的15%，剩余10%的白酒消費(fèi)多集中在農(nóng)村的紅白喜事中。由于消費(fèi)的集中性，農(nóng)村白酒消費(fèi)的彈性相對較小。城鎮(zhèn)化后，帶來社交的便捷性，商務(wù)往來和朋友宴請?jiān)黾?，以及居民自身外出就餐機(jī)會增多，帶來白酒銷量的增加。2、消費(fèi)升級下，短期內(nèi)三線名酒替代雜牌酒我國已結(jié)束人口紅利時(shí)代，勞動力數(shù)量在減少，供給壓力之下，居民收入增長快于經(jīng)濟(jì)增長，尤其現(xiàn)行的教育制度對于技工等初級勞動力培訓(xùn)不夠，初級勞動者數(shù)據(jù)更加少，收入增幅更快。如一些木工、水泥工在華東地區(qū)的收入都已經(jīng)達(dá)到300-400元/天，遠(yuǎn)高于一般的辦公室普通職員。初級勞動者，作為三線白酒的主要消費(fèi)群體，隨著收入的大幅提高，會更多的選擇三線名酒，一些雜牌酒將逐漸被取代，這在短期內(nèi)有利于三線名酒的增長。二、三線白酒利空因素1、年輕人受教育程度提高，紅酒飲用量提升葡萄酒在精神特性上則是代表了品味和浪漫，文化教育程度越高則越容易接受葡萄酒文化。近年來，我國居民整體受教育程度在不斷提高，每年大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)在不斷增加，他們的朋友聚會將更多的選擇紅酒消費(fèi)。2、受競爭打壓和消費(fèi)升級影響，被二線酒替代過去在市場形勢很好的情況下，廠家產(chǎn)品線都往上走，二線白酒重點(diǎn)打造500-800的次高端產(chǎn)品，三線白酒也重點(diǎn)打造100-200價(jià)位的相對的“高端”產(chǎn)品。但在目前市場形勢相對轉(zhuǎn)冷的情形下，二線白酒對100-200價(jià)位的份額之爭是必然。此外，在消費(fèi)升級下，一部分原本消費(fèi)三線白酒的商務(wù)消費(fèi)和居民個人消費(fèi)會向二線白酒消費(fèi)轉(zhuǎn)移。中國人的愛面子文化，不同檔次的消費(fèi)是依據(jù)消費(fèi)能力而決定的。當(dāng)隨著居民收入提高，品質(zhì)意識增強(qiáng)，有能力消費(fèi)更高檔次的白酒時(shí)就有可能會選擇品質(zhì)更好品牌力更強(qiáng)的中高端白酒品牌。3、品牌力和價(jià)格有限，難以大范圍擴(kuò)張白酒蘊(yùn)含著濃厚的文化色彩，各省都有自己的三線地產(chǎn)酒，品牌忠誠度都比較高。三線白酒由于品牌力有限，很難拓展其他區(qū)域市場。同時(shí)，也因?yàn)槿€白酒品牌高度不夠，定價(jià)低，即使拓展外圍市場，也無法支撐目前高昂的廣告費(fèi)、物流費(fèi)和銷售費(fèi)用。因此，三線白酒更多的局限于當(dāng)?shù)劁N售，大范圍擴(kuò)張的難度大，業(yè)績大幅增長的可能性比較小。4、擴(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷問題三線白酒的擴(kuò)產(chǎn)帶來成本分?jǐn)倖栴}，而隨著消費(fèi)升級，三線白酒的銷量在下降，成本分?jǐn)倖栴}會越來越嚴(yán)重。因此，從長期發(fā)展趨勢來看，三線白酒謹(jǐn)慎樂觀。三、三線白酒：價(jià)格敏感度高，業(yè)績波動大三線白酒由于凈利潤率低，提價(jià)對凈利潤增長的敏感系數(shù)高，在市場供不應(yīng)求的情況下，各品牌都享受產(chǎn)品升級和提價(jià)后的豐厚盈利。但隨著市場政策環(huán)境變化，擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能過剩，以及消費(fèi)升級部分消費(fèi)者向二線白酒轉(zhuǎn)移，市場將供大于求，而由于三線白酒品牌力不夠，難以外延式擴(kuò)張，同時(shí)因?yàn)槠放票趬拘?，競爭將會加劇，在原先提價(jià)后高利潤的基數(shù)上，有可能因銷售費(fèi)用的大幅增加而帶來盈利的下降，從而有可能導(dǎo)致負(fù)增長?；谏鲜龇治觯覀兣袛?，2023年上半年一線白酒價(jià)格下行主要打壓二線白酒，三線白酒尚處于平穩(wěn)運(yùn)行，2023年下半年將逐漸傳導(dǎo)到三線白酒，同時(shí)三線白酒內(nèi)部將加劇競爭，增速下滑，部分品牌負(fù)增長的可能性極大。而這些三線白酒品牌中，原本凈利潤率高的品牌負(fù)增長的可能性更大。從實(shí)際經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，2023年二季度開始，除伊力特和青青稞酒之外，凈利率都大幅下挫。當(dāng)然這一方面三線白酒同樣深受反腐影響，另一方面在整個白酒行業(yè)都缺乏提價(jià)空間的情況下，三線白酒更缺乏品牌護(hù)城河，競爭更為激烈，凈利率下調(diào)是大勢所趨。四、主要競爭品牌現(xiàn)狀及未來成長性預(yù)判斷在政府反腐下，茅臺五糧液即使相對價(jià)位達(dá)到中檔水平，短期內(nèi)也很難成為政務(wù)接待用酒，而前階段茅臺五糧液都進(jìn)行了擴(kuò)產(chǎn)，為消化產(chǎn)能茅臺標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品“飛天”穩(wěn)價(jià)放量是勢在必然。從長期來看，茅臺為了更好的盈利，不斷推出30年陳、50年陳的年份酒作為超高端產(chǎn)品銷售是戰(zhàn)略上更好的選擇?；诖耍覀兣袛嗾麄€白酒行業(yè)將在相當(dāng)長的一個時(shí)期內(nèi)，都難以有大的提價(jià)空間，三線白酒依靠提價(jià)增加盈利的模式很難再現(xiàn)。從消費(fèi)升級的角度看，前期三線白酒由低端向中低端內(nèi)在升級帶來的盈利增長可能要大于因?yàn)橄M(fèi)升級被二線白酒替代的利潤損失。因此，前期三線白酒業(yè)績還能保持一定的正增長。而隨著時(shí)間的逐步推進(jìn)，三線白酒將因消費(fèi)升級不斷的被二線白酒替代，三線白酒的消費(fèi)群體將越來越少，增速會越來越低，而之前因?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)帶來的成本攤銷任務(wù)就越來越重，在某個時(shí)期會成為拐點(diǎn)進(jìn)入負(fù)增長階段。從大邏輯來看，社會的進(jìn)步，最終淘汰的是落后的產(chǎn)品。如果白酒行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步規(guī)范，釀造工藝上的固態(tài)法和液態(tài)法進(jìn)一步標(biāo)注，則目前銷售較高價(jià)位的三線白酒，其生存空間就愈發(fā)受到限制。因此，從長周期來看，三線白酒并不是更好的投資標(biāo)的。五、老白干酒尚可期待在三線白酒中，我們認(rèn)為基于目前的盈利能力和估值水平，如果公司進(jìn)行大刀闊斧的營銷改革，業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g的是老白干酒。（1）具備做全國市場的潛力。老白干的“老”，是指歷史悠久；“白”，是指酒質(zhì)清澈；“干”，是指酒度高，燃燒不留水份。老白干的名字概括了其品牌特點(diǎn)，即歷史悠久、香型特殊、品質(zhì)干烈與眾不同。在所有白酒中，老白干的67度高度酒最具特征，公司完全可以開辟一個新的品類——中國第一烈酒，來運(yùn)作全國市場，而且“老白干”這個品牌名代表烈酒這個品類是最恰當(dāng)不過了，在中國所有白酒品牌中具有很強(qiáng)的排他性。中國消費(fèi)者千千萬萬，總有些消費(fèi)者喜歡走極端，中國第一烈酒也一定能尋找到適合自己的細(xì)分市場。（2）與金種子比有很多優(yōu)勢。與金種子酒比較，老白干酒在品牌力、產(chǎn)品特性、區(qū)域競爭環(huán)境方面都有很大優(yōu)勢，但在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和薪酬激勵方面存在明顯不足。如果公司進(jìn)一步梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大管理層激勵，提升員工工作動力，公司業(yè)績?nèi)杂泻艽蟾纳瓶臻g。但上述改進(jìn)措施何時(shí)實(shí)施，仍有待觀察。六、主要風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，居民消費(fèi)升級困難。

2023年健康服務(wù)行業(yè)分析報(bào)告目錄一、綜述 PAGEREFToc370156108\h41、政策 PAGEREFToc370156109\h42、主要發(fā)展方向 PAGEREFToc370156110\h4（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛 PAGEREFToc370156111\h5（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156112\h5（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛 PAGEREFToc370156113\h6（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度 PAGEREFToc370156114\h6（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù) PAGEREFToc370156115\h7二、醫(yī)療服務(wù) PAGEREFToc370156116\h71、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入 PAGEREFToc370156117\h72、公立醫(yī)院改制試點(diǎn) PAGEREFToc370156118\h83、體制內(nèi)外平等政策 PAGEREFToc370156119\h84、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià) PAGEREFToc370156120\h95、大力發(fā)展第三方服務(wù) PAGEREFToc370156121\h96、其他服務(wù)業(yè) PAGEREFToc370156122\h10三、醫(yī)療器械 PAGEREFToc370156123\h11四、商業(yè)保險(xiǎn) PAGEREFToc370156124\h13五、醫(yī)療信息化 PAGEREFToc370156125\h15六、中醫(yī)藥 PAGEREFToc370156126\h15七、醫(yī)療旅游 PAGEREFToc370156127\h16一、綜述1、政策國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》，力爭到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億元以上。提出了促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的政策措施。一是放寬市場準(zhǔn)入，簡化緊缺型醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖經(jīng)營服務(wù)企業(yè)的審批、登記手續(xù)，放寬對營利性醫(yī)院市場準(zhǔn)入和配置大型設(shè)備的限制。二是加強(qiáng)規(guī)劃布局和用地保障，擴(kuò)大健康服務(wù)業(yè)用地供給，優(yōu)先保障非營利性機(jī)構(gòu)用地。三是優(yōu)化投融資引導(dǎo)政策，鼓勵金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新適合健康服務(wù)業(yè)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品和服務(wù)方式。2、主要發(fā)展方向文件指出了主要發(fā)展方向：一是大力發(fā)展醫(yī)療服務(wù)。加快形成多元辦醫(yī)格局，落實(shí)鼓勵社會辦醫(yī)的各項(xiàng)優(yōu)惠政策，優(yōu)化醫(yī)療服務(wù)資源配置，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資源向貧困地區(qū)和農(nóng)村延伸。推動發(fā)展專業(yè)規(guī)范的護(hù)理服務(wù)。二是加快發(fā)展健康養(yǎng)老服務(wù)，推進(jìn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老機(jī)構(gòu)等加強(qiáng)合作，提高社區(qū)為老年人提供日常護(hù)理、慢性病管理、中醫(yī)保健等醫(yī)療服務(wù)的能力。三是積極發(fā)展健康保險(xiǎn)。四是全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)。以及發(fā)展健康體檢咨詢、培育健康服務(wù)業(yè)相關(guān)支撐產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展第三方檢驗(yàn)檢查、評價(jià)、研發(fā)等服務(wù)。（1）發(fā)展目標(biāo)十分明確，涵蓋領(lǐng)域廣泛1、本次意見提出到2023年健康服務(wù)業(yè)總規(guī)模達(dá)到8萬億以上，按照目前占GDP5%左右的規(guī)模計(jì)算，未來行業(yè)增速將在15%左右。2、到2023年，基本建立覆蓋全生命周期、內(nèi)涵豐富、結(jié)構(gòu)合理的健康服務(wù)業(yè)體系，打造一批具國際競爭力的健康服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群。明顯提高醫(yī)療服務(wù)能力，健康管理和服務(wù)水平，完善健康保險(xiǎn)，提高商業(yè)保險(xiǎn)在衛(wèi)生總費(fèi)用中的比重，擴(kuò)大健康服務(wù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模，優(yōu)化健康服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境。（2）加大醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域開放力度，全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)本次意見涵蓋廣泛，主要對醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、服務(wù)外包、健康信息化、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的市場準(zhǔn)入，規(guī)劃布局和用地保障、投融資引導(dǎo)政策、財(cái)稅價(jià)格政策等方面以大力支持。積極支持社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，并首次在細(xì)節(jié)上給予充分支持，明確法律法規(guī)沒有明令禁入的領(lǐng)域，都須向社會資本開放，對待非公立和公立機(jī)構(gòu)一視同仁，有利于民營資本真正進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，加快設(shè)立各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)的步伐。發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)包括推動中醫(yī)服務(wù)，包括推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)開設(shè)中醫(yī)服務(wù)和鼓勵藥店中醫(yī)坐診，開發(fā)藥食同用的中藥材和保健品等，有利于保健品和中藥材行業(yè)的長期發(fā)展。（3）重點(diǎn)扶持領(lǐng)域涵蓋廣泛此次促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見主要涉及醫(yī)院、診斷檢驗(yàn)、健康信息化、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)、商業(yè)保險(xiǎn)、中醫(yī)藥保健、體檢咨詢、醫(yī)療器械、服務(wù)外包等幾個方面。（4）著力加大服務(wù)業(yè)的開放力度支持社會資本進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，最初在2023年《關(guān)于進(jìn)一步鼓勵和引導(dǎo)社會資本舉辦醫(yī)療機(jī)構(gòu)意見》中系統(tǒng)提出，但始終未能涉及細(xì)節(jié)，由于缺乏具體的政策和措施，非公立醫(yī)院尤其是營利性醫(yī)院的發(fā)展在過去一直受到制約，此次意見明確要各地取消不合理的規(guī)定，加快落實(shí)非公立和公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場準(zhǔn)入、社保定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、職稱評定、學(xué)術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準(zhǔn)入等方面同等對待的政策。加大服務(wù)業(yè)的開放力度有利于社會資本更快進(jìn)入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。此外，該意見還鼓勵發(fā)展醫(yī)院管理集團(tuán)，引導(dǎo)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)規(guī)?；l(fā)展，有利于連鎖?？坪途C合性醫(yī)院集團(tuán)的發(fā)展。我們認(rèn)為加大服務(wù)業(yè)開放力度將利好連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)：通策醫(yī)療、愛爾眼科，迪安診斷，達(dá)安基因，復(fù)星醫(yī)藥，金陵藥業(yè)，開元投資。（5）全面發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)發(fā)展中醫(yī)藥醫(yī)療保健服務(wù)主要包括兩個方面：1、提升中醫(yī)藥服務(wù)能力，包括推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)中醫(yī)服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療；2、開發(fā)中醫(yī)保健產(chǎn)品，包括種植中藥材及其產(chǎn)品研發(fā)和應(yīng)用，推動中醫(yī)養(yǎng)生保健等。我們認(rèn)為通過中醫(yī)養(yǎng)生防未病治已病，是國家節(jié)省醫(yī)療資源的方式，有利于中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和保健品行業(yè)的長期發(fā)展，利好康美藥業(yè)，湯臣倍健，東阿阿膠，同仁堂。二、醫(yī)療服務(wù)1、放寬準(zhǔn)入條件，明確法無禁止則準(zhǔn)入醫(yī)療服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)得以明確，有望進(jìn)入野蠻生長階段。2、公立醫(yī)院改制試點(diǎn)鼓勵企業(yè)、慈善機(jī)構(gòu)、基金會、商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等以出資新建、參與改制、托管、公辦民營等多種形式投資醫(yī)療服務(wù)業(yè)。重點(diǎn)在于《意見》明確提出將在部分地區(qū)建立公立醫(yī)院改制試點(diǎn)。鼓勵各界投資醫(yī)療服務(wù)是之前一貫的政策，，但投資形式的敘述更為具體。3、體制內(nèi)外平等政策非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在市場準(zhǔn)入、社會保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)專科建設(shè)、職稱評定、學(xué)術(shù)地位、等級評審、技術(shù)準(zhǔn)入、水電熱同價(jià)等方面實(shí)行平等對待的政策。市場準(zhǔn)入、社會保險(xiǎn)定點(diǎn)、重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)、水電熱同價(jià)等方面的平等政策顯然有利于非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的建設(shè)。但制約非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)展的根本因素并不是以上因素，而是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的人才優(yōu)勢，因此職稱評定、學(xué)術(shù)地位等方面的平等政策才是非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠發(fā)展的根本保障。同時(shí)，《意見》的內(nèi)容還包括促進(jìn)人才流動的政策，例如，加快推進(jìn)規(guī)范的醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)，以及在人才培養(yǎng)、培訓(xùn)和進(jìn)修等給予非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)支持，并探索公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)與非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)在技術(shù)和人才等方面的合作機(jī)制。此外，公立醫(yī)院改制也是人才向非公立流動的一個重要來源。在以上人才流動政策的支持下，未來公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高端人才有望向非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)流動，這是未來非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠最終發(fā)展壯大的根本保障，如果相關(guān)意見能夠得以貫徹實(shí)施，那么對于現(xiàn)行醫(yī)療服務(wù)體系的改變將是巨大的，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展也將進(jìn)入黃金時(shí)代。主營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有通策醫(yī)療、愛爾眼科。從事醫(yī)院建設(shè)、潔凈手術(shù)室建設(shè)的上市公司尚榮醫(yī)療也將受益。兼營醫(yī)院業(yè)務(wù)的上市公司有復(fù)星醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、開元投資、金陵藥業(yè)、益佰制藥、誠志股份、雙鷺?biāo)帢I(yè)、康美藥業(yè)、三精制藥、華潤三九等。4、非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)是非公立相對于公立的一個最大的“不公平”，由于國家定位公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主要保障基本醫(yī)療需求，因此對于醫(yī)療服務(wù)價(jià)格必然有所限制，因此公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)大多盈利很少。非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)不受此限制，其盈利能力將大幅提高，也有利于吸引更多的投資進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域。在資金充裕的前提下，非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)更容易發(fā)展高端醫(yī)療，并為高端人才支付更高的薪酬，從而在吸引人才方面具有更大的優(yōu)勢。如果說平等政策使得非公立與公立可以平等競爭，那么該項(xiàng)政策毫無疑問使得非公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有了巨大的優(yōu)勢，甚至是決定性的優(yōu)勢。5、大力發(fā)展第三方服務(wù)引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。支持發(fā)展第三方的醫(yī)療服務(wù)評價(jià)、健康管理服務(wù)評價(jià)，以及健康市場調(diào)查和咨詢服務(wù)。公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。鼓勵藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包。完善科技中介體系，大力發(fā)展專業(yè)化、市場化的醫(yī)藥科技成果轉(zhuǎn)化服務(wù)。（1）引導(dǎo)發(fā)展專業(yè)的醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)中心和影像中心。利好檢測試劑（科華生物，達(dá)安基因，迪安診斷、博暉創(chuàng)新、陽普醫(yī)療等）和影像設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)（華潤萬東、東軟集團(tuán)、理邦儀器、新華醫(yī)療、樂普醫(yī)療）。（2）公平對待社會力量提供食品藥品檢測服務(wù)。相關(guān)個股達(dá)安基因：公司與三元科技合資創(chuàng)立的廣東達(dá)元食品藥品安全技術(shù)公司，從事食品安檢產(chǎn)品的開發(fā)研究，公司持股40%。（3）鼓勵藥學(xué)研究、臨床試驗(yàn)等生物醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)外包（泰格醫(yī)藥）6、其他服務(wù)業(yè)發(fā)展健康體檢、咨詢等健康服務(wù)業(yè)。相關(guān)個股：慈銘體檢。三、醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展，其硬件基礎(chǔ)是醫(yī)療器械，如果說醫(yī)療服務(wù)的發(fā)展迎來了黃金發(fā)展期，那醫(yī)療器械毫無疑問將率先受益，并且即使醫(yī)療服務(wù)仍然處在發(fā)展過程中的投入期，醫(yī)療服務(wù)尚未真正盈利的時(shí)期，醫(yī)療器械仍然可以大幅盈利。因此，盡管《意見》主要針對服務(wù)業(yè)，但對于醫(yī)療器械的利好是不言而喻的。對于公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，往往更傾向于購買進(jìn)口醫(yī)療器械，主要原因：一是公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)資金較為充裕；二是對于國產(chǎn)醫(yī)療器械存有偏見，實(shí)際上，許多國產(chǎn)醫(yī)療器械已經(jīng)達(dá)到國際同等水平甚至在個別指標(biāo)上有所超越，且價(jià)格更低，但卻仍然“不受待見”；三是行賄問題不斷，由于進(jìn)口醫(yī)療器械價(jià)格很高，因此其回扣力度也更高，并且根據(jù)新聞披露來看，大型外企往往建立有系統(tǒng)而完善的“行賄網(wǎng)絡(luò)”，包括所謂的“學(xué)術(shù)會議”等行賄渠道。而國產(chǎn)醫(yī)療器械價(jià)格本已較低，利潤空間有限，自然回扣力度和營銷水平無法與進(jìn)口醫(yī)療器械相提并論?！兑庖姟分饕玫氖敲駹I醫(yī)療機(jī)構(gòu)的發(fā)展，對于民營醫(yī)療機(jī)構(gòu)來說，特別是在發(fā)展初期，對于成本支出是較為敏感的，也更容易排除行賄因素，因此價(jià)格較低且質(zhì)量較好的國產(chǎn)醫(yī)療器械將有望受到公平對待，這對于國產(chǎn)醫(yī)療器械的發(fā)展將是一個大的推動。此外，《意見》明確將放寬對營利性醫(yī)院的數(shù)量、規(guī)模、布局以及大型醫(yī)用設(shè)備配置的限制。對于醫(yī)療器械行業(yè)尤其是大型醫(yī)用設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)構(gòu)成直接利好。此類上市公司包括：尚榮醫(yī)療（主營業(yè)務(wù)是醫(yī)院的建筑設(shè)計(jì)施工，潔凈手術(shù)室建設(shè)等）、新華醫(yī)療、華潤萬東、東軟集團(tuán)、和佳股份、理邦儀器、樂普醫(yī)療等。四、商業(yè)保險(xiǎn)1、商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品更加豐富，主要包括疾病險(xiǎn)，養(yǎng)老險(xiǎn)和醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)等。推進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)公司承辦城鄉(xiāng)居民大病保險(xiǎn)，擴(kuò)大人群覆蓋面；積極開發(fā)長期護(hù)理商業(yè)險(xiǎn)以及與健康管理、養(yǎng)老等服務(wù)相關(guān)的商業(yè)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品；推行醫(yī)療責(zé)任保險(xiǎn)、醫(yī)療意外保險(xiǎn)等多種形式醫(yī)療執(zhí)業(yè)保險(xiǎn)。2、參保人數(shù)大幅增加，商業(yè)健康保險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比重大幅提高2023年，商業(yè)健康險(xiǎn)保費(fèi)收入900億元，占衛(wèi)生總費(fèi)用支出的比例約為4%，，按照規(guī)劃目標(biāo)，2023年衛(wèi)生總費(fèi)用支出至少將在8萬億元以上（由于衛(wèi)生總費(fèi)用支出涵蓋范圍較廣，因此高于健康服務(wù)支出），因此如果商業(yè)健康險(xiǎn)支出占衛(wèi)生總費(fèi)用比重提高6%至10%，則該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)支出將提高8倍，至8000億元，假設(shè)該項(xiàng)業(yè)務(wù)收支平衡，保險(xiǎn)公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同樣將提高8倍，至8000億元。2023年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入為15488億元，僅健康險(xiǎn)一項(xiàng)，即可使保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入未來7年繼續(xù)保持較高速度增長。3、鼓勵以政府購買服務(wù)的方式委托具有資質(zhì)的商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展各類醫(yī)療保險(xiǎn)經(jīng)辦服務(wù)。政府購買服務(wù)有利于健康保險(xiǎn)的推廣，但購買力度及方式以及政府購買所占比重仍然有待觀察。五、醫(yī)療信息化《意見》所列健康服務(wù)業(yè)發(fā)展目標(biāo)第八條，標(biāo)題為“夯實(shí)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)”，主要內(nèi)容包括醫(yī)療信息化和誠信體系的建設(shè)。醫(yī)療信息化作為健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)被優(yōu)先提出，足以體現(xiàn)國家對于醫(yī)療信息化的重視，因此健康服務(wù)業(yè)發(fā)展必將帶動相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。相關(guān)信息產(chǎn)業(yè)在《意見》中有明確提出的主要是以下幾個方面：1、醫(yī)院信息化：衛(wèi)寧軟件、東華軟件、東軟集團(tuán)、銀江股份、海虹控股、用友軟件、萬達(dá)信息等。2、遠(yuǎn)程醫(yī)療：東軟集團(tuán)。3、藥品和醫(yī)療器械電子商務(wù)平臺：九州通。4、便攜式健康設(shè)備與物聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)的融合，智能穿戴概念：九安醫(yī)療。六、中醫(yī)藥《意見》對于中醫(yī)藥的發(fā)展也做了具體規(guī)劃：提升基層中醫(yī)藥服務(wù)能力，力爭使所有社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和70%的村衛(wèi)生室具備中醫(yī)藥服務(wù)能力。推動醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展中醫(yī)醫(yī)療預(yù)防保健服務(wù)，鼓勵零售藥店提供中醫(yī)坐堂診療服務(wù)。開發(fā)中醫(yī)診療、中醫(yī)藥養(yǎng)生保健儀器設(shè)備。這表明國家對于中醫(yī)藥的發(fā)展仍然持大力支持態(tài)度，相關(guān)政策有利于保障并提高中藥市場份額。七、醫(yī)療旅游鼓勵有條件的地區(qū)面向國際國內(nèi)市場，整合當(dāng)?shù)貎?yōu)勢醫(yī)療資源、中醫(yī)藥等特色養(yǎng)生保健資源、綠色生態(tài)旅游資源，發(fā)展養(yǎng)生、體育和醫(yī)療健康旅游。具有療養(yǎng)環(huán)境，中醫(yī)藥及醫(yī)療優(yōu)勢等特色旅游資源的旅游地有望受益，有利于推動旅游業(yè)和醫(yī)療服務(wù)業(yè)的同時(shí)發(fā)展。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會得到率先修復(fù)，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進(jìn)一步推動股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點(diǎn)。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強(qiáng)大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運(yùn)動巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴(kuò)容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達(dá)到的市場集中度、消費(fèi)粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導(dǎo)至直營占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時(shí)也有更長的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個也許是資本市場最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負(fù)增長后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷用松淌谛诺臏p少預(yù)示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復(fù)本身反映了公司對自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗(yàn)，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場應(yīng)該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應(yīng)對應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母偁幜λ冢彩枪鹃L期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。在中國經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公