2023年啤酒行業(yè)分析報(bào)告

2023年啤酒行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、行業(yè)管理及行業(yè)政策 PAGEREFToc357026651\h41、行業(yè)主管部門與監(jiān)管體制 PAGEREFToc357026652\h42、行業(yè)主要法律法規(guī)和規(guī)范性文件 PAGEREFToc357026653\h43、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃 PAGEREFToc357026654\h6二、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r PAGEREFToc357026655\h71、行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式 PAGEREFToc357026656\h72、行業(yè)上下游分析 PAGEREFToc357026657\h7（1）上游行業(yè)分析 PAGEREFToc357026658\h7（2）下游行業(yè)分析 PAGEREFToc357026659\h83、行業(yè)發(fā)展特點(diǎn) PAGEREFToc357026660\h8（1）產(chǎn)銷量持續(xù)快速增長(zhǎng) PAGEREFToc357026661\h8（2）行業(yè)集中度不斷提高 PAGEREFToc357026662\h9（3）生產(chǎn)工藝改良和產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快 PAGEREFToc357026663\h10（4）季節(jié)性特點(diǎn)明顯 PAGEREFToc357026664\h11（5）價(jià)格尚有提升空間 PAGEREFToc357026665\h124、行業(yè)進(jìn)入壁壘 PAGEREFToc357026666\h12（1）規(guī)模壁壘 PAGEREFToc357026667\h13（2）品牌壁壘 PAGEREFToc357026668\h13（3）渠道壁壘 PAGEREFToc357026669\h13（4）政策壁壘 PAGEREFToc357026670\h145、行業(yè)發(fā)展影響因素 PAGEREFToc357026671\h14（1）居民收入水平 PAGEREFToc357026672\h14（2）人均啤酒消費(fèi)量 PAGEREFToc357026673\h15（3）啤酒消費(fèi)習(xí)慣 PAGEREFToc357026674\h16（4）原材料價(jià)格 PAGEREFToc357026675\h16（5）行業(yè)政策 PAGEREFToc357026676\h17三、行業(yè)發(fā)展前景 PAGEREFToc357026677\h181、行業(yè)產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng) PAGEREFToc357026678\h182、行業(yè)集中度進(jìn)一步提高 PAGEREFToc357026679\h183、啤酒的噸酒收入水平將持續(xù)提高 PAGEREFToc357026680\h194、盈利能力將不斷提升 PAGEREFToc357026681\h19四、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 PAGEREFToc357026682\h19一、行業(yè)管理及行業(yè)政策1、行業(yè)主管部門與監(jiān)管體制啤酒行業(yè)的主管部門是工業(yè)和信息化部。工業(yè)和信息化部主要負(fù)責(zé)制定并組織實(shí)施行業(yè)規(guī)劃、計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)政策，提出優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、結(jié)構(gòu)的政策建議，起草相關(guān)法律法規(guī)草案，制定規(guī)章，擬訂行業(yè)技術(shù)規(guī)范和標(biāo)準(zhǔn)并組織實(shí)施，指導(dǎo)行業(yè)質(zhì)量管理工作。除工業(yè)和信息化部外，啤酒行業(yè)還接受其他部門和機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理，包括（但不限于）國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家食品藥品監(jiān)管總局、中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)釀酒工業(yè)協(xié)會(huì)等。國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé)組織擬訂綜合性產(chǎn)業(yè)政策，負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重大問題并銜接、平衡相關(guān)發(fā)展規(guī)劃和重大政策；國(guó)家食品藥品監(jiān)管總局負(fù)責(zé)組織實(shí)施國(guó)內(nèi)食品生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)質(zhì)量安全衛(wèi)生監(jiān)督管理，組織實(shí)施國(guó)內(nèi)食品生產(chǎn)許可、強(qiáng)制檢驗(yàn)等食品質(zhì)量安全準(zhǔn)入制度（上述職責(zé)在2023年3月前由國(guó)家質(zhì)檢總局承擔(dān)）；中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)釀酒工業(yè)協(xié)會(huì)是行業(yè)自律管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)協(xié)助政府開展行業(yè)統(tǒng)籌、規(guī)劃、協(xié)調(diào)工作，對(duì)會(huì)員企業(yè)提供指導(dǎo)和服務(wù)。2、行業(yè)主要法律法規(guī)和規(guī)范性文件啤酒行業(yè)有關(guān)的法律法規(guī)和規(guī)范性文件較為完善，基本覆蓋啤酒行業(yè)經(jīng)營(yíng)許可、生產(chǎn)、銷售、流通、質(zhì)量控制和環(huán)境保護(hù)等多個(gè)環(huán)節(jié)。啤酒行業(yè)的主要法律法規(guī)和規(guī)范性文件如下：文件名稱實(shí)施時(shí)間發(fā)布機(jī)構(gòu)主要內(nèi)容中華人民共和國(guó)產(chǎn)品質(zhì)量法1993年9月1日全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)規(guī)定了產(chǎn)品質(zhì)量管理關(guān)系和生產(chǎn)者、銷售者的產(chǎn)品質(zhì)量責(zé)任和義務(wù)等酒類廣告管理辦法1996年1月1日國(guó)家工商行政管理總局規(guī)定了酒類廣告的內(nèi)容和發(fā)布等啤酒生產(chǎn)許可證審查細(xì)則2023年12月23日國(guó)家質(zhì)檢總局規(guī)定了申請(qǐng)啤酒生產(chǎn)許可證必備的生產(chǎn)資源、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、檢驗(yàn)設(shè)備及項(xiàng)目等酒類商品批發(fā)經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范2023年7月1日商務(wù)部規(guī)定了從事酒類商品批發(fā)活動(dòng)時(shí)應(yīng)具備的經(jīng)營(yíng)技術(shù)條件和經(jīng)營(yíng)管理技術(shù)要求等酒類商品零售經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范2023年7月1日商務(wù)部規(guī)定了從事酒類商品零售活動(dòng)時(shí)應(yīng)具備的經(jīng)營(yíng)技術(shù)條件和經(jīng)營(yíng)管理技術(shù)要求等中華人民共和國(guó)工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證管理?xiàng)l例2023年9月1日國(guó)務(wù)院規(guī)定了申請(qǐng)工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證的程序，食品工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可證的標(biāo)識(shí)和管理等發(fā)酵酒衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)（GB2758-2023）2023年10月1日衛(wèi)生部、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)規(guī)定了發(fā)酵酒的衛(wèi)生指標(biāo)要求、檢驗(yàn)方法、食品添加劑的使用限制以及生產(chǎn)加工、包裝、標(biāo)識(shí)、運(yùn)輸、貯存的衛(wèi)生要求等酒類流通管理辦法2023年1月1日商務(wù)部規(guī)定了酒類流通經(jīng)營(yíng)者的備案制度、經(jīng)營(yíng)規(guī)則和監(jiān)督管理等啤酒工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)2023年1月1日國(guó)家環(huán)?？偩忠?guī)定了啤酒工業(yè)污染物排放濃度限值和單位產(chǎn)品污染物排放量等清潔生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)啤酒制造業(yè)2023年10月1日國(guó)家環(huán)?？偩忠?guī)定了啤酒行業(yè)清潔生產(chǎn)對(duì)裝備、生產(chǎn)工藝等的要求等啤酒（GB4927-2023）2023年10月1日國(guó)家質(zhì)檢總局、國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)規(guī)定了啤酒的術(shù)語和定義、產(chǎn)品分類、要求、分析方法、檢驗(yàn)規(guī)則以及標(biāo)志、包裝、運(yùn)輸和貯存的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等中華人民共和國(guó)食品安全法2023年6月1日全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)規(guī)定了食品安全工作的領(lǐng)導(dǎo)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)測(cè)制度、食品添加劑管理等中華人民共和國(guó)食品安全法實(shí)施條例2023年7月20日國(guó)務(wù)院食品生產(chǎn)許可管理辦法2023年6月1日國(guó)家質(zhì)檢總局規(guī)定了申請(qǐng)食品生產(chǎn)許可證的程序，食品生產(chǎn)許可證的標(biāo)識(shí)和管理等食品生產(chǎn)許可審查通則（2023版）2023年8月23日國(guó)家質(zhì)檢總局規(guī)定了申請(qǐng)食品生產(chǎn)許可證的審查工作，包括審核資料、核查現(xiàn)場(chǎng)和檢驗(yàn)食品等《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2023年本）》2023年6月1日國(guó)家發(fā)改委規(guī)定了限制和淘汰的啤酒生產(chǎn)線標(biāo)準(zhǔn)等3、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃國(guó)家發(fā)改委與工業(yè)和信息化部于2023年12月發(fā)布《食品工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，提出釀酒行業(yè)“十四五”期間的發(fā)展方向和重點(diǎn)是優(yōu)化釀酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重視產(chǎn)品的差異化創(chuàng)新；明確啤酒行業(yè)的發(fā)展方向和重點(diǎn)是逐步增加高附加值啤酒產(chǎn)品比例，啤酒風(fēng)味向多元化、多品種等個(gè)性化方向發(fā)展，鼓勵(lì)中小型啤酒企業(yè)生產(chǎn)特色啤酒。中國(guó)釀酒工業(yè)協(xié)會(huì)于2023年5月發(fā)布《中國(guó)釀酒產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，提出啤酒行業(yè)“十四五”期間經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的發(fā)展目標(biāo)是：到2023年產(chǎn)量達(dá)到5,450萬千升，比“十一五”末增長(zhǎng)21%，年均遞增4%；銷售收入達(dá)到2,000億元，比“十一五”末增長(zhǎng)55%，年均遞增9%；利稅400億元，比“十一五”末增長(zhǎng)50%，年均遞增8.4%；在品牌建設(shè)方面，推動(dòng)2-3個(gè)民族啤酒品牌成為國(guó)際性的啤酒品牌，鼓勵(lì)有實(shí)力、有影響的啤酒企業(yè)到境外生產(chǎn)中國(guó)品牌啤酒，龍頭企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量達(dá)到1,000萬千升以上，品牌產(chǎn)量300萬千升以上，其中高檔品牌在國(guó)內(nèi)高檔市場(chǎng)份額占比達(dá)到15%以上。二、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r1、行業(yè)經(jīng)營(yíng)模式啤酒行業(yè)經(jīng)營(yíng)主要包括采購、生產(chǎn)和銷售三個(gè)環(huán)節(jié)。啤酒生產(chǎn)采購的主要內(nèi)容包括原材料、包裝物、輔料、機(jī)器設(shè)備等，原材料主要指大麥、麥芽、大米、酒花，其對(duì)最終產(chǎn)品質(zhì)量有重要和直接的影響。從采購模式看，對(duì)原材料等重要物資，啤酒生產(chǎn)企業(yè)主要采用統(tǒng)一采購的模式。啤酒的生產(chǎn)模式主要有兩種，一是在單個(gè)啤酒廠設(shè)置完整的生產(chǎn)線，可完成釀造和包裝全部工序，直接對(duì)外銷售；二是釀造和包裝工序分開，在生產(chǎn)廠完成釀造，在各分裝廠進(jìn)行包裝，再對(duì)外銷售。啤酒的銷售模式主要有兩種，一是代理經(jīng)銷商銷售，通過代理經(jīng)銷商將貨物發(fā)送到分銷商和終端零售商；二是直銷網(wǎng)絡(luò)模式，啤酒生產(chǎn)企業(yè)直接與分銷商、終端零售商合作，減少代理經(jīng)銷商環(huán)節(jié)。2、行業(yè)上下游分析（1）上游行業(yè)分析啤酒生產(chǎn)成本中占比較高的部分包括原材料和包裝物等。原材料在啤酒生產(chǎn)成本中的占比約為30%，原材料包括大麥、大米、酒花等，其中大麥約占總成本的20%。國(guó)際市場(chǎng)中大麥價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國(guó)啤酒生產(chǎn)成本影響較大，是啤酒價(jià)格變化的重要影響因素。我國(guó)進(jìn)口大麥主要來自澳大利亞、加拿大和法國(guó)，其中澳麥占比較高，約占進(jìn)口大麥總量的55%。我國(guó)啤酒生產(chǎn)企業(yè)通過用國(guó)產(chǎn)大麥替代進(jìn)口大麥、簽訂長(zhǎng)期協(xié)議等方式減小大麥價(jià)格變動(dòng)對(duì)成本的影響。包裝物包括玻璃瓶、紙板箱、易拉罐等。由于啤酒瓶以回收為主，每年新瓶只占啤酒瓶使用總量的約20%，供應(yīng)與需求相對(duì)比較穩(wěn)定，其價(jià)格變化對(duì)啤酒成本的影響不大。（2）下游行業(yè)分析啤酒生產(chǎn)企業(yè)完成生產(chǎn)后通過代理經(jīng)銷商、分銷商等渠道商以及餐飲企業(yè)、零售企業(yè)、娛樂休閑場(chǎng)所等銷售終端向居民進(jìn)行銷售。各銷售渠道作為聯(lián)接生產(chǎn)企業(yè)與消費(fèi)者的橋梁，對(duì)生產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)收入、創(chuàng)造價(jià)值有直接影響。渠道的競(jìng)爭(zhēng)也是啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重要內(nèi)容，啤酒生產(chǎn)企業(yè)通過并購、加強(qiáng)經(jīng)銷商合作、建立直銷網(wǎng)絡(luò)等方式擴(kuò)展銷售渠道。啤酒作為快速消費(fèi)品，需求量受居民的收入水平、消費(fèi)習(xí)慣等影響。居民的消費(fèi)最終影響啤酒的銷售價(jià)格、決定啤酒的銷量。啤酒生產(chǎn)企業(yè)通過推出符合消費(fèi)習(xí)慣的新產(chǎn)品、投放廣告加強(qiáng)營(yíng)銷等方式在一定程度上促進(jìn)居民的消費(fèi)。3、行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)（1）產(chǎn)銷量持續(xù)快速增長(zhǎng)隨著居民收入水平和消費(fèi)者對(duì)啤酒接受程度的提高，我國(guó)啤酒銷售量不斷增大。銷量的增加促進(jìn)了啤酒行業(yè)的發(fā)展。啤酒行業(yè)經(jīng)過前期的調(diào)整，開始了全國(guó)范圍的行業(yè)整合，通過大范圍兼并收購和新建產(chǎn)能，產(chǎn)量也大幅增長(zhǎng)。2023年至2023年，中國(guó)啤酒產(chǎn)量由2,231.32萬千升增長(zhǎng)至4,898.82萬千升，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到7.41%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步統(tǒng)計(jì)，2023年中國(guó)啤酒產(chǎn)量已進(jìn)一步提高至4,902.00萬千升。2023年以來，中國(guó)啤酒產(chǎn)銷量增速有所回落，但仍高于全球平均增速，顯示出我國(guó)啤酒行業(yè)仍處于快速發(fā)展時(shí)期。2023年至2023年，中國(guó)啤酒產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為6.86%，啤酒銷量年均復(fù)合增長(zhǎng)率為7.08%。2023年，中國(guó)啤酒產(chǎn)量達(dá)4,898.8萬千升，銷量達(dá)4,855.7萬千升，均位居全球第一，中國(guó)已成為全球最具吸引力、規(guī)模最大的啤酒市場(chǎng)。2023年至2023年中國(guó)啤酒產(chǎn)銷量情況見下圖。（2）行業(yè)集中度不斷提高上世紀(jì)末開始，中國(guó)啤酒行業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模的行業(yè)整合，大型啤酒生產(chǎn)企業(yè)紛紛開展對(duì)中小企業(yè)的兼并收購，2023年以來發(fā)生了百余次并購事件。隨著行業(yè)整合的深入，產(chǎn)業(yè)集中度逐漸提高，前四大企業(yè)市場(chǎng)份額從2023年的25%提高至2023年的58%，根據(jù)貝恩（JoeS.Bain）劃分的市場(chǎng)類型，我國(guó)啤酒行業(yè)已屬于中（上）集中寡占型市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)和資源的集中，行業(yè)龍頭企業(yè)的品牌、規(guī)模、資本等優(yōu)勢(shì)非常明顯。2023年中國(guó)啤酒市場(chǎng)份額情況見下圖。（3）生產(chǎn)工藝改良和產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快近年來，我國(guó)GDP一直保持了8%以上的增長(zhǎng)速度，居民收入水平大幅提高。隨著收入的提高，居民消費(fèi)習(xí)慣和消費(fèi)結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生變化，對(duì)啤酒行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)品創(chuàng)新提出了更高的要求。同時(shí)，強(qiáng)調(diào)“感官型”消費(fèi)，追求時(shí)尚、健康以及個(gè)性化、差異化的80后和90后新生群體成為啤酒消費(fèi)群體的重要組成部分，他們的消費(fèi)理念與習(xí)慣也促使啤酒生產(chǎn)企業(yè)推出新產(chǎn)品。通過近幾年的技術(shù)引進(jìn)和自主創(chuàng)新，我國(guó)啤酒釀造技術(shù)逐步達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，無菌純生啤酒生產(chǎn)控制技術(shù)、高濃度釀造技術(shù)、啤酒快速發(fā)酵工藝技術(shù)、高效糖化工藝技術(shù)、膜振動(dòng)過濾技術(shù)等先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)得到應(yīng)用，也為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整提供了技術(shù)條件。為滿足消費(fèi)者對(duì)啤酒風(fēng)味的要求，啤酒生產(chǎn)企業(yè)依靠技術(shù)進(jìn)步，開發(fā)出采用無菌膜過濾技術(shù)除去酵母菌和雜菌，最大程度保持啤酒風(fēng)味和營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)的純生啤酒；為滿足消費(fèi)者對(duì)低酒精度和時(shí)尚型產(chǎn)品的需求，啤酒生產(chǎn)企業(yè)推出低醇、果汁、小麥、無醇、保健啤酒等新產(chǎn)品，打破了原有“11-12°P”的傳統(tǒng)啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；為滿足消費(fèi)者的不同飲用和攜帶需要，啤酒生產(chǎn)企業(yè)推出600ml、330ml瓶裝和易拉罐裝啤酒，改變了原有單一的啤酒包裝規(guī)格。（4）季節(jié)性特點(diǎn)明顯受飲食習(xí)慣等影響，啤酒的銷量隨氣溫升降而變化。我國(guó)幅員遼闊，大部分國(guó)土各季節(jié)氣溫差異較大，受此影響，我國(guó)啤酒銷售的季節(jié)性非常明顯，二、三季度啤酒銷量明顯高于一、四季度。受銷售情況影響，啤酒企業(yè)的生產(chǎn)和收入情況也具有明顯的季節(jié)性。2023年至2023年中國(guó)啤酒分季節(jié)銷量情況見下圖。（5）價(jià)格尚有提升空間我國(guó)啤酒價(jià)格自2023年步入提升期。近年來，行業(yè)整合加速，大型啤酒企業(yè)規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，對(duì)整個(gè)行業(yè)價(jià)格水平的影響力不斷提高；各家啤酒企業(yè)調(diào)整自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，推出中高檔產(chǎn)品，啤酒價(jià)格總體呈上漲趨勢(shì)，大型啤酒生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)水平不斷提高。但是，我國(guó)啤酒行業(yè)噸酒收入和歐美啤酒生產(chǎn)巨頭的差距仍十分明顯，隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升、國(guó)民人均收入的提高以及對(duì)高檔啤酒消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，未來國(guó)內(nèi)啤酒價(jià)格仍將繼續(xù)上漲。4、行業(yè)進(jìn)入壁壘目前我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展已較為成熟，市場(chǎng)集中度逐漸提高，企業(yè)數(shù)量大幅減少，但啤酒生產(chǎn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)仍很激烈，行業(yè)存在市場(chǎng)和政策的進(jìn)入壁壘。（1）規(guī)模壁壘啤酒行業(yè)是典型的規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為在一定時(shí)期內(nèi)產(chǎn)品的單位成本隨總產(chǎn)量的增加而降低。規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求啤酒生產(chǎn)企業(yè)必須具備一定規(guī)模的生產(chǎn)能力，否則將因成本劣勢(shì)被市場(chǎng)淘汰。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，單個(gè)啤酒廠的年產(chǎn)量必須達(dá)到10萬千升以上才具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。而要在目前國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局下形成一定區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益，啤酒生產(chǎn)企業(yè)年產(chǎn)銷量一般需要達(dá)到20萬千升以上。較高的產(chǎn)銷量要求形成了啤酒行業(yè)的規(guī)模壁壘。（2）品牌壁壘隨著我國(guó)啤酒行業(yè)市場(chǎng)集中度的提高以及主要啤酒生產(chǎn)企業(yè)長(zhǎng)時(shí)間對(duì)市場(chǎng)的精耕細(xì)織，消費(fèi)者對(duì)啤酒品牌已形成了一定的忠誠(chéng)度：全國(guó)性啤酒生產(chǎn)企業(yè)通過大范圍、高強(qiáng)度的宣傳和營(yíng)銷，已建立起了較高的品牌知名度，培養(yǎng)出地域覆蓋廣泛的消費(fèi)群體；具有地方優(yōu)勢(shì)的啤酒生產(chǎn)企業(yè)通過在主要經(jīng)營(yíng)區(qū)域的長(zhǎng)期投入，也培養(yǎng)出當(dāng)?shù)叵M(fèi)者較為強(qiáng)烈的品牌偏好。新企業(yè)需要較長(zhǎng)時(shí)間和較大投入才能打破既有的品牌格局，形成品牌影響力。消費(fèi)者的品牌偏好形成了啤酒行業(yè)的品牌壁壘。（3）渠道壁壘作為快速消費(fèi)品，經(jīng)銷商、分銷商、終端零售商構(gòu)成的渠道網(wǎng)絡(luò)對(duì)啤酒的銷售非常重要。由于最終需要面對(duì)廣大消費(fèi)者，啤酒的銷售網(wǎng)絡(luò)需要由大量的渠道環(huán)節(jié)和銷售終端構(gòu)成。大型啤酒企業(yè)通過多年的發(fā)展已經(jīng)建立了成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)，并與網(wǎng)絡(luò)中的各銷售機(jī)構(gòu)建立了良好的合作關(guān)系。新的啤酒生產(chǎn)企業(yè)在構(gòu)建銷售渠道時(shí)，難以獲得優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的信任和優(yōu)良的渠道資源，而建立新的銷售渠道需要投入大量的時(shí)間和資源；在終端零售商處，由于資源和空間的有限性，新企業(yè)往往需要付出比已有企業(yè)更高的成本才能獲得銷售空間。銷售網(wǎng)絡(luò)的復(fù)雜性和有限性形成了啤酒行業(yè)的渠道壁壘。（4）政策壁壘食品安全是國(guó)家高度關(guān)注的問題，國(guó)家質(zhì)檢總局對(duì)啤酒生產(chǎn)設(shè)置有食品生產(chǎn)許可、強(qiáng)制檢驗(yàn)等食品質(zhì)量安全準(zhǔn)入制度；國(guó)家發(fā)改委根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要，要求對(duì)產(chǎn)能低于一定標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)線進(jìn)行限制和淘汰；同時(shí)，環(huán)保部對(duì)啤酒生產(chǎn)的污染物排放也規(guī)定有強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)。由于科學(xué)發(fā)展已成為我國(guó)“十四五”的主題，預(yù)計(jì)上述標(biāo)準(zhǔn)在未來將更趨嚴(yán)格。這些強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入制度已成為啤酒行業(yè)的政策壁壘。5、行業(yè)發(fā)展影響因素（1）居民收入水平作為快速消費(fèi)品，啤酒消費(fèi)量與消費(fèi)人群的可支配收入成正相關(guān)關(guān)系。近年來，我國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和居民人均可支配收入均持續(xù)增長(zhǎng)。2023年，我國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值已達(dá)到35,083元，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入達(dá)到23,979元。預(yù)計(jì)“十四五”期間，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持較快的發(fā)展速度，居民可支配收入將繼續(xù)提高，這將有利于居民啤酒消費(fèi)數(shù)量的增長(zhǎng)。2023年至2023年我國(guó)人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和居民人均可支配收入情況見下圖。（2）人均啤酒消費(fèi)量作為一種飲用酒，啤酒的人均消費(fèi)量存在天花板效應(yīng)，即人均消費(fèi)量達(dá)到閾值后增長(zhǎng)將相對(duì)平穩(wěn)、甚至出現(xiàn)下降。目前發(fā)達(dá)國(guó)家的人均啤酒消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到了閾值，基本維持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的水平。由于飲食習(xí)慣迥異，不同國(guó)家人均啤酒消費(fèi)量閾值存在差異：德國(guó)超過100升，美國(guó)、加拿大、澳大利亞為約80升，日本、韓國(guó)等亞洲國(guó)家為約40升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年我國(guó)人均啤酒消費(fèi)量為36升，低于飲食習(xí)慣相似的日本、韓國(guó)等國(guó)家，仍有增長(zhǎng)的空間。（3）啤酒消費(fèi)習(xí)慣消費(fèi)者的啤酒消費(fèi)習(xí)慣正逐漸發(fā)生變化，其對(duì)純生啤酒、果味啤酒、無醇和低醇啤酒的消費(fèi)需求日益增加。純生啤酒采用無菌膜過濾技術(shù)除去酵母菌和雜菌，同普通熟啤酒相比，保質(zhì)期更長(zhǎng)并最大程度的保持了啤酒的新鮮口感和豐富營(yíng)養(yǎng)；果味啤酒、無醇和低醇啤酒酒精度數(shù)較低，屬于時(shí)尚類產(chǎn)品。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年純生啤酒銷量已占我國(guó)啤酒總銷量的7%，但仍大幅低于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。預(yù)計(jì)2023年我國(guó)啤酒銷量中純生啤酒銷量占比將達(dá)到20%。純生啤酒、果味啤酒、無醇和低醇啤酒的毛利率高于普通啤酒，銷量及銷量占比的提高有利于我國(guó)啤酒行業(yè)盈利能力的增強(qiáng)。（4）原材料價(jià)格大麥在啤酒生產(chǎn)成本中的占比較高。我國(guó)啤酒生產(chǎn)用大麥超過一半為進(jìn)口，因此國(guó)際大麥價(jià)格的變化對(duì)我國(guó)啤酒生產(chǎn)企業(yè)的成本影響較大。我國(guó)進(jìn)口大麥中澳麥占比為55%，近年來，受天氣影響，澳大利亞大麥產(chǎn)量變化較為劇烈，導(dǎo)致其出口價(jià)格也大幅波動(dòng)。2023年至2023年澳大利亞大麥產(chǎn)量和出口價(jià)格見下圖。根據(jù)預(yù)測(cè)，未來10年全球的大麥消費(fèi)量將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，啤酒大麥供給量總體較為充足，大麥價(jià)格不具有長(zhǎng)期上漲的動(dòng)力，但如果啤酒大麥主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)連續(xù)、大范圍自然災(zāi)害，啤酒價(jià)格仍可能出現(xiàn)波動(dòng)。（5）行業(yè)政策根據(jù)《食品工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》和《中國(guó)釀酒產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》，啤酒行業(yè)“十四五”發(fā)展的重點(diǎn)之一是推動(dòng)2-3個(gè)民族啤酒品牌成為國(guó)際性的啤酒品牌，即支持做大做強(qiáng)；同時(shí)，鼓勵(lì)中小型啤酒企業(yè)生產(chǎn)特色啤酒，即支持做精做特色?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2023年本）》也提出限制和淘汰生產(chǎn)能力較低的啤酒生產(chǎn)線。在這些行業(yè)政策引導(dǎo)下，行業(yè)龍頭企業(yè)和特色小型企業(yè)的市場(chǎng)份額將得到提高，中型企業(yè)的市場(chǎng)份額將有所降低，啤酒生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量將進(jìn)一步減少。三、行業(yè)發(fā)展前景1、行業(yè)產(chǎn)銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)我國(guó)目前的人均啤酒消費(fèi)量處于較低水平，特別是中西部地區(qū)和農(nóng)村地區(qū)啤酒消費(fèi)水平很低，仍然有進(jìn)一步提高的空間。啤酒消費(fèi)量與消費(fèi)人群的可支配收入成正相關(guān)關(guān)系，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和城鎮(zhèn)化水平不斷提升，居民收入水平將持續(xù)提高，我國(guó)啤酒銷量有望繼續(xù)提高。銷量的增加將帶動(dòng)產(chǎn)能的增加，預(yù)計(jì)我國(guó)啤酒產(chǎn)量還將進(jìn)一步提高。在發(fā)展速度方面，《食品工業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》要求“十四五”期間酒類產(chǎn)品產(chǎn)量年均增速控制在5%以內(nèi)；《中國(guó)釀酒產(chǎn)業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》規(guī)劃的啤酒行業(yè)產(chǎn)量為年均遞增4%。根據(jù)該等政策要求，預(yù)計(jì)我國(guó)啤酒產(chǎn)量的增速將有所放緩，銷量與產(chǎn)量之比將有所提高。2、行業(yè)集中度進(jìn)一步提高在支持做大做強(qiáng)和做精做特色的產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)下，我國(guó)啤酒行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高。全國(guó)性的龍頭企業(yè)將通過兼并中型企業(yè)、特別是在區(qū)域市場(chǎng)有較高市場(chǎng)份額的企業(yè)繼續(xù)提高市場(chǎng)份額；中型企業(yè)的減少，將為小型企業(yè)提供更大的市場(chǎng)空間；由于大型企業(yè)缺乏兼并小型企業(yè)的動(dòng)力，小型企業(yè)將通過推出特色產(chǎn)品獲得一定的市場(chǎng)份額。到“十四五”末，預(yù)計(jì)我國(guó)年產(chǎn)量100萬千升以上的大型啤酒生產(chǎn)企業(yè)的市場(chǎng)份額合計(jì)將超過80%，前四大企業(yè)的市場(chǎng)份額將接近70%。3、啤酒的噸酒收入水平將持續(xù)提高我國(guó)目前啤酒銷售價(jià)格整體較低，還處于不合理水平。隨著消費(fèi)者啤酒價(jià)格敏感度不斷降低，并更注重產(chǎn)品的品質(zhì)和口感；同時(shí)，行業(yè)集中度不斷提高，大企業(yè)、大品牌在行業(yè)中的影響力不斷加強(qiáng)，啤酒噸酒收入水平將持續(xù)提高。4、盈利能力將不斷提升隨著行業(yè)集中度和啤酒噸酒銷售收入的不斷提高，啤酒行業(yè)的盈利水平將持續(xù)提升。同時(shí)，隨著收入水平的提高和消費(fèi)習(xí)慣的變化，消費(fèi)者對(duì)純生啤酒、果味啤酒、無醇和低醇啤酒等高利潤(rùn)產(chǎn)品的需求將明顯增加，啤酒行業(yè)的利潤(rùn)空間將有所擴(kuò)大。四、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局當(dāng)前我國(guó)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定，啤酒企業(yè)基本形成三個(gè)梯隊(duì)：第一梯隊(duì)為華潤(rùn)雪花啤酒、青島啤酒、百威英博及燕京啤酒，該四家企業(yè)2023年年銷量均超過500萬千升，銷量合計(jì)達(dá)2,855萬千升，市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)58.28%；第二梯隊(duì)為重慶啤酒股份、廣州珠江啤酒股份、金士百啤酒股份、金星啤酒集團(tuán)、金威啤酒集團(tuán)等在一兩個(gè)區(qū)域有較高份額、銷量達(dá)100萬千升的區(qū)域性和地方性企業(yè)；第三梯隊(duì)是為數(shù)眾多的地方中小型啤酒企業(yè)。另外，喜力（Heineken）、嘉士伯（Carlsberg）等主要銷售高端產(chǎn)品的外國(guó)品牌也占有一定市場(chǎng)份額。中國(guó)啤酒行業(yè)年銷量在500萬千升以上的企業(yè)有燕京啤酒、華潤(rùn)雪花啤酒、青島啤酒和百威英博四家，屬于中國(guó)啤酒行業(yè)的第一集團(tuán)。華潤(rùn)雪花啤酒2023年啤酒銷量為1,024萬千升，啤酒銷售收入為266.89億港元；其主品牌為雪花，區(qū)域品牌包括零點(diǎn)、藍(lán)劍和黑獅等。青島啤酒2023年啤酒銷量為715萬千升，啤酒銷售收入為227.90億元；其主品牌為青島，區(qū)域品牌包括山水、漢斯和嶗山等。百威英博2023年在中國(guó)的銷量為566萬千升，擁有百威、時(shí)代、哈爾濱、雪津、雙鹿等品牌。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認(rèn)為終端的問題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無法彌補(bǔ)銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過合適的激勵(lì)方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來的增長(zhǎng)更多將來自銷量的帶動(dòng)?？杀韧赇N量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來估值溢價(jià)。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營(yíng)收和市值打開了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團(tuán)隊(duì)開發(fā)過去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向