PE項(xiàng)目有關(guān)的法律問(wèn)題

PE有關(guān)的法律問(wèn)題主講人：汪祖?zhèn)ヂ蓭煷蟪陕蓭熓聞?wù)所合伙人業(yè)務(wù)領(lǐng)域上市私募并購(gòu)重組聯(lián)系：2021年12月私募投資的概念通過(guò)私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。廣義的PE為涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分為創(chuàng)業(yè)投資、開(kāi)展資本、并購(gòu)基金、夾層資本、重振資本，Pre-IPO資本，以及其他如上市后私募投資、不良債權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資等。狹義的PE主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資局部，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資局部，而這其中并購(gòu)基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一局部。在中國(guó)PE多指后者，以與VC區(qū)別。私募投資的概念并購(gòu)基金是專注于對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的基金，其投資手法是，通過(guò)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售。

并購(gòu)基金與其他類型投資區(qū)別：風(fēng)險(xiǎn)投資主要投資于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，并購(gòu)基金選擇的對(duì)象是成熟企業(yè)；其他私募股權(quán)投資對(duì)企業(yè)控制權(quán)無(wú)興趣，而并購(gòu)基金意在獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。私募投資的概念?yuàn)A層資本在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)方面，介于優(yōu)先債權(quán)投資〔如債券和貸款〕和股本投資之間的一種投資資本形式。對(duì)于公司和股票推薦人而言，夾層投資通常提供形式非常靈活的較長(zhǎng)期融資，這種融資的稀釋程度要小于股市，并能根據(jù)特殊需求作出調(diào)整。而夾層融資的付款事宜也可以根據(jù)公司的現(xiàn)金流狀況確定。夾層資本一般偏向于采取可轉(zhuǎn)換公司債券和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股之類的金融工具。私募的主要特點(diǎn)1.在資金募集上,主要通過(guò)非公開(kāi)方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集,銷售和贖回都是基金管理人通過(guò)私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。投資方式也是以私募形式進(jìn)行，絕少涉及公開(kāi)市場(chǎng)的操作,一般無(wú)需披露交易細(xì)節(jié)。2.多采取權(quán)益型投資方式，絕少涉及債權(quán)投資。PE投資機(jī)構(gòu)因此對(duì)被投資企業(yè)的決策管理享有一定的表決權(quán)。反映在投資工具上，多采用普通股或可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先股及可轉(zhuǎn)債。3.一般投資于私有非上市企業(yè)，絕少投資已公開(kāi)發(fā)行公司，不會(huì)涉及到要約收購(gòu)義務(wù)。

4.偏向于已形成一定規(guī)模和產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)，這一點(diǎn)與VC有明顯區(qū)別。

私募的主要特點(diǎn)5.投資期限較長(zhǎng)，一般可達(dá)3至5年或更長(zhǎng)，屬中長(zhǎng)期投資。6.流動(dòng)性差，沒(méi)有成熟的市場(chǎng)供非上市公司的股權(quán)出讓方與購(gòu)置方直接達(dá)成交易。7.資金來(lái)源廣泛。8.PE投資機(jī)構(gòu)多采取有限合伙制，有很好的投資管理效率，并防止了雙重征稅。9.投資退出渠道多樣化，有IPO、售出、兼并收購(gòu)、標(biāo)的公司管理層回購(gòu)等。中國(guó)資本市場(chǎng)的私募投資局部案例1、2004年末，美國(guó)華平投資集團(tuán)等機(jī)構(gòu)，聯(lián)手收購(gòu)哈藥集團(tuán)55%股權(quán)，創(chuàng)下第一宗國(guó)際并購(gòu)基金收購(gòu)大型國(guó)企案例；2005年后，PE領(lǐng)域更是欣欣向榮，不斷爆出重大的投資案例，其特點(diǎn)是國(guó)際著名PE機(jī)構(gòu)與國(guó)內(nèi)金融巨頭聯(lián)姻，投資規(guī)模巨大。2005年第三季度，國(guó)際著名PE機(jī)構(gòu)參與了中行、建行等的引資工作。2005年9月9日，凱雷投資對(duì)太平洋人壽4億美元投資議案已經(jīng)獲得太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)董事會(huì)通過(guò)，凱雷因此將獲得太保人壽24.975%股權(quán)。這是迄今為止中國(guó)最大的PE交易。2、凱雷集團(tuán)收購(gòu)徐工機(jī)械失敗。3、聯(lián)想以12.5億美元高價(jià)并購(gòu)IBM的PC部門(mén)，3家PE基金向聯(lián)想注資3.5億美元。4、海爾宣布以12.8億美元，競(jìng)購(gòu)美國(guó)老牌家電業(yè)者美泰克(Maytag)，收購(gòu)團(tuán)隊(duì)包括兩家PE基金。在中國(guó)，PE基金投資比較關(guān)注新興私營(yíng)企業(yè)，由于后者的成長(zhǎng)速度很快，而且股權(quán)干凈，無(wú)歷史遺留問(wèn)題。對(duì)賭協(xié)議的概念對(duì)賭協(xié)議就是收購(gòu)方(包括投資方)與出讓方(包括融資方)在達(dá)成并購(gòu)(或者融資)協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來(lái)不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，融資方那么行使一種權(quán)利。對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。通過(guò)條款的設(shè)計(jì)，對(duì)賭協(xié)議可以有效保護(hù)投資人利益。

對(duì)賭協(xié)議的產(chǎn)生根源對(duì)賭協(xié)議是投資協(xié)議的核心組成局部，是投資方衡量企業(yè)價(jià)值的計(jì)算方式和確保機(jī)制。對(duì)賭協(xié)議產(chǎn)生的根源在于企業(yè)未來(lái)盈利能力的不確定性，目的是為了盡可能地實(shí)現(xiàn)投資交易的合理和公平。它既是投資方利益的保護(hù)傘，又對(duì)融資方起著一定的鼓勵(lì)作用。所以，對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上是一種財(cái)務(wù)工具，是對(duì)企業(yè)估值的調(diào)整，是帶有附加條件的價(jià)值評(píng)估方式。對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中的應(yīng)用摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資蒙牛，是對(duì)賭協(xié)議在創(chuàng)業(yè)型企業(yè)中應(yīng)用的典型案例。1999年1月，牛根生創(chuàng)立了“蒙牛乳業(yè)〞，公司注冊(cè)資本100萬(wàn)元。2001年底摩根士丹利等機(jī)構(gòu)與其接觸時(shí)，公司是典型的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。2002年6月，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)在開(kāi)曼群島注冊(cè)了開(kāi)曼公司。2002年9月，蒙牛乳業(yè)的發(fā)起人在維爾京群島注冊(cè)成立金牛公司。同日，蒙牛乳業(yè)的投資人、業(yè)務(wù)聯(lián)系人和雇員注冊(cè)成立了銀牛公司。金牛和銀牛各以1美元的價(jià)格收購(gòu)了開(kāi)曼公司50%的股權(quán)，其后設(shè)立了開(kāi)曼公司的全資子公司——毛里求斯公司。同年10月，摩根士丹利機(jī)構(gòu)以認(rèn)股方式向開(kāi)曼公司注入約2597萬(wàn)美元，取得該公司90.6%的股權(quán)和49%的投票權(quán)，所投資金經(jīng)毛里求斯最終換取了大陸蒙牛乳業(yè)66.7%的股權(quán)，蒙牛乳業(yè)也變更為合資企業(yè)。2003年，投資機(jī)構(gòu)與蒙牛乳業(yè)簽署了類似于國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債的“可換股文據(jù)〞，未來(lái)?yè)Q股價(jià)格僅為0.74港元／股。通過(guò)“可換股文據(jù)〞向蒙牛乳業(yè)注資3523萬(wàn)美元。“可換股文據(jù)〞實(shí)際上是股票的看漲期權(quán)。為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn)，摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的對(duì)賭協(xié)議。雙方約定，從2003年～2006年，蒙牛乳業(yè)的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%。假設(shè)達(dá)不到，公司管理層將輸給摩根士丹利約6000萬(wàn)～7000萬(wàn)股的上市公司股份；如果業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)到達(dá)目標(biāo)，摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用2004年6月，蒙牛業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)到達(dá)預(yù)期目標(biāo)。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)“可換股文據(jù)〞的期權(quán)價(jià)值得以兌現(xiàn)，換股時(shí)蒙牛乳業(yè)股票價(jià)格到達(dá)6港元以上；給予蒙牛乳業(yè)管理層的股份獎(jiǎng)勵(lì)也都得以兌現(xiàn)。業(yè)績(jī)對(duì)賭讓各方都成為贏家。該份對(duì)賭協(xié)議的七個(gè)特點(diǎn)：一是投資方在投資以后持有企業(yè)的原始股權(quán)，如摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)持有開(kāi)曼公司90.6%的股權(quán)和49%的投票權(quán)；二是持有高杠桿性〔換股價(jià)格僅為0.74港元／股〕的“可換股文據(jù)〞；三是高風(fēng)險(xiǎn)性〔可能輸給管理層幾千萬(wàn)股股份〕；四是投資方不是經(jīng)營(yíng)乳業(yè)，不擅長(zhǎng)參與經(jīng)營(yíng)管理，僅是財(cái)務(wù)型投資；五是股份在香港證券市場(chǎng)流動(dòng)自由；六是蒙牛乳業(yè)雖然是創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，但企業(yè)管理層原來(lái)在同一類型企業(yè)工作，富有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)；七是所投資的企業(yè)屬于日常消費(fèi)品行業(yè)，周期性波動(dòng)小，一旦企業(yè)形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以替代，投資的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)小。對(duì)賭協(xié)議應(yīng)用成熟型企業(yè)中的應(yīng)用摩根士丹利投資上海永樂(lè)電器公司案例。上海永樂(lè)家用電器成立于1996年。從業(yè)績(jī)上看，永樂(lè)家電成立初年銷售額只有100萬(wàn)元，到2004年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)近百億元；在市場(chǎng)適應(yīng)性上，永樂(lè)家電經(jīng)歷了家電零售業(yè)巨大變革的洗禮，是一家比較成熟的企業(yè)。對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用2005年1月，摩根士丹利和鼎暉斥資5000萬(wàn)美元收購(gòu)當(dāng)時(shí)永樂(lè)家電20％的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格相當(dāng)于每股約0.92港元。在入股永樂(lè)家電以后，還與企業(yè)約定：無(wú)償獲得一個(gè)認(rèn)股權(quán)利，在未來(lái)某個(gè)約定的時(shí)間，以每股約1.38港元的價(jià)格行使約為1765萬(wàn)美元的認(rèn)股權(quán)。這個(gè)認(rèn)股權(quán)利實(shí)際上也是一個(gè)股票看漲期權(quán)。為了使看漲期權(quán)價(jià)值兌現(xiàn)，投資者與企業(yè)管理層簽署了一份“對(duì)賭協(xié)議〞。如果永樂(lè)2007年〔可延至2021年或2021年〕的凈利潤(rùn)高于7.5億元人民幣，外資股東將向管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股永樂(lè)股份；如相等或低于6.75億元，永樂(lè)管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股；如果凈利潤(rùn)不高于6億元，永樂(lè)管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將到達(dá)9394.76萬(wàn)股，這相當(dāng)于永樂(lè)上市后已發(fā)行股本總數(shù)的約4.1%。凈利潤(rùn)計(jì)算不能含有水份，不包括上海永樂(lè)房地產(chǎn)投資及非核心業(yè)務(wù)的任何利潤(rùn)，并不計(jì)任何額外或非經(jīng)常收益。對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用永樂(lè)電器2005年10月13日在港上市。每股出售價(jià)定為2.25港元；到11月24日，永樂(lè)電器收盤(pán)價(jià)上漲到2.85港元。摩根士丹利近期的收益回報(bào)已有保障。該對(duì)賭協(xié)議的特點(diǎn)：一是投資方在投資后低價(jià)持有企業(yè)的原始股權(quán)；二是持有認(rèn)購(gòu)權(quán)，杠桿性降低，認(rèn)股價(jià)格為1.38港元／股；三是高風(fēng)險(xiǎn)性〔可能輸給管理層幾千萬(wàn)股股份〕；四是投資方不經(jīng)營(yíng)零售業(yè)，不參與管理，僅作財(cái)務(wù)型投資；五是股份在香港證券市場(chǎng)流動(dòng)自由；六是永樂(lè)是成熟型企業(yè)；七是所投資的企業(yè)屬于零售行業(yè)，規(guī)模效應(yīng)明顯，一旦企業(yè)形成相對(duì)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那么難以替代。目前，對(duì)賭已經(jīng)使投資方到達(dá)了第一步贏利的目的。對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用并購(gòu)中的應(yīng)用徐工集團(tuán)成立于1989年。2005年10月26日，徐工科技〔000425〕披露，公司第一大股東徐工集團(tuán)工程機(jī)械〔簡(jiǎn)稱“徐工機(jī)械〞〕通知，徐州工程機(jī)械集團(tuán)〔簡(jiǎn)稱“徐工集團(tuán)〞〕于2005年10月25日與凱雷徐工機(jī)械實(shí)業(yè)〔簡(jiǎn)稱“凱雷徐工〞〕簽署?股權(quán)買(mǎi)賣(mài)及股本認(rèn)購(gòu)協(xié)議?與?合資合同?。凱雷徐工以相當(dāng)于人民幣20.69125億元的等額美元購(gòu)置徐工集團(tuán)所持有的82.11%徐工機(jī)械股權(quán)，同時(shí)，徐工機(jī)械在現(xiàn)有注冊(cè)資本人民幣12.53億元的根底上，增資人民幣2.42億元，全部由凱雷徐工認(rèn)購(gòu)，凱雷徐工需要在交易完成的當(dāng)期支付0.6億美元；如果徐工機(jī)械2006年的經(jīng)常性損益到達(dá)約定目標(biāo)，凱雷徐工還將支付0.6億美元。上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資完成后，凱雷徐工將擁有徐工機(jī)械85%的股權(quán)，徐工集團(tuán)仍持有徐工機(jī)械15%的股權(quán)，徐工機(jī)械變更為中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)。對(duì)賭協(xié)議的應(yīng)用對(duì)賭的內(nèi)容：如果徐工機(jī)械2006年的經(jīng)常性損益到達(dá)約定目標(biāo)，那么凱雷徐工出資1.2億美元增資2.42億元；如果徐工機(jī)械一年后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)不到投資方要求，那么出資6000萬(wàn)美元增資2.42億元。在外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司國(guó)有股權(quán)的過(guò)程中，以國(guó)有資產(chǎn)定價(jià)作為一項(xiàng)賭資，這還十分罕見(jiàn)。凱雷徐工并購(gòu)徐工機(jī)械的對(duì)賭協(xié)議結(jié)果如何，首先要看國(guó)家有關(guān)部門(mén)能否審批通過(guò)這種形式的對(duì)賭，其次要等到2006年以后揭曉經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但是這種形式對(duì)我們啟發(fā)卻很大，凱雷是一家財(cái)務(wù)型投資者，如何控制并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)？首先是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)，估價(jià)是基于未來(lái)業(yè)績(jī)的，因而在徐工機(jī)械的并購(gòu)中有6000萬(wàn)美元的不確定性：到達(dá)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就用1.2億美元增資2.42億元，達(dá)不到經(jīng)營(yíng)目標(biāo)就用6000萬(wàn)美元增資2.42億元。在上述對(duì)賭協(xié)議中，可能是由于多方面的原因，對(duì)賭協(xié)議與經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系沒(méi)有披露。如果投資中的對(duì)賭協(xié)議與經(jīng)營(yíng)者無(wú)關(guān)，這是不正常的，但與沒(méi)有對(duì)賭的并購(gòu)定價(jià)相比，凱雷徐工并購(gòu)徐工機(jī)械中的對(duì)賭協(xié)議已經(jīng)對(duì)凱雷進(jìn)行了一定的保護(hù)。對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行蒙牛乳業(yè)

融資方：蒙牛乳業(yè)

投資方：摩根士丹利等三家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)

簽訂時(shí)間：2003主要內(nèi)容：2003至2006年，如果蒙牛業(yè)績(jī)的復(fù)合增長(zhǎng)率低于50％，以牛根生為首的蒙牛管理層要向外資方賠償7800萬(wàn)股蒙牛股票，或以等值現(xiàn)金代價(jià)支付；反之，外方將對(duì)蒙牛股票贈(zèng)予以牛根生為首的蒙牛管理團(tuán)隊(duì)

目前狀況：已完成，蒙牛高管獲得了價(jià)值數(shù)十億元股票對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行中國(guó)永樂(lè)融資方：中國(guó)永樂(lè)投資方：摩根士丹利、鼎暉投資等簽訂時(shí)間：2005主要內(nèi)容：永樂(lè)2007年〔可延至2021年或2021年〕的凈利潤(rùn)高于7.5億元〔人民幣，下同〕，外資方將向永樂(lè)管理層轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股永樂(lè)股份；如果凈利潤(rùn)等于或低于6.75億元，永樂(lè)管理層將向外資股東轉(zhuǎn)讓4697.38萬(wàn)股；如果凈利潤(rùn)不高于6億元，永樂(lè)管理層向外資股東轉(zhuǎn)讓的股份最多將到達(dá)9394.76萬(wàn)股，相當(dāng)于永樂(lè)上市后已發(fā)行股本總數(shù)的4.1％目前狀況：永樂(lè)未能完成目標(biāo)，導(dǎo)致控制權(quán)旁落，最終被國(guó)美電器并購(gòu)對(duì)賭協(xié)議的執(zhí)行雨潤(rùn)食品融資方：雨潤(rùn)食品投資方：高盛投資簽訂時(shí)間：2005主要內(nèi)容：如果雨潤(rùn)2005年盈利未能到達(dá)2.592億元，高盛等戰(zhàn)略投資者有權(quán)要求大股東以溢價(jià)20％的價(jià)格贖回所持股份目前狀況：已完成，雨潤(rùn)勝出對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn)第一重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家和投資者切勿混淆了“戰(zhàn)略層面〞和“執(zhí)行層面〞的問(wèn)題。對(duì)賭機(jī)制中如果隱含了不切實(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，這種強(qiáng)勢(shì)意志的投資者資本注入后，將會(huì)放大企業(yè)本身“不成熟的商業(yè)模式〞和“錯(cuò)誤的開(kāi)展戰(zhàn)略〞，從而把企業(yè)推向困境。第二重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家急于獲得高估值融資，又對(duì)自己的企業(yè)開(kāi)展充滿信心，而忽略了詳細(xì)衡量和投資人要求的差距，以及內(nèi)部或者外部當(dāng)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不可控變數(shù)帶來(lái)的負(fù)面影響。第三重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家常會(huì)忽略控制權(quán)的獨(dú)立性。商業(yè)協(xié)議建立在雙方的尊重之上，但也不排除有投資方在資金緊張的情況下，向目標(biāo)公司安排高管，插手公司的管理，甚至調(diào)整其業(yè)績(jī)。怎樣保持企業(yè)決策的獨(dú)立性還需要企業(yè)家做好戒備。第四重風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)失去退路而導(dǎo)致奉送控股權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)企業(yè)間的“對(duì)賭協(xié)議〞相對(duì)較為溫和，但很多國(guó)外的投資方對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)要求極為嚴(yán)厲，很可能因?yàn)闃I(yè)績(jī)開(kāi)展過(guò)于低于預(yù)期，而奉送企業(yè)的控制權(quán)。近日國(guó)內(nèi)太子奶事件就是已出現(xiàn)了一起因業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)而失去控股權(quán)的經(jīng)典案例。對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)躲避1、推敲對(duì)方的風(fēng)險(xiǎn)躲避條款。在引入對(duì)賭協(xié)議時(shí)，需要有效估計(jì)企業(yè)真實(shí)的增長(zhǎng)潛力，并充分了解博弈對(duì)手的經(jīng)營(yíng)管理能力。〞在簽訂對(duì)賭協(xié)議時(shí)，要注意設(shè)定合理的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度；最好將對(duì)賭協(xié)議設(shè)為重復(fù)博弈結(jié)構(gòu)，降低當(dāng)事人在博弈中的不確定性。一些合同細(xì)節(jié)也要特別注意，比方設(shè)立“保底條款〞。通常情況下，對(duì)賭協(xié)議會(huì)有類似“每相差100萬(wàn)元利潤(rùn)，PE〔這里指市盈率，即股權(quán)價(jià)格〕下降一倍〞的條款，如果沒(méi)有保底條款，即使企業(yè)經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)，PE值〔市盈率〕也可能降為0。所以在很多細(xì)節(jié)上要考慮對(duì)賭雙方是否公平。2、合理設(shè)置對(duì)賭籌碼；確定恰當(dāng)?shù)钠跈?quán)行權(quán)價(jià)格?！皩?duì)于融資企業(yè)來(lái)說(shuō)，設(shè)定對(duì)賭籌碼時(shí)，不能只看到贏得籌碼獲得的豐厚收益，更要考慮輸?shù)艋I碼是否在自己的風(fēng)險(xiǎn)承受范圍之內(nèi)。〞3、已經(jīng)簽訂對(duì)賭協(xié)議的企業(yè)，那么可以在出現(xiàn)不利局面時(shí)，申請(qǐng)調(diào)整對(duì)賭協(xié)議，使之更加公平。企業(yè)可以要求在對(duì)賭協(xié)議中參加更多柔性條款，比方財(cái)務(wù)績(jī)效、贖回補(bǔ)償、股股票發(fā)行和管理層等指標(biāo)，讓協(xié)議更加均衡可控。對(duì)賭協(xié)議與上市審核IPO審核的禁區(qū)上市時(shí)間對(duì)賭、股權(quán)對(duì)賭協(xié)議、業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議、董事會(huì)一票否決權(quán)安排、企業(yè)清算優(yōu)先受償協(xié)議等五類PE對(duì)賭協(xié)議已成為。監(jiān)管層態(tài)度

對(duì)賭協(xié)議與上市審核金剛玻璃〔300093〕，曾于2007年12月與天堂硅谷、保騰創(chuàng)投等PE簽訂了增資擴(kuò)股協(xié)議，內(nèi)含股權(quán)對(duì)賭條款以及董事會(huì)一票否決權(quán)安排，但該發(fā)行人上會(huì)前分別與上述PE股東達(dá)成廢止相關(guān)對(duì)賭協(xié)議的協(xié)定，2021年7月登陸創(chuàng)業(yè)板。江蘇東光，該發(fā)行人在成功清理了與PE股東中比基金股權(quán)對(duì)賭、業(yè)績(jī)對(duì)賭、上市時(shí)間對(duì)賭等對(duì)賭協(xié)議后于2021年9月底成功過(guò)會(huì)。

對(duì)賭協(xié)議與上市審核林豐木業(yè)〔廣西林豐木業(yè)股份〕大股東豐林國(guó)際與PE股東IFC〔國(guó)際金融公司〕曾于2007年8月簽署了上市時(shí)間對(duì)賭協(xié)議，2021年11月，IFC再次變更了該對(duì)賭協(xié)議，直至2021年8月30日該發(fā)行人上會(huì)前，該對(duì)賭協(xié)議未被清理，進(jìn)而導(dǎo)致發(fā)行人上會(huì)被否。

創(chuàng)業(yè)板上市被否的原因及私募工程的選擇?創(chuàng)業(yè)家?和美信咨詢?nèi)娣治隽私刂两衲?月31日被否的33家創(chuàng)業(yè)板申報(bào)企業(yè)，并總結(jié)出7大被否原因：企業(yè)歷史沿革中的主體資格問(wèn)題、持續(xù)贏利能力、獨(dú)立性、標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作、信息披露、募集資金運(yùn)用、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)等.不要在同一條河里犯同樣的錯(cuò)。沒(méi)有準(zhǔn)備好，你的公司就登不上創(chuàng)業(yè)板被否原因1持續(xù)贏利堪憂

涉及公司共17家,如深圳市方直科技股份、杭州正方軟件股份、北京侏羅紀(jì)軟件股份、杭州先臨三維科技股份.問(wèn)題描述：持續(xù)贏利問(wèn)題是被否公司遇到的最大問(wèn)題.(1)成長(zhǎng)性欠缺。如上海奇想青晨化工科技股份最近3年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別是2050萬(wàn)元、2402萬(wàn)元和2600萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的同比增幅僅為17%、8%，企業(yè)2021年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比2007年下降21.14%，營(yíng)收也僅增長(zhǎng)3.16%，且產(chǎn)品售價(jià)也呈現(xiàn)逐年下降之勢(shì)。被否原因1持續(xù)贏利堪憂(2)公司規(guī)模缺乏。如深圳市方直科技股份雖然最近3年成長(zhǎng)速度較快，贏利能力大幅增強(qiáng)，但公司規(guī)模仍然較小，2021年底，總資產(chǎn)5904.58萬(wàn)元，股東權(quán)益5278.63萬(wàn)元(3)行業(yè)前景或經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化。(4)企業(yè)不符合創(chuàng)業(yè)板定位。如廣東廣機(jī)是一家招標(biāo)采購(gòu)效勞商，一家沒(méi)有任何核心技術(shù)且所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)高度劇烈的公司。被否原因1持續(xù)贏利堪憂

給你指路在各類原因中，由于持續(xù)贏利問(wèn)題導(dǎo)致的被否企業(yè)最多。一個(gè)重要的原因是，企業(yè)對(duì)主營(yíng)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)描述得不夠貼切。在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)核心業(yè)務(wù)一般都是具有一定自主創(chuàng)新性的高端產(chǎn)品或效勞技術(shù)，而發(fā)審委員會(huì)中熟悉行業(yè)特點(diǎn)的專家較少，大局部人對(duì)技術(shù)的先進(jìn)性不甚明了。如果闡述不清楚就很有可能會(huì)讓發(fā)審委誤認(rèn)為技術(shù)不先進(jìn)或創(chuàng)新性不明顯。要解決這一問(wèn)題需要從兩方面入手，一是委托專業(yè)IPO咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行合理定義；二是要配合專利申請(qǐng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、專家鑒定等活動(dòng)。在技術(shù)描述上，應(yīng)該先從行業(yè)的技術(shù)體系構(gòu)成說(shuō)起，然后對(duì)主要技術(shù)理論的開(kāi)展階段和應(yīng)用情況進(jìn)行闡述。在對(duì)行業(yè)格局進(jìn)行清晰描述之后，再提出發(fā)行人技術(shù)所處的環(huán)節(jié)和開(kāi)展階段。然后通過(guò)與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、主流技術(shù)的比較來(lái)展示其先進(jìn)性。具體論述包括技術(shù)本身的描述、典型案例的分析、行業(yè)知名專家的評(píng)價(jià)三個(gè)方面。描述的風(fēng)格要盡量深入淺出，最好是既能讓普通讀者看得懂，又能讓行業(yè)專家無(wú)異議。g被否原因2主體資格問(wèn)題涉及公司12家,如北京福星曉程電子科技股份、江西恒大高新技術(shù)股份、北京易訊無(wú)限信息技術(shù)股份、上海金仕達(dá)衛(wèi)寧軟件股份.問(wèn)題描述：主體資格是被否公司遇到的第二大問(wèn)題.此問(wèn)題主要指報(bào)告期內(nèi)管理層發(fā)生重大變化、主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化、股權(quán)問(wèn)題、出資問(wèn)題、實(shí)際控制人問(wèn)題等。這是IPO企業(yè)審核的重點(diǎn)關(guān)注問(wèn)題。一般而言，主體資格問(wèn)題包括以下幾個(gè)方面：被否原因2主體資格問(wèn)題(1)報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人股權(quán)和出資方面存在的問(wèn)題。如賽輪股份大股東杜玉岱持股比例僅為11.72%，雖然其他21名股東與其簽署股權(quán)委托管理協(xié)議，使杜玉岱成為實(shí)際控制人，但仍會(huì)有公司控制權(quán)不穩(wěn)定之嫌。(2)報(bào)告期內(nèi)股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)于復(fù)雜。如銀泰科技有42個(gè)股東，股權(quán)分散嚴(yán)重，且股東之間關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，使得公司經(jīng)營(yíng)存在很大風(fēng)險(xiǎn)。被否原因2主體資格問(wèn)題(3)股權(quán)結(jié)構(gòu)存在較多問(wèn)題。如北京易訊無(wú)限信息技術(shù)股份與波導(dǎo)有密切聯(lián)系。易訊無(wú)限的實(shí)際控制人為徐立華、蒲杰、徐錫廣、隋波，四人合計(jì)持有其發(fā)行前72%的股份，而波導(dǎo)集團(tuán)和波導(dǎo)股份(4.66,-0.09,-1.89%)也是上述四人所控制。公司與波導(dǎo)之間也存在著密切的關(guān)聯(lián)交易。(4)近三年內(nèi)實(shí)際控制人發(fā)生變化。被否原因2主體資格問(wèn)題(5)報(bào)告期內(nèi)管理層發(fā)生重大不利變化。如安徽桑樂(lè)金股份在2007年12月23日聘任趙世文為公司副總經(jīng)理。而2021年8月，趙世文辭去副總經(jīng)理職務(wù)，不符合發(fā)行人2年內(nèi)高級(jí)管理人員沒(méi)有發(fā)生重大變化的規(guī)定。(6)報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化。如汽車設(shè)計(jì)是同濟(jì)同捷的主營(yíng)業(yè)務(wù)之一，但是2021年6月投資了從事跑車制造的吉林凌田汽車，主營(yíng)業(yè)務(wù)從汽車設(shè)計(jì)到跑車的制造和銷售，導(dǎo)致“經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生重大變化，使得持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性〞。被否原因2主體資格問(wèn)題

給你指路

整體來(lái)看，主體資格存在瑕疵并非個(gè)別現(xiàn)象，也不一定對(duì)上市構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙，關(guān)鍵是如何進(jìn)行解決。對(duì)于存在的問(wèn)題，可以根據(jù)具體情況進(jìn)行處理。如果公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在不標(biāo)準(zhǔn)之處，那么一定要在申報(bào)前采取合理方式進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)。例如歷史上曾出現(xiàn)股東出資不到位的問(wèn)題，可以在上市前補(bǔ)足；出資未評(píng)估的，要給出未影響公司正常運(yùn)營(yíng)的合理解釋，幷詳細(xì)說(shuō)明當(dāng)初出資作價(jià)的合規(guī)性；國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓未拿到批文，應(yīng)該補(bǔ)辦。另外，進(jìn)行合理的解釋，也是非常必要的。被否原因3財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題涉及公司8家,如南京磐能電力科技股份、上海同濟(jì)同捷科技股份、江西恒大高新技術(shù)股份、天津三英焊業(yè)股份.問(wèn)題描述：公司的財(cái)務(wù)資料、會(huì)計(jì)處理真實(shí)性、準(zhǔn)確性、合理性有問(wèn)題；補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠依賴；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等.(1)財(cái)務(wù)資料真實(shí)性存疑。如磐能電力的原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表之間存在較大差異，公司對(duì)是否存在調(diào)節(jié)收入、本錢(qián)等方面無(wú)法做出合理解釋。被否原因3財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題(2)會(huì)計(jì)處理不符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么規(guī)定。如上海奇想青晨化工科技股份從2006年納稅使用核定征收方式，一直未糾正，不符合征收企業(yè)所得稅的規(guī)定。公司2006年所得稅費(fèi)用為87.95萬(wàn)元，如果按照33%所得稅率，公司當(dāng)年應(yīng)繳所得稅費(fèi)用為705.67萬(wàn)元。如果追繳，會(huì)對(duì)當(dāng)年贏利造成影響。(3)業(yè)績(jī)依賴于稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益。如武漢銀泰科技電源股份的凈利潤(rùn)對(duì)稅收優(yōu)惠依賴嚴(yán)重。2006到2021年的凈利潤(rùn)為801.6萬(wàn)元、1461萬(wàn)元和3304萬(wàn)元。2006至2007年，企業(yè)作為高新企業(yè)享受企業(yè)所得稅免征待遇，享受稅收優(yōu)惠金額分別為497.17萬(wàn)元、683.18萬(wàn)元，分別占當(dāng)期凈利潤(rùn)的61.95%、41.78%。(4)發(fā)行人存在較大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。被否原因3財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)問(wèn)題

給你指路財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)直接反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是證監(jiān)會(huì)發(fā)審時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)之一。對(duì)于此類問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)在尊重客觀事實(shí)的根底上盡可能給出合理解釋。例如，如果企業(yè)的原材料價(jià)格受國(guó)際市場(chǎng)影響較大，那么對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)而言是一種很大的不確定性，但如果企業(yè)能對(duì)自己的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移能力給出有說(shuō)服力的論證，那么“原材料價(jià)格波動(dòng)大〞不但不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來(lái)負(fù)面影響，反而表達(dá)了企業(yè)的一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。被否原因4標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作問(wèn)題涉及公司7家,如安徽桑樂(lè)金股份、武漢銀泰科技電源股份、深圳海聯(lián)訊科技股份、上海麥杰科技股份.問(wèn)題描述：公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不標(biāo)準(zhǔn)、資產(chǎn)權(quán)屬、違法集資、環(huán)保問(wèn)題、稅務(wù)問(wèn)題等.(1)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面存在違法違規(guī)問(wèn)題。如深圳市卓寶科技股份變更為股份時(shí)，未按要求進(jìn)行驗(yàn)資，導(dǎo)致注冊(cè)設(shè)立存在瑕疵。(2)非法集資問(wèn)題。被否原因4標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作問(wèn)題(3)環(huán)保問(wèn)題。如銀泰科技鉛酸電池的電解鋁生產(chǎn)環(huán)節(jié)中存在很大污染，而且，鉛、鎘類電池報(bào)廢后容易形成大量的電子垃圾，這些都是證監(jiān)會(huì)不鼓勵(lì)的。(4)稅務(wù)問(wèn)題。如麥杰科技2021年補(bǔ)繳2021年度增值稅309.25萬(wàn)元的行為，有將來(lái)被主管稅務(wù)部門(mén)追加處分的風(fēng)險(xiǎn)。如天璣科技從2003年以來(lái)，一直按照核定征收方式征收企業(yè)所得稅。這種方式一般用于財(cái)務(wù)很不標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)模很小的公司。2021年天璣才將公司所得稅的征收方式變更為查賬征收，適用稅率33%，造成了所得稅增加。這對(duì)外界形成一種信號(hào)，企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不可信，否那么2007年利潤(rùn)總額就到達(dá)2611.97萬(wàn)元的規(guī)模時(shí)就不應(yīng)該采用核定征收了。被否原因4標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作問(wèn)題(5)管理層不夠盡責(zé)的問(wèn)題。(6)資產(chǎn)權(quán)屬管理方面的問(wèn)題。如安徽桑樂(lè)金股份租用的廠房產(chǎn)權(quán)手續(xù)不完善，其生產(chǎn)基地租賃方尚未取得合法的土地證和房產(chǎn)證。如果政府強(qiáng)制動(dòng)遷，會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)有影響，造成200萬(wàn)元損失。被否原因4標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作問(wèn)題

給你指路完善的公司治理結(jié)構(gòu)是公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)和開(kāi)展的前提，也是股票市場(chǎng)穩(wěn)定的根底，因此，?暫行方法?第19條明確規(guī)定“發(fā)行人應(yīng)具有完善的公司治理結(jié)構(gòu)〞。此外，為了確保申報(bào)企業(yè)運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)，財(cái)政部還專門(mén)制定了?企業(yè)內(nèi)部控制根本標(biāo)準(zhǔn)?，要求發(fā)行人內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，以保證公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性、營(yíng)運(yùn)的效率和效果。因此，申報(bào)企業(yè)在改制階段一定要建立健全的三會(huì)制度，制定完善的內(nèi)部審計(jì)流程、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估制度、風(fēng)險(xiǎn)控制措施以及嚴(yán)格的資金管理制度，確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)高效、穩(wěn)定、合法、合規(guī)。被否原因5信息披露涉及公司4家,如深圳市卓寶科技股份、上海開(kāi)能環(huán)保設(shè)備股份、蘇州恒久光電、廣東廣機(jī)國(guó)際招標(biāo)股份.問(wèn)題描述：發(fā)行人沒(méi)有按照招股說(shuō)明書(shū)準(zhǔn)那么的要求披露有關(guān)信息，包括披露不清楚、不完整、不準(zhǔn)確及存在重大遺漏或誤導(dǎo)性陳述等.被否原因5信息披露(1)信息披露不準(zhǔn)確。如蘇州恒久在招股說(shuō)明書(shū)中列明，公司共計(jì)擁有專利5項(xiàng)，其中實(shí)用新型專利1項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利4項(xiàng)。而事實(shí)上，該公司擁有的上述4項(xiàng)外觀技術(shù)專利權(quán)已被終止，同時(shí)終止的還有一項(xiàng)有機(jī)光導(dǎo)體管實(shí)用新型技術(shù)專利。(2)信息披露存在重大遺漏。如深圳卓寶在報(bào)告期內(nèi)存在因火災(zāi)遭處分及合同糾紛等多項(xiàng)有重大影響事件未披露，遭到舉報(bào)。被否原因5信息披露(3)信息披露存在誤導(dǎo)性陳述。如上海開(kāi)能環(huán)保設(shè)備股份市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)有問(wèn)題。開(kāi)能的全屋凈水機(jī)和全屋軟水機(jī)銷量第一遭到質(zhì)疑，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手給出的銷量數(shù)據(jù)有較大出入。(4)申報(bào)材料披露內(nèi)容與發(fā)行人在發(fā)審委會(huì)議上陳述內(nèi)容不一致。被否原因5信息披露

給你指路

?證券法?第63條規(guī)定：“發(fā)行人、上市公司依法披露的信息，必須真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏。〞因此，擬上市企業(yè)一定要嚴(yán)格按照規(guī)定做好信息披露工作：一方面，對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)中的重大事項(xiàng)要做出清晰、合理的披露和解釋；另一方面，申報(bào)材料披露內(nèi)容與發(fā)行人在發(fā)審委會(huì)議上陳述內(nèi)容要保持一致。

被否原因6募集資金運(yùn)作涉及公司5家,如上海奇想青晨化工科技股份、賽輪股份、北京博暉創(chuàng)新光電技術(shù)股份、廣東冠昊生物科技股份.問(wèn)題描述：上市公司的技術(shù)、工程、經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)欠缺；市場(chǎng)、產(chǎn)能消化問(wèn)題；募資必要性；未來(lái)贏利前景等.被否原因6募集資金運(yùn)作(1)募集資金投資工程存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如賽輪股份募投資金投向之一是生產(chǎn)半鋼子午線輪胎。而且該產(chǎn)品80%用于出口，并且出口主要目的地是北美市場(chǎng)，占出口總額的50%。隨著2021年下半年國(guó)際環(huán)境突變，美國(guó)政府宣布對(duì)中國(guó)輪胎實(shí)施3年懲罰性關(guān)稅，導(dǎo)致企業(yè)募投工程未來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益有較大的不確定性。如上海奇想青晨化工科技股份募投工程只有年產(chǎn)4萬(wàn)噸水性乳液復(fù)膜膠產(chǎn)品生產(chǎn)建設(shè)工程一項(xiàng)，比較單一，風(fēng)險(xiǎn)較大。(2)募集資金投資工程存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如北京博暉創(chuàng)新光電技術(shù)股份募投工程中2.93億元建設(shè)研發(fā)生產(chǎn)大樓，由于研發(fā)具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)較大，2年的募集資金難以產(chǎn)生收益。被否原因6募集資金運(yùn)作(3)發(fā)行籌資的必要性不充分。如北京博暉創(chuàng)新光電技術(shù)股份閑錢(qián)較多，公司在主營(yíng)業(yè)務(wù)外的投資收益不菲。2005年，公司投入4510萬(wàn)元合作開(kāi)發(fā)烏海濱河新區(qū)改造工程；2006至2021年，公司進(jìn)行新股申購(gòu)、國(guó)債回購(gòu)等投資行為：2007年投資收益476萬(wàn)元，其中新股申購(gòu)、國(guó)債回購(gòu)等短期投資收益315.67萬(wàn)元；2021年投資收益2373萬(wàn)元，其中信托產(chǎn)品投資收益約2287萬(wàn)元，超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)一半。如福星曉程由于招股材料顯示賬面資金充足，融資必要性缺乏，有“上市圈錢(qián)〞嫌疑。另外，公司擬募集資金投向的數(shù)字互感器產(chǎn)品還屬市場(chǎng)空白，現(xiàn)在只推出了實(shí)驗(yàn)階段產(chǎn)品，無(wú)法大規(guī)模量產(chǎn)，有較大的投資風(fēng)險(xiǎn)。如廣東冠昊生物科技股份投入9117萬(wàn)購(gòu)置理財(cái)產(chǎn)品，收益8.5萬(wàn)元，公司資金充足，無(wú)募資必要。被否原因6募集資金運(yùn)作

給你指路募集資金的運(yùn)用直接關(guān)系到企業(yè)上市后一段時(shí)間內(nèi)的開(kāi)展?fàn)顩r，因此，證監(jiān)會(huì)和投資者對(duì)擬上市企業(yè)募投工程的可行性都非常關(guān)注。擬上市企業(yè)在設(shè)計(jì)募投工程時(shí)，應(yīng)盡量注意以下幾點(diǎn)：1.防止風(fēng)險(xiǎn)較大的工程募投工程盡量不要導(dǎo)致產(chǎn)能大幅增加或?qū)ζ髽I(yè)目前的經(jīng)營(yíng)模式造成重大改變，因?yàn)檫@可能會(huì)導(dǎo)致募投工程未來(lái)經(jīng)營(yíng)效益、市場(chǎng)前景和贏利能力難以保證。被否原因6募集資金運(yùn)作2.工程應(yīng)與企業(yè)現(xiàn)有資源相匹配募投工程最好與企業(yè)當(dāng)前的形象、市場(chǎng)定位、產(chǎn)品和技術(shù)相一致，以便增強(qiáng)發(fā)審委對(duì)于企業(yè)“未來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)不會(huì)發(fā)生改變〞、“通過(guò)實(shí)施募投工程將會(huì)真正推動(dòng)企業(yè)取得更好開(kāi)展〞的信心。3.募投工程應(yīng)符合相應(yīng)的法律法規(guī)募集資金投資工程應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、投資管理、環(huán)境保護(hù)、土地管理制度以及其他法律、法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定。需要履行的法律手續(xù)、應(yīng)取得的政府批文等均應(yīng)齊全完備。被否原因6募集資金運(yùn)作4.防止融資必要性不充分的工程盡量不要出現(xiàn)募集資金主要用于收購(gòu)、擬募集資金額遠(yuǎn)超工程實(shí)際所需金額等情況。5.對(duì)募投工程的可行性要進(jìn)行充分論證募投工程行業(yè)背景情況；企業(yè)在募投工程上擁有什么優(yōu)勢(shì)；工程實(shí)施后的收入、費(fèi)用預(yù)測(cè)等均應(yīng)進(jìn)行嚴(yán)密、科學(xué)的論證。被否原因7獨(dú)立性

涉及公司7家，如北京東方紅航天生物技術(shù)股份、四川優(yōu)機(jī)實(shí)業(yè)股份、貴州頂峰石油機(jī)械股份、蕪湖安得物流股份.問(wèn)題描述：對(duì)內(nèi)獨(dú)立性不夠和對(duì)外獨(dú)立性不夠獨(dú)立性問(wèn)題主要分為兩類：一是對(duì)內(nèi)獨(dú)立性不夠，這是由于改制不徹底造成的，表現(xiàn)為對(duì)主要股東的依賴，容易出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、資金占用、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、公司治理結(jié)構(gòu)等問(wèn)題。二是對(duì)外獨(dú)立性不夠，這是由公司的業(yè)務(wù)決定的，表現(xiàn)為在客戶、市場(chǎng)、技術(shù)、商標(biāo)或業(yè)務(wù)上對(duì)其他公司的依賴。被否原因7獨(dú)立性(1)采購(gòu)、銷售等業(yè)務(wù)系統(tǒng)依賴。如蕪湖安得物流股份2006年～2021年，企業(yè)與控股股東美的集團(tuán)及其附屬公司發(fā)生的業(yè)務(wù)收入占同期營(yíng)業(yè)收入的3成，而關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的毛利占總毛利的比重最高曾到達(dá)48.18%，存在對(duì)關(guān)聯(lián)方的較大依賴。(2)技術(shù)依賴。如北京東方紅航天生物技術(shù)股份的技術(shù)和人員嚴(yán)重依賴其上級(jí)管理單位中國(guó)空間技術(shù)研究院，同時(shí)公司的某項(xiàng)技術(shù)科研成果的研究也需以另一單位的具有唯一性的科研成果為前提。(3)關(guān)聯(lián)交易程序違規(guī)、定價(jià)不公允等問(wèn)題。被否原因7獨(dú)立性(4)公司與控股股東同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。(5)資金占用問(wèn)題。(6)客戶依賴問(wèn)題。如東方紅航天生物技術(shù)2006年、2007年的兩大客戶，上海寰譽(yù)達(dá)生物制品公司和上海天曲生物制品公司，均為關(guān)聯(lián)企業(yè)，其帶來(lái)的銷售收入占航天生物同期銷售收入的80%以上，有利益輸送嫌疑。被否原因7獨(dú)立性給你指路公司獨(dú)立性是影響企業(yè)持續(xù)贏利能力的最核心因素。因此，證監(jiān)會(huì)明確提出，擬上市企業(yè)要符合五個(gè)獨(dú)立性要求，即資產(chǎn)獨(dú)立性、人員獨(dú)立性、組織機(jī)構(gòu)獨(dú)立性、財(cái)務(wù)獨(dú)立性和業(yè)務(wù)獨(dú)立性。主要原因是，如果獨(dú)立性不夠，就會(huì)導(dǎo)致對(duì)主要股東、客戶、市場(chǎng)、技術(shù)、商標(biāo)形成依賴，容易出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、資金占用、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定等問(wèn)題。實(shí)際操作中，監(jiān)管層對(duì)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易這兩點(diǎn)非常重視。

解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的方法主要有：股權(quán)轉(zhuǎn)讓；注銷或收購(gòu)相關(guān)資產(chǎn)；簽訂買(mǎi)斷協(xié)議；簽訂市場(chǎng)分割協(xié)議劃分市場(chǎng)；對(duì)同業(yè)不競(jìng)爭(zhēng)給出詳細(xì)合理解釋等。而對(duì)于關(guān)聯(lián)交易，首先應(yīng)盡量防止或減少；對(duì)于不可防止的情況，應(yīng)盡量做到公平、公允。證監(jiān)會(huì)并非完全不允許關(guān)聯(lián)交易，但是要保證關(guān)聯(lián)交易的存在不能損害其他股東的權(quán)益。33家被否公司表

公司名稱被否時(shí)間創(chuàng)始人所在行業(yè)南京磐能電力科技股份有限公司2009.9.21姜紅輝電力自動(dòng)化上海同濟(jì)同捷科技股份有限公司2009.9.22雷雨成汽車設(shè)計(jì)工程北京福星曉程電子科技股份有限公司2009..11.2程毅半導(dǎo)體芯片上海奇想青晨華工科技股份有限公司2009.11.10劉國(guó)富趙永旗乳膠江西恒大高新技術(shù)股份有限公司2009.11.13朱星河防磨抗蝕蕪湖安得物流股份有限公司2009.11.13何亨健物流天津三英焊業(yè)股份有限公司2009.11.17華澤集團(tuán)(國(guó)有)制造安徽桑樂(lè)金股份有限公司2009.11.20金道明桑拿、足浴設(shè)備北京東方紅航天生物技術(shù)股份有限公司2009.11.24航天宇通(國(guó)資)空間生物技術(shù)應(yīng)用武漢銀泰科技電源股份有限公司2009.12.1孫愛(ài)軍通信用閥控電池賽輪股份有限公司2009.12.1杜玉岱制造深圳海聯(lián)訊科技股份有限公司2009.12.22章鋒電力企業(yè)IT服務(wù)深圳市佳創(chuàng)視訊技術(shù)股份有限公司2009.12.25陳坤江有線數(shù)字電視軟件深圳市卓寶科技股份有限公司2009.12.25鄒先華建筑防水材料上海麥杰科技股份有限公司2009.12.29盧學(xué)東詹翔楊永軍火力發(fā)電北京易訊無(wú)限信息技術(shù)股份有限公司2010.1.26徐立華互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)33家被否公司表公司名稱被否時(shí)間創(chuàng)始人所在行業(yè)北京博暉創(chuàng)新光電技術(shù)股份有限公司2010.1.26杜江濤臨床醫(yī)療檢測(cè)深圳市方直科技股份有限公司2010.3.30黃元忠教務(wù)服務(wù)廣東冠昊生物科技股份有限公司2010.3.31郭曉明醫(yī)用植入器械杭州正方軟件股份有限公司2010.3.31葉青松軟件上海開(kāi)能環(huán)保設(shè)備股份有限公司2010.4.16瞿建國(guó)人居水環(huán)保北京侏羅紀(jì)軟件股份有限公司2010.4.20包世界軟件和技術(shù)服務(wù)(石油)杭州先臨三維科技股份有限公司2010.4.23李誠(chéng)非接觸三維成像上海金仕達(dá)衛(wèi)寧軟件股份有限公司2010.4.30周煒醫(yī)療衛(wèi)生信息山東同大海島新材料股份有限公司2010.5.14孫俊成超纖革上海天璣科技股份有限公司2010.5.17陸文雄陳宏科杜力耘計(jì)算機(jī)服務(wù)深圳市脈山龍信息技術(shù)股份有限公司2010.5.17汪書(shū)福IT服務(wù)貴州高峰石油機(jī)械股份有限公司2010.6.4南方工業(yè)集團(tuán)(國(guó)有)石油鉆井工具和設(shè)備蘇州恒久光電科技股份有限公司2010.6.11余榮清機(jī)械、設(shè)備、重工江蘇裕興薄膜科技股份有限公司2010.6.23王建新絕緣材料四川優(yōu)機(jī)實(shí)業(yè)股份有限公司2010.6.25羅輯歐毅唐明利顧立東廖為機(jī)械湖南金能科技股份有限公司2010.6.28長(zhǎng)沙礦冶院(國(guó)有)工業(yè)炸藥生產(chǎn)技術(shù)及裝備廣東廣機(jī)國(guó)際招標(biāo)股份有限公司2010.6.25廣東機(jī)械進(jìn)出口國(guó)際招標(biāo)有限公司招標(biāo)采購(gòu)服務(wù)私募基金運(yùn)作及工程選擇之我見(jiàn)根據(jù)大成律師的工作經(jīng)驗(yàn)及網(wǎng)上公開(kāi)資訊、學(xué)者的專著，私募基金運(yùn)作根本圍繞怎么選擇工程、為什么投資工程、怎么投資工程來(lái)思考，下面簡(jiǎn)要?dú)w納一下，具體的應(yīng)在實(shí)踐中研究后解決：私募基金運(yùn)作及工程選擇之我見(jiàn)1、確定自身的投資強(qiáng)度、內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)、選擇工程的流程強(qiáng)度：一次性投資的金額標(biāo)準(zhǔn)：重點(diǎn)結(jié)合退出投資的方式〔上市、并購(gòu)、管理層回購(gòu)或產(chǎn)權(quán)交易等〕，投資規(guī)模，投資批準(zhǔn)的限制條件等因素，制定標(biāo)準(zhǔn)。決策流程：考慮私募資金的性質(zhì)，國(guó)有資金，涉及到國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值以及運(yùn)營(yíng)效率等方面的考核。應(yīng)當(dāng)充分考量法律的相應(yīng)規(guī)定。無(wú)論工程有多好，都要冷靜地研究，論證，按法律規(guī)定的程序和公司的規(guī)定流程運(yùn)作。有的投資家