傳媒：Soul全梳理：靈魂社交生態(tài)延展,打造Gen-Z沉浸式虛擬空間VIP

內(nèi)容目錄1.公司基本情況(4)1.1.App功能梗概(4)1.1.1.陌生人社交相關(guān)功能(4)1.1.2.UGC內(nèi)容社區(qū)相關(guān)功能梗概(4)1.1.3.其他互動(dòng)功能(5)1.2.融資情況與股權(quán)結(jié)構(gòu)(6)1.3.董事會(huì)及管理層情況(7)1.4.員工組成(8)1.5.募集資金投向(8)2.行業(yè)分析(8)2.1.市場(chǎng)規(guī)模(8)2.2.行業(yè)發(fā)展歷程(10)3.公司業(yè)務(wù)(11)3.1.用戶畫像與用戶增長(zhǎng)邏輯(11)3.2.商業(yè)化布局(13)4.財(cái)務(wù)分析(13)4.1.整體財(cái)務(wù)分析(13)4.2.營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本細(xì)分(14)4.3.毛利分析(15)4.4.費(fèi)用分析(15)5.風(fēng)險(xiǎn)提示(16)5.1.用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期(16)5.2.社區(qū)內(nèi)容質(zhì)量下滑(16)5.3.青少年用戶保護(hù)不當(dāng)(16)5.4.相關(guān)法律法規(guī)發(fā)生變動(dòng)(16)圖表目錄圖1：平臺(tái)匹配及聊天界面UX展示(4)圖2：UGC內(nèi)容社區(qū)UX展示(5)圖3：其他互動(dòng)功能UX展示(5)圖4：公司上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)(7)圖5：2021年3月公司員工構(gòu)成(8)圖6：移動(dòng)社交平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模（十億）(9)圖7：移動(dòng)社交平臺(tái)用戶數(shù)（億）及同比變化趨勢(shì)(9)圖8：Z世代移動(dòng)社交平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模（十億）(10)圖9：Z世代移動(dòng)社交平臺(tái)用戶數(shù)（億）及同比變化趨勢(shì)(10)圖10：Soulvs.探探性別用戶畫像對(duì)比(11)圖11：Soulvs.探探年齡用戶畫像對(duì)比(12)圖12：Soulvs.探探DAU/MAU數(shù)據(jù)對(duì)比(12)圖13：Soulvs.探探單日單用戶使用時(shí)長(zhǎng)（分鐘）數(shù)據(jù)對(duì)比(12)圖14：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1營(yíng)業(yè)收入（億元）(13)圖15：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1凈利潤(rùn)及歸屬普通股東凈利潤(rùn)（億元）(14)圖16：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成（億元）(14)圖17：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1毛利（億元）及毛利率(15)圖18：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1費(fèi)用率變化(15)圖19：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1銷售費(fèi)用（億元）(16)表1：公司上市前投融資基本情況(6)表2：Soul董事會(huì)構(gòu)成(7)1.公司基本情況Soul成立于2016年。以用戶在平臺(tái)上的弱關(guān)系（陌生人社交關(guān)系）沉淀和留存為樣本，生成用戶的社交畫像和興趣圖譜，并為用戶推薦相關(guān)內(nèi)容或潛在匹配對(duì)象。疊加App上游戲化玩法的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，是定位于屬于新一代年輕人的虛擬社交網(wǎng)絡(luò)。2021年3月，DAU達(dá)到910萬(wàn)。其中73.9%的DAU在1990年或之后出生。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，在算法驅(qū)動(dòng)的陌生人社交平臺(tái)中，公司擁有最多的單DAU的日均啟動(dòng)次數(shù)、最長(zhǎng)的單DAU平均單日使用時(shí)長(zhǎng)和最高的Z世代用戶占比。1.1.App功能梗概1.1.1.陌生人社交相關(guān)功能用戶首次注冊(cè)后，將通過(guò)一系列由邁爾斯布里格斯（MBTI）啟發(fā)的測(cè)試。平臺(tái)根據(jù)測(cè)試結(jié)果、用戶行為、用戶活動(dòng)等指標(biāo)不斷拓展并完善用戶的社交畫像及興趣圖譜，從而使匹配算法得到優(yōu)化。我們發(fā)現(xiàn)，區(qū)別于其他陌生人社交平臺(tái)，Soul的匹配方式更具多元化。相比依據(jù)圖文左右滑來(lái)匹配的方式，Soul在App的一級(jí)入口中呈現(xiàn)了四種匹配方式，分別是“靈魂匹配”、“群聊派對(duì)”、“語(yǔ)音匹配”、“視頻匹配”。聊天界面中除圖文形式內(nèi)容發(fā)送功能外，還可以發(fā)送語(yǔ)音、虛擬禮物和贈(zèng)送真實(shí)物品。圖1：平臺(tái)匹配及聊天界面UX展示資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所1.1.2.UGC內(nèi)容社區(qū)相關(guān)功能梗概用戶可以通過(guò)平臺(tái)提供的編輯工具，以圖文、音樂(lè)、視頻、語(yǔ)音剪輯的方式分享發(fā)布內(nèi)容，來(lái)豐富自己主頁(yè)的內(nèi)容。所發(fā)布的內(nèi)容則作為用戶池的一部分，不僅在用戶主頁(yè)中展示，還會(huì)出現(xiàn)在“廣場(chǎng)”的信息流中。其他用戶也可以直接私信聯(lián)系發(fā)布該信息的用戶。2021年3月，35%的月活用戶都曾在平臺(tái)發(fā)表內(nèi)容，每個(gè)活躍用戶月均發(fā)表5.9條狀態(tài)。此外，根據(jù)Soulapp的“關(guān)注”、“推薦”、“發(fā)現(xiàn)”入口，我們認(rèn)為內(nèi)容的分發(fā)模式可大致分為社交分發(fā)、編輯分發(fā)和算法分發(fā)。圖2：UGC內(nèi)容社區(qū)UX展示資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所1.1.3.其他互動(dòng)功能其他互動(dòng)功能包括類似Clubhouse的語(yǔ)音聊天室、狼人殺游戲房間、Soul寵物等。圖3：其他互動(dòng)功能UX展示資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所1.2.融資情況與股權(quán)結(jié)構(gòu)為了向公司快速擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金，公司先后已經(jīng)進(jìn)行了五輪上市前融資，騰訊為第二大股東，持股比例達(dá)49.9%。截止招股書披露日期，公司的前三大股東分別是SoulgateHoldingLimited（實(shí)控人為CEO張璐）、ImagaeFrameInvestment（HK）Limited（騰訊）和GenesisCapital，持股比例分別為：32%、49.9%、6%。Soul采用不同投票權(quán)，A類股份股東可投一票，而B類股份股東可投五票。所有股東中，僅由張璐實(shí)際控制的SoulgateHoldingLimited持有B類股份，在并不擁有公司股本大部分經(jīng)濟(jì)利益的情況下，行使65%的投票權(quán)，從而成為實(shí)際控股股東。騰訊擁有25.7%的投票權(quán)。表1：公司上市前投融資基本情況時(shí)間融資金額投資方種子輪2015/9/7數(shù)百萬(wàn)人民幣NEEO資本（泥藕資本）（領(lǐng)投）天使輪2016/12/12數(shù)百萬(wàn)人民幣簡(jiǎn)鳴資本（領(lǐng)投）、璞聚投資、NEEO資本（泥藕資本）A輪2017/6/30數(shù)千萬(wàn)人民幣MFund魔量基金（領(lǐng)投）B輪2018/1/1數(shù)千萬(wàn)美元DSTGlobal（領(lǐng)投）C輪2019/6/24未透露投資方未透露資料來(lái)源：IT桔子、天風(fēng)證券研究所公司通過(guò)中國(guó)運(yùn)營(yíng)實(shí)體（即上海任意門科技有限公司）經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，通過(guò)合約安排，公司可控制運(yùn)營(yíng)實(shí)體的業(yè)務(wù)所帶來(lái)的所有經(jīng)濟(jì)利益。圖4：公司上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所1.3.董事會(huì)及管理層情況公司董事會(huì)由6名董事構(gòu)成，包括3名執(zhí)行董事、2名非執(zhí)行董事及1名獨(dú)立非執(zhí)行董事。高管團(tuán)隊(duì)及相關(guān)背景如下：表2：Soul董事會(huì)構(gòu)成姓名職務(wù)介紹張璐創(chuàng)始人、CEO2007-2009年，在尼爾森擔(dān)任數(shù)據(jù)分析師和客戶解決方案專家；2009-2016年，在Innext先后擔(dān)任顧問(wèn)、首席執(zhí)行官；2016年以來(lái)，創(chuàng)立Soul并一直擔(dān)任董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官陶明CTO、董事2013-2017年，在水滴（NYSE：WDH）先后擔(dān)任研發(fā)工程師、技術(shù)負(fù)責(zé)人；2017年加入公司擔(dān)任首席技術(shù)官；2018年12月以來(lái)?yè)?dān)任公司董事，并負(fù)責(zé)監(jiān)督和建設(shè)公司的技術(shù)團(tuán)隊(duì)RuiShirleyXueCFO、董事2006-2017年，在香港德意志銀行擔(dān)任TMT分析師2017-2020年，擔(dān)任騰訊投資并購(gòu)部助理總經(jīng)理2020年加入公司，擔(dān)任首席財(cái)務(wù)官袁野董事2007-2011年，在KPMG擔(dān)任助理審計(jì)經(jīng)理；2011-至今，擔(dān)任五源資本的合伙人2017年開始擔(dān)任公司董事YuWu董事先后在麥肯錫、波士頓咨詢集團(tuán)擔(dān)任戰(zhàn)略顧問(wèn)2011年-至今，擔(dān)任騰訊戰(zhàn)略與發(fā)展部總經(jīng)理LiliXu獨(dú)立董事在YallaGroup（NYSE:YALA）擔(dān)任獨(dú)立董事資料來(lái)源：招股說(shuō)明書、天風(fēng)證券研究所1.4.員工組成截至2021年3月，公司共擁有884名員工。員工中負(fù)責(zé)行政管理的占比高達(dá)42.8%。29.9%的員工負(fù)責(zé)研發(fā)，16.3%的員工負(fù)責(zé)app的運(yùn)營(yíng)與維護(hù)，11.1%的員工負(fù)責(zé)市場(chǎng)營(yíng)銷。圖5：2021年3月公司員工構(gòu)成資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所1.5.募集資金投向本次IPO募集的資金中1）40%將用于研發(fā)，繼續(xù)在人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)基礎(chǔ)方面的投資，增強(qiáng)產(chǎn)品優(yōu)化服務(wù)；2）40%將用于營(yíng)銷和促銷活動(dòng)，以推廣品牌并推動(dòng)用戶規(guī)模增長(zhǎng)；3）20%將用于其他一般公司用途。其中包括用于對(duì)與公司業(yè)務(wù)有協(xié)同作用的公司進(jìn)行潛在的投資與并購(gòu)。2.行業(yè)分析2.1.市場(chǎng)規(guī)模中國(guó)移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的組成包括增值服務(wù)（如虛擬物品、會(huì)員訂閱）的收入、廣告收入及其他收入。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)用戶達(dá)到8.9億，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到10.6億用戶。2020年中國(guó)移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)規(guī)模約為1162億元，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到2322億元，對(duì)應(yīng)年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.9%。其中，2020年來(lái)自增值服務(wù)和廣告的收入占比分別為33.5%和62.9%。預(yù)計(jì)到2024年來(lái)自增值服務(wù)的收入貢獻(xiàn)將達(dá)到整個(gè)移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的38.7%。圖6：移動(dòng)社交平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模（十億）資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所圖7：移動(dòng)社交平臺(tái)用戶數(shù)（億）及同比變化趨勢(shì)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所Z世代是中國(guó)移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)行業(yè)發(fā)展的主要推動(dòng)力。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，Z世代移動(dòng)社交用戶滲透率為99.8%。2020年中國(guó)Z世代移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模為648億，預(yù)計(jì)2024年達(dá)到1444億，對(duì)應(yīng)年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.2%，快于中國(guó)整體移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。來(lái)自Z世代的收入在中國(guó)移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)中的百分比預(yù)計(jì)從2019年的55.8%增長(zhǎng)至2024年的62.2%。圖8：Z世代移動(dòng)社交平臺(tái)市場(chǎng)規(guī)模（十億）資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所圖9：Z世代移動(dòng)社交平臺(tái)用戶數(shù)（億）及同比變化趨勢(shì)資料來(lái)源：招股說(shuō)明書，天風(fēng)證券研究所2.2.行業(yè)發(fā)展歷程據(jù)艾瑞報(bào)告，經(jīng)過(guò)二十年的發(fā)展，中國(guó)的社交平臺(tái)完成了從通信和信息交換的工具到具有多維度交互功能和媒體形式平臺(tái)的轉(zhuǎn)化。期間經(jīng)歷了四個(gè)階段?；赑C的社交網(wǎng)絡(luò)的出現(xiàn)（2009年之前）：中國(guó)在線社交網(wǎng)絡(luò)最初以公告板系統(tǒng)和PC論壇的形式出現(xiàn)在90年代后期，實(shí)現(xiàn)了從“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”在線通信（如電子郵件）到“點(diǎn)對(duì)平臺(tái)”在線社區(qū)的重大突破。PC即時(shí)通信工具和其他在線社交網(wǎng)絡(luò)服務(wù)網(wǎng)站的推出進(jìn)一步擴(kuò)充了行業(yè)的貨幣化渠道，具體包括有廣告、會(huì)員、增值服務(wù)、游戲。向移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)的遷移（2010年-2014年）：隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展和智能手機(jī)的普及，社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開始向移動(dòng)端遷移。隨著即時(shí)通信工具和基于位置的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的推出，社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)分化成為熟人社交平臺(tái)和陌生人社交平臺(tái)。開始建立興趣為導(dǎo)向的多媒體平臺(tái)（2015年-2018年）：時(shí)尚、美妝、旅行、約會(huì)等相對(duì)垂直的平臺(tái)在這個(gè)階段涌現(xiàn)出來(lái)。Z世代成為中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中最活躍的用戶群體。他們對(duì)短視頻、直播等社交產(chǎn)品都有著強(qiáng)烈的需求。廣告、增值服務(wù)和粉絲獎(jiǎng)勵(lì)成為移動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的主要變現(xiàn)方法。基于5G電信技術(shù)、人工智能、虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)的沉浸式社區(qū)（2019年-至今）：技術(shù)迭代使得移動(dòng)用戶在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的“平行宇宙”中進(jìn)行社交與互動(dòng)成為可能，沉浸式社區(qū)的出現(xiàn)已具備技術(shù)基礎(chǔ)。據(jù)艾瑞咨詢，Soul是這個(gè)階段移動(dòng)社交平臺(tái)的代表之一。通過(guò)為用戶提供線上虛擬形象（Avatar），用戶可以根據(jù)興趣自由創(chuàng)建、共享內(nèi)容，并與其他用戶的虛擬形象建立網(wǎng)絡(luò)社會(huì)關(guān)系。3.公司業(yè)務(wù)3.1.用戶畫像與用戶增長(zhǎng)邏輯Soul在招股書中提到，公司用戶規(guī)模的增長(zhǎng)和活躍度的增加取決于社區(qū)活躍度和用戶間良性人際關(guān)系的形成，以及用戶的長(zhǎng)期體驗(yàn)。其中，匹配效率的提高取決于數(shù)據(jù)分析能力和基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的完善。公司目前有1350萬(wàn)個(gè)用戶標(biāo)簽用來(lái)形成用戶興趣圖譜，隨著用戶行為數(shù)據(jù)的積累，內(nèi)容和推薦算法可以得到進(jìn)一步優(yōu)化，推薦效率能夠得到進(jìn)一步提升，從而優(yōu)化用戶體驗(yàn)促進(jìn)用戶增長(zhǎng)。此外，平臺(tái)也利用人工智能系統(tǒng)過(guò)濾非法以及不適當(dāng)內(nèi)容來(lái)優(yōu)化用戶體驗(yàn)。據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，Soul具有以下兩個(gè)特點(diǎn)：1）24歲以下用戶在用戶中占比小幅高于探探中該用戶群占比；2）女性用戶在用戶中占比小幅高于探探中該用戶群占比。圖10：Soulvs.探探性別用戶畫像對(duì)比資料來(lái)源：艾瑞數(shù)據(jù)APP，天風(fēng)證券研究所圖11：Soulvs.探探年齡用戶畫像對(duì)比資料來(lái)源：艾瑞數(shù)據(jù)APP，天風(fēng)證券研究所此外，從用戶粘性來(lái)看，Soul與探探的DAU/MAU數(shù)據(jù)差距不大，分別在31.1%、32.7%。但Soul的單日單用戶時(shí)長(zhǎng)顯著偏高，2021年4月達(dá)到45分鐘，而探探僅有24分鐘。我們認(rèn)為Soul的內(nèi)容、互動(dòng)生態(tài)拉高了相比傳統(tǒng)陌生人社交平臺(tái)的時(shí)長(zhǎng)天花板。圖12：Soulvs.探探DAU/MAU數(shù)據(jù)對(duì)比資料來(lái)源：Questmobile，天風(fēng)證券研究所圖13：Soulvs.探探單日單用戶使用時(shí)長(zhǎng)（分鐘）數(shù)據(jù)對(duì)比資料來(lái)源：Questmobile，天風(fēng)證券研究所3.2.商業(yè)化布局2019年開始，平臺(tái)上線了SoulCoin（Soul幣）相關(guān)依托于平臺(tái)互動(dòng)生態(tài)的虛擬物品購(gòu)買機(jī)制和會(huì)員相關(guān)的增值業(yè)務(wù)。用戶可以通過(guò)Soul幣來(lái)增加曝光，購(gòu)買虛擬禮物等。訂閱會(huì)員可以享受身份特權(quán)（身份徽章、專屬禮物、專用道具等）、功能特權(quán)（特別關(guān)心、社交功能加速、聊天消息漫游、五分鐘音視頻）、專屬折扣及免費(fèi)道具。2019、2020年付費(fèi)用戶滲透率分別為2.3%、4.5%。2020年三季度起，公司開始通過(guò)廣告變現(xiàn)。2021年1季度，平臺(tái)上線了“好物”功能。好物是可以兌換為實(shí)物的虛擬禮物。平臺(tái)與受年輕人歡迎的供貨商合作，當(dāng)用戶兌換禮物時(shí)，公司將支付給供應(yīng)商預(yù)定的價(jià)格。4.財(cái)務(wù)分析4.1.整體財(cái)務(wù)分析2019-2020年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.71億元、4.98億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)604%。2021年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.38億元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)260%。圖14：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1營(yíng)業(yè)收入（億元）資料來(lái)源：公司招股書，天風(fēng)證券研究所2019-2020年公司凈虧損分別為3億、4.88億，虧損同比擴(kuò)大63%。2021年1季度凈虧損-3.83億，同比擴(kuò)大625%。由于公司成立起完成數(shù)輪融資發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股對(duì)凈利潤(rùn)有較大影響，2019-2020年，公司歸屬普通股東凈虧損分別擴(kuò)大至3.49億元、6.01億元。圖15：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1凈利潤(rùn)及歸屬普通股東凈利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：公司招股書，天風(fēng)證券研究所4.2.營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本細(xì)分截至2021年3月，公司的營(yíng)業(yè)收入幾乎全部來(lái)自于平臺(tái)增值服務(wù)。增值服務(wù)中具體包括有會(huì)員收入和Soul幣充值。2021年1季度同比收入的高增長(zhǎng)主要受MPU及單付費(fèi)用戶平均每月收入貢獻(xiàn)所驅(qū)動(dòng)。2020年1季度、2021年1季度MPU分別為70萬(wàn)、150萬(wàn)，同比增長(zhǎng)114.2%。2020年1季度、2021年1季度單付費(fèi)用戶平均每月貢獻(xiàn)收入分別為30.6元、48.6元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)為58.7%。2019-2020年公司營(yíng)業(yè)成本分別為0.36億元、0.95億元，對(duì)應(yīng)2020年同比增長(zhǎng)163.7%。營(yíng)業(yè)成本的主要構(gòu)成為1）支付給第三方支付平臺(tái)的渠道手續(xù)費(fèi)；2）App運(yùn)營(yíng)人員的薪資和福利。營(yíng)業(yè)成本相比營(yíng)業(yè)收入增幅較小的主要原因是支付渠道組合發(fā)生變化。圖16：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成（億元）資料來(lái)源：公司招股書，天風(fēng)證券研究所4.3.毛利分析2019-2020年公司分別實(shí)現(xiàn)毛利0.3億元、4.03億元，毛利率分別為49%、81%。2020年1季度、2021年1季度分別實(shí)現(xiàn)毛利0.49億元、2.04億元，對(duì)應(yīng)毛利率分別為74%、86%。圖17：公司2019-2020年，2020Q1,2021Q1毛利（億元）及毛利率資料來(lái)源：公司招股書，天風(fēng)證券研究所4.4.費(fèi)用分析2019-2020年公司銷售、研發(fā)管理費(fèi)用率均出現(xiàn)同比下降，其中銷售、研發(fā)費(fèi)用降幅超過(guò)100個(gè)百分點(diǎn)。