淺析現(xiàn)金股利對企業(yè)的影響

淺析現(xiàn)金股利對企業(yè)的影響

一、穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策獲得定期收入是投資者購買股票的重要原因之一。分配利潤是股東定期收入的主要來源。我國的上市公司支付股利的主要形式有兩種:現(xiàn)金股利和股票股利。股票股利能保持企業(yè)自身的現(xiàn)金流,但現(xiàn)金股利能為投資者帶來更為現(xiàn)實的收益?，F(xiàn)金股利的發(fā)放使企業(yè)的資產(chǎn)和股東權(quán)益減少同等數(shù)額,導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流出,是真正的股利。穩(wěn)定的現(xiàn)金股利政策對公司的現(xiàn)金流有較高的要求,通常將那些經(jīng)營業(yè)績較好并具有穩(wěn)定現(xiàn)金股利支付的公司股票成為藍籌股。銀行業(yè)上市公司作為我國股票市場藍籌板塊的重要組成部分,對我國股市的穩(wěn)定和發(fā)展起著重要的作用。本文對我國銀行業(yè)上市公司的股利分配和財務(wù)數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計,并在此基礎(chǔ)上對其股利分配現(xiàn)狀、原因及對股東利益的影響進行深入的探討。二、中國銀行股份政策及存在的問題1.公司運營效率每股現(xiàn)金股利是衡量上市公司現(xiàn)金股利政策的最直觀的指標(biāo),但是由于不同企業(yè)之間總股本和股價的差異,每股現(xiàn)金股利并不能完全反映企業(yè)間派現(xiàn)水平的差異。本文在討論每股現(xiàn)金股利這個絕對指標(biāo)的同時,也對派息率和股息率等相對指標(biāo)進行探討。為了討論的方便,我們只考慮由現(xiàn)金股利得到的現(xiàn)金股息率。另外,本文的數(shù)據(jù)來源為新浪財經(jīng)、聚源數(shù)據(jù)庫和鳳凰財經(jīng)。2.上市公司股利分配的現(xiàn)狀本文選擇我國滬深A(yù)股的所有銀行業(yè)上市公司作為樣本,根據(jù)其2001-2008年的年報,對股利分配數(shù)據(jù)進行自行統(tǒng)計,具體情況如表1所示。從2001年到2008年,我國銀行業(yè)上市公司從3家增加到了14家。在此期間,上市公司股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性比較好,且主要是以現(xiàn)金股利的形式進行股利分配。每年至少有80%的上市公司進行現(xiàn)金股利的派發(fā),這一點與其他行業(yè)有著顯著的區(qū)別。以房地產(chǎn)業(yè)為例,2008年只有59%的公司進行股利分配,只有51%的上市公司派發(fā)了現(xiàn)金股利。在所選樣本中,唯一股利分配不連續(xù)的是深發(fā)展A,在經(jīng)歷了幾年的高分紅后,由于受到資本充足率不足的約束,深發(fā)展A在2002年之后的三年一直未分紅。3.派息率方面我國金融業(yè)發(fā)展的特點雖然我國銀行業(yè)上市公司在股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性上比較好,而且主要采用現(xiàn)金股利的形式來分配,但是其現(xiàn)金股利政策依然存在著一些問題。(1)每股現(xiàn)金股利水平較低從表2可以看出,雖然我國銀行業(yè)上市公司每年都在派現(xiàn),但派現(xiàn)水平不高,06年之后雖然穩(wěn)步上升,但到2008年派現(xiàn)公司的每股現(xiàn)金股利均值也只有0.19元,最高的也不過是興業(yè)銀行的每股0.45元。而同期,匯豐銀行和恒生銀行的派現(xiàn)水平則要高出很多。即便是在2008年,匯豐銀行因卷入美國次貸而造成盈利大幅下滑,當(dāng)年依然每股派現(xiàn)4.96港元。雖然每股現(xiàn)金股利的絕對量不能完全反映企業(yè)的派現(xiàn)水平,但它從側(cè)面反映了我國銀行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利政策存在的問題。在較低的派現(xiàn)水平下,扣除紅利稅后,對中小投資者而言,這種派息意義不大。(2)派息率適中,而現(xiàn)金股息率較低雖然在絕對水平上看,我國銀行業(yè)上市公司的每股現(xiàn)金股利與發(fā)達資本市場上市公司有著較大差距,但是在派息率上我國的銀行業(yè)上市公司處于適中的水平。在股權(quán)分置改革之前,深發(fā)展A出現(xiàn)了71.43%和68.18%的高派息率,但是,在此期間我國的銀行業(yè)上市公司派息的穩(wěn)定性較差,導(dǎo)致行業(yè)均值偏低且波動較大。2005年之后派息率基本穩(wěn)定,派現(xiàn)公司平均水平維持在25%以上,見圖。從圖可以看出,上市公司的派息率均值基本穩(wěn)定,08年派現(xiàn)公司的該指標(biāo)平均值達到29.28%,而工商銀行和中國銀行在上市06年之后派息率穩(wěn)步上升,在08年分別為50%和52%。匯豐控股的派息率水平在2005-2007年期間一直維持在55%左右,而2008年由于其卷入美國次貸業(yè)務(wù),造成每股收益大幅下降,使得派息率飆升至136.17%。雖然與匯豐和恒生等發(fā)達資本市場的上市公司相比,我國銀行業(yè)的派息率偏低,但是接近30%的水平,再加上送股等使得企業(yè)留存的盈余并不多,而行業(yè)中派現(xiàn)較高的企業(yè)其現(xiàn)金股利支付水平已經(jīng)接近發(fā)達資本市場上市公司的水平。這說明,上市公司已將每年凈利潤中的相當(dāng)大部分回報給了投資者,企業(yè)通過現(xiàn)金回報投資者的意愿并不差。派息率反映的是股東分享企業(yè)經(jīng)營成果的程度,但是與派息率相比,現(xiàn)金股息率更為被投資者關(guān)注,它反映了投資者購買股票所得的現(xiàn)金流與成本的關(guān)系,直接影響投資者的收益率。我國銀行業(yè)上市公司的股息率相對較低,以當(dāng)年末的市價計算,2006-2008年行業(yè)最大值也不過是1.53%、1.64%和5.09%,而同期的金融機構(gòu)一年期存款利率分別為2.52%、4.14%和2.25%。06年和07年全行業(yè)沒有一家上市公司的股息率超過存款利率,2008年股息率大幅上升并不是分紅增加所致,而是由于股市暴跌的價格調(diào)整。與H股的匯豐控股和恒生銀行相比,我國的銀行業(yè)上市公司股息率依然偏低。匯豐控股2006-2008年的股息率分別為4.41%、5.33%和6.73%,恒生銀行的該項指標(biāo)為4.89%、3.91%和6.19%,遠遠高出A股的銀行業(yè)最高水平。我國的銀行業(yè)上市公司“分紅少”的印象很大程度上是由低股息率造成的。較低的股息率使得投資者幾乎不可能通過股利來收回投資,他們只能著眼于短期的資本利得,并通過在二級市場高拋低吸,博取投資收益,這也加劇了市場的投機行為。三、配政策缺乏穩(wěn)定性,重新配總體而言,我國銀行業(yè)上市公司現(xiàn)金股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性比較好,但派現(xiàn)水平和股息率都偏低,存在著“分紅少”的現(xiàn)象。形成這一狀況的主要原因可歸結(jié)為以下幾點:1.銀行重視程度不夠與發(fā)達資本市場的大型銀行相比,我國的商業(yè)銀行在盈利能力和風(fēng)險防控方面還存在著差距。很多銀行基于自身發(fā)展的需要,仍然有融資的需求。特別是2009年以來,為了擺脫金融危機,在寬松的貨幣政策下,銀行的信貸大幅增加,監(jiān)管層出于防控風(fēng)險的目的加強了對銀行資本充足的監(jiān)管。我國的商業(yè)銀行,特別是股份制銀行可能將普遍面臨著資本充足率不足的約束,銀行再融資也成為近期影響股市的一個因素。2010年一季度,招商銀行通過配股成功融資217億,而更多的銀行再融資將會相繼展開。在銀行通過再融資補充資本金的大背景下,進行高比例的派息是不現(xiàn)實也不合理的。一方面高比例甚至是超能力派息會透支了企業(yè)的現(xiàn)金流,不利于企業(yè)的長期發(fā)展;另一方面銀行為了補充資本金,高比例派息后必然是更大規(guī)模的融資,這會使投資者利益受損。2.盈利能力分析在最近幾年,中國銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L,資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善,盈利能力不斷提高。2008年和2009年我國的銀行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率都超過了17%,而且有兩家銀行都超過了20%;與此同時,國外的很多銀行(如花旗銀行、匯豐銀行)因卷入美國次貸危機而造成盈利大幅下降。中資銀行與外資銀行在盈利方面的差距在不斷縮小,但是,我國的商業(yè)銀行在資產(chǎn)質(zhì)量和盈利模式上跟國外著名跨國銀行還存在一定差距。中資銀行的不良貸款率較高,盈利模式單一,產(chǎn)品創(chuàng)新不足。與國外全能銀行的業(yè)務(wù)相比,我國的銀行主要收入來源是利息收入,這是在一定程度上制約了銀行的盈利。3.我國金融業(yè)發(fā)展的歷史股指期貨推出之前,我國的股票市場作為一個單邊市場,投機比較嚴(yán)重,資本利得的追逐導(dǎo)致很多投資者短期炒作賺取收益的心態(tài)較重,也在一定程度上推高了股票的估值。從我國股市發(fā)展的歷史來看,滬市大盤平均市盈率最高曾經(jīng)達到70倍以上,大部分時間也在30倍以上。在2008年之前的大牛市中,我國銀行業(yè)上市公司的市盈率都在30倍左右,股份制銀行甚至更高,而同期匯豐銀行和恒生銀行的市盈率分別為6.94倍和11.54倍?，F(xiàn)金股息率=派息率/市盈率。在派息率適中的情況下,市盈率越高,現(xiàn)金股息率就越低。在單邊市場中,通過推高股價來獲利的投機心理在很大程度上造成了在一定時期內(nèi)銀行業(yè)股票的估值過高,這也導(dǎo)致了現(xiàn)金股息率的偏低,也就是所謂的“少分紅”現(xiàn)象。四、從銀行自身發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā),選擇適合的引導(dǎo)村民的現(xiàn)金股利政策,樹立正確的投資理念由于銀行補足資本金的需求,自身盈利能力較弱等原因,市場上出現(xiàn)了銀行業(yè)巨額再融資和所謂的“少分紅”現(xiàn)象,這些對股票市場的穩(wěn)定以及股東利益的保護都是不利的。銀行業(yè)上市公司應(yīng)該從自身發(fā)展戰(zhàn)略出發(fā),選擇合適的現(xiàn)金股利政策和融資渠道;而監(jiān)管部門應(yīng)該積極引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念。具體從以下幾個方面入手:1.商業(yè)銀行的盈利模式相對單一利潤是發(fā)放現(xiàn)金股利的來源,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的好壞和現(xiàn)金流量的多少都會直接影響著現(xiàn)金股利的發(fā)放。我國銀行業(yè)上市公司的盈利能力在過去幾年有了很大的提高,但是,我國商業(yè)銀行的盈利模式相對比較單一,傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)依然是銀行收入的主要來源,中間業(yè)務(wù)的創(chuàng)新能力不強。而與傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)相比,中間業(yè)務(wù)收入較為穩(wěn)定,不易受到宏觀經(jīng)濟波動、利率市場化導(dǎo)致的利差收窄、利率波動、資金脫節(jié)的影響。因此,中國的商業(yè)銀行要盡量改善中間業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu),發(fā)展高端的中間業(yè)務(wù)。這既有利于公司盈利能力的提高,也為現(xiàn)金股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性提供了保障。2.加強對投資者的引導(dǎo)教育,加強監(jiān)督,回2009年,隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇,股票市場也開始走高,在此期間,藍籌股的漲幅不大,銀行股的估值處于一個相對合理的水平。而隨著股指期貨的推出,我國的單邊市場格局就此終結(jié),這也可以使得中國的股市估值更加合理化。但是應(yīng)該看到市場上的投機和短期爆炒行為依然嚴(yán)重,從創(chuàng)業(yè)板到區(qū)域概念,無一例外被爆炒而偏離其市場價值。相關(guān)部門應(yīng)該加強對投資者的引導(dǎo)教育力度,培養(yǎng)投資者正確的投資理念,鼓勵長期價值投資。這對中國股票市場的穩(wěn)定和發(fā)展是至關(guān)重要的。3.股利分配政策銀行業(yè)上市公司09年年報的突出特點是高增長、高薪酬與再融資。出于達到資本監(jiān)管要求的目的,銀行業(yè)上市公司進行融資無可厚非。但是,銀行在實現(xiàn)利潤高增長的同時,一方面對高管發(fā)放高薪酬,另一方面卻向股東進行配股增發(fā)再融資,這在很大程度了限制了股東分享企業(yè)經(jīng)營成果,也不利于股東利益的保護。高管薪酬的合理化是企業(yè)經(jīng)營成果在經(jīng)營者與所有者之間的一種合理分配,有利于增加企業(yè)的留存收益,也可以增加股東的分紅,有利于股東利益的保護。企業(yè)融資渠道的拓寬可以阻止大股東利用配股和增發(fā)向原有股東圈錢,同時,企業(yè)融資能力增強,管理層可以將較多的盈利以現(xiàn)金股利的形式分配給股東,從而滿足股東對現(xiàn)金股利的需求,有利于維護股東利益和限制投機。綜上所述,通過對我國銀行業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利政策的研究和分析,該行業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性比其它行業(yè)要好